Giá trị công ty, rủi ro và cơ hội tăng trưởng

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH LÊ MINH TÂM GIÁ TRỊ CÔNG TY, RỦI RO VÀ CƠ HỘI TĂNG TRƯỞNG LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP Hồ Chí Minh – Năm 2015 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH LÊ MINH TÂM GIÁ TRỊ CÔNG TY, RỦI RO VÀ CƠ HỘI TĂNG TRƯỞNG Chuyên ngành: Tài Chính – Ngân Hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: TS HỒ VIẾT TIẾN TP Hồ Chí Minh – Năm 2015 LỜI CAM ĐOAN Tơi xin cam đoan nội dung Luận văn thạc sỹ thực từ quan điểm cá nhân tôi, hướng dẫn khoa học TS Hồ Viết Tiến Các số liệu, kết luận nghiên cứu trình bày luận văn trung thực chưa cơng bố hình thức Tôi xin chịu trách nhiệm nghiên cứu Hồ Chí Minh, ngày 25 tháng năm 2015 Tác giả Luận văn Lê Minh Tâm MỤC LỤC Trang TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT DANH MỤC CÁC BẢNG TÓM TẮT CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU 1.1 Tổng quan chung 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.3 Câu hỏi nghiên cứu 1.4 Đóng góp nghiên cứu CHƯƠNG 2: CƠ SỞ LÝ THUYẾT 2.1 Cơ sở lý thuyết 2.1.1 Lý thuyết quản lý rủi ro 2.1.1.1 Khái niệm rủi ro 2.1.1.2 Khái niệm quản trị rủi ro 2.1.1.3 Các rủi ro hoạt động kinh doanh doanh nghiệp Việt Nam 11 2.1.2 Lý thuyết định giá quyền chọn 14 2.1.2.1 Quyền chọn 14 2.1.2.2 Các loại thị trường quyền chọn 15 2.1.2.3 Các loại quyền chọn 18 2.1.2.4 Lý thuyết định giá quyền chọn 19 2.1.3 Mơ hình CAPM 22 2.1.4 Hệ số Tobin Q 28 2.1.5 Mối liên hệ giá trị công ty, hội phát triển rủi ro 29 2.2 Các nghiên cứu trước 29 2.3 Giả thuyết nghiên cứu 33 CHƯƠNG 3: DỮ LIỆU VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 34 3.1 Phương pháp nghiên cứu 34 3.2 Dữ liệu nghiên cứu 35 3.3 Mơ hình nghiên cứu 39 CHƯƠNG 4: PHÂN TÍCH DỮ LIỆU VÀ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU .40 4.1 Thống kê mô tả 40 4.2 Hồi quy giá trị công ty với tổng rủi ro (Khơng có tham gia biến kiểm soát) 44 4.3 Hồi quy giá trị công ty với rủi ro hệ thống rủi ro phi hệ thống (Khơng có tham gia biến kiểm soát) 46 4.4 Hồi quy giá trị công ty tổng rủi ro với tham gia biến kiểm soát 49 4.5 Hồi quy giá trị công ty với rủi ro hệ thống rủi ro phi hệ thống biến kiểm soát 52 4.6 Hồi quy giá trị công ty với tổng rủi ro phân chia theo quy mơ (Khơng có tham gia biến kiểm soát) 56 4.7 Hồi quy giá trị công ty với rủi ro hệ thống rủi ro phi hệ thống phân chia theo quy mơ (Khơng có tham gia biến kiểm soát) 60 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN VÀ KIẾN NGHỊ 64 5.1 Kết luận 64 5.2 Kiến nghị 66 5.3 Hạn chế 68 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT ADB: Ngân hàng phát triển châu Á – Asian Development Bank APT: Mơ hình lý thuyết chênh lệch giá - Arbitrage Pricing Theory Model CAPM: Mơ hình xác định giá trị tài sản vốn - Capital asset pricing model CBCNV: Cán công nhân viên CRO: Giám đốc quản trị rủi ro EBIT: Thu nhập trước lãi vay thuế - Earnings before interest and taxes EPS: Lợi nhuận (thu nhập) tính cổ phiếu - Earning Per Share FDI: Đầu tư trực tiếp nước - Foreign Direct Investment FED: Cục dự trữ liên bang Mỹ - Federal Reserve System GDP: Tổng sản phẩm quốc nội - Gross Domestic Product IMF: Qũy tiền tệ quốc tế - International Monetary Fund LBO: Mua lại vốn vay - Leveraged buyout NDE: Số cổ phần thường chưa chi trả phương án tài trợ có sử dụng địn bẩy tài NE: Số cổ phần thường chưa chi trả tương ứng phương án tài trợ hoàn toàn vốn cổ phần OLS: Phương pháp bình phương nhỏ QE3: Chương trình nới lỏng định lượng ROE: Tỷ số lợi nhuận ròng vốn chủ sở hữu - Return on equity SML: đường biểu diễn rủi ro thị trường chứng khoán - Security Market Line UNCTAD: Hội nghị liên hiệp Quốc tế Thương mại Phát triển - United Nations Conference on Trade and Development WB: Ngân hàng giới – World Bank DANH MỤC BẢNG Bảng 3.1: Bảng mô tả ngành mã công ty sử dụng 36 Bảng 3.2: Định nghĩa biến sử dụng 36 Bảng 4.1: Kết giá trị bình quân tỷ suất sinh lời cổ phiếu bình quân giai đoạn 2009-2013 42 Bảng 4.2: Kết thống kê mô tả biến nghiên cứu 43 Bảng 4.3: Kết tóm tắt mơ hình hồi quy giá trị cơng ty với tổng rủi ro (Không bao gồm biến kiểm soát) 44 Bảng 4.4: Kết phân tích ANOVA mơ hình hồi quy giá trị cơng ty với tổng rủi ro (Không bao gồm biến kiểm soát) 44 Bảng 4.5: Kết phân tích mơ hình hồi quy giá trị công ty với tổng rủi ro (Khơng bao gồm biến kiểm sốt) 45 Bảng 4.6: Kết tóm tắt mơ hình chạy hồi quy giá trị công ty với rủi ro hệ thống rủi ro phi hệ thống (Không bao gồm biến kiểm soát) 46 Bảng 4.7: Kết phân tích ANOVA mơ hình chạy hồi quy giá trị công ty với rủi ro hệ thống rủi ro phi hệ thống (Không bao gồm biến kiểm soát) 47 Bảng 4.8: Kết phân tích mơ hình chạy hồi quy giá trị cơng ty với rủi ro hệ thống rủi ro phi hệ thống (Khơng bao gồm biến kiểm sốt) 47 Bảng 4.9: Kết tóm tắt mơ hình chạy hồi quy giá trị cơng ty tổng rủi ro với tham gia biến kiểm soát 49 Bảng 4.10: Kết phân tích ANOVA mơ hình chạy hồi quy giá trị cơng ty tổng rủi ro với tham gia biến kiểm soát 50 Bảng 4.11: Kết phân tích mơ hình chạy hồi quy giá trị cơng ty tổng rủi ro với tham gia biến kiểm soát 50 Bảng 4.12: Kết tóm tắt mơ hình chạy hồi quy giá trị cơng ty với rủi ro hệ thống rủi ro phi hệ thống biến kiểm soát 52 Bảng 4.13: Kết tóm tắt mơ hình chạy hồi quy giá trị cơng ty với rủi ro hệ thống rủi ro phi hệ thống biến kiểm soát 53 Bảng 4.14: Kết phân tích mơ hình chạy hồi quy giá trị cơng ty với rủi ro hệ thống rủi ro phi hệ thống biến kiểm soát 53 Bảng 4.15: Kết tóm tắt mơ hình chạy hồi quy giá trị công ty với tổng rủi ro phân chia theo quy mơ với khơng có tham gia biến kiểm soát 56 Bảng 4.16: Kết phân tích ANOVA mơ hình chạy hồi quy giá trị công ty với tổng rủi ro phân chia theo quy mơ với khơng có tham gia biến kiểm soát 57 Bảng 4.17: Kết phân tích mơ hình chạy hồi quy giá trị cơng ty với tổng rủi ro phân chia theo quy mô với tham gia biến kiểm sốt 58 Bảng 4.18: Kết tóm tắt mơ hình chạy hồi quy giá trị công ty với rủi ro hệ thống rủi ro phi hệ thống phân biệt theo quy mô công ty 60 Bảng 4.19: Kết phân tích ANOVA mơ hình chạy hồi quy giá trị cơng ty với rủi ro hệ thống rủi ro phi hệ thống phân biệt theo quy mô công ty 61 Bảng 4.20: Kết phân tích hồi quy giá trị công ty với rủi ro hệ thống rủi ro phi hệ thống phân biệt theo quy mô công ty 62 12 Fama, E, F., and K R French, 1993, Common risk factors in the returns on stocks and bonds,Journal of Financial Economics 33, 3-56 13 Fama, E F., and J D MacBeth, 1973, Risk, return, and equilibrium: Empirical tests, Journal ofPolitical Economy 81, 607-636 14 Fazzari, S M., Hubbard, R G., and B C Petersen (1988), ”Financing Constraints and Corporate Investment,” Brookings Papers on Economic Activity, pp 141-195 15 Gallagher, Russell B (1956) Risk management: new phase of cost control Published in: Harvard business review : HBR.- Harvard Business School Publ Corp, ISSN 0017-8012, ZDB-ID 23826 - Vol 34.1956, 5, p 7586 16 Goriaev, A., 2004, Risk factors in the Russian stock market, working paper, New Economic School 17 Grunfeld Y, Griliches Z., 1960 “Is Aggregation Necessarily Bad?” The 18 Henriques, I., Sadorsky, P., 2008 Oil prices and the stock prices of alternative energy companies Schulich School of Business, 4700 Keele Street, Toronto, Ontario, Canada M3J 1P3 19.Hoyt, R E., and Liebenberg, A P (2008): The Value of Enterprise Risk Management: Evidence from the U.S Insurance Industry, Society of Actuaries, ERM Monograph Paper, available at http://www.soa.org, accessed 07/01/2013 20 Li, Q., et al., 2013, Enterprise risk management and firm value within China’s insurance industry, Acta Commercii; Vol 14, No (2014), 10 pages doi: 10.4102/ac.v14i1.198 21 Lintner, John (1965) The valuation of risk assets and the selection of risky investments in stock portfolios and capital budgets, Review of Economics and Statistics, 47, 13-37 22 Meyer, J R., and E Kuh, 1957 The Investment Decision Cambridge: Harvard University Press, 1957 23.Modiglian, F & Miller, M.H, 1958 “The Cost of Capital, Corporation Finance, and the Theory of Investment”, The American Economic review 48, pp 261 – 297 24 Myers, S.C., 1984, The capital structure puzzle, Journal of Finance 39, 575– 592 25 Park, J and R.A Ratti (2008) “Oil Price Shocks and Stock Markets in the U.S and 13 European Countries,” Energy Economics, 30, 2587-608 26 Rezagholizadeh, M et al., 2007, A Study of Iran’s Comparative Advantage in Saffron, [Accessed 22 Oct 2014] 27 Ross, A., 1976, The Arbitrage Theory of Capital Asset Pricing, [Accessed 15 Oct 2014] 28 Schwert, G W., 1989, Why does stock market volatility change over time?, Journal ofFinance, 1115-1154 29 Sharpe, William F (1964), “Capital asset prices: A theory of market equilibrium under conditions of risk”, Journal of Finance, 19 (3), 425-442 30 Shin, H., and Stulz, M (2000), Firm value, risk, and growth opportunities Working Paper 7808 http://www.nber.org/papers/w7808 31 Stephen A.Ross, 1976, The Arbitrage Theory of Capital Asset Pricing, Departments of’ Economics and Finance, University of Pennsylvania, The Wharton School, Philadelphia, Pennsylvania 19174 32 Tahir, I M., and Razali, A R (2011): The Relationship between Enterprise Risk Management and Firm Value: Evidence from Malaysian Public Listed Companies, International Journal of Economics Management Sciences 1(2): 32-41 33 Treynor, Jack L (1961) "Market Value, Time, and Risk" Unpublished manuscript dated 8/8/61, No 95-209 and 34 Waweru, N., Kisaka, S., 2011, The Effect of Enterprise Risk Management Implementation on the Value of Companies Listed in the Nairobi Stock Exchange Electronic copy available at: http://ssrn.com/abstract=1907248 PHỤ LỤC Phụ Lục 1: Kết giá trị bình quân tỷ suất sinh lời cổ phiếu bình quân giai đoạn 2009-2013 Tỷ suất sinh lời cổ phiéu r(m) r(VIC) r(HAG) r(REE) r(ITA) r(OGC) r(DRC) r(PHR) r(CSM) r(DPR) r(TRC) r(FPT) r(SAM) r(ELC) r(CMG) r(SGT) r(OCH) r(PAN) r(DSN) r(TCT) r(HOT) r(DHG) r(LAS) r(JVC) r(OPC) Phụ Lục 2: Kết thống kê mô tả biến nghiên cứu Tobin Q Total Risk Systematic Risk Non-Systematic Risk Log(Age) Log(Asset) Phụ Lục 3: Hồi quy giá trị công ty với tổng rủi ro (Khơng có tham gia biến kiểm soát) Model Summary Model a Predictors: (Constant), Total Risk R Model Regression Residual Total a Predictors: (Constant), Total Risk b Dependent Variable: Tobin Q Model a Dependent Variable: Tobin Q (Constant) Total Risk Phụ Lục 4: Hồi quy giá trị công ty với rủi ro hệ thống rủi ro phi hệ thống (Khơng có tham gia biến kiểm soát) Model Summary b Model a Predictors: (Constant), Systematic Risk, Non-Systematic Risk b Dependent Variable: Tobin Q Model Regression Residual Total a Predictors: (Constant), Systematic Risk, Non-Systematic Risk b Dependent Variable: Tobin Q Model (Constant) NonSystematic Risk Systematic Risk a Dependent Variable: Tobin Q Phụ Lục 5: Hồi quy giá trị công ty tổng rủi ro với tham gia biến kiểm soát Model Summary b Model a Predictors: (Constant), Log(Asset), Total Risk, Log(Age) b Dependent Variable: Tobin Q R a 394 Model Regression Residual Total a Predictors: (Constant), Log(Asset), Total Risk, Log(Age) b Dependent Variable: Tobin Q Model a Dependent Variable: Tobin Q (Constant) Total Risk Log(Age) Log(Asset) Phụ Lục 6: Hồi quy giá trị công ty với rủi ro hệ thống rủi ro phi hệ thống biến kiểm soát Model Summary b Model R a 797 a Predictors: (Constant), Log(Asset), Log(Age), Non-Systematic Risk, Systematic Risk b Dependent Variable: Tobin Q ANOVA b Model Regression Residual Total a Predictors: (Constant), Log(Asset), Log(Age), Non-Systematic Risk, Systematic Risk b Dependent Variable: Tobin Q Coefficients Model 1(Constant) NonSystematic Risk Systematic Risk Log(Age) Log(Asset) a Dependent Variable: Tobin Q a Phụ Lục 7: Hồi quy giá trị công ty với tổng rủi ro phân chia theo quy mơ (Khơng có tham gia biến kiểm soát)  Các cơng ty có quy mơ lớn Model Summary b Model a Predictors: (Constant), Total Risk b scale = R Large Model Regression Residual Total a Predictors: (Constant), Total Risk b scale = c Dependent Variable: Tobin Q Model a scale = b Dependent Variable: Tobin Q Large (Constant) Total Risk Large  Các cơng ty có quy mô vừa Model Summary b Model a Predictors: (Constant), Total Risk b scale = Medium Model R Regression Residual Total a Predictors: (Constant), Total Risk b scale = Medium c Dependent Variable: Tobin Q Model a scale = Medium b Dependent Variable: Tobin Q (Constant) Total Risk  Các cơng ty có quy mơ nhỏ Model Summary b Model a Predictors: (Constant), Total Risk b scale = Model R Small Regression Residual Total a Predictors: (Constant), Total Risk b scale = c Dependent Variable: Tobin Q Model a scale = b Dependent Variable: Tobin Q Small (Constant) Total Risk Small Phụ Lục 8: Hồi quy giá trị công ty với rủi ro hệ thống rủi ro phi hệ thống phân chia theo quy mơ (Khơng có tham gia biến kiểm sốt)  Các cơng ty có quy mơ lớn Model Summary b,c Model a Predictors: (Constant), Systematic Risk, Non-Systematic Risk b scale = c Dependent Variable: Tobin Q R a 812 Large Model Regression Residual Total a Predictors: (Constant), Systematic Risk, Non-Systematic Risk b scale = c Dependent Variable: Tobin Q Model Large (Constant) NonSystematic Risk Systematic Risk a scale = b Dependent Variable: Tobin Q Large  Các cơng ty có quy mơ vừa Model Summary b,c Model a Predictors: (Constant), Systematic Risk, Non-Systematic Risk b scale = Medium c Dependent Variable: Tobin Q Model Regression Residual Total a Predictors: (Constant), Systematic Risk, Non-Systematic Risk b scale = Medium c Dependent Variable: Tobin Q Model (Constant) NonSystematic Risk Systematic Risk a scale = Medium b Dependent Variable: Tobin Q  Các công ty có quy mơ nhỏ Model Summary b,c Model a Predictors: (Constant), Systematic Risk, Non-Systematic Risk b scale = c Dependent Variable: Tobin Q R a 730 Small Model Regression Residual Total a Predictors: (Constant), Systematic Risk, Non-Systematic Risk b scale = c Dependent Variable: Tobin Q Model Small (Constant) NonSystematic Risk Systematic Risk a scale = b Dependent Variable: Tobin Q Small ... quy giá trị cơng ty với rủi ro hệ thống rủi ro phi hệ thống phân biệt theo quy mô công ty 62 TÓM TẮT Nghiên cứu đánh giá mối quan hệ giá trị công ty, rủi ro, hội tăng trưởng 50 công. .. quan thuận với giá trị công ty: Một gia tăng rủi ro hệ thống làm tăng giá trị công ty ngược lại - Rủi ro phi hệ thống có mối tương quan nghịch với giá trị công ty: Một gia tăng rủi ro phi hệ thống... hội tăng trưởng giá trị công ty 1.3 Câu hỏi nghiên cứu Câu hỏi nghiên cứu: - Rủi ro hệ thống có tương quan giá trị công ty? - Rủi ro phi hệ thống có tương quan giá trị cơng ty? - Tổng rủi ro có