Phát triển thị trường trái phiếu liên ngân hàng việt nam

NGÂN HÀNG NHÀ NƯỚC VIỆT NAM BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC NGÂN HÀNG THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH - CHÂU ĐÌNH LINH PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU LIÊN NGÂN HÀNG VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Chuyên ngành : Kinh tế Tài – Ngân hàng Mã số : 60.31.12 Người hướng dẫn khoa học: TS Lê Thẩm Dương Tp Hồ Chí Minh, tháng 10 - 2013 i LỜI CAM ĐOAN Tác giả luận văn có lời cam đoan cơng trình khoa học mình, cụ thể: Tơi tên Châu Đình Linh Sinh ngày 08 tháng 11 năm 1986 – Tại Phú Yên Quê quán : Phú Yên Hiện công tác tại: Trường đại học Ngân hàng TPHCM Là học viên cao học khóa XIII Trường đại học Ngân hàng TPHCM Cam đoan đề tài: “Phát triển thị trƣờng trái phiếu liên ngân hàng Việt Nam” Mã số: 60.31.12 Người hướng dẫn khoa học: TS Lê Thẩm Dƣơng Luận văn thực Trường đại học Ngân hàng TPHCM Đề tài cơng trình nghiên cứu riêng tơi, kết nghiên cứu có tính độc lập riêng, khơng chép tài liệu chưa công bố toàn nội dung đâu, số liệu, nguồn trích dẫn luận văn thích nguồn gốc rõ ràng, minh bạch Tơi xin hoàn toàn chịu trách nhiệm lời cam đoan tổi TPHCM, ngày 01 tháng 10 năm 2011 Châu Đình Linh ii MỤC LỤC Lời cam đoan i Danh mục chữ viết tắt vi Danh mục bảng biểu, biểu đồ vii Lời mở đầu viii CHƢƠNG : THỊ TRƢỜNG TRÁI PHIẾU LIÊN NGÂN HÀNG 1.1 THỊ TRƯỜNG LIÊN NGÂN HÀNG 1.1.1 Thị trường tài 1.1.2 Thị trường liên ngân hàng 1.1.2.1 Khái niệm, chất đặc điểm thị trường liên ngân hàng 1.1.2.2 Hình thức giao dịch thị trương liên ngân hàng 1.1.2.3 Cơ chế điều hòa vốn thị trường liên ngân hàng 1.1.2.4 Vai trò thị trường liên ngân hàng 1.2 TRÁI PHIẾU VÀ THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU 1.2.1 Trái phiếu 1.2.2 Thị trường trái phiếu 8 1.2.2.1 Khái niệm phân loại thị trường trái phiếu 1.2.2.2 Các chủ thể hoạt động thị trường trái phiếu 11 1.2.2.3 Cấu trúc thị trường trái phiếu 12 1.2.3 Vai trò thị trường trái phiếu 13 1.3 THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU LIÊN NGÂN HÀNG 14 1.3.1 Khái niệm thị trường trái phiếu liên ngân hàng 14 1.3.2 Nguyên tắc giao dịch 15 1.3.3 Các công cụ giao dịch hàng hóa giao dịch thị trường trái phiếu liên ngân hàng 15 1.3.4 Cơ sở nhà đầu tư 17 1.3.5 Cấu trúc thị trường trái phiếu liên ngân hàng 17 iii 1.3.6 Mục đích thành lập thị trường trái phiếu liên ngân hàng 18 1.3.7 Những lợi ích đến từ thị trường trái phiếu liên ngân hàng 23 1.4 THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU LIÊN NGÂN HÀNG – THAM KHẢO MƠ HÌNH TRUNG QUỐC 25 1.4.1 Cấu trúc thị trường trái phiếu thị trường trái phiếu liên ngân hàng Trung quốc 26 1.4.2 Những đóng góp thị trường trái phiếu liên ngân hàng thị trường trái phiếu Trung quốc 29 TÓM TẮT CHƢƠNG 31 CHƢƠNG : THỰC TRẠNG THỊ TRƢỜNG TRÁI PHIẾU VIỆT NAM VÀ ĐỀ XUẤT THÀNH LẬP THỊ TRƢỜNG TRÁI PHIẾU LIÊN NGÂN HÀNG VIỆT NAM 32 2.1 BỐI CẢNH THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH VIỆT NAM ĐỂ DẪN ĐẾN SỰ RA ĐỜI CỦA THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU LIÊN NGÂN HÀNG 32 2.1.1 Những bất ổn thị trường tiền tệ gánh nặng vốn đổ dồn cho thị trường tiền tệ 32 2.1.1.1 Chính sách cung tiền mở rộng mức 33 2.1.1.2 Cơ cấu nguồn vốn bất hợp lý thị trường tiền tệ thị trường vốn 34 2.1.1.3 Sự phát triển “nóng” nhiều bất cập hệ thống ngân hàng Việt Nam 35 2.1.2 Vai trò bị đánh cắp thị trường chứng khoán Việt Nam 2.2 THỰC TRẠNG CỦA THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU VIỆT NAM 37 40 2.2.1 Thực trạng phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam 41 2.2.1.1 Tổng quan phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam đến 41 2.2.1.2 Cấu trúc thị trường trái phiếu Việt Nam 43 2.2.1.3 Cấu trúc thị trường trái phiếu thứ cấp Việt Nam 47 2.2.1.4 Hiện trạng thị trường trái phiếu bất cập 52 2.2.2 Thực trạng giải pháp thúc đẩy thị trường trái phiếu Việt Nam phát triển 58 iv 2.2.2.1 Các giải pháp để phát triển thị trường trái phiếu Quyết định 261/QĐ – BTC “phê duyệt Lộ trình phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam đến 2020 58 2.2.2.2 Thực trạng triển khai giải pháp đề Quyết định 261/QĐ – BTC 60 2.2.2.3 Những điều tồn đọng chưa giải giải pháp theo Quyết định 261/QĐ - BTC 61 2.2.2.4 Đề xuất giải pháp phát triển thị trường trái phiếu liên ngân hàng Việt Nam 65 TÓM TẮT CHƢƠNG 70 CHƢƠNG : PHÁT TRIỂN THỊ TRƢỜNG TRÁI PHIẾU LIÊN NGÂN HÀNG VIỆT NAM 71 3.1 PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU LIÊN NGÂN HÀNG VIỆT NAM 71 3.1.1 Các đặc trưng thị trường trái phiếu liên ngân hàng Việt Nam 71 3.1.2 Cấu trúc pháp lý thị trường trái phiếu liên ngân hàng Việt Nam 76 3.1.3 Cấu trúc hoạt động thị trường trái phiếu liên ngân hàng Việt Nam 78 3.1.3.1 Sơ đồ cấu trúc thị trường trái phiếu liên ngân hàng Việt Nam hạ tầng toán trái phiếu 3.1.3.2 Quy trình giao dịch trái phiếu thị trường trái phiếu liên ngân hàng 78 81 3.2 TÌNH KHẢ THI KHI TRIỂN KHAI THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU LIÊN NGÂN HÀNG VIỆT NAM 84 3.3 CÁC KIẾN NGHỊ NHẰM HỖ TRỢ THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU LIÊN NGÂN HÀNG VIỆT NAM PHÁT TRIỂN 87 3.3.1 Kiến nghị hoàn thiện quy định pháp luật cho thị trường trái phiếu liên ngân hàng Việt Nam 87 3.3.2 Kiến nghị hoàn thiện hạ tầng kỹ thuật thị trường trái phiếu liên ngân hàng Việt Nam 89 v 3.3.2.1 Thành lập công ty xếp hạng tín nhiệm 89 3.3.2.2 Thiết lập cơng ty lưu ký thứ bên cạnh VSD 90 3.3.2.3 Xây dựng tiêu chuẩn thành viên thị trường trái phiếu liên ngân hàng Việt Nam 3.3.2.4 91 Xây dựng hệ thống công bố minh bạch thông tin thị trường trái phiếu liên ngân hàng 92 3.3.3 Kiến nghị điều hành – quản lý thị trường trái phiếu liên ngân hàng Ngân hàng Nhà nước 3.3.4 Các kiến nghị liên quan khác 93 TÓM TẮT CHƢƠNG 94 KẾT LUẬN xiii DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO xiv vi DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT Từ viết tắt Nghĩa tiếng nƣớc Nghĩa Tiếng Việt Ngân hàng thương mại cổ phần NHTMCP TCTD Tổ chức tín dụng TPCP Trái phiếu phủ TP CP BL Trái phiếu chỉnh phủ bảo lãnh TP CQĐP Trái phiếu quyền địa phương TT TP LNH Thị trường trái phiếu liên ngân hàng Ngân hàng Nhà nước NHNN (hoặc SBV) GDP Gross domestic product Tổng sản phẩm quốc nội HNX HaNoi City Stock Sở giao dịch chứng khoán Hà nội Exchange HOSE Ho Chi Minh City Stock Sở giao dịch chứng khoán TP HCM Exchange ADB Asia Development Bank Ngân hàng phát triển Châu Over – the – counter Thị trường giao dịch chứng khoán market phi tập trung Repos Repurchase agreement Giao dịch mua bán lại BIDV Bank for Investment & Ngân hàng TMCP đầu tư phát development of VietNam triển Việt Nam VietNam Interbank – bond Hệ thống giao dịch trái phiếu liên Operation System ngân hàng Việt Nam MOF Ministry of Finance Bộ Tài Chính VSD Vietnam Securities Trung tâm Lưu ký Chứng khoán Việt Depository Nam Thị trường OTC VIBOS vii DANH MỤC CÁC BÀNG BIỂU, HÌNH VẼ, BIỂU ĐỒ Bảng biểu STT Thứ tự bảng Bảng 2.1 Bảng 2.2 Tên bảng Dữ liệu tổng hợp phát triển TTCK Việt Nam Cách thức giao dịch BTS theo phương thức thỏa thuận điện tử Trang 39 50 STT Thứ tự hình Hình 1.1 Hình 1.2 Hình 1.3 Trang 13 18 19 Hình 1.4 Hình 1.5 Hình 2.1 Hình 2.2 Hình 2.3 Hình 3.1 10 Hình 3.2 11 Hình 3.3 Tên hình vẽ Mơ hình giao dịch thị trường trái phiếu thứ cấp Mô hình thị trường trái phiếu Mơ hình TT TP thiết lập thêm thị trường trái phiếu liên ngân hàng Thị trường trái phiếu Trung quốc có quy mơ thứ giới Cấu trúc thị trường trái phiếu Trung quốc Cấu trúc thị trường trái phiếu Việt Nam Cấu trúc thị trường thứ cấp Việt Nam Cấu trúc thị trường trái phiếu phủ Việt Nam Cấu trúc thị trường trái phiếu Việt Nam sau thiết lập thị trường trái phiếu liên ngân hàng Sơ đồ cấu trúc thị trường trái phiếu Việt Nam sau thiết lập thị trường trái phiếu liên ngân hàng Quy trình giao dịch trái phiếu thị trường trái phiếu liên ngân hàng Tên biểu đồ Quy mô thị trường thị trường trái phiếu Trung quốc Tổng số dư thị trường trái phiếu (% GDP) Quy mô thị trường trái phiếu nước Đông Á theo % GDP Kỳ hạn TPCP Việt Nam so với nước Đông Á Giao dịch trái phiếu phủ theo hình thức Quy mô thị trường trái phiếu theo % GDP Trang 27 Hình vẽ 26 28 44 48 50 77 78 82 Biểu đồ STT Thứ tự biểu Biểu đồ 1.1 3 Biểu đồ 2.1 Biểu đồ 2.2 Biểu đồ 2.3 Biểu đồ 2.4 Biểu đồ 2.5 42 53 54 56 57 viii MỞ ĐẦU Tính cấp thiết đề tài Hơn 25 năm đổi kinh tế với nhiều thành tựu vượt bậc, từ kinh tế tập trung từ đất nước nghèo trở thành quốc gia có thu nhập trung bình – trở thành phần sách giáo khoa phát triển Và có thành tựu phủ nhận phát triển đáng kể thị trường tiền tệ Chính thị trường cung ứng khối lượng vốn lớn cho q trình cơng nghiệp hóa, đại hóa, thúc đẩy đầu tư, tăng trường kinh tế nhanh, tạo công ăn việc làm…Sự tăng trưởng thị trường tiền tệ giúp hệ thống tài kinh tế vĩ mơ có hấp lực nhà đầu tư nước ngồi, trì tăng trưởng kinh tế đặn nhiều năm liền (trung bình 7.3% từ 1990 đến 2010) Tuy nhiên, kinh tế Việt Nam (sau 2010) bắt đầu bộc lộ nhược điểm tồn nhiều dấu hiệu q trình suy thối sản lượng Một chuỗi khó khăn tình trạng bất ổn kinh tế vĩ mơ cịn phía trước nỗ lực loay hoay chưa tìm phương án giải triệt để Theo nhiều báo cáo chuyên đề, nguyên nhân tình trạng bất ổn lại xuất phát từ nơi thúc đẩy kinh tế tăng trưởng – thị trường tiền tệ Bởi Việt Nam quốc gia phát triển khác thường có hệ thống tài phụ thuộc nhiều vào thị trường tiền tệ, thị trường tiền tệ bất ổn dẫn đến trì trệ kinh tế Và đó, thị trường vốn có quy mơ nhỏ bé chưa đảm nhận vai trò luân chuyển vốn trung – dài hạn cho kinh tế Nên, phương hướng cấp thiết đưa để hệ thống tài vận hành ổn định cân hai banh thị trường tiền tệ thị trường vốn Và giải pháp cốt lõi phát triển thị trường trái phiếu (lẽ tất nhiên không quên thị trường cổ phiếu) Một thị trường trái phiếu phát triển trở thành kênh huy động vốn trung – dài hạn hiệu quả, giải nhu cầu vốn cho dự án đầu tư, bù đắp thâm hụt ngân sách Chính phủ, đáp ứng vốn phục vụ cho trình sản xuất tái sản xuất mở rộng ix doanh nghiệp Nhưng câu hỏi đặt ra: làm để thị trường trái phiếu phát triển Việt Nam nước có kinh tế phát triển? Muốn trả lời câu hỏi cần phải nghiên cứu cấu trúc quy trình hoạt động thị trường trái phiếu Việt Nam Để từ tiến hành phân tích nguyên nhân thực trạng hoạt động thị trường trái phiếu Việt Nam thời gian qua đưa giải pháp trọng tâm đột phá Chính vậy, tác giả nghiên cứu đề tài: “Phát triển thị trƣờng trái phiếu liên ngân hàng Việt Nam” Như giải pháp tổng hòa để thúc đẩy thị trường trái phiếu Việt Nam phát triển Tình hình nghiên cứu đề tài Từ trước đến có nhiều đề tài nghiên cứu thị trường trái phiếu Việt Nam đề xuất nhiều giải pháp khác để thúc đẩy thị trường phát triển Và vai trị thị trường trái phiếu khơng thể phủ nhận, thị trường tài hồn thiện tầm quan trọng thị trường vốn khẳng định, mà thị trường trái phiếu kênh huy động vốn trung dài hạn đầy hữu hiệu Ở nước kinh tế phát triển quy mơ thị trường trái phiếu so với GDP lớn, Nhật Úc 3040% GDP, đặt biệt thị trường trái phiếu Mỹ chiếm 60% GDP, minh chứng cho cần thiết để phát triển thị trường trái phiếu Vì vậy, có nhiều lý thuyết, nhiều sách, nhiều báo nhiều hội thảo quốc gia để nghiên cứu vấn đề Cụ thể sau: Các đề án tái cấu trúc quốc gia đóng góp ý kiến nhiều chuyên gia đầu ngành Và thị trường trái phiếu khơng nằm ngồi xu hướng đó, buổi hội thảo chuyên đề đưa đến định Quyết định 261/QĐ – BTC “phê duyệt Lộ trình phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam đến 2020”, định đưa nhiều mục tiêu giải pháp phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam đến 2020 Hay Diễn đàn kinh tế mùa xuân 2013, tham luận TS Lê Hồng Giang “Thị trường trái phiếu Việt Nam kinh nghiệm Quốc tế” rõ thực trạng 84 3.2 TÍNH KHẢ THI KHI TRIỂN KHAI THỊ TRƢỜNG TRÁI PHIẾU LIÊN NGÂN HÀNG VIỆT NAM Một dự án trước triển khai kèm với nghiên cứu đánh giá tính khả thi Tính khả thi chứng minh tin cậy độ thành cơng dự án Bởi có nhiều dự án hứa hẹn nhiều điều tốt đẹp lại bị thất bại thử nghiệm thị trường Ngược lại, có dự án không mẻ mang lại nhiều thành công triển khai Tất mấu chốt nằm tính khả thi Và thị trường trái phiếu liên ngân hàng khơng nằm ngồi nghiên cứu Tính khả thi thị trường trái phiếu liên ngân hàng khía cạnh sau : Một là, tính khả thi ý tưởng Thị trường trái phiếu liên ngân hàng thị trường trái phiếu thứ cấp bên cạnh thị trường trái phiếu niêm yết HNX HOSE Đây dự án có tính khả thi mặt ý tưởng giải vấn đề : - Việt Nam có hệ thống tài phụ thuộc nhiều vào thị trường tiền tệ với chủ thể hoạt động Ngân hàng Do đó, thị trường trái phiếu liên ngân hàng thiết lập giúp nắn dòng vốn từ thị trường tiền tệ sang thị trường vốn để cân hai thị trường Bên cạnh đó, thị trường trái phiếu liên ngân hàng thừa hưởng chế chuyển đổi từ trái phiếu sang nguồn vốn khả dụng nhanh chóng, linh hoạt nên loại bớt rủi ro khoản Nên dự án giúp hệ thống tài Việt Nam cân thị trường tiền tệ thị trường vốn - Các thị trường trái phiếu vận hành nhiều quốc gia đặt trọng tâm ưu tiên phát triển thị trường OTC Nhưng nước có kinh tế vận hành thị trường trái phiếu OTC tự sức mà quy mô thị trường nhỏ, sở hạ tầng thiếu đồng bộ, kinh nghiệm quản lý khơng có, khung pháp lý thiếu chặt chẽ…Do đó, để khắc phục đưa thị trường trái phiếu phát triển cần phải thiết lập thị trường OTC có trật tự với điều hành giám sát quan thuộc phủ Nhưng thị trường phải mang tính đặc thù giới 85 hạn phân khúc khách hàng nhà đầu tư tổ chức chuyên nghiệp tổ chức tín dụng, quỹ đầu tư, quỹ bảo hiểm…Và thị trường trái phiếu liên ngân hàng thiết lập đáp ứng yêu cầu phát triển thị trường trái phiếu nước có kinh tế (vừa mang chất thị trường OTC, vừa mang tính đặc thù cao : điều hành giám sát ngân hàng trung ương; nhà đầu tư giới hạn tổ chức tín dụng, quỹ đầu tư, quỹ bảo hiểm…; liên kết chặt chẽ với thị trường tiền tệ - Thị trường trái phiếu liên ngân hàng Việt Nam thiết lập tạo thêm thị trường trái phiếu thứ cấp, từ giúp nhà đầu tư có lựa chọn nơi giao dịch gia tăng tính cạnh tranh thị trường Bên cạnh đó, thị trường giúp phác họa rõ nét thị trường trái phiếu thứ cấp Việt Nam, thị trường trái phiếu phủ niêm yết dành cho nhà đầu tư khác nhau, hai thị trường trái phiếu bán buôn – thị trường trái phiếu liên ngân hàng - Thị trường trái phiếu liên ngân hàng Việt Nam thành lập giải tồn đọng thị trường trái phiếu Việt Nam Thứ nhất, khuếch trương phát triển trái phiếu phủ thơng qua giao dịch trái phiếu bán bn Từ đó, giúp gia tăng tỷ lệ thành cơng hoạt động phát hành trái phiếu phủ lô lớn kỳ hạn dài; Thứ hai, thúc đẩy thị trường trái phiếu doanh nghiệp phát triển với tham gia đa dạng nhiều nhà đầu tư hàng hóa trái phiếu doanh nghiệp ngày phong phú; Thứ ba, hình thành nên nhà tạo lập thị trường thị trường sơ cấp trái phiếu nhà đầu tư lớn chuyên nghiệp thị trường trái phiếu liên ngân hàng; Thứ tư, thị trường trái phiếu liên ngân hàng mang chất OTC nên tính linh hoạt tính sáng kiến tài cao Do đó, thị trường giúp hình thành phát triển nhiều dạng hàng hóa giao dịch, cơng cụ phịng ngừa rủi ro thị trường tùy vào nhu cầu nhà đầu tư 86 Hai là, tính khả thi kinh tế Dự án mang tính khả thi kinh tế so sánh lợi ích chi phí Thị trường trái phiếu liên ngân hàng xây dựng dựa hệ thống giao dịch trái phiếu liên ngân hàng (VIBOS) hệ thống toán điện tử liên ngân hàng (CITAD) Trong đó, hệ thống CITAD Ngân hàng Nhà nước triển khai sang giai đoạn hai nên tiếp tục đầu tư hệ thống VIBOS Và hệ thống VIBOS có cấu trúc tương tự hệ thống giao dịch điện tử trái phiếu phủ BTS nên việc chuyển giao công nghệ học hỏi kinh nghiệm từ Sở giao dịch Chứng khoán Hà Nội (HNX) trở nên dễ dàng lẫn tiết kiệm chi phí Khi thị trường trái phiếu liên ngân hàng thiết lập chế tự chủ tài triển khai thơng qua hoạt động thu phí giao dịch, phí thành viên, phí sử dụng hệ thống…Đây nguồn thu ổn định giúp hệ thống trì nâng cấp Tuy nhiên, lợi ích đến từ thị trường trái phiếu liên ngân hàng lớn, liên hệ thị trường trái phiếu liên ngân hàng Trung quốc, mà vòng 16 năm thành lập, thị trường trở thành thị trường trụ cột thị trường trái phiếu với 94% doanh số toàn thị trường (hiện nay, thị trường trái phiếu Trung quốc vươn lên vị trí số sau Mỹ, Nhật, Pháp với tổng số dư nợ trái phiếu lên đến 3.410 tỷ USD) Ba là, tính khả thi pháp lý Thị trường trái phiếu phủ chuyên biệt quản lý HNX (cơ quan trực thuộc Ủy Chứng khoán Nhà nước – Bộ Tài chính) thị trường trái phiếu liên ngân hàng điều hành Ngân hàng Nhà nước Đây hai phân khúc thị trường trái phiếu thứ cấp rõ ràng (thị trường trái phiếu liên ngân hàng thị trường OTC hướng đến giao dịch bán buôn loại trái phiếu nhà đầu tư lớn) nên không xung đột pháp lý Nhưng hai quan quản lý thị trường cần liên kết trao đổi thông tin thường xuyên thông qua hệ thống công bố thơng tin Bốn là, tính khả thi cơng nghệ Năm 2009, Ủy ban Chứng khoán Nhà nước triển khai thành cơng hệ thống giao dịch trái phiếu phủ niêm yết BTS HNX Với hệ thống BTS đưa tốc độ phát triển thị trường trái phiếu đồng nội tệ (trái phiếu phủ) Việt Nam gần tăng gấp lần từ 2010 đến 2013 Và hệ thống 87 trái phiếu liên ngân hàng VIBOS có cấu trúc hoạt động tương tự hệ thống BTS nên tính thừa hường chuyển giao cơng nghệ dễ dàng Do đó, vấn đề công nghệ triển khai hệ thống gặp nhiều thuận lợi Năm là, tính khả thi vận hành Thị trường trái phiếu liên ngân hàng Việt Nam vận hành thống kiềng ba chân: là, hệ thống giao dịch trái phiếu liên ngân hàng VIBOS (thuộc Ngân hàng Nhà nước); hai là, hệ thống toán điện tử liên ngân hàng CITAD (thuộc Ngân hàng Nhà nước thực chứng toán giao dịch trái phiếu); ba là, hệ thống kết nối với Trung tâm Lưu ký Chứng khoán Đây hệ thống giao dịch trái phiếu toán trái phiếu phù hợp với thơng lệ quốc tế tính tập trung, thống (hiện theo Quyết định 261, dần chuyển toán trái phiếu từ Ngân hàng Đầu tư Phát triển BIVD sang Ngân hàng Nhà nước) Theo khuyến nghị Ngân hàng Thanh toán quốc tế (BIS), hoạt động toán giao dịch chứng khoán, toán giao dịch trái phiếu phủ nên thực Ngân hàng Trung ương 3.3 CÁC KIẾN NGHỊ HỖ TRỢ THỊ TRƢỜNG TRÁI PHIẾU LIÊN NGÂN HÀNG VIỆT NAM PHÁT TRIỂN Sự đời vận hành thị trường trái phiếu liên ngân hàng Việt Nam cú hích để thúc đẩy thị trường sơ cấp thị trường thứ cấp trái phiếu phát triển theo chiều hướng gia tăng quy mô, giá trị, sở nhà đầu tư, hàng hóa giao dịch, cơng cụ giao dịch…Tuy nhiên, việc thành lập địi hỏi cần phải khảo sát kỹ lưỡng nhiều công trình nghiên cứu liên quan, tìm hiểu đặc tính riêng biệt thị trường trái phiếu Việt Nam Nếu thị trường trái phiếu liên ngân hàng Việt Nam thành lập vận hành tác giả có vài kiến nghị nhằm hỗ trợ thị trường phát triển 3.3.1 Kiến nghị hoàn thiện quy định pháp luật cho TT TP LNH Việt Nam Bất kỳ hoạt động thị trường tài điều luật hóa, nhằm đảm bảo xảy sai phạm đưa hoạt động vào khuôn khổ quy định Và thị trường trái phiếu liên ngân hàng không nằm ngồi điều chỉnh pháp luật Nên trước 88 thành lập, đòi hỏi Ngân hàng Nhà nước quan có thẩm quyền liên quan phải nghiên cứu ban hành quy định pháp lý cụ thể rõ ràng để điều chỉnh hoạt động giao dịch thị trường Có bốn quy định pháp lý quan trọng cần xem xét trước thành lập thị trường trái phiếu liên ngân hàng Việt Nam sau: - Quy định quy chế hoạt động giao dịch trái phiếu nhà đầu tư tổ chức thị trường trái phiếu liên ngân hàng Trong đó, phải cụ thể phạm vi điều chỉnh, đối tương áp dụng, điều kiện tham gia giao dịch thị trường, hình thức giao dịch tốn, thơng tin giao dịch quy định liên quan khác - Quy định quy chế giám sát thị trường trái phiếu liên ngân hàng Ngân hàng Nhà nước Trong quy định phải cụ thể quyền lợi nghĩa vụ thành viên tham gia đầu tư Và cần nêu rõ ngân hàng Nhà nước không trực tiếp giao dịch thị trường mà đóng vai trị điều hành giám sát thị trường thông qua hệ thống VIBOS Nhưng nhấn mạnh vai trị giám sát tồn thị trường Ngân hàng Nhà nước khả can thiệp thị trường cần thiết nhằm giúp định hướng thị trường phát triển ổn định bền vững - Kết hợp với Bộ Tài để đưa quy định pháp lý công cụ giao dịch phái sinh có chế khuyến khích sáng kiến sản phẩm tài Nhưng cần luật hóa sản phẩm tăng cường kiểm sốt lẫn giám sát - Quy định thuế lệ phí Cụ thể sau : + Phí áp dụng thành viên Tiêu chí Phí quản lý thành viên Phí sử dụng thiết bị đầu cuối Phí giao dịch Giao dịch Ouright Giao dịch Repo có chuyển quyền sở hữu Giao dịch Repo không chuyển quyền sở hữu Giao dịch bán khống Giao dịch kỳ hạn Mức thu 20 triệu/năm – 40 triệu/năm 20 triệu/thiết bị/năm 0,0075%/giá trị giao dịch 0,005%/giá trị giao dịch 0,0075%/giá trị giao dịch 0.0075%/giá trị giao dịch 89 + Thuế Tiêu chí Thuế chuyển nhượng chứng khoán Thuế đầu tư vốn Nhà đầu tư 0,1 % giá trị chứng khoán bán thời điểm chuyển nhượng 0,05% tổng giá trị trái phiếu (gồm mệnh giá ghi trái phiếu số lãi nhận) 3.3.2 Kiến nghị hoàn thiện hạ tầng kỹ thuật TT TP LNH Việt Nam 3.3.2.1 Thành lập cơng ty xếp hạng tín nhiệm Tại Việt Nam, chưa có cơng ty xếp hạng tín nhiệm nghĩa nước Mọi hoạt động đánh giá xếp hạng uy tín trả nợ thực thơng qua cơng ty xếp hạng nước ngồi Standard & Poor (S&P), Moody, Fitch Rating and Investment Information (R&I) Theo lộ trình dự kiến 2014 – 2016, Việt Nam thiết lập chế sách hoạt động cơng ty xếp hạng tín nhiệm đầu tiền Tuy nhiên, nhiều chuyên gia tài cho cần thành lập công ty xếp hạng để tạo tính cạnh tranh thị trường Đối với hoạt động xếp hạng tín nhiệm trái phiếu giao dịch thị trường trái phiếu liên ngân hàng cơng ty xếp hạng cần phân chia xếp hạng hai loại công cụ nợ: trái phiếu trung dài hạn; hai là, trái phiếu ngắn hạn công cụ nợ ngắn hạn khác Xếp hạng tín nhiệm dành cho trái phiếu trung dài hạn thị trƣờng trái phiếu liên ngân hàng Xếp hạng Đánh giá Vn.AAA Năng lực trả nợ gốc lãi mạnh, rủi ro trái phiếu thấp, chịu chi phối ảnh hưởng môi trường kinh doanh Vn.AA Vn.A Năng lưc trả nợ gốc lãi mạnh, rủi ro trái phiếu thấp Điều kiện kinh doanh tốt lực trả nợ gốc, lãi mạnh Vn.BBB Đảm bảo yếu tố bảo vệ, nhiên mơi trường KD thay đổi làm suy giảm lực trả nợ gốc lãi 90 Vn.BB Các yếu tố bảo vệ có chỗ yếu;Khi môi trường KD không thuận lợi đôi lúc làm khả trả nợ suy yếu; Bộc lộ nhiều yếu điểm Vn.B Các yếu tố bảo vệ yếu;hiện có khả trả nợ môi trường KD thay đổi theo chiều hướng bất lợi làm suy yếu thiện chí trả nợ Vn.CCC Hiện khơng đủ khả toán; điều kiện KD tương lai trở nên thuận lợi đáp ứng cam kết tài Vn.CC Hiện gần khả toán trợ nợ gốc lẫn lãi Vn.C Có thể nộp hồ sơ phá sản…khó tiếp tục trả nợ gốc lãi Vn.D Mất khả chi trả hồn tồn;khơng có khả tốn gốc lãi Xếp hạng tín nhiệm dành cho trái phiếu ngắn hạn công cụ nợ ngắn hạn khác thị trƣờng trái phiếu liên ngân hàng Xếp hạng Đánh giá A1 Năng lực trả nợ gốc lãi tốt A2 Năng lực trả nợ gốc lãi tốt A3 Năng lực trả nợ gốc lãi vừa phải chứng khốn bị ảnh hưởng môi trường kinh doanh B Khả trả nợ gốc lãi cần xem xét gặp nhiều rủi ro C Khẳ trả nợ gốc lãi tiêu cực rủi ro cao D Khơng có khả trả nợ gốc lãi 3.3.2.2 Thiết lập công ty lƣu ký thứ bên cạnh VSD Theo quy định pháp luật hành, trái phiếu phát hành phải làm thủ tục lưu ký bắt buộc Trung tâm lưu ký chứng khốn Việt Nam (VSD) trái phiếu phủ, cịn trái phiếu doanh nghiệp thực lưu ký tổ chức tài 91 phép hoạt động nghiệp vụ lưu ký Còn Quyết định 261/QĐ – BTC, hoạt động lưu ký trái phiếu dần tập trung mối VSD, điều lợi bất cập hại độc quyền xuất Nhà phát hành (nếu chủ thể Chính phủ) khơng cịn lựa chọn khác dịch vụ lưu ký tốn, từ chất lượng dịch vụ xuống thiếu động lực cạnh tranh theo yếu tố thị trường Để gia tăng tính thị trường phân khúc thị trường lưu ký thị trường trái phiếu liên ngân hàng, tác giả đề xuất nên thành lập thêm công ty lưu ký thứ hai (công ty cổ phần lưu ký bù trừ chứng khoán TPHCM - HCSD) thị trường trái phiếu liên ngân hàng Công ty cung cấp dịch vụ lưu ký, toán theo yêu cầu nhà phát hành thị trường chứng khoán Nhưng thị trường trái phiếu liên ngân hàng, HCSD nên đảm nhận lưu ký loại công cụ nợ ngắn hạn cơng cụ nợ phái sinh tín phiếu kho bạc, tín phiếu ngân hàng nhà nước, thương phiếu siêu ngắn, thương phiếu… 3.3.2.3 Xây dựng tiêu chuẩn thành viên thị trƣờng TP LNH Việt Nam Thành viên tham gia thị trường tổ chức tín dụng, cơng ty chứng khoán, quỹ đầu tư…vừa với tư cách thành viên trực tiếp đầu tư thị trường trái phiếu liên ngân hàng, vừa thành viên hệ thống tốn liên ngân hàng (CITAD) Tuy nhiên, khơng phải tổ chức tham gia thị trường mà cần đủ điều kiện tiêu chuẩn thiết lập ngân hàng nhà nước (SBV) chịu giám sát gắt gao chất lượng hệ số an toàn vốn tổ chức hoạt động đầu tư thị trường liên ngân hàng Có thể thiết lập tiêu chuẩn thành viên sau : - Là tổ chức tín dụng, cơng ty chứng khốn, quỹ đầu tư nhà đầu tư tổ chức phép (tùy quy định pháp luật hành) có giấy phép đăng ký đăng ký kinh doanh, giấy phép hoạt động hợp lệ quan có thẩm quyền cấp; - Là thành viên Trung tâm lưu ký Chứng khoán - Là thành viên hệ thống toán điện tử liên ngân hàng (CITAD) 92 - Đảm bảo hệ số an toàn vốn theo quy định (tùy vào quy định pháp luật hành), từ gia tăng chất lượng nhà đầu tư - Các điều kiện khác NHNN quy định 3.3.2.4 Xây dựng hệ thống công bố minh bạch thông tin TT TP LNH Hệ thống giao dịch trái phiếu liên ngân hàng (VIBOS) thiết lập để kết nối nhà đầu tư nhằm tiến đến giao dịch trái phiếu Hệ thống nhận lệnh xử lý lệnh hai nhà đầu tư, đồng thời liệu phải công bố trực tiếp website trực thuộc VIBOS Những giao dịch thị trường thường có quy mơ giá trị lớn nên định hướng giá lẫn xu hướng giao dịch trái phiếu tương lai Ngoài ra, liệu giao dịch giúp hình thành nên đường cong lãi suất trái phiếu bán buôn, tảng để xác định lãi suất cho đợt phát hành trái phiếu nhà phát hành Yếu tố minh bạch thông tin giao dịch giúp nhà đầu tư lớn tiếp cận đánh giá thị trường cách nhanh chóng Bên cạnh đó, cịn giúp gia tăng niềm tin tham gia đầu tư thị trường Vì vậy, hệ thống cơng bố minh bạch thông tin cần phải xây dựng song song với hệ thống VIBOS 3.3.3 Kiến nghị điều hành – quản lý TT TP LNH Việt Nam SBV Thị trường trái phiếu liên ngân hàng đặt điều hành giám sát Ngân hàng Nhà nước Nhưng Ngân hàng Nhà nước không trực tiếp tham gia thị trường hoạt động mua bán trái phiếu, mà dừng lại mức độ giám sát điều hành hệ thống VIBOS Điều giúp phản ánh tính thị trường thị trường trái phiếu liên ngân hàng tính ổn định lẫn định hướng bền vững thị trường Hệ thống giao dịch trái phiếu liên ngân hàng (VIBOS) hoạt động song hành với hệ thống toán liên ngân hàng (CITAD) đặt quản lý Vụ trực thuộc Ngân hàng Nhà nước Vụ nhiệm vụ điều phối thị trường trái phiếu liên ngân hàng, phải báo cáo thường xuyên hoạt động thị trường cho NHNN liên kết thông tin với Ủy ban Chứng khốn Nhà nước Bên cạnh đó, hoạt động giám sát 93 Vụ phải thiết lập sở hệ thống quản trị rủi ro chủ động nhằm phát sai phạm đưa phương án xử lý kịp thời 3.3.4 Các kiến nghị liên quan khác Một là, thị trường trái phiếu liên ngân hàng vận hành thị trường giao dịch tập trung trái phiếu phủ HNX hoạt động phân khúc trái phiếu chuyên biệt Nhưng loại trái phiếu phủ hình thành trái phiếu phủ phái sinh nên để giao dịch trước tiên thị trường trái phiếu liên ngân hàng để tạo tính ổn định khoản cho loại trái phiếu (sau chuyển niêm yết giao dịch HNX) Hai là, đa dạng hóa chủ thể phát hành trái phiếu điều cần thiết để cung ứng phong phú sản phẩm trái phiếu thị trường trái phiếu liên ngân hàng Do đó, quan có thẩm quyền cần ban hành sách khuyến khích loại hình doanh nghiệp, ngân hàng, tổ chức tín dụng…phát hành loại trái phiếu khác để huy động vốn dài hạn đáp ứng nhu cầu đầu tư dài hạn tổ chức Ba là, thị trường trái phiếu liên ngân hàng vào giao dịch ổn định Ngân hàng Nhà nước cần thiết lập chế thơng thống cho nhà đầu tư nước tham gia thị trường để gia tăng tính khoản lẫn quy mơ thị trường Theo kinh nghiệm thị trường trái phiếu liên ngân hàng Trung quốc, nhà đầu tư nước tổ chức thường tham gia thị trường thông qua đại lý ngân hàng trung ương nước đó, tổ chức tham gia thành viên hệ thống toán điện tử liên ngân hàng nước sở Bốn là, năm đầu thành lập, thị trường trái phiếu liên ngân hàng nên giao dịch trái phiếu có xếp hạng tín nhiệm cao Riêng giao dịch trái phiếu doanh nghiệp, Ngân hàng Nhà nước nên có tỷ lệ khống chế giá trị sở hữu trái phiếu trái phiếu phái sinh tổ chức tín dụng nhằm đảm bảo an tồn vốn chi hệ thống tài Và có thể, thị trường trái phiếu Việt Nam phát triển, đồng thời cân thị trường tiền tệ thị trường vốn thiết lập dừng 94 vận hành thị trường trái phiếu liên ngân hàng chuyển sang thị trường trái phiếu OTC tự TÓM TẮT CHƢƠNG Tiếp nối đề xuất thành lập thị trường trái phiếu liên ngân hàng để giải tồn đọng thị trường trái phiếu Việt Nam đồng thời giúp thúc đẩy thị trường trái phiếu phát triển Trong chương 3, tác giả xây dựng cấu trúc quy trình hoạt động thị trường trái phiếu liên ngân hàng Việt Nam Ở : - Thị trường trái phiếu liên ngân hàng điều hành giám sát SBV - SBV thiết lập giao dịch trái phiếu liên ngân hàng thông qua hệ thống điện tử giao dịch liên ngân hàng VIBOS với chế thành viên Các thành viên đồng thời thành viên thị trường toán điện tử liên ngân hàng (CITAD) - Các thành viên giao dịch chế thành viên tổ chức tín dụng, họ giao dịch nhiều hàng hóa trái phiếu khác với nhiều công cụ giao dịch như: mua đứt bán đoạn, repos khơng chuyển quyền sở hữu, repo có chuyển quyền sở hữu, bán khống trái phiếu, bán kỳ hạn trái phiếu… - Thiết lập quy trình chuẩn cho thành viên giao dịch thơng qua VIBOS Sau đó, tác giả chứng minh tính khả thi thiết lập vận hành thị trường trái phiếu liên ngân hàng thông qua: tính khả thi ý tưởng, khả thi kinh tế, khả thi pháp lý, khả thi vận hành Cuối số kiến nghị nhằm hỗ trợ cho thị trường trái phiếu liên ngân hàng phát triển như: Kiến nghị hoàn thiện quy định pháp luật cho thị trường trái phiếu liên ngân hàng; Kiến nghị hoàn thiện hạ tầng kỹ thuật; Kiến nghị điều hành – quản lý thị trường SBV kiến nghị liên quan KẾT LUẬN Theo đánh giá ADB, thị trường trái phiếu nội tệ phát triển bền vững có tính liên thơng với thị trường khu vực giải pháp để đối phó với tác hại ghê gớm dòng vốn ngoại đầu tư trực tiếp lẫn gián tiếp, đồng thời giúp hệ thống tài vận hành trơn tru giảm thiểu nhiều nhiều rủi ro Do đó, để thị trường trái phiếu Việt Nam ổn định phát triển, Chính phủ Bộ Tài đưa giải pháp phát triển thị trường theo Quyết định 261/QĐ – BTC Nhiều giải pháp đưa định chưa giải triệt để vấn đề tồn đọng thị trường trái phiếu Bởi qua phân tích thực tế hoạt động thị trường trái phiếu Việt Nam chương cho thấy nhiều bât cập : thị trường trái phiếu doanh nghiệp phát triển èo uột, chưa có sở nhà đầu tư đa dạng, chưa đáp ứng nhu cầu đầu tư đa dạng, sở hàng hóa đơn điệu, thiếu đội ngũ tạo lập thị trường, khơng có đường cong lãi suất chuẩn, chưa xây dựng hệ thống định mức tín nhiệm… Những điều tồn đọng cần giải pháp để khắc phục, có giải pháp tổng thể triệt tiêu cản trở mà cịn giúp thực nhiều mục tiêu giải pháp QĐ 261 Giải pháp tổng thể tác giả khuyến nghị thành lập phát triển thị trường trái phiếu liên ngân hàng Việt Nam Khi thị trường trái phiếu liên ngân hàng vận hành giải được: - Thiết lập cân thị trường tiền tệ thị trường vốn - Thúc đẩy phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam thị trường sơ cấp thị trường vốn theo xu hướng phát triển thị trường trái phiếu giới Từ đa dạng hóa sở hàng hóa giao dịch, sở nhà đầu tư, hình thành đội ngũ tạo lập thị trường… - Giải tồn đọng cố hữu thị trường trái phiếu Việt Nam thành lập vận hành từ trước đến TÀI LIỆU THAM KHẢO TIẾNG VIỆT [1] Lê Hồng Giang (2012), Thị trường trái phiếu Việt Nam Kinh nghiệm Quốc tế, tham luận cho Diễn đàn Kinh tế mùa xuân 2012 [2] Lê Hồng Giang (2012), Thị trường trái phiếu Việt Nam Kinh nghiệm Quốc tế, tham luận cho Diễn đàn Kinh tế mùa xuân 2012 [3] Đoàn Phương Thảo (2006), Giải pháp phát triển thị trường liên ngân hàng Việt Nam, tạp chí Ngân hàng (số 6/2006) [4] Báo cáo phát triển Việt Nam 2012, Kinh tế thị trường – VIệt Nam trở thành quốc gia có thu nhập trung bình (2012), Ngân hàng Thế giới “Nhóm tài trợ” [5] Nhóm tư vấn sách vĩ mơ (2012), Ủy ban Kinh tế Quốc hội, Chương 3: Bất ổn thị trường tài [6] Nhóm tư vấn sách vĩ mô (2012), Ủy ban Kinh tế Quốc hội, Chương1: Từ bất ổn vĩ mô đến đường tái cấu [7] Theo ông Tomoyuki Kimura – giám đốc Ngân hàng Phát triển Châu Á (ADB), http://gafin.vn/20121003105038470p0c34/ADB-lo-ngai-ve-so-huu-cheo-tronghe-thong-ngan-hang-Viet-Nam.htm [8] Từ website http://ndhmoney.vn/web/guest/s05/-/journal_content/nhieu-dnniem-yet-mat-can-%C4%91oi-tai-chinh [9] Vai trò chức HNX, từ website www.bond.hnx.vn [10] Vai trò chức HNX HOSE từ website www.bond.hnx.vn www.hsx.vn [11] Tổng hợp liệu từ website http://hnx.vn/web/thi-truong-trai-phieu/thongtin-giao-dich1# [12] Tổng hợp liệu từ website http://hnx.vn/web/thi-truong-trai-phieu/thong-ke [13] Tổng hợp liệu từ website http://hnx.vn/web/thi-truong-trai-phieu/thongke# [14] Tổng hợp liệu từ website http://hnx.vn/web/thi-truong-trai-phieu/thongke# [15] Từ http://www.thesaigontimes.vn/Home/taichinh/chungkhoan/101612/ [16]http://vi.wikipedia.org/wiki/Danh_s%C3%A1ch_ng%C3%A2n_h%C3%A0ng _t%E1%BA%A1i_Vi%E1%BB%87t_Nam (có cập nhập sáp nhập ngân hàng Phương Tây PVFC) [17] http://baohiem.info/danh-sach-cong-ty-bao-hiem-hien-nay/ [18] http://www.baoviet.com.vn/fund/PrintPage.aspx?ID=3262&catid=23 TIẾNG NƯỚC NGOÀI [19] ADB (2012), People’s Republic of China Bond Market Guide [20] ADB (2012), People’s Republic of China Bond Market Guide [21] ADB (2013), http://asianbondsonline.adb.org/vietnam/data.php [22] ADB (2012), Asean +3 Bond Market Guide, Vietnam Bond Market Guide [23] ADB (2012), Asean +3 Bond Market Guide, Vietnam Bond Market Guide [24] ADB (2012), Asean +3 Bond Market Guide, Vietnam Bond Market Guide [25] Citibank (2013), Market Infrastructure Development Impacting Asian Bond Markets [26] Citibank (2013), Market Infrastructure Development Impacting Asian Bond Markets [27] HSBC (2011), Global markets China onshore and offshore RMB bond market – a foreign bank perspective [28] HSBC (2011), Global markets China onshore and offshore RMB bond market – a foreign bank perspective [29] Goldman Sachs (2013), Global Liquidity Management, FAQ: China’s Bond Market [30] Timothy Q Cook & Robert K Laroche (1993), Instrusments of the money market [31] J Reu and Wu Ningqin, The growth of China’s Inter – bank corporate bond market [32] Robert Zipt (1997), How the bond market works, New York Institute of Finance [33] Tổng hợp liệu từ website http://asianbondsonline.adb.org/japan/data/bondmarket.php?code=LCY_in_G DP_Local http://asianbondsonline.adb.org/korea/data/bondmarket.php?code=LCY_in_G DP_Local [34]http://www.google.com.vn/publicdata/explore?ds=d5bncppjof8f9_&met_y=n y_gdp_mktp_cd&idim=country:CHN&dl=vi&hl=vi&q=gdp%20trung%20qu% E1%BB%91c [35]http://asianbondsonline.adb.org/regional/data/bondmarket.php?code=LCY_in _GDP_Local [36]http://asianbondsonline.adb.org/regional/data/bondmarket.php?code=Govt_Se c_Mat_Local_Ccy [37] Tổng hợp liệu từ website http://asianbondsonline.adb.org [38] Tổng hợp liệu từ website http://asianbondsonline.adb.org/vietnam/data/bondmarket.php?code=LCY_Bond_ Market_USD [39] Tổng hợp liệu từ website http://asianbondsonline.adb.org/vietnam.php ... pháp phát triển thị trường trái phiếu liên ngân hàng Việt Nam 65 TÓM TẮT CHƢƠNG 70 CHƢƠNG : PHÁT TRIỂN THỊ TRƢỜNG TRÁI PHIẾU LIÊN NGÂN HÀNG VIỆT NAM 71 3.1 PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU LIÊN NGÂN... lập thị trường trái phiếu liên ngân hàng Sơ đồ cấu trúc thị trường trái phiếu Việt Nam sau thiết lập thị trường trái phiếu liên ngân hàng Quy trình giao dịch trái phiếu thị trường trái phiếu liên. .. : Thị trường trái phiếu liên ngân hàng - Chương : Thực trạng thị trường trái phiếu Việt Nam đề xuất thành lập thị trường trái phiếu liên ngân hàng - Chương : Phát triển thị trường trái phiếu liên