Dự báo kiệt quệ tài chính và phá sản của các doanh nghiệp niêm yết trên sàn chứng khoán sử dụng các biến tài chính, các biến thị trường và các biến vĩ mô

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH *** BÙI NGUYỄN TRỌNG ĐẠT DỰ BÁO KIỆT QUỆ TÀI CHÍNH VÀ PHÁ SẢN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN SÀN CHỨNG KHOÁN SỬ DỤNG CÁC BIẾN TÀI CHÍNH, CÁC BIẾN THỊ TRƢỜNG VÀ CÁC BIẾN VĨ MÔ LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH - NĂM 2015 LỜI CAM ĐOAN Tơi xin cam đoan cơng trình nghiên cứu riêng tôi, đƣợc hƣớng dẫn TS Vũ Việt Quảng Các số liệu, kết luận án trung thực có nguồn gốc rõ ràng Tp Hồ Chí Minh, ngày… tháng… năm 2015 Ngƣời nghiên cứu Bùi Nguyễn Trọng Đạt MỤC LỤC TRANG BÌA LỜI CAM ĐOAN i MỤC LỤC ii DANH MỤC KÝ HIỆU, TỪ VIẾT TẮT v DANH MỤC CÁC BẢNG vi DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ ĐỒ THỊ vii TÓM TẮT MỞ ĐẦU .2 Giới Thiệu : .2 1.1 Lý chọn đề tài .2 1.2 Mục tiêu nghiên cứu : 1.3 Đối tƣợng, phƣơng pháp nội dung nghiên cứu : 1.4 Ý nghĩa khoa học thực tiễn đề tài : 1.4.1 Ý nghĩa khoa học 1.4.2 Ý nghĩa thực tiễn 1.5 Bố cục luận văn : .5 TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƢỚC ĐÂY Các nghiên cứu Kiệt quệ tài : 2.1 Các định nghĩa, nhận định tình trạng kiệt quệ tài chính, phá sản : .6 2.2 Chi phí kiệt quệ tài : 2.3 Các nghiên cứu mức xác định kiệt quệ tài : 10 2.4 Các nghiên cứu dự báo kiệt quệ tài : 11 PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU .17 PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU .17 3.1 Mơ hình nghiên cứu 17 3.1.1 Mơ hình hồi quy Logit .17 3.1.2 Diễn giải kết kiểm tra độ phù hợp mơ hình Logit 18 3.1.2.1 Diễn giải kết hồi quy, đo lƣờng hiệu ứng cận biên (marginal effects) .18 3.1.2.2 Độ phù hợp mơ hình Logit 18 3.2 Dữ liệu nghiên cứu 20 3.2.1 Lựa chọn mẫu liệu 20 3.2.2 Xác định tình trạng kiệt quệ tài chính, biến phụ thuộc mơ hình 24 3.2.3 Xác định yếu tố tác động khả kiệt quệ doanh nghiệp 25 3.2.3.1 Biến số tài 27 3.2.3.2 Các biến số kinh tế vĩ mô .30 3.2.3.3 Các biến số thị trƣờng 31 3.2.4 Tổng kết nhóm biến kỳ vọng dấu biến mơ hình 35 3.2.5 Thống kê mơ tả phân tích tƣơng quan biến mơ hình hồi quy 37 3.2.5.1 Thống kê mô tả biến 37 3.2.5.2 Phân tích tƣơng quan biến 40 KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU .42 Kết hồi quy : 42 4.1 Phân tích kết hồi quy .42 4.1.1 Mơ hình t – hồi quy thời điểm quan sát, năm t 43 4.1.2 Mơ hình t-1: hồi quy với độ trễ năm, năm t-1 .46 4.1.3 Mô hình t-2: hồi quy với độ trễ năm, năm t-2 .48 4.1.4 Tổng kết kết mơ hình hồi quy .49 4.2 Độ phù hợp mơ hình .50 4.2.1 Mơ hình t – hồi quy thời điểm quan sát, năm t 51 4.2.2 Mơ hình t-1: hồi quy với độ trễ năm, năm t-1 .53 4.2.3 Mơ hình t-2: hồi quy với độ trễ năm, năm t-2 .55 4.2.4 Tổng hợp kết kiểm định phù hợp mơ hình 57 4.3 Diễn giải kết hồi quy, đo lƣờng hiệu ứng cận biên (marginal effects) 57 4.4 Mô hình dự báo khả xảy kiệt quệ tài áp dụng cho cơng ty Việt Nam 59 4.4.1 Mơ hình dự báo thời điểm t 60 4.4.2 Mơ hình dự báo sớm năm (t -1) 61 4.4.3 Mơ hình dự báo sớm hai năm (t -2) 62 4.4.4 Phân tích số thực tế Việt Nam .63 KẾT LUẬN .67 KẾT LUẬN 67 5.1 Tóm tắt kết nghiên cứu 67 5.2 Hạn chế đề tài hƣớng nghiên cứu 68 TÀI LIỆU THAM KHẢO i PHỤ LỤC ii A Danh sách công ty nghiên cứu B Mô tả thống kê C Ma trận hệ số tƣơng quan kiểm định đa cộng tuyến D Kết hồi quy, độ phù hợp thông đạt kết mơ hình Mơ hình t - hồi quy biến thời điểm quan sát Mơ hình t-1 – hồi quy Mơ hình t-1: hồi quy với độ trễ năm, năm t-1 Mơ hình t-2: hồi quy với độ trễ năm, năm t-2 E Các mơ hình dự báo Mơ hình t Mơ hình t-1 Mơ hình t-2 DANH MỤC KÝ HIỆU, TỪ VIẾT TẮT SGDCK Sở giao dịch chứng khoán HOSE Sở giao dịch chứng khốn Thành Phố Hồ Chí Minh HNX Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội TSSL Tỷ suất sinh lợi MDA Multiple Discriminant Analysis: phân tích đa biệt số ANN Artificial Neural networks: mơ hình mạng thần kinh nhân tạo OLS Ordinary Least Squares: phƣơng pháp bình phƣơng sai số bé MLE Maximum likelihood estimation AUC Area Under the ROC Curve CĐKT Cân đối kế toán HĐKD Hoạt động kinh doanh EBITDA Earnings before interest, taxes, depreciation amortization (Lợi nhuận trƣớc thuế, trƣớc lãi vay khấu hao) VSD Trung tâm lƣu ký chứng khoán Việt Nam NĐT Nhà đầu tƣ TTCK Thị trƣờng chứng khoán DANH MỤC CÁC BẢNG Bảng 1.1: Doanh nghiệp Việt Nam phá sản giai đoạn 2011-2014 Bảng 3.1: Tổng kết tình trạng kiệt quệ tài theo năm quan sát 25 Bảng 3.2: Tổng kết biến luận văn 36 Bảng 3.3: Mô tả thống kê biến mơ hình 39 Bảng 3.4: Tƣơng quan biến độc lập 41 Bảng 4.1: Kết hồi quy biến thời điểm quan sát 44 Bảng 4.2: Kết hồi quy biến với độ trễ năm, nắm t-1 46 Bảng 4.3: Kết hồi quy biến với độ trễ năm, nắm t-2 48 Bảng 4.4: Đo lƣờng độ phù hợp mơ hình t 51 Bảng 4.5: Bảng kết kiểm định Mann – Whitney 52 Bảng 4.6: Đo lƣờng độ phù hợp mơ hình t-1 54 Bảng 4.7: Bảng kết kiểm định Mann – Whitney 54 Bảng 4.8: Đo lƣờng độ phù hợp mơ hình t-2 55 Bảng 4.9: Bảng kết kiểm định Mann – Whitney 56 Bảng 4.10: Bảng kết Hiệu ứng cận biên biến mô hình t 58 Bảng 4.11: Bảng kết hiệu ứng cận biên biến mơ hình t-1 t-259 Bảng 4.12: Kết hồi quy mơ hình dự báo thời điểm t 60 Bảng 4.13: Kết hồi quy mơ hình dự báo thời điểm t-1 61 Bảng 4.14: Kết hồi quy mơ hình dự báo thời điểm t-2 62 Bảng 4.15 : liệu công ty đƣợc tính tốn : 64 Bảng 4.16 : Kết tƣơng dự báo 65 DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ ĐỒ THỊ Hình 3.1: Quy mô niêm yết HOSE qua năm 21 Hình 3.2: Quy mơ niêm yết HNX qua năm 22 Hình 3.3: Diễn biến VNINDEX từ năm 2000 - 2014 22 Hình 3.4: Diễn biến HN-INDEX từ năm 2006 – 2014 23 Hình 4.1: So sánh đƣờng ROC mơ hình (t) 52 Hình 4.2: So sánh đƣờng ROC mơ hình (t-1) 55 Hình 4.3: So sánh đƣờng ROC mơ hình (t-2) 57 TÓM TẮT Dựa nghiên cứu “Financial Distress And Bankruptcy Prediction Among Listed Companies Using Accounting, Market And Macroeconomic Variables” năm 2013 hai tác giả Tinoco Wilson dự báo kiệt quệ tài chính, phá sản Bài nghiên cứu sử dụng phƣơng pháp hồi quy Logit đƣa ƣớc lƣợng xác suất kiệt quệ doanh nghiệp với liệu dạng bảng gồm 1892 quan sát hàng năm đƣợc lọc từ liệu 543 mã cổ phiếu doanh nghiệp phi tài đƣợc niêm yết Sở Giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh Sở Giao dịch chứng khoán Hà Nội giai đoạn 2010 – 2014 Bài nghiên cứu sử dụng kết hợp biến số tài chính, biến số kinh tế vĩ mô biến số thị trƣờng Kết nghiên cứu cho thấy rằng, tỷ số tài kết hợp với biến số vĩ mơ thị trƣờng có đủ sức mạnh để dự đốn dấu hiệu kiệt quệ tài thị trƣờng chứng khốn Việt Nam Các loại biến số bổ sung, hỗ trợ lẫn việc dự báo kiệt quệ tài Kết phù hợp với nghiên cứu gần Tinoco Wilson Từ cho thấy tình trạng kiệt quệ tài doanh nghiệp Việt Nam chịu ảnh hƣởng nhân tố bên ngồi từ mơi trƣờng kinh tế vĩ mô chịu ảnh hƣởng lớn từ yếu tỗ thị trƣờng CHƢƠNG I MỞ ĐẦU Giới Thiệu : 1.1 Lý chọn đề tài Kết gần 30 năm thực công đổi Đảng Nhà nƣớc mang lại cho Việt Nam nhiều thành tựu phát triển kinh tế, xóa đói giảm nghèo, nâng cao mức sống cho ngƣời dân Chính sách đổi đƣa kinh tế Việt Nam ngày hội nhập sâu rộng vào kinh tế giới Trong bối cảnh Việt Nam thành viên khối ASEAN, tham gia AFTA APEC, thực có hiệu Hiệp định thƣơng mại với Mỹ, trở thành thành viên tổ chức thƣơng mại giới (WTO), thị trƣờng xuất Việt Nam ngày mở rộng, kinh tế Việt Nam có hội nhập mạnh mẽ lĩnh vực Từ kinh tế có trình độ phát triển thấp hội nhập với kinh tế tồn cầu doanh nghiệp Việt Nam không tránh khỏi bỡ ngỡ, sơ hở thua thiệt Năm 2008, khủng hoảng tài bùng nổ Mỹ lan rộng tồn giới, dẫn đến sụp đổ hàng loạt định chế tài khổng lồ, thị trƣờng chứng khốn chao đảo Giai đoạn 2011-2014 dƣới tác động khủng hoảng kinh tế giới kèm theo vấn đề nội khiến kinh tế Việt Nam phải đối mặt với nhiều khó khăn thử thách: tốc độ tăng trƣởng chậm giao động quanh mức 5-7%/năm, sức mua nƣớc giảm, doanh nghiệp phá sản đóng cửa hàng loạt… Bảng 1.1: Doanh nghiệp Việt Nam phá sản giai đoạn 2011-2014 Năm 2011 2012 2013 2014 Phá sản 52.739 54.261 60.767 67.823 Thành lập 77.552 69.874 76.955 74.842 Số vốn đăng ký(Tỷ) 513.478 467.265 398.700 432.200 Nguồn: www.cophieu68.vn Trong năm 2014, kinh tế trì số dấu hiệu tích cực năm 2013 nhƣng nhìn chung kinh tế nƣớc ta giai đoạn khó khăn, tiếp tục phải đối mặt với nhiều thách thức ngắn hạn Khó khăn sản xuất kinh doanh 1.00 0.75 Sensitivity 0.50 0.25 0.00 0.00 0.25 Area under ROC curve = 0.5720 0.50 - Specificity 0.75 1.00  Mơ hình (t-2): biến tài kết hợp biễn vĩ mơ 1.00 0.75 Sensitivity 0.50 0.25 0.00 0.00 0.25 Area under ROC curve = 0.6785 0.50 - Specificity 0.75 1.00  Mô hình (t-2): biến tài kết hợp biến thị trƣờng 1.00 0.75 Sensitivity 0.50 0.25 0.00 0.00 0.25 Area under ROC curve = 0.7125 0.50 - Specificity 0.75 1.00  Mơ hình (t-2): kết hợp biến tài chính, vĩ mơ, thị trƣờng 1.00 0.75 Sensitivity 0.50 0.25 0.00 0.00 0.25 Area under ROC curve = 0.7236 0.50 - Specificity 0.75 1.00 E Các mô hình dự báo Mơ hình t Mơ hình t-1 Mơ hình t-2 ... hình dự báo kiệt quệ tài Tìm kiếm, kế thừa mơ hình dự báo kiệt quệ tài đƣợc phát triển giới thời gian qua chứng nghiên cứu thực tiễn khả dự báo sớm kiệt quệ tài mơ hình này, áp dụng mơ hình dự báo. .. nghiệp Kiệt quệ tài khơng dẫn đến phá sản doanh nghiệp khắc phục đƣợc kiệt quệ tài chính, phần lớn trƣờng hợp phá sản trải qua giai đoạn kiệt quệ tài (Platt H.D & Platt M.B, 2006) Trƣớc phá sản, doanh. .. vấn đề tình trạng kiệt quệ tài nhằm tìm mơ hình dự báo tình trạng kiệt quệ tài cho doanh nghiệp niêm yết Việt Nam có kết hợp liệu tài chính, vĩ mơ thị trƣờng, để đạt đƣợc kết dự báo tốt 4 1.2 Mục