Kiểm định hiệu quả mô hình FAMA – FRENCH năm nhân tố trên thị trường chứng khoán việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH -  - NGUYỄN TRỌNG TỒN KIỂM ĐỊNH HIỆU QUẢ MƠ HÌNH FAMA – FRENCH NĂM NHÂN TỐ TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Tp Hồ Chí Minh – Năm 2016 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH -  - NGUYỄN TRỌNG TỒN KIỂM ĐỊNH HIỆU QUẢ MƠ HÌNH FAMA – FRENCH NĂM NHÂN TỐ TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS.TS NGUYỄN KHẮC QUỐC BẢO Tp Hồ Chí Minh – Năm 2016 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan cơng trình nghiên cứu tơi thực Các số liệu khảo sát thống kê hoàn toàn xác thực Kết nghiên cứu luận văn chưa công bố cơng trình nghiên cứu khác Tác giả Nguyễn Trọng Tồn Mục lục Trang phụ bìa Lời cam đoan Mục lục Danh mục từ viết tắt Danh mục bảng biểu Danh mục hình vẽ Giới thiệu 1.1 Sự c ần thiết đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.3 Đối tượng phạm vi nghiên cứu 1.4 Phương pháp nghiên cứu 1.5 Kết cấu đề tài Cơ sở lý thuyết 2.1 Mơ hình định giá tài sản vốn CAPM 2.1.1 Giới thiệu 2.1.2 Những giả đ 2.1.3 Nội dung c 2.1.4 Ưu nhược đ 2.1.5 Những nghiên cứu, phát Fama French 2.2 2.2.1 Giới thiệu 2.2.2 Nội dung m 2.2.3 Xây dựng m 2.2.4 Kết kiể 2.3 Mơ hình Fama – French năm nhân 2.3.1 Giới thiệu 2.3.2 Nội dung m 2.4 Mơ hình Fama – French ba nhân tố Kết kiểm định mơ hình địn Phương pháp nghiên cứu 3.1.Mô hình nghiên cứu 3.2.Dữ liệu nghiên cứu 3.3.Định nghĩa biến 3.4.Xây dựng danh mục 3.5.Xây dựng nhân tố 4.Kết nghiên cứu 4.1.Thố ng kê mô tả 4.2.Kiểm định tính dừng 4.3.Kiểm định đa cộng tuyến 4.4.Kết hồi qui 4.4.1 Mô hình CAPM 4.4.2 Mơ hình ba nhân tố 4.4.3 Mơ hình năm nhân tố 5.Kết luận 5.1.Kết luận chung 5.2.Kiến nghị đầu tư 5.3.Hạn chế đề tài 5.4.Hướng nghiên cứu Tài liệu tham khảo Phụ lục DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT STT 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU Bảng 2.1: Sáu danh mục Size – B/M………………………………………………………10 Bảng 3.1: Số lượng cổ phiếu sử dụng nghiên cứu qua năm………………………………………………………………………………………… 20 Bảng 3.2: Cách xây dựng danh mục……………………………………………… 23 Bảng 3.3: Các danh mục Size – B/M…………………………………………………… 24 Bảng 3.4: Các danh mục Size – OP……………………………………………………… 25 Bảng 3.5: Các danh mục Size – INV…………………………………………………… 25 Bảng 3.6: Cơng thức tính nhân tố……………………………………………………26 Bảng 4.1: Thống kê mô tả…………………………………………………………………29 Bảng 4.2: Tỷ suất sinh lời vượt trội hàng tháng danh mục…………………33 Bảng 4.3: Kết kiểm định ADF test cho biến mơ hình…………………36 Bảng 4.4: Ma trận tương quan biến………………………………………… 36 Bảng 4.5: Kết kiểm định đa cộng tuyến cho biến độc lập…………….…… 38 Bảng 4.6: Kết hồi qui mơ hình CAPM………………………………………….… 39 Bảng 4.7: Kết hồi qui mơ hình ba nhân tố……………………………………….…42 Bảng 4.8: Kết hồi qui mơ hình năm nhân tố……………………………………… 45 DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ Hình 2.1 Mối quan hệ lợi nhuận chứng khốn với Beta………………….……… Hình 4.1: Kết kiểm định ADF cho biến SMB……………………………………….35 1 Giới thiệu 1.1 Sự cần thiết đề tài Vấn đề định giá chứng khoán cho hợp lý làm đau đầu nhà đầu tư thị trường Nếu có mơ hình định giá xác định xác giá trị cổ phiếu giúp cho nhà đầu tư đưa định đầu tư đắn, giúp cho thị trường chứng khoán hoạt động hiệu từ thúc đẩy phát triển kinh tế quốc gia Hiện có nhiều mơ hình định giá tài sản vốn tiếng mơ hình CAPM Mơ hình định giá tài sản vốn CAPM phát triển William Sharpe từ năm 1960 CAPM giải thích tỷ suất sinh lợi chứng khoán liên quan đến rủi ro hệ thống chứng khốn đó, nghĩa chứng khốn có rủi ro cao tỷ suất sinh lời kỳ vọng chứng khốn lớn Mơ hình cịn sử dụng ngày dễ hiểu dễ áp dụng Tuy nhiên, nghiên cứu vào năm 1993, Fama French kết luận mơ hình CAPM có nhiều thiếu sót khơng thể giải thích tỷ suất sinh lợi liên quan đến hiệu ứng qui mô giá trị doanh nghiệp Từ Fama French đề xuất mơ hình định giá tài sản ba nhân tố, nhân tố thị trường mơ hình CAPM, Fama French bổ sung thêm hai nhân tố nhân tố qui mô nhân tố giá trị Kể từ đời, mơ hình ba nhân tố Fama French trở nên tiếng ứng dụng nhiều nơi, không nghiên cứu khoa học mà thực tế Vì đóng góp to lớn mình, Fama French vinh dự trao giải Nobel kinh tế năm 2013 Trong trình nghiên cứu ứng dụng mơ hình ba nhân tố, nhà nghiên cứu khác phát thiếu sót mơ hình Fama French nhận điều này, nên họ tiếp tục nghiên cứu để bổ sung cải tiến mơ hình Kết vào năm 2015, Fama French giới thiệu mơ hình định giá tài sản vốn năm nhân tố Mơ hình năm nhân tố phát triển dựa mơ hình ba nhân tố bổ sung thêm hai nhân tố nhân tố lợi nhuận đầu tư Qua q trình kiểm định mơ hình năm nhân tố thị trường chứng khoán Hoa Kỳ, Fama French kết luận mơ hình năm nhân tố tỏ hiệu mơ hình ba nhân tố mơ hình CAPM việc giải thích tỷ suất sinh lợi chứng khoán Kết nghiên cứu mơ hình năm nhân tố giải thích từ 71% đến 94% biến động tỷ suất sinh lời kỳ vọng chứng khoán thị trường Hoa Kỳ Cũng giống mơ hình ba nhân tố, mơ hình năm nhân tố Fama French thu hút quan tâm đông đảo nhà nghiên cứu giới Tuy nhiên Việt Nam mơ hình năm nhân tố Fama French chưa quan tâm nhiều Đó lý định thực đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu  Kiểm định hiệu mơ hình Fama – French năm nhân tố thị trường chứng khoán Việt Nam  So sánh hiệu mơ hình năm nhân tố với mơ hình ba nhân tố mơ hình CAPM việc giải thích biến động tỷ suất sinh lời thị trường chứng khoán Việt Nam 1.3  Đối tượng phạm vi nghiên cứu Đối tượng nghiên cứu mơ hình định giá tài sản vốn, đặc biệt ý đến mơ hình năm nhân tố Fama French Bên cạnh tơi nghiên cứu thêm mơ hình ba nhân tố mơ hình CAPM để từ đưa so sánh hiệu mơ hình  Phạm vi nghiên cứu toàn chứng khốn cơng ty phi tài niêm yết sàn giao dịch chứng khoán Việt Nam bao gồm hai sàn Hà Nội sàn Thành phố Hồ Chí Minh  1.4 Thời gian nghiên cứu giới hạn từ năm 2008 đến năm 2015 Phương pháp nghiên cứu Đề tài thực theo phương pháp giống Fama French 2015 để kiểm định hiệu mơ hình năm nhân tố thị trường chứng khoán Việt Nam Các bước thực tiến hành sau: SMB HML _cons reg BH MKT SMB Source Model Residual Total Mo hinh FF nhan to Tuesday November 15 10:36:57 2016 _ / _/ / / Special Edition Single-user Stata network perpetual license: Serial number: Licensed to: 93611859953 STATAforAll STATA Notes: (/v# option or -set maxvar-) 5000 maximum variables import excel "D:\Users\nttoan1\Desktop\123.xls", sheet("Sheet1") firstrow tsset time time var reg SL MKT SMB Source Model Residual Total SL MKT SMB HML RMW CMA _cons reg SM MKT SMB Source Model Residual Total SM MKT SMB HML RMW CMA _cons Mo hinh FF nha reg SH MKT SMB Source Model Residual Total SH MKT SMB HML RMW CMA _cons reg BL MKT SMB Source Model Residual Total BL MKT SMB HML RMW CMA _cons reg BM MKT SMB Source Model Residual Total BM MKT SMB HML RMW CMA _cons Mo hinh FF nha reg BH MKT SMB Source Model Residual Total BH MKT SMB HML RMW CMA _cons reg SR MKT SMB Source Model Residual Total SR MKT SMB HML RMW CMA _cons reg SN MKT SMB Source Model Residual Total SN MKT SMB HML RMW CMA _cons Mo hinh FF nha reg SW MKT SMB Source Model Residual Total SW MKT SMB HML RMW CMA _cons reg BR MKT SMB Source Model Residual Total BR MKT SMB HML RMW CMA _cons Source Model Residual Total BN MKT SMB HML RMW CMA _cons Mo hinh FF nha reg BW MKT SMB Source Model Residual Total BW MKT SMB HML RMW CMA _cons reg SC MKT SMB Source Model Residual Total SC MKT SMB HML RMW CMA _cons Source Model Residual Total SN3 MKT SMB HML RMW CMA _cons Mo hinh FF nha reg SA MKT SMB Source Model Residual Total SA MKT SMB HML RMW CMA _cons reg BC MKT SMB Source Model Residual Total BC MKT SMB HML RMW CMA _cons Source Model Residual Total BN3 MKT SMB HML RMW CMA _cons Mo hinh FF nha reg BA MKT SMB Source Model Residual Total BA MKT SMB HML RMW CMA _cons ... nhiên Việt Nam mơ hình năm nhân tố Fama French chưa quan tâm nhiều Đó lý định thực đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu  Kiểm định hiệu mơ hình Fama – French năm nhân tố thị trường chứng khoán Việt Nam. .. mơ hình năm nhân tố Fama – French hiệu mơ hình định giá tài sản thị trường chứng khốn Australia Mơ hình năm nhân tố Fama – French giải thích 75.39% biến động TSSL kỳ vọng chứng khoán, mơ hình năm. .. trình kiểm định mơ hình năm nhân tố thị trường chứng khoán Hoa Kỳ, Fama French kết luận mơ hình năm nhân tố tỏ hiệu mơ hình ba nhân tố mơ hình CAPM việc giải thích tỷ suất sinh lợi chứng khoán