Mối quan hệ giữa rủi ro đặc thù và lợi nhuận cổ phiếu

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO NGÂN HÀNG NHÀ NƯỚC VIỆT NAM TRƯỜNG ĐẠI HỌC NGÂN HÀNG TP.HỒ CHÍ MINH NGUYỄN NGỌC THẢO LINH MỐI QUAN HỆ GIỮA RỦI RO ĐẶC THÙ VÀ LỢI NHUẬN CỔ PHIẾU LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH - NĂM 2017 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO NGÂN HÀNG NHÀ NƯỚC VIỆT NAM TRƯỜNG ĐẠI HỌC NGÂN HÀNG TP.HỒ CHÍ MINH NGUYỄN NGỌC THẢO LINH MỐI QUAN HỆ GIỮA RỦI RO ĐẶC THÙ VÀ LỢI NHUẬN CỔ PHIẾU LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng Mã ngành: 60 34 02 01 Người hướng dẫn khoa học: TS Nguyễn Trần Phúc THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH - NĂM 2017 i TĨM TẮT Trong tài chính, việc định giá tài sản vấn đề quan trọng Có nhiều lý thuyết mơ hình đề xuất nhằm giúp định giá tài sản cách hiệu Trong số đó, sử dụng biết đến rộng rãi mơ hình định giá tài sản vốn (CAPM) Theo mơ hình định giá tài sản vốn, nhà đầu tư bù đắp cho phần rủi ro hệ thống cao mà không bù đắp cho phần rủi ro đặc thù (rủi ro phi hệ thống) Nguyên nhân rủi ro đặc thù loại bỏ cách đa dạng hóa danh mục đầu tư Tuy nhiên, thực tế khơng phải nhà đầu tư có khả nắm giữ danh mục đầu tư đa dạng hóa tốt yếu tố thị trường khơng hồn hảo chi phí giao dịch khó khăn việc tìm hiểu tồn thơng tin chứng khoán thị trường Nghiên cứu tìm hiểu rủi ro đặc thù xem xét mối quan hệ rủi ro đặc thù tỷ suất lợi nhuận cách sử dụng mơ hình nhân tố Fama-French để tính tốn rủi ro đặc thù Kết nghiên cứu cho thấy rủi ro đặc thù có khơng hàm xu theo thời gian khơng có mối quan hệ rủi ro đặc thù lợi nhuận cổ phiếu thị trường Tuy nhiên, có tồn mối quan hệ dương rủi ro đặc thù tỷ suất lợi nhuận cổ phiếu tháng sau rủi ro đặc thù giải thích phần nhỏ biến động tỷ suất lợi nhuận cổ phiếu Từ đó, kết nghiên cứu đóng góp cung cấp thêm chứng thực nghiệm rủi ro đặc thù gợi ý chiến lược đầu tư cho nhà đầu tư nước nước ngồi tham gia thị trường chứng khốn Việt Nam ii LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn chưa trình nộp để lấy học vị thạc sĩ trường đại học Luận văn cơng trình nghiên cứu riêng tác giả, kết nghiên cứu trung thực, khơng có nội dung cơng bố trước nội dung người khác thực ngoại trừ trích dẫn dẫn nguồn đầy đủ luận văn TP.HCM, ngày … tháng 10 năm 2017 Tác giả luận văn Nguyễn Ngọc Thảo Linh iii LỜI CẢM ƠN Tôi xin dành lời cảm ơn sâu sắc đến tất người đóng góp ủng hộ tơi suốt q trình hồn thành khóa luận Trước tiên, tơi chân thành cảm ơn Ban giám hiệu giảng viên trường Đại học Ngân hàng TP.HCM Các thầy cô truyền đạt kiến thức, tạo cho tơi niềm say mê học hỏi, tìm tòi tạo điều kiện thuận lợi suốt q trình tơi hồn thành luận văn tốt nghiệm Với lịng kính trọng biết ơn, tơi xin bày tỏ lời cảm ơn đến Tiến sỹ Nguyễn Trần Phúc khuyến khích, dẫn tận tình cho tơi suốt thời gian thực nghiên cứu Cuối cùng, tơi muốn cảm ơn gia đình, bạn bè, người bên yêu thương nâng đỡ giai đoạn khó khăn, suốt q trình hoàn thành luận văn suốt đời iv MỤC LỤC DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT .vii DANH MỤC BẢNG viii DANH MỤC HÌNH viii CHƯƠNG GIỚI THIỆU TỔNG QUAN VỀ ĐỀ TÀI NGHIÊN CỨU .2 1.1 Tính cấp thiết đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.2.1 Mục tiêu tổng quát 1.2.2 Mục tiêu cụ thể 1.3 Câu hỏi nghiên cứu 1.4 Đối tượng phạm vi nghiên cứu 1.5 Phương pháp nghiên cứu 1.6 Những đóng góp đề tài 1.7 Kết cấu đề tài CHƯƠNG TỔNG QUAN LÝ THUYẾT VÀ CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC 2.1 Cơ sở lý thuyết 2.1.1 Rủi ro lợi nhuận 2.1.2 Lý thuyết danh mục đầu tư đại 10 2.1.3 Mơ hình định giá tài sản vốn 12 2.1.4 Mô hình nhân tố Fama-French 14 v 2.2 Các nghiên cứu mối quan hệ rủi ro đặc thù lợi nhuận cổ phiếu 15 2.2.1 Xu hướng rủi ro đặc thù theo thời gian 16 2.2.2 Mối quan hệ rủi ro đặc thù tỷ suất lợi nhuận cổ phiếu 18 CHƯƠNG PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 25 3.1 Dữ liệu nghiên cứu 25 3.2 Phương pháp nghiên cứu 25 3.2.1 Ước lượng giá trị rủi ro đặc thù 25 3.2.2 Xu hướng rủi ro đặc thù theo thời gian 27 3.2.3 Tác động rủi ro đặc thù đến tỷ suất lợi nhuận cổ phiếu 28 3.3 Quy trình nghiên cứu 30 CHƯƠNG KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 32 4.1 Thống kê mô tả 32 4.2 Xu hướng rủi ro đặc thù 35 4.3 Tác động rủi ro đặc thù đến tỷ suất lợi nhuận cổ phiếu 36 4.3.1 Mối quan hệ rủi ro đặc thù tỷ suất lợi nhuận vượt trội cổ phiếu 36 4.3.2 Khả dự đoán tỷ suất lợi nhuận thị trường rủi ro đặc thù rủi ro thị trường 37 4.3.3 Mối quan hệ rủi ro đặc thù tỷ suất lợi nhuận cổ phiếu tháng sau 38 CHƯƠNG HÀM Ý VÀ KIỂN NGHỊ 41 vi 5.1 Kết luận 5.2 Hạn chế đề tài 5.3 Hướng nghiên cứu đề xuất TÀI LIỆU THAM KHẢO Danh mục tài liệu tiếng Anh Danh mục tài liệu tiếng Việt PHỤ LỤC vii DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT CAPM Mô hình định giá tài sản vốn DMĐT Danh mục đầu tư FF3 Mơ hình nhân tố Fama - French IV Rủi ro đặc thù TTCK Thị trường chứng khoán viii DANH MỤC BẢNG Bảng 2.1 Tổng hợp nghiên cứu mối quan hệ rủi ro đặc thù 21 Bảng 4.1 Thống kê mô tả 34 Bảng 4.2 Xu hướng theo thời gian chuỗi rủi ro đặc thù 36 Bảng 4.3 Lợi nhuận danh mục đầu tư xếp theo giá trị rủi ro đặc thù 37 Bảng 4.4 Dự đoán tỷ suất lợi nhuận thị trường tháng sau 38 Bảng 4.5 Mơ hình ước lượng mối quan hệ rủi ro đặc thù 39 DANH MỤC HÌNH Hình 2.1 Mối quan hệ số lượng cổ phiếu rủi ro danh mục đầu tư 12 Hình 4.1 Rủi ro đặc thù biến động thị trường Error! Bookmark not defined 46 Malkiel, B G Y Xu (2002) Idiosyncratic risk and security returns University of Texas at Dallas (November 2002) Markowitz, H (1959) Portfolio selection efficient diversification of investments Foundation for Research in Economics Wiley, New York Nartea, G.V., Ward, B.D (2009) Does idiosyncratic risk matter? Evidence from the Philippine stock market Asian Journal of Business and Accounting, 2(1&2), 47-67 Nartea, G.V., Wu, J., Yao, L.J (2010) Idiosyncratic volatility in the Chinese stock market Working paper Lincoln University Nguyen, C., Ji, W Gregoriou A (2014) Does Idiosyncratic Risk matter in the Vietnamese Stock Market? Depocen Working Paper Series No 2014/08 Ooi, J T L., J Wang, cộng (2009) Idiosyncratic risk and REIT returns The Journal of Real Estate Finance and Economics , 38(4), trang 420-442 Roll, Richard (1977) A Critique of the Asset Pricing Theory’s tests Part 1: On Past and Potential Testability of the Theory Journal of Financial Economics, 4, trang 129-176 Ross, Steven (1976) The arbitrage theory of capital asset pricing Journal of Economic Theory, 13, trang 341–360 Sharpe, W F (1964) Capital asset prices: A theory of market equilibrium under conditions of risk The Journal of Finance, 19(3), trang 425-442 Tran, N T., Nguyen, T N T (2015) Market Efficiency and Idiosyncratic Volatility in Vietnam International Journal of Business and Management, 10 (6), trang 216-223 Wei, S.X., Zhang, C (2005) Why did individual stocks become more volatility? Journal of Business, 79(1), trang 259-292 Wei, S.X., Zhang, C (2006) Idiosyncratic risk does not matter: A reexamination of the relationship between average returns and average volatilities Journal of Banking and Finance, 29, trang 603-621 47 Xu, Y., & Malkiel, B G (2003) Investigating the behaviour of idiosyncratic volatility Journal of Business, 76 , trang 613-644 Danh mục tài liệu tiếng Việt Trương Đơng Lộc, Dương Thị Hồng Trang (2014) Mơ hình nhân tố Fama – French: Các chứng thực nghiệm từ Sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh Tạp chí Khoa học Trường Đại học Cần Thơ, 32, trang 61-68 48 PHỤ LỤC Unit root test 1.1 IVEW 1.1.1 Constant Null Hypothesis: IVEW has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic based on SIC, MAXLAG=11) Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: *MacKinnon (1996) one-sided p-values Augmented Dickey-Fuller Test Equation Dependent Variable: D(IVEW) Method: Least Squares Date: 10/23/17 Time: 00:32 Sample (adjusted): 72 Included observations: 71 after adjustments Variab IVEW( C R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 49 1.1.2 Constant and trend Null Hypothesis: IVEW has a unit root Exogenous: Constant, Linear Trend Lag Length: (Automatic based on SIC, MAXLAG=11) Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: *MacKinnon (1996) one-sided p-values Augmented Dickey-Fuller Test Equation Dependent Variable: D(IVEW) Method: Least Squares Date: 10/23/17 Time: 00:32 Sample (adjusted): 72 Included observations: 71 after adjustments Variab IVEW( C @TREN R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 50 1.2 IVVW 1.2.1 Constant Null Hypothesis: IVVW has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic based on SIC, MAXLAG=11) Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: *MacKinnon (1996) one-sided p-values Augmented Dickey-Fuller Test Equation Dependent Variable: D(IVVW) Method: Least Squares Date: 10/23/17 Time: 00:23 Sample (adjusted): 72 Included observations: 71 after adjustments Variab IVVW( C R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 51 1.2.2 Constant and trend Null Hypothesis: IVVW has a unit root Exogenous: Constant, Linear Trend Lag Length: (Automatic based on SIC, MAXLAG=11) Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: *MacKinnon (1996) one-sided p-values Augmented Dickey-Fuller Test Equation Dependent Variable: D(IVVW) Method: Least Squares Date: 10/23/17 Time: 00:24 Sample (adjusted): 72 Included observations: 71 after adjustments Variab IVVW( C @TREN R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 52 1.3 MVOL 1.3.1 Constant Null Hypothesis: MVOL has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic based on SIC, MAXLAG=11) Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: *MacKinnon (1996) one-sided p-values Augmented Dickey-Fuller Test Equation Dependent Variable: D(MVOL) Method: Least Squares Date: 10/23/17 Time: 00:24 Sample (adjusted): 72 Included observations: 71 after adjustments Variab MVOL( C R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 53 1.3.2 Constant and trend Null Hypothesis: MVOL has a unit root Exogenous: Constant, Linear Trend Lag Length: (Automatic based on SIC, MAXLAG=11) Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: *MacKinnon (1996) one-sided p-values Augmented Dickey-Fuller Test Equation Dependent Variable: D(MVOL) Method: Least Squares Date: 10/23/17 Time: 00:24 Sample (adjusted): 72 Included observations: 71 after adjustments Variab MVOL( C @TREN R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 54 Time trend 3.1 IVEW Dependent Variable: IVEW Method: Least Squares Date: 10/23/17 Time: 00:34 Sample: 72 Included observations: 72 Variab C T R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 3.2 IVVW Dependent Variable: IVVW Method: Least Squares Date: 10/23/17 Time: 00:33 Sample: 72 Included observations: 72 Variab C T R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 55 3.3 MVOL Dependent Variable: MVOL Method: Least Squares Date: 10/23/17 Time: 00:34 Sample: 72 Included observations: 72 Variab C T R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Khả dự đoán tỷ suất lợi nhuận tháng sau rủi ro đặc thù rủi ro thị trường 4.1 IVEW Dependent Variable: MKTR Method: Least Squares Date: 10/23/17 Time: 00:36 Sample (adjusted): 71 Included observations: 71 after adjustments Variab C IVEW R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 56 4.2 IVVW Dependent Variable: MKTR Method: Least Squares Date: 10/23/17 Time: 00:37 Sample (adjusted): 71 Included observations: 71 after adjustments Variab C IVVW R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 4.3 MVOL Dependent Variable: MKTR Method: Least Squares Date: 10/23/17 Time: 00:37 Sample (adjusted): 71 Included observations: 71 after adjustments R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 57 Mối quan hệ rủi ro đặc thù tỷ suất lợi nhuận cổ phiếu tháng sau 5.1 Mơ hình Pure Pooled OLS Dependent Variable: R Method: Panel Least Squares Date: 10/23/17 Time: 00:45 Sample: 2010M01 2015M11 Periods included: 71 Cross-sections included: 113 Total panel (unbalanced) observations: 3053 Variab C IV R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 58 5.2 Mỗ hình REM Dependent Variable: R Method: Panel EGLS (Cross-section random effects) Date: 10/23/17 Time: 00:47 Sample: 2010M01 2015M11 Periods included: 71 Cross-sections included: 113 Total panel (unbalanced) observations: 3053 Swamy and Arora estimator of component variances V Cross-section random Idiosyncratic random R-squared Adjusted R-squared S.E of regression F-statistic Prob(F-statistic) R-squared Sum squared resid 59 5.3 Mô hình FEM Dependent Variable: R Method: Panel Least Squares Date: 10/23/17 Time: 00:46 Sample: 2010M01 2015M11 Periods included: 71 Cross-sections included: 113 Total panel (unbalanced) observations: 3053 Variab C IV Cross-section fixed (dummy variables) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 5.4 Kiểm định Breusch-Pagan Lagrange multiplier Lagrange Multiplier Tests for Random Effects Null hypotheses: No effects Alternative hypotheses: Two-sided (Breusch-Pagan) and one-sided (all others) alternatives Breusch-Pagan Honda King-Wu Standardized Honda Standardized King-Wu Gourieroux, et al.* 60 5.5 Kiểm định Hausman Correlated Random Effects - Hausman Test Equation: Untitled Test cross-section random effects Test Summary Cross-section random * WARNING: estimated cross-section random effects variance is zero Cross-section random effects test comparisons: Cross-section random effects test equation: Dependent Variable: R Method: Panel Least Squares Date: 10/23/17 Time: 00:48 Sample: 2010M01 2015M11 Periods included: 71 Cross-sections included: 113 Total panel (unbalanced) observations: 3053 Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) ... thời gian khơng có mối quan hệ rủi ro đặc thù lợi nhuận cổ phiếu thị trường Tuy nhiên, có tồn mối quan hệ dương rủi ro đặc thù tỷ suất lợi nhuận cổ phiếu tháng sau rủi ro đặc thù giải thích phần... 2.2 Các nghiên cứu mối quan hệ rủi ro đặc thù lợi nhuận cổ phiếu 15 2.2.1 Xu hướng rủi ro đặc thù theo thời gian 16 2.2.2 Mối quan hệ rủi ro đặc thù tỷ suất lợi nhuận cổ phiếu 18 CHƯƠNG PHƯƠNG... đặc thù tỷ suất lợi nhuận cổ phiếu: Bảng 2.1 Tổng hợp nghiên cứu mối quan hệ rủi ro đặc thù lợi nhuận chứng khoán Loại Mối quan hệ dương Mối quan hệ dương 22 Loại Mối quan hệ dương Mối quan hệ