Nghiên cứu ảnh hưởng của giám sát tới tính minh bạch của thị trường chứng khoán việt nam tt

1 PHẦN MỞ ĐẦU Nội dung nghiên cứu: luận án chia nhỏ để nghiên cứu sâu phần, đặt chúng mối liên kết với để tạo thành thể thống Có nội dung thực gồm: Nghiên cứu giám sát thị trường chứng khốn; Nghiên cứu tính minh bạch thị trường chứng khoán; Nghiên cứu ảnh hưởng giám sát tới tính minh bạch TTCK Phương pháp nghiên cứu 4.1 Phương pháp luận tiếp cận nghiên cứu Luận án sử dụng phương pháp luận vật biện chứng vật lịch sử để nghiên cứu Cách tiếp cận nghiên cứu bao gồm: Tiếp cận hệ thống; Tiếp cận thực tiễn; Tiếp cận có tham gia 4.2 Phương pháp thu thập liệu Luận án thực thu thập liệu từ nhiều nguồn khác nhau, bao gồm nguồn liệu thứ cấp sơ cấp 4.2.1 Thu thập liệu thứ cấp Dữ liệu thứ cấp bao gồm thông tin, quan điểm, hệ thống lý thuyết liệu liên quan đến hoạt động giám sát tính minh bạch TTCK thu thập chủ yếu từ nguồn: Các báo cáo, thống kê tử UBCKNN, SGDCK Hà Nội (HNX) TP Hồ Chí Minh (HOSE); Các văn quy phạm pháp luật, quy định liên quan đến hoạt động giám sát TTCK; Các nghiên cứu khoa học nước quốc tế chủ đề 4.2.2 Thu thập liệu sơ cấp Dữ liệu sơ cấp thu thập thông qua khảo sát bảng hỏi Để thu thập liệu sơ cấp hiệu quả, nghiên cứu sinh thực bước sau: Bước 1: Phân tích tổng quan cơng trình nghiên cứu, chọn lọc thơng tin để xây dựng mơ hình nghiên cứu ban đầu Bước 2: Khảo sát ý kiến chuyên gia để lựa chọn điều chỉnh mơ hình nghiên cứu Bước 3: Tiến hành xây dựng bảng hỏi Bước 4: Khảo sát • Địa điểm khảo sát: Khảo sát thực UBCKNN, SGDCK Hà Nội SGDCK TP Hồ Chí Minh số CTNY HNX • Mục tiêu chọn mẫu: chọn mẫu đại diện cho nhiều nhóm người hoạt động TTCK Các đánh giá mẫu tìm xu hướng thực trạng vấn đề nghiên cứu • Cơ cấu mẫu khảo sát: nghiên cứu sinh lựa chọn phát 400 phiếu khảo sát, thu làm số liệu 380 phiếu sử dụng • Phương pháp chọn mẫu: Mẫu điều tra chọn theo “phương pháp lấy mẫu phi ngẫu nhiên”, “thuận tiện” • Thời gian khảo sát: Tháng 04/2019 • Thang đánh giá: thang đo Likert - thang đo dùng để đo mức độ đánh giá theo quan điểm người tham gia khảo sát Quan điểm người trả lời biến động từ mức = Khơng đồng ý, mức = Ít đồng ý, mức = Bình thường, trung lập, mức = Khá đồng ý mức = Rất đồng ý 4.3 Phương pháp xử lý liệu Khi nghiên cứu, nhiều phương pháp xử lý liệu sử dụng, chủ yếu là: 4.3.1 Phương pháp phân tích tổng hợp kinh tế 4.3.2 Phương pháp logic lịch sử 4.3.3 Phương pháp thống kê mô tả 4.3.4 Phương pháp tham vấn chuyên gia 4.3.5 Phương pháp phân tích định lượng mơ hình SEM Việc phân tích liệu sơ cấp thực nhiều phương pháp khác như: “Phân tích hệ số tin cậy thang đo”, “phân tích thống kê mơ tả biến quan sát”, “phân tích nhân tố khám phá EFA”, “phân tích nhân tố khẳng định CFA”, vẽ sơ đồ ảnh hưởng SEM “phân tích hồi quy tuyến tính mức độ ảnh hưởng nhân tố”, “phân tích ANOVA”, “kiểm định khác biệt nhóm đối tượng khảo sát” Kết nghiên cứu - Về lý luận: + Luận án góp phần khái quát bổ sung nghiên cứu giám sát TTCK Nhà nước, tính minh bạch TTCK + Chỉ mối quan hệ giám sát Nhà nước với tính minh bạch TTCK + Xây dựng mơ hình định lượng nhân tố cấu thành giám sát Nhà nước ảnh hưởng tới tính minh bạch TTCK - Về thực tiễn: + Xác định mức độ ảnh hưởng nhân tố cấu thành giám sát Nhà nước ảnh hưởng tới tính minh bạch TTCK Việt Nam + Phân tích thực trạng giám sát Nhà nước tính minh bạch TTCK thời gian qua Tính cấp thiết đề tài Trải qua 20 năm, TTCK Việt Nam phát triển nhanh chóng chiều rộng lẫn chiều sâu Tổng lượng vốn hoá ngày tăng thúc đẩy phát triển kinh tế trở thành kênh quan trọng thị trường vốn Việt Nam Cũng thị trường non trẻ khác, TTCK Việt Nam chịu ảnh hưởng lớn tình trạng thông tin minh bạch (thông tin không đầy đủ, thiếu kịp thời, khó tiếp cận, thơng tin nội gián…) tạo nên biến động thất thường từ đời đến Công khai, minh bạch yêu cầu quan trọng để đảm bảo nguyên tắc “các bên có lợi” “sự phát triển bền vững” thị trường Do đó, Khung khổ pháp lý điều chỉnh hành vi người tham gia TTCK hướng tới minh bạch dần xây dựng hoàn thiện Tuy nhiên, thời gian qua, đánh giá tính minh bạch TTCK Việt Nam chưa mức cao (WB IMF, 2014) Trên thực tế, đối tượng tham gia TTCK có xu hướng muốn cung cấp thông tin “chọn lọc” để thu lợi tự nguyện minh bạch hố Chính vậy, việc thiết lập hoạt động giám sát Nhà nước hiệu cần thiết nhằm sớm phát hiện, ngăn ngừa xử lý kịp thời vi phạm nói chung, đảm bảo tính minh bạch nói riêng trì bền vững TTCK Vai trị quản lý Nhà nước khơng thể việc xây dựng hành lang pháp lý để điều chỉnh hoạt động kinh tế mà triển khai sách cụ thể đặc biệt phải giám sát chặt chẽ việc thực sách nhằm phát huy hiệu lực, hiệu sách Với mục tiêu minh bạch hoá, hoạt động giám sát TTCK Nhà nước tất yếu khách quan Ở Việt Nam, quan quản lý nhà nước giám sát trực tiếp TTCK UBCKNN Điều cho thấy, giám sát UBCKNN có mối quan hệ chặt chẽ tới tính minh bạch TTCK thay đổi hoạt động giám sát tác động làm thay đổi tính minh bạch TTCK Hay nói cách khác, xây dựng mơ hình nghiên cứu ảnh hưởng giám sát tới tính minh bạch TTCK Trên giới Việt Nam, có nhiều nghiên cứu đề cập đến tính minh bạch hoạt động giám sát TTCK, nhiên nghiên cứu chi tiết mức độ ảnh hưởng giám sát tới tính minh bạch TTCK cịn ỏi Đặc biệt, cơng trình nghiên cứu Việt Nam dừng lại việc mô tả hay đánh giá số tiêu minh bạch thông tin TTCK hay hoạt động giám sát quan QLNN, giải pháp đề xuất rời rạc Điều làm thiếu khoa học mục tiêu giám sát TTCK tìm kiếm giải pháp hữu hiệu tăng cường tính minh bạch thị trường Vậy hàng loạt nhân tố cấu thành hoạt động giám sát, nhân tố cần phải cải thiện cải thiện mức độ để nâng cao tính minh bạch TTCK Việt Nam câu hỏi bỏ ngỏ Do đó, việc nghiên cứu sinh lựa chọn đề tài “Nghiên cứu ảnh hưởng giám sát tới tính minh bạch TTCK Việt Nam” cần thiết để khơng hồn thiện hoạt động giám sát Ủy ban Chứng khốn Nhà nước nói riêng Nhà nước nói chung mà cịn nâng cao số minh bạch thị trường, giúp NĐT đưa “quyết định đắn thúc đẩy phát triển TTCK Việt Nam” giai đoạn Câu hỏi nghiên cứu luận án: - Hoạt động giám sát Ủy ban Chứng khốn Nhà nước có ảnh hưởng tới tính minh bạch Thị trường chứng khoán Việt Nam? - Những giải pháp thực để hồn thiện hoạt động giám sát Ủy ban Chứng khoán Nhà nước nhằm nâng cao tính minh bạch TTCK? Mục tiêu nhiệm vụ nghiên cứu luận án 2.1 Mục tiêu nghiên cứu Mục tiêu luận án xây dựng mơ hình nghiên cứu để đánh giá mức độ ảnh hưởng giám sát Ủy ban Chứng khốn Nhà nước tới tính minh bạch TTCK Việt Nam, qua đề xuất số giải pháp hồn thiện giám sát nhằm nâng cao tính minh bạch TTCK Việt Nam 2.2 Nhiệm vụ nghiên cứu - Hệ thống hóa, bổ sung xây dựng lý luận ảnh hưởng giám sát tới tinh minh bạch TTCK - Phân tích thực trạng yếu tố cấu thành giám sát TTCK Việt Nam, tính minh bạch thị trường mức độ ảnh hưởng giám sát tới tính minh bạch TTCK, tác động tích cực hạn chế, tìm hiểu ngun nhân xuất phát từ giám sát dẫn tới minh bạch TTCK Việt Nam - Đề xuất hệ thống giải pháp nhằm hoàn thiện giám sát Nhà nước làm tăng tính minh bạch TTCK Việt Nam giai đoạn Đối tượng phạm vi nghiên cứu 3.1 Đối tượng nghiên cứu Luận án nghiên cứu ảnh hưởng giám sát Ủy ban Chứng khốn Nhà nước tính minh bạch TTCK Việt Nam 3.2 Phạm vi nghiên cứu Thời gian nghiên cứu: Dữ liệu thứ cấp tập hợp khoảng thời gian từ 2000 - 2019 Dữ liệu sơ cấp lấy vào năm 2019 để đảm bảo tính cập nhật liệu Các giải pháp đề xuất nhằm thực vai trò nhà nước giai đoạn 2020 - 2025 Không gian nghiên cứu: Nhà đầu tư chứng khốn, CTNY TTCK, CTCK, cơng ty quản lý quỹ, quỹ đầu tư CK, VSD, SDGCK UBCKNN Chủ thể thực giám sát: Uỷ ban chứng khoán nhà nước + Chỉ hạn chế tính minh bạch TTCK xuất phát từ nguyên nhân thuộc giám sát Nhà nước hành để đề xuất giải pháp hoàn thiện giám sát Nhà nước nhằm nâng cao tính minh bạch TTCK Việt Nam giai đoạn Kết luận án nguồn tư liệu hữu ích nhà hoạch định sách quản lý vĩ mơ nói chung, giúp ích cho đơn vị giám sát Nhà nước UBCKNN nhằm hoàn thiện giám sát Nhà nước, đồng thời nâng cao tính minh bạch TTCK thời gian tới Những đóng góp mặt học thuật, lý luận (1) Luận án xây dựng mơ hình định lượng SEM dựa giả thuyết ảnh hưởng giám sát tới tính minh bạch TTCK (2) Vì chưa có nghiên cứu trước xây dựng mơ hình tương tự nên luận án cố gắng tổng hợp thang đo nhiều nghiên cứu khác (3) Luận án sử dụng kết hợp phương pháp nghiên cứu định lượng (Sử dụng phương pháp hồi quy binary logistic, phân tích nhân tố khám phá, phân tích nhân tố khẳng định hồi quy đa biến) với phương pháp nghiên cứu định tính (Phỏng vấn sâu) nhằm phân tích ảnh hưởng giám sát tới tính minh bạch TTCK Việt Nam Bố cục luận án Ngoài phần mở đầu, kết luận, tài liệu tham khảo phụ lục Luận án chia làm chương: Chương 1: Tổng quan tài liệu nghiên cứu liên quan đến luận án Chương 2: Cơ sở lý luận ảnh hưởng giám sát tới tính minh bạch TTCK Chương 3: Thực trạng ảnh hưởng giám sát tới tính minh bạch TTCK Việt Nam Chương 4: Khuyến nghị sách giám sát nhằm nâng cao tính minh bạch thị trường chứng khoán Việt Nam Thứ nhất, tài liệu nghiên cứu giúp nghiên cứu sinh xác định hệ thống số vấn đề lý luận mối quan hệ giám sát tính minh bạch TTCk giám sát nhà nước TTCK tới tính minh bạch TTCK Thứ hai, nhà kinh tế học rõ vai trò quan nhà nước thực giám sát TTCK Thứ ba, tài liệu nghiên cứu tiếp cận nhiều khía cạnh khác để tiêu chí đánh giá tính minh bạch TTCK Thứ tư, tài liệu công bố rõ quan điểm giám sát có liên quan tích cực tới tính minh bạch TTCK CHƯƠNG TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU VỀ ẢNH HƯỞNG CỦA GIÁM SÁT ĐẾN TÍNH MINH BẠCH CỦA THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN 1.1 Những nghiên cứu giám sát Nhà nước thị trường chứng khoán Nhiều nghiên cứu thực khai thác khía cạnh khác từ nghiên cứu hoạt động giám sát, vai trò giám sát nhà nước tới giám sát Nhà nước thị trường chứng khoán Khi nghiên cứu hoạt động giám sát, nhà kinh tế nhiều nội dung cần phải xem xét chúng hình thành nên đặc trưng hoạt động giám sát cụ thể thị trường Từ đó, xét riêng TTCK, yếu tố cấu thành hoạt động giám sát Nhà nước bao gồm: mô hình tổ chức thực giám sát, khung khổ pháp lý, nội dung giám sát phương thức giám sát 1.2 Những nghiên cứu tính minh bạch TTCK Khi xem xét vai trị, tính minh bạch ln cho điều kiện quan trọng để tồn phát triển TTTC nói chung TTCK nói riêng Rất nhiều nghiên cứu khẳng định việc nâng cao tính minh bạch cải thiện chất lượng TTCK, tăng niềm tin NĐT, từ thúc đẩy vốn hoá TTCK Minh bạch thường gắn liền với nguyên tắc công khai thông tin Cho dù TTCK nước hay Việt Nam, vai trị minh bạch thơng tin tác động tích cực tới nhà đầu tư Việc đo lường đánh giá tính minh bạch TTCK tương đối phức tạp Đo lường tính minh bạch TTCK nhiều nhà nghiên cứu đưa với cách tiếp cận khác 1.3 Những nghiên cứu ảnh hưởng giám sát tới tính minh bạch thị trường chứng khốn Trên thực tế, khó để tìm thấy nghiên cứu mơ hình ảnh hưởng giám sát tới tính minh bạch TTCK Mối quan hệ chúng đề cập ỏi nghiên cứu riêng biệt Trong trình nghiên cứu khía cạnh hoạt động giám sát, số tác giả có đề cập đến mối liên quan chúng tới tính minh bạch thị trường Trên TTCK, nhà nghiên cứu cho “mối quan hệ giám sát tính minh bạch thị trường chiều Khi giám sát tăng cường tính minh bạch TTCK thúc đẩy” Xem xét kỹ nhân tố thuộc hoạt động giám sát ảnh hưởng tới tính minh bạch TTCK, nghiên cứu lại rời rạc đánh giá khơng đầy đủ Điều có nghĩa nghiên cứu gợi ý giả thuyết ảnh hưởng hoạt động giám sát nói chung, nhân tố cấu thành hoạt động giám sát nói riêng tính minh bạch TTCK Tuy nhiên, mơ hình cụ thể mối quan hệ chưa nghiên cứu đưa Đây khoảng trống nghiên cứu quan trọng để luận án thực hiện, đóng góp thêm vào hệ thống lý luận nghiên cứu TTCK, hoạt động giám sát tính minh bạch TTCK 1.4 Đánh giá tổng quan cơng trình nghiên cứu 1.4.1 Các giá trị thực kế thừa 1.4.1.1 Về lý luận 1.4.1.2 Về thực tiễn Thứ nhất, khắc họa đầy đủ thực trạng hoạt động giám sát vai trò hoạt động giám sát TTCK TTCK Việt Nam hình thành tới Thứ hai, đánh giá tính minh bạch TTCK thơng qua hệ thống tiêu chí với nhiều cách tiếp cận khác Thứ ba, nghiên cứu đưa nhiều khuyến nghị khả thi để nhà quản lý nâng cao tính minh bạch TTCK, đó, nhiều giải pháp việc tăng cường hoạt động giám sát quan quản lý cấp thị trường 1.4.2 Các khoảng trống nghiên cứu 1.4.2.1 Về lý luận Thứ nhất, tài liệu nghiên cứu ngồi nước hình thành khung lý thuyết giám sát TTCK tính minh bạch thị trường nghiên cứu rời rạc, chưa có lý luận đầy đủ yếu tố cấu thành hoạt động giám sát TTCK tiêu chuẩn đánh giá tổng hợp tính minh bạch thị trường Thứ hai, chưa có khung lý thuyết ảnh hưởng giám sát tới tính minh bạch TTCK Chưa có nghiên cứu đặt mơ hình mức độ ảnh hưởng yếu tố cấu thành nên giám sát TTCK tới tính minh bạch thị trường 1.4.2.2 Về thực tiễn Các tài liệu chưa có nghiên cứu mà đối tượng tập trung vào ảnh hưởng giám sát tới tính minh bạch TTCK với đầy đủ đánh giá hoạt động giám sát, tính minh bạch thị trường, mối quan hệ chúng mặt định lượng 1.5 Hướng nghiên cứu luận án Thứ nhất, làm rõ vấn đề lý luận giám sát TTCK, tính minh bạch TTCK mối quan hệ giám sát tới tính minh bạch thị trường Thứ hai, xây dựng mơ hình ảnh hưởng yếu tố cấu thành hoạt động giám sát TTCK tới tính minh bạch thị trường Thứ ba, đánh giá thực trạng hoạt động giám sát TTCK Việt Nam nay, xác định tính minh bạch thị trường định lượng ảnh hưởng giám sát tới tính minh bạch TTCK Việt Nam Từ đó, vấn đề giám sát tính minh bạch TTCK Thứ tư, đề xuất giải pháp nâng cao hiệu giám sát để tăng cường tính minh bạch TTCK Việt Nam dựa việc giải vấn đề nhận diện phần phân tích thực trạng 5 CHƯƠNG CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ ẢNH HƯỞNG CỦA GIÁM SÁT TỚI TÍNH MINH BẠCH CỦA THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN Phương thức giám sát TTCK bao gồm: Giám sát thông qua việc cấp phép cho đối tượng tham gia thị trường; Giám sát thông qua việc xây dựng tiêu chuẩn, điều kiện bắt buộc; Giám sát thông qua việc theo dõi, thu thập, xác minh thơng tin phân tích hoạt động liên quan đến hoạt động đối tượng tham gia thị trường chứng khốn; Giám sát thơng qua hệ thống giám sát tự động 2.1 Giám sát thị trường chứng khoán 2.1.1 Một số khái niệm 2.1.1.1 Thị trường chứng khoán TTCK “một tập hợp bao gồm người mua người bán cổ phiếu (hay CK), thứ đại diện cho quyền sở hữu họ DN; chúng bao gồm cổ phiếu niêm yết sàn giao dịch chứng khoán đại chúng, cổ phiếu giao dịch cách khơng cơng khai, ví dụ cổ phần công ty tư nhân bán cho NĐT thông qua tảng gọi vốn cộng đồng” (https://vi.wikipedia.org/) 1.1.1.2 Giám sát thị trường chứng khoán “Giám sát thị trường chứng khốn hiểu tổng thể biện pháp quan, tổ chức có thẩm quyền có chức thực để giám sát hoạt động chủ thể tham gia thị trường chứng khoán lưu hành thị trường nhằm phát huy tối đa vai trò thị trường vốn hạn chế yếu tố tiêu cực kinh tế nói chung chủ thể nói riêng” 2.1.2 Sự cần thiết thực giám sát thị trường chứng khoán Thứ nhất, việc giám sát TTCK cách để bảo vệ lợi ích hợp pháp NĐT Thứ hai, giám sát TTCK điều kiện đảm bảo tính hiệu quả, công minh bạch giao dịch CK Thứ ba, giám sát TTCK để dung hoà lợi ích chủ thể tham gia thị trường, đảm bảo tính ổn định tương đối thị trường Thứ tư, giám sát TTCK nhằm hạn chế gian lận phát sinh gây tác động xấu đến thị trường hoạt động kinh tế - xã hội Thứ năm, giám sát TTCK kiểm sốt rủi ro việc phát sớm dấu hiệu thực cảnh báo, ngăn ngừa rủi ro Thứ sáu, giám sát TTCK có vai trị ổn định thị trường “mở cửa” hội nhập quốc tế 1.2.3 Chủ thể đối tượng giám sát thị trường chứng khoán 2.1.3.1 Chủ thể giám sát thị trường chứng khoán Tùy theo chiến lược phát triển TTCK bối cảnh thực tiễn quốc gia mà việc giám sát TTCK thực chủ thể khác nhau, thơng thường bao gồm hai nhóm quan, tổ chức nhà nước thành lập có thẩm quyền giám sát tổ chức tự quản 2.1.2.2 Đối tượng giám sát TTCK Đối tượng chịu giám sát TTCK bao gồm: Các tổ chức kinh doanh cung cấp dịch vụ chứng khoán; Người hành nghề kinh doanh chứng khoán; Tổ chức, cá nhân khác 2.1.4 Các nguyên tắc giám sát thị trường chứng khoán Năm 2001, UBCKNN Việt Nam công nhận thành viên thức IOSCO Hội nghị thường niên lần thứ 26 IOSCO tổ chức Stockholm, Thụy Điển Các nguyên tắc giám sát TTCK mà IOSCO đưa nguyên tắc mà Việt Nam cần xem xét đưa vào hệ thống giám sát để đạt mục tiêu quan trọng bảo vệ nhà đầu tư, đảm bảo thị trường công bằng, hiệu quả, minh bạch giảm rủi ro hệ thống 2.1.5 Yếu tố cấu thành hoạt động giám sát thị trường chứng khốn 2.1.5.1 Mơ hình giám sát thị trường chứng khốn Việc thiết lập mơ hình giám sát TTCK nhằm tạo cấu đảm bảo tính minh bạch, hiệu thị trường bảo vệ lợi ích người tham gia Hầu hết quan QLNN TTCK phải thiết lập cho mơ hình giám sát với quan, cấp, phận để thực chức giám sát cách đặn, thường xuyên “Trong mô hình giám sát, vị trí phân định rõ chức năng, nhiệm vụ trao quyền hạn định để thực thi hiệu quả” (Hoàng Đức Long, 2004) 2.1.5.2 Khung khổ pháp lý giám sát TTCK Khung khổ pháp lý hoàn thiện điều kiện công cụ để giám sát hiệu TTCK Các quy định pháp luật công cụ để “duy trì trật tự, an tồn, mở rộng phạm vi, tăng cường hiệu quản lý, giám sát thị trường nhằm bảo vệ hợp pháp quyền lợi NĐT, nâng cao khả cạnh tranh DN TTCK chủ động hội nhập TTTC quốc tế” (Lê Thị Thu Thủy, 2012b) Từ quy định pháp luật, quan QLNN thực hoạt động giám sát, cưỡng chế thực thi để nâng cao lòng tin thị trường 2.1.5.3 Nội dung giám sát TTCK Giám sát TTCK phải thực cụ thể hoạt động diễn thị trường Với hoạt động, việc thực giám sát thực khác nhau, phù hợp với đặc thù hoạt động Điều xác định nội dung giám sát TTCK Như vậy, hoạt động giám sát TTCK bao gồm: (1) Giám sát quản trị điều hành CTNY TTCK; (2) Giám sát giao dịch TTCK; (3) Giám sát CBTT; (4) Giám sát hoạt động bù trừ toán 2.1.5.4 Phương thức giám sát thị trường chứng khốn 2.2 Tính minh bạch thị trường chứng khoán 2.2.1 Khái niệm 2.2.1.1 Khái niệm minh bạch Có nhiều cách giải nghĩa khác “minh bạch” Minh bạch có nghĩa cho phép người nhìn thấy thật cách rõ ràng, tường minh, không bị sai lệch, thể chất vật, tượng 2.2.1.2 Khái niệm tính minh bạch thị trường chứng khốn Ở cấp độ vĩ mơ, phạm vi TTCK, Securities and Exchange Commission (1995) định nghĩa “minh bạch TTCK công khai thông tin giao dịch” Ở cấp độ vi mô, phạm vi tổ chức, “minh bạch TTCK định nghĩa mức độ có sẵn dễ hiểu thơng tin tài NĐT thành viên khác tham gia thị trường hay mức độ minh bạch quản trị tài cơng ty” (Carsberg, B., 1994) Tính minh bạch TTCK “việc chủ thể tham gia vào TTCK công bố thông tin liên quan đến hoạt động có kiện pháp lý phát sinh có yêu cầu quan quản lý cách rõ ràng, mạch lạc, khơng bí mật, giấu diếm” (Lê Việt Giang, 2014) 2.2.2 Vai trò yêu cầu minh bạch hố thị trường chứng khốn 2.2.2.1 Vai trị minh bạch hố thị trường chứng khốn Vai trị thị trường: Thứ nhất, minh bạch hoá yếu tố quan trọng giúp TTCK phát triển cách ổn định Thứ hai, minh bạch hố góp phần tạo tính hiệu TTCK Thứ ba, tăng cường tính khoản cho thị trường Thứ tư, tăng cường kết nối phận thị trường, từ nâng cao hiệu hoạt động Vai trò nhà đầu tư: Thứ nhất, bảo vệ NĐT thị trường Thứ hai, minh bạch hoá TTCK giúp NĐT giám sát chất lượng GDCK Thứ ba, khuyến khích NĐT tham gia vào TTCK Vai trò doanh nghiệp niêm yết: Việc minh bạch hóa thơng tin vừa hình thức quảng cáo, giới thiệu DN thị trường, vừa cách tạo lòng tin NĐT Qua đó, làm gia tăng số lượng NĐT vào DN mang lại lượng vốn để phát triển, mở rộng hoạt động sản xuất kinh doanh tương lai Minh bạch hoá động lực để doanh nghiệp tăng cường hiệu sản xuất quản trị 2.2.2.2 Yêu cầu minh bạch hoá thị trường chứng khốn Để đảm bảo tính minh bạch, tồn diện thông tin, cần thỏa mãn số nội dung sau: Đảm bảo tính xác thơng tin; Đảm bảo tính đầy đủ thơng tin; Đảm bảo tính tức thời, liên tục; Đảm bảo tính công đối tượng nhận thông tin cơng bố; Đối tượng cung cấp thơng tin phải có trách nhiệm với thơng tin 2.2.3 Tiêu chí đánh giá tính minh bạch TTCK Trên TTCK hoạt động chia thành nhóm bao gồm: giao dịch chứng khốn, cơng bố thơng tin, quản trị điều hành CTNY, toán bù trừ chứng khốn Để đánh giá đầy đủ tính minh bạch TTCK, cần thiết phải đánh giá tính minh bạch hoạt động với tiêu phù hợp Hay nói cách khác, thơng tin hoạt động hay hoạt động TTCK phải công bố thực minh bạch, rõ ràng, theo quy định pháp luật, đảm bảo công quyền lợi cho tất người tham gia thị trường 2.2.3.1 Minh bạch công bố thông tin Để đánh giá mức độ minh bạch CBTT, dựa tiêu chí Chỉ số minh bạch CBTT Standard and Poor’s (2001), quy định CBTT, thực tiễn công ty NY Việt Nam tham khảo tác giả Trương Đông Lộc Nguyễn Thị Kim Anh (2016) Ngoài ra, minh bạch CBTT giao dịch thị trường thể tất người có liên quan TTCK cơ hội tiếp cận thông tin đồng thời Việc CBTT thực rộng rãi để đảm bảo không tồn “tin đồn”, tránh gây hiểu lầm cho NĐT vi phạm nội gián giao dịch xảy (Lê Việt Giang, 2014) Quyền nghĩa vụ bên tham gia TTCK 2.2.3.2 Minh bạch giao dịch chứng khoán Các giao dịch chứng khoán đánh giá minh bạch chúng không vi phạm quy định pháp luật giao dịch TTCK 2.2.3.3 Minh bạch quản trị điều hành doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán Các doanh nghiệp niêm yết TTCK Việt Nam bắt buộc phải thực theo khung quản trị quy định văn pháp luật ban hành để bảo đảm quyền, lợi ích cổ đông Minh bạch quản trị điều hành khơng tạo điều kiện phân hố nhóm cổ đông doanh nghiệp làm nguồn cho thâu tóm, sáp nhập có nguy diễn diện rộng hay ngăn ngừa xung đột lợi ích doanh nghiệp 2.2.3.4 Minh bạch bù trừ toán chứng khoán Một hệ thống bù trừ toán chứng khoán coi minh bạch “làm tăng tính hiệu ổn định cho TTCK, giảm thiểu chi phí tài chính, giúp bên tham gia thị trường tối ưu hố dịng tiền, giảm thiểu rủi ro cho thị trường nhờ vào chế tập trung rủi ro chia sẻ rủi ro thành viên thị trường” (Trung tâm lưu ký chứng khốn, 2017) 7 2.3 Mơ hình ảnh hưởng giám sát tới tính minh bạch TTCK 2.3.1 Giả thuyết nghiên cứu H1: Mơ hình giám sát tổ chức theo nguyên tắc định, có phân cấp hợp lý thống có ảnh hưởng tích cực tới tính minh bạch TTCK H2: khung khổ pháp lý giám sát ảnh hưởng chiều tới tính minh bạch TTCK H3: Nội dung giám sát có ảnh hưởng chiều tới tính minh bạch TTCK H4: Phương thức giám sát phù hợp ảnh hưởng tích cực tới tính minh bạch TTCK 2.3.2 Mơ hình nghiên cứu Mơ hình nhân tố cấu thành giám sát TTCK ảnh hưởng tới tính minh bạch TTCK xây dựng với biến độc lập bao gồm: “mơ hình giám sát”, “khung khổ pháp lý”, “nội dung giám sát” “phương thức giám sát” tác động tới biến phụ thuộc tính minh bạch TTCK Những biến đưa vào mơ hình với mục đích xem xét ảnh hưởng nhân tố giám sát tới tính minh bạch TTCK Từ đó, mơ hình ảnh hưởng xây dựng gồm có biến độc lập, biến phụ thuộc Số lượng biến quan sát cho biến độc lập gồm 21 biến quan sát cho biến phụ thuộc 3.2.2 Khung khổ pháp lý Có thể thấy, khung khổ pháp lý giám sát TTCK Việt Nam không cố định mà có vận động, thay đổi TTCK đời Nỗ lực quan quản lý việc thường xuyên đánh giá, rà soát tính hiệu văn hướng tới việc điều chỉnh quy định phù hợp với thực tiễn phát triển TTCK, đồng thời trọng vào việc xây dựng quy trình xử lý cơng việc liên quan đến công tác giám sát đáp ứng yêu cầu Hệ thống quản lý chất lượng theo tiêu chuẩn TCVN ISO 9001:2008 nhằm đảm bảo tính bảo mật hiệu việc xử lý liệu giao dịch, nâng cao trách nhiệm cá nhân triển khai cơng việc Bên cạnh đó, phối kết hợp UBCKNN với SGDCK, Trung tâm Lưu ký CK Việt Nam (VSD), tổ chức khác liên quan thời gian qua dần tạo nên quy trình giám sát đồng bộ, quán 3.2.3 Nội dung giám sát 3.2.3.1 Giám sát giao dịch chứng khoán Các đơn vị chức thực giám sát giao dịch theo hoạt động giám sát giao dịch định kỳ giám sát giao dịch bất thường Quy định phối hợp chia sẻ thông tin phục vụ công tác giám sát SGDCK TTLKCK chưa cụ thể, chưa bảo đảm cung cấp thông tin đầy đủ, kịp thời, ảnh hưởng tới hiệu công tác giám sát giao dịch SGDCK - đơn vị quản lý, giám sát hoạt động cơng ty chứng khốn thành viên giao dịch SGDCK chưa có chế ràng buộc trách nhiệm thành viên giao dịch tham gia hoạt động giám sát giao dịch, thực thi quyền SGDCK việc yêu cầu thành viên giao dịch cung cấp thông tin, tài liệu phục vụ cho mục đích giám sát giao dịch xử lý theo thẩm quyền phát thành viên giao dịch vi phạm quy định pháp luật, đồng thời buộc cơng ty chứng khốn thành viên nâng cao trách nhiệm nghĩa vụ hoạt động giám sát giao dịch theo quy định 3.2.3.2 Giám sát công bố thông tin Một số quy định CBTT công ty đại chúng chưa rõ ràng khiến cho doanh nghiệp khó xác định thời điểm CBTT Ngồi ra, nghĩa vụ CBTT công ty đại chúng chưa xác định xét theo quy mơ doanh nghiệp, cịn thiếu quy định nghĩa vụ CBTT tiếng Anh số cơng ty niêm yết có vốn hóa lớn, bảo đảm tính minh bạch thị trường, đáp ứng yêu cầu hội nhập quốc tế Mặt khác, SGDCK có nghĩa vụ giám sát doanh nghiệp thực công bố khơng có phương tiện để kiểm duyệt thơng tin đó, khơng thể chịu trách nhiệm kiểm sốt thơng tin doanh nghiệp cơng bố Giám sát CBTT kiểm đếm, tập trung chủ yếu vào xem xét việc CBTT có thời hạn hay khơng? người tham gia TTCK có thực CBTT hay khơng mà khơng xem xét việc CBTT có chất lượng hay không 3.2.3.3 Giám sát quản trị điều hành công ty niêm yết Hiện nay, công tác giám sát quản trị cơng ty cịn hạn chế dựa vào báo cáo DN Sở GDCK Mặc dù Sở GDCK tạo điều kiện tổ chức hướng dẫn, công bố quy định quản trị công ty DN quy mô nhỏ vừa không tuân thủ không coi vấn đề nghiêm trọng báo cáo giám sát Giám sát hoạt động HĐQT nội DN chưa hiệu Nhiều DN chưa có hệ thống kiểm tốn nội sử dụng cơng ty kiểm tốn độc lập để giám sát Chính vậy, báo cáo giám sát quản trị cơng ty mang nặng tính hình thức Các thông tin quản trị công ty không bắt buộc phải công bố nên quan chức giám sát UBCKNN nhận báo cáo mà chưa thực thực nghiệp vụ giám sát coi điều kiện tạo tính minh bạch TTCK 3.2.3.4 Giám sát bù trừ toán Giám sát bù trừ toán SGDCK Hà Nội (HNX) “được thực liên tục thông qua cảnh báo ngày đánh giá phân tích sở liệu giao dịch nhiều ngày” (https://www.hnx.vn) VSD xây dựng trạm kiểm soát cho hoạt động bù trừ, tốn giao dịch CK phái sinh thơng qua quy định chặt chẽ công tác quản lý giám sát việc trì mức ký quỹ; xác định, điều chỉnh giới hạn vị thành viên bù trừ, NĐT theo quy định” VSD phối hợp với UBCKNN kiểm tra định kỳ bất thường đối tượng giám sát thuộc phạm vi quản lý mình; xử lý theo thẩm quyền trường hợp vi phạm, báo cáo UBCKNN xử lý theo quy định pháp luật trường hợp vượt thẩm quyền; lập gửi UBCKNN báo cáo giám sát định kỳ, bất thường, theo yêu cầu báo cáo phục vụ công tác giám sát ” 3.2.4 Phương thức giám sát Ở Việt Nam, phương thức giám sát TTCK thực khác cấp khác Cụ thể: Thứ nhất, thông qua cấp phép cho đối tượng tham gia TTCK Thứ hai, thông qua xây dựng tiêu chuẩn, điều kiện bắt buộc Thứ ba, thông quan theo dõi thu thập, xây dựng hệ thống thông tin Thứ tư, xây dựng hệ thống giám sát tự động 3.3 Thực trạng tính minh bạch TTCK Việt Nam 3.3.1 Tính minh bạch giao dịch chứng khốn Cùng với số lượng giao dịch chứng khoán tăng lên, “các vi phạm liên quan đến thao túng giá chứng khốn, giao dịch có tính chất nội gián diễn liên tục, lặp lặp lại Đây hành vi chiếm tỷ trọng lớn vụ UBCKNN phát xử phạt TTCK phát triển tính chất mức độ vi phạm giao dịch phức tạp tinh vi ảnh hưởng trực tiếp tới tính minh bạch thị trường, gây thiệt hại cho nhà đầu tư người có liên quan 3.3.3 Tính minh bạch cơng bố thơng tin Cho đến nay, chưa có đánh giá thống CBTT minh bạch cho TTCK cách thức Tổng hợp nghiên cứu khảo sát khác nhau, đánh giá tính minh bạch chất lượng CBTT TTCK Việt Nam thời gian qua sau: Tính minh bạch chất lượng CBTT cải thiện nhiều năm gần Các DN đại chúng có quy mơ lớn có vốn hóa thị trường tổng tài sản cao thường có chất lượng CBTT minh bạch tốt “Điểm chất lượng CBTT minh bạch có mối quan hệ tích cực với kết kinh doanh đo ROE ROA, theo đó, 1% tăng điểm CBTT&MB đồng nghĩa với việc ROA tăng 0,08% ROE tăng 0,17%” DN có chất lượng chất lượng CBTT minh bạch tốt giá cổ phiếu cao CHƯƠNG THỰC TRẠNG ẢNH HƯỞNG CỦA GIÁM SÁT TỚI TÍNH MINH BẠCH CỦA THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 3.1 Khái quát thị trường chứng khoán Việt Nam 3.1.1 Bối cảnh hình thành phát triển TTCK Việt Nam Nền móng cho việc hình thành TTCK Việt Nam việc Thống đốc NHNN định thành lập Ban Nghiên cứu xây dựng phát triển thị trường theo Quyết định số 207/QĐ-TCCB ngày 6-11-1993 để chuẩn bị điều kiện thành lập TTCK với mơ hình hoạt động phù hợp với bối cảnh kinh tế Việt Nam Trải qua 20 năm, TTCK Việt Nam có phát triển vượt bậc, hồn thiện dần từ quản lý tới tổ chức hoạt động 3.1.2 Đặc điểm thị trường chứng khoán Việt Nam 3.1.2.1 Tỷ lệ vốn hoá thị trường TTCK Việt Nam giai đoạn 2015 – 2019 đánh dấu bước phát triển vượt bậc Mức độ tăng trưởng vốn hoá năm 2019 so với 2015 156% Giai đoạn 2015 -2019, TTCK Việt Nam dần hồn thiện phát triển nhanh chóng, sàn giao dịch thực chức khác cho thấy đa dạng hoá đầy đủ Đây kết thành công TTCK Việt Nam suốt 20 năm qua 3.1.2.2 Số lượng công ty niêm yết Số lượng CTNY đăng ký giao dịch tăng lên 43,5% từ năm 2015 tới 2019 Cũng tốc độ tăng hàng năm tỷ lệ vốn hoá, tăng trưởng CTNY cao vào năm 2017 19,34% thấp vào năm 2019 với 1,97% Đến hết tháng 12/2019, số lượng CTNY TTCK 2.173 Số lượng CTNY TTCK Việt Nam tăng lên chủ yếu tăng trưởng quy mô sàn UPCOM Trong số CTNY có báo cáo tình hình hoạt động tổng doanh thu hàng năm DN có xu hướng tăng lên Tỷ lệ ROA, ROE mức tốt có phần tăng lên Điều cho thấy phát triển CTNY, tác động tốt tới lòng tin NĐT thúc đẩy TTCK phát triển 3.1.2.3 Số lượng chứng khoán niêm yết, đăng ký giao dịch Số lượng CK niêm yết, đăng ký giao dịch TTCK năm 2019 lên tới 152,17 tỷ, tăng 131,3% so với năm 2015 Tốc độ tăng tổng số lượng cổ phiếu TTCK Việt Nam đạt khoảng từ 23-28% 3.1.2.4 Giá trị giao dịch thị trường Giá trị giao dịch bình quân hàng năm TTCK có biến động sàn giao dịch Sàn HOSE ln có giá trị giao dịch cao Giá trị giao dịch sàn HNX thấp, 10%-15% khối lượng giao dịch sàn HOSE hàng năm UPCOM sàn giao dịch có nhiều CTNY giá trị giao dịch thấp, 72,1% khối lượng giao dịch sàn HNX 7,5% khối lượng giao dịch sàn HOSE năm 2019 Tuy vậy, giá trị giao dịch trái phiếu lớn toàn TTCK 3.1.2.5 Chỉ số chứng khoán nước Chỉ số CK VN Index năm 2016 đạt quanh quẩn mức trung bình khoảng 660 điểm tháng tăng nhanh chóng bước sang năm 2017 có xu hướng ổn định vào năm 2019 3.2 Thực trạng giám sát thị trường chứng khốn Việt Nam 3.2.1 Mơ hình giám sát Hoạt động giám sát CK thực Ủy ban CK nhà nước (trực thuộc Bộ Tài chính) với hoạt động giám sát tập trung vào: (1) Giám sát giao dịch thị trường; (2) Giám sát tuân thủ định chế tham gia thị trường bao gồm công ty CK, công ty quản lý Quỹ, công ty niêm yết định chế trung gian khác tham gia thị trường; (3) Giám sát định chế thị trường bao gồm SGDCK, trung tâm lưu ký CK (Hoàng Đức Long, 2001) Hiện nay, TTCK Việt Nam, hoạt động giám sát thực nhiều quan phân thành cấp Cấp giám sát thứ UBCKNN Cấp giám sát thứ hai, giám sát thực tổ chức tự quản Cấp giám sát thứ ba: Luật Chứng khoán số 54/2019/QH14 sửa đổi bổ sung thêm cấp giám sát cơng ty chứng khốn 9 10 3.3.3 Tính minh bạch hệ thống quản lý điều hành công ty niêm yết Nhằm đảm bảo tính minh bạch hoạt động TTCK, năm 2016, Sở GDCK Hà Nội đưa nhiều biện pháp khuyến khích CTNY áp dụng quản trị công ty Tỷ lệ đạt điểm dành cho tiêu chí tn thủ tiêu chí mang tính thơng lệ năm 2019 có cải thiện so với 2017 – 2018 Nhìn chung, DN đại chúng quy mô lớn thường tập trung nhiều vào việc thực yêu cầu minh bạch quản trị cơng ty Việc thực tiêu chí tn thủ nhiều tiêu chí mang tính thơng lệ 3.3.4 Tính minh bạch toán bù trừ chứng khoán Có thể khẳng định hệ thống bù trừ, tốn cho giao dịch TTCK VSD đảm bảo tính minh bạch Nhìn chung, “hệ thống tương đối đầy đủ, chuẩn chỉnh theo chuẩn mực thông lệ quốc tế Mọi hoạt động bù trừ, toán giao dịch chứng khốn ln VSD thực nhịp nhàng, khơng gián đoạn, bảo mật, kỷ luật tốn không ngừng nâng cao, đảm bảo cho TTCK Việt Nam ln vận hành an tồn, thơng suốt hiệu quả, đáp ứng nhu cầu ngày đa dạng thành viên, nhà đầu tư nước, nhờ góp phần khơng nhỏ vào phát triển bền vững thị trường.” 3.4 Phân tích ảnh hưởng giám sát tới tính minh bạch thị trường chứng khốn 3.4.1 Phân tích độ tin cậy thang đo 3.4.1.1 Kiểm tra độ tin cậy cho biến độc lập “Mô hình giám sát” Để đo lường biến “Mơ hình giám sát”, luận án đưa vào BQS BQS A1_6 có hệ số tương quan biến tổng 0.190 < 0.3 chưa đạt yêu cầu Sau loại bỏ, với BQS lại, hệ số Cronbach’s Anpha lẫn hệ số tương quan biến tổng đạt yêu cầu đảm bảo tính tin cậy mơ hình nghiên cứu 3.4.1.2 Kiểm tra độ tin cậy cho biến độc lập “Khung khổ pháp lý” Chỉ số đánh giá độ tin cậy thang đo “Khung khổ pháp lý” có hệ số Cronbach’s Alpha 0,904 hệ số tốt 3.4.1.3 Kiểm tra độ tin cậy cho biến độc lập “Nội dung giám sát” Thang đo “Nội dung giám sát” có BQS với hệ số Cronbach’s Alpha 0,857 có giá trị > 0,6, thoả mãn điều kiện tin cậy 3.4.1.4 Kiểm tra độ tin cậy cho biến độc lập “Phương thức giám sát” Thang đo “Phương thức giám sát” có hệ số Cronbach’s Alpha 0,888 > 0.6 hệ số có độ tin cậy cao 4.3.1.5 Kiểm tra độ tin cậy cho biến phụ thuộc “Tính minh bạch TTCK” Với việc phân tích BQS, thang đo “Tính minh bạch TTCK” có hệ số Cronbach’s Alpha 0.844 hệ số tốt với mức độ tin cậy cao 3.4.2 Phân tích nhân tố khám phá (EFA) Hệ số KMO biến độc lập mô hình thu 0,859 > 0,5 với sig = 0.00 < 0,05 thỏa mãn điều kiện phân tích EFA Như vậy, BQS thuộc biến độc lập biến phụ thuộc chấp nhận để tiến hành phân tích nhân tố EFA Khi tổ hợp thang đo phân tích có nhân tố rút ứng với biến Tổng phương sai trích 62,301% > 50% cho biết nhân tố rút trích giải thích 62,301% biến thiên liệu 3.4.3 Phân tích nhân tố khẳng định (CFA) 3.4.3.1 Kiểm tra phù hợp mô hình Giá trị Chi – bình phương tính mơ hình 440,516 với ý nghĩa thống kê (P-value) 0,0 0,9 GFI = 0,916; RMSEA = 0,047 < 0.08 Như vậy, số Model Fit tương đối tốt cho thấy mơ hình phù hợp 3.4.3.2 Kiểm tra giá trị hội tụ Tiếp theo giá trị ước lượng chuẩn hoá trọng số hồi quy, cho thấy giá trị ước lượng >0,5 Điều khẳng định khái niệm đạt giá trị hội tụ Trong bảng trọng số hồi quy chuẩn hố, giá trị ước lượng có giá trị dương nên khẳng định ảnh hưởng biến giám sát thuận chiều với tính minh bạch TTCK Mỗi giá trị thể mức độ tương quan biến với Giá trị lớn thể ảnh hưởng mạnh ngược lại 3.4.3.3 Kiểm tra tính đơn ngun Mơ hình đo lường phù hợp với liệu thị trường trường hợp sai số biến quan sát có tương quan với nhau, tập BQS đạt tính đơn nguyên 3.4.3.4 Kiểm tra giá trị phân biệt P-value 0,5) Về phương sai trích, thang đo CR có giá trị >0,6 nên đạt yêu cầu 3.4.4 Kết mơ hình cấu trúc tuyến tính (SEM) Mơ hình cấu trúc tuyến tính SEM hình thành với biến độc lập ảnh hưởng đến biến phụ thuộc Kiểm định mơ hình có giá trị khẳng định mơ hình nghiên cứu đưa Phân tích trọng số hồi quy, giá trị P nhỏ 0,05 cho thấy mối quan hệ nhân tố mơ hình có ý nghĩa thống kê Kết nghiên cứu cho thấy yếu tố giám sát có ảnh hưởng đến tính minh bạch TTCK Vì thế, giả thuyết mơ hình chấp nhận Mức độ ảnh hưởng “mô hình giám sát” tới tính minh bạch TTCK xác định β=0,412 giá trị lớn thứ hai nhân tố ảnh hưởng Giả thuyết H2 chấp nhận với mức ước lượng β=0,470 Mức độ ảnh hưởng biến “nội dung giám sát” tới biến phụ thuộc β=0.177 Đây nhân tố có mức ảnh hưởng mạnh thứ toàn Hệ số ảnh hưởng ước lượng 0,098 cho thấy phương thức giám sát cải thiện đơn vị lệch chuẩn tính minh bạch TTCK thay đổi 0,098 đơn vị lệch chuẩn Từ phân tích hồi quy mơ hình SEM, khẳng định sau: Thứ nhất, giám sát có ảnh hưởng tới tính minh bạch TTCK Trong đó, tăng cường giám sát khiến cho tính minh bạch TTCK tăng lên Thứ hai, yếu tố cấu thành giám sát có ảnh hưởng tới tính minh bạch TTCK với mức độ khác Sắp xếp theo mức độ ảnh hưởng giảm dần, ta có: A2 > A1 > A3 > A4 Thứ ba, yếu tố cấu thành giám sát thị trường giải thích 46,4% biến thiên tính minh bạch TTCK Điều cho thấy ngồi giám sát, tính minh bạch TTCK chịu ảnh hưởng nhiều yếu tố khác giám sát nhân tố quan trọng cần xem xét để hoàn thiện nhằm mục tiêu nâng cao tính minh bạch thị trường 3.4.5 Phân tích ANOVA khác biệt nhóm đối tượng khảo sát Kết kiểm tra tính đồng phương sai theo mẫu khảo sát có mức ý nghĩa Sig = 0,490 > 0,05 Điều nói lên phương sai đánh giá tính minh bạch TTCK nhóm mẫu khảo sát chấp nhận có ý nghĩa thống kê Như vậy, kết phân tích ANOVA sử dụng Kết phân tích ANOVA có mức ý nghĩa sig = 0,295 > 0,05 nên chưa đủ điều kiện để kết luận có khác biệt nhóm đối tượng khảo sát đánh giá tính minh bạch TTCK có ý nghĩa thống kê Hay nói cách khác, nhóm đối tượng khảo sát có đánh ảnh hưởng giám sát tới tính minh bạch TTCK 3.5 Đánh giá chung giám sát ảnh hưởng giám sát tới tính minh bạch thị trường chứng khốn 3.5.1 Tác động tích cực Thứ nhất, phát triển mở rộng hệ thống thông tin thị trường Thứ hai, hệ thống văn pháp luật giám sát bổ sung, sửa chữa thời gian qua nhằm tăng cường minh bạch hoá TTCK Thứ ba, phát xử lý nhiều vi phạm thị trường 3.5.2 Tác động tiêu cực Thứ nhất, rủi ro hệ thống ngày tinh vi Thứ hai, vi phạm TTCK tồn ngày tăng Thứ ba, thị trường bất ổn chưa giải 3.5.3 Nguyên nhân tác động tiêu cực Thứ nhất, khung khổ pháp lý giám sát bất cập Thứ hai, mơ hình giám sát TTCK cịn chưa hồn thiện Thứ ba, nội dung giám sát phân tán Thứ tư, phương thức giám sát chưa đại Thứ năm, quy trình thực phối hợp giám sát quan đơn vị có liên quan, đặc biệt với tổ chức quốc tế hạn chế 11 CHƯƠNG KHUYẾN NGHỊ CHÍNH SÁCH GIÁM SÁT NHẰM NÂNG CAO TÍNH MINH BẠCH CỦA THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 4.1 Bối cảnh định hướng phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam đến năm 2025 4.1.1 Bối cảnh thị trường chứng khoán Việt Nam Sau 20 năm TTCK Việt Nam đời, TTCK trở thành kênh huy động vốn trung hạn dài hạn hiệu góp phần khơng nhỏ cho hoạt động đầu tư phát triển kinh tế - xã hội nước ta Đặc biệt, tính từ Việt Nam thức trở thành thành viên Tổ chức Thương mại Thế giới (WTO) đến nay, TTCK nước ta có bước tiến đáng ghi nhận, cụ thể như: Xây dựng bước hoàn thiện Khung khổ pháp lý liên quan đến chứng khoán, tiệm cận tiêu chuẩn quốc tế; TTCK Việt Nam năm qua có tốc độ phát nhanh; TTCK có sức hấp dẫn thu hút nhiều NĐT nước nước Từ thực tiễn trên, thể thấy TTCK Việt Nam giai đoạn tới đứng trước hội phát triển tốt, cụ thể: Một là, kinh tế cấu lại chuyển đổi theo hướng kết hợp phát triển theo chiều rộng chiều sâu thay cho hướng triển theo chiều rộng Hai là, trình tái cấu trúc DN Việt Nam thời gian tới tiếp tục tiến hành toàn diện, mạnh mẽ Ba là, trình tái cấu trúc hệ thống tài chính, gồm: DN bảo hiểm, ngân hàng thương mại CTCK Việt Nam thực tốt Bốn là, lực quản lý, giám sát, thực thi quan QLNN nói chung, quan QLNN lĩnh vực tài nói riêng ngày cải thiện Năm là, nhận thức NĐT, quan QLNN xã hội tầm quan trọng TTCK ngày cao Sáu là, việc hoàn thiện khung khổ pháp lý chứng khoán TTCK nước ta thực hiệu quả, thông tin ngày minh bạch, quyền lợi NĐT ngày bảo vệ tốt hơn, đặc biệt cổ đông, NĐT nhỏ lẻ Bảy là, hội nhập kinh tế quốc tế Việt Nam củng cố phát triển, hợp tác TTCK Việt Nam TTCK giới mở rộng Bên cạnh hội, TTCK Việt Nam giai đoạn gặp nhiều thách thức, cụ thể: Một là, tốc độ tăng trưởng kinh tế nước ta chưa bền vững, có dấu hiệu chững lại so với giai đoạn trước Hai là, nhiều bất cập thuộc thân TTCK như: thiếu triệt để hiệu trình tái cấu trúc thị trường; số lượng NĐT tổ chức thị trường chưa nhiều; thành viên thị trường chưa đủ mạnh hiệu quả; hạn chế chất lượng, số lượng hàng hóa, chủng loại hàng hóa giao dịch thị trường Ba là, mơ hình quản lý, giám sát TTCK hệ thống tài Việt Nam có nhiều bất cập, chưa hồn thiện Bốn là, bất cập quản lý tổ chức tự quản sở GDCK, tổ chức hiệp hội Năm là, Khung khổ pháp lý q hồn thiện, nhiều quy định cịn chưa phù hợp với hệ thống luật pháp, thông lệ quốc tế Sáu là, sức ép hội nhập quốc tế 4.1.2 Mục tiêu định hướng phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam đến năm 2025 Về bản, mục tiêu phát triển TTCK đến năm 2025, tầm nhìn 2030 tiếp nối Chiến lược phát triển TTCK Việt Nam giai đoạn 2011-2020, “Phát triển TTCK ổn định, vững chắc, có cấu trúc hồn chỉnh với nhiều cấp độ “đồng yếu tố cung - cầu; tăng quy mô chất lượng hoạt động thị trường, đa dạng hóa sản phẩm, nghiệp vụ, đảm bảo thị trường hoạt động hiệu trở thành phần quan trọng thị trường tài chính, góp phần đắc lực việc huy động vốn trung dài hạn cho đầu tư phát triển cải cách kinh tế Bảo đảm tính cơng khai, minh bạch, tiêu chuẩn thông lệ QTCT, tăng cường lực quản lý, giám sát cưỡng chế thực thi, bảo vệ lợi ích NĐT lịng tin thị trường Chủ động hội nhập thị trường tài quốc tế, bước tiếp cận với chuẩn mực chung thông lệ quốc tế” 4.2 Đề xuất giải pháp nâng cao hiệu giám sát nhằm tăng cường tính minh bạch thị trường chứng khốn 4.2.1 Hoàn thiện khung khổ pháp lý giám sát TTCK Tiếp tục hoàn thiện khung khổ pháp lý giám sát TTCK cần thiết khách quan nhằm tạo mơi trường pháp lý bình đẳng, minh bạch chủ thể TTCK; nhằm điều chỉnh hoạt động TTCK theo hướng chuyên nghiệp, lành mạnh hóa thị trường, phát triển bền vững hội nhập sâu rộng với TTCK giới Các giải pháp cụ thể bao gồm: 4.2.1.1 Sửa đổi, bổ sung hoàn thiện quy định pháp luật giám sát thị trường chứng khoán Thứ nhất, thẩm quyền giám sát UBCKNN Thứ hai, hoàn thiện quy chế giám sát TTCK Thứ ba, hoàn thiện hệ thống tiêu chí giám sát TTCK 4.2.1.2 Hồn thiện hệ thống pháp luật công bố thông tin Thứ nhất, cần bổ sung quy định CBTT thành viên độc lập, thành viên không điều hành thành viên điều hành phần báo cáo Ban giám đốc công bố BCTC Thứ hai, bổ sung CBTT theo phân bảng niêm yết để phù hợp với mơ hình tái cấu trúc Sở GDCK Thứ ba, bổ sung nghĩa vụ CBTT bất thường công ty đại chúng bị xử phạt vi phạm hành bảo vệ mơi trường, sở hữu trí tuệ, CBTT ngày giao dịch cổ phiếu phát hành thêm có định đầu tư nước ngồi công ty đại chúng Thứ tư, quy định nghĩa vụ CBTT định kỳ, phải bổ sung “thời hạn thích hợp” việc CBTT BCTC “hợp nhất/tổng hợp, BCTC áp dụng cho DN đặc thù”, lưu ý kiểm toán BCTC năm, “thời hạn cơng bố giải trình ý kiến ngoại trừ”… 4.2.1.3 Xây dựng hoàn thiện quy chế an toàn TTCK Một là, quy định vốn: Hoàn thiện định kỳ đánh giá lại quy định tỉ lệ an tồn tài tổ chức kinh doanh CK, bảo đảm phù hợp với việc điều chỉnh phản ánh đầy đủ rủi ro thực tế thị trường Hai là, quy định hướng dẫn thông lệ khuôn khổ quản lý rủi ro cho CTCK, chẳng hạn, công ty chuyên doanh môi giới cổ phiếu cho NĐT cá nhân, công ty chuyên doanh tư vấn đầu tư sản phẩm phái sinh Ba là, hoạt động giám sát với mơ hình cảnh báo sớm ứng dụng tiêu CAMELS Bốn là, tăng cường tính chịu trách nhiệm tổ chức kinh doanh chứng khốn để đảm bảo an tồn tài 4.2.2 Củng cố mơ hình giám sát thị trường chứng khốn 12 4.2.2.1 Hồn thiện tổ chức mơ hình giám sát thị trường chứng khoán Ở cấp giám sát CTCK, việc phát GDCK bất thường hay vi phạm nhanh chóng CTCK quản lý số lượng nhỏ đối tượng tham gia TTCK Hoạt động tự giám sát CTNY, CTĐC hướng cần nghiên cứu triển khai Với việc xây dựng hệ thống nhiều tầng giám sát có kiểm tra chéo đơn vị giám sát, báo cáo giám sát Nếu có sai lệch dấu hiệu việc vi phạm 4.2.2.2 Nâng cao chất lượng nguồn nhân lực giám sát Các quan quản lý phải đặc biệt đến việc bồi dưỡng trình độ chun mơn cho cán thực công việc này, đảm bảo từ khâu tuyển dụng nhân sự; tiếp đến phải trọng đến công tác đào tạo, bồi dưỡng thường xuyên cho họ Cử cán học tập, thực hành thực tế TTCK phát triển giới với lượng thời gian hợp lý Các quan QLNN phải có có đầu tư tài chính, chế quản lý, chế độ đãi ngộ cần phải thay đổi theo hướng tiền lương đủ bù đắp sức lao động với cường độ cao cán bộ, công nhân viên, đặc biệt cần xây dựng chế thu nhập đặc thù cho đối tượng này, không xảy tượng “chảy máu chất xám” 4.2.2.3 Nâng cao vai trò tổ chức xã hội – nghề nghiệp chứng khoán (Hiệp hội kinh doanh CK) giám sát Cần bổ sung thêm quy định cho phép tổ chức xã hội – nghề nghiệp chứng khoán tham gia hoạt động TTCK Cho phép tổ chức xã hội – nghề nghiệp chứng khốn có chức đào tạo, tổ chức thi có thẩm quyền cấp chứng hành nghề CK HHKDCK cần ban hành quy chế thành viên HHKDCK, quy định cụ thể, rõ ràng định tiêu chuẩn hành nghề CTCK nhân viên hoạt động lĩnh vực này, phải xây dựng ban hành “quy chế kiểm soát nội thành viên Hiệp hội, yêu cầu thành viên phải tuân thủ phối kết hợp với UBCKNN, SGDCK việc giám sát tuân thủ thành viên TTCK” HHKDCK muốn nâng cao vai trò Hiệp hội hoạt động giám sát, phải đặt quyền lợi thành viên lên hàng đầu Tổ chức xã hội – nghề nghiệp chứng khoán cần đẩy mạnh hoạt động hợp tác quốc tế với tổ chức xã hội – nghề nghiệp chứng khoán khác TTCK khác giới 4.2.3 Nâng cao hiệu nội dung giám sát 4.2.3.1 Hoàn thiện giám sát quản trị điều hành Một là, quan quản lý nhà nước cần tăng cường theo dõi chặt chẽ thông tin báo cáo DN hoạt động TTCK Hai là, cần xây dựng quy tắc ứng xử đạo đức công ty, quy tắc sở để DN định hướng nhân viên ứng xử hoàn thiện thân theo tiêu chí mà DN đề 4.2.3.2 Hồn thiện giám sát giao dịch UBCKNN, SGDCK cần tiếp tục tăng cường hoạt động tuyên truyền nhằm phổ biến quy định pháp luật CK nói chung, quy định GDCK nói riêng tới đối tượng tham gia TTCK, đặc biệt triển khai giao dịch sản phẩm Cần hoàn thiện nâng cấp hệ thống sở liệu, liệu giao dịch từ SGDCK Trung tâm lưu ký chứng khoán đại theo tiêu chuẩn quốc tế Thực tốt công tác giám sát hai mảng hoạt động giám sát giao dịch định kỳ giám sát giao dịch bất thường Cần tăng cường hoạt động giám sát trung gian tài TTCK, bao gồm quỹ đầu tư, CTCK hoạt động liên quan đến giao dịch chứng khoán UBCKNN cần thực giám sát tổ chức tự quản hoạt động có liên quan đến giao dịch chứng khốn 4.2.3.3 Hồn thiện giám sát cơng bố thông tin Thiết lập chế giám sát thông qua hệ thống văn quy phạm pháp luật, giám sát chặt chẽ hoạt động thành phần TTCK quan giám sát UBCKNN, SGDCK ngành liên quan, hiệp hội ngành nghề UBCKNN tăng cường phối hợp kiểm tra, giám sát cơng ty kiểm tốn lẫn doanh nghiệp có lợi ích cơng chúng SGDCK cần phối hợp với nhiều đơn vị khác theo định kỳ để khai thác lợi đơn vị giám sát việc CBTT CTNY Một giải pháp nhằm tiết kiệm nhân lực vật lực HĐGS chất lượng thông tin CTNY công bố mà SGDCK áp dụng thành lập nhóm thu thập, tìm kiếm thơng tin, mà nhân lực chủ yếu sinh viên, giảng viên chuyên ngành kinh tế Cần xây dựng số minh bạch thông tin CTNY 4.2.4 Đổi phương thức giám sát 4.2.4.1 Đa dạng hoá phương thức giám sát Ở Việt Nam nay, việc giám sát TTCK quan nhà nước cần kết hợp nhiều phương thức để mang lại hiệu quả: Một là, giám sát ngày, phương thức chủ yếu thực gắn với việc giám sát giao dịch hàng ngày CK NY, đăng ký GDCK nhằm phát dấu bất thường thị trường Hai là, giám sát TTCK nhiều ngày Ba là, kiểm tra chỗ Bốn là, thiết lập hệ thống cảnh báo sớm Năm là, hoàn thiện hệ thống giám sát tự động 4.2.4.2 Hoàn thiện hệ thống sở hạ tầng giám sát thị trường CK Thứ nhất, xây dựng sở liệu nâng cấp hệ thống phần mềm giám sát Thứ hai, hoàn thiện hệ thống CBTT điện tử công ty đại chúng 4.2.5 Tăng cường hợp tác với tổ chức quốc tế nhằm nâng cao chất lượng hoạt động giám sát thị trường + UBCKNN cần vào điều kiện, tình hình cụ thể TTCK Việt Nam để xây dựng lộ trình hợp tác với TTCK giới cho phù hợp với chuẩn mực, thông lệ quốc tế + UBCKNN cần chủ động tham gia vào trình đàm phán, thực thỏa thuận hội nhập có liên quan tới lĩnh vực CK, nhằm đưa Việt Nam trở thành thành viên tổ chức CK uy tín giới + Thực nghiêm túc nguyên tắc IOSCO quan quản lý thị trường, tổ chức phát hành CK, quỹ đầu tư, tổ chức trung gian, SGDCK, bước áp dụng mơ hình quản lý dựa rủi ro (risk- base regulation), theo hướng công khai, minh bạch nhằm bước lành mạnh hóa TTCK, tạo niềm tin NĐT nước TTCK Việt Nam 13 14 + TTCK Việt Nam có triển vọng phát triển tích cực hợp tác với TTCK giới, việc đưa tiêu chuẩn quốc tế, có tiêu chuẩn giám sát TTCK áp dụng vào Việt Nam sớm tốt + UBCKNN SGDCK cần tích cực tìm dự án hỗ trợ kỹ thuật, CNTT, hệ thống liệu hoạt động giám sát TTCK từ quốc tế, từ UBCKNN SGDCK giới + Cần hồn chỉnh hệ thống sách hợp tác đào tạo nguồn nhân lực làm việc lĩnh vực CK, nguồn nhân lực làm việc phận giám sát TTCK Ngoài ra, Chính phủ cần quan tâm tới việc xây dựng chế phối hợp quan mạng lưới an tồn tài tạo lập, quản lý giám sát TTCK để đảm bảo phát triển an toàn, lành mạnh bền vững cho TTCK KẾT LUẬN Giám sát hoạt động quan trọng quản lý Nhà nước TTCK Việt Nam Đặc biệt, mục tiêu giám sát ưu tiên phòng ngừa, ngăn chặn hành vi vi phạm pháp luật TTCK thực chất nhằm đảm bảo cho thị trường có cơng bằng, minh bạch hiệu Do đó, giám sát có mối quan hệ biện chứng với tính minh bạch TTCK Giả thuyết nghiên cứu đặt luận án yếu tố cấu thành hoạt động giám sát có ảnh hưởng tới tính minh bạch thị trường Bằng thực tiễn từ việc phân tích yếu tố giám sát mục tiêu giám sát, hệ thống giám sát, chế tài thực thi, nội dung phương thức giám sát, luận án khắc hoạ hoạt động giám sát diễn trình phát triển TTCK với nhiều đổi thay Tương ứng với điều đó, tính minh bạch TTCK cải thiện suốt thời gian qua Bằng việc tổng hợp tiêu chí đánh giá để xem xét nhiều khía cạnh khác nhau, luận án cho thấy tính minh bạch TTCK chưa cao Hạn chế nằm DN đại chúng có quy mơ vừa nhỏ Chất lượng CBTT chưa đồng Đặc biệt, chất lượng quản lý điều hành CTNY hạn chế giám sát nội dung sơ sài, chưa ý mực Bằng việc phân tích định lượng mơ hình SEM, luận án khẳng định giám sát có ảnh hưởng tới tính minh bạch TTCK mà yếu tố cấu thành tác động với mức độ khác Chế tài thực thi hay hệ thống quy phạm pháp luật quy định điều chỉnh hoạt động TTCK có ảnh hưởng mạnh tính minh bạch Tiếp theo hệ thống giám sát Một hệ thống giám sát có hiệu giúp tính minh bạch TTCK tăng lên nhiều Nội dung giám sát có mức độ ảnh hưởng lớn thứ Nội dung giám sát thực thi cụ thể chế tài giám sát Trong đó, nội dung có ảnh hưởng tới tính minh bạch thị trường Tác động yếu phương thức giám sát Như vậy, muốn nâng cao tính minh bạch TTCK giải pháp quan trọng tăng cường giám sát thị trường Các giải pháp đề xuất hướng tới việc hoàn thiện hoạt động giám sát, trọng tới yếu tố có ảnh hưởng mạnh tới tính minh bạch TTCK để đạt hiệu Các giải pháp bao gồm: gồm: hoàn thiện hệ thống chế tài thực thi giám sát; Củng cố hệ thống giám sát TTCK; Nâng cao hiệu nội dung giám sát; Đổi phương thức giám sát; Tăng cường hợp tác với tổ chức quốc tế nhằm nâng cao hoạt động giám sát thị trường Mặc dù vậy, kết nghiên cứu mối quan hệ thống nhất, biện chứng giải pháp cần phải tiến hành đồng Đây không sở thực vai trò nhà nước quản lý minh bạch hố TTCK mà cịn giải pháp tạo niềm tin cho NĐT đảm bảo phát triển bền vững thị trường  ... luận ảnh hưởng giám sát tới tính minh bạch TTCK Chương 3: Thực trạng ảnh hưởng giám sát tới tính minh bạch TTCK Việt Nam Chương 4: Khuyến nghị sách giám sát nhằm nâng cao tính minh bạch thị trường. .. động giám sát TTCK tới tính minh bạch thị trường Thứ ba, đánh giá thực trạng hoạt động giám sát TTCK Việt Nam nay, xác định tính minh bạch thị trường định lượng ảnh hưởng giám sát tới tính minh bạch. .. điểm giám sát có liên quan tích cực tới tính minh bạch TTCK CHƯƠNG TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU VỀ ẢNH HƯỞNG CỦA GIÁM SÁT ĐẾN TÍNH MINH BẠCH CỦA THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN 1.1 Những nghiên cứu giám sát Nhà