Phân tích tác động của quản trị tài chính tới hiệu quả tài chính tại các doanh nghiệp sản xuất niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam

Thông qua nghiên cứu này, đã phân tích để thấy rõ được những tác động của các yếu tố tới hiệu quả của các doanh nghiệp sản xuất niêm yết trên thị trường chứng khoán và có đưa ra một số đề xuất hàm ý chính sách nhằm nâng cao hơn nữa hiệu quả tài chính của các doanh nghiệp sản xuất niêm yết trên thị trường chứng khoán.

ISSN 1859-3666 MỤC LỤC KINH TẾ VÀ QUẢN LÝ Nguyễn Viết Thái Bùi Thị Thanh - Phân tích tác động không gian ngành du lịch đến tăng trưởng kinh tế Việt Nam Mã số: 137+138.1 TRMg.11 An Analysis of the Spatial Impact of Tourism on Vietnam’s Economic Growth Nguyễn Mạnh Hùng Nguyễn Thị Xuân Hồng - Nghiên cứu hoạt động phát triển nguồn nhân lực du lịch tỉnh Trung Du, miền núi Bắc Bộ Mã số: 137+138 1HRMg.11 10 A Study on Tourism Human Resource Development in Northern Mountainous and Mid-land Provinces Đặng Thị Việt Đức - Cấu trúc cung cầu yếu tố ảnh hưởng tới gia tăng sản lượng ngành tài ngân hàng Việt Nam giai đoạn 2007-2016 Mã số: 137+138.1FiBa.11 28 Input - output structure and sources of output growth of vietnam’s banking and finance sector in 2007-2016 Hồng Khắc Lịch - Phân nhóm quốc gia theo tiềm thực tế chi tiêu công Mã số: 40 137+138.1MEco.11 Classifying Countries according to State Spending Potential and Reality Nguyễn Thị Cẩm Vân - Tác động tồn cầu hóa đến phát triển cơng nghiệp dịch vụ Việt Nam Mã số: 137+138.1IIEM.11 50 The Impact of Globalization on the Development of Industry and Service in Vietnam QUẢN TRỊ KINH DOANH Đỗ Thị Bình - Nghiên cứu mức độ chủ động chiến lược kinh doanh thân thiện với môi trường doanh nghiệp chế biến xuất thủy sản Việt Nam Mã số: 137+138.2BMkt.21 61 A Study on the Activeness in the Environment-Friendly Business Strategy of Vietnam’s Aquatic Product Processing and Exporting Enterprises Ngô Mỹ Trân Dương Trọng Nhân - Các nhân tố ảnh hưởng đến khả thành lập tiểu ban trực thuộc hội đồng quản trị công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Mã 75 số: 137+138.2OMIS.21 The Factors Affecting the Formation of Subcommittees under Boards of Directors of Listed Companies on Vietnam Stock Market khoa học thương mại Sè 137 + 138/2020 1 Lê Thị Mỹ Phương Cao Thi Hà Thương - Phân tích tác động quản trị tài với hiệu tài doanh nghiệp sản xuất niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam 86 Mã số: 137+138.2FiBa.21 An Analysis on the Impact of Financial Administration on Financial Performance at Listed Manufacturing Enterprises on Vietnam Stock Market Vũ Thị Thu Hương, Tạ Quang Bình, Hồ Thị Mai Sương Lương Thị Ngân - Ảnh hưởng cơng ty zombie đến hiệu hoạt động tài chính: Kết nghiên cứu thực nghiệm công ty niêm yết nhóm ngành vật liệu xây dựng Việt Nam Mã số: 137+138.2FiBa.21 100 The Impact of Zombie Companies on Financial Performance: Results of Experimental Research at Listed Construction Materials Companies in Vietnam 10 Đinh Công Thành, Lê Tấn Nghiêm Nguyễn Hồng Gấm - Ảnh hưởng thuê ngồi dịch vụ đến hiệu phi tài doanh nghiệp - nghiên cứu trường hợp doanh nghiệp vừa nhỏ Đồng Sông Cửu Long Mã số: 137+138.2BAdm.21 109 The effect of outsourcing on the non-financial performance of smes in the mekong delta Ý KIẾN TRAO ĐỔI 11 Hervé B BOISMERY - Entrepreneurship and Credit Crunch in Vietnam: A Recurring 119 Reality? Doanh nghiệp thắt chặt tín dụng Việt Nam: thực trạng tái xuất hiện? Mã số: 137+138.3FiBa.31 12 YU-HUI LIN avd JIA-CHING JUO - Risk-Adjusted Productivity Change of Taiwan’s 133 Banks in The Financial Holding Companies Thay đổi suất điều chỉnh rủi ro ngân hàng Đài Loan công ty cổ phần tài Mã số: 137+138.3FiBa.31 khoa học thương mại Sè 137+138/2020 QUẢN TRỊ KINH DOANH PHÂN TÍCH TÁC ĐỘNG CỦA QUẢN TRỊ TÀI CHÍNH TỚI HIỆU QUẢ TÀI CHÍNH TẠI CÁC DOANH NGHIỆP SẢN XUẤT NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Lê Thị Mỹ Phương Trường Cao đẳng Thương mại Đà Nẵng Email: lemyphuong.k11tc@gmail.com Cao Thị Hà Thương Đại học Thương mại Email: hathuong1289@gmail.com Ngày nhận: 09/09/2019 Ngày nhận lại: 10/12/2019 Ngày duyệt đăng: 17/12/2019 H iệu kinh doanh nói chung hiệu tài nói riêng ln mối quan tâm hàng đầu nhà quản trị điều hành doanh nghiệp, chủ sở hữu chủ thể liên quan khác Để thực mục tiêu nâng cao hiệu kinh doanh đòi hỏi doanh nghiệp phải thực đồng nhiều giải pháp khác bao gồm: giải pháp kỹ thuật, tổ chức sản xuất kinh doanh; giải pháp quản trị tài chính; giải pháp tổ chức quản lý nhân sự; giải pháp marketing, khai thác thị trường,… nhằm sử dụng tối ưu nguồn lực Thông qua nghiên cứu này, phân tích để thấy rõ tác động yếu tố tới hiệu doanh nghiệp sản xuất niêm yết thị trường chứng khoán có đưa số đề suất hàm ý sách nhằm nâng cao hiệu tài doanh nghiệp sản xuất niêm yết thị trường chứng khốn Từ khóa: Quản trị tài chính, hiệu tài chính, doanh nghiệp sản xuất niêm yết Cơ sở lý luận 1.1 Khái niệm quản trị tài Trước hết cần phân biệt quản trị (Governance) quản lý (Managemen) Nguồn gốc quản trị bắt nguồn từ phân tách quyền sở hữu với quyền quản lý doanh nghiệp đại chúng Các nhà đầu tư vốn vào doanh nghiệp ln kỳ vọng sinh lời, họ hưởng lợi nhuận tương lai Tuy nhiên, nhiều nhà đầu tư thiếu thời gian trình độ chuyên môn cần thiết để điều hành doanh nghiệp nhằm đảm bảo doanh nghiệp tạo lợi nhuận Vì vậy, nhà đầu tư thuê nhà quản lý có trình độ để trực tiếp điều hành doanh nghiệp, đảm bảo hoạt động doanh nghiệp có khả sinh lời hiệu hoạt động lâu dài Quản trị (Governance), theo nghĩa chung tác động có mục đích chủ thể quản trị đến đối tượng quản trị để đạt mục tiêu xác khoa học 86 thương mại định trước Theo từ điển Bách khoa toàn thư Wikipedia “Quản trị định nghĩa trình điều phối cơng việc để chúng hồn thành với hiệu suất hiệu cao nhất” Dựa khái niệm xem xét quan niệm khác quản trị tài với cách tiếp cận khác Cho đến nhiều quan điểm khác quản trị tài (QTTC) doanh nghiệp Theo GS.TS Phạm Quang Trung, Đại học Kinh tế Quốc dân “QTTC chức quản lý quan trọng có vai trị định hiệu hoạt động phát triển DN QTTC bao gồm vấn đề quản lý tài sản DN, huy động thu hút nguồn vốn, phân bổ vốn định đầu tư sử dụng thơng tin tài q trình định” Theo TS Nguyễn Thu Thủy, Đại học Ngoại thương “Quản trị tài q trình huy động, ? Sè 137+138/2020 QUẢN TRỊ KINH DOANH sử dụng phân phối quỹ tiền tệ doanh nghiệp cách có hiệu đạt mục tiêu doanh nghiệp đặt thời kỳ” Theo PGS,TS Bùi Văn Vần, Học viện Tài cho “Quản trị doanh nghiệp việc lựa chọn, đưa định tổ chức thực định tài nhằm đạt mục tiêu hoạt động doanh nghiệp” Từ quan niệm quan trị tài chính, khái qt quản trị tài tác động có mục đích chủ thể quản trị đến đối tượng bị quản trị nhằm đạt mục tiêu xác định trước hoạt động tài Xét theo góc độ quản trị tác nghiệp, quản trị tài q trình thực hoạt động nhà quản trị liên quan đến hoạt động huy động vốn, đầu tư, sử dụng vốn phân phối kết kinh doanh doanh nghiệp nhằm đạt mục tiêu mà doanh nghiệp đặt Quản trị tài phân cấu thành, nội dung quan trọng hoạt động quản trị doanh nghiệp, có quan hệ chặt chẽ tác động đến mặt hoạt động kinh doanh doanh nghiệp Hầu hết định quản trị doanh nghiệp dựa sở đánh giá kết hoạt động tài doanh nghiệp Các yếu tố cấu thành hoạt động quản trị doanh nghiệp nói chung, quản trị tài nói riêng bao gồm: - Chủ thể quản trị: Chủ thể quản trị tác nhân tạo hoạt động quản trị Chủ thể quản trị người nhiều người (nhà quản trị) Các tác động chủ thể quản trị lần nhiều lần - Đối tượng quản trị: đối tượng trực tiếp nhận tác động chủ thể quản trị Đối tượng quản trị người (một nhiều người), tổ chức (doanh nghiệp, TĐKT, tồn kinh tế), giới vơ sinh (máy móc thiết bị, đai, nhà xưởng ), giới sinh vật (vật nuôi, trồng…) hoạt động cụ thể (huy động vốn, đầu tư, sử dụng vốn, phân phối lợi nhuận doanh nghiệp)…; - Mục tiêu quản trị: Mục tiêu đích cần đạt hoạt động quản trị Mục tiêu để xác định biện pháp tác động chủ thể quản trị Sự tác động chủ thể quản trị đến đối tượng Sè 137+138/2020 quản trị thực theo phương thức định môi trường định 1.2 Mục tiêu quản trị tài Hoạt động quản trị tài phận cấu thành, nội dung quan trọng quản trị doanh nghiệp nên mục tiêu quản trị tài phải nhằm thực tốt mục tiêu kinh doanh doanh nghiệp Những mục tiêu phải thể thành ý chí thường trực nhà quản trị tài lựa chọn đưa định tài Mục tiêu hoạt động kinh doanh doanh nghiệp nói chung, quản trị tài doanh nghiệp nói riêng định mục tiêu thành lập doanh nghiệp chủ sở hữu Đối với doanh nghiệp hoạt động cơng ích, mục tiêu hoạt động cung cấp cho xã hội sản phẩm, dịch vụ công cộng với chi phí tiết kiệm Lợi ích doanh nghiệp đóng góp việc trì phát triển lợi ích chung cộng đồng xã hội Lợi nhuận hoạt động xem mục tiêu thứ yếu, chí khơng đặt doanh nghiệp Đối với doanh nghiệp hoạt động kinh doanh, mục tiêu hoạt động kinh doanh doanh nghiệp tối đa hóa lợi nhuận đồng thời phải tối thiểu hóa rủi ro, suy cho tối đa hóa lợi ích cho chủ sở hữu Tối đa hóa lợi nhuận địi hỏi doanh nghiệp phải sử dụng có hiệu nguồn lực (lao động, vật tư, tiền vốn) để tạo nhiều cải vật chất cho xã hội Tuy nhiên, mục tiêu tối đa hóa lợi nhuận mang tính chất ngắn hạn, xem xét điều kiện giản đơn, ngắn hạn, gắn liền với hoạt động năm tài chịu ảnh hưởng nhiều cách thức hạch toán kế toán doanh nghiệp mà chưa xét đến yếu tố phức tạp khác giá trị thời gian tiền, rủi ro gặp khả tăng trưởng doanh nghiệp tương lai Vì tối đa hóa lợi nhuận coi tiêu chuẩn hiệu ngắn hạn để xem xét đưa định quản trị tài thời điểm định Khi lựa chọn định tài dài hạn, mang tính chiến lược doanh nghiệp địi hỏi nhà quản trị phải xem xét đầy đủ yếu tố khác khoa học thương mại ? 87 QUẢN TRỊ KINH DOANH giá trị thời gian tiền, khả sinh lời rủi ro gặp hoạt động kinh doanh doanh nghiệp tương lai Mục tiêu kinh doanh doanh nghiệp coi đầy đủ tối đa hóa giá trị tài sản cho chủ sở hữu hay tối đa hóa trị doanh nghiệp Đối với doanh nghiệp niêm yết, tối da hóa giá trị doanh nghiệp đồng nghĩa với tối đa hóa giá trị cổ phiếu doanh nghiệp thị trường Bởi lẽ lợi nhuận mà chủ sở hữu đạt bao gồm số lợi nhuận chia (tức lợi tức cổ phần) phần chênh lệch giá bán giá mua tài sản đầu tư Lợi ích chủ sở hữu tối đa hóa giá trị hai phận Vì tối đa hóa giá trị thị trường doanh nghiệp tối đa hóa giá trị tài sản chủ sở hữu doanh nghiệp Quá trình vừa đáp ứng yêu cầu, mục tiêu kinh doanh doanh nghiệp, vừa phản ánh đầy đủ yếu tố mục đích đầu tư chủ sở hữu, giá trị thời gian tiền rủi ro kinh doanh, giá trị tài sản chủ sở hữu phản ánh theo quy luật cung cầu, quy luật cạnh tranh thị trường 1.3 Khái niệm hiệu tài Hiệu phạm trù kinh tế phản ánh mối quan hệ so sánh kết đạt với nguồn lực bỏ để có kết Tuy nhiên, xem xét hiệu người ta thường có phân biệt hiệu phạm vi khác hiệu toàn kinh tế, doanh nghiệp hay hoạt động cụ thể Ở phạm vi doanh nghiệp, khái niệm hiệu thường hiểu hiệu hoạt động kinh doanh doanh nghiệp, gắn với mục tiêu kinh tế chủ yếu Mục tiêu kinh doanh cuối doanh nghiệp tối đa hóa giá trị tài sản cho chủ sở hữu, lợi nhuận mục tiêu trực tiếp, ngắn hạn Khi bàn hiệu kinh doanh doanh nghiệp có nhiều cách tiếp cận khác Trong có cách tiếp cận chính: Một là, cách tiếp cận truyền thống xem xét hiệu mối quan hệ so sánh kết thu nguồn lực hay chi phí bỏ để có kết đó; Hai là, cách tiếp cận hiệu theo mức độ đạt kết theo mục tiêu đặt ra, theo mức độ đạt kết 88 khoa học thương mại theo mục tiêu cao có hiệu Mức độ đạt kết chứa đựng mục tiêu đặt Thực tế cho thấy cách tiếp cận thứ hiệu kinh doanh phổ biến, rõ ràng dễ hiểu nhiều người Khi xem xét đến hiệu kinh doanh, Paul A Samuemlson Kinh tế học ra: “Hiệu tức sử dụng cách hữu hiệu nguồn lực kinh tế để thỏa mãn nhu cầu mong muốn người” Gần với quan điểm này, tác giả Manfred Kuhu viết: “Tính hiệu xác định cách lấy kết tính theo đơn vị giá trị chia cho chi phí kinh doanh” Đây quan điểm nhiều nhà kinh tế quản trị kinh doanh áp dụng để xác định hiệu kinh doanh doanh nghiệp hay hoạt động kinh tế Tác giả luận án tiếp cận khái niệm hiệu tài theo quan điểm đưa khái niệm hiệu tài doanh nghiệp Mơ hình phương pháp nghiên cứu Quy trình nghiên cứu Để nghiên cứu tác động quản trị tài đến hiệu tài DNSX niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2010-2016, bước tiến hành phương pháp sau: Bước 1: Xác định mơ hình nghiên cứu Bước 2: Xây dựng giả thuyết nghiên cứu Bước 3: Phân tích tương quan mơ hình hồi quy Bước 4: Đưa hàm ý sách Xác định mơ hình nghiên cứu - Mơ hình OLS Mơ hình thực nghiệm nghiên cứu mối quan hệ thường sử dụng liệu bảng kết hợp chuỗi thời gian Do liệu bảng nên ngồi mơ hình hồi quy OLS mối quan hệ kiểm chứng mơ hình ảnh hưởng cố định FEM (fixed effects model) mơ hình ảnh hưởng ngẫu nhiên REM (random effects model) Mơ hình hồi quy có dạng: Y = β1i + β2iX1 + β3iX2 + β4iX3 + β5iX4 + β6iX5 + β7iX6 + β8iX7 + εit Mơ hình OLS có nhược điểm ràng buộc chặt đơn vị chéo, điều khó xảy ? Sè 137+138/2020 QUẢN TRỊ KINH DOANH thực tế Vì vậy, để khắc phục nhược điểm gặp phải mơ hình OLS mơ hình FEM REM sử dụng - Mơ hình ảnh hưởng cố định - FEM Với giả định thực thể có đặc điểm riêng biệt ảnh hưởng đến biến giải thích, FEM phân tích mối tương quan phần dư thực thể với biến giải thích qua kiểm soát tách ảnh hưởng đặc điểm riêng biệt (không đổi theo thời gian) khỏi biến giải thích để ước lượng ảnh hưởng thực biến giải thích lên biến phụ thuộc Mơ hình ước lượng sử dụng: Yit = Ci + β Xit + uit Trong đó: Yit : biến phụ thuộc với i : doanh nghiệp, t : thời gian (quý) Xit : biến độc lập Ci : hệ số chặn cho thực thể nghiên cứu (i = 1.…n) β : hệ số góc nhân tố X uit : phần dư - Mơ hình ảnh hưởng ngẫu nhiên - REM Điểm khác biệt FEM REM thể biến động thực thể Nếu biến động thực thể có tương quan đến biến độc lập biến giải thích mơ hình ảnh hưởng cố định mơ hình ảnh hưởng ngẫu nhiên biến động thực thể giả sử ngẫu nhiên khơng tương quan đến biến giải thích Chính vậy, khác biệt thực thể có ảnh hưởng đến biến phụ thuộc REM thích hợp so với FEM Trong đó, phần dư thực thể (khơng tương quan với biến giải thích) xem biến giải thích Ý tưởng bắt đầu: Yit = C + β1X1it + β2X2it +… + βn Xnit + uit Thay xem β1i cố định, ta giả định biến ngẫu nhiên với giá trị trung bình β1 Và giá trị tung độ gốc cho cá nhân riêng lẽ biểu thị là: C = C + εi i= 1, 2,…, N Trong đó: εi : số hạng ngẫu nhiên với giá trị trung bình phương sai σ2 ε Sè 137+138/2020 Thay vào công thức ta có: Yit = C + β1 X1it +… + βn Xnit + εi + uit εi : Sai số thành phần đối tượng khác uit : Sai số thành phần theo không gian chuỗi thời gian kết hợp Giả định thơng thường mà mơ hình đưa là: εit ~ N (0, σ2ε) uit ~ N (0, σ2u ) E(εit, uit) = E(εi, εj) = (i ≠ j) Nghĩa thành phần sai số riêng biệt (εit) khơng có tương quan với không tự tương quan đơn vị theo khơng gian chuỗi thời gian Nhìn chung, mơ hình FEM hay REM tốt cho nghiên cứu phụ thuộc vào giả định có hay khơng tương quan εi biến giải thích X Nếu giả định khơng có tương quan, REM phù hợp ngược lại Ngoài ra, vào N (số liệu chéo) T (độ dài thời gian nghiên cứu) theo Judge: - Trường hợp T lớn N nhỏ: Trong trường hợp khơng có khác biệt lớn giá trị tham số ước lượng mơ hình FEM REM Vì việc lựa chọn mơ hình phụ thuộc vào tiện ích xử lý Thơng thường trường hợp mơ hình ảnh hưởng cố định (FEM) lựa chọn Trường hợp T nhỏ N lớn: Trong trường hợp này, kết ước lượng khác biệt lớn Nếu đối tượng nghiên cứu không chọn cách ngẫu nhiên từ tổng thể lớn nhiều FEM phù hợp Ngược lại, đối tượng nghiên cứu lựa chọn cách ngẫu nhiên từ tổng thể lớn REM thích hợp trường hợp hệ số chặn β1i thật ngẫu nhiên nên việc suy luận thống kê hay giải thích mơ hình dễ dàng khơng có điều kiện ràng buộc Do đó, điều kiện REM đảm bảo kết ước lượng REM xác sơ với FEM - Lựa chọn mơ hình Kiểm định Hausman sử dụng lựa chọn mơ hình FEM hay mơ hình REM phù hợp cho hồi quy liệu mẫu với giả thiết: khoa học thương mại ? 89 QUẢN TRỊ KINH DOANH H0: Ước lượng FEM REM không khác nhau; H1 : Ước lượng FEM REM khác Nếu p-value < α, H0 bị bác bỏ Khi đó, mơ hình REM khơng hợp lý, mơ hình FEM lựa chọn Ngược lại, mơ hình REM phù hợp để lựa chọn chấp nhận giả thiết H0 Xây dựng giả thiết nghiên cứu a Biến phụ thuộc Có nhiều tiêu đo lường hiệu tài doanh nghiệp, luận án sử dụng tiêu Tỷ suất sinh lời Vốn chủ sử hữu (ROE) làm biến phụ thuộc Bởi ROE hệ số sử dụng phổ biến nhất, ROE báo kết cho kết sản xuất kinh doanh phản ánh khả lợi nhuận mà doanh nghiệp đạt kỳ kế toán qua Đáng ý giá trị hệ số phụ thuộc vào cách tính lợi nhuận Mặt khác, hạn chế sở liệu đặc tính thơng tin bất cân xứng TTCK Việt Nam b Biến độc lập Về biến độc lập, nghiên cứu sử dụng hai nhóm biến, nhóm biến giải thích nhóm biến kiểm sốt Nhằm phù hợp với mục đích nghiên cứu, phù hợp với lý thuyết quản trị tài Việt Nam phù hợp với nghiên cứu DNSXNY TTCK Việt Nam Nhóm biến giải thích bao gồm biến phản ánh nội dung quản trị tài phạm vi nội cấu trúc vốn, chu kỳ luân chuyển tiền mặt, tỷ lệ vốn lưu động, tỷ lệ TSCĐ, hiệu suất sử dụng TSCĐ Nhóm biến kiểm sốt bao gồm biến quy mơ doanh nghiệp, khả toán ngắn hạn Như vậy, dựa vào mơ hình nghiên cứu trước để phù hợp với nghiên cứu doanh nghiệp Việt Nam, nghiên cứu sử dụng tất biến sau: cấu trúc vốn, quy mô doanh nghiệp, khả toán ngắn hạn, chu kỳ luân chuyển tiền mặt, tỷ lệ vốn lưu động, tỷ lệ TSCĐ, hiệu suất sử dụng TSCĐ Trong đó: - Cấu trúc vốn đo lường tiêu tỷ lệ nợ vốn chủ sở hữu Theo lý thuyết cấu vốn tỷ lệ nợ gia tăng lợi nhuận doanh nghiệp lợi ích từ chắn thuế 90 khoa học thương mại Khi chi phí sử dụng nợ thấp với chắn thuế, DN lợi nâng cao mức nợ Tuy nhiên, tỷ lệ nợ VCSH tăng, tác động tỷ lệ nợ buộc tăng lợi tức yêu cầu chủ sở hữu, nghĩa chi phí sử dụng VCSH tăng lợi ích thu từ mức vay nợ tăng thêm nhỏ mức gia tăng chi phí đại diện Ở mức tỷ lệ nợ VCSH cao, chi phí nợ tăng khả DN khơng trả nợ, tỷ lệ nợ VCSH lúc khiến DN làm giảm HQTC Giả thiết đặt là, tỷ lệ nợ vốn chủ sở hữu có quan hệ chiều ngược chiều với hiệu tài - Quy mơ doanh nghiệp đo lường tiêu logarit tổng tài sản Một số lý thuyết tổ chức cho rằng: Quy mơ tuổi doanh nghiệp có liên quan đến tính trì trệ doanh nghiệp Sự trì trệ khơng thỏa đáng, chậm chạp, thích ứng với thay đổi, đề kháng với thay đổi hoạt động kinh doanh, dẫn đến doanh nghiệp bỏ lỡ hội có lợi nhuận Các doanh nghiệp lớn tạo hiệu suất cao họ có khả đa dạng khai thác kinh tế quy mô đầy đủ Giả thiết đặt là, quy mơ tác động chiều với hiệu tài - Khả toán đo lường tiêu khả toán ngắn hạn Khả tốn ngắn hạn có vai trị quan trọng tình hình tài doanh nghiệp Khả toán ngắn hạn thấp, kéo dài thường xuyên xuất dấu hiệu rủi ro tài chính, nguy phá sản xảy Tuy nhiên, doanh nghiệp trì khả tốn ngắn hạn q cao có tác động tiêu cực đến hiệu tài Cụ thể như: Khi KNTT ngắn hạn cao đồng nghĩa với việc doanh nghiệp đầu tư nhiều vào TSNH Giả thuyết đặt là, khả toán tác động chiều ngược chiều đến hiệu tài - Chu kỳ luân chuyển tiền mặt (CCC) Một tiêu đo lường hiệu quản trị vốn lưu động chu kỳ luân chuyển tiền mặt Chu kỳ luân chuyển tiền bắt đầu doanh nghiệp mua ? Sè 137+138/2020 QUẢN TRỊ KINH DOANH nguồn nguyên liệu vật liệu, sản xuất, bán sản phẩm đến nhận tiền từ sản phẩm bán Các doanh nghiệp có chu kỳ luân chuyển tiền ngắn phải đầu tư vào vốn lưu động hơn, chi phí tài trợ doanh nghiệp thường thấp Bằng cách sử dụng chu kỳ luân chuyển tiền, nhà quản lý theo dõi vốn lưu động hiệu thời kỳ kinh doanh họ Phương thức nghiên cứu truyền thống mối tương quan chu kỳ luân chuyển tiền mặt tỷ suất sinh lời cho thấy chu kỳ luân chuyển tiền dài có xu hướng làm giảm tỷ suất sinh lời (Samiloglu Demirgunes - 2008) Điều có nghĩa giảm đầu tư vào vốn luân chuyển ảnh hưởng tích cực lên tỷ suất sinh lời Giả thuyết đặt là, chu kỳ luân chuyển tiền mặt tác động ngược chiều với hiệu tài - Tỷ lệ vốn lưu động Quan điểm cho rằng, doanh nghiệp đầu tư VLĐ lớn góp phần làm tăng doanh thu, rút ngắn thời gian tốn đó, làm tăng giá trị doanh nghiệp Quan điểm thứ hai cho rằng, doanh nghiệp đầu tư vốn lưu động lớn phải đối mặt với chi phí tài trợ vốn bổ sung, làm tăng khả phá sản doanh nghiệp Tức có mối quan hệ nghịch đầu tư vốn lưu động hiệu hoạt động Quan điểm thứ ba cho tồn mức độ đầu tư VLĐ tối ưu để cân chi phí lợi ích nhằm tối đa hóa giá trị doanh nghiệp, quản lý vốn lưu động có tầm quan trọng doanh nghiệp nhỏ, doanh nghiệp nhỏ có xu hướng tăng thành phần VLĐ ngắn hạn đầu tư cao vào hàng tồn kho khoản phải thu lợi nhuận thấp, nghiên cứu cho thấy mức độ tác động vốn lưu động đến lợi nhuận doanh nghiệp nhỏ Giả thuyết đặt là, mức đầu tư VLĐ tác động chiều ngược chiều với hiệu tài - Tỷ lệ tài sản cố định Trong nghiên cứu R.Zeitun G.G.Tian (2007) tỷ lệ tài sản cố định tổng tài sản lại có tác động tiêu cực đến hiệu tài Tuy nhiên, việc đầu tư vào tài sản cố định (trang bị TSCĐ, nâng cao kỹ thuật cơng nghệ ) làm gia tăng hiệu tài TSCĐ doanh nghiệp sử dụng cách có hiệu Giả thuyết đặt là, tỷ lệ tài sản cố định tác động chiều ngược chiều hiệu tài - Hiệu suất sử dụng tài sản cố định Ngoài tiêu mức đầu tư vào tài sản cố định, theo nghiên cứu Tô Thị Ngọc Lan (2013) Đại học Southern Luzon, Lucban, Quezon Luận án phân tích thực trạng hệ thống quản lý tài VNPT ảnh hưởng đến hiệu tài tập đồn qua khía cạnh tiêu vịng quay TSCĐ hay nghiên cứu Phạm Anh Ngọc (2013), Đại học Southern Luzon, Lucban, Quezon Luận án khám phá ảnh hưởng thực tiễn quản lý tài chính, khía cạnh tài lợi nhuận DNVVN Giả thuyết đặt là, hiệu suất sử dụng tài sản cố định tác động chiều hiệu tài Bảng 1: Bảng tóm tắt giả thuyết tác động biến độc lập đến ROE 7rQELӃQ 7ӹVXҩWVLQKOӡLWUrQ9&6+ 7ӹOӋQӧWUrQYӕQFKӫVӣKӳX 4X\P{GRDQKQJKLӋS KҧQăQJWKDQKWRiQQJҳQKҥQ &KXNǤOXkQFKX\ӇQWLӅQPһW 7ӹOӋ9/Ĉ 7ӹOӋ76&Ĉ +LӋXVXҩWVӱGөQJ76&Ĉ Sè 137+138/2020 9LӃWWҳW ROE D/E SIZE CR CCC CA/TA FAR FATO Ký KLӋX Y X1 X2 X3 X4 X5 X6 X7 &KLӅXKѭӟQJWiFÿӝQJÿӃQ52( 7iFÿӝQJkP 7iFÿӝQJGѭѫQJ X X X X X X X X X X X khoa học thương mại ? 91 QUẢN TRỊ KINH DOANH Kết nghiên cứu 3.1 Thống kê mô tả ma trận tương quan biến Ma trận tương quan biến độc lập thống kê mô tả biến độc lập biến phụ thuộc bao gồm giá trị bình quân, độ lệch chuẩn, giá trị nhỏ lớn 243% CTCP Chế tạo máy Vinacommin có mã cổ phiếu CTT doanh nghiệp có DFL cao tồn ngành năm 451.9% Bên cạnh đó, CTCP in SGK Hịa Phát (in ấn hđ hỗ trợ) có mã cổ phiếu HTP có DFL thấp 9% Độ lệch chuẩn 472% số tương đối lớn giá trị trung bình ngành với DFL thực tế doanh nghiệp Bảng 2: Thống kê tóm tắt biến %LӃQ 7ӹVXҩWVLQKOӡL9&6+< &ҩXWU~FYӕQ(X1) 4X\P{GRDQKQJKLӋS; KҧQăQJWKDQKWRiQQJҳQKҥQ; &KXNǤOXkQFKX\ӇQWLӅQPһW; 7ӹOӋ9/Ĉ; 7ӹOӋ76&Ĉ; +LӋXVXҩWVӱGөQJ76&Ĉ; Bình quân 0,16855 2,43343 5,75565 0,70434 4,69235 0,60661 0,29481 0,11796 ĈӝOӋFK FKXҭQ 0,19061 4,72389 0,62709 0,38364 3,19558 0,206004 0,190073 0,36074 1Kӓ QKҩW -0,1700 0,09000 3,9000 0,13000 -90,270 0,0070 0,0001 0,0000 /ӟQ QKҩW 1,94000 45,1900 7,43000 3,41000 7,24000 0,9591 0,9558 6,71000 Nguồn: Tổng hợp tính tốn tác giả Từ kết bảng phân tích thống kê mơ tả, tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu (ROE) tiêu làm thước đo cho hiệu tài DNSXNY TTCK Việt Nam nghiên cứu Trong kết phân tích thống kê mơ tả, giá trị trung bình ROE tồn ngành năm (20102016) 16,86%, tức 100 đồng đầu tư nhà đầu tư nhận 16,85 đồng Tỷ suất sinh lời VCSH lớn đạt 194% Doanh nghiệp đạt ROE cao ngành CTCP bột giặt LIX Bên cạnh đó, CTCP thủy hải sản Việt Nhật có mã cổ phiếu VNH có ROE thấp Độ lệch chuẩn 19% số tương đối nhỏ giá trị trung bình ngành với tỷ suất sinh lời VCSH thực tế doanh nghiệp Yếu tố ảnh hưởng đến hiệu tài DNSXNY TTCK Việt Nam cấu trúc vốn, thể tiêu đòn bẩy tài Ở địn bẩy tài đo lường tiêu hệ số nợ VCSH Hệ số nợ vốn chủ sở hữu trung bình tồn ngành năm (2010-2016) 243%, tức nợ vay lớn số vốn chủ sở hữu có 92 khoa học thương mại Yếu tố thứ hai ảnh hưởng đến hiệu tài DNSXNY TTCK Việt Nam quy mô doanh nghiệp Ở quy mô doanh nghiệp đánh giá logarit tổng tài sản doanh nghiệp Quy mô doanh nghiệp trung bình tồn ngành năm (2010-2016) 5.75565 CTCP CTCP Sữa Việt Nam có mã cổ phiếu VNM doanh nghiệp có quy mơ lớn tồn ngành năm 7.43000 Bên cạnh đó, CTCP SXKD Dược TTB Y tế Việt Mỹ (sx khác) có mã cổ phiếu AMV có quy mơ nhỏ 3.9000 Độ lệch chuẩn 62.71% số khoảng cách giá trị trung bình ngành với quy mơ thực tế doanh nghiệp Yếu tố thứ ba ảnh hưởng đến hiệu tài DNSXNY TTCK Việt Nam khả toán ngắn hạn Ở KNTT thời đo lường tiêu nợ ngắn hạn tài sản ngắn hạn KNTT thời trung bình tồn ngành năm (2010-2016) 0.70434, tức đồng nợ ngắn hạn đảm bảo 0.7 đồng tài sản ngắn hạn CTCP xi măng La Hiên VVMI có mã cổ phiếu CLH doanh nghiệp có KNTT cao tồn ngành ? Sè 137+138/2020 QUẢN TRỊ KINH DOANH năm 3.41 Bên cạnh đó, CTCP Dây cáp điện TSCĐ Tỷ trọng TSCĐ trung bình tồn ngành Việt Thái có mã cổ phiếu VTH có KNTT thấp năm (2010-2016) 29.48% CTCP xi măng La 0.13 Độ lệch chuẩn 38% số tương đối lớn Hiên VVMI có mã cổ phiếu CLH doanh nghiệp giá trị trung bình ngành với KNTT thực tế có tỷ trọng TSCĐ cao toàn ngành năm doanh nghiệp 96% Bên cạnh đó, CTCP Liên doanh Sana WMT Yếu tố thứ tư ảnh hưởng đến hiệu tài có mã cổ phiếu ASA có tỷ trọng TSCĐ thấp DNSXNY TTCK Việt Nam chu kỳ 1% Độ lệch chuẩn 19% số tương đối lớn luân chuyển tiền mặt (CCC) Thời gian luân chuyển giá trị trung bình ngành với tỷ trọng TSCĐ thực tế tiền mặt (CCC) thời trung bình tồn ngành doanh nghiệp năm (2010-2016) 4.69 ngày CTCP Yếu tố thứ bảy, ảnh hưởng đến hiệu tài khống sản VLXD Hưng Long có mã cổ phiếu DNSXNY TTCK Việt Nam hiệu suất KHL doanh nghiệp có thời gian quay vịng tiền sử dụng TSCĐ Bên cạnh tiêu mức đầu tư TSCĐ, lâu toàn ngành năm ngày Bên để đánh giá quản trị VCĐ, thêm tiêu hiệu cạnh đó, CTCP khống sản luyện kim màu có mã cổ suất VCĐ Hiệu suất VCĐ đầu tư trung bình phiếu KSK có số ngày quay vịng tiền thấp - tồn ngành năm (2010-2016) 11.79% 90 ngày Độ lệch chuẩn 319% số tương đối CTCP Liên doanh Sana WMT có mã cổ phiếu ASA lớn giá trị trung bình ngành với số ngày quay doanh nghiệp có hiệu suất VLĐ cao tồn vịng tiền thực tế doanh nghiệp ngành năm 671% Bên cạnh đó, CTCP Yếu tố thứ năm, ảnh hưởng đến hiệu tài Phân bón dầu khí Cà Mau có mã cổ phiếu DCM có DNSXNY TTCK Việt Nam tỷ hiệu suất VCĐ thấp 0% Độ lệch chuẩn 65% lệ VLĐ, VLĐ đầu tư trung bình tồn ngành số tương đối lớn giá trị trung bình ngành năm (2010-2016) 60.66% CTCP Phân lân với hiệu suất VCĐ thực tế doanh nghiệp Ninh Bình có mã cổ phiếu NFC doanh nghiệp có 3.2 Hệ số tương quan biến Bảng 3: Ma trận tương quan biến Y X1 X2 X3 X4 X5 X6 X7 Y 1,0000 0,8445 -0,0226 -0,0090 -0,0039 -0,0383 0,0326 0,0148 X1 X2 X3 X4 X5 X6 X7 1,0000 0,0577 0,0261 -0,0127 0,0029 0,0168 -0,0258 1,0000 -0,0271 0,2421 -0,0778 0,0608 -0,0215 1,0000 -0,9763 -0,2186 0,0957 -0,0293 1,0000 0,1956 -0,0795 0,0236 1,0000 -0,5474 0,1174 1,0000 -0,3006 1,0000 Nguồn: Tổng hợp tính tốn tác giả tỷ lệ đầu tư VLĐ cao toàn ngành năm 96% Bên cạnh đó, CTCP May Phú Thịnh - Nhà Bè có mã cổ phiếu NPS có tỷ lệ VLĐ thấp 7% Độ lệch chuẩn 21% số tương đối nhỏ giá trị trung bình ngành với tỷ lệ VLĐ thực tế doanh nghiệp Yếu tố thứ sáu ảnh hưởng đến hiệu tài DNSXNY TTCK Việt Nam tỷ lệ Sè 137+138/2020 Trước tiên, xem xét mối tương quan biến phụ thuộc ROE (Y) biến độc lập cấu trúc vốn (X1), hai biến có mối tương quan dương, (rROE,X1 = 0.844532) Điều phần chứng minh tác động cấu trúc vốn đến hiệu tài chính, tác động thuận chiều tới hiệu tài khoa học thương mại ? 93 QUẢN TRỊ KINH DOANH Thứ hai biến quy mơ doanh nghiệp, hai biến có mối tương quan âm, (rROE,X2 = 0.022666) Điều phần chứng minh tác động quy mô doanh nghiệp đến hiệu tài tác động nghịch chiều tới hiệu tài Thứ ba biến khả tốn, hai biến có mối tương quan âm, (rROE,X3 = -0.009045) Điều phần chứng minh tác động khả toán đến hiệu tài chính, tác động ngược chiều tới hiệu tài Thứ tư chu kỳ luân chuyển tiền mặt, hai biến có mối tương quan âm, (rROE,X4 = 0.009045) Điều phần chứng minh tác động chu kỳ tiền mặt đến hiệu tài chính, tác động nghịch chiều tới hiệu tài Thứ năm tỷ lệ vốn lưu động, hai biến có mối tương quan âm, (rROE,X5 = - 0.038390) Điều phần chứng minh tác động mức đầu tư VLĐ đến hiệu tài chính, tác động nghịch chiều tới hiệu tài Thứ sáu tỷ lệ tài sản cố định, hai biến có mối tương quan dương, (rROE,X6 = 0.032642) Điều phần chứng minh tác động mức đầu tư TSCĐ đến hiệu tài chính, tác động thuận chiều tới hiệu tài Thứ bảy biến Hiệu suất sử dụng TSCĐ, hai biến có mối tương quan dương, (rROE,X7= 0.014883) Điều phần chứng minh tác động hiệu suất sử dụng TSCĐ đến hiệu tài chính, tác động thuận chiều tới hiệu tài 3.3 Phân tích kết hồi quy Đánh giá tuân thủ giả thiết hồi quy Một giả thiết hồi quy yêu cầu phần dư mơ hình khơng có tương quan với (các phần dư độc lập, khơng có mối liên hệ với nhau) Có thể kiểm tra tính độc lập phần dư thông qua đại lượng thống kê Durbin Watson (DW) Trong thực tế, tiến hành kiểm định Durbin Watson người ta áp dụng quy tắc kiểm định: Nếu 1