Bài nghiên cứu này nhằm mục đích tìm hiểu các nguồn vốn đầu tư thuộc sở hữu nước ngoài tác động đến tỷ suất sinh lời của cổ phiếu của các Công ty niêm yết trên Sở giao dịch Chứng khoán TP. Hồ Chí Minh (HOSE). Bài nghiên cứu sử dụng dữ liệu từ các báo cáo tài chính đã kiểm toán và dữ liệu về giao dịch chứng khoán giai đoạn 2015 2018 của 263 doanh nghiệp phi tài chính niêm yết trên Sở giao dịch Chứng khoán TP. Hồ Chí Minh. Phương pháp được sử dụng là phương pháp hồi quy với dữ liệu bảng bằng phần mềm Stata. Kết quả nghiên cứu cho thấy một sự tăng lên trong vốn đầu tư thuộc sở hữu nước ngoài làm giảm biến động đối với tỷ suất sinh lợi cổ phiếu trên thị trường chứng khoán. Điều này được củng cố thêm khi tất cả các mô hình đều cho thấy mối tương quan nghịch giữa tỷ lệ sở hữu của nhà đầu tư nước ngoài và quy mô công ty tới giá cổ phiếu cho thấy các kết quả của mô hình khá mạnh. Điều này cũng cho thấy vai trò quan trọng của nhà đầu tư nước ngoài tại các thị trường Chứng khoán mới nổi. Từ đó bài nghiên cứu đề xuất các các khuyến nghị thu hút vốn đầu tư nước ngoài, nâng cao năng lực cạnh tranh cho các doanh nghiệp và ổn định thị trường chứng khoán Việt Nam.
BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH NGUYỄN QUANG KHƯƠNG TÁC ĐỘNG CỦA SỞ HỮU NƯỚC NGOÀI ĐẾN BIẾN ĐỘNG TỶ SUẤT SINH LỢI CỔ PHIẾU TRÊN SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN TP HỒ CHÍ MINH LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP Hồ Chí Minh – Năm 2020 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH NGUYỄN QUANG KHƯƠNG TÁC ĐỘNG CỦA SỞ HỮU NƯỚC NGOÀI ĐẾN BIẾN ĐỘNG TỶ SUẤT SINH LỢI CỔ PHIẾU TRÊN SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHỐN TP HỒ CHÍ MINH Chuyên nghành : Tài - Ngân hàng Hướng đào tạo : Hướng ứng dụng Mã số : 8340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS.TS TRẦN THỊ THÙY LINH TP Hồ Chí Minh – Năm 2020 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn “Tác động Sở hữu nước đến biến động tỷ suất sinh lợi Cổ phiếu Sở giao dịch Chứng khốn TP Hồ Chí Minh” nghiên cứu cá nhân tôi, hướng dẫn Người hướng dẫn khoa học PGS TS Trần Thị Thùy Linh Những số liệu phục vụ cho việc phân tích, nhận xét, đánh giá nghiên cứu thu thập, ghi nguồn gốc thống đáng tin cậy Các nội dung nghiên cứu kết đề tài trung thực, đúc kết từ trình học tập kết nghiên cứu thực tiễn TP Hồ Chí Minh, ngày tháng Ký tên Nguyễn Quang Khương năm 2020 MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC KÝ HIỆU, CHỮ VIẾT TẮT DANH MỤC BẢNG BIỂU TÓM TẮT ABSTRACT CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU 1.1 Lý chọn đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.2.1 Mục tiêu nghiên cứu 1.2.2 Câu hỏi nghiên cứu 1.3 Đối tượng Phạm vi nghiên cứu 1.3.1 Đối tượng nghiên cứu .4 1.3.2 Phạm vi nghiên cứu 1.4 Phương pháp nghiên cứu 1.5 Ý nghĩa đề tài 1.6 Kết cấu đề tài CHƯƠNG 2: CƠ SỞ LÝ THUYẾT 2.1 Khung lý thuyết 2.1.1 Cấu trúc sở hữu 2.1.2 Lý thuyết người dại diện (Agency Theory) .7 2.1.3 Lý thuyết sở hữu nước 2.2 Tổng quan công trình nghiên cứu trước 12 2.3 Tổng hợp kết nghiên cứu trước 14 CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP VÀ DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU 17 3.1 Quy trình nghiên cứu 17 3.2 Thu thập liệu nghiên cứu 18 3.3 Mơ hình nghiên cứu biến .19 3.3.1 Mơ hình nghiên cứu 19 3.3.2 Biến phương pháp đo lường 20 3.3.2.1 Biến phụ thuộc 20 3.3.2.2 Biến giải thích 21 3.3.2.3 Biến kiểm soát 21 3.3.2.3.1 Quy mô công ty (SIZE) 21 3.3.2.3.2 Vịng quay chứng khốn (TURNOVER) 22 3.3.2.3.3 Tỷ lệ đòn bẩy (LEV) .22 3.3.2.3.4 Tỷ lệ giá trị thị trường giá trị sổ sách (MTB) 23 3.3.2.3.5 Tổng hợp biến mơ hình 23 3.4 Kỳ vọng kết nghiên cứu 24 3.5 Phương pháp phân tích liệu 26 3.5.1 Phân tích Thống kê mơ tả .26 3.5.2 Phân tích tương quan Kiểm định đa cộng tuyến 26 3.5.2.1 Phân tích tương quan 26 3.5.2.2 Kiểm định đa cộng tuyến 27 3.5.3 Phân tích hồi quy 27 CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 31 4.1 Phân tích thống kê mơ tả 31 4.2 Phân tích ma trận tương quan kiểm định đa cộng tuyến 33 4.2.1 Phân tích ma trận tương quan 33 4.2.2 Kiểm định đa cộng tuyến 34 4.3 Kết mơ hình với biến phục thuộc VOL1 34 4.3.1 Kiểm định tính phù hợp 34 4.3.2 Kiểm định phương sai sai số thay đổi tự tương quan 37 4.4 Kết mô hình với biến phục thuộc VOL2 40 4.4.1 Kiểm định tính phù hợp 40 4.4.2 Kiểm định phương sai sai số thay đổi tự tương quan 42 4.5 Thảo luận Kết nghiên cứu 45 4.5.1 Kết nghiên cứu 45 4.5.2 So sánh kết nghiên cứu với nghiên cứu trước 46 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN – KHUYẾN NGHỊ .50 5.1 Kết luận 50 5.2 Hàm ý sách cho đối tượng quan tâm đến Thị trường Chứng khoán Việt Nam 51 5.3 Hạn chế định hướng nghiên cứu 52 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC DANH MỤC CÔNG TY TRONG MẪU NGHIÊN CỨU DANH MỤC KÝ HIỆU, CHỮ VIẾT TẮT FDI: Foreign Direct Investment - Đầu tư nước trực tiếp FPI: Foreign Portfolio Investment - Đầu tư nước gián tiếp OLS: Ordinary Least Squares - Phương pháp ước lượng bình phương nhỏ VIF: Variance Inflation Factor – Hệ số phóng đại phương sai FEM: Fixed Effects Model - Mơ hình tác động cố định REM: Random Effects Model - Mơ hình tác động ngẫu nhiên GLS: Generalized Least Suqares Regression - Phương pháp ước lượng bình phương nhỏ tổng quát HOSE: Ho Chi Minh Stock Exchange – Sở giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh TP Hồ Chí Minh: Thành phố Hồ Chí Minh CTCP: Cơng ty Cổ phần CSRC: Chinese Securities Regulatory Commission - Ủy ban điều tiết chứng khoán Trung Quốc QFIIs: Qualified Foreign Institutional Investors – Các nhà đầu tư tổ chức nước đủ điều kiện DANH MỤC BẢNG BIỂU Bảng 2.1: Tổng hợp kết nghiên cứu trước 14 Bảng 3.1: Phân loại ngành công ty phi tài mẫu nghiên cứu 18 Bảng 3.2: Tổng hợp biến mơ hình nghiên cứu 24 Bảng 3.3: Tổng hợp kỳ vọng nghiên cứu 26 Bảng 3.4: Tổng hợp Phương pháp kiểm định tượng tự tương quan 29 Bảng 3.5: Tổng hợp Phương pháp kiểm định Phương sai thay đổi 29 Bảng 4.1: Bảng thống kê mô tả liệu .31 Bảng 4.2: Các cơng ty có biến biến động thấp cao 32 Bảng 4.3: Kết tính tốn hệ số tương quan Pearson 33 Bảng 4.4: Kiểm định đa cộng tuyến 34 Bảng 4.6: Kết kiểm định mơ hình có biến phụ thuộc VOL1 với ước lượng bình phương nhỏ nhất, ước lượng tác động cố định ước lượng tác ngẫu nhiên 36 Bảng 4.7: Kiểm định phương sai sai số thay đổi tự tương quan với mơ hình có biến phụ thuộc VOL1 37 Bảng 4.8: Bảng tổng hợp kết mơ hình có biến phụ thuộc VOL1 với phương pháp ước lượng bình phương nhỏ nhất, ước lượng tác động cố định phương pháp ước lượng bình phương nhỏ tổng quát 38 Bảng 4.9: Kết kiểm định mơ hình biến phụ thuộc VOL2 40 Bảng 4.10: Kết mơ hình có biến phụ thuộc VOL2 với ước lượng bình phương nhỏ nhất, ước lượng tác động cố định ước lượng tác động ngẫu nhiên .41 Bảng 4.11: Kiểm định phương sai sai số thay đổi tự tương quan với mơ hình có biến phụ thuộc VOL2 42 Bảng 4.12: Bảng tổng hợp kết mơ hình có biến phụ thuộc VOL2 với phương pháp ước lượng bình phương nhỏ nhất, ước lượng tác động ngẫu nhiên phương pháp ước lượng bình phương nhỏ tổng quát 43 Bảng 4.13: Tóm tắt kết nghiên cứu so với kỳ vọng 46 Bảng 4.14: So sánh kết nghiên cứu với nghiên cứu trước 47 TÁC ĐỘNG CỦA SỞ HỮU NƯỚC NGOÀI ĐẾN BIẾN ĐỘNG TỶ SUẤT SINH LỢI CỦA CỔ PHIẾU TRÊN SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHỐN TP HỒ CHÍ MINH TĨM TẮT Bài nghiên cứu nhằm mục đích tìm hiểu nguồn vốn đầu tư thuộc sở hữu nước tác động đến tỷ suất sinh lời cổ phiếu Cơng ty niêm yết Sở giao dịch Chứng khốn TP Hồ Chí Minh (HOSE) Bài nghiên cứu sử dụng liệu từ báo cáo tài kiểm toán liệu giao dịch chứng khoán giai đoạn 2015 - 2018 263 doanh nghiệp phi tài niêm yết Sở giao dịch Chứng khốn TP Hồ Chí Minh Phương pháp sử dụng phương pháp hồi quy với liệu bảng phần mềm Stata Kết nghiên cứu cho thấy tăng lên vốn đầu tư thuộc sở hữu nước làm giảm biến động tỷ suất sinh lợi cổ phiếu thị trường chứng khoán Điều củng cố thêm tất mơ hình cho thấy mối tương quan nghịch tỷ lệ sở hữu nhà đầu tư nước ngồi quy mơ công ty tới giá cổ phiếu cho thấy kết mơ hình mạnh Điều cho thấy vai trò quan trọng nhà đầu tư nước ngồi thị trường Chứng khốn Từ nghiên cứu đề xuất các khuyến nghị thu hút vốn đầu tư nước ngoài, nâng cao lực cạnh tranh cho doanh nghiệp ổn định thị trường chứng khốn Việt Nam TỪ KHĨA: Sở hữu nước ngoài; biến động tỷ suất sinh lợi; Cấu trúc sở hữu; Đầu tư nước ngồi; Chi phí đại diện Phụ lục 13: Kết mơ hình với biến phụ thuộc VOL1 với ước lượng bình phương nhỏ tổng quát (GLS) xtgls Vol1 FOREIGN SIZE LEV MTB TURNOVER, p(h c) corr(ar1) Cross-sectional time-series FGLS regression Coefficients: Panels: Correlation: generalized least squares heteroskedastic common AR(1) coefficient for all panels Estimated covariances = Estimated autocorrelations = Estimated coefficients = 263 Number of obs Number of groups Time periods Wald chi2(5) Prob > chi2 (0.4529) = = = = = 1,052 263 671.16 0.0000 Vol1 | Coef Std Err z P>|z| [95% Conf Interval] + -FOREIGN | -1.224773 1622447 -7.55 0.000 -1.542767 -.9067795 SIZE | -.328678 0213607 -15.39 0.000 -.3705442 -.2868118 LEV | 0347528 0189221 1.84 0.066 -.0023338 0718395 MTB | -.053722 0276519 -1.94 0.052 -.1079187 0004746 TURNOVER| -41.18056 5.859526 -7.03 0.000 -52.66502 -29.6961 _cons | 2.86624 5795969 4.95 0.000 1.730251 4.002229 Phụ lục 14: Bảng tổng hợp kết mô hình có biến phụ thuộc VOL1 với ước lượng bình phương nhỏ nhất, ước lượng tác động cố định ước lượng bình phương nhỏ tổng quát esttab ols1 fe1 gls1, r2 star( * 0.1 ** 0.05 *** 0.01 ) -(1) (2) (3) Vol1 Vol1 Vol1 -FOREIGN -1.253*** -0.247 -1.225*** (-6.88) (-0.44) (-7.55) SIZE -0.291*** (-12.00) LEV 0.0591** (2.57) 0.0265 (1.07) 0.0348* (1.84) MTB -0.0877*** (-3.33) -0.0356 (-0.47) -0.0537* (-1.94) TURNOVER -44.83*** (-5.75) -14.60 (-1.26) -41.18*** (-7.03) _cons -0.961*** (-8.60) -0.329*** (-15.39) 1.847*** 20.41*** 2.866*** (2.78) (6.47) (4.95) -N 1052 1052 1052 R-sq 0.266 0.090 -t statistics in parentheses * p F = 0.0000 Phụ lục 16: Kết mơ hình với biến phụ thuộc VOL2, ước lượng tác động ngẫu nhiên (Random Effects) xtreg Vol2 FOREIGN SIZE LEV MTB TURNOVER, re Random-effects GLS regression Group variable: firm Number of obs Number of groups = = 1,052 263 R-sq: within = 0.0133 between = 0.1421 overall = 0.0636 Obs per group: = avg = max = 4.0 corr(u_i, X) Wald chi2(5) Prob > chi2 = (assumed) = = 51.34 0.0000 Vol2 | Coef Std Err z P>|z| [95% Conf Interval] + -FOREIGN -.0142415 0040364 -3.53 0.000 -.0221528 -.0063303 SIZE | -.0024822 0005384 -4.61 0.000 -.0035375 -.0014269 LEV | 0003099 0004262 0.73 0.467 -.0005255 0011452 MTB | -.0002631 0005771 -0.46 0.649 -.0013941 000868 TURNOVER| 0546113 1590546 0.34 0.731 -.2571301 3663526 _cons | 0997883 0147969 6.74 0.000 0707869 1287897 + -sigma_u | 00687715 sigma_e | 01559246 rho | 16285114 (fraction of variance due to u_i) - Phụ lục 17: Kiểm định Hausman với mơ hình có biến phụ thuộc VOL2 hausman fe re Coefficients -| (b) (B) (b-B) sqrt(diag(V_b-V_B)) | fe re Difference S.E + -FOREIGN | -.0240549 -.0142415 -.0098133 0109961 SIZE | -.0048281 -.0024822 -.0023459 0022453 LEV | 0000235 0003099 -.0002864 0002817 MTB | 0001849 -.0002631 000448 0014668 TURNOVER| 3948573 0546113 3402461 178881 b = consistent under Ho and Ha; obtained from xtreg B = inconsistent under Ha, efficient under Ho; obtained from xtreg Test: Ho: difference in coefficients not systematic chi2(5) = (b-B)'[(V_b-V_B)^(-1)](b-B) = 7.90 Prob>chi2 = 0.1617 Phụ lục 18: Kiểm định Phương sai sai số thay đổi với mơ hình có biến phụ thuộc VOL2 xttest0 Breusch and Pagan Lagrangian multiplier test for random effects Vol2[firm,t] = Xb + u[firm] + e[firm,t] Estimated results: | Var sd = sqrt(Var) -+ Vol2 | 0003091 0175814 e | 0002431 0155925 u | 0000473 0068772 Test: Var(u) = chibar2(01) = Prob > chibar2 = 38.94 0.0000 Phụ lục 19: Kiểm định Phương sai sai số thay đổi với mơ hình có biến phụ thuộc VOL2 xttest1 Tests for the error component model: Vol2[firm,t] = Xb + u[firm] + v[firm,t] v[firm,t] = rho v[firm,(t-1)] + e[firm,t] Estimated results: Var sd = sqrt(Var) -+ Vol2 | 0003091 0175814 e | 0002431 01559246 u | 0000473 00687715 Tests: Random Effects, Two Sided: LM(Var(u)=0) = 38.94 ALM(Var(u)=0) = 229.76 Pr>chi2(1) = Pr>chi2(1) = 0.0000 0.0000 Random Effects, One Sided: LM(Var(u)=0) = 6.24 ALM(Var(u)=0) = -15.16 Pr>N(0,1) Pr>N(0,1) = = 0.0000 1.0000 Serial Correlation: LM(rho=0) = ALM(rho=0) = 575.20 766.02 Pr>chi2(1) = Pr>chi2(1) = 0.0000 0.0000 Joint Test: LM(Var(u)=0,rho=0) = 804.97 Pr>chi2(2) = 0.0000 Phụ lục 20: Kiểm định tự tương quan với mơ hình có biến phụ thuộc VOL2 xtserial Vol2 FOREIGN SIZE LEV MTB TURNOVER Wooldridge test for autocorrelation in panel data H0: no first order autocorrelation F( 1, 262) = 548.317 Prob > F = 0.0000 Phụ lục 21: Kết mơ hình với biến phụ thuộc VOL2, ước lượng bình phương tổng quát (GLS) xtgls Vol2 FOREIGN SIZE LEV MTB TURNOVER, p(h c) corr(ar1) Cross-sectional time-series FGLS regression Coefficients: Panels: Correlation: generalized least squares heteroskedastic common AR(1) coefficient for all panels Estimated covariances = Estimated autocorrelations = Estimated coefficients = 263 Number of obs Number of groups Time periods Wald chi2(5) Prob > chi2 (0.5262) = = = = = 1,052 263 464.15 0.0000 Vol2 | Coef Std Err z P>|z| [95% Conf Interval] + -FOREIGN | -.0129358 0013728 -9.42 0.000 -.0156265 -.0102452 SIZE | -.0025605 0001773 -14.44 0.000 -.002908 -.0022129 LEV | 000219 0002285 0.96 0.338 -.0002289 0006669 MTB | -.0000569 0001923 -0.30 0.767 -.0004338 0003199 TURNOVER| 2341031 0388361 6.03 0.000 1579858 3102204 _cons | 100171 0049433 20.26 0.000 0904824 1098597 - Phụ lục 22: Bảng tổng hợp kết mơ hình có biến phụ thuộc VOL2 với phương pháp ước lượng bình phương nhỏ nhất, ước lượng tác động ngẫu nhiên ước lượng bình phương nhỏ tổng quát esttab ols2 re2 gls2, r2 star( * 0.1 ** 0.05 *** 0.01 ) -(1) (2) (3) Vol2 Vol2 Vol2 -FOREIGN -0.0137*** -0.0142*** -0.0129*** (-4.02) (-3.53) (-9.42) SIZE -0.00239*** (-5.28) -0.00248*** (-4.61) -0.00256*** (-14.44) LEV 0.000436 (1.02) 0.000310 (0.73) 0.000219 (0.96) MTB -0.000400 (-0.81) -0.000263 (-0.46) -0.0000569 (-0.30) -0.0408 (-0.28) 0.0546 (0.34) TURNOVER _cons 0.234*** (6.03) 0.0974*** 0.0998*** 0.100*** (7.87) (6.74) (20.26) -N 1052 1052 1052 R-sq 0.064 -t statistics in parentheses * p