Dòng tiền tự do, vòng đời doanh nghiệp và chính sách cổ tức của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH  LÊ QUANG SANG LÝ THUYẾT DÒNG TIỀN TỰ DO, VÒNG ĐỜI DOANH NGHIỆP VÀ CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÁC CƠNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP Hồ Chí Minh – Năm 2015 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH  LÊ QUANG SANG LÝ THUYẾT DÒNG TIỀN TỰ DO, VÒNG ĐỜI DOANH NGHIỆP VÀ CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÁC CƠNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài - Ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Người hướng dẫn khoa học: PGS.TS Nguyễn Ngọc Định TP Hồ Chí Minh – Năm 2015 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn “Nghiên cứu thực nghiệm tác động lý thuyết dòng tiền tự vịng đời doanh nghiệp đến sách cổ tức công ty niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam ” cơng trình nghiên cứu riêng Các thông tin liệu sử dụng luận văn trung thực kết trình bày luận văn chưa cơng bố cơng trình nghiên cứu trước Nếu phát có gian lận nào, tơi xin chịu tồn trách nhiệm trước Hội đồng MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT DANH MỤC BẢNG BIỂU TÓM TẮT CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU 1.1 Lý chọn đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.3 Đối tượng phạm vi nghiên cứu 1.4 Phương pháp nghiên cứu 1.5 Ý nghĩa thực tiễn đề tài 1.6 Kết cấu nghiên cứu: CHƯƠNG 2: TỔNG QUAN CÁC KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY 2.1 Lý thuyết dòng tiền tự vòng đời: 2.1.1 Lý thuyết dòng tiền tự sách cổ tức 2.1.2 Lý thuyết vịng đời sách cổ tức 2.2.Tổng quan nghiên cứu trước mối tương quan lý thuyết dòng tiền tự do, vòng đời doanh nghiệp sách cổ tức cơng ty CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU VÀ MƠ HÌNH NGHIÊN CỨU ĐƯỢC SỬ DỤNG TRONG BÀI 3.1 Phương pháp nghiên cứu 3.2 Các bước nghiên cứu 3.3 Dữ liệu 3.4 Mô hình nghiên cứu 3.5 Các biến sử dụng nghiên cứu 3.5.1 Biến phụ thuộc 3.5.2 Biến độc lập CHƯƠNG 4: NỘI DUNG VÀ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 4.1 Thống kê mơ tả 4.2 Phân tích tương quan 4.3 Phân tích hồi quy 4.4 Kiểm định tính vững mơ hình 4.5 Kết nghiên cứu CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN 5.1 Kết luận kết nghiên cứu 5.2 Hạn chế nghiên cứu TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC 1: Danh sách công ty sử dụng nghiên cứu PHỤ LỤC 2: Kết chạy mơ hình liệu nghiên cứu kết xuất từ phần mềm Stata + HNX + HOSE + NPV + MM + OLS + REM + FEM + GLS + FGLS + EPS + DPR + YLD + RE/TE + FCF + ROA + SIZE + AGR + MTB + LEV DANH MỤC BẢNG BIỂU Bảng 3.1: Bảng tóm tắt mơ tả biến mơ hình nghiên cứu Bảng 4.1: Thống kê mơ tả biến: Bảng 4.2: Phân tích tương quan Pearson biến mơ hình Bảng 4.3: Kết hồi quy mơ hình phương pháp pooled OLS Bảng 4.4: Kết hồi quy mơ hình phương pháp Fixed-effects Bảng 4.5: Kết hồi quy mơ hình phương pháp Random-effects Bảng 4.6: Kết kiểm định Hausman mơ hình Bảng 4.7: Kết tổng hợp hồi quy nhân tố tác động đến DPR theo Pooled OLS, FEM, REM Bảng 4.8: Kết hồi quy nhân tố tác động đến YLD theo Pooled OLS, FEM, REM Bảng 4.9: Kết kiểm định Hausman mơ hình Bảng 4.10: Kết kiểm định đa cộng tuyến: Bảng 4.11: Kết kiểm định Wooldrige Test mơ hình Bảng 4.12: Kết kiểm định Wooldrige Test mơ hình Bảng 4.13: Kết kiểm định Modified Wald Test mơ hình Bảng 4.14: Kết kiểm định Modified Wald Test mơ hình Bảng 4.14: Kết hồi quy mơ hình phương pháp GLS TĨM TẮT Lý thuyết vịng đời cơng ty sách cổ tức cho sách cổ tức tối ưu công ty phụ thuộc vào giai đoạn cơng ty vịng đời Trong đó, giả thuyết dịng tiền tự chủ yếu dựa lập luận có mâu thuẫn lợi ích nhà quản lý cổ đông cổ tức phương tiện để giảm thiểu chi phí đại diện dịng tiền tự Bài nghiên cứu nghiên cứu lý thuyết dòng tiền tự do, lý thuyết vòng đời doanh nghiệp sách cổ tức cơng ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam cách sử dụng kết hợp phân tích mơ tả phân tích định lượng thơng qua mơ hình hồi quy Pooled OLS, Fixed/Random effects GLS, tập trung vào mối quan hệ lợi nhuận giữ lại giá trị sổ sách vốn chủ sở hữu (đại diện cho vòng đời doanh nghiệp); dòng tiền tự do; tỷ suất lợi nhuận tài sản; qui mô công ty; tốc độ tăng trưởng tài sản; tỷ lệ giá thị trường giá sổ sách đòn bẩy tài tác động đến sách cổ tức doanh nghiệp Bài nghiên cứu tìm thấy chứng hỗ trợ tích cực cho lý thuyết dịng tiền tự thị trường Việt Nam Về lý thuyết vòng đời cơng ty, mẫu quan sát cịn nhiều hạn chế số lượng năm tài nên chưa thể đại diện vịng đời cơng ty Tuy nhiên, qua kết thực nghiệm, nghiên cứu phần cho thấy lý thuyết vòng đời sách cổ tức doanh nghiệp có mối tương quan với CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU 1.1 Lý chọn đề tài: Chính sách cổ tức ba định tài quan trọng doanh nghiệp Trên giới có nhiều nghiên cứu khác sách cổ tức, vấn đề gây nhiều tranh cãi Đã có nhiều nghiên cứu sách cổ tức với dẫn chứng từ thị trường Mỹ nước phát triển, gần nhà nghiên cứu bắt đầu chuyển sang nghiên cứu sách cổ tức thị trường ngày nhận sách cổ tức bị ảnh hưởng lý thuyết dòng tiền tự vòng đời doanh nghiệp Trong điều kiện Việt Nam nay, cổ tức tiêu nhạy cảm nói quan trọng nhà đầu tư Chính sách cổ tức cơng ty niêm yết ảnh hưởng lớn đến giá cổ phiếu thị trường chứng khốn Nhưng sách cổ tức lại chịu ảnh hưởng nhiều nhân tố trực tiếp gián tiếp khác, ảnh hưởng lớn đến lợi ích nhà đầu tư cơng ty Vì vậy, tơi định nghiên cứu đề tài lý thuyết dòng tiền tự do, vòng đời doanh nghiệp sách cổ tức cơng ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam 1.2 Mục tiêu nghiên cứu Bằng cách hệ thống nghiên cứu lý thuyết thực nghiệm trước lý thuyết dòng tiền tự do, lý thuyết vòng đời doanh nghiệp sách cổ tức, qua tạo sở tảng để tiến hành nghiên cứu thực nghiệm thị trường chứng khoán Việt Nam, nghiên cứu tơi trình bày mối liên hệ dịng tiền tự vịng đời đến sách cổ tức doanh nghiệp Và để giải vấn đề này, đặt số câu hỏi liên quan sau:  Chính sách cổ tức cơng ty niêm yết thị trường Việt Nam có bị chi phối lý thuyết dòng tiền tự vòng đời doanh nghiệp hay khơng?  Dịng tiền tự lợi nhuận thu được, biến nghiên cứu có ảnh hưởng chiều hay ngược chiều với sách cổ tức doanh nghiệp? 1.3 Đối tượng phạm vi nghiên cứu Mẫu liệu nghiên cứu gồm có 128 doanh nghiệp Việt Nam niêm yết hai sàn chứng khốn HNX HOSE Các cơng ty mẫu lựa chọn ngẫu nhiên từ nhiều ngành khác nhau, ngoại trừ công ty thuộc lĩnh vực tài chính, bảo hiểm, bất động sản Các số liệu thu thập từ báo cáo tài năm cơng khai website tài Những cơng ty đưa vào nghiên cứu phải có đầy đủ liệu giai đoạn 2008-2013, liên tục hoạt động giai đoạn tiếp tục hoạt động năm 2014, 2015 1.4 Phương pháp nghiên cứu + Phương pháp thống kê nhằm tập hợp số liệu đánh giá thực trạng + Phương pháp mơ tả nhằm đưa nhìn tổng quan sách cổ tức áp dụng công ty niêm yết + Phương pháp hồi quy nhằm phân tích ảnh hưởng yếu tố nội sinh đến chi trả cổ tức công ty 1.5 Ý nghĩa thực tiễn đề tài Bài nghiên cứu cung cấp thêm chứng thực nghiệm tác động dòng tiền tự vòng đời lên sách cổ tức doanh nghiệp niêm yết Việt Nam Qua giúp nhà đầu tư dự đốn sách cổ tức cơng ty tương lai mà có chiến lược đầu tư hợp lý Mặc khác, nghiên cứu cung cấp thêm sở thực nghiệm để nhà đầu tư đánh giá sức khỏe doanh nghiệp thông qua việc chi trả cổ tức lý thuyết dòng tiền tự vòng đời doanh nghiệp 65 LM8 CTCP L 66 MCC CTCP G CTCP X 67 MCF 68 MDC 69 NAV CTCP N 70 NBB CTCP Đ 71 NBC CTCP T 72 NET CTCP B 73 NGC 74 NHS CTCP Đ 75 NNC CTCP Đ 76 NPS CTCP M 77 OCH 78 PAN 79 PCG 80 PDN Thực Th CTCP T Vinacom CTCP C Quyền CTCP K Dương CTCP X CTCP Đ Thị CTCP C CTCP P 81 PGD 82 PJC khí Việt CTCP T Hà Nội CTCP D 83 PMC 84 PMS 85 PNJ 86 PPS 87 PSC 88 PTB 89 PVE 90 QHD 91 QST 92 SAP 93 SDN CTCP S 94 SEB CTCP Đ 95 SEC Pharme CTCP C CTCP V Nhuận CTCP D Dầu Kh CTCP V Petrolim CTCP P TCT Tư CTCP CTCP Q CTCP S Quảng N CTCP I Tp.HCM CTCP M Lai CTCP Đ 96 SED 97 SFI Nam CTCP Đ 98 SFN CTCP D 99 SGD 100 SJ1 CTCP T 101 SRC CTCP C 102 SRF CTCP K 103 SSM 104 STC 105 STP CTCP C 106 TAC CTCP D 107 TCL 108 TDC CTCP K 109 TET CTCP V 110 THG 111 TIE 112 TMX 113 TNC CTCP S Chí Min CTCP C Vneco.S CTCP S Tp.Hồ C CTCP Đ Xếp Dỡ CTCP Đ Giang CTCP T CTCP V Măng CTCP C 114 TPP CTCP N 115 TS4 CTCP T 116 TV2 CTCP T CTCP T 117 TVD 118 Vinacom V12 119 VBC CTCP X CTCP N 120 VC1 CTCP X 121 VC6 CTCP V 122 VC9 CTCP X 123 VCC CTCP V CTCP N 124 VCM 125 126 VNF 127 VNT 128 WCS Vinacon VE3 CTCP X CTCP V CTCP G Thương CTCP B PHỤ LỤC 2: Kết chạy mơ hình liệu nghiên cứu kết xuất từ phần mềm Stata 2.1 Thống kê mơ tả biến: 2.2 Kết phân tích Pearson biến 2.3 Kết hồi quy biến DPR theo phương pháp Pooled OLS 2.4 Kết hồi quy biến DPR theo phương pháp FEM 2.5 Kết hồi quy biến DPR theo phương pháp REM 2.6 Kết kiểm định Hausman theo biến DPR 2.7 Kết hồi quy biến YLD theo phương pháp Pooled OLS 2.8 Kết hồi quy biến YLD theo phương pháp FEM 2.9 Kết hồi quy biến YLD theo phương pháp REM 2.10 Kiểm định Hausman theo biến YLD 2.11 Kiểm định tính đa cộng tuyến 2.12 Kiểm định tính tự tương quan Mơ hình – theo biến DPR: Mơ hình – theo biến YLD: 2.13 Kiểm định phương sai thay đổi Mơ hình – theo biến DPR: Mơ hình – theo biến YLD: ... DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH  LÊ QUANG SANG LÝ THUYẾT DÒNG TIỀN TỰ DO, VÒNG ĐỜI DOANH NGHIỆP VÀ CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÁC CƠNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG... dịng tiền tự vịng đời đến sách cổ tức doanh nghiệp Và để giải vấn đề này, đặt số câu hỏi liên quan sau:  Chính sách cổ tức công ty niêm yết thị trường Việt Nam có bị chi phối lý thuyết dòng tiền. .. lý cổ đông cổ tức phương tiện để giảm thiểu chi phí đại diện dịng tiền tự Bài nghiên cứu nghiên cứu lý thuyết dòng tiền tự do, lý thuyết vòng đời doanh nghiệp sách cổ tức cơng ty niêm yết thị trường