Cổ tức và chính sách cổ tức

Chương trình Giảng dạyKinhtế Fulbright 2005-2006 Bài giảng 13 Viktoria Dalko 1 Phân tích tài chính 0 Cổ tứcvàchínhsáchcổ tức 1 Các khái niệmvàkỹ năng then chốt  Tìm hiểuvề các loạicổ tức và cách thứcchi trả như thế nào  Tìm hiểunhững vấn đề chung quanh các quyết định chính sách cổ tức  Tìm hiểusự khác biệtgiữacổ tứctiềnmặtvàcổ tứcbằng cổ phần  Tìm hiểu lý do tạisaoviệc mua lạicổ phầnlàmột phương án thay cho chi trả cổ tức Chương trình Giảng dạyKinhtế Fulbright 2005-2006 Bài giảng 13 Viktoria Dalko 2 Phân tích tài chính 2 Khái quát chương này  Cổ tứctiềnmặt và chi trả cổ tức  Chính sách cổ tứccóquantrọng không?  Mộtsố yếutố trong đờithường khiếnngườitathíchtỷ lệ chi trả cổ tứcthấp  Mộtsố yếutố trong đờithường khiếnngườitachuộng tỷ lệ chi trả cổ tức cao  Một cách giải quyếtcácyếutố trong đờithường  Xây dựng một chính sách cổ tức  Mua lạicổ phiếu: mộtphương án thay cho cổ tứctiềnmặt  Cổ tứcbằng cổ phiếu và chia nhỏ cổ phiếu 3 Cổ tứctiềnmặt  Cổ tứctiềnmặt đều đặn – thanh toán tiềnmặttrực tiếp cho cổđông, thường là mỗi quí  Cổ tứctiềnmặtphụ trội (extra cash dividend) – cho thấyrằng số tiền“phụ trội” không chắcsẽ đượclặplại trong tương lai  Cổ tứctiềnmặt đặcbiệt–tương tự như cổ tức tiềnmặtphụ trội, nhưng dứt khoát sẽ không được lặplại  Cổ tức thanh lý – khi bán đimộtphần hay toàn bộ hoạt động kinh doanh Chương trình Giảng dạyKinhtế Fulbright 2005-2006 Bài giảng 13 Viktoria Dalko 3 Phân tích tài chính 4 Chi trả cổ tức  Ngày công bố –Hội đồng quảntrị công bố cổ tứcvànótrở thành mộtnghĩavụ nợ của công ty  Ngày không cổ tức(Ex- dividend date)  Xảyrahaingàylàmviệctrước ngày đăng ký (date of record)  Nếubạnmuacổ phần vào ngày này hoặc sau ngày này, bạn sẽ không đượcnhậncổ tức  Vào ngày này, giá cổ phiếu nói chung giảmmộtlượng bằng vớicổ tức  Ngày đăng ký (Date of Record) – Ngày xác định ngườisở hữu cổ phiếuvà họ sẽđượcnhậncổ tức  Ngày thanh toán – ngày gửi séc thanh toán cổ tức 5 Ngày không cổ tức Giá Giá là mứcgiảm giá vào ngày không cổ tức Giá cổ phiếusẽ giảmmộtlượng bằng cổ tức vào ngày không cổ tức (ngày 0). Nếucổ tứclàmộtUSD mộtcổ phần, giá cổ phiếusẽ là 10 – 1 = 9 USD vào ngày không cổ tức: Trước ngày không cổ tức (ngày -1), cổ tức = 0 USD, giá cổ phiếu = 10 USD Vào ngày không cổ tức (ngày 0), cổ tức = 1 USD, giá cổ phiếu= 9 USD Chương trình Giảng dạyKinhtế Fulbright 2005-2006 Bài giảng 13 Viktoria Dalko 4 Phân tích tài chính 6 Chính sách cổ tứccóquantrọng không?  Cổ tứcrất quan trọng – giá trị củacổ phiếudựa vào giá trị hiệntạicủacổ tứctương lai kỳ vọng  Chínhsáchcổ tứccóthể không quan trọng  Chính sách cổ tứclàquyết định chi trả cổ tứcso với việcgiữ lạinguồntiền để tái đầutư vào công ty  Trên lý thuyết, nếucôngtytáiđầutư vốnngaybâygiờ, công ty sẽ tăng trưởng và có thể chi trả cổ tứccaohơn trong tương lai 7 Minh họa cho tính chất không phù hợp  Ta hãy xem xét một công ty có thể trả cổ tức 10.000 USD mộtnămtronghainămtớihoặccóthể trả 9.000 USD trong nămnay, táiđầutư 1.000 USD vào công ty rồichi trả 11.120 USD nămtới. Các nhà đầutưđòi hỏimộtsuất sinh lợilà12%.  Giá trị thị trường ứng vớicổ tức không đổi = 16.900,51 USD  Giá trị thị trường khi có tái đầutư = 16.900,51USD  Nếu công ty đượchưởng suấtsinhlợinhư sinh lợiyêu cầu, thì việccôngtychi trả cổ tức khi nào không quan trọng Chương trình Giảng dạyKinhtế Fulbright 2005-2006 Bài giảng 13 Viktoria Dalko 5 Phân tích tài chính 8 Tỷ lệ chi trả cổ tứcthấp  Tạisaongườitathíchtỷ lệ chi trả cổ tứcthấp?  Những cá nhân ở nấcthuế thu nhậpcánhâncaocóthể thích tỷ lệ chi trả cổ tứcthấphơn, vớihệ quả tứcthờivề mặtthuế, và ưachuộng lợitứcvốncaohơn  Chi phí phát hành – tỷ lệ chi trả cổ tứcthấpcóthể làm giảmlượng vốncầnphảihuyđộng, do đólàmgiảmchi phí phát hành  Hạnchế cổ tức–cáchợp đồng nợ có thể hạnchế tỷ lệ phầntrămthunhậpmàcóthểđượcchi trả dướidạng cổ tức 9 Tỷ lệ chi trả cổ tứccao  Tạisaongườitathíchtỷ lệ chi trả cổ tứccao?  Muốncóthunhậphiệntại  Những cá nhân ở nấcthuế thu nhậpthấp  Những người không đượcphépchi tiêuvàovốngốccủacổ phiếu(tàisảnuỷ thác hay thừakế)  Giảiquyết tình trạng không chắcchắn – không bảo đảm rằng việcchi trả cổ tứccaohơntrongtương lai sẽ trở thành hiệnthực  Thuế  Lo ạitrừ cổ tức đốivới các công ty  Những nhà đầutư miễnthuế không phải lo lắng g ì về sự đ ối xử ph ân biệt giữacổ tứcvàlợitứcvốn Chương trình Giảng dạyKinhtế Fulbright 2005-2006 Bài giảng 13 Viktoria Dalko 6 Phân tích tài chính 10 Cổ tức và tín hiệu  Thông tin không cân xứng – các giám đốc có nhiều thông tin về tình trạng sức khoẻ của công ty hơn so với các nhà đầutư  Sự truyền đạt thông tin khi cổ tức thay đổi:  Cổ tứctăng  Ban giám đốctin rằng công ty có thể duy trì bềnvững mứccổ tứchiệntại  Kỳ vọng về cổ tứctương lai cao hơn, giá trị hiệntạităng dần  Tín hiệuvề một công ty lành mạnh, đang tăng trưởng  Cổ tứcgiảm  Ban giám đốctin rằng công ty không thể duy trì mứccổ tứchiệntại được nữa  Kỳ vọng về cổ tứcthấphơn không bi ết đếnbaogiờ , giá trị hiệntạigiảm dần  Tín hiệuvề một công ty đang gặp khó khănvề tài chính 11 Ảnh hưởng về mặt khách hàng  Mộtsố nhà đầutư thích tỷ lệ chi trả cổ tứcthấpvà sẽ mua cổ phiếucủanhững công ty có tỷ lệ chi trả cổ tứcthấp  Mộtsố nhà đầutư thích tỷ lệ chi trả cổ tức cao và sẽ mua cổ phiếucủanhững công ty có tỷ lệ chi trả cổ tứccao Chương trình Giảng dạyKinhtế Fulbright 2005-2006 Bài giảng 13 Viktoria Dalko 7 Phân tích tài chính 12 Ý nghĩacủa ảnh hưởng về mặtkhách hàng  Theo bạnthìđiềugìsẽ xảyranếumột công ty thay đổitừ chính sách chi trả cổ tức cao sang chính sách chi trả cổ tứcthấp?  Theo bạnthìđiềugìsẽ xảyranếumột công ty thay đổitừ chính sách chi trả cổ tứcthấp sang chính sách chi trả cổ tứccao?  Nếu đúng là như thế, CHÍNH SÁCH cổ tứccó quan trọng không? 13 Chính sách cổ tức trong thựctiễn  Chínhsáchcổ tứcsử dụng phần còn dư (residual dividend policy)  Chínhsáchcổ tứctăng trưởng đều–cổ tứcgia tăng vớitỷ lệ không đổimỗinăm  Tỷ lệ chi trảđều–trả mộttỷ lệ phầntrăm không đổi trong thu nhậpmỗinăm  Chínhsáchcổ tức dung hoà Chương trình Giảng dạyKinhtế Fulbright 2005-2006 Bài giảng 13 Viktoria Dalko 8 Phân tích tài chính 14 Chính sách cổ tứcsử dụng phầncòndư  Lậpdự toán vốn đầutư  Xác định cơ cấuvốnmụctiêu  Tài trợ các dự án đầutư bằng cách kếthợpgiữa nợ và vốnsở hữu phù hợpvớicơ cấuvốnmục tiêu  Nên nhớ rằng thu nhậpgiữ lạilàvốnsở hữu  Nếucầnbổ sung vốnsở hữu, hãy phát hành cổ phần mới  Nếucóthunhậpdư ra, thì chi trả phần còn dư dướidạng cổ tức 15 Ví dụ –Chínhsáchcổ tứcsử dụng phần còn dư  Biếtnhững thông tin sau  Cần5 triệuUSD chocácdự án đầutư mới  Cơ cấuvốnmục tiêu: D/E = 2/3  Thu nhậpròng(NI) = 4 triệuUSD  Tìm cổ tức  40% đượctàitrợ bằng nợ (2 triệu)  60% đượctàitrợ bằng vốnsở hữu(3 triệu)  NI – tài trợ vốnsở hữu= 4 triệu–3 triệu= 1 triệu USD, đượcchi trả dướidạng cổ tức Chương trình Giảng dạyKinhtế Fulbright 2005-2006 Bài giảng 13 Viktoria Dalko 9 Phân tích tài chính 16 Chính sách cổ tức dung hoà  Các mụctiêu, đượcxếptheothứ tự tầm quan trọng  Tránh cắtgiảmnhững dự án đầutư có NPV dương để chi trả cổ tức  Tránh cắtgiảmcổ tức  Tránh nhu cầuphảibánvốnsở hữu  Duy trì mộttỷ số nợ/vốnsở hữumục tiêu  Duy trì mộttỷ lệ chi trả cổ tứcmục tiêu  Những công ty muốnchấpnhậncácdự án có NPV dương, đồng thờicũng tránh phát ra những tín hiệu tiêu cực 17 Mua lạicổ phiếu  Công ty mua lạicổ phầnthường củamình  Đề nghị mua (tender offer) – công ty đưaragiámuavà lượng cổ phầnmuốnmualại  Thị trường mở –muacổ phiếutrênthị trường mở  Tương tự như cổ tứctiềnmặt ở chỗ nó trao tiền mặttừ công ty cho các cổđông  Đây là mộtlậpluận khác về tính chất không phù hợpcủa chính sách cổ tức khi không có thuế hay những điểm không hoàn hảo khác Chương trình Giảng dạyKinhtế Fulbright 2005-2006 Bài giảng 13 Viktoria Dalko 10 Phân tích tài chính 18 Những xem xét trong thế giớithựctế  Việc mua lạicổ phiếuchophépcácnhàđầutư quyết định xem họ muốndòngtiềnhiệntạivớinhững hệ quả về thuếđikèm  Các nhà đầutư chịunhững khoảnthuếđánhtrênlợitứcvốn thay vì thuế thu nhập thông thường (thuế suấtthấphơn)  Trong cơ cấuthuế hiệntạicủa chúng ta, việc mua lạicổ phiếu có thểđáng mong đợihơn do các quyềnchọndànhchocáccổ đông  Cụcthuế nội địa (IRS) cũng nhậnthấy điều này và sẽ không cho phép một đợt mua lạicổ phiếuchỉ vì mục đích duy nhấtl à giúp các nhà đầutư tránh thuế 19 Nội dung thông tin củaviệc mua lạicổ phiếu  Việcmualạicổ phiếu phát ra mộttínhiệutích cựcrằng ban giám đốctin rằng giá cổ phiếuhiện tạilàthấp  Việcmualạicổ phiếu theo đề nghị mua phát ra mộttínhiệutíchcựchơn so vớiviệc mua lạitrên thị trường mở vì công ty đưaramộtmứcgiácụ thể  Giá cổ phiếuthường tăng lên khi công ty công bố việc mua lạicổ phiếu [...]... những loại cổ tức khác nhau nào và cổ tức được chi trả như thế nào? Ảnh hưởng về mặt khách hàng là gì và nó ảnh hưởng như thế nào đến sự phù hợp của chính sách cổ tức ? Nội dung thông tin của những thay đổi cổ tức là gì? Sự khác biệt giữa chính sách cổ tức sử dụng phần còn dư và chính sách cổ tức dung hoà là gì? Cổ tức bằng cổ phiếu là gì và nó khác với cổ tức tiền mặt như thế nào? Việc mua lại cổ phần... đủ lượng tiền mặt và các tài sản tương đương tiền mặt.” 20 Cổ tức bằng cổ phiếu Chi trả bằng cổ phần tăng thêm thay cho tiền mặt Làm tăng số lượng cổ phần đang lưu hành Lượng cổ tức bằng cổ phiếu nhỏ Dưới 20 - 25% Nếu bạn sở hữu 100 cổ phần và công ty công bố cổ tức bằng cổ phiếu là 10%, bạn sẽ nhận được thêm 10 cổ phần nữa Lượng cổ tức bằng cổ phiếu lớn – hơn 20 - 25% 21 Viktoria Dalko 11 Chương trình... 2005-2006 Bài giảng 13 Phân tích tài chính Chia nhỏ cổ phiếu Chia nhỏ cổ phiếu – thực chất cũng giống như cổ tức bằng cổ phiếu ngoại trừ việc thể hiện bằng một số tỷ lệ Ví dụ, việc chia nhỏ cổ phiếu từ 1 thành 2 cũng giống như cổ tức bằng cổ phiếu 100% Giá cổ phiếu giảm khi chia nhỏ cổ phiếu Cách giải thích thông thường cho việc chia nhỏ cổ phiếu là đưa mức giá cổ phiếu trở về một “phạm vi dễ giao... tin của chúng ta rằng cổ phiếu của America West có thể là một cơ hội đầu tư hấp dẫn cho Công ty, và Công ty khẳng định cam kết của chúng ta là nâng cao giá trị cho cổ đông trong dài hạn.’ Cổ phần sẽ được mua lại bằng tiền mặt, nhưng chỉ khi và trong chừng mực Công ty đang nắm giữ lượng tiền mặt không hạn chế trên 200 triệu USD để bảo đảm rằng công ty vẫn duy trì đủ lượng tiền mặt và các tài sản tương... tích tài chính Ví dụ: Thông cáo mua lại cổ phiếu “Hãng hàng không America West Airlines thông cáo rằng Hội đồng quản trị đã chấp thuận mua lại 2.5 triệu cổ phần của cổ phiếu thường hạng B trên thị trường mở khi hoàn cảnh cho phép trong hai năm tới… “Sau khi Hội đồng quản trị công ty phê duyệt chương trình mua lại cổ phiếu hôm nay, W A Franke, chủ tịch kiêm giám đốc nói ‘Chương trình mua lại cổ phiếu... khác biệt giữa chính sách cổ tức sử dụng phần còn dư và chính sách cổ tức dung hoà là gì? Cổ tức bằng cổ phiếu là gì và nó khác với cổ tức tiền mặt như thế nào? Việc mua lại cổ phần thay cho cổ tức là như thế nào và tại sao các nhà đầu tư có thể thích phương án này hơn? 23 Viktoria Dalko 12 . thế, CHÍNH SÁCH cổ tứccó quan trọng không? 13 Chính sách cổ tức trong thựctiễn  Chínhsáchcổ tứcsử dụng phần còn dư (residual dividend policy)  Chínhsáchcổ. tài chính 6 Chính sách cổ tứccóquantrọng không?  Cổ tứcrất quan trọng – giá trị củacổ phiếudựa vào giá trị hiệntạicủacổ tứctương lai kỳ vọng  Chínhsáchcổ