(Luận văn thạc sĩ) tốc độ điều chỉnh về cấu trúc vốn mục tiêu của các doanh nghiệp niêm yết tại việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM HUỲNH THỊ HỒNG NGỌC TỐC ĐỘ ĐIỀU CHỈNH VỀ CẤU TRÚC VỐN MỤC TIÊU CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TẠI VIỆT NAM Chuyên ngành: TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS.TS TRẦN THỊ THÙY LINH TP Hồ Chí Minh - Năm 2016 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan Luận văn Thạc sĩ Kinh tế với đề tài “Tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn mục tiêu doanh nghiệp niêm yết Vệt Nam” cơng trình nghiên cứu tơi với hướng dẫn khoa học PGS.TS Trần Thị Thùy Linh chưa công bố trước Các số liệu, kết luận văn trung thực đáng tin cậy Tôi chịu trách nhiệm nội dung tơi trình bày luận văn TP Hồ Chí Minh, Ngày tháng 05 năm 2016 Người thực Huỳnh Thị Hồng Ngọc DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT HOSE : Sở Giao Dịch Chứng Khoán Thành Phố Hồ Chí Minh HNX : Sở Giao Dịch Chứng Khốn Hà Nội FEM : Mơ hình tác động cố định (Fixed Effects Model) REM : Mơ hình tác động ngẫu nhiên (Random Effects Model) GMM : Generalized method of moments SOA : Speed of adjustment Pooled OLS : Pooled ordinary least squares MM : Modigliani & Miller DANH MỤC BẢNG BIỂU Bảng 2.1 Tổng hợp nghiên cứu thực nghiệm tốc độ điều chỉnh hướng đến đòn bẩy mục tiêu Bảng 3.1 Tóm tắt mơ tả biến cách tính Bảng 3.2 Kỳ vọng mối quan hệ tốc độ điều chỉnh biến regime switching Bảng 4.1 Thống kê mô tả biến Bảng 4.2 Ma trận hệ số tương quan biến mơ hình Bảng 4.3 Kết hồi quy mơ hình đòn bẩy mục tiêu (1) điều chỉnh phần bước (2b) Bảng 4.4 Kết hồi quy từ mơ hình điều chỉnh phần (Mơ hình 2a) Bảng 4.5: Kết hồi quy mơ hình ngưỡng với yếu tố thay đổi cấu trúc từ đặc điểm công ty Bảng 4.6 Kết hồi quy từ mô hình ngưỡng thước đo tổng hợp trở ngại tài độ lệch địn bẩy mục tiêu Bảng 4.7 Tác động khủng hoảng tài tồn cầu - Mơ hình điều chỉnh phần tuyến tính (Mơ hình 4) Bảng 4.8a Kết hồi quy mơ hình ngưỡng với yếu tố thay đổi cấu trúc từ đặc điểm công ty giai đoạn khủng hoảng Bảng 4.8b Kết hồi quy mơ hình ngưỡng với yếu tố thay đổi cấu trúc từ đặc điểm công ty giai đoạn sau khủng hoảng Bảng 4.9a Kết hồi quy thước đo tổng hợp trở ngại tài độ lệch địn bẩy mục tiêu - giai đoạn khủng hoảng Bảng 4.9b Kết hồi quy thước đo tổng hợp khó khăn tài độ lệch đòn bẩy mục tiêu – giai đoạn sau khủng hoảng MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT DANH MỤC BẢNG BIỂU MỤC LỤC TÓM TẮT CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU CHUNG 1.1 Lý chọn đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.2.1 Mục tiêu 1.2.2 Mục tiêu cụ thể 1.3 Đối tượng – phạm vi nghiên cứu 1.3.1 Đối tượng nghiên cứu 1.3.2 Phạm vi nghiên cứu 1.4 Phương pháp nghiên cứu 1.5 Ý nghĩa thực tiễn đề tài 1.6 Bố cục luận văn CHƯƠNG 2: CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY 2.1 Cơ sở lý thuyết 2.1.1 Lý thuyết đánh đổi (Trade of theory) 2.1.2 Lý thuyết trật tự phân hạng (Pecking Order Theory) 2.1.3 Lý thuyết định thời điểm thị trường (Market timing theory) 2.2 Tổng quan nghiên cứu trước 10 2.2.1 Bằng chứng thực nghiệm tốc độ điều chỉnh đòn bẩy địn bẩy mục tiêu nước ngồi 10 2.2.2 Bằng chứng thực nghiệm tốc độ điều chỉnh đòn bẩy mục tiêu Việt Nam 16 CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 21 3.1 Dữ liệu nghiên cứu 21 3.2 Mô tả biến mô hình nghiên cứu 21 3.2.1 Mô tả biến nghiên cứu 21 3.2.2 Mô hình nghiên cứu 34 3.3 Phương pháp nghiên cứu 38 3.3.1 Thống kê mô tả 38 3.3.2 Các kiểm định mơ hình 38 3.3.3 Phương pháp ước lượng mơ hình 40 CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 44 4.1 Thống kê mô tả 44 4.2 Kết hồi quy từ mơ hình điều chỉnh phần tuyến tính 48 4.3 Kết hồi quy từ mơ hình điều chỉnh phần ngưỡng 54 4.3.1 Kết từ biến đặc trưng doanh nghiệp 54 4.3.2 Kết từ thước đo tổng hợp khó khăn tài độ lệch đòn bẩy mục tiêu 58 4.4 Tác động Khủng hoảng tài tồn cầu đến SOA 61 4.4.1 Kết hồi quy mơ hình điều chỉnh phần tuyến tính 61 4.4.2 Kết hồi quy mơ hình điều chỉnh phần ngưỡng 64 4.5 Tổng hợp thảo luận kết nghiên cứu 76 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN 78 5.1 Kết luận kết nghiên cứu 78 5.2 Hạn chế đề tài 79 5.3 Hướng nghiên cứu 80 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC TĨM TẮT Sử dụng mơ hình điều chỉnh phần ngưỡng, tác giả nghiên cứu bất cân xứng điều chỉnh đòn bẩy hướng đến đòn bẩy mục tiêu 140 doanh nghiệp niêm yết Việt Nam từ năm 2007 – 2014 Tác giả ghi nhận tồn đòn bẩy mục tiêu tác động âm Khủng hoảng tài tồn cầu đến tốc độ điều chỉnh địn bẩy Trong phân tích giai đoạn mẫu nhỏ, tác giả cho thấy chứng mạnh mẽ việc không đồng tốc độ điều chỉnh đòn bẩy hướng tới đòn bẩy mục tiêu Trong giai đoạn khủng hoảng tài chính, doanh nghiệp khơng bị trở ngại tài hội tăng trưởng thấp, quy mô cao, biến động thu nhập thấp, điều chỉnh nhanh doanh nghiệp theo chế ngược lại Các doanh nghiệp chủ yếu sử dụng nguồn vốn bên để bù đắp cho khoản thâm hụt tài lớn, doanh nghiệp điều chỉnh nhanh nhờ chi phí điều chỉnh thấp chi phí điều chỉnh chia sẻ với chi phí giao dịch thị trường vốn bên Giai đoạn sau khủng hoảng, thị trường tài phục hồi, tốc độ điều chỉnh doanh nghiệp điều chỉnh theo chiều ngược lại Nhìn chung, kết nghiên cứu cung cấp chứng bất cân xứng điều chỉnh cấu trúc vốn theo đặc điểm doanh nghiệp theo thời gian, kết phù hợp với quan điểm lý thuyết đánh đổi Từ khóa: Cấu trúc vốn mục tiêu, khủng hoảng tài chính, lý thuyết đánh đổi, mơ hình điều chỉnh phần, mơ hình điều chỉnh phần ngưỡng CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU CHUNG 1.1 Lý chọn đề tài Lý thuyết tài đại bắt đầu với nghiên cứu Modigliani Miller chi phí vốn, tài trợ doanh nghiệp lý thuyết đầu tư vào năm 1958, sau phát triển thành lý thuyết cấu trúc vốn hay gọi lý thuyết MM (1958, 1963) Sau nghiên cứu MM có nhiều nghiên cứu nhằm đưa lời giải thích hợp lý cho hành vi tài trợ doanh nghiệp kiểm tra xem liệu có tồn cấu trúc vốn mục tiêu hay không Các lý thuyết sau: lý thuyết đánh đổi (Modigliani Miller, 1963) lý thuyết trật tự phân hạng (Myers & Majluf, 1984; Myers, 1984) giả thuyết định thời điểm thị trường (Baker & Wurgler, 2002) Lý thuyết đánh đổi, với hai hình thức tĩnh động, dự đốn cấu trúc vốn tối ưu cân chi phí kiệt quệ tài lợi ích từ chắn thuế nợ vay (Kraus Litzenberger,1973) với mô hình đánh đổi tĩnh Strebulaev (2007) với mơ hình đánh đổi động) Với cấu trúc lý thuyết này, địn bẩy doanh nghiệp dự đốn thể ý nghĩa ngược lại doanh nghiệp tìm cách điều chỉnh hướng tới đòn bẩy mục tiêu họ Lý thuyết trật tự phân hạng, dựa thông tin bất cân xứng lựa chọn bất lợi, cho thấy hỗn hợp nợ vốn chủ sở hữu quan sát doanh nghiệp phản ánh định tài trợ lũy kế theo thời gian, theo tài trợ nội ưu tiên tài trợ bên ngồi nợ ưa thích vốn chủ sở hữu (Myers, 1984; Myers & Majluf, 1984) Giả thuyết định thời điểm thị trường cho định cấu trúc vốn cho thấy hành vi mà doanh nghiệp cố gắng để định thời điểm thị trường vốn cách phát hành cổ phiếu điều kiện thị trường thuận lợi (Baker & Wurgler, 2002) Lý thuyết trật tự phân hạng giả thuyết định thời điểm thị trường dự đốn khơng có tồn địn bẩy mục tiêu tốc độ điều chỉnh doanh nghiệp hướng đến đòn bẩy mục tiêu Trong kinh tế thị trường, cạnh tranh doanh nghiệp động lực thúc đẩy doanh nghiệp khác tìm cách để phát huy tối đa nguồn lực nhằm đạt hiệu cao kinh doanh điều tất yếu dẫn đến thành cơng số doanh nghiệp không tránh khỏi thất bại dẫn đến phá sản, đặc biệt doanh nghiệp sử dụng nợ vay vượt khả tốn Cuộc khủng hoảng tài suy thoái kinh tế giới cuối năm 2007 thị trường tài lớn giới, Mỹ, nhanh chóng bùng nổ vào cuối năm 2008 lan rộng sang nước khác, có Việt Nam, khủng hoảng kéo dài đến năm 2009 ảnh hưởng lớn đến hoạt động doanh nghiệp Năm 2010 kinh tế nước ta bước đầu phục hồi tiềm ẩn nhiều khó khăn thách thức bối cảnh kinh tế giới vừa vượt qua giai đoạn khó khăn khủng hoảng tài suy thối kinh tế Khủng hoảng động lực thúc đẩy để tái cấu trúc kinh tế, có tái cấu trúc vốn điều chỉnh cấu trúc vốn doanh nghiệp Cấu trúc vốn có tác động lớn đến tình hình hoạt động doanh nghiệp, qua tác động đến khả sinh lợi giá trị cổ phiếu Vì vậy, định cấu trúc vốn định tồn doanh nghiệp Đòn bẩy mục tiêu doanh nghiệp thay đổi theo thời gian theo chu kỳ kinh doanh Việc điều chỉnh đòn bẩy mục tiêu gọi tốc độ điều chỉnh Tốc độ điều chỉnh khác doanh nghiệp, khác ngành phụ thuộc vào chi phí điều chỉnh Vì vậy, tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn doanh nghiêp nên quan tâm đặc biệt để có đánh giá xác, xem xét cấu trúc vốn doanh nghiệp có phù hợp với giai đoạn khác chu kỳ kinh doanh Doanh nghiệp nên tài trợ từ nguồn nào: nội bộ, vay nợ hay phát hành cổ phiếu Nhiều nghiên cứu thực nghiệm tiến hành nghiên cứu tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn doanh nghiệp tìm kiếm phương pháp tối ưu để đo lường tốc độ điều chỉnh sau: Leary Roberts (2005), Flannery Rangan (2006), Antoniou cộng (2008), Huang Ritter (2009), Faulkender, Flannery, Hankins, Smith, (2012) Dang Viet Anh cộng (2012, 2014)… Chính lý đó, tác giả chọn đề tài “Tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn mục tiêu doanh nghiệp niêm yết Việt Nam” làm luận văn nghiên cứu, với mong muốn đóng góp thêm phương diện lý luận củng cố phương pháp kinh tế lượng việc đo lường tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn, sở tham khảo cho nhà quản trị doanh nghiệp định tài trợ điều chỉnh cấu vốn phù hợp với giai đoạn chu kỳ kinh doanh 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.2.1 Mục tiêu Mục tiêu nghiên cứu luận văn tập trung nghiên cứu tốc độ điều chỉnh đòn bẩy đòn bẩy mục tiêu tình trạng tài khác doanh nghiệp niêm yết Việt Nam giai đoạn 2007 – 2014 1.2.2 Mục tiêu cụ thể Để giải tốt mục tiêu nghiên cứu chính, tác giả cần làm rõ câu hỏi nghiên cứu sau: (1) Các doanh nghiệp Việt Nam có cấu trúc vốn mục tiêu khơng? (2) Khủng hoảng tài tồn cầu tác động đến tốc độ điều chỉnh đòn bẩy đòn bẩy mục tiêu? (3) Các yếu tố đặc trưng doanh nghiệp tác động đến tốc độ điều chỉnh đòn bẩy đòn bẩy mục tiêu? 1.3 Đối tượng – phạm vi nghiên cứu 1.3.1 Đối tượng nghiên cứu Đối tượng nghiên cứu luận văn bao gồm đòn bẩy thực tế, đòn bẩy mục tiêu, khủng hoảng tài tồn cầu, đặc điểm đặc trưng doanh nghiệp lợi nhuận, hội tăng trưởng, tuổi, quy mơ, tài sản cố định hữu hình, đầu tư, biến động thu nhập, vốn cổ phần thường, khấu hao, giá trị thị trường vốn cổ phần… 1.3.2 Phạm vi nghiên cứu Về không gian: Luận văn nghiên cứu 140 doanh nghiệp niêm yết Việt Nam bao gồm doanh nghiệp niêm yết HOSE HNX (khơng bao gồm cơng ty tài cơng ích) Về thời gian: Dữ liệu nghiên cứu thu thập khoảng thời gian từ năm 2007 – 2014 Tác giả thu thập liệu dựa nguồn: (i) báo cáo tài chính, báo Threshold estimator (level = 95): model Threshold Lower Upper Th-1 0.4964 0.4897 0.5013 note: 0b._cat#c.netdebtissued omitted because of collinearity note: 1._cat#c.netdebtissued omitted because of collinearity Fixed-effects (within) regression Group variable: company Number of obs Number of groups = = 560 140 R-sq: Obs per group: = avg = max = 4.0 within = 0.7062 between = 0.1893 overall = 0.4696 corr(u_i, Xb) F(14,406) Prob > F = -0.5803 Std Err P>|t| 69.70 0.0000 dleverage Coef _cat#c.leverage 3164565 4153654 2162485 2155399 1.46 1.93 0.144 0.055 -.1086501 -.0083482 741563 8390791 _cat#c.deviation 235524 -.0493113 2276442 2128623 1.03 -0.23 0.301 0.817 -.2119845 -.4677613 6830325 3691386 _cat#c.absdeviation -1.245685 -.2294248 1878617 0872435 -6.63 -2.63 0.000 0.009 -1.614988 -.4009302 -.8763824 -.0579193 _cat#c.absdeviationratio 3053297 037909 0642836 0126271 4.75 3.00 0.000 0.003 1789596 0130862 4316999 0627317 _cat#c.cashflow -.0000905 -.000345 0089008 0007424 -0.01 -0.46 0.992 0.642 -.0175879 -.0018045 017407 0011144 _cat#c.financingdeficit 6026402 4809498 037738 0332789 15.97 14.45 0.000 0.000 5284539 4155294 6768264 5463702 _cat#c.netdebtissued 0 (omitted) (omitted) _cat#c.netequityissued -.2935167 -.2735949 0830894 0728304 -3.53 -3.76 0.000 0.000 -.4568558 -.4167668 -.1301776 -.1304231 _cons -.2787217 1118692 -2.49 0.013 -.4986368 -.0588066 sigma_u sigma_e rho 07822819 07177349 5429513 (fraction of variance due to u_i) F test that all u_i=0: F(139, 406) = 1.31 t = = [95% Conf Interval] Prob > F = 0.0230 Phụ lục 13: Kết hồi quy Bảng 4.8b Biến MB thresholdtest dleverage dstar_dt1, q(growthopportunities) trim_per(0.15) rep(300) Test of Null of No Threshold Against Alternative of Threshold Allowing Heteroskedastic Errors (White Corrected) Number of Bootstrap Replications: 300 Trimming Percentage: 15 Threshold Estimate: 1.41447 LM-test for no threshold: 15.612958 Bootstrap P-Value: xthreg dleverage if crisis == , rx(dstar_dt1) qx(growthopportunities) thnum(1) trim(0.01) Estimating the threshold parameters: 1st Done Threshold estimator (level = 95): model Threshold Lower Upper Th-1 0.8147 0.8073 0.8189 Fixed-effects (within) regression Group variable: company Number of obs Number of groups = = 560 140 R-sq: Obs per group: = avg = max = 4.0 within = 0.3994 between = 0.0130 overall = 0.0274 corr(u_i, Xb) F(2,418) Prob > F = -0.8791 dleverage Coef _cat#c.dstar_dt1 4364305 7393313 0713311 0444648 _cons -.0175596 003017 sigma_u sigma_e rho 12079088 06461999 77748572 Std Err t = = 138.99 0.0000 P>|t| [95% Conf Interval] 6.12 16.63 0.000 0.000 2962182 6519288 5766429 8267337 -5.82 0.000 -.0234901 -.0116292 (fraction of variance due to u_i) F test that all u_i=0: F(139, 418) = 3.17 Prob > F = 0.0000 Threshold estimator (level = 95): model Threshold Lower Upper Th-1 1.0792 1.0772 1.0804 note: 0b._cat#c.netequityissued omitted because of collinearity note: 1._cat#c.netequityissued omitted because of collinearity Fixed-effects (within) regression Group variable: company Number of obs Number of groups = = 560 140 R-sq: Obs per group: = avg = max = 4.0 within = 0.7798 between = 0.3219 overall = 0.5582 corr(u_i, Xb) F(14,406) Prob > F = -0.5454 Std Err t = = P>|t| 102.72 0.0000 dleverage Coef [95% Conf Interval] _cat#c.leverage -.0192904 -.0165928 2140714 2126794 -0.09 -0.08 0.928 0.938 -.4401171 -.4346831 4015363 4014976 _cat#c.deviation 3472415 1878466 2194026 2210015 1.58 0.85 0.114 0.396 -.0840653 -.2466035 7785484 6222966 _cat#c.absdeviation -.140284 -.084752 0582327 0608863 -2.41 -1.39 0.016 0.165 -.2547592 -.2044438 -.0258088 0349398 _cat#c.absdeviationratio 0076654 -.0013162 0027984 0024144 2.74 -0.55 0.006 0.586 0021643 -.0060625 0131666 0034302 _cat#c.cashflow -.063525 -.0420978 0175964 0223078 -3.61 -1.89 0.000 0.060 -.0981164 -.085951 -.0289335 0017554 _cat#c.financingdeficit 0348055 0608039 0350955 0401479 0.99 1.51 0.322 0.131 -.034186 -.0181197 103797 1397276 _cat#c.netdebtissued 2399794 4911094 035145 0451144 6.83 10.89 0.000 0.000 1708905 4024224 3090684 5797963 _cat#c.netequityissued 0 (omitted) (omitted) _cons 0092606 1108627 0.08 0.933 -.2086759 2271971 sigma_u sigma_e rho 05035072 03969898 61665513 (fraction of variance due to u_i) F test that all u_i=0: F(139, 406) = 2.08 Prob > F = 0.0000 Biến I thresholdtest dleverage dstar_dt1, q(investment) trim_per(0.15) rep(300) Test of Null of No Threshold Against Alternative of Threshold Allowing Heteroskedastic Errors (White Corrected) Number of Bootstrap Replications: 300 Trimming Percentage: 15 Threshold Estimate: 040178 LM-test for no threshold: 24.8117511 Bootstrap P-Value: xthreg dleverage if crisis == 0, rx(dstar_dt1) qx(investment) thnum(1) trim(0.01) Estimating the threshold parameters: 1st Done Threshold estimator (level = 95): model Threshold Lower Upper Th-1 1.6957 1.3111 1.9649 Fixed-effects (within) regression Group variable: company Number of obs Number of groups = = 560 140 R-sq: Obs per group: = avg = max = 4.0 within = 0.3867 between = 0.0066 overall = 0.0339 corr(u_i, Xb) F(2,418) Prob > F = -0.8671 dleverage Coef Std Err _cat#c.dstar_dt1 6448119 9162396 0440592 0909273 _cons -.017015 0030489 sigma_u sigma_e rho 11366958 06529766 75188282 t = = 131.80 0.0000 P>|t| [95% Conf Interval] 14.64 10.08 0.000 0.000 5582067 7375079 7314171 1.094971 -5.58 0.000 -.0230081 -.011022 (fraction of variance due to u_i) F test that all u_i=0: F(139, 418) = 2.91 Prob > F = 0.0000 Threshold estimator (level = 95): model Threshold Lower Upper Th-1 0.5545 0.5042 0.5850 note: 1._cat#c.netdebtissued omitted because of collinearity note: 0b._cat#c.netequityissued omitted because of collinearity Fixed-effects (within) regression Group variable: company Number of obs Number of groups = = 560 140 R-sq: Obs per group: = avg = max = 4.0 within = 0.7527 between = 0.2252 overall = 0.4603 corr(u_i, Xb) F(14,406) Prob > F = -0.6248 = = 88.27 0.0000 dleverage Coef _cat#c.leverage -.1721232 -.299119 2256121 2293876 -0.76 -1.30 0.446 0.193 -.6156369 -.7500547 2713904 1518167 _cat#c.deviation 4257185 8649822 232035 2407238 1.83 3.59 0.067 0.000 -.0304215 3917615 8818586 1.338203 _cat#c.absdeviation -.192359 0599539 0541738 1009321 -3.55 0.59 0.000 0.553 -.2988552 -.1384608 -.0858629 2583686 _cat#c.absdeviationratio 0030533 -.0007487 0020059 0076132 1.52 -0.10 0.129 0.922 -.0008901 -.015715 0069966 0142176 _cat#c.cashflow -.05755 -.0011821 0173962 0283607 -3.31 -0.04 0.001 0.967 -.0917479 -.0569342 -.0233521 05457 _cat#c.financingdeficit 0534819 3536141 0348408 0268727 1.54 13.16 0.126 0.000 -.015009 300787 1219728 4064412 _cat#c.netdebtissued 3209229 035708 (omitted) 8.99 0.000 2507273 3911186 _cat#c.netequityissued -.1208868 (omitted) 053969 -2.24 0.026 -.2269803 -.0147932 _cons 1016167 116991 0.87 0.386 -.1283671 3316004 sigma_u sigma_e rho 06127486 0420728 67960043 Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] (fraction of variance due to u_i) F test that all u_i=0: F(139, 406) = 2.23 Prob > F = 0.0000 Biến SIZE thresholdtest dleverage dstar_dt1, q(size) trim_per(0.15) rep(300) Test of Null of No Threshold Against Alternative of Threshold Allowing Heteroskedastic Errors (White Corrected) Number of Bootstrap Replications: 300 Trimming Percentage: 15 Threshold Estimate: 20.0291 LM-test for no threshold: 15.3723066 Bootstrap P-Value: 003333333 xthreg dleverage if crisis == 0, rx( Estimating the threshold parameters: dstar_dt1) qx(size) thnum(1) trim(0.01) 1st Done Threshold estimator (level = 95): model Threshold Lower Upper Th-1 16.1746 11.2068 16.2062 Fixed-effects (within) regression Group variable: company Number of obs Number of groups = = 560 140 R-sq: Obs per group: = avg = max = 4.0 within = 0.3890 between = 0.0076 overall = 0.0314 corr(u_i, Xb) F(2,418) Prob > F = -0.8738 dleverage Coef Std Err _cat#c.dstar_dt1 1.158666 6374433 1553841 0443635 _cons -.013658 0032422 sigma_u sigma_e rho 11695971 06517703 76304462 t = = 133.06 0.0000 P>|t| [95% Conf Interval] 7.46 14.37 0.000 0.000 8532347 5502399 1.464098 7246466 -4.21 0.000 -.0200311 -.007285 (fraction of variance due to u_i) F test that all u_i=0: F(139, 418) = 3.04 Prob > F = 0.0000 Threshold estimator (level = 95): model Threshold Lower Upper Th-1 16.5390 16.4925 16.6427 note: 1._cat#c.financingdeficit omitted because of collinearity note: 0b._cat#c.netequityissued omitted because of collinearity Fixed-effects (within) regression Group variable: company Number of obs Number of groups = = 560 140 R-sq: Obs per group: = avg = max = 4.0 within = 0.7731 between = 0.2978 overall = 0.5145 corr(u_i, Xb) F(14,406) Prob > F = -0.6072 Std Err t = = P>|t| 98.79 0.0000 dleverage Coef [95% Conf Interval] _cat#c.leverage 0020933 -.0910821 2331134 2175138 0.01 -0.42 0.993 0.676 -.4561667 -.518676 4603532 3365117 _cat#c.deviation 6227754 3077125 2412728 2264674 2.58 1.36 0.010 0.175 1484755 -.1374826 1.097075 7529076 _cat#c.absdeviation 1088992 -.18661 1197022 0505631 0.91 -3.69 0.363 0.000 -.1264142 -.2860081 3442127 -.0872118 _cat#c.absdeviationratio 0051132 0019908 0076555 0019142 0.67 1.04 0.505 0.299 -.0099362 -.0017722 0201627 0057538 _cat#c.cashflow -.2695961 -.0262932 0628082 0150054 -4.29 -1.75 0.000 0.080 -.3930661 -.0557911 -.1461261 0032047 _cat#c.financingdeficit -.0058481 0555543 (omitted) -0.11 0.916 -.1150582 1033619 _cat#c.netdebtissued 261172 4119776 0516144 0154764 5.06 26.62 0.000 0.000 1597071 3815537 3626369 4424016 _cat#c.netequityissued 0547442 (omitted) 0445858 1.23 0.220 -.0329036 1423921 _cons 0528219 1123785 0.47 0.639 -.1680945 2737384 sigma_u sigma_e rho 05678494 04030404 66499607 (fraction of variance due to u_i) F test that all u_i=0: F(139, 406) = 2.03 Prob > F = 0.0000 Biến EV thresholdtest dleverage dstar_dt1, q(earningvolatility) trim_per(0.15) rep(300) Test of Null of No Threshold Against Alternative of Threshold Allowing Heteroskedastic Errors (White Corrected) Number of Bootstrap Replications: 300 Trimming Percentage: 15 Threshold Estimate: 022647 LM-test for no threshold: 2.22024516 Bootstrap P-Value: 926666667 xthreg dleverage if crisis == 0, rx( Estimating the threshold parameters: dstar_dt1 ) qx(earningvolatility) thnum(1) trim(0.01) 1st Done Threshold estimator (level = 95): model Threshold Lower Upper Th-1 0.0941 0.0806 0.0964 Fixed-effects (within) regression Group variable: company Number of obs Number of groups = = 560 140 R-sq: Obs per group: = avg = max = 4.0 within = 0.3825 between = 0.0089 overall = 0.0311 corr(u_i, Xb) F(2,418) Prob > F = -0.8684 Std Err dleverage Coef _cat#c.dstar_dt1 6496982 8179853 0443613 0718813 _cons -.0177386 0030649 sigma_u sigma_e rho 1141285 06552369 75209674 (fraction of variance due to u_i) F test that all u_i=0: F(139, 418) = 2.94 t = = 129.45 0.0000 P>|t| [95% Conf Interval] 14.65 11.38 0.000 0.000 5624991 6766914 7368972 9592792 -5.79 0.000 -.0237632 -.0117141 Prob > F = 0.0000 Threshold estimator (level = 95): model Threshold Lower Upper Th-1 0.0747 note: 0b._cat#c.netdebtissued omitted because of collinearity note: 1._cat#c.netequityissued omitted because of collinearity Fixed-effects (within) regression Group variable: company Number of obs Number of groups = = 560 140 R-sq: Obs per group: = avg = max = 4.0 within = 0.7843 between = 0.4186 overall = 0.6103 corr(u_i, Xb) F(14,406) Prob > F = -0.5179 Std Err t = = P>|t| 105.45 0.0000 dleverage Coef [95% Conf Interval] _cat#c.leverage -.0555284 0441758 2100951 2149925 -0.26 0.21 0.792 0.837 -.4685383 -.3784615 3574816 4668132 _cat#c.deviation 243552 6199668 2166521 2273159 1.12 2.73 0.262 0.007 -.1823479 1731038 6694519 1.06683 _cat#c.absdeviation -.175905 1415786 0491131 1057269 -3.58 1.34 0.000 0.181 -.2724527 -.0662619 -.0793574 349419 _cat#c.absdeviationratio 001884 007364 0019064 0057949 0.99 1.27 0.324 0.205 -.0018637 -.0040278 0056316 0187558 _cat#c.cashflow -.0179943 -.1082308 0147221 0277545 -1.22 -3.90 0.222 0.000 -.0469354 -.1627913 0109468 -.0536703 _cat#c.financingdeficit 4064778 -.0500587 0150768 0348797 26.96 -1.44 0.000 0.152 3768395 -.118626 4361161 0185087 _cat#c.netdebtissued 3012956 (omitted) 0377722 7.98 0.000 2270421 3755491 _cat#c.netequityissued -.394305 0434441 (omitted) -9.08 0.000 -.4797086 -.3089015 _cons 0450994 10941 0.41 0.680 -.1699814 2601802 sigma_u sigma_e rho 04464916 03929358 56354185 (fraction of variance due to u_i) F test that all u_i=0: F(139, 406) = 1.70 Prob > F = 0.0000 Phụ lục 14: Kết hồi quy Bảng 4.9b Biến SAI thresholdtest dleverage dstar_dt1, q(saindex) trim_per(0.15) rep(300) Test of Null of No Threshold Against Alternative of Threshold Allowing Heteroskedastic Errors (White Corrected) Number of Bootstrap Replications: 300 Trimming Percentage: 15 Threshold Estimate: 2.49824 LM-test for no threshold: 25.2721416 Bootstrap P-Value: xthreg dleverage if crisis == 0, rx(dstar_dt1) qx(saindex) thnum(1) trim(0.01) Estimating the threshold parameters: 1st Done Threshold estimator (level = 95): model Threshold Lower Upper Th-1 2.9825 2.9318 3.0073 Fixed-effects (within) regression Group variable: company Number of obs Number of groups = = 560 140 R-sq: Obs per group: = avg = max = 4.0 within = 0.3875 between = 0.0084 overall = 0.0280 corr(u_i, Xb) F(2,418) Prob > F = -0.8820 = = dleverage Coef _cat#c.dstar_dt1 6382046 8860158 0445477 0802419 _cons -.0159702 0030751 sigma_u sigma_e rho 12096724 06525643 77458605 (fraction of variance due to u_i) Std Err F test that all u_i=0: F(139, 418) = 3.05 t 132.23 0.0000 P>|t| [95% Conf Interval] 14.33 11.04 0.000 0.000 5506391 7282878 7257701 1.043744 -5.19 0.000 -.0220147 -.0099257 Prob > F = 0.0000 Fixed-effects (within) regression Group variable: company Number of obs Number of groups = = 560 140 R-sq: Obs per group: = avg = max = 4.0 within = 0.7907 between = 0.2644 overall = 0.5007 corr(u_i, Xb) F(14,406) Prob > F = -0.6235 = = 109.53 0.0000 dleverage Coef _cat#c.leverage 0470986 -.066475 211367 2096116 0.22 -0.32 0.824 0.751 -.3684117 -.4785345 462609 3455844 _cat#c.deviation 1043965 5218022 2200757 2154732 0.47 2.42 0.635 0.016 -.3282336 0982198 5370267 9453846 _cat#c.absdeviation -.1987226 0139696 0888317 0516946 -2.24 0.27 0.026 0.787 -.3733502 -.0876529 -.0240951 1155921 _cat#c.absdeviationratio 004772 -.0021714 0031268 0021107 1.53 -1.03 0.128 0.304 -.0013747 -.0063206 0109187 0019778 _cat#c.cashflow -.1090985 -.0133947 0376506 0150616 -2.90 -0.89 0.004 0.374 -.183113 -.0430032 -.0350839 0162137 _cat#c.financingdeficit 0507036 0383115 (omitted) 1.32 0.186 -.0246101 1260174 _cat#c.netdebtissued 5067685 304855 0410374 0139917 12.35 21.79 0.000 0.000 4260962 2773497 5874407 3323602 _cat#c.netequityissued 2011671 (omitted) 0441215 4.56 0.000 114432 2879022 _cons -.0034853 1088754 -0.03 0.974 -.2175152 2105446 sigma_u sigma_e rho 06025329 03871054 70783469 (fraction of variance due to u_i) Std Err F test that all u_i=0: F(139, 406) = 2.56 t P>|t| [95% Conf Interval] Prob > F = 0.0000 Biến ADL thresholdtest dleverage dstar_dt1, q(absdeviation) trim_per(0.15) rep(300) Test of Null of No Threshold Against Alternative of Threshold Allowing Heteroskedastic Errors (White Corrected) Number of Bootstrap Replications: 300 Trimming Percentage: 15 Threshold Estimate: 205478 LM-test for no threshold: 62.5474953 Bootstrap P-Value: xthreg dleverage if crisis == 0, rx(dstar_dt1) qx(absdeviation) thnum(1) trim(0.01) Estimating the threshold parameters: 1st Done Threshold estimator (level = 95): model Threshold Lower Upper Th-1 0.1270 0.1209 0.1271 Fixed-effects (within) regression Group variable: company Number of obs Number of groups = = 560 140 R-sq: Obs per group: = avg = max = 4.0 within = 0.5260 between = 0.0004 overall = 0.1288 corr(u_i, Xb) F(2,418) Prob > F = -0.7587 Std Err dleverage Coef _cat#c.dstar_dt1 9671591 4041421 044916 0442781 _cons -.0106564 0027395 sigma_u sigma_e rho 08823825 0574076 70260374 (fraction of variance due to u_i) F test that all u_i=0: F(139, 418) = 2.76 t = = 231.92 0.0000 P>|t| [95% Conf Interval] 21.53 9.13 0.000 0.000 8788697 3171067 1.055448 4911775 -3.89 0.000 -.0160412 -.0052715 Prob > F = 0.0000 Threshold estimator (level = 95): model Threshold Lower Upper Th-1 0.2996 note: 1._cat#c.financingdeficit omitted because of collinearity note: 0b._cat#c.netequityissued omitted because of collinearity Fixed-effects (within) regression Group variable: company Number of obs Number of groups = = 560 140 R-sq: Obs per group: = avg = max = 4.0 within = 0.7706 between = 0.2515 overall = 0.4532 corr(u_i, Xb) F(14,406) Prob > F = -0.6752 = = 97.41 0.0000 dleverage Coef _cat#c.leverage -.102217 -.0615438 216983 2526744 -0.47 -0.24 0.638 0.808 -.5287674 -.5582572 3243334 4351695 _cat#c.deviation 3192441 6482312 2231744 2421611 1.43 2.68 0.153 0.008 -.1194776 172185 7579659 1.124277 _cat#c.absdeviation -.2000022 -.026717 0588428 1664851 -3.40 -0.16 0.001 0.873 -.3156768 -.3539974 -.0843276 3005634 _cat#c.absdeviationratio 0034214 002421 0025622 0027754 1.34 0.87 0.183 0.384 -.0016154 -.0030349 0084583 0078769 _cat#c.cashflow -.0454041 -.0214691 0164312 0214179 -2.76 -1.00 0.006 0.317 -.0777049 -.0635729 -.0131033 0206346 _cat#c.financingdeficit 0593185 0341343 (omitted) 1.74 0.083 -.0077836 1264206 _cat#c.netdebtissued 3512168 2425342 0345107 0251958 10.18 9.63 0.000 0.000 2833749 1930038 4190588 2920646 _cat#c.netequityissued 104711 (omitted) 0693859 1.51 0.132 -.0316894 2411114 _cons 0570462 1125517 0.51 0.613 -.1642107 2783031 sigma_u sigma_e rho 06683043 04052316 73117061 Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] (fraction of variance due to u_i) F test that all u_i=0: F(139, 406) = 2.29 Prob > F = 0.0000 Biến ADT thresholdtest dleverage dstar_dt1, q(absdeviationratio) trim_per(0.15) rep(300) Test of Null of No Threshold Against Alternative of Threshold Allowing Heteroskedastic Errors (White Corrected) Number of Bootstrap Replications: 300 Trimming Percentage: 15 Threshold Estimate: 1.90114 LM-test for no threshold: 52.4684223 Bootstrap P-Value: xthreg dleverage if crisis == , rx( dstar_dt1) qx(absdeviationratio) thnum(1) trim(0.01) Estimating the threshold parameters: 1st Done Threshold estimator (level = 95): model Threshold Lower Upper Th-1 1.0435 1.0189 1.0550 Fixed-effects (within) regression Group variable: company Number of obs Number of groups = = 560 140 R-sq: Obs per group: = avg = max = 4.0 within = 0.4874 between = 0.0000 overall = 0.0993 corr(u_i, Xb) F(2,418) Prob > F = -0.7910 dleverage Coef Std Err _cat#c.dstar_dt1 1.020267 4798064 0526355 044039 _cons -.013396 0028151 sigma_u sigma_e rho 09388067 05969646 7120792 t = = 198.76 0.0000 P>|t| [95% Conf Interval] 19.38 10.90 0.000 0.000 9168035 3932409 1.12373 5663719 -4.76 0.000 -.0189295 -.0078624 (fraction of variance due to u_i) F test that all u_i=0: F(139, 418) = 2.54 Prob > F = 0.0000 Threshold estimator (level = 95): model Threshold Lower Upper Th-1 4.0366 note: 1._cat#c.netdebtissued omitted because of collinearity note: 0b._cat#c.netequityissued omitted because of collinearity Fixed-effects (within) regression Group variable: company Number of obs Number of groups = = 560 140 R-sq: Obs per group: = avg = max = 4.0 within = 0.7677 between = 0.3140 overall = 0.5176 corr(u_i, Xb) F(14,406) Prob > F = -0.6088 Std Err t = = P>|t| 95.83 0.0000 dleverage Coef [95% Conf Interval] _cat#c.leverage -.1206919 -.1089995 2188397 220955 -0.55 -0.49 0.582 0.622 -.5508922 -.5433583 3095084 3253592 _cat#c.deviation 4078432 4623628 2245576 2270305 1.82 2.04 0.070 0.042 -.0335975 0160607 8492838 9086649 _cat#c.absdeviation -.1291755 -.0537311 053328 1227483 -2.42 -0.44 0.016 0.662 -.2340089 -.2950327 -.0243422 1875705 _cat#c.absdeviationratio 0017993 -.0053173 0035252 0051069 0.51 -1.04 0.610 0.298 -.0051305 -.0153566 0087292 004722 _cat#c.cashflow -.0398811 -.0556147 014912 0274225 -2.67 -2.03 0.008 0.043 -.0691955 -.1095226 -.0105667 -.0017068 _cat#c.financingdeficit 021899 1971928 0344691 0283616 0.64 6.95 0.526 0.000 -.0458611 141439 0896591 2529466 _cat#c.netdebtissued 3914524 0343084 (omitted) 11.41 0.000 3240081 4588966 _cat#c.netequityissued -.081883 (omitted) 0476634 -1.72 0.087 -.1755809 0118148 _cons 0758613 1133825 0.67 0.504 -.1470288 2987513 sigma_u sigma_e rho 05619187 04077909 65502581 (fraction of variance due to u_i) F test that all u_i=0: F(139, 406) = 2.07 Prob > F = 0.0000 ... bẩy Các doanh nghiệp Châu Á điều chỉnh cấu trúc vốn hướng đến cấu trúc vốn mục tiêu với tỷ lệ 27% đến 39%, tốc độ phù hợp với nghiên cứu trước tốc độ điều chỉnh hướng đến cấu trúc vốn mục tiêu. .. cấu trúc vốn định tồn doanh nghiệp Địn bẩy mục tiêu doanh nghiệp thay đổi theo thời gian theo chu kỳ kinh doanh Việc điều chỉnh đòn bẩy mục tiêu gọi tốc độ điều chỉnh Tốc độ điều chỉnh khác doanh. .. yếu tố tác động đến cấu trúc vốn mà cấu trúc vốn tối ưu, hành vi điều chỉnh cấu trúc vốn định tài trợ (nợ hay vốn cổ phần)? ?Tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn nghiên cứu thực nghiệm Việt Nam nhiên