Cấu trúc sở hữu, quản trị công ty và giá trị doanh nghiệp bằng chứng các công ty niêm yết ở việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM -VÕ THỊ HỒNG DIỄM CẤU TRÚC SỞ HỮU, QUẢN TRỊ CÔNG TY VÀ GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP BẰNG CHỨNG CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT Ở VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Tp Hồ Chí Minh – Năm 2013 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM -VÕ THỊ HỒNG DIỄM CẤU TRÚC SỞ HỮU, QUẢN TRỊ CÔNG TY VÀ GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP BẰNG CHỨNG CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT Ở VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài Chính – Ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƢỜI HƢỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS.TS TRẦN THỊ THÙY LINH Tp Hồ Chí Minh – Năm 2013 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn “Cấu trúc sở hữu, quản trị công ty giá trị doanh nghiệp: Bằng chứng công ty niêm yết Việt Nam” cơng trình nghiên cứu tôi, hướng dẫn PGS.TS Trần Thị Thùy Linh Các số liệu luận văn có nguồn trích dẫn rõ ràng, đáng tin cậy xử lý khách quan, trung thực Các tài liệu tham khảo luận văn trích dẫn rõ ràng TP Hồ Chí Minh, tháng 10 năm 2013 Học viên thực Võ Thị Hồng Diễm MỤC LỤC Trang Trang bìa phụ Lời cam đoan Mục lục Danh mục kí hiệu, chữ viết tắt Danh mục bảng, biểu Tóm tắt CHƢƠNG 1: GIỚI THIỆU .1 1.1 Vấn đề nghiên cứu 1.2 Mục tiêu câu hỏi nghiên cứu 1.2.1 Mục tiêu nghiên cứu 1.2.2 Câu hỏi nghiên cứu 1.3 Đối tƣợng phạm vi nghiên cứu .2 1.3.1 Đối tượng nghiên cứu 1.3.2 Phạm vi nghiên cứu 1.4 Phƣơng pháp nghiên cứu 1.5 Bố cục luận văn .3 CHƢƠNG 2: NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM 2.1 Các nghiên cứu thực nghiệm trƣớc .4 2.1.1 Quan điểm mối quan hệ cấu trúc sở hữu hiệu hoạt động doanh nghiệp 2.1.2 Quan điểm mối quan hệ quản trị công ty hiệu hoạt động doanh nghiệp 2.2 Mối quan hệ cấu trúc sở hữu, quản trị công ty giá trị doanh nghiệp 2.1.1 Sở hữu nhà nước 2.1.2 Sở hữu thành viên HĐQT 10 2.1.3 Sở hữu ban giám đốc 11 2.1.4 Sở hữu nước 12 2.1.5 Tỷ lệ thành viên HĐQT độc lập 13 2.1.6 Kiêm nhiệm Chủ tịch HĐQT & CEO 14 2.1.7 Ban kiểm soát 14 2.3 Tổng hợp nghiên cứu cấu trúc sở hữu, quản trị công ty giá trị doanh nghiệp 15 CHƢƠNG 3: PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 18 3.1 Dữ liệu 18 3.2 Giả thuyết nghiên cứu 19 3.3 Mô tả biến 21 3.3.1 Biến phụ thuộc 21 3.3.2 Biến độc lập: 22 3.4 Mơ hình nghiên cứu: 24 3.5 Phƣơng pháp kiểm định mơ hình 25 CHƢƠNG 4: KẾT QUẢ HỒI QUY 31 4.1 Thống kê mô tả 32 4.2 Ma trận tƣơng quan biến 34 4.3 Phƣơng pháp kiểm định lựa chọn mơ hình 35 4.3.1 Kiểm tra tượng phương sai thay đổi 35 4.3.2 Lựa chọn mơ hình hồi quy 36 4.3.3 Kiểm định giải thiết hồi quy cho mơ hình lựa chọn 37 4.4 Kết hồi quy 39 4.4.1 Kết hồi quy cho biến độc lập 39 4.4.2 Kết hồi quy mơ hình tổng thể 47 4.4.3 Kết hồi quy theo tỷ lệ sở hữu nhà nước 50 4.5 Tóm tắt kết nghiên cứu 58 CHƢƠNG 5: KẾT LUẬN 62 5.1 Kết luận 62 5.2 Hạn chế luận văn 62 5.3 Hƣớng nghiên cứu 623 Tài liệu tham khảo Phụ lục DANH MỤC CÁC KÍ HIỆU, CHỮ VIẾT TẮT AUD: Số lượng thành viên ban kiểm soát BGĐ: Ban giám đốc BKS: Ban kiểm soát BO: Tỷ trọng sở hữu thành viên hội đồng quản trị CEO: Tổng giám đốc/ Giám đốc CEOD: Kiêm nhiệm Chủ tịch hội đồng quản trị Tổng giám đốc/Giám đốc FO: Tỷ trọng sở hữu vốn nước HĐQT: Hội đồng quản trị HOSE: Sàn giao dịch chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh MO: Tỷ trọng sở hữu ban giám đốc OD: Tỷ thành viên hội đồng quản trị độc lập SO: Tỷ trọng sở hữu nhà nước DANH MỤC BẢNG BIỂU Trang Bảng 2.1 Tổng hợp nghiên cứu trước 15 Bảng 3.1: Bảng tóm tắt cách đo lường biến mơ hình nghiên cứu 24 Bảng 4.1: Thống kê mô tả 32 Bảng 4.2: Hệ số tương quan 34 Bảng 4.3: Kiểm định Hausman 36 Bảng 4.4: Kết kiểm tra tượng đa cộng tuyến 38 Bảng 4.5: Kết kiểm tra tượng tự tương quan 38 Bảng 4.6: Kết hồi quy cho biến cấu trúc sở hữu đến ROA 40 Bảng 4.7: Kết hồi quy cho biến cấu trúc sở hữu đến Tobin Q 42 Bảng 4.8: Kết hồi quy biến đặc tính HĐQT đến ROA 44 Bảng 4.9: Kết hồi quy biến đặc tính HĐQT đến Tobin Q 46 Bảng 4.10: Kết hồi quy mơ hình tổng thể 47 Bảng 4.11: Kết hồi quy biến cấu trúc quản trị, quản trị công ty ROA theo tỷ lệ sở hữu nhà nước 52 Bảng 4.12: Kết hồi quy biến cấu trúc quản trị, quản trị công ty Tobin Q theo tỷ lệ sở hữu nhà nước 56 TÓM TẮT Luận văn nghiên cứu mối quan hệ cấu trúc sở hữu, quản trị công ty giá trị doanh nghiệp cơng ty phi tài niêm yết HOSE giai đoạn 2008-2012 Kế thừa nghiên cứu Lee Zhang (2011), Karaca Eksi (2012) xây dựng kiểm định mơ hình Luận văn sử dụng liệu bảng hồi quy theo ba phương pháp: phương pháp bình phương nhỏ nhất, phương pháp ảnh hưởng cố định phương pháp ảnh hưởng ngẫu nhiên Kết nghiên cứu cho thấy sở hữu nhà nước, sở hữu nước tỷ lệ thành viên HĐQT tác động chiều lên ROA Tobin Q Tỷ lệ sở hữu thành viên HĐQT tác động chiều lên Tobin Q doanh nghiệp có tỷ lệ sở hữu nhà nước thấp còn biến kiêm nhiệm Chủ tịch hội đồng quản trị CEO tác động chiều lên Tobin Q doanh nghiệp có tỷ lệ sở hữu nhà nước cao Biến sở hữu thành viên ban giám đốc số lượng thành viên ban kiểm sốt khơng có ý nghĩa thống kê Từ khóa: Cấu trúc sở hữu, quản trị công ty, giá trị doanh nghiệp CHƢƠNG 1: GIỚI THIỆU 1.1 Vấn đề nghiên cứu Tối đa hoá giá trị tài sản cổ đông mục tiêu quan trọng doanh nghiệp Giá trị thị trường doanh nghiệp tiêu chuẩn quan trọng để đánh giá tài sản cổ đông (Gill and Obradovich, 2012) Cấu trúc sở hữu quản trị công ty đóng vai trò quan trọng việc tối đa hố giá trị tài sản cổ đơng, cụ thể có tác động định đến giá trị doanh nghiệp Thực vậy, mối quan hệ quản trị công ty giá trị doanh nghiệp đề cập nghiên cứu Gill and Mathur (2011); Lee and Zhang (2011); Black (2011); Rouf (2011); Gill and Obradovich (2012) Trong đó, cấu trúc sở hữu lại liên quan đến vấn đề chi phí đại diện, cụ thể mâu thuẫn lợi ích cổ đơng nhà quản lý, từ tác động đến chi phí kéo theo giá trị doanh nghiệp (Lee and Zhang, 2011; Fazlzadeh cộng sự, 2011; Turki and Sedrine, 2012; Ryu and Yoo, 2011; Uwuigbe and Olusanmi, 2012) Trên giới, vụ bê bối tài sụp đổ tổ chức lớn Mỹ Enron, Word Com làm giảm niềm tin nhà đầu tư vào thị trường vốn tính hiệu hoạt động quản trị cơng ty việc thúc đẩy tính minh bạch trách nhiệm giải trình (Gill and Mathur, 2011) Sự sụt giảm nhà đầu tư có tác động ngược chiều lên giá cổ phần kéo theo giảm giá trị doanh nghiệp Vì vậy, để đạt mục tiêu doanh nghiệp tối đa hố giá trị cổ đơng, việc khám phá tất nhân tố có tác động đến giá trị doanh nghiệp quan trọng Cấu trúc sở hữu quản trị công ty thơng qua đặc tính HĐQT, BKS hai nhóm nhân tố tác động đến giá trị doanh nghiệp Do nên xem xét ảnh hưởng chúng lên giá trị doanh nghiệp Trong bối cảnh Việt Nam, thời gian qua vụ việc bê bối xảy liên quan đến hành vi gian lận báo cáo tài Cơng ty cổ phần Bông Bạch Tuyết HĐQT Công ty chứng khoán Đại Nam lập báo cáo khống cho BKS… ảnh hưởng Phụ lục 4.2: Kết hồi quy theo REM – Biến phụ thuộc Tobin Q Dependent Variable: TOBINQ Method: Panel EGLS (Cross-section random effects) Date: 10/23/13 Time: 03:32 Sample: 2008 2012 Cross-sections included: 100 Total panel (balanced) observations: 500 Swamy and Arora estimator of component variances Cross-section random Idiosyncratic random R-squared S.E of regression F-statistic Prob(F-statistic) R-squared Sum squared resid PHỤ LỤC 5: Kiểm định Hausman Phụ lục 5.1: Kiểm định Hausman – Biến phụ thuộc ROA Correlated Random Effects - Hausman Test Equation: Untitled Test cross-section random effects Test Summary Cross-section random Phụ lục 5.2: Kiểm định Hausman – Biến phụ thuộc Tobin Q Correlated Random Effects - Hausman Test Equation: Untitled Test cross-section random effects Test Summary Cross-section random PHỤ LỤC 6: KIỂM ĐỊNH LIKELIHOOD RATIO Phục lục 6.1: Kiểm định Likelihood Ratio –ROA biến phụ thuộc Redundant Fixed Effects Tests Equation: Untitled Test cross-section and period fixed effects Effects Test Cross-section F Cross-section Chi-square Period F Period Chi-square Cross-Section/Period F Cross-Section/Period Chisquare Phục lục 6.2: Kiểm định Likelihood Ratio –Tobin Q biến phụ thuộc Redundant Fixed Effects Tests Equation: Untitled Test cross-section and period fixed effects Effects Test Cross-section F Cross-section Chi-square Period F Period Chi-square Cross-Section/Period F Cross-Section/Period Chisquare PHỤ LỤC 7: KẾT QUẢ HỒI QUY THEO PHƢƠNG PHÁP FEM Phụ lục 7.1: Kết hồi quy biến sở hữu nhà nƣớc với ROA Dependent Variable: ROA Method: Panel Least Squares Sample: 2008 2012 Cross-sections included: 100 Total panel (balanced) observations: 500 Variable SO SIZE LEV GROWT C Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Durbin-Watson stat Phụ lục 7.2: Kết hồi quy biến sở hữu thành viên BGĐ với ROA Dependent Variable: ROA Method: Panel Least Squares Sample: 2008 2012 Cross-sections included: 100 Total panel (balanced) observations: 500 Variable MO SIZE LEV GROW C Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Durbin-Watson stat Phụ lục 7.3: Kết hồi quy biến sở hữu thành viên HĐQT với ROA Dependent Variable: ROA Method: Panel Least Squares Sample: 2008 2012 Cross-sections included: 100 Total panel (balanced) observations: 500 Variab BO SIZE LEV GROW C Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Durbin-Watson stat Phụ lục 7.4: Kết hồi quy biến sở hữu nƣớc với ROA Dependent Variable: ROA Method: Panel Least Squares Sample: 2008 2012 Cross-sections included: 100 Total panel (balanced) observations: 500 Vari F SI LE GRO C Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Durbin-Watson stat Phụ lục 7.5: Kết hồi quy biến sở hữu nhà nƣớc với Tobin Q Dependent Variable: TOBINQ Method: Panel Least Squares Sample: 2008 2012 Cross-sections included: 100 Total panel (balanced) observations: 500 Variable SO SIZE LEV GROW C Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Durbin-Watson stat Phụ lục 7.6: Kết hồi quy biến sở hữu thành viên BGĐ với Tobin Q Dependent Variable: TOBINQ Method: Panel Least Squares Sample: 2008 2012 Cross-sections included: 100 Total panel (balanced) observations: 500 Variable MO SIZE LEV GROWT C Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Durbin-Watson stat 1.531308 Prob(F-statistic) 0.000000 Phụ lục 7.7: Kết hồi quy biến sở hữu thành viên HĐQT với Tobin Q Dependent Variable: TOBINQ Method: Panel Least Squares Sample: 2008 2012 Cross-sections included: 100 Total panel (balanced) observations: 500 Variab BO SIZE LEV GROW C Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Durbin-Watson stat Phụ lục 7.8: Kết hồi quy biến sở hữu nƣớc với Tobin Q Dependent Variable: TOBINQ Method: Panel Least Squares Sample: 2008 2012 Cross-sections included: 100 Total panel (balanced) observations: 500 Variable FO SIZE LEV GROWTH C Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Durbin-Watson stat Phụ lục 7.9: Kết hồi quy biến tỷ lệ thành viên HĐQT độc lập với ROA Dependent Variable: ROA Method: Panel Least Squares Sample: 2008 2012 Cross-sections included: 100 Total panel (balanced) observations: 500 Variabl OD SIZE LEV GROWT C Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Durbin-Watson stat Phụ lục 7.10: Kết hồi quy biến kiêm nhiệm chủ tịch HĐQT CEO với ROA Dependent Variable: ROA Method: Panel Least Squares Sample: 2008 2012 Cross-sections included: 100 Total panel (balanced) observations: 500 Variabl CEOD SIZE LEV GROWT C Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Durbin-Watson stat Phụ lục 7.11: Kết hồi quy biến số lƣợng thành viên BKS với ROA Dependent Variable: ROA Method: Panel Least Squares Sample: 2008 2012 Cross-sections included: 100 Total panel (balanced) observations: 500 Variable AUD SIZE LEV GROWTH C Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) R-squared Adjusted R-squared 0.633277 S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Durbin-Watson stat Phụ lục 7.12: Kết hồi quy biến tỷ lệ thành viên HĐQT độc lập với Tobin Q Dependent Variable: TOBINQ Method: Panel Least Squares Sample: 2008 2012 Cross-sections included: 100 Total panel (balanced) observations: 500 Variabl OD SIZE LEV GROWT C Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Durbin-Watson stat Phụ lục 7.13: Kết hồi quy biến kiêm nhiệm chủ tịch HĐQT CEO với Dependent Variable: TOBINQ Method: Panel Least Squares Date: 10/13/13 Cross-sections included: 100 Total panel (balanced) observations: 500 Variable CEOD SIZE LEV GROWTH C Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Durbin-Watson stat Phụ lục 7.14: Kết hồi quy biến số lƣợng thành viên BKS với Tobin Q Dependent Variable: TOBINQ Method: Panel Least Squares Sample: 2008 2012 Cross-sections included: 100 Total panel (balanced) observations: 500 Variabl AUD SIZE LEV GROWT C Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Durbin-Watson stat Phụ lục 7.15: Kết hồi quy mô hình tổng thể – Biến phụ thuộc ROA Dependent Variable: ROA Method: Panel Least Squares Sample: 2008 2012 Cross-sections included: 100 Total panel (balanced) observations: 500 MO BO FO OD CEOD AUD SIZE LEV GROWTH C Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Durbin-Watson stat Phụ lục 7.16: Kết hồi quy mơ hình tổng thể – Biến phụ thuộc Tobin Q Dependent Variable: TOBINQ Method: Panel Least Squares Sample: 2008 2012 Cross-sections included: 100 Total panel (balanced) observations: 500 Variable SO MO BO FO OD CEOD AUD SIZE LEV GROW C Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Durbin-Watson stat ... cấu trúc sở hữu, quản trị công ty, giá trị doanh nghiệp công ty niêm yết HOSE Cụ thể, cấu trúc sở hữu bao gồm sở hữu nhà nước, sở hữu nước ngoài, sở hữu thành viên HĐQT, sở hữu ban giám đốc Quản. .. cấu trúc sở hữu, quản trị công ty giá trị doanh nghiệp cần thiết Việt Nam Tính đến thời điểm có số nghiên cứu tác động cấu trúc sở hữu, quản trị công ty lên hiệu hoạt động doanh nghiệp Việt Nam. .. hợp nghiên cứu cấu trúc sở hữu, quản trị công ty giá trị doanh nghiệp Bảng tóm tắt nhân tố đề cập nghiên cứu thực nghiệm vấn đề cấu trúc sở hữu, quản trị công ty giá trị doanh nghiệp: Bảng 2.1