(Luận văn thạc sĩ) giải pháp phát triển hoạt động mua lại doanh nghiệp việt nam bằng vốn vay của quỹ đầu tư tư nhân

1 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH HỒ THỊ PHƯỢNG QUỲNH GIẢI PHÁP PHÁT TRIỂN HOẠT ĐỘNG MUA LẠI DOANH NGHIỆP VIỆT NAM BẰNG VỐN VAY (LBOs) CỦA QUỸ ĐẦU TƯ TƯ NHÂN Chuyên ngành: TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP Mã số: 60.31.12 LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS.TS PHẠM VĂN NĂNG THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH – NĂM 2009 LỜI CAM ĐOAN Tôi cam đoan đề tài “Mua lại doanh nghiệp Việt Nam vốn vay quỹ đầu tư tư nhân” tơi thực Các số liệu thu thập, kết phân tích, dẫn chứng đề tài trung thực Khơng có trùng lặp, chép từ đề tài, luận án hay cơng trình nghiên cứu khoa học tác giả khác Kết nghiên cứu trình bày luận văn chưa công bố cơng trình khác Ngày 29 tháng 10 năm 2009 Tác giả luận văn Hồ Thị Phượng Quỳnh LỜI CẢM ƠN Tôi xin chân thành cảm ơn quý Thầy Cô trường Đại học Kinh tế Thành Phố Hồ Chí Minh truyền đạt kiến thức quý báu suốt năm học trường Xin đặc biệt cảm ơn PGS.TS Phạm Văn Năng PGS.TS Nguyễn Thị Liên Hoa tận tình hướng dẫn góp ý cho tơi suốt q trình thực luận văn Xin chân thành cảm ơn quý Thầy Cô Hội đồng bảo vệ luận văn dành thời gian quý báu để đọc chấm luận văn Xin cảm ơn trường Cao Đẳng Kinh tế Kỹ Thuật Kiên Giang tạo điều kiện cho tơi hồn thành luận văn KÝ HIỆU CÁC TỪ VIẾT TẮT CT Công ty CTCP Công ty cổ phần CPT Cổ phần thường IPO Phát hành cổ phiếu lần đầu công chúng M&A Mua lại sáp nhập LBOs Mua lại vốn vay LIBOR Lãi suất liên ngân hàng Luân Đôn PE Vốn sở hữu tư nhân USD Đồng đôla Mỹ VN Việt Nam WTO Tổ chức thương mại quốc tế DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU Bảng 1.1: Các nguồn tài trợ LBO 16 Bảng 1.2: Lợi nhuận cho cổ đông trước LBO 21 Bảng 1.3: Lợi nhuận cho cổ đông sau LBO 21 Bảng 1.4: 10 thương vụ LBO lớn giới 29 Bảng 2.1: Luật số văn luật có liên quan đến hoạt động mua bán sáp nhập 35 Bảng 2.2: Số lượng doanh nghiệp tư nhân theo Luật doanh nghiệp sửa đổi, bổ sung 38 Bảng 2.3: Các hình thức giao dịch M&A qua 70 thương vụ điển hình (2003 – 2008) 40 Bảng 2.4: Top 10 quỹ đầu tư Việt Nam năm 2008 42 Bảng 2.5: Mối quan tâm quỹ đầu tư nước công ty mục tiêu Việt Nam .44 Bảng 2.6: Tiêu chí lựa chọn cơng ty mục tiêu quỹ .45 Bảng 2.7: Vốn đầu tư cổ phần tư nhân cho thương vụ M&A (LBO) điển hình giai đoạn 2003 – 2008 48 Bảng 3.1: Tóm tắt mơ hình LBO đầu .66 Bảng 3.2: Tính tốn tỉ suất thu hồi nội 68 Bảng 3.3: Hiện giá dòng tiền vốn cổ phần điều chỉnh - Sử dụng phương pháp đo lường rủi ro khả biến 70 Bảng 3.4: Các giả định tài trợ 71 Bảng 3.5: Tác động địn bẩy đến lợi nhuận cổ đơng .73 DANH MỤC CÁC HÌNH Hình 1.1: Các dạng thâu tóm Hình 1.2: Cấu trúc vốn LBOs 17 Hình 1.3: Tiến trình LBOs quỹ đầu tư tư nhân 20 Hình 1.4: Số lượng tổng giá trị giao dịch LBO giới, 1980 – 2007 .29 Hình 2.1: Vốn đầu tư phân theo thành phần kinh tế, 1999 – 2008 37 Hình 2.2: Tỉ lệ thâm nhập đầu tư tư nhân VN so với nước châu Á, 2007 .39 Hình 2.3: Các loại quỹ đầu tư VN 43 Hình 2.4: Chiến lược bán lại cổ phần 46 Hình 3.1: LBO thành công 80 DANH MỤC PHỤ LỤC Phụ lục 1: Cấu trúc nợ LBO Mỹ Châu Âu từ năm 1997 – 2007 Phụ lục 2: Luật số văn luật có liên quan đến hoạt động mua bán sáp nhập Phụ lục 3: Các hình thức mua lại thâu tóm doanh nghiệp theo pháp luật Việt Nam Phụ lục 4: Các giao dịch M&A điển hình giai đoạn 2003 – 2008 Phụ lục 5: Danh sách quỹ đầu tư VN từ 2003 – 7/2009 Phụ lục 6: Nghiên cứu thương vụ mua lại cổ phần quỹ đầu tư vốn cổ phần tư nhân Việt Nam Phụ lục 7: Bảng báo cáo thu nhập, bảng cân đối kế toán, báo cáo lưu chuyển tiền tệ, bảng giả định tài trợ CTCP Tập đoàn Hoà Phát dự đoán từ năm 2009 – 2015 Phụ lục 8: Các vụ LBOs phá sản năm 2008 MỤC LỤC MỞ ĐẦU 10 CHƯƠNG 14 1.1 Các hình thức mua lại thâu tóm doanh nghiệp 15 1.2 Bản chất đặc điểm LBOs 19 1.2.1 Bản chất LBOs 19 1.2.2 Đặc điểm LBOs .20 1.3 Tài trợ cho hoạt động LBOs 21 1.3.1 Phân loại nguồn tài trợ 21 1.3.2 Cấu trúc vốn LBOs 25 1.3.3 Các thành phần tham gia tài trợ cho hoạt động LBOs 26 1.4 Tiến trình mua lại vốn vay quỹ đầu tư tư nhân (quỹ đầu tư LBO) 27 1.5 Tác động LBOs đến giá trị cổ đông 29 1.5.1 Đối với cổ đông công ty mục tiêu (trước mua đứt – pre-LBO) 29 1.5.2 Đối với cổ đông LBOs (sau mua đứt – postLBOs) 30 1.6 Đánh giá thương vụ LBO phương pháp đo lường rủi ro khả biến (The Variable Risk Method – VR) 31 1.7 Sơ lược thị trường xu hướng phát triển LBOs giới 34 1.7.1 Đặc điểm LBOs đầu năm 1980 34 1.7.2 LBOs từ đến cuối năm 1980 35 1.7.3 LBOs thập niên 1990 năm sau 1990 35 1.7.4 Số liệu LBOs giới từ năm 1980 – 2008 .37 1.7.5 LBOs từ sau năm 2008 (thời kỳ hậu khủng hoảng tài chính) 39 CHƯƠNG 41 2.1 Hệ thống qui định pháp lý tác động đến hoạt động mua lại sáp nhập doanh nghiệp vốn đầu tư tư nhân Việt Nam .42 2.2 Thị trường vốn sở hữu tư nhân Việt Nam 46 2.3 Hoạt động mua lại doanh nghiệp nguồn vốn vay (LBOs) vốn đầu tư tư nhân Việt Nam 49 2.3.1 Các hình thức giao dịch vốn đầu tư tư nhân Việt Nam 49 2.3.2 LBOs phần thiếu chiến lược đầu tư quỹ đầu tư tư nhân .51 2.4 Cấu trúc vốn thương vụ điển hình quỹ đầu tư tư nhân Việt Nam 56 2.5 Tác động hoạt động mua lại vốn vay quỹ đầu tư tư nhân đến doanh nghiệp VN 61 2.5.1 Tác động tích cực 61 2.5.2 Tác động tiêu cực 63 2.6 Một số nguyên nhân làm cho LBOs chưa phát triển VN 64 CHƯƠNG 67 3.1 Xây dựng mơ hình cấu trúc đánh giá hoạt động mua lại doanh nghiệp Việt Nam vốn vay quỹ đầu tư tư nhân 68 3.1.1 Ví dụ minh hoạ giả định .68 3.1.2 Xây dựng mơ hình LBO .69 3.1.3 Ứng dụng phương pháp đo lường rủi ro khả biến để đánh giá giá trị thương vụ LBOs 71 3.1.4 Nhận xét mơ hình LBO 74 3.2 Một số giải pháp hỗ trợ phát triển hoạt động mua lại doanh nghiệp VN quỹ đầu tư tư nhân 81 3.2.1 Các điều kiện để hoạt động LBO hình thành phát triển thị trường M&A VN 81 3.2.2 Hoàn thiện khung pháp lý cho hoạt động M&A nói chung LBO nói riêng 82 3.2.3 Hình thành quỹ đầu tư LBO 83 3.2.4 Vai trò nhà tài trợ nợ giao dịch LBO – Xây dựng sản phẩm cho vay mua lại DN hệ thống ngân hàng 84 3.2.5 Công khai minh bạch thông tin 86 3.2.6 Phát triển thị trường thoái vốn .87 KẾT LUẬN 91 TÀI LIỆU THAM KHẢO 94 10 MỞ ĐẦU Lý chọn đề tài Mua lại vốn vay (LBOs) hình thức phổ biến cơng ty thu mua Các công ty biết đến tên gọi công ty vốn sở hữu tư nhân (PE) Họ huy động vốn từ cá nhân giàu có nhà đầu tư có tổ chức sử dụng để mua lại cổ phần công ty mục tiêu Tuy nhiên, thực thương vụ LBO, họ sử dụng phần lớn vốn vay tỉ lệ thấp vốn chủ sở hữu cấu trúc vốn công ty bị thu mua Đầu tiên, LBOs lên tượng vào năm 1980s Thương vụ LBO gây xôn xao thị trường M&A lúc công ty vốn sở hữu tư nhân Kohlberg, Kravis & Roberts (KKR) mua lại RJR Nabisco vào năm 1988 với giá 25,1 tỉ USD 10 thương vụ LBOs lớn giới từ trước đến Ngày nay, giao dịch LBO công ty cổ phần tư nhân ngày phổ biến khắp giới Với tổng giá trị giao dịch LBOs đạt kỷ lục vào năm 2006, khoảng $400 tỷ USD Riêng năm 2007, thương vụ quỹ đầu tư tư nhân chiếm khoảng 28% giao dịch M&A toàn giới (con số năm 2000 có 3,1%) Vì vậy, trải qua hai thập kỷ, hết, LBOs có tầm quan trọng đáng kể thị trường M&A nói chung Trên giới hoạt động LBOs vậy, Việt Nam, hoạt động mua lại doanh nghiệp vốn vay quỹ đầu tư tư nhân xa lạ Trong đó, chưa có nghiên cứu đầy đủ toàn diện LBO Việt Nam Chính điều bước đầu thơi thúc chúng tơi sâu vào nghiên cứu Và thật, mặt kinh tế vĩ mô, thị trường vốn sở hữu tư nhân với hoạt động LBOs nguồn vốn quan trọng cho phát triển tài doanh nghiệp quốc gia Bởi PE cho phép vốn di chuyển vào công ty, dự án khả thi hỗ trợ kỹ thuật mới; từ thúc đẩy tăng trưởng việc làm kinh tế Cịn mặt kinh tế vi mơ, LBO tạo giá trị cho bên tham gia giao dịch Hơn nữa, hoạt động LBOs hứa hẹn đầy triển vọng VN gia nhập vào Tổ chức thương mại giới (WTO) mở hướng cho thị trường 119 Khách sạn Hilton Hanoi Opera đóng góp vào Quỹ Vinacapital số tiền 1.784.766 USD kể từ ngày 25 tháng 07 năm 2006 (thể bảng cân đối kế toán hợp năm 2006 quỹ VinaCapital) ARR tăng 24% so với kỳ năm trước, doanh thu cao ngân quỹ Năm nay, doanh thu Hilton 7,2 triệu USD, tăng 25% kỳ năm trước GOP tăng đến 55,06% vào cuối tháng Revpar cuối dự kiến chạy vào khoảng US $ 100 cho phần lại năm Từ tháng năm 2007 đến tháng năm 2008, ARR tăng từ 120 USD đến 176 USD GOP tăng từ 55,3% đến 59,1% 120 Thương vụ 2: Indochina Capital Vietnam Holding Limited mua lại cổ phần Công ty CP Đầu tư & Sản xuất Việt-Hàn - Giá trị giao dịch: 19 triệu USD Hình thức giao dịch: mua cổ phần Ngày giao dịch: 12/04/2007 Quỹ đầu tư: Indochina Capital Vietnam Holding - Vốn tài trợ: vốn cổ phần Indochina Capital Vietnam Holding mua lại 16,9% cổ phần Công ty cổ phần Đầu tư & Sản xuất Việt-Hàn vào ngày 12 tháng 04 năm 2007 Với vai trò nhà đầu tư chiến lược, Indochina Capital hỗ trợ Công ty Việt-Hàn xây dựng chiến lược kinh doanh, đồng thời tư vấn niêm yết thị trường chứng khoán nước vào cuối năm 2007 Về Indochina Capital Vietnam Thành lập năm 1999, Tập đoàn Indochina Capital quản lý tổng tài sản trị giá khoảng tỷ đô la Mỹ Tập đồn hàng đầu thị trường tài phát triển nhanh Việt Nam Indochina Capital số tập đoàn chuyên đầu tư vào Việt Nam có uy tín với hoạt động đầu tư đa dạng nhất, quản lý quỹ đầu tư hoạt động thị trường bất động sản thị trường vốn tập trung vào Việt Nam Bên cạnh đó, với tư cách nhà đầu tư chiến lược Cơng Ty Chứng Khốn Mekong, Indochina Capital cung cấp dịch vụ tư vấn tài doanh nghiệp mơi giới tài cho doanh nghiệp Việt Nam Quỹ Indochina Capital Vietnam Holdings Limited (mã số giao dịch: ICVH.LN) với số vốn 500 triệu đô la Mỹ, niêm yết thị trường Sàn giao dịch chứng khoán London vào tháng năm 2007 Quỹ tập trung đầu tư chiến lược vào công ty Việt Nam đầu ngành lĩnh vực: nông nghiệp, dịch vụ tài chính, hàng tiêu dùng bán lẻ, hàng công nghiệp, công nghệ viễn thông, dịch vụ y tế, vận tải tài nguyên thiên nhiên Phương pháp đầu tư Quỹ trở thành Nhà Đầu Tư Chiến Lược công ty hàng đầu Việt Nam Qua Quỹ hỗ trợ rộng rãi cho doanh nghiệp kinh doanh, thị trường lĩnh vực tài chính/kế tốn, bán hàng tiếp thị, phát triển sản phẩm tiếp cận thị trường vốn Kết tài Indochina Capital Vietnam Holding Limited sau: Chỉ tiêu 2007($) 2008($) - Lợi nhuận (lỗ) trước thuế 10.894.316 (239.397.147) 121 - NAV 460.667.099 212.818.422 - NAV/cổ phần 9,83 4,66 - Giá cổ phần thường 9,27 2,48 Nguồn: Tổng hợp từ báo cáo thường niên IndoCapital, 2007 – 2008 Về Công ty CP Đầu tư & Sản xuất Việt Hàn Công Ty Việt Hàn nhà sản xuất hàng đầu VN cáp viễn thông kim loại đồng, cáp quang loại vật liệu phụ kiện viễn thông cung cấp cho ngành bưu viễn thơng cơng nghệ thơng tin, phát truyền hình Là cơng ty cổ phần tư nhân Khu Công nghiệp Điện Nam Điện Ngọc, tỉnh Quảng Nam, thành lập năm 2003 thành viên nhiều năm kinh nghiệm công tác Tập đồn Bưu Chính Viễn Thơng Việt Nam ("VNPT"), Cơng Ty Việt Hàn tăng trưởng nhanh doanh thu trung bình 350% năm giai đoạn 2003-2006 Trong năm 2007, Công Ty tăng gấp đôi lực sản xuất cách đầu tư thêm dây chuyền sản xuất (6 dây chuyền sản xuất cáp đồng dây chuyền sản xuất cáp quang), nâng tổng lực sản xuất lên triệu km cáp đồng 200,000 km cáp quang năm Về kết giao dịch Sau đầu tư, kết mong đợi quỹ Indochina Capital VietnamHolding Limited CTCP Đầu tư & Sản xuất Việt Hàn sau: Chỉ tiêu 2007 2008 Tốc độ tăng trưởng thu nhập 141% 37% PE 11,8x 9,3x PEG 0,08x 0,25x Nguồn: Báo cáo thường niên Quỹ Indochina Capital Vietnam Holding Limited, 2007 Vào năm 2008, CTCP Đầu tư & Sản xuất Việt Hàn đóng góp vào giá trị quỹ IndoCapital với số tiền 1.319.156 USD (thể bảng báo cáo tài Quỹ vào ngày 31/12/2008) 122 Thương vụ 3: BankInvest mua lại cổ phần CTCP Tập đồn Hồ Phát - Giá trị giao dịch: 30.000.000USD Hình thức giao dịch: mua cổ phần Ngày giao dịch: 25/04/2008 Quỹ đầu tư: PENM (5,2%) Vốn tài trợ: cổ phần Tập đoàn Bankinvest Đan Mạch mua lại 5,2% cổ phần CTCP Tập đoàn Hoà Phát vào ngày 25 tháng 04 năm 2008 thông qua quỹ đầu tư Private Equity New Markets II Với tổng chi phí cho vụ 30.000.000 USD toán tiền mặt Về Tập đoàn Bankinvest Tập đoàn Bankinvest Đan Mạch tập đoàn quản lý tài sản lớn Scandinavia, quản lý 10 quỹ đầu tư vào thị trường tư nhân đầu tư vào 50 công ty tư nhân giới với 30 tỷ USD có tỷ USD đầu tư vào thị trường Thêm vào BankInvest cịn quản lý 45 quỹ mua bán hợp tác công khai, 60 quỹ quản lý tư nhân cho tổ chức đầu tư Bankinvest giới thiệu quỹ đầu tư PENM (Private Equity New Markets) Việt Nam vào tháng 9/2006 PENM có quỹ với tổng vốn đầu tư 300 triệu USD Quỹ PENM I BankInvest với số vốn 100 triệu USD gần hoàn thành, Quỹ PENM II chuẩn bị hoạt động với số vốn huy động dự tính 200 triệu USD PENM số mười quỹ đầu tư dành cho lĩnh vực kinh tế tư nhân BankInvest Đối tượng đầu tư PENM doanh nghiệp tư nhân có hệ thống quản lý tốt, có chiến lược rõ ràng, nằm ngành cơng nghiệp phát triển, có thương hiệu mạnh Việt Nam Những doanh nghiệp hỗ trợ PENM phải có q trình hoạt động khoảng năm trở lên, hỗ trợ thời gian đến năm Mức đầu tư từ 500.000USD đến 15 triệu USD PENM tham gia vào doanh nghiệp cổ đông Đội ngũ quản lý PENM chuyển giao kiến thức hoạch định chiến lược, kinh doanh marketing, tài kế tốn, quản lý sản xuất, phát triển sản phẩm mới, đào tạo nhân Trong năm 2007 đầu năm 2008, BankInvest thức trở thành đối tác chiến lược doanh nghiệp Việt Nam Công ty Bảo hiểm AAA, Công ty Cổ phần chế biến gỗ Đức Thành, Công ty Cổ phần Cửa sổ nhựa Châu Âu (Eurowindow), Hals Group, Công ty Cổ phần Quạt Việt Nam, Công ty Cổ phần Thời Trang Sơn Kim, Tập đồn Hịa Phát Công ty Cổ phần Sản xuất hàng gia dụng quốc tế (ICP) 123 Về Tập đồn Hịa Phát Tập đồn Hịa Phát bao gồm Cty CP Tập đồn Hịa Phát thành lập năm (từ năm 1992 ), gồm cty mẹ, cty thành viên cty liên kết thuộc nhóm cty tư nhân thành lập sau Luật Doanh nghiệp ban hành Đến Tập đồn Hịa Phát trở thành tập đoàn sản xuất thương mại hàng đầu Việt Nam Hiện vốn điều lệ Tập đoàn Hịa Phát 1.320 tỷ đồng, thuộc nhóm 10 cơng ty dẫn đầu mức vốn hóa thị trường chứng khoán Việt Nam Trong năm qua, “Lợi nhuận” “Tăng trưởng” hầu hết nhóm ngành kinh doanh yếu tố bật Tập đồn Hịa Phát Cụ thể là, doanh thu lợi nhuận 2008 đạt mức tăng ấn tượng: Doanh thu tăng trưởng 48%; lợi nhuận từ hoạt động sản xuất kinh doanh tăng 31%; lợi nhuận sau thuế tăng 33% so với năm 2007 Đặc biệt hơn, 2008 tình hình kinh tế đầy khó khăn, Hịa Phát giữ tỷ lệ lợi nhuận vốn chủ sở hữu (ROE) mức cao, đạt 21%, cao mức 2007 (20%); Tỷ lệ lợi nhuận tổng tài sản (ROA) đạt 15% năm 2008 so với 14% năm 2007 Cuối năm 2008, tổng tài sản toàn Tập đoàn đạt 5.639 tỷ đồng; Vốn chủ sở hữu đạt 4.111 tỷ đồng Nguồn: Báo cáo thường niên Tập đoàn Hồ Phát, 2008 124 Về kết giao dịch Hịa Phát tiếp tục khẳng định vị hàng đầu lĩnh vực sản xuất công nghiệp, đặc biệt nhiều ngành hàng cốt lõi Tốc độ tăng trưởng doanh thu lợi nhuận mong muốn hàng năm tư 20-25% đầu tư Bankinvest động lực hỗ trợ cho mức tăng trưởng 124 PHỤ LỤC Bảng báo cáo thu nhập giả định dự tốn CTCP Tập đồn Hồ Phát Các giả định: Tốc độ tăng trưởng doanh thu (%) Giá vốn hàng bán tổng doanh thu CPBH & CPQLDN tổng doanh thu Thuế suất thuế thu nhập (%) Doanh thu Giá vốn hàng bán Lãi gộp Doanh thu hoạt động tài Chi phí tài CPBH & CPQLDN Lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh (EBIT) Lợi nhuận khác Lợi nhuận công ty liên kết, liên doanh Chi phí lãi vay vốn luân chuyển Chi phí lãi vay nợ cấp Chi phí lãi vay nợ bổ sung Tổng chi phí lãi vay Lợi nhuận trước thuế Chi phí thuế thu nhập doanh nghiệp (28%) Lợi nhuận ròng Cổ tức cổ phần ưu đãi Thu nhập cổ phần thường Số thực tế 2006 2007 0.451 0.686 0.879 0.829 0.000 0.035 0.100 0.180 2008 0.482 0.850 0.029 0.170 2009 0.250 0.800 0.029 0.280 2010 0.250 0.800 0.026 0.280 2011 0.250 0.755 0.026 0.280 Dự tính 2012 0.300 0.755 0.025 0.280 2013 0.300 0.755 0.025 0.280 2014 0.300 0.750 0.025 0.280 2015 0.300 0.750 0.025 0.280 $202.8 178.3 24.5 n/a n/a n/a $342.0 283.4 58.6 1.6 2.7 11.9 $507.0 430.7 76.3 9.1 0.0 18.3 $633.7 507.0 126.7 0.0 0.1 20.6 $792.1 633.7 158.4 0.1 0.2 25.7 $990.2 747.6 242.6 0.2 0.2 32.2 $1,287.2 971.8 315.4 0.2 0.2 41.8 $1,673.4 1263.4 410.0 0.2 0.3 54.4 $2,175.4 1631.5 543.8 0.3 0.4 70.7 $2,828.0 2121.0 707.0 0.4 0.4 70.7 24.5 n/a n/a 45.5 0.4 0.1 60.1 1.0 0.6 24.5 n/a $9.6 46.0 7.0 $39.0 1.4 61.7 9.6 $77.9 $9.6 $39.0 $52.1 108.5 1.0 0.6 0.3 0.5 0.6 1.5 108.1 30.3 $98.9 0.2 $77.7 137.8 1.0 0.6 0.5 0.4 0.5 1.5 137.4 38.5 $155.7 0.2 $98.7 216.8 1.0 0.6 0.7 0.4 0.5 1.6 216.3 60.6 $203.5 0.2 $155.5 283.2 1.0 0.6 0.9 0.3 0.4 1.9 282.6 79.1 $264.4 0.3 $203.2 368.1 1.0 0.6 1.3 0.2 0.3 2.1 367.3 102.8 $351.6 0.3 $264.1 489.4 1.0 0.6 1.7 0.2 0.3 2.6 488.3 136.7 $457.0 0.3 $351.3 636.3 1.0 0.6 2.3 0.1 0.2 2.6 634.7 177.7 $457.0 0.4 $456.6 125 PHỤ LỤC Bảng cân đối kế toán giả định dự tốn CTCP Tập đồn Hồ Phát Điều chỉnh Số thực tế Các giả định: Tiền mặt khoản tương đương tiền (% doanh thu) Các khoản đầu tư tài ngắn hạn (% doanh thu) Các khoản phải thu ngắn hạn (% doanh thu) Kết thúc GD 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 Số dự tính 2006 2007 2008 0.023 0.071 0.061 0.0 0.061 0.061 0.061 0.061 0.061 0.061 0.061 0.061 0.000 0.111 0.047 0.139 0.088 0.086 0.0 0.0 0.088 0.086 0.075 0.076 0.075 0.076 0.075 0.076 0.075 0.076 0.075 0.076 0.075 0.076 0.075 0.076 ... quan hoạt động mua lại doanh nghiệp vốn vay quỹ đầu tư tư nhân (27 trang) - Chương 2: Thực trạng hoạt động mua lại doanh nghiệp VN vốn vay quỹ đầu tư tư nhân (26 trang) - Chương 3: Giải pháp phát. .. pháp phát triển hoạt động mua lại doanh nghiệp VN vốn vay quỹ đầu tư tư nhân (24 trang) 14 Chương TỔNG QUAN VỀ HOẠT ĐỘNG MUA LẠI DOANH NGHIỆP BẰNG VỐN VAY (LBOs) CỦA QUỸ ĐẦU TƯ TƯ NHÂN Trong... định pháp lý tác động đến hoạt động mua lại sáp nhập doanh nghiệp vốn đầu tư tư nhân Việt Nam .42 2.2 Thị trường vốn sở hữu tư nhân Việt Nam 46 2.3 Hoạt động mua lại doanh nghiệp nguồn vốn