Nghiên cứu truyền dẫn chính sách tiền tệ tại việt nam giai đoạn 1999 2013

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM NGUYỄN THỊ ÁNH NGỌC NGHIÊN CỨU TRUYỀN DẪN CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ TẠI VIỆT NAM GIAI ĐOẠN 1999 – 2013 LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ TP.Hồ Chí Minh – Năm 2013 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM NGUYỄN THỊ ÁNH NGỌC NGHIÊN CỨU TRUYỀN DẪN CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ TẠI VIỆT NAM GIAI ĐOẠN 1999 – 2013 Chuyên ngành: TÀI CHÍNH - NGÂN HÀNG Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ Người hướng dẫn khoa học TS NGUYỄN KHẮC QUỐC BẢO TP.Hồ Chí Minh – Năm 2013 LỜI CAM ĐOAN Tôi tên Nguyễn Thị Ánh Ngọc, tác giả luận văn thạc sĩ “Nghiên cứu truyền dẫn sách tiền tệ Việt Nam giai đoạn 1999 – 2013” Tôi xin cam đoan: Nội dung luận văn kết nghiên cứu cá nhân hướng dẫn khoa học TS Nguyễn Khắc Quốc Bảo Luận văn thực hoàn tất cách độc lập, tự thân Tất số liệu trung thực thu thập từ nguồn đáng tin cậy; kết nghiên cứu lấy từ phần mềm kinh tế lượng, không chép từ nguồn khác Tất tài liệu tham khảo sử dụng luận văn có trích dẫn đầy đủ rõ ràng TP.Hồ Chí Minh, tháng 11 năm 2013 Ngƣời cam đoan Nguyễn Thị Ánh Ngọc MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT DANH MỤC BẢNG DANH MỤC HÌNH TĨM TẮT GIỚI THIỆU KHUNG LÝ THUYẾT VÀ TÓM LƢỢC CÁC NGHIÊN CỨU TRƢỚC ĐÂY 2.1 Khung lý thuyết sách tiền tệ 2.2 Khung lý thuyết kênh truyền dẫn sách tiền tệ 2.2.1 Truyền dẫn sách tiền tệ thơng qua kênh lãi suất 2.2.2 Truyền dẫn sách tiền tệ thông qua kênh giá tài sản khác 10 2.2.3 Truyền dẫn sách tiền tệ thơng qua kênh tín dụng 12 2.3 Các kết nghiên cứu tác động kênh truyền dẫn 16 2.3.1 Các quan điểm truyền dẫn sách tiền tệ 16 2.3.2 Truyền dẫn CSTT nước phát triển 18 2.3.3 Truyền dẫn CSTT kinh tế nổi, phát triển (EDEs) 19 2.3.4 Chính sách tiền tệ giá hàng hóa 22 2.3.5 Truyền dẫn sách tiền tệ khủng hoảng kinh tế - tài 26 2.3.6 Truyền dẫn sách tiền tệ Việt Nam 28 PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 30 3.1 Giới thiệu mơ hình VAR 30 3.2 Dữ liệu chi tiết mơ hình nghiên cứu 30 3.3 Các bước thực 34 KẾT QUẢ THỰC NGHIỆM 34 4.1 Kiểm định nghiệm đơn vị 34 4.2 Lựa chọn độ trễ thích hợp 35 4.3 Kiểm định tính ổn định mơ hình 36 4.4 Kết ước lượng SVAR 37 4.5 Hàm phản ứng xung 38 4.5.1 Phản ứng sản lượng lạm phát cú sốc giá dầu 39 4.5.2 Phản ứng sản lượng, lạm phát lãi suất trước cú sốc tiền tệ Mỹ 39 4.5.3 Tác động cú sốc thắt chặt tiền tệ 40 4.5.4 Phản ứng cầu tiền trước cú sốc nước 44 4.5.5 Phản ứng giá chứng khoán trước cú sốc nước 46 4.5.6 Phản ứng số giá tiêu dùng trước cú sốc nước 48 4.5.7 Phản ứng sản lượng trước cú sốc nước 52 4.5.8 Phản ứng tỷ giá trước cú sốc 54 4.6 Phân rã phương sai 57 THẢO LUẬN KẾT QUẢ 60 KẾT LUẬN 65 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT CPI : Consumer price index (Chỉ số giá tiêu dùng) CSTT : Chính sách tiền tệ DSGE : Dynamic Stochastic General Equilibrium ECB : Ngân hàng trung ương châu Âu EDEs : Emerging & developing economies (nền kinh tế nổi, phát triển) FAVAR: Factor Augmented Vector Autoregression FED : Federal Reserve System (Cục Dự trữ Liên bang Mỹ) FFR : Federal Fund Rate (Lãi suất Mỹ) GSO : General Statistics Office Of Vietnam (Tổng cục thống kê Việt Nam) IEA : International Energy Agency (Cơ quan lượng Quốc tế) IFS : International Financial Statistics (Thống kê tài Quốc tế) IMF : International Moneytary Fund (Quỹ tiền tệ Quốc tế) IP : Industrial production index (chỉ số sản xuất công nghiệp) NHNN : Ngân hàng nhà nước NHTM : Ngân hàng thương mại NHTW : Ngân hàng Trung ương OMO : Open Market Operations (Nghiệp vụ thị trường mở) RBI : Reserve Bank of India SVAR : Structural Vector Autoregression VAR : Vector Autoregression VECM : Vector Error Correction Model DANH MỤC BẢNG Bảng 1: Mô tả biến mơ hình 31 Bảng 2: Kết kiểm định Unit root phương pháp ADF 35 Bảng 3: Kiểm định độ trễ tối đa mơ hình 36 Bảng 4: Kết ước lượng ma trận tham số 38 Bảng 5: Các Puzzle gặp phải nghiên cứu 60 DANH MỤC HÌNH Hình 1: Kiểm định ổn định mơ hình 37 Hình 2: Phản ứng sản lượng lạm phát cú sốc giá dầu 39 Hình 3: Phản ứng sản lượng, lạm phát lãi suất cú sốc tiền tệ Mỹ 40 Hình 4: Hàm phản ứng xung cú sốc thắt chặt sách tiền tệ 42 Hình 5: Hàm phản ứng xung tích lũy cú sốc thắt chặt sách tiền tệ 43 Hình 6: Phản ứng cầu tiền trước cú sốc nước 44 Hình 7: Phản ứng tích lũy cầu tiền trước cú sốc nước 45 Hình 8: Phản ứng giá chứng khốn trước cú sốc 47 Hình 9: Phản ứng tích lũy giá chứng khoán trước cú sốc 48 Hình 10: Phản ứng số giá tiêu dùng trước cú sốc nước 50 Hình 11: Phản ứng tích lũy số giá tiêu dùng trước cú sốc nước 51 Hình 12: Phản ứng sản lượng trước cú sốc nước 53 Hình 13: Phản ứng tích lũy sản lượng trước cú sốc nước 54 Hình 14: Phản ứng tỷ giá trước cú sốc 56 Hình 15: Phản ứng tích lũy tỷ giá trước cú sốc 57 Hình 16: Phân rã phương sai sản lượng 58 Hình 17: Phân rã phương sai số giá tiêu dùng 58 Hình 18: Phân rã phương sai tỷ giá 59 Hình 19: Hàm phản ứng xung cú sốc thắt chặt tiền tệ theo sơ đồ 62 Hình 20: Hàm phản ứng xung cú sốc thắt chặt tiền tệ theo sơ đồ 64 TÓM TẮT Những điều kiện tiền tệ toàn cầu thường xem bánh lái giá sản lượng thực kinh tế Bài nghiên cứu điều tra mối quan hệ thực nghiệm biến số kinh tế vĩ mô xem xét chế truyền dẫn sách tiền tệ Việt Nam Đặc biệt, bổ sung biến đại diện cho lạm phát nước ngồi sách tiền tệ giới vào mơ hình nghiên cứu để phù hợp với đặc điểm kinh tế mở nhỏ Việt Nam Bài nghiên cứu sử dụng mơ hình SVAR, hầu hết biết đến phân tích tác động cú sốc sách tiền tệ dựa tảng kết nghiên cứu nhóm tác giả Alessio Anzuini, Marco J Lombardi and Patrizio Pagano – Ngân hàng Trung ương Châu Âu (2013) Kết thu cho thấy lãi suất kênh truyền dẫn sách tiền tệ quan trọng khơng phải kênh có ảnh hưởng lớn cách áp đảo lên sản lượng, lạm phát thị trường chứng khoán so với kênh khác Từ khóa: Chính sách tiền tệ, cú sốc sách tiền tệ, VAR, phân rã phương sai _1_ GIỚI THIỆU Chính sách tiền tệ ảnh hưởng đến sản lượng lạm phát câu hỏi quan trọng Khn khổ sách tiền tệ ngân hàng trung ương nhằm hướng tới đạt mục tiêu lạm phát tăng trưởng Thông thường, ngân hàng trung ương thực kiểm soát sở tiền tệ và/ lãi suất ngắn hạn áp dụng nguồn cung ngân hàng trung ương hấp thụ dự trữ đến/ từ hệ thống ngân hàng kinh tế Vậy thì, cách biến động lãi suất tính khoản Ngân hàng trung ương tác động lên nhân tố cuối lại phụ thuộc vào kênh truyền dẫn tiền tệ bản? Truyền dẫn tiền tệ q trình qua thay đổi sách dịch chuyển sang mục tiêu lạm phát tăng trưởng Theo truyền thống, có bốn kênh truyền dẫn sách tiền tệ xác định nghiên cứu gồm: (i) kênh lượng tử liên quan đến cung tiền tín dụng, (ii) kênh lãi suất, (iii) kênh tỷ giá hối đoái, (iv) kênh giá tài sản Trong năm gần đây, kênh thứ năm, là, kênh kỳ vọng xem xét, thừa nhận trở thành hướng nghiên cứu bật cho nghiên cứu sách tiền tệ sau Nghiên cứu chứng kênh lãi suất truyền dẫn sách tiền tệ Ấn Độ Deepak Mohanty phân biệt kênh truyền dẫn thành hai nhóm khác nhau: (i) kênh tân cổ điển; (ii) kênh tân cổ điển Kênh tân cổ điển tập trung vào việc làm thay đổi lãi suất hoạt động thông qua đầu tư, tiêu dùng thương mại ảnh hưởng đến mục tiêu cuối Các kênh tân cổ điển, hoạt động chủ yếu thông qua thay đổi cung tín dụng tác động lên hành vi ngân hàng bảng cân đối họ (Boivin et al., 2011) Làm kênh hoạt động kinh tế phụ thuộc vào mức độ phát triển kinh tế cấu trúc hệ thống tài quốc gia Dec-08 Feb-08 Apr-07 Jun-06 Aug-05 Oct-04 Dec-03 Feb-03 Apr-02 Jun-01 Aug-00 Oct-99 Dec-98 Feb-13 Feb-13 1,00 Apr-12 2,00 Jun-11 3,00 Apr-12 4,00 Aug-10 5,00 Jun-11 6,00 Oct-09 7,00 Aug-10 Lãi suất Mỹ (FFR) Oct-09 Dec-08 Feb-08 Apr-07 Jun-06 Aug-05 Oct-04 Dec-03 Feb-03 Apr-02 Jun-01 Aug-00 Oct-99 Dec-98 %/ năm USD/thùng PHỤ LỤC PL Mô tả liệu đầu vào Giá dầu giới (oil) 140,00 120,00 100,00 80,00 60,00 40,00 20,00 - Apr-12 Feb-13 Feb-13 Aug-10 Oct-09 Dec-08 Feb-08 Apr-07 Jun-06 Aug-05 Oct-04 Dec-03 Feb-03 Apr-02 Jun-01 Aug-00 Oct-99 Dec-98 Apr-12 18,00 16,00 14,00 12,00 10,00 8,00 6,00 4,00 2,00 Jun-11 Lãi suất cho vay Jun-11 Aug-10 Oct-09 Dec-08 Feb-08 Apr-07 Jun-06 Aug-05 Oct-04 Dec-03 Feb-03 Apr-02 Jun-01 Aug-00 Oct-99 Dec-98 % / năm Tỷ VND Khối tiền tệ (M2) 4.500.000 4.000.000 3.500.000 3.000.000 2.500.000 2.000.000 1.500.000 1.000.000 500.000 - Dec-10 Sep-11 Jun-12 Mar-13 Jun-11 Apr-12 Feb-13 Jun-09 Sep-08 Dec-07 Mar-07 Jun-06 Sep-05 Dec-04 Mar-04 Jun-03 Sep-02 Dec-01 Mar-01 Jun-00 Sep-99 Dec-98 Aug-10 200.000 180.000 160.000 140.000 120.000 100.000 80.000 60.000 40.000 20.000 Mar-10 Sản lượng GDP (gốc 1994) Oct-09 Dec-08 Feb-08 Apr-07 Jun-06 Aug-05 Oct-04 Dec-03 Feb-03 Apr-02 Jun-01 Aug-00 Oct-99 Dec-98 Tỷ VD Chỉ số giá tiêu dùng (gốc 2005) 250,00 200,00 150,00 100,00 50,00 - Jan-13 Dec-11 Nov-10 Oct-09 Sep-08 Aug-07 Jul-06 Jun-05 May-04 Apr-03 Mar-02 Feb-01 Jan-00 Dec-98 USD/VND 10.000 5.000 - Mar-13 Jul-12 Nov-11 Mar-11 Jul-10 Nov-09 Mar-09 Jul-08 Nov-07 Mar-07 Jul-06 Nov-05 Mar-05 Jul-04 Nov-03 Mar-03 Jul-02 Nov-01 Mar-01 Jul-00 VN-index 1200 1000 800 600 400 200 Tỷ giá danh nghĩa song phương 25.000 20.000 15.000 Series1 PL Kết mô hình SVAR Structural VAR Estimates Date: 11/14/13 Time: 01:02 Sample (adjusted): 2001Q3 2013Q2 Included observations: 48 after adjustments Estimation method: method of scoring (analytic derivatives) Convergence achieved after 26 iterations Structural VAR is over-identified (2 degrees of freedom) Model: Ae = Bu where E[uu']=I Restriction Type: short-run pattern matrix A= 0 C(1) 0 C(6) C(2) C(7) C(10) C(8) C(11) C(3) C(12) C(4) C(13) C(5) C(9) C(14) B= C(27) 0 C(28) 0 C(29) 0 0 0 0 0 0 0 C(1) C(2) C(3) C(4) C(5) C(6) C(7) C(8) C(9) C(10) C(11) C(12) C(13) C(14) C(15) C(16) C(17) C(18) C(19) C(20) C(21) 0 C(15) C(16) C(17) C(18) 0 0 C(19) C(20) 0 C(21) C(22) C(23) 0 C(24) C(25) C(26) 0 0 0 0 C(30) 0 0 0 0 C(31) 0 0 0 0 C(32) 0 0 0 0 C(33) 0 0 0 0 C(34) Coefficient Std Error z-Statistic Prob -0.088024 0.190522 -0.016461 -0.024246 0.026564 0.509842 -0.065506 -0.010365 -0.008062 -0.034065 -0.011546 0.003461 -0.007365 -0.005612 62.11279 -0.102656 0.171669 -0.036449 0.427884 -0.344393 0.777755 0.395904 0.083688 0.013848 0.007245 0.005451 0.419003 0.029369 0.005852 0.001811 0.018602 0.003400 0.002557 0.001681 0.001138 21.42756 0.136049 0.106474 0.036858 0.067995 0.054424 0.625566 -0.222337 2.276568 -1.188663 -3.346645 4.873144 1.216798 -2.230412 -1.771141 -4.452437 -1.831216 -3.396441 1.353458 -4.381022 -4.932088 2.898733 -0.754551 1.612313 -0.988915 6.292828 -6.328014 1.243281 0.8241 0.0228 0.2346 0.0008 0.0000 0.2237 0.0257 0.0765 0.0000 0.0671 0.0007 0.1759 0.0000 0.0000 0.0037 0.4505 0.1069 0.3227 0.0000 0.0000 0.2138 C(22) C(23) C(24) C(25) C(26) C(27) C(28) C(29) C(30) C(31) C(32) C(33) C(34) 0.180952 -0.258253 -2.383152 -0.160263 -0.202035 0.124801 0.342318 0.886701 0.023345 0.010985 0.007869 0.004895 0.002988 0.127229 0.058853 1.180053 0.251662 0.098870 0.012737 0.034938 0.246916 0.008998 0.001300 0.000980 0.000567 0.000305 Log likelihood 838.8319 LR test for over-identification: Chi-square(2) 6.250143 Estimated A matrix: 1.000000 -0.088024 0.000000 0.190522 0.000000 -0.016461 -0.024246 0.026564 Estimated B matrix: 0.124801 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 1.422255 -4.388096 -2.019529 -0.636821 -2.043446 9.797959 9.797959 3.591098 2.594509 8.450828 8.032644 8.639879 9.797959 Probability 0.1550 0.0000 0.0434 0.5242 0.0410 0.0000 0.0000 0.0003 0.0095 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0439 0.000000 1.000000 0.509842 -0.065506 -0.010365 0.000000 0.000000 -0.008062 0.000000 0.000000 1.000000 -0.034065 -0.011546 0.003461 -0.007365 -0.005612 0.000000 0.000000 62.11279 1.000000 -0.102656 0.171669 0.000000 -0.036449 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 1.000000 0.000000 0.427884 -0.344393 0.000000 0.000000 0.000000 0.777755 0.000000 1.000000 0.180952 -0.258253 0.000000 0.000000 0.000000 -2.383152 0.000000 -0.160263 1.000000 -0.202035 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 1.000000 0.000000 0.342318 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.886701 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.023345 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.010985 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.007869 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.004895 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.002988 PL Khái niệm Chính sách tiền tệ CSTT phận tổng thể hệ thống sách kinh tế nhà nước để thực việc quản lý vĩ mô kinh tế nhằm đạt mục tiêu kinh tế – xã hội giai đoạn định Theo Điều (Luật NHNN 2010): CSTT quốc gia định tiền tệ tầm quốc gia quan nhà nước có thẩm quyền, bao gồm định mục tiêu ổn định giá trị đồng tiền biểu tiêu lạm phát, định sử dụng công cụ biện pháp để thực mục tiêu đề Theo nghĩa rộng CSTT sách điều hành tồn khối lượng tiền kinh tế quốc dân nhằm tác động đến mục tiêu lớn kinh tế vĩ mơ gồm tăng trưởng kinh tế, kiểm sốt giá cả, tạo việc làm cho xã hội tăng xuất rịng; sở đạt mục tiêu ổn định tiền tệ, giữ vững sức mua đồng tiền, ổn định giá hàng hố PL Các cơng cụ điều hành sách tiền tệ Cơng cụ tái cấp vốn: NHTW cấp tín dụng cho NHTM để nâng cao lực tốn, đồng thời làm tăng cung ứng tiền tệ Cơng cụ tỷ lệ dự trữ bắt buộc: NHTW sử dụng để kiểm soát, điều chỉnh khả toán, cho vay NHTM thông qua tỷ lệ bắt buộc số lượng phương tiện tốn cần vơ hiệu hoá tổng số tiền gửi huy động Tăng tỷ lệ dự trữ bắt buộc, nghĩa làm giảm khả tín dụng NHTM, làm giảm lượng tiền lưu thông Ngược lại, NHTW giảm tỷ lệ dự trữ bắt buộc làm tăng khả tín dụng cho NHTM, làm tăng lượng tiền lưu thông Công cụ nghiệp vụ thị trƣờng mở: OMO hoạt động ngân hàng mua, bán giấy tờ có giá ngắn hạn thị trường tiền tệ thơng qua cung cầu giấy tờ có giá, tác động đến tỷ lệ dự trữ NHTM, tác động đến khả cung ứng tín dụng NHTM dẫn đến tăng hay giảm lượng tiền cung ứng Khi bán giấy tờ có giá ngắn hạn, NHTW thu hẹp tín dụng làm giảm khối lượng tiền tệ nhằm mục đích ngăn chặn tỷ lệ lạm phát tăng cao Ngược lại, NHTW mua giấy tờ có giá ngắn hạn làm tăng lượng tiền cung ứng, mở rộng tín dụng, thúc đẩy đầu tư tăng trưởng kinh tế, tăng khả tốn NHTM Cơng cụ lãi suất tín dụng: Đây xem cơng cụ gián tiếp thực CSTT thay đổi lãi suất không trực tiếp làm tăng thêm hay giảm bớt lượng tiền lưu thơng, mà làm kích thích hay kìm hãm sản xuất Cơng cụ hạn mức tín dụng: Là cơng cụ can thiệp trực tiếp mang tính hành Ngân hàng Trung ương để khống chế mức tăng khối lượng tín dụng tổ chức tín dụng Hạn mức tín dụng mức dư nợ tối đa mà NHTW buộc NHTM phải chấp hành cấp tín dụng cho kinh tế Tỷ giá hối đoái: Tỷ giá hối đoái cơng cụ, địn bẩy điều tiết cung cầu ngoại tệ có tác động mạnh đến xuất nhập hoạt động sản xuất kinh doanh nước Chính sách tỷ giá tác động cách nhạy bén đến tình hình sản xuất, xuất nhập hàng hóa, tình trạng tài chính, tiện tệ, cán cân tốn quốc tế, thu hút vốn dầu tư, dự trữ đất nước Về thực chất tỷ giá công cụ CSTT tỷ giá khơng làm thay đổi lượng tiền tệ lưu thông Tuy nhiên nhiều nước, đặc biệt nước có kinh tế chuyển đổi coi tỷ giá công cụ hỗ trợ quan trọng cho CSTT PL Tình hình kinh tế vĩ mô & thực tiễn thực thi CSTT việt nam 6.1 Giai đoạn 1986 – 1999 Năm 1986 – 1988: giai đoạn đặc trưng kinh tế kế hoạch hóa tập trung, tổng cầu ln vượt tổng cung Do đó, tình trạng hàng hóa bị khan đến mức nghiêm trọng đồng thời thiếu hụt ngân sách, nhà nước liên tục phát hành tiền Vì kinh tế trạng thái bất ổn, lạm phát phi mã mức kỳ lục ba số (774.7% năm 1986) Chống lạm phát trở thành nhiệm vụ trọng tâm, hai thay đổi lớn CSTT là: (1) tỷ giá hối đoái nên ngang mức giá thị trường (2) thi hành lãi suất thực dương tạo thành xung lực mạnh đảo ngược tình hình Trên hai phương diện TGHĐ lãi suất, hai mũi neo kinh tế góp phần đẩy lùi lạm phát khủng hoảng, khơi phục lịng tin người dân đồng nội tệ Từ đó, quan hệ thị trường hình thành đặt sở vững Giai đoạn 1989 – 1995: Các sách kinh tế có ý nghĩa định giúp kiềm chế sốt lạm phát xuống 66% (1990 – 1991), 14.4% (1994) 12.7% (1995); kinh tế tăng trưởng cao ổn định, 8.8% (1994) 9.5% (1995) Những nhận thức ảnh hưởng cung tiền lên lạm phát điều hành kinh tế nhà nước ngày rõ nét, việc cung ứng tiền để bù đắp bội chi ngân sách dần chấm dứt Trong giai đoạn này, nhà nước tập trung vào sách tài khóa để thắt chặt chi tiêu, giảm bội chi, tăng thu ngân sách thông qua thuế Giai đoạn 1995 – 1999: Tháng năm 1994, thị trường ngoại tệ liên ngân hàng thiết lập, NHNN thực vai trò người mua bán cuối ngày, tỷ giá thức ngân hàng cơng bố, có biên độ giao động thay đổi Năm 1996, mức thâm hụt cán cân thương mại nước ta lên đến tỷ USD, nhập siêu 16% GDP, nhu cầu ngoại tệ tăng làm giảm giá trị VND Do vậy, NHNN mở rộng biên độ giao động tỷ giá từ 0.5% lên 1% lên 5% vào tháng 2/1997 Trong năm 1997, với mục tiêu góp phần tăng trưởng kinh tế phù hợp xu hướng giảm lãi suất, việc quy định trần lãi suất cho vay giảm mạnh, tháng 7/1997 lãi suất cho vay ngắn hạn giảm từ 1.2%/tháng xuống 1%/tháng, chênh lệch lãi suất huy động cho vay bình quân quy định 0.35%/tháng (4.2%/năm) Ngày 2/7/1997 ngòi nổ khủng hoảng tiền tệ Châu Á bắt đầu xuất phát từ Thailand, ảnh hưởng tiêu cực đến kinh tế, tâm lý Việt Nam Ngày 13/10/1997, NHNN công bố định nới lỏng biên độ tỷ giá mua bán ngoại tệ lên 10% so với tỷ giá thức Đồng USD có xu hướng tăng giá lãi suất USD mức cao lãi suất huy động VND mức thấp dẫn đến tượng người gửi rút VND để chuyển sang USD, kinh tế đứng trước nguy “đơ-la hóa” tiềm ẩn nhiều bất ổn cho thị trường tiền tệ, tăng sức ép lên đồng nội tệ, NHTM gặp khó khăn việc huy động vốn Trước tình hình đó, ngày 20/11/1998, Thống đốc NHNN định số 39/1998/QĐ-NHNN với nội dung chủ yếu là:  Mức trần lãi suất cho vay tổ chức tín dụng (TCTD) USD: ngắn hạn từ – 1.2% tháng, trung dài hạn 1.1 – 1.25% tháng; xóa bỏ chênh lệch lãi suất khu vực thành thị nông thôn Đây sở tăng lãi suất huy động vốn VND so với USD  Trần lãi suất cho vay USD giữ nguyên mức 8.5% năm, đồng thời quy định lãi suất tiền gửi USD tối đa pháp nhân TCTD nhằm hạn chế việc quản lý ngoại tệ tài khoản tiền gửi góp phần tăng cường quản lý ngoại hối  Đến cuối năm, trần lãi suất cho vay USD điều chỉnh giảm từ 8.5% xuống 7.5% năm để phù hợp với cân lãi suất LiBOR, SiBOR hành; đồng thởi mở rộng cho vay ngoại tệ kinh tế Ngoài ra, tồn thị trường thức chợ đen giao dịch ngoại hối, tình trạng bất ổn tỷ giá khiến NHNN phải điều chỉnh tỷ giá từ 11,175 VND/USD lên 11,800 VND/USD (16/2/1998) từ 11,888 VND/USD lên 12,998 VND/USD giúp thu hẹp khoảng cách hai thị trường Nhìn chung việc điều chỉnh lãi suất năm 1998 phù hợp với diễn biến kinh tế vĩ mơ tỷ giá, có tác động tích cực lên kênh huy động vốn cho vay, tỷ giá VND/USD trở trạng thái ổn định, kết lạm phát năm 1998 kiểm chế mức 9,2%; tăng trưởng kinh tế đạt 5.8% so với mức tương ứng năm 1997 8.8% 3.5% Bƣớc sang năm 1999, kinh tế có dấu hiệu chững lại, để giải mục tiêu lạm phát bối cảnh kinh tế có nguy giảm pháp, vấn đề cung cầu vốn thị trường tiền tệ thực giải pháp kích cầu đầu tư phủ, NHNN lần điều chỉnh trần lãi suất cho vay VND theo hướng giảm tư 1.2% tháng (ngắn hạn) 1.25% tháng (trung dài hạn) xuống mức thấp 0.85% tháng (thành thị), 1% tháng (nông thôn), 0.7% (NH phục vụ người nghèo) Cuối cùng, lạm phát năm 1999 thấp lịch sử 0.1% tăng trưởng kinh tế đạt 4.8% 6.2 Giai đoạn từ năm 2000 đến Năm 2000, lãi suất nước diễn biến phức tạp; thực chủ trương kích cầu phủ, lãi suất vay VND tiếp tục điều chỉnh giảm từ 0.75% xuống 0.70% tháng Trong lãi suất ngoại tệ chịu ảnh hưởng thị trường tài quốc tế, liên tục tăng từ 3.5% lên 4.5% năm Cũng năm này, ngày 2/8, NHNN định thay đổi chế điều hành lãi suất từ lãi suất trần sang lãi suất vay VND chế lãi suất thị trường có quản lý cho vay ngoại tệ Ngày 12/7/2000, NHNN thức khai trương đưa nghiệp vụ thị trường mở vào hoạt động theo hướng sử dụng công cụ điều tiết tiền tệ linh hoạt co hiệu Trong năm, NHNN thực 17 giao dịch OMO, 14 phiên mua 1,353.5 tỷ đồng (lãi suất 4.4% – 5.58% năm) phiên bán 550 tỷ đồng (lãi luất 4.0 – 4.6% năm) Đến 31/12, NHNN bơm 405 tỷ đồng qua thị trường mở Từ tháng 05 – 08 năm 2001, NHNN thực CSTT thắt chặt nhằm kiểm soát lạm phát, tỷ lệ dự trữ bắt buộc ngoại tệ lúc tăng lên đến 5%, đến tháng 11 tỷ lệ giảm 10% Ngày 1/6/2002: NHNN định chuyển sang chế lãi suất ổn định VND tạo điều kiện cho tổ chức tín dụng chủ động hoạt động huy động vốn cho vay; thị trường tín dụng hoạt động sơi cạnh tranh Mức lãi suất huy động tăng từ 0.6% (đầu năm) lên 0.7% chí 0.72% tháng 8, Lãi suất nội tệ tiếp tục tăng năm 2003, lãi suất ngoại tệ giảm Năm 2005: Trước sức ép số giá tiêu dùng có xu hướng tăng nhanh mục tiêu tăng trưởng kinh tế cao năm cuối thực Kế hoạch Phát triển kinh tế - xã hội năm 2001-2005, NHNN tiếp tục thực thi CSTT thận trọng với giải pháp ổn định tỷ giá (“neo” tỷ giá), song linh hoạt điều hành lãi suất kiểm sốt tín dụng Việc điều hành sách lãi suất dựa sở phân tích diễn biến lãi suất tiền tệ, lạm phát nước, lãi suất thị trường quốc tế, với lần điều chỉnh tăng lãi suất từ 7,5%/năm lên 7,8%/năm 8,25%/năm, lần điều chỉnh tăng lãi suất tái cấp vốn từ 5,0-5,5-6,0-6,5%/năm, lần tăng lãi suất tái chiết khấu từ 3,0-3,5-4,0-4,5%/năm Mặt khác, NHNN thực kiểm sốt tăng trưởng tín dụng song song với nâng cao chất lượng tín dụng Trong giai đoạn 2007 –2008, kiên trì với sách ổn định TGHĐ, NHNN phải tăng cung tiền đồng để mua lại khoản ngoại tệ gia tăng với dịng vốn đầu tư nước ngồi kiều hối Mặc dù vậy, NHNN chưa thực hiệu việc trung hịa hóa lượng tiền tăng thêm này, khiến cung tiền tăng nhanh Cùng với áp lực dồn tụ từ tăng trưởng đầu tư cơng tín dụng thời gian dài, việc giá giới tăng mạnh, điều làm tăng áp lực lạm phát Lạm phát tăng nhanh đạt đỉnh mức 28,3% vào tháng 8/2008 Từ năm 2008, thị trường tín dụng tăng trưởng q nóng, lãi suất cho vay ngân hàng bị đẩy lên cao, NHNN liên tục bơm tiền vào hệ thống ngân hàng thơng qua việc mua lại giấy tờ có giá ngân hàng thương mại thị trường mở Cùng với việc đẩy mạnh cung ứng tiền qua OMO, giai đoạn này, NHNN ban hành đạo yêu cầu NHTM nghiêm túc thực trì việc cho vay lẫn tập trung Hội sở chính, với mức lãi suất không vượt 150% lãi suất NHNN cơng bố, qua đó, góp phần không nhỏ hạ nhiệt lãi suất thị trường, cung ứng nguồn khoản cho viên thị trường, thành viên gặp khó khăn nguồn vốn Từ tháng 9/2008 đến hết năm 2009, tình hình kinh tế giới có xu hướng đảo chiều: khủng hoảng tài tồn cầu kèm suy thối xu hướng giảm đáng kể giá dầu nhiều nguyên liệu khác Một lần nữa, Chính phủ lại chuyển hướng sang tập trung chống suy giảm kinh tế CSTT lại nới lỏng dần cách thận trọng NHNN ban hành số văn nhằm kiểm sốt chặt chẽ tốc độ tăng trưởng dư nợ tín dụng năm 2009 phù hợp với cấu nguồn vốn, bảo đảm tỷ lệ an toàn tăng cường kiểm sốt chất lượng tín dụng, khơng hạ thấp điều kiện tín dụng Tính chung, tổng phương tiện toán tăng khoảng 20,3% năm 2008, song tăng xấp xỉ 29,0% năm 2009 Tương tự, dư nợ tín dụng tăng 39,6% năm 2009 Trong tháng đầu năm 2010 lạm phát mức thấp, NHNN trì mức lãi suất đạo, tăng cung tiền nhằm hỗ trợ giảm mặt lãi suất Mặt khác, NHNN bước hủy bỏ quy định ràng buộc loại lãi suất tổ chức tín dụng Trong tháng cuối năm 2010, lạm phát có dấu hiệu tăng với áp lực giảm giá VNĐ, NHNN áp dụng CSTT thắt chặt từ ngày 5/11 cách nâng thêm 1% mức lãi suất đạo, quy định lãi suất tiền gửi tối đa USD tổ chức kinh tế mức 1% năm, giảm tỷ lệ dự trữ bắt buộc ngoại tệ từ 7% xuống 4% Đến cuối năm 2010, cạnh tranh huy động thị trường, NHNN phải quy định bắt buộc trần lãi suất tiền gửi VNĐ mức 14%/năm Bƣớc sang năm 2011, kinh tế toàn cầu bắt đầu le lói phục hồi cịn nhiều khó khăn, tác động tiêu cực đến tình hình kinh tế nước NHNN điều hành CSTT chặt chẽ, thận trọng để kiểm soát lạm phát hỗ trợ ổn định kinh tế vĩ mơ, bảo đảm an tồn hệ thống, thực mạnh mẽ biện pháp điều hành nhằm kiểm soát tốc độ tăng trưởng tín dụng 20% điều chỉnh cấu tín dụng theo hướng tập trung vốn cho sản xuất, giảm tỉ trọng dư nợ cho vay lĩnh vực phi sản xuất xuống 22% đến 30/6/2011 xuống 16% đến 31/12/2011 Từ tháng 5/2012, NHNN quy định trần lãi suất cho vay ngắn hạn VND lĩnh vực ưu tiên nông nghiệp nông thôn, xuất khẩu, công nghiệp hỗ trợ, doanh nghiệp vừa nhỏ, doanh nghiệp ứng dụng công nghệ cao, giảm từ mức 15%/năm xuống 12%/năm Đến cuối năm 2012, lãi suất huy động VND giảm mạnh từ 3-6%/năm, lãi suất cho vay giảm từ 5-9%/năm so với cuối năm 2011 trở mức lãi suất năm 2007 Tổng phương tiện tốn tín dụng tăng khoảng 20% 9%, phù hợp với mục tiêu kiềm chế lạm phát mức thấp (6,8%), góp phần ổn định kinh tế vĩ mô hỗ trợ tăng trưởng kinh tế Năm 2013, mặt lãi suất VND tháng đầu năm giảm khoảng 25%/năm so với đầu năm, lãi suất huy động giảm 2-3%/ năm, lãi suất cho vay giảm 3-5%/năm trở mức lãi suất thời kỳ 2005-2006, TCTD chủ động giảm lãi suất khoản cho vay cịn tồn đọng Sau nhiều tháng tăng chậm, tín dụng bắt đầu có dấu hiệu khởi sắc, nhu cầu doanh nghiệp vốn cho sản xuất kinh doanh tăng mạnh nhu cầu tiêu thụ hàng hóa cải thiện mạnh Tính đến cuối tháng 8/2013, tín dụng cho kinh tế tăng 6,45% so với đầu năm, khả đạt mục tiêu tăng trưởng tín dụng 12% năm 2013 trở thành thực Về sách tỷ giá nói chung: Nhằm hỗ trợ thúc đẩy tăng trưởng xuất nói riêng tăng trưởng kinh tế dựa xuất nói chung, nước ta thực chế độ neo tỷ giá điều chỉnh dần Cụ thể, đồng Việt Nam điều chỉnh để giảm giá danh nghĩa so với USD, vào đánh giá NHNN diễn biến thương mại giới tình hình cụ thể thị trường ngoại tệ Diễn biễn kinh tế Việt Nam giai đoạn 2000 – 2013 tóm tắt hình Hình: Tốc độ tăng trƣởng GDP lạm phát giai đoạn 2000 - 2013 % Tốc độ tăng trưởng GDP lạm phát 25 20 15 10 -5 Tăng trưởng GDP Lạm phát Nguồn: Tổng cục thống kê ... THỊ ÁNH NGỌC NGHIÊN CỨU TRUYỀN DẪN CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ TẠI VIỆT NAM GIAI ĐOẠN 1999 – 2013 Chuyên ngành: TÀI CHÍNH - NGÂN HÀNG Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ Người hướng dẫn khoa học... CÁC NGHIÊN CỨU TRƢỚC ĐÂY 2.1 Khung lý thuyết sách tiền tệ 2.2 Khung lý thuyết kênh truyền dẫn sách tiền tệ 2.2.1 Truyền dẫn sách tiền tệ thông qua kênh lãi suất 2.2.2 Truyền dẫn. .. kênh truyền dẫn tiền tệ bản? Truyền dẫn tiền tệ trình qua thay đổi sách dịch chuyển sang mục tiêu lạm phát tăng trưởng Theo truyền thống, có bốn kênh truyền dẫn sách tiền tệ xác định nghiên cứu