Nghiên cứu ảnh hưởng của giám sát tới tính minh bạch của thị trường chứng khoán việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ QUỐC DÂN NGHIÊN CỨU ẢNH HƯỞNG CỦA GIÁM SÁT TỚI TÍNH MINH BẠCH CỦA THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM LUẬN ÁN TIẾN SĨ NGÀNH QUẢN LÝ KINH TẾ HÀ NỘI, 2020 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ QUỐC DÂN NGHIÊN CỨU ẢNH HƯỞNG CỦA GIÁM SÁT TỚI TÍNH MINH BẠCH CỦA THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM Chun ngành: Quản lý cơng Mã số: 9310110 LUẬN ÁN TIẾN SĨ Người hướng dẫn khoa học: PGS TS Phạm Hồng Chương HÀ NỘI, 2020 i LỜI CAM ĐOAN Tôi đọc hiểu hành vi vi phạm trung thực học thuật Tôi cam kết danh dự cá nhân nghiên cứu tự thực không vi phạm yêu cầu trung thực học thuật Hà Nội, ngày 27 tháng 11 năm 2020 Tác giả Luận án ii MỤC LỤC LỜI CAM ĐOAN i MỤC LỤC ii DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT v DANH MỤC BẢNG BIỂU ii DANH MỤC HÌNH VẼ, ĐỒ THỊ iii PHẦN MỞ ĐẦU 1 Tính cấp thiết đề tài Mục tiêu nhiệm vụ nghiên cứu luận án 3 Đối tượng phạm vi nghiên cứu 4 Phương pháp nghiên cứu .5 Kết nghiên cứu .12 Những đóng góp mặt học thuật, lý luận 13 Bố cục luận án .14 CHƯƠNG TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU VỀ ẢNH HƯỞNG CỦA GIÁM SÁT ĐẾN TÍNH MINH BẠCH CỦA THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN .15 1.1 Những nghiên cứu giám sát Nhà nước thị trường chứng khoán 15 1.2 Những nghiên cứu tính minh bạch thị trường chứng khoán 20 1.3 Những nghiên cứu ảnh hưởng giám sát tới tính minh bạch thị trường chứng khoán 24 1.4 Đánh giá tổng quan cơng trình nghiên cứu 28 1.4.1 Các giá trị thực kế thừa 28 1.4.2 Các khoảng trống nghiên cứu 29 1.5 Hướng nghiên cứu luận án 29 Tiểu kết chương 30 CHƯƠNG CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ ẢNH HƯỞNG CỦA GIÁM SÁT TỚI TÍNH MINH BẠCH CỦA THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN 31 2.1 Giám sát thị trường chứng khoán 31 2.1.1 Một số khái niệm 31 2.1.2 Sự cần thiết thực giám sát thị trường chứng khoán 33 1.2.3 Chủ thể đối tượng giám sát thị trường chứng khoán 37 2.1.4 Các nguyên tắc giám sát thị trường chứng khoán 39 2.1.5 Yếu tố cấu thành hoạt động giám sát thị trường chứng khoán .40 2.2 Tính minh bạch thị trường chứng khoán 46 2.2.1 Khái niệm 46 iii 2.2.2 Vai trò yêu cầu minh bạch hoá thị trường chứng khoán 48 2.2.3 Tiêu chí đánh giá tính minh bạch TTCK 52 2.3 Mơ hình ảnh hưởng giám sát tới tính minh bạch TTCK 55 2.3.1 Giả thuyết nghiên cứu .55 2.3.2 Mơ hình nghiên cứu 57 Tiểu kết chương 61 CHƯƠNG THỰC TRẠNG ẢNH HƯỞNG CỦA GIÁM SÁT TỚI TÍNH MINH BẠCH CỦA THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 62 3.1 Khái quát thị trường chứng khoán Việt Nam 62 3.1.1 Bối cảnh hình thành phát triển TTCK Việt Nam 62 3.1.2 Đặc điểm thị trường chứng khoán Việt Nam 65 3.2 Thực trạng giám sát thị trường chứng khoán Việt Nam 69 3.2.1 Mơ hình giám sát .69 3.2.2 Khung khổ pháp lý 73 3.2.3 Nội dung giám sát 76 3.2.4 Phương thức giám sát 78 3.3 Thực trạng tính minh bạch thị trường chứng khoán Việt Nam 80 3.3.1 Tính minh bạch giao dịch chứng khốn 80 3.3.2 Tính minh bạch công bố thông tin 81 3.3.3 Tính minh bạch hệ thống quản lý điều hành công ty niêm yết .84 3.3.4 Tính minh bạch tốn bù trừ chứng khốn 85 3.4 Phân tích ảnh hưởng giám sát tới tính minh bạch thị trường chứng khoán 87 3.4.1 Phân tích độ tin cậy thang đo 87 3.4.2 Phân tích nhân tố khám phá (EFA) 90 3.4.3 Phân tích nhân tố khẳng định (CFA) 91 3.4.4 Kết mơ hình cấu trúc tuyến tính (SEM) 93 3.4.5 Phân tích ANOVA khác biệt nhóm đối tượng khảo sát 97 3.5 Đánh giá chung giám sát ảnh hưởng giám sát tới tính minh bạch thị trường chứng khoán 98 3.5.1 Tác động tích cực 98 3.5.2 Tác động tiêu cực 107 3.5.3 Nguyên nhân tác động tiêu cực 109 Tiểu kết chương 113 CHƯƠNG KHUYẾN NGHỊ CHÍNH SÁCH GIÁM SÁT NHẰM NÂNG CAO TÍNH MINH BẠCH CỦA THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM .114 iv 4.1 Bối cảnh định hướng phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam đến năm 2025 114 4.1.1 Bối cảnh thị trường chứng khoán Việt Nam 114 4.1.2 Mục tiêu định hướng phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam đến năm 2025 119 4.2 Đề xuất giải pháp nâng cao hiệu giám sát nhằm tăng cường tính minh bạch thị trường chứng khoán 120 4.2.1 Hoàn thiện khung khổ pháp lý giám sát thị trường chứng khoán .120 4.2.2 Củng cố mơ hình giám sát thị trường chứng khốn 126 4.2.3 Nâng cao hiệu nội dung giám sát 130 4.2.4 Đổi phương thức giám sát 134 4.2.5 Tăng cường hợp tác với tổ chức quốc tế nhằm nâng cao chất lượng hoạt động giám sát thị trường 138 Tiểu kết chương 140 KẾT LUẬN 141 CÁC CƠNG TRÌNH NGHIÊN CỨU CỦA TÁC GIẢ ĐÃ CÔNG BỐ 143 TÀI LIỆU THAM KHẢO .144 PHỤ LỤC 156 v DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT Danh mục chữ viết tắt Tiếng Anh Chữ viết tắt Nghĩa tiếng Anh Nghĩa tiếng Việt CFA Confirmatory Factor Analysis Phân tích nhân tố khẳng định EFA Exploratory Factor Analysis Phân tích nhân tố khám phá GDP Gross Domestic Product Tổng sản phẩm quốc dân ICOR Incremental Capital - Output Ratio Hiệu sử dụng vốn đầu tư IMF International Monetary Fund Quỹ tiền tệ quốc tế WB World Bank Ngân hàng giới WTO World Trade Organization Tổ chức thương mại giới Danh mục chữ viết tắt tiếng Việt Chữ viết tắt Giải nghĩa BCTC Báo cáo tài CBTT Cơng bố thơng tin CTCK Cơng ty chứng khốn DNNN Doanh nghiệp nhà nước HĐQT Hội đồng quản trị HHKDCK Hiệp hội kinh doanh chứng khoán HNX SGDCK Hà Nội HOSE SGDCK Thành phố Hồ Chí Minh NXB Nhà xuất QTCT Quản trị cơng ty SGDCK Sở giao dịch chứng khốn TPCP Trái phiếu Chính phủ TTCK Thị trường chứng khốn TTGDCK Trung tâm giao dịch chứng khoán UBCKNN Ủy ban Chứng khoán Nhà nước VASB Hiệp hội Kinh doanh chứng khoán Việt Nam VSD Trung tâm lưu ký chứng khoán Việt Nam ii DANH MỤC BẢNG BIỂU Bảng 1: Thống kê mẫu khảo sát Bảng 2.1: Các biến quan sát biến độc lập mơ hình .58 Bảng 2.2: Biến quan sát biến phụ thuộc mơ hình 60 Bảng 3.1: Tình hình hoạt động cơng ty niêm yết .66 Bảng 3.2: Giá trị giao dịch bình quân hàng năm thị trường chứng khoán giai đoạn 2016 - 2019 68 Bảng 3.3: Chỉ số minh bạch CBTT công ty niêm yết HNX 82 Bảng 3.4: Chỉ số minh bạch CBTT công ty niêm yết HOSE .83 Bảng 3.5: Độ tin cậy cho thang đo “Mô hình giám sát” .87 Bảng 3.6: Độ tin cậy cho thang đo “Mơ hình giám sát” sau loại biến A1_6 88 Bảng 3.7: Độ tin cậy cho thang đo “Khung khổ pháp lý” .88 Bảng 3.8: Độ tin cậy cho thang đo “Nội dung giám sát” 89 Bảng 3.9: Độ tin cậy cho thang đo “Phương thức giám sát” .89 Bảng 3.10: Độ tin cậy cho thang đo “Tính minh bạch TTCK” 90 Bảng 3.11: Tổng hợp độ tin cậy thang đo 90 Bảng 3.12: Hệ số KMO biến độc lập mơ hình 91 Bảng 3.13: Kiểm định giá trị phân biệt nhân tố .93 Bảng 3.14: Bảng trọng số hồi quy (chưa chuẩn hố) mơ hình SEM 94 Bảng 3.15: Bảng trọng số hồi quy (chuẩn hoá) mơ hình SEM 95 Bảng 3.16: Bảng bình phương tương quan mơ hình SEM 96 Bảng 3.17: Bảng kiểm định tính đồng phương sai theo mẫu khảo sát 97 Bảng 3.18: Bảng kiểm định tính đồng phương sai theo mẫu khảo sát ANOVA .97 Bảng 3.19: Bảng phân tích ANOVA chiều 98 Bảng 3.20 Thống kê số vụ vi phạm theo đối tượng tham gia thị trường .103 Bảng 3.21 Thống kê lỗi vi phạm công ty niêm yết tham gia TTCK .104 Bảng 3.22: Thống kê lỗi vi phạm cá nhân tham gia TTCK 106 Bảng 4A.1: Phương sai trích biến mơ hình 167 Bảng 4A.2: Kết EFA biến độc lập mơ hình (chạy lần 1) .168 Bảng 5A.2: Bảng trọng số hồi quy (chưa chuẩn hoá) 170 Bảng 5A.3: Chuẩn hoá trọng số hồi quy .171 iii DANH MỤC HÌNH VẼ, ĐỒ THỊ Sơ đồ 1: Khung logic nghiên cứu Luận án .6 Hình 2.1: Mơ hình ảnh hưởng giám sát tới tính minh bạch TTCK 58 Hình 3.1: Tỷ lệ vốn hoá sàn giao dịch thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2015 – 2019 65 Hình 3.2: Số lượng chứng khốn niêm yết, đăng ký giao dịch TTCK Việt Nam giai đoạn 2015 – 2019 67 Hình 3.3 Thống kê số lượng vi phạm thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2013 – 2019 103 Hình 5A.1: Mơ hình phân tích CFA 169 Hình 5A.4: Mơ hình SEM 172 PHẦN MỞ ĐẦU Tính cấp thiết đề tài Từ đầu thập niên 90 kỷ trước, bước vào giai đoạn đổi toàn diện thúc đẩy phát triển kinh tế xã hội, vốn trở thành nguồn lực quan trọng vô thiếu thốn cho sản xuất kinh doanh Việt Nam Ngoài nguồn thu hút vốn từ kênh truyền thống ngân hàng, phát triển doan nghiệp cổ phần hình thành kênh thu hút vốn khác thông qua phát hành cổ phiếu Việc mua bán cổ phiếu giúp cho thị trường vốn nhanh chóng mở rộng hấp dẫn nhà đầu tư đặc tính riêng có Nhu cầu hình thành thị trường thức cho cổ phiếu làm nơi gặp gỡ dễ dàng doanh nghiệp gọi vốn nhà đầu tư tất yếu khách quan Chính vậy, năm 1996, Ủy ban Chứng khốn Nhà nước (UBCKNN) thành lập sau năm, Trung tâm Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) thức vào hoạt động ngày 20/7/2000 Tới năm sau, Trung tâm Giao dịch Chứng khoán thứ hai đời Hà Nội (HNX) Trải qua 20 năm, Thị trường chứng khoán (TTCK) Việt Nam phát triển nhanh chóng chiều rộng lẫn chiều sâu Tổng lượng vốn hoá ngày tăng thúc đẩy phát triển kinh tế trở thành kênh quan trọng thị trường vốn Việt Nam Từ đó, TTCK hồn thiện dần bước, song hành với phát triển kinh tế xã hội đất nước, nhanh chóng tham gia vào hội nhập quốc tế để trở thành kênh thu hút vốn không giới hạn phạm vi nước Kết hệ thống khuôn khổ pháp lý, chế sách xây dựng hồn thiện phù hợp với điều kiện, trình độ phát triển đất nước, tiệm cận với chuẩn mực quốc tế, bảo đảm cho thị trường phát huy hiệu quả, bảo vệ nhà đầu tư đặc biệt dần đáp ứng yêu cầu minh bạch hoá thị trường Quy mơ tính khoản thị trường chứng khốn “tăng gấp hàng trăm lần” so với ngày đầu đời, “thu hút đông đảo nhà đầu tư nước” (UBCKNN, 2020) Cấu trúc thị trường có nhiều thay đổi, nay, sản phẩm, dịch vụ mua bán đa dạng, phong phú tiếp cận với nghiệp vụ quốc tế TTCK thị trường tiếp cận mạnh mẽ với công nghệ thông tin Các trung gian chứng khoán lợi dụng phát triển vũ bão Cách mạng cơng nghệ 4.0 để nhanh chóng đẩy mạnh số lượng, chất lượng dịch vụ với mục tiêu tăng tính chuyên nghiệp nâng cao lực cạnh tranh thị trường Cùng với hồn thiện hệ thống pháp luật chứng khốn hoạt động chứng khoán, tổ chức kinh doanh chứng khốn ln đổi mới, tn thủ điều kiện quản trị rủi ro theo tiêu chuẩn quốc tế, hướng tới phát triển bền vững ... sách giám sát nhằm nâng cao tính minh bạch thị trường chứng khoán Việt Nam 15 CHƯƠNG TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU VỀ ẢNH HƯỞNG CỦA GIÁM SÁT ĐẾN TÍNH MINH BẠCH CỦA THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN 1.1 Những nghiên cứu. .. CHỨNG KHỐN .15 1.1 Những nghiên cứu giám sát Nhà nước thị trường chứng khoán 15 1.2 Những nghiên cứu tính minh bạch thị trường chứng khoán 20 1.3 Những nghiên cứu ảnh hưởng giám sát tới tính. .. giám sát tới tính minh bạch TTCK Trên giới Việt Nam, có nhiều nghiên cứu đề cập đến tính minh bạch hoạt động giám sát TTCK, nhiên nghiên cứu chi tiết mức độ ảnh hưởng giám sát tới tính minh bạch