Dự báo kiệt quệ tài chính thông qua sự kết hợp các yếu tố tài chính, thị trường và vĩ mô tại các doanh nghiệp niêm yết việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH VÕ TRUNG NHÂN DỰ BÁO KIỆT QUỆ TÀI CHÍNH THƠNG QUA SỰ KẾT HỢP CÁC YẾU TỐ TÀI CHÍNH, THỊ TRƯỜNG VÀ VĨ MƠ TẠI CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài Chính – Ngân Hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: TS Hay Sinh Tp Hồ Chí Minh – Năm 2015 LỜI CAM ĐOAN Tơi xin cam đoan cơng trình nghiên cứu riêng hướng dẫn khoa học TS.Hay Sinh Các số liệu kết trình bày luận văn trung thực, khách quan, chưa cơng bố cơng trình khác Tp.Hồ Chí Minh, Ngày tháng Tác giả luận văn Võ Trung Nhân năm MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU, CHỮ VIẾT TẮT DANH MỤC CÁC BẢNG DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ, ĐỒ THỊ TÓM TẮT CHƯƠNG GIỚI THIỆU 1.1 Lý chọn đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên u 1.3 Đối tượng nghiên u phạm vi nghiên cứu 1.4 Phương pháp nghiên u 1.5 Ý nghĩa nghiên u 1.6 Kết cấu nghiên cứu CHƯƠNG 2: TỔNG QUAN LÝ THUYẾT KIỆT QUỆ TÀI CHÍNH VÀ CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY VỀ DỰ BÁO KIỆT QUỆ TÀI CHÍNH 2.1 Cơ sở lý thuyết kiệt quệ tài 2.1.1 Bản chất kiệt quệ tài 2.1.2 Hệ kiệt quệ tài 2.2 Tổng kết nghiên cứu dự báo kiệt quệ tài 2.2.1 Các nghiên cứu sử dụng yế 2.2.2 Các nghiên cứu sử dụng yế 2.2.3 Các nghiên cứu sử dụng yế 2.2.4 Các nghiên cứu kết hợp yế 2.2.5 Mơ hình hồi quy Logit CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 3.1 Dữ liệu nghiên u 3.2 Lựa chọn biến số mơ hình mơ hình nghiên 3.2.1 Lựa chọn biến số cho mơ h 3.2.2 Xây dựng mơ hình nghiên c 3.3 Các thước đo lường hiệu mô hình kiể m định 46 3.3.1 Các thước đo lường hiệu mô hình 46 3.3.2 Các kiểm định sử dụng nghiên u 48 CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 51 4.1 Kết thống kê mô tả kiểm định tương quan biế n độc lập 51 4.1.1 Kết thống kê mô tả 51 4.1.2 Kết kiểm định tương quan biến độc lập 55 4.2 Kết ước lượng mơ hình hồi quy Logit 58 4.2.1 Kết ước lượng mơ hình hồi quy Logit 58 4.2.2 Hiệu chỉnh mơ hình 62 4.2.3 Kết đo lường hiệu ứ ng biên 65 4.3 Kết lựa chọn mơ hình dự báo kiệt quệ tài 68 4.3.1 Kết đo lường khả dự báo mô hình hiệu chỉnh 70 4.3.2 Kết kiểm định giá trị AUC 71 4.3.3 Bảng phân loại độ xác 77 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN 81 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC A: DANH SÁCH 568 CÔNG TY NIÊM YẾT PHỤ LỤC B: KIỂM ĐỊNH SỰ KHÁC BIỆT GIỮA CÁC GIÁ TRỊ AUC CỦA CÁC MƠ HÌNH HIỆU CHỈNH VÀ KHÔNG HIỆU CHỈNH DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU, CHỮ VIẾT TẮT AUC: Vùng diện tích đường cong ROC EBIT: Thu nhập trước thuế, lãi vay EBITDA: Thu nhập trước thuế, lãi vay khấu hao FTSE: Thị trường chứng khốn thời đại tài (Financial Times Stock Exchange) HNX: Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội HOSE: Sở giao dịch chứng khốn Thành Phố Hồ Chí Minh IFS: Thống kê tài quốc tế (International Financial Statistics) IMF: Quỹ tiền tệ quốc tế MDA: Phân tích đa yếu tố phân biệt (Multiple Discriminant Analysis) ROC: Đặc trưng hoạt động tiếp nhận (Receiver Operating Characteristics) TANH: Hàm lượng giác tang (Hyperbolic tangent) TCTK: Tổng cục thống kê VIF: Nhân tử phóng đại phương sai (Variance Inflation Factor) WTO: Tổ chức thương mại giới DANH MỤC CÁC BẢNG Bảng 2.1: Tóm lược nghiên cứu dự báo kiệt quệ tài 20 Bảng 3.1: Thống kê số quan sát bị kiệt quệ không bị kiệt quệ tài (bao gồm 568 doanh nghiệp, giai đoạn 2009-2014) 34 Bảng 3.2: Tổng hợp biến độc lập cho mơ hình hồi quy Logit 43 Bảng 4.1: Thống kê mô tả biến độc lập 52 Bảng 4.2: Kiểm định khác biệt trung bình hai nhóm quan sát kiệt quệ khơng kiệt quệ tài 53 Bảng 4.3: Ma trận hệ số tương quan đa cộng tuyến 57 Bảng 4.4: Kết ước lượng mơ hình hồi quy Logit 59 Bảng 4.5: Kết hồi quy Logit mô hình hiệu chỉnh 64 Bảng 4.6: Kết đo lường hiệu ứng biên 66 Bảng 4.7: Kết đo lường hiệu mơ hình hiệu chỉnh 69 Bảng 4.8: Kiểm định khác biệt giá trị AUC mơ hình MDA MDA 72 Bảng 4.9: Kiểm định khác biệt giá trị AUC mơ hình MDA MDA 73 Bảng 4.10: Kiểm định khác biệt giá trị AUC mơ hình MDA MDA 74 Bảng 4.11: Kiểm định khác biệt giá trị AUC mơ hình MDA5 MDA3 75 Bảng 4.12: Kiểm định khác biệt giá trị AUC mơ hình MDA 1, MDA 2, MDA 4, MDA MDA 76 Bảng 4.13: Bảng phân loại độ xác 79 DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ, ĐỒ THỊ Hình 4.1: Đường cong ROC MDA MDA 72 Hình 4.2: Đường cong ROC MDA MDA 73 Hình 4.3: Đường cong ROC MDA MDA 74 Hình 4.4: Đường cong ROC MDA MDA 75 Hình 4.5: Đường cong ROC MDA 1, MDA 2, MDA 4, MDA MDA 76 TÓM TẮT Các nghiên cứu trước thường dự báo tình trạng kiệt quệ tài yếu tố tài doanh nghiệp, kết hợp yếu tố tài thị trường Nhưng có nghiên cứu dự báo kiệt quệ tài kết hợp đồng thời yếu tố tài chính, thị trường vĩ mơ Do đó, nghiên cứu xem xét khả dự báo kiệt quệ tài có kết hợp đồng thời yếu tố tài chính, thị trường vĩ mơ vào mơ hình nghiên cứu Đây điểm nghiên cứu Nghiên cứu thực mẫu gồm 568 doanh nghiệp phi tài niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam, giai đoạn 2009-2014 Trên sở vận dụng mơ hình hồi quy Logit, nghiên cứu tiến hành hồi quy mơ hình chính, sau loại bỏ biến khơng có ý nghĩa thống kê khỏi mơ hình, nghiên cứu tiếp tục hồi quy lại mơ hình hiệu chỉnh giá trị ước lượng cuối Qua đó, nghiên cứu tìm thấy chứng khả dự báo kiệt quệ tài trước năm yếu tố tài chính, thị trường vĩ mơ Trong đó, yếu tố tài thị trường có khả dự báo tốt nhất, yếu tố vĩ mô lại thể “mờ nhạt” lực dự báo kiệt quệ tài Nghiên cứu chứng minh mơ hình có kết hợp đồng thời yếu tố tài chính, thị trường vĩ mơ mơ hình dự báo kiệt quệ tài hiệu so với mơ hình khơng có kết hợp kết hợp yếu tố Như nhận định rằng, tình trạng kiệt quệ tài doanh nghiệp phi tài niêm yết Việt Nam dự báo đồng thời yếu tố tài chính, thị trường vĩ mơ Hay nói cách khác khả doanh nghiệp rơi vào tình trạng kiệt quệ tài khơng chịu ảnh hưởng từ yếu tố nội mà chịu ảnh hưởng từ yếu tố bên như: thị trường chứng khốn, tình hình kinh tế - vĩ mơ quốc gia Từ khóa: dự báo kiệt quệ tài chính, mơ hình Logit CHƯƠNG GIỚI THIỆU 1.1 Lý chọn đề tài Vào ngày 7-11-2006 Việt Nam gia nhập WTO, cơng nhận thành viên thức tổ chức vào ngày 11-1-2007 Việc gia nhập WTO mở hội lớn cho hàng hóa dịch vụ Việt Nam với thị trường rộng lớn Sau năm gia nhập WTO, kinh tế Việt Nam phát triển mạnh mẽ lĩnh vực, đặc biệt lĩnh vực thương mại, dịch vụ Bên cạnh hội gia nhập WTO, Việt Nam phải đối mặt với thách thức khó khăn phía trước Cụ thể, cạnh tranh ngày trở nên “khóc liệt” doanh nghiệp nước với doanh nghiệp nước ngoài, kể doanh nghiệp nước với “sân nhà” Một viễn cảnh xấu xảy doanh nghiệp rơi vào tình trạng kiệt quệ tài chí phá sản, giải thể Và điều thực xảy Theo số liệu TCTK (2013), số doanh nghiệp gặp khó khăn phải giải thể ngừng hoạt động 60,737 doanh nghiệp Con số tiếp tục gia tăng năm 2014, nước có 67,823 doanh nghiệp gặp khó khăn buộc phải giải thể, đăng ký tạm ngừng hoạt động có thời hạn, ngừng hoạt động chờ đóng mã số doanh nghiệp không đăng ký (TCTK , 2014) Thị trường chứng khốn Việt Nam khơng ngoại lệ Trong năm 2012, 2013 2014 danh sách doanh nghiệp đăng ký xin hủy niêm yết xuất ngày nhiều báo cáo thường niên Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội Sở giao dịch chứng khốn Thành Phố Hồ Chí Minh Từ năm 2012 đến năm 2014, số doanh nghiệp xin bị hủy niêm yết bắt buộc 20, 41 32 doanh nghiệp Trong nguyên nhân chủ yếu hoạt động kinh doanh bị thua lỗ liên tiếp năm, số lỗ lũy kế lớn vốn điều lệ doanh nghiệp Như vậy, thấy kinh tế Việt Nam ngày hội nhập sâu rộng vào kinh tế chung giới Bên cạnh hội tốt mở ra, doanh nghiệp Việt Nam phải đối mặt với thách thức khó khăn cạnh tranh mà dẫn đến tình trạng kiệt quệ tài chính, chí phá sản, giải thể Ngồi ra, nguy bị kiệt quệ tài bắt nguồn từ chi phí tài cố định cao (liên quan đến vấn đề cấu trúc vốn doanh nghiệp liên quan đến bất ổn thị trường tài chính, kinh tế làm lãi suất tăng cao); tài sản doanh nghiệp khoản (khả chuyển đổi tài sản thành tiền kém, tốn nhiều chi phí) yếu quản trị doanh nghiệp (Milton, 2002) Vì việc dự báo khả rơi vào tình trạng kiệt quệ tài vấn đề cốt lõi hoạt động quản trị tài giúp nhà quản trị đưa định đắn, phù hợp nhằm “giải cứu” doanh nghiệp khỏi nguy lâm vào tình trạng bị kiệt quệ tài chính, trì tồn tại, phát triển doanh nghiệp Có nhiều yếu tố ảnh hưởng đến khả lâm vào kiệt quệ tài Trong có yếu tố ảnh hưởng từ bên doanh nghiệp yếu tố tài (Beaver, 1966; Altman, 1968; Ohlson ,1980); yếu tố ảnh hưởng từ bên yếu tố thị trường (Campbell cộng sự, 2008; Pindado cộng sự, 2008), yếu tố vĩ mô (Alifiah, 2014; Bhattacharjee Han, 2014) Có nhiều nghiên cứu có kết hợp yếu tố với mơ hình nghiên cứu Campbel cộng (2008) kết hợp yếu tố tài yếu tố thị trường; Bhattacharjee Han (2014) kết hợp yếu tố tài yếu tố vĩ mơ; Tinoco Wilson (2013), Christidis Gregory (2010) kết hợp ba yếu tố tài chính, thị trường vĩ mơ Nhưng có nghiên cứu phân tích, xem xét tính hiệu việc kết hợp đồng thời yếu tố tài chính, thị trường vĩ mơ vào mơ hình dự báo kiệt quệ tài (Tinoco Wilson, 2013) Xuất phát từ vấn đề nêu trên, nghiên cứu “DỰ BÁO KIỆT QUỆ TÀI CHÍNH THƠNG QUA SỰ KẾT HỢP CÁC YẾU TỐ TÀI CHÍNH, THỊ TRƯỜNG VÀ VĨ MƠ TẠI CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT VIỆT NAM” thực nhằm xem xét tính hiệu kết hợp yếu tố tài chính, thị trường vĩ mơ mơ hình dự báo kiệt quệ tài chính, đồng thời qua giúp nhà quản trị doanh nghiệp có biện pháp phù hợp, ngăn chặn kịp thời tổn thất xảy trước doanh nghiệp lâm vào kiệt quệ tài 164 165 166 167 168 169 170 171 172 173 174 175 176 177 178 179 180 181 182 183 184 185 186 187 188 189 190 191 192 193 194 195 196 197 198 199 200 201 202 203 204 205 HCC 206 207 208 209 210 211 212 213 214 215 216 217 218 219 220 221 222 223 224 225 226 227 228 229 230 231 232 233 234 235 236 237 238 239 240 241 242 243 244 245 246 247 248 249 250 251 252 253 254 255 256 257 258 259 260 261 262 263 264 265 266 267 268 269 270 271 272 273 274 275 276 277 278 279 280 281 282 283 284 285 286 287 288 289 LGC 290 291 292 293 294 295 296 297 298 299 300 301 302 303 304 305 306 307 308 309 310 311 312 313 314 315 316 317 318 319 320 321 322 323 324 325 326 327 328 329 330 331 NHC NHS NHW 332 333 334 335 336 337 338 339 340 341 342 343 344 345 346 347 348 349 350 351 352 353 354 355 356 357 358 359 360 361 362 363 364 365 366 367 368 369 370 371 372 373 PSC 374 375 376 377 378 379 380 381 382 383 384 385 386 387 388 389 390 391 392 393 394 395 396 397 398 399 400 401 402 403 404 405 406 407 408 409 410 411 412 413 414 415 SC5 SD1 SD2 SD4 SD5 SD6 SD7 SD9 416 417 418 419 420 421 422 423 424 425 426 427 428 429 430 431 432 433 434 435 436 437 438 439 440 441 442 443 444 445 446 447 448 449 450 451 452 453 454 455 456 457 458 459 460 461 462 463 464 465 466 467 468 469 470 471 472 473 474 475 476 477 478 479 480 481 482 483 484 485 486 487 488 489 490 491 492 493 494 495 496 497 498 499 500 501 502 503 504 505 506 507 508 509 510 511 512 513 514 515 516 517 518 519 520 521 522 523 524 525 526 527 528 529 530 531 532 533 534 535 536 537 538 539 540 VC2 VC3 VC5 VC6 VC7 VC9 VE1 VE2 VE3 VE9 541 542 543 544 545 546 547 548 549 550 551 552 553 554 555 556 557 558 559 560 561 562 563 564 565 566 567 568 VNG VNH VNI VNM VNN VNS VNT VOS VPC VPH VPK VRC VSC VSG VSH VSI VSP VST VTB VTC VTF VTL VTO VTS VTV VXB XMC YBC PHỤ LỤC B: KẾT QUẢ KIỂM ĐỊNH SỰ KHÁC BIỆT GIỮA CÁC GIÁ TRỊ AUC CỦA CÁC MƠ HÌNH HIỆU CHỈNH VÀ KHƠNG HIỆU CHỈNH  Kết kiểm định khác biệt AUC(mda1) AUC(md1) -Asymptotic Normal ROC Obs Area Std Err [95% Conf Interval] - mda1 md1 - Ho: area(mda1) = area(md1) chi2(1) =  Kết kiểm định khác biệt AUC(mda2) AUC(md2) -Asymptotic Normal ROC Obs Area Std Err - mda2 md2 - Ho: area(mda2) = area(md2) chi2(1) = 0.84 Prob>chi2 = 0.3600 [95% Conf Interval]  Kết kiểm định khác biệt AUC(mda3) AUC(md3) -Asymptotic Normal ROC Obs Area Std Err [95% Conf Interval] - md3 mda3 -  Kết kiểm định khác biệt AUC(mda4) AUC(md4) -Asymptotic Normal ROC Obs Area Std Err - mda4 md4 - Ho: area(mda4) = area(md4) chi2(1) = [95% Conf Interval]  Kết kiểm định khác biệt AUC(mda5) AUC(md5) -Asymptotic Normal ROC Obs Area Std Err [95% Conf Interval] - mda5 md5 - Ho: area(mda5) = area(md5) chi2(1) = ... TÀI CHÍNH, THỊ TRƯỜNG VÀ VĨ MƠ TẠI CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT VIỆT NAM? ?? thực nhằm xem xét tính hiệu kết hợp yếu tố tài chính, thị trường vĩ mơ mơ hình dự báo kiệt quệ tài chính, đồng thời qua. .. Các nghiên cứu trước thường dự báo tình trạng kiệt quệ tài yếu tố tài doanh nghiệp, kết hợp yếu tố tài thị trường Nhưng có nghiên cứu dự báo kiệt quệ tài kết hợp đồng thời yếu tố tài chính, thị. .. ba yếu tố tài chính, yếu tố thị trường yếu tố vĩ mơ mơ hình, độ xác dự báo mơ hình cải thiện đáng kể lên 92% so với mức 87% sử dụng yếu tố tài chính, yếu tố tài chính, kết hợp yếu tố tài yếu tố