Ảnh hưởng tích lũy dự trữ ngoại hối đến lạm phát và hoạt động can thiệp trung hòa của ngân hàng nhà nước việt nam

i BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO NGÂN HÀNG NHÀ NƯỚC VIỆT NAM TRƯỜNG ĐẠI HỌC NGÂN HÀNG TP.HỒ CHÍ MINH NGUYỄN THỊ KIM PHỤNG ẢNH HƯỞNG TÍCH LŨY DỰ TRỮ NGOẠI HỐI ĐẾN LẠM PHÁT VÀ HOẠT ĐỘNG CAN THIỆP TRUNG HÒA CỦA NGÂN HÀNG NHÀ NƯỚC VIỆT NAM LUẬN ÁN TIẾN SĨ KINH TẾ Chuyên ngành : TÀI CHÍNH NGÂN HÀNG Mã ngành : 9.34.02.01 PGS.,TS Hồng Thị Thanh Hằng PGS.,TS Võ Xuân Vinh TP HỒ CHÍ MINH - NĂM 2018 ii CỘNG HỊA XÃ HỘI CHỦ NGHĨA VIỆT NAM ĐỘC LẬP – TỰ DO – HẠNH PHÚC - LỜI CAM ĐOAN  Luận án chưa trình nộp để lấy học vị tiến sĩ trường đại học Luận án cơng trình nghiên cứu riêng tác giả, kết nghiên cứu trung thực, khơng có nội dung cơng bố trước nội dung người khác thực ngoại trừ trích dẫn dẫn nguồn đầy đủ luận án Thành Phố Hồ Chí Minh, ngày … tháng… năm 2018 Tác giả Nguyễn Thị Kim Phụng iii LỜI CẢM ƠN  Trước hết xin chân thành cám ơn PGS.TS Hoàng Thị Thanh Hằng PGS.TS Võ Xn Vinh tận tình hướng dẫn tơi hồn thành luận án Kế đến, tơi xin chân thành cám ơn q thầy Phịng Đào tạo Sau đại học, Quý thầy cô Khoa Kinh Tế Quốc Tế trường Đại học Ngân hàng TP.HCM hỗ trợ thủ tục góp ý chun mơn suốt q trình làm luận án Cuối cùng, tơi xin chân thành cám ơn gia đình, người thân yêu động viên, giúp đỡ tinh thần, chia cơng việc để tơi có điều kiện tốt nghiên cứu Nghiên cứu sinh Nguyễn Thị Kim Phụng iv MỤC LỤC LỜI CAM ĐOAN ii LỜI CẢM ƠN iii MỤC LỤC iv DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT xi DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU xiii DANH MỤC SƠ ĐỒ VÀ HÌNH VẼ xv TÓM TẮT LUẬN ÁN xvii CHƯƠNG : GIỚI THIỆU TỔNG QUAN VỀ LUẬN ÁN 1.1 BỐI CẢNH THỰC TIỄN VÀ LÝ DO CHỌN ĐỀ TÀI 1.2 MỤC TIÊU NGHIÊN CỨU 1.2.1 Mục tiêu chung 1.2.2 Mục tiêu cụ thể 1.3 CÂU HỎI NGHIÊN CỨU 1.4 ĐỐI TƯỢNG VÀ PHẠM VI NGHIÊN CỨU 1.5 PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU .9 1.6 NHỮNG ĐÓNG GÓP VỀ LÝ LUẬN VÀ THỰC TIỄN CỦA LUẬN ÁN .12 1.6.1.Những đóng góp lý luận luận án 12 1.6.2.Những đóng góp thực tiễn luận án 13 1.7 KẾT CẤU LUẬN ÁN 15 v CHƯƠNG 2: CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM VỀ ẢNH HƯỞNG CỦA TÍCH LŨY DỰ TRỮ NGOẠI HỐI ĐẾN LẠM PHÁT VÀ HIỆU QUẢ CAN THIỆP TRUNG HÒA CỦA NGÂN HÀNG TRUNG ƯƠNG 16 2.1.MỘT SỐ VẤN ĐỀ CƠ BẢN 16 2.1.1 Lạm phát 16 2.1.1.1 Khái niệm lạm phát 16 2.1.1.2 Các quan điểm lạm phát 16 2.1.1.3.Các phép đo lường lạm phát 17 2.1.1.4 Nguyên nhân gây lạm phát 18 2.1.1.5 Ảnh hưởng lạm phát đến kinh tế 19 2.1.1.6 Các biện pháp kiềm chế kiểm soát lạm phát NHTW 20 2.1.2 Tích lũy dự trữ ngoại hối 21 2.1.2.1 Khái niệm tích lũy dự trữ ngoại hối 21 2.1.2.2 Vai trò dự trữ ngoại hối 23 2.1.2.3 Rủi ro nước chi phí tích lũy dự trữ ngoại hối 25 2.1.2.4 Nguyên tắc quản lý dự trữ ngoại hối 27 2.1.2.5 Tiêu chí đánh giá quy mơ dự trữ ngoại hối 28 2.1.3 Đơ la hóa 28 2.1.3.1 Khái niệm la hóa 28 2.1.3.2 Các phương pháp đo lường mức độ la hóa 30 2.1.3.3 Ngun nhân gây tình trạng la hóa kinh tế 30 2.1.3.4 Đô la hóa thách thức việc xây dựng điều hành sách tiền tệ NHTW 31 2.1.3.5 Các sách hạn chế la hóa kinh tế 32 vi 2.1.3.6 Mối quan hệ đô la hóa với lạm phát tích lũy dự trữ ngoại hối 33 2.1.4 Can thiệp trung hòa NHTW 35 2.1.4.1 Khái niệm hoạt động can thiệp trung hòa 35 2.1.4.2.Các công cụ can thiệp trung hòa NHTW 37 2.1.4.3 Hiệu quả, tính bền vững chi phí hoạt động can thiệp trung hịa .40 2.2 CƠ CHẾ TÁC ĐỘNG 42 2.2.1 Cơ chế tác động tích lũy dự trữ ngoại hối đến lạm phát .42 2.2.1.1 Cơ chế tác động tích lũy dự trữ ngoại hối đến lạm phát qua kênh tiền tệ 42 2.2.1.2 Cơ chế tác động tích lũy dự trữ ngoại hối đến lạm phát qua kênh nhận phân bổ SDRs từ IMF 47 2.2.2 Cơ chế can thiệp trung hòa 48 2.3.TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC 51 2.3.1 Các nghiên cứu thực nghiệm tác động tích lũy dự trữ ngoại hối đến lạm phát 51 2.3.1.1.Các nghiên cứu thực nghiệm tác động tích lũy dự trữ ngoại hối đến lạm phát theo kênh tiền tệ 51 2.3.1.2 Các nghiên cứu thực nghiệm tác động tích lũy dự trữ ngoại hối đến lạm phát theo kênh nhận phân bổ SDRs từ IMF 58 2.3.2 Các nghiên cứu thực nghiệm hiệu hoạt động can thiệp trung hòa NHTW 63 2.3.2.1 Nhóm tiếp cận thứ 63 2.3.2.2 Nhóm tiếp cận thứ hai 68 vii 2.4 KHE HỞ NGHIÊN CỨU 76 2.4.1 Khe hở nghiên cứu tích lũy dự trữ ngoại hối đến lạm phát 76 2.4.2 Khe hở nghiên cứu hiệu hoạt động can thiệp trung hòa NHTW .77 CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU VÀ CÁC DỮ LIỆU 79 3.1 PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 79 3.2 MƠ HÌNH NGHIÊN CỨU LÝ THUYẾT 80 3.2.1 Mơ hình nghiên cứu tác động tích lũy dự trữ ngoại hối đến lạm phát .80 3.2.2 Mơ hình nghiên cứu đánh giá hiệu can thiệp trung hòa NHNN Việt Nam 83 3.3 PHƯƠNG PHÁP PHÂN TÍCH DỮ LIỆU 87 3.3.1 Phương pháp phân tích liệu mơ hình tác động tích lũy dự trữ ngoại hối đến lạm phát 87 3.3.1.1 Phương pháp ước lượng mơ hình tích lũy dự trữ ngoại hối đến lạm phát .87 3.3.1.2 Trình tự phân tích liệu mơ hình tác động tích lũy dự trữ ngoại hối đến lạm phát Việt Nam 89 3.3.2 Phương pháp phân tích liệu mơ hình đánh giá hiệu hoạt động can thiệp trung hòa NHNN Việt Nam 90 3.3.2.1 Phương pháp ước lượng mơ hình đánh giá hiệu hoạt động can thiệp trung hòa NHNN Việt Nam 90 3.3.2.2 Trình tự phân tích liệu mơ hình hiệu hoạt động can thiệp trung hòa NHNN Việt Nam 93 3.4 BIẾN SỐ VÀ DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU 93 3.4.1 Biến số liệu nghiên cứu mơ hình tác động tích lũy dự trữ ngoại hối đến lạm phát 93 viii 3.4.2 Biến số liệu nghiên cứu mơ hình hiệu hoạt động can thiệp trung hịa NHNN Việt Nam 96 CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ THẢO LUẬN 100 4.1 THỰC TRẠNG DỰ TRỮ NGOẠI HỐI, ĐÔ LA HĨA VÀ CAN THIỆP TRUNG HỊA TẠI VIỆT NAM .100 4.1.1 Thực trạng dự trữ ngoại hối Việt Nam .100 4.1.1.1 Diễn biến dự trữ ngoại hối Việt Nam 100 4.1.1.2 Quy mô dự trữ ngoại hối so với ngưỡng an toàn 104 4.1.2 Thực trạng la hóa Việt Nam 107 4.1.3 Thực trạng hoạt động can thiệp trung hòa Việt Nam 109 4.1.3.1 Dấu hiệu nhận biết hoạt động can thiệp trung hòa .109 4.1.3.2 Các cơng cụ can thiệp trung hịa Việt Nam 112 4.2 KINH NGHIỆM CAN THIỆP TRUNG HÒA CỦA NHTW MỘT SỐ NƯỚC VÀ BÀI HỌC KINH NGHIỆM CHO VIỆT NAM 121 4.2.1 Kinh nghiệm can thiệp trung hòa NHTW số nước 121 4.2.1.1 Kinh nghiệm can thiệp trung hòa Trung Quốc .122 4.2.1.2 Kinh nghiệm can thiệp trung hòa Ấn Độ 126 4.2.1.3 Kinh nghiệm can thiệp trung hòa Hàn Quốc 128 4.2.1.4 Kinh nghiệm can thiệp trung hòa Thái Lan 130 4.2.1.5 Kinh nghiệm can thiệp trung hòa Slovenia .133 4.2.2 Nhận xét chung hoạt động can thiệp trung hòa NHTW số nước giới .137 4.2.3 Bài học kinh nghiệm cho Việt Nam 138 ix 4.3 KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU TÁC ĐỘNG TÍCH LŨY DỰ TRỮ NGOẠI HỐI ĐẾN LẠM PHÁT VÀ HIỆU QUẢ CAN THIỆP TRUNG HÒA CỦA NHNN VIỆT NAM 139 4.3.1 Kết nghiên cứu tích lũy dự trữ ngoại hối đến lạm phát .139 4.3.1.1 Kiểm định tính dừng liệu nghiên cứu .139 4.3.1.2 Kết kiểm định đồng liên kết 143 4.3.1.3 Kiểm nghiệm tính ổn định kết ước lượng .150 4.3.1.4 Thảo luận kết nghiên cứu .151 4.3.2 Kết nghiên cứu hiệu hoạt động can thiệp trung hịa 155 4.3.2.1.Kiểm định tính dừng liệu nghiên cứu 155 4.3.2.2 Kết ước lượng thảo luận 160 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN VÀ HÀM Ý CHÍNH SÁCH 173 5.1 KẾT LUẬN 173 5.2 HÀM Ý CHÍNH SÁCH 175 5.2.1 Kiến nghị Chính Phủ 178 5.2.1.1.Tăng cường tích lũy dự trữ ngoại hối chống la hóa kinh tế 178 5.2.1.2 Kiểm sốt tốt dịng vốn vào quốc gia 180 5.2.2 Kiến nghị NHNN .183 5.2.2.1 Tăng cường tích lũy dự trữ ngoại hối chống la hóa kinh tế 183 5.2.2.2 Sử dụng linh hoạt, phát huy hiệu tối đa cơng cụ can thiệp trung hịa, đặc biệt nghiệp vụ thị trường mở 184 5.2.2.3 Giảm chi phí can thiệp trung hịa, nâng cao tính bền vững hoạt động can thiệp trung hòa 188 x 5.2.2.4 Tăng cường dự báo, phân tích thị trường tiền tệ nước quốc tế, đề phòng xử lý khủng hoảng xảy 189 5.2.2.5 Kiểm sốt dịng vốn vào quốc gia trình hội nhập .190 5.3 HẠN CHẾ CỦA LUẬN ÁN VÀ HƯỚNG NGHIÊN CỨU TIẾP THEO 190 TÀI LIỆU THAM KHẢO 193 DANH MỤC CÁC CƠNG TRÌNH CỦA TÁC GIẢ 206 PHỤ LỤC 207 PHỤ LỤC 207 PHỤ LỤC 211 PHỤ LỤC 220 PHỤ LỤC 229 226 DL(-1) DL(-2) C RESID(-1) RESID(-2) RESID(-3) RESID(-4) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Hình A3.1 Kết kiểm định phân phối chuẩn phần dư -0.015 227 Hình A3.2.Kết CUSUM test 15 10 -5 -10 -15 IV I II 2012 2013 Hình A3.3 Kết CUSUM of Square Test 1.6 1.2 0.8 0.4 0.0 -0.4 IV 2012 I 228 Bảng A3.6 Kết Kiem dinh wald bien NFA phương trình sai phân Wald Test: Equation: Untitled Test Statistic t-statistic F-statistic Chi-square Null Hypothesis: C(2)=0 Null Hypothesis Summary: Normalized Restriction (= 0) C(2) Restrictions are linear in coefficients Bảng A3.7 Kết kiem dinh Wald biến DL phương trình sai phân Wald Test: Equation: Untitled Test Statistic t-statistic F-statistic Chi-square Null Hypothesis: C(13)+C(14)=0 Null Hypothesis Summary: Normalized Restriction (= 0) C(13) + C(14) 229 PHỤ LỤC KẾT QUẢ ƯỚC LƯỢNG VÀ KIỂM ĐỊNH MƠ HÌNH HIỆU QUẢ CAN THIỆP TRUNG HỊA Bảng A4.1 Thống kê mô tả biến Chỉ tiêu Mean Median Maximum Minimum Std Dev Chỉ tiêu Mean Median Maximum Minimum Std Dev Bảng A4.2 Ma trận hệ số tương quan biến CA_1 D1_1SDR_1 D2_1SDE_1 DCPI_1 DDL_1 DMM DNDA AD DNFA_AD DR_E Y_1 230 Bảng A4.3.Kết ước lượng phương trình (3.6) Dependent Variable: DNDA_AD Method: Two-Stage Least Squares Sample: 2004Q1 2017Q2 Included observations: 54 Instrument specification: DMM DCPI_1 Y_1 CA_1 DR_E DDL_1 KH D1_1SDR_1 D2_1SDE_1 Constant added to instrument list Variable C DNFA_AD DMM DCPI_1 Y_1 CA_1 DR_E DDL_1 KH D1_1SDR_1 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression F-statistic Prob(F-statistic) J-statistic 231 Bảng A4.4 Kết kiểm định phương sai thay đổi phương trình (3.6) Heteroskedasticity Test: Breusch-Pagan-Godfrey F-statistic Obs*R-squared Scaled explained SS Test Equation: Dependent Variable: RESID^2 Method: Least Squares Sample: 2004Q1 2017Q2 Included observations: 54 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 232 Bảng A4.5 Kết kiểm định tự tương quan phần dư phương trình (3.6) Breusch-Godfrey Serial Correlation LM Test: Obs*R-squared Test Equation: Dependent Variable: RESID Method: Two-Stage Least Squares Sample: 2004Q1 2017Q2 Included observations: 54 Presample missing value lagged residuals set to zero R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 233 Bảng A4.6 Kết kiểm định tính dừng phần dư phương trình (3.6) Null Hypothesis: RESID01 has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic - based on SIC, maxlag=10) Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: *MacKinnon (1996) one-sided p-values Augmented Dickey-Fuller Test Equation Dependent Variable: D(RESID01) Method: Least Squares Sample (adjusted): 2004Q2 2017Q2 Included observations: 53 after adjustments Variable RESID01(-1) C R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 234 Bảng A4.7 Kết ước lượng phương trình (3.7) Dependent Variable: DNFA_AD Method: Two-Stage Least Squares Sample (adjusted): 2004Q2 2017Q2 Included observations: 53 after adjustments Convergence achieved after 14 iterations Instrument specification: DMM DCPI_1 Y_1 CA_1 DR_E DDL_1 KH D1_1SDR_1 D2_1SDE_1 Constant added to instrument list Lagged dependent variable & regressors added to instrument list Variable C DNDA_AD DMM DCPI_1 Y_1 CA_1 DR_E DDL_1 KH D2_1SDE_1 AR(1) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Durbin-Watson stat Instrument rank Inverted AR Roots 235 Bảng A4.8 Kết kiểm định phương sai thay đổi phương trình (3.7) Heteroskedasticity Test: Breusch-Pagan-Godfrey F-statistic Obs*R-squared Scaled explained SS Test Equation: Dependent Variable: RESID^2 Method: Least Squares Sample: 2004Q2 2017Q2 Included observations: 53 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 236 Bảng A4.9 Kết kiểm định tự tương quan phương trình (3.7) Breusch-Godfrey Serial Correlation LM Test: Obs*R-squared 3.521321 Prob Chi-Square(2) 0.1719 Test Equation: Dependent Variable: RESID Method: Two-Stage Least Squares Sample: 2004Q2 2017Q2 Included observations: 53 Coefficient covariance computed using outer product of gradients Presample missing value lagged residuals set to zero Variable C DNDA_AD DMM DCPI_1 Y_1 CA_1 DR_E DDL_1 KH D2_1SDE_1 AR(1) RESID(-1) RESID(-2) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 237 Bảng A4.10 Kết kiểm định tính dừng phần dư phương trình (3.7) Null Hypothesis: RESID02 has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic - based on SIC, maxlag=10) Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: *MacKinnon (1996) one-sided p-values Augmented Dickey-Fuller Test Equation Dependent Variable: D(RESID02) Method: Least Squares Sample (adjusted): 2004Q3 2017Q2 Included observations: 52 after adjustments Variable RESID02(-1) C R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 238 Bảng A4.11 Kết ước lượng với biến tương tác DDL_1*DNDA_AD phương trình (3.7) Dependent Variable: DNFA_AD Method: Two-Stage Least Squares Sample (adjusted): 2004Q2 2017Q2 Included observations: 53 after adjustments Instrument specification: DMM DCPI_1 Y_1 CA_1 DR_E DDL_1 KH D1_1SDR_1 D2_1SDE_1 DDL_1*DNDA_AD Constant added to instrument list Lagged dependent variable & regressors added to instrument list Variab C DNDA_ DMM DCPI_ Y_1 CA_1 DR_E DDL_ KH D2_1SD DDL_1*DND AR(1 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Durbin-Watson stat Instrument rank Inverted AR Roots 239 Bảng A4.12 Kết kiểm định Wald biến KH phương trình (3.7) Wald Test: Equation: Untitled Test Statistic t-statistic F-statistic Chi-square Bảng A4.13 Kết ước lượng với biến tương tác KH*DNDA_AD phương trình (3.7) Dependent Variable: DNFA_AD Method: Two-Stage Least Squares Sample (adjusted): 2004Q2 2017Q2 Included observations: 53 after adjustments Instrument specification: DMM DCPI_1 Y_1 CA_1 DR_E DDL_1 KH D1_1SDR_1 D2_1SDE_1 KH*DNDA_AD Constant added to instrument list Lagged dependent variable & regressors added to instrument list Variable C DNDA_AD DMM DCPI_1 Y_1 CA_1 DR_E DDL_1 KH D2_1SDE_1 KH*DNDA_AD AR(1) 240 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Durbin-Watson stat Instrument rank Inverted AR Roots Bảng A4.14 Kết kiểm định Wald biến KH biến tương tác KH*DNDA phương trình (3.7) Wald Test: Equation: Untitled Test Statistic F-statistic Chi-square ... trữ ngoại hối đến lạm phát, kết nghiên cứu ảnh hưởng đến hiệu can thiệp trung hịa NHNN Việt Nam Nếu tích lũy dự trữ ngoại hối khơng tác động đến lạm phát hàm ý hoạt động can thiệp trung hòa NHNN... có ảnh hưởng hay khơng đến hiệu hoạt động can thiệp trung hòa NHNN Từ ý nghĩa thực tiễn lý luận trên, đề tài ? ?ẢNH HƯỞNG TÍCH LŨY DỰ TRỮ NGOẠI HỐI ĐẾN LẠM PHÁT VÀ HOẠT ĐỘNG CAN THIỆP TRUNG HÒA CỦA... phần dự trữ ngoại hối Việt Nam IMF thống  Tích lũy dự trữ ngoại hối Tích lũy dự trữ ngoại hối quốc gia hoạt động làm tăng dần lên dự trữ ngoại hối quốc gia qua giai đoạn Trong đó, dự trữ ngoại hối