Ảnh hưởng của cấu trúc sở hữu lên chính sách cổ tức của các công ty niêm yết tại sở giao dịch chứng khoán TP HCM

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM ******* TRẦN THỊ LI LI ẢNH HƯỞNG CỦA CẤU TRÚC SỞ HỮU LÊN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TẠI SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN TP.HCM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍNH MINH – NĂM 2013 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM ******* TRẦN THỊ LI LI ẢNH HƯỞNG CỦA CẤU TRÚC SỞ HỮU LÊN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÁC CƠNG TY NIÊM YẾT TẠI SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN TP.HCM Chuyên ngành: Tài Chính – Ngân Hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: TS TRẦN THỊ HẢI LÝ THÀNH PHỐ HỒ CHÍNH MINH – NĂM 2013 LỜI CẢM ƠN Để hoàn thành luận văn này, xin chân thành gửi lời cảm ơn tới Quý Thầy Cô trường Đại Học Kinh Tế TP.Hồ Chí Minh - Khoa Tài Chính hết lịng truyền đạt kiến thức quý báu suốt thời gian học trường Đặc biệt, xin gửi lời cảm ơn sâu sắc đến TS Trần Thị Hải Lý – Giảng viên Khoa Tài Chính hướng dẫn tận tình phương pháp nghiên cứu khoa học nội dung đề tài cho Sau cùng, xin chân thành cảm ơn gia đình, bạn bè lớp cao học TCDN-Đ3 khóa 19 trường Đại học Kinh tế TP.Hồ Chí Minh hỗ trợ, động viên khích lệ tơi suốt trình học tập thực đề tài Xin chân thành cảm ơn TP.HCM, ngày 30 tháng 09 năm 2013 Tác giả Trần Thị Li Li Học viên cao học lớp TCDN - Đ3 – K19 Trường Đại Học Kinh Tế Tp.HCM LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan cơng trình nghiên cứu tơi, có hỗ trợ từ Cơ hướng dẫn TS Trần Thị Hải Lý Các nội dung nghiên cứu kết đề tài trung thực chưa công bố cơng trình Những số liệu bảng biểu phục vụ cho việc phân tích, nhận xét, đánh giá tác giả thu thập từ nguồn khác có ghi phần tài liệu tham khảo Ngồi ra, luận văn sử dụng số nhận xét, đánh số liệu tác giả khác, quan tổ chức khác, có thích nguồn gốc sau trích dẫn để dễ tra cứu, kiểm chứng Nếu phát có gian lận tơi xin hồn tồn chịu trách nhiệm trước Hội đồng, kết luận văn TP.HCM, ngày 30 tháng 09 năm 2013 Tác giả Trần Thị Li Li Học viên cao học lớp TCDN - Đ3 – K19 Trường Đại Học Kinh Tế Tp.HCM DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT DIV (Dividend): Tỷ lệ chi trả cổ tức FCF (Free Cash Flow): Dòng tiền tự FEM (Fixed Effect Model): Mơ hình ảnh hưởng cố định FORGS (Foreign share ownership): Tỷ lệ sở hữu cổ phần người nước ngồi FS (Firm Size): Quy mơ công ty FV (Firm Value): Giá trị công ty HOSE (Hồ Chí Minh Stock Exchange): Sở Giao dịch Chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh INST (Institutional share ownership): Tỷ lệ sở hữu cổ phần tổ chức LEV ( Leverage ): Địn bẩy tài MSO (Managerial share ownership): Tỷ lệ sở hữu cổ phần quản lý REM (Random Effect Model): Mơ hình ảnh hưởng ngẫu nhiên VOLT (Volatility of the earning): Biến động thu nhập DANH MỤC BẢNG BIỂU Bảng 2.1: Kết nghiên cứu thực nghiệm mối tương quan sở hữu quản lý sách cổ tức Bảng 2.2: Kết nghiên cứu thực nghiệm mối tương quan sở hữu tổ chức sách cổ tức Bảng 2.3: Kết nghiên cứu thực nghiệm mối tương quan sở hữu nước ngồi sách cổ tức Bảng 3.1: Kỳ vọng dấu biến Bảng 4.1: Tỷ trọng nhóm ngành mẫu nghiên cứu Bảng 4.2: Thống kê mô tả biến sở hữu Bảng 4.3: Thống kê mô tả biến kiểm soát biến phụ thuộc Bảng 4.4: Ma trận tương quan biến mô hình hồi quy Bảng 4.5: Kết kiểm định Likelihook Ratio mơ hình Bảng 4.6: Kết kiểm định Likelihook Ratio mơ hình Bảng 4.7: Kết kiểm định Likelihook Ratio mơ hình Bảng 4.8: Kết kiểm định Hausman mơ hình Bảng 4.9: Kết kiểm định Hausman mơ hình Bảng 4.10: Kết kiểm định Hausman mơ hình Bảng 4.11: Kết hồi quy DANH MỤC HÌNH – ĐỒ THỊ Hình 4.1: Tỷ trọng nhóm ngành mẫu nghiên cứu MỤC LỤC LỜI CẢM ƠN LỜI CAM ĐOAN DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT DANH MỤC BẢNG BIỂU DANH MỤC HÌNH – ĐỒ THỊ TÓM TẮT 1 GIỚI THIỆU 1.1 Giới thiệu 1.2 Mục tiêu câu hỏi nghiên cứu 1.3 Đối tượng phạm vi nghiên cứu 1.4 Phương pháp nghiên cứu 1.5 Bố cục luận văn LÝ LUẬN VÀ NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM 2.1 Các nghiên cứu lý thuyết 2.2 Các nghiên cứu thực nghiệm PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 15 3.1 Các biến, giả thiết, mơ hình nghiên cứu 15 3.1.1 Định nghĩa biến 15 3.1.1.1 Biến phụ thuộc 15 3.1.1.2 Biến độc lập 16 3.1.1.3 Biến kiểm soát 18 3.1.2 Mơ hình nghiên cứu 23 3.2 Dữ liệu phương pháp kiểm định mơ hình 25 3.2.1 Dữ liệu nghiên cứu 25 3.2.2 Phương pháp kiểm định mơ hình 25 NỘI DUNG VÀ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 28 4.1 Thống kê mô tả 28 4.2 Phân tích tương quan biến 31 4.3 Kết chọn lựa mơ hình 32 4.4 Phân tích kết nghiên cứu 35 KẾT LUẬN 38 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC TÓM TẮT Bài nghiên cứu tập trung vào định tài quan trọng doanh nghiệp sách cổ tức Trong đó, nghiên cứu yếu tố tác động đến sách cổ tức doanh nghiệp Mẫu liệu bảng phân tích nghiên cứu chọn ngẫu nhiên từ 60 công ty niêm yết sở giao dịch chứng khoán Tp.HCM giai đoạn từ năm 2008-2012, sau tác giả sử dụng ba mơ hình hồi quy bước để tìm tương quan cấu trúc sở hữu sách cổ tức Kết nghiên cứu thực nghiệm tìm thấy mối tương quan âm tỷ lệ chi trả cổ tức (DIV) tỷ lệ sở hữu vốn cổ phần nhà quản lý (MSO) sử dụng chúng cơng cụ hiệu để tối thiểu hóa chi phí đại diện phát sinh cổ đơng nhà quản lý Ngoài kết cho thấy có mối tương quan dương tỷ lệ chi trả cổ tức (DIV) tỷ lệ sở hữu vốn cổ phần tổ chức (INST), nghĩa cơng ty có tỷ lệ sở hữu vốn cổ phần tổ chức lớn tỷ lệ chi trả cổ tức cho cổ đông cao GIỚI THIỆU 1.1 Giới thiệu Nghiên cứu ảnh hưởng cấu trúc sở hữu lên sách cổ tức doanh nghiệp đ học giả giới thực lý thuyết lẫn thực nghiệm Jensen (1986) cho rằng, việc chi trả cổ tức tạo xung đột nhà quản lý cổ đơng nhà quản lý thường sẵn sàng giữ lại lợi nhuận việc chi trả cổ tức Short cộng (2002) tranh luận rằng, sách cổ tức thể vai trị trọng yếu việc giảm thiểu chi phí đại diện phát sinh từ xung đột lợi ích cổ đơng nhà quản lý công ty Cũng theo Rozeff (1982) chi trả cổ tức công cụ làm giảm chi phí đại diện Nhiều nghiên cứu thực nghiệm rằng, cấu trúc sở hữu có mối tương quan với sách cổ tức doanh nghiệp nghiên cứu từ thị trường Thailand Yordying Thanatawee (2012), nghiên cứu từ thị trường Pakistan Hamid Ullah cộng (2012), nghiên cứu từ thị trường Đức Matthias Smit Henk von Eije (2009), nghiên cứu từ thị trường Thụy Điển Dahlquist Robertsson (2001)…Tuy nhiên nghiên cứu lại cho nhiều kết khác nhau, nhiều nghiên cứu cho hai vấn đề không tương quan, số khác lại cho chúng có tương quan dương, vài nghiên cứu nhận thấy tồn mối tương quan âm Fama Babiak (1968) nghiên cứu đ kết luận có mối tương quan dương sách chi trả cổ tức sở hữu tổ chức, Kouli Guizani (2009), lại tìm thấy mối tương quan âm sở hữu tổ chức sách cổ tức tập đoàn Tunisian Mehrani cộng (2011) đ đưa chứng cho thấy có mối tương quan âm sở hữu tổ chức sách chi trả cổ tức Trong đó, tương quan sở hữu quản lý sách chi trả cổ tức khơng có ý nghĩa thống kê Hiện Việt Nam mối quan hệ cấu trúc sở hữu sách cổ tức quan tâm thời gian gần Tuy nhiên, họ chưa có nhiều nghiên cứu PHỤ LỤC 1: Danh sách công ty mẫu nghiên cứu STT 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 MÃ CHỨNG KHOÁN ABT ACL AGF BBC BMP BT6 CII COM DCL DHA DHG DMC DPR FMC HAS HAX HT1 LBM LGC LSS MCP MHC MPC NAV NSC 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 NTL PAC PAN PET PGC PPC PVF SAV SCD SFC SGT SJS 37 38 39 40 41 42 43 44 45 SMC SSC SVC SVI SZL TAC TCR TMS 46 47 48 49 50 51 52 53 TNA TNC TPC TRA TRC TS4 TSC TTF 54 55 56 57 58 59 60 UIC VHG VIC VID VNA VNM VSH PHỤ LỤC 2: Các kết từ Eview 1.Thống kê mô tả biến sở hữu Date: Time: 00:18 Sample: 2008 2012 Mean Median Maximum Minimum Std Dev Skewness Kurtosis Jarque-Bera Probability Sum Sum Sq Dev Observations Thống kê mô tả biến kiểm soát biến phụ thuộc Date: Time: 00:20 Sample: 2008 2012 Mean Median Maximum Minimum Std Dev Skewness Kurtosis Jarque-Bera Probability Sum Sum Sq Dev Observations Ma trận tương quan DIV MSO INST FORGS VOLT FV LEV FCF FS Kiểm định Likelihook Ratio Mơ hình Redundant Fixed Effects Tests Equation: Untitled Test cross-section fixed effects Effects Test Cross-section F Cross-section Chi-square Cross-section fixed effects test equation: Dependent Variable: DIV Method: Panel Least Squares Date: 09/29/13 Time: 00:05 Sample: 2008 2012 Periods included: Cross-sections included: 60 Total panel (balanced) observations: 300 Variable MSO VOLT FV LEV FCF FS C R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Mơ hình Redundant Fixed Effects Tests Equation: Untitled Test cross-section fixed effects Effects Test Cross-section F Cross-section Chi-square Cross-section fixed effects test equation: Dependent Variable: DIV Method: Panel Least Squares Date: 09/29/13 Time: 00:07 Sample: 2008 2012 Periods included: Cross-sections included: 60 Total panel (balanced) observations: 300 Variable MSO INST VOLT FV LEV FCF FS C R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Mô hình Redundant Fixed Effects Tests Equation: Untitled Test cross-section fixed effects Effects Test Cross-section F Cross-section Chi-square Cross-section fixed effects test equation: Dependent Variable: DIV Method: Panel Least Squares Date: 09/29/13 Time: 00:08 Sample: 2008 2012 Periods included: Cross-sections included: 60 Total panel (balanced) observations: 300 Variable MSO INST FORGS VOLT FV LEV FCF FS C R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Kiểm định Hausman test Mơ hình Correlated Random Effects - Hausman Test Equation: Untitled Test cross-section random effects Test Summary Cross-section random Cross-section random effects test comparisons: Variable MSO VOLT FV LEV FCF FS Cross-section random effects test equation: Dependent Variable: DIV Method: Panel Least Squares Date: 09/29/13 Time: 00:12 Sample: 2008 2012 Periods included: Cross-sections included: 60 Total panel (balanced) observations: 300 Variable C MSO VOLT FV LEV FCF FS Cross-section fixed (dummy variables) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Mơ hình Correlated Random Effects - Hausman Test Equation: Untitled Test cross-section random effects Test Summary Cross-section random Cross-section random effects test comparisons: Variable MSO INST VOLT FV LEV FCF FS Cross-section random effects test equation: Dependent Variable: DIV Method: Panel Least Squares Date: 09/29/13 Sample: 2008 2012 Periods included: Cross-sections included: 60 Total panel (balanced) observations: 300 Variable C MSO INST VOLT FV LEV FCF FS Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Mơ hình Correlated Random Effects - Hausman Test Equation: Untitled Test cross-section random effects Test Summary Cross-section random Cross-section random effects test comparisons: Variable MSO INST FORGS VOLT FV LEV FCF FS Cross-section random effects test equation: Dependent Variable: DIV Method: Panel Least Squares Date: 09/29/13 Time: 00:14 Sample: 2008 2012 Periods included: Cross-sections included: 60 Total panel (balanced) observations: 300 Variable C MSO INST FORGS VOLT FV LEV FCF FS Cross-section fixed (dummy variables) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Kết hồi quy mơ hình Kết hồi quy mơ hình Dependent Variable: DIV Method: Panel Least Squares Date: 09/29/13 Time: 04:49 Sample: 2008 2012 Periods included: Cross-sections included: 60 Total panel (balanced) observations: 300 Variable MSO VOLT FV LEV FCF FS C Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) Period fixed (dummy variables) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Kết hồi quy mơ hình Dependent Variable: DIV Method: Panel Least Squares Date: 09/29/13 Time: 04:56 Sample: 2008 2012 Periods included: Cross-sections included: 60 Total panel (balanced) observations: 300 Variable MSO INST VOLT FV LEV FCF FS C Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) Period fixed (dummy variables) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Kết hồi quy mô hình Dependent Variable: DIV Method: Panel Least Squares Date: 09/29/13 Sample: 2008 2012 Periods included: Cross-sections included: 60 Total panel (balanced) observations: 300 Variable MSO INST FORGS VOLT FV LEV FCF FS C Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) Period fixed (dummy variables) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) ... ĐẠI HỌC KINH TẾ TP. HCM ******* TRẦN THỊ LI LI ẢNH HƯỞNG CỦA CẤU TRÚC SỞ HỮU LÊN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TẠI SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHỐN TP. HCM Chun ngành: Tài Chính – Ngân Hàng... Indonesia (Dwita Ayu Rizqia cộng sự, 2013)… Nghiên cứu ảnh hưởng cấu trúc sở hữu lên sách cổ tức công ty niêm yết sở giao dịch chứng khoán Tp. HCM phương pháp hồi quy liệu bảng đ thực nhiều nước... thấy sách cổ tức doanh nghiệp niêm yết sàn giao dịch chứng khoán TP. HCM chịu tác động nhân tố thuộc cấu trúc sở hữu sở hữu quản lý, sở hữu tổ chức đặc điểm khác doanh nghiệp địn bẩy tài chính,