Các yếu tố tác động đến quyết định đầu tư của doanh nghiệp niêm yết trên sàn chứng khoán việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM - LÊ THỊ HIỆU CÁC YẾU TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN QUYẾT ĐỊNH ĐẦU TƯ CỦA DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN SÀN CHỨNG KHỐN VIỆT NAM Chun ngành: TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG Mã ngành: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC TS NGUYỄN KHẮC QUỐC BẢO TP Hồ Chí Minh– Năm 2013 LỜI CAM ĐOAN Tơi xin cam đoan nghiên cứu sau đây: “Các yếu tố tác động đến định đầu tư doanh nghiệp niêm yết sàn chứng khoán Việt Nam” hồn tồn riêng tơi nghiên cứu thực Các kết nghiên cứu nghiên cứu hoàn toàn trung thực chưa cơng bố cơng trình khác Người thực Lê Thị Hiệu MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU, CÁC CHỮ VIẾT TẮT DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU Tóm tắt nghiên cứu: 1 GIỚI THIỆU 1.1 Lý chọn đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.3 Câu hỏi nghiên cứu 1.4 Phương pháp nghiên cứu 1.5 Phạm vi nghiên cứu 1.6 Cấu trúc nghiên cứu KHUNG LÝ THUYẾT 2.1 Các lý thuyết tảng định đầu tư 2.1.1 Thuyết đầu tư Irving Fisher 2.1.2 Lý thuyết hiệu biên đầu tư J.M.Keynes 2.1.3 Thuyết đầu tư tối ưu Jorgenson 12 2.1.4 Thuyết đầu tư Tobin Jame 14 2.1.5 Bất cân xứng thông tin (Asymetric information theory – AIT) 15 2.2 2.2.1 Các nghiên cứu thực nghiệm định đầu tư doanh nghiệp 17 Tác động yếu tố tài cơng ty đến định đầu tư 17 Tác động yếu tố kinh tế vĩ mô 22 2.2.2 2.3 Mơ hình hồi quy sử dụng liệu bảng (Penal data regression models) 22 2.3.1 Mơ hình hồi quy kết hợp (Pool regrestion model - POOL) 23 2.3.2 Mơ hình hồi quy ảnh hưởng cố định – FEM 23 2.3.2.1 Mơ hình hồi quy chéo ảnh hưởng cố định 23 2.3.2.2 Mơ hình hồi quy theo thời gian ảnh hưởng cố định 24 2.3.2.3 Mơ hình hồi quy biến giả bình phương tối thiểu – LSDV 24 Mơ hình ảnh hưởng ngẫu nhiên – REM 25 2.3.3 PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 27 3.1 Chọn mẫu nghiên cứu 27 3.2 Phương pháp ước lượng 27 3.2.1 Các biến nghiên cứu mơ hình 28 3.2.1.1 Biến phụ thuộc 28 3.2.1.2 Các biến độc lập 29 3.2.1.3 Các biến giả 34 KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM 36 4.1 Kết thống kê mô tả mẫu 36 4.2 Kết kiểm định lựa chọn mơ hình 37 4.3 Kết mơ hình hồi quy 39 KẾT LUẬN 46 5.1 Kết luận từ kết nghiên cứu thực nghiệm 46 5.2 Kiến nghị 46 5.3 Hạn chế đề tài 47 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU, CÁC CHỮ VIẾT TẮT Viết tắt Tiếng Anh Tiếng Việt ECM Error correction model FEM Fixed effets model FHP Fazzari, Hubbard and Peterson Fazzari, Hubbard Peterson HNX Hanoi Stock Exchange Sàn chứng khoán Hà Nội HOSE Hochiminh Stock Exchange Sàn chứng khốn Hồ Chí Minh LM Breusch - Pagan Mơ hình hiệu chỉnh sai số Mơ hình cố định yếu tố ảnh hưởng Lagrange Breusch Multiplier Least squares dummy variable MEC Marginal Efficiency of Capital Marginal Pagan Lagrange Multiplier LSDV MEI - Efficiency Investment Hồi quy biến giả bình phương tối thiểu Hiệu biên vốn of Hiệu biên đầu tư MM Modigliani and Miller Modigliani Miller OLS Ordinary least squares POOL Pooled regression model Mô hình hồi quy kết hợp REM Random effects model Mơ hình ảnh hưởng ngẫu nhiên WTO The World Trade Organization Tổ chức thương mại giới Mơ hình ước lượng bình phương nhỏ DANH MỤC BẢNG BIỂU Bảng/ biểu Tên bảng biểu Hình 2.1 Đường biên đầu tư Fisher Hình 2.2 Lý thuyết phân tách Fisher Hình 2.3 Hiệu biên đầu tư - MEI 10 Hình 2.4 Hiệu biên đầu tư lãi suất giảm 10 Hình 2.5 Hiệu biên vốn – MEC 11 Bảng 4.1 Thống kê mơ tả biến sử dụng mơ hình 36 Bảng 4.2 Hệ số tương quan biến độc lập với 37 Bảng 4.3 Kết kiểm định LM 38 Bảng 4.4 Kết kiểm định Hausman 38 Bảng 4.5 Bảng 4.6 Kết hồi quy theo mô hình POOL, REM, FEM FEM - Robust Kết hồi quy biến giả mơ hình REM, REM – Robust Trang 40 45 Tóm tắt nghiên cứu: Mục đích nghiên cứu nhằm xác định đo lường yếu tố tác động đến định đầu tư cơng ty, bao gồm: dịng tiền, hội đầu tư, đặc điểm tài khác, số kinh tế vĩ mô vài yếu tố liên quan khác ngành, vốn góp Nhà nước v.v Bài nghiên cứu sử dụng mẫu gồm 150 công ty niêm yết Việt Nam từ năm 2006-2012, phương pháp hồi quy liệu bảng sử dụng kết báo cáo theo mơ hình phù hợp FEM Kết nghiên cứu cho thấy, trừ biến lạm phát tất yếu tố cịn lại có ảnh hưởng có ý nghĩa thống kê đến định đầu tư công ty, biến dịng tiền, doanh thu, địn bẩy, quy mơ, tỷ lệ tài sản cố định, GDP yếu tố quan trọng có tác động mạnh đến định đầu tư công ty GIỚI THIỆU 1.1 Lý chọn đề tài Quyết định đầu tư ba định quan trọng doanh nghiệp, định tài trợ định cổ tức xem khâu đầu khâu cuối quy trình định đầu tư xem mắc xích quan trọng giúp cho trình hoạt động doanh nghiệp hiệu quả, gia tăng giá trị lợi nhuận cho cổ đông Hơn định đầu tư có tác động quan trọng khác tới hiệu hoạt động doanh nghiệp như: tốc độ tăng trưởng, rủi ro chi phí thực dự án đầu tư, cấu trúc vốn tài trợ cho đầu tư…vv Điều cho thấy việc đưa định đầu tư chuẩn xác quan trọng có ý nghĩa doanh nghiệp Tuy nhiên, định đầu tư doanh nghiệp lại bị chi phối tác động nhiều yếu tố nội lực bên ngoại lực bên doanh nghiệp tác động vào Do đó, để có hội đầu tư hiệu đòi hỏi nhà quản trị phải xác định nhân tố tác động đến định đầu tư doanh nghiệp đưa thứ tự ưu tiên việc lựa chọn để có định phù hợp Để làm rõ nhân tố tác động chi phối đến việc định đầu tư doanh nghiệp Việt Nam, nghiên cứu sâu vào việc tìm hiểu lý thuyết liên quan, tham khảo nghiên cứu tác giả trước đồng thời tiến hành nghiên cứu thực nghiệm để kiểm định đưa kết luận 1.2 Mục tiêu nghiên cứu Bài nghiên cứu nhằm mục đích xác định yếu tố tác động chi phối đến định đầu tư doanh nghiệp 1.3 Câu hỏi nghiên cứu Câu hỏi nghiên cứu tập trung vào việc điều tra yếu tố tác động đến định đầu tư doanh nghiệp Bao gồm câu hỏi sau: Các yếu tố tài doanh nghiệp dịng tiền, địn bẩy, tài sản cố định v.v có tác động đến định đầu tư doanh nghiệp không? Các yếu tố vĩ mô kinh tế GDP, lạm phát có ảnh hưởng đến định đầu tư doanh nghiệp khơng? Ngồi yếu tố bên tài cơng ty yếu tố kinh tế vĩ mơ bên ngồi tác động định đầu tư doanh nghiệp Việt Nam bị chi phối yếu tố khác? 1.4 Phương pháp nghiên cứu Bài nghiên cứu sử dụng liệu tài 150 công ty thuộc 12 lĩnh vực niêm yết sàn chứng khốn Việt Nam có có báo cáo tài đầy đủ từ năm 2006-2012 Bài nghiên cứu sử dụng phần mềm STATA 11 để xử lý mơ hình hồi quy Với đặc điểm mẫu nghiên cứu vừa gồm nhiều biến quan sát trải dài theo thời gian nên phương pháp hồi quy sử dụng hồi quy liệu bảng (Penal data) Với phương pháp hồi quy liệu bảng, mơ hình sử dụng bao gồm mơ hồi quy kết hợp POOL, hồi quy theo cách tiếp cận yếu tố ảnh hưởng cổ định (FEM) hồi quy theo yếu tố ảnh hưởng ngẫu nhiên (REM) Để chọn mơ hình phù hợp, nghiên cứu sử dụng kiểm định LM Hausman để định chọn mơ hình phù hợp mơ hình POOL, REM hay FEM Ngồi ra, nghiên cứu sử dụng Robustness để triệt tiêu tượng phương sai không đồng Các biến sử dụng mơ hình gồm biến phụ thuộc đại diện cho tỷ lệ tăng trưởng đầu tư doanh nghiệp (INV) biến kiểm soát đại diện cho yếu tố tác động đến định đầu tư doanh nghiệp (i) yếu tố tài bên doanh nghiệp: Dịng tiền (CF); tăng trưởng doanh thu (REVG); đòn bẩy nợ (LEV); quy mô công ty (SIZE); Tỷ lệ tài sản cố định (TANGB); Tobin’s q (q); rủi ro kinh doanh (RISK) (ii) biến kiểm soát đại diện cho yếu tố vĩ mô kinh tế tổng thu nhập quốc nội (GDP) lạm phát (INF) qua năm Ngoài ra, sử dụng biến giả khác biến giả cho 12 ngành mẫu (IND) biến giả đại diện cho vốn góp Nhà nước (STATE) 1.5 Phạm vi nghiên cứu Bài nghiên cứu tập trung vào nghiên cứu công ty niêm yết sàn chứng khốn HNX HSX Gồm 150 cơng ty thuộc 12 lĩnh vực (Thương mại, Công nghiệp, Dịch vụ, Khoa học cơng nghệ, Khai khống, Bất động sản, Nơng lâm ngư nghiệp, Năng lượng/ Điện/ Gas, Truyền thông, Kho vận, Xây dựng, Bảo hiểm) Thời gian lấy mẫu nghiên cứu từ năm 2006 - 2012, chọn công ty có đầy đủ Báo cáo tài cho năm từ 2006 - 2012 niêm yết từ năm 2006 trở trước 1.6 Cấu trúc nghiên cứu Bài nghiên cứu gồm phần phụ lục Phần giới thiệu sơ nghiên cứu Phần qua giới thiệu lý thuyết định đầu tư kết nghiên cứu thực nghiệm trước phương pháp nghiên cứu sử dụng Phần sâu vào giải thích mơ hình nghiên cứu sử dụng bài, phần dùng để đọc báo cáo kết nghiên cứu có Cuối cùng, sau tiến hành phân tích số liệu tham khảo tài liệu liên quan, phần đưa kết luận quan trọng cuối cho nghiên cứu 42 Quy mô công ty (SIZE): Đối với biến quy mô công ty, hệ số hồi quy (-0.9) cho thấy quy mơ có tác động tiêu cực đến đầu tư cơng ty, hệ số hồi quy có ý nghĩa thống kê mạnh mẽ mức ý nghĩa 5% Điều cho thấy công ty lớn lại có xu hướng thận trọng với đầu tư hơn, nguyên nhân xuất phát từ vấn đề quản lý hay người đại diện Kết tương tự tìm thấy nghiên cứu trước Adelegan Ariyo (2008), Li cộng (2010), Ruiz - Porras Lopez - Mateo (2011) Tỷ lệ tài sản cố định (TANGB): Kết hồi quy cho thấy tỷ lệ tài sản cố định có tác động tích cực tới đầu tư công ty, hệ số hồi quy tương đối lớn 3.37 có ý nghĩa thống kê mức ý nghĩa 5%, cho thấy với gia tăng 1% tỷ lệ tài sản cố định đầu tư tăng đến 3.37% Điều cho thấy tỷ lệ tài sản cố định yếu tố quan trọng ảnh hưởng đến đầu tư công ty Tobin’s Q biến thể đánh giá thị trường giá trị công ty, theo lý thuyết q>1 cho thấy cơng ty có hội đầu tư tốt thị trường đánh giá cao yếu tố kỳ vọng có tác động tích cực có ý nghĩa thống kê mạnh mẽ tới đầu tư công ty Tuy nhiên với hệ số hồi quy (0.1039) mức ý nghĩa 5% cho thấy q lại có tác động tiêu cực tới đầu tư mức độ ảnh hưởng không lớn biến khác, cụ thể q tăng 1% làm cho đầu tư giảm 0.1% Trong đó, kết ngược lại tìm thấy nghiên cứu trước Saquido (2003), Aivazian cộng (2005), Baum cộng (2008), Carpenter Guariglia (2008), Bokpin Onumah (2009), Li cộng (2010) 43 Giải thích cho điều liên hệ đến nghiên cứu Gross Napier Nếu tạm tính Tobin's q theo cơng thức q = MV/BV (MV: market value, BV: book value) theo James Tobin, q cao dẫn đến tăng BV công ty tăng cường đầu tư Ngược lại theo Gross Napier q cao có khuynh hướng làm giảm MV Bởi vậy, q cao dấu hiệu cho thấy thị trường mua nhiều q thấp dấu hiệu cho thấy thị trường bán nhiều Rủi ro kinh doanh (RISK): Kết mối tương quan rủi ro kinh doanh đầu tư giả thiết H0 ban đầu, với hệ số hồi quy (-0.8653) có ý nghĩa thống kê mức ý nghĩa 5% cho thấy rủi ro kinh doanh công ty tăng 1% làm cho đầu tư giảm 0.86% Điều cho thấy rủi ro kinh doanh nhân tố quan trọng định đầu tư phù hợp với lập luận công ty phải đối diện với rủi ro tăng lên đến từ hoạt động kinh doanh (giảm doanh thu) khơng khuyến khích chí làm hạn chế khả đầu tư cơng ty, ngun nhân nguồn tài trợ từ dòng tiền hoạt động bị hạn chế doanh thu giảm tâm lý e ngại rủi ro Đặc biệt giai đoạn hội nhập kinh tế quốc tế (sau gia nhập WTO 2007), công ty Việt Nam bên cạnh hội đầu tư phải đối diện với nhiều rủi ro từ kinh tế toàn cầu khủng hoảng tài hay khủng hoảng nợ Điều tạo cho nhà đầu tư tâm lý thận trọng với rủi ro, rủi ro gia tăng dẫn đến hoạt động đầu tư Các biến vĩ mô: Kết hồi quy cho thấy GDP có tác động tích cực tới đầu tư, với hệ số hồi quy 16.48 (có ý nghĩa thống kê mức ý nghĩa 1%) tức GDP tăng 1% làm cho đầu tư tăng 16.48% Kết phù hợp GDP yếu tố đại diện cho sức khỏe kinh tế, kinh tế phát triển tạo điều kiện thuận lợi cho công ty phát triển kinh doanh mở rộng đầu tư 44 Ngược lại lạm phát (INF) lại có mối tương quan nghịch với đầu tư, kết tương đối phù hợp nhiên lại khơng có ý nghĩa thống kê Các biến giả: Ngoài ra, biến giả đại diện cho yếu tố góp vốn Nhà nước (STATE) biến ngành (IND) hồi quy theo mơ hình REM FEM không chấp nhận việc đưa thêm biến giả vào, tương tự để loại bỏ tượng phương sai thay đổi robust test sử dụng kết hợp với REM Kết báo cáo Bảng 4.6 (bảng 4.6 sử dụng để báo cáo kết cho biến giả, biến độc lập lại báo cáo theo FEM-robust) Quan sát kết bảng 4.6 (cột kết mơ hình REM-robust) ta thấy, biến STATE đại diện cho góp vốn nhà nước có ý nghĩa thống kê mạnh mẽ mức ý nghĩa 1%, hệ số hồi quy (-0.267) tức cơng ty có vốn góp Nhà nước 51% (là công ty Nhà nước theo luật Cơng ty năm 2005) đầu tư giảm 0.267% so với công ty tư nhân (công ty khơng có vốn Nhà nước có 51%) Điều cho thấy công ty Nhà nước bị hạn chế đầu tư hơn, nguyên nhân đến từ việc quản lý theo mục tiêu Chính phủ hay nhà quản lý công ty không khuyến khích để thực đầu tư tính chất đặc thù loại hình cơng ty Các biến giả đại diện cho ngành (IND) kết cho thấy có ngành Năng lượng điện/ khí đốt (IND8) có ý nghĩa thống kê, với hệ số hồi quy (-0.58) cho thấy có mối tương quan nghịch biến với đầu tư mức ý nghĩa 5% 45 Bảng 4.6: Kết hồi quy biến giả mơ hình REM REM REM-Robust Coef t P>|t| Coef t P>|t| 0.648*** 12.880 (0.000) 0.648*** 3.750 (0.000) REVG 0.065 0.760 (0.448) 0.065 0.840 (0.399) TDTA 0.539** 2.250 (0.024) 0.539** 2.420 (0.015) SIZE 0.028 0.370 (0.713) 0.028 0.310 (0.760) TANGB 1.216*** 5.060 (0.000) 1.216** 2.130 (0.033) TobinQ -0.107** -2.460 (0.014) -0.107** -2.330 (0.020) RISK 0.002 0.010 (0.996) 0.002 0.010 (0.994) GDP 20.717*** 4.780 (0.000) 20.717*** 3.480 (0.001) INF -1.316 -1.500 (0.133) -1.316 -1.360 (0.173) -0.267*** -2.910 (0.004) -0.267*** -3.350 (0.001) IND1 -0.022 -0.090 (0.932) -0.022 -0.120 (0.905) IND2 -0.267 -1.130 (0.257) -0.267 -1.480 (0.139) IND3 -0.073 -0.270 (0.789) -0.073 -0.330 (0.741) IND4 -0.122 -0.360 (0.720) -0.122 -0.650 (0.516) IND7 -0.303 -0.950 (0.344) -0.303 -1.320 (0.188) IND6 0.167 0.440 (0.657) 0.167 0.790 (0.431) IND8 -0.582* -1.780 (0.075) -0.582** -2.110 (0.035) IND9 0.016 0.050 (0.962) 0.016 0.080 (0.937) IND10 -0.081 -0.290 (0.770) -0.081 -0.340 (0.737) IND11 0.295 1.190 (0.233) 0.295 1.460 (0.144) Constant -1.597 -1.630 (0.103) -1.597 -1.300 (0.193) R-square 0.208 0.208 (0.000) (0.000) CF STATE P-value 46 KẾT LUẬN 5.1 Kết luận từ kết nghiên cứu thực nghiệm Từ kết nghiên cứu báo cáo ta rút số kết luận sau Quyết định đầu tư công ty chịu tác động yếu tố tài bên trong, vĩ mơ bên nhân tố khác đặc điểm ngành, vốn góp Nhà nước Đối với yếu tố tài cơng ty, kết thực nghiệm cho thấy tất yếu tố nghiên cứu có tác động mạnh đến định đầu tư công ty Trong đó, yếu tố có tác động tích cực đến đầu tư gồm dòng tiền, tăng trưởng doanh thu, đòn bẩy, tỷ lệ tài sản cố định Bên cạnh đó, có yếu tố có tác động tiêu cực đến đầu tư quy mô công ty, q rủi ro kinh doanh Đối với yếu tố đại diện cho kinh tế vĩ mô nghiên cứu GDP lạm phát có GDP có ý nghĩa thống kê Kết nghiên cứu cho thấy GDP có tác động tích cực đến đầu tư công ty Cuối cùng, để kiểm sốt yếu tố tiềm ẩn ảnh hưởng đến định đầu tư, số biến giả đưa vào nghiên cứu biến đại diện cho ngành vốn góp Nhà nước Trong đó, yếu tố vốn góp Nhà nước có ý nghĩa thống kê có mối tác động tiêu cực lên đầu tư, kết cho thấy công ty Nhà nước hoạt động đầu tư bị hạn chế Ngồi ra, có ngành có ý nghĩa thống kê nghành lượng điện cho thấy có mối tương quan nghịch với đầu tư Kết cho thấy công ty ngành lượng điện không khuyến khích mở rộng đầu tư 5.2 Kiến nghị Trên sở kết thực nghiệm, vài gợi ý để giúp công ty cải thiện hoạt động đầu tư sau: 47 Thứ nhất, nguồn vốn để tài trợ cho việc đầu tư phát triển cơng nghệ đến từ hai kênh nguồn vốn nội trợ bên Đối với quỹ nội bộ, cơng ty phải minh bạch hóa tất thông tin liên quan báo cáo tài để tạo niềm tin cổ đơng, từ hoạt động đầu tư mở rộng Mặc khác, việc tiêu chuẩn hóa minh bạch thơng tin giúp cho công ty đánh giá cao dễ dàng tiếp cận với nguồn tài trợ bên Thứ hai, để hội nhập kinh tế quốc tế kiểm sốt, quản lý tốt cơng ty với cơng ty có quy mơ lớn nhu cầu nâng cao lực cấp quản lý cần thiết Những nhà quản trị có lực giúp hạn chế vấn đề người đại diện rủi ro kinh doanh Thứ ba, để tạo môi trường tốt công cho công ty hoạt động đồng thời hạn chế bớt rủi ro hệ thống gặp phải q trình hội nhập Chính phủ cần có sách, quy định chặt chẽ minh bạch lĩnh vực kinh doanh, từ tạo mơi trường tốt cho kinh tế phát triển thu hút đầu tư Bên cạnh đó, hệ thống ngân hàng kênh tài trợ quan trọng cần quan tâm, cần tạo chế thơng thống giúp cho cơng ty có nhu cầu vay vốn đầu tư dễ dàng tiếp cận nguồn vốn vay từ Ngân hàng 5.3 Hạn chế đề tài Bài nghiên cứu số hạn chế mẫu nghiên cứu chưa lớn, thời gian nghiên cứu ngắn biến mơ hình nghiên cứu chưa bao qt hết yếu tố tác động đên định doanh nghiệp Bài nghiên cứu chưa thực mơ hình để loại bỏ tượng nội sinh biến nên ảnh hưởng đến kết nghiên cứu TÀI LIỆU THAM KHẢO [1] Adelegan, O J and A Ariyo, (2008), ‘Capital Market Imperfections and Corporate Investment Behavior: A Switching Regression Approach Using Panel Data for Nigerian Manufacturing firms’, Journal of Money, Investment and Banking, Issue 2, pp 16-38 [2] Aivazian, V.A, Ge J., and J Qiu, (2005), ‘The Impact of Leverage on Firm Investment: Canadian evidence’, Journal of Corporate Finance, Vol 11, pp 277-291 [3] Akerlof, G (1970), ‘The Market for “Lemons” Quality Uncertainty and The Market Mechanism’, The Quarterly Journal of Economic, Vol 84, No 3, pp 488-500 [4] Azzoni, C.R and A Kalatzis, (2006), ‘Regional Differences in the Determinants of Investment Decisions of Private Firms in Brazil,’ ERSA conference papers ersa06p161, European Regional Science Association [5] Bokpin, G.A., and J.M Onumah, (2009), ‘An Empirical Analysis of the Determinants of Corporate Investment Decisions: Evidence from Emerging Market Firms’, International Research Journal of Finance and Economics, Issue 33, pp 134-141 [6] Carpenter, R., andA Guariglia, (2008), ‘Cash Flow, Investment, and Investment Opportunities: New Tests Using UK Panel Data’, Journal of Banking and Finance, Vol 32, pp 1894-1906 [7] Erickson, T., and T Whited, (2000), ‘Measurement Error and The Relationship between Investment and Q’, Journal of Political Economy, Vol 108, pp 1027–1057 [8] Fazzari, S., Hubbard, G., and Petersen, B., (1988), ‘Financing Constraints and Corporate Investment’,Brookings Papers in Economic Activity, Vol 1, No 2, pp 141-195 [9] Garegnani, P., (1978) ‘Notes on Consumption, Investment and Effective Demand, I & II’, Cambridge Journal of Economics, Vol 2, pp.335-353; Vol 3, pp.63-82 [10] Gomes, J (2001), ‘Financing Investment’, American Economic Review, Vol 91, pp 1263–1285 [11] Hall, B., Mairess, J., Branstetter, L., and Crepton, B., (1998), ‘Does Cash Flow Cause Investment andR&D: An Exploration Using Panel Data for French, Japanese and US Scientific Firms’, Mimeo,Nuffield College, Oxford, UC Berkley, IFS and NBER [12] Hayashi, F (1982), ‘Tobin’s Marginal q and Average q: A Neoclassical Interpretation’, Econometrics, Vol.50, No 1, pp 213-224 [13] Hubbard, R (1998), ‘Capital Market Imperfections and Investment’, Journal of Economic Literature, Vol.36, pp 193-225 [14] Jangili, R and S Kumar, (2010), ‘Determinants of Private Corporate Sector Investment in India’, Reserve Bank of India Occasional Papers, Vol 31, No 3, pp 67-89 [15] Kaplan, S., and L Zingales, (1997), ‘Do Investment–Cash Flow Sensitivities Provide Useful Measures of Financing Constraints?’, Quarterly Journal of Economics, Vol 112, pp 169–215 [16] Lê Khương Ninh, Phạm Lê Thông, Lê Tấn Nghiêm, Phan Anh Tú Huỳnh Việt Khải, (2007), “Phân tích yếu tố ảnh hưởng đến định đầu tư doanh nghiệp quốc doanh Đồng Bằng Sơng Cửu Long”, Tạp chí Nghiên cứu Kinh tế, Vol (347) [17] Modiglian, F and Miller, M (1958), ‘The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of Investment’, American Economic Review, Vol 48, No 3, pp 261-297 [18] Nair, P., (2011), ‘Financial Liberalization and Determinants of Investment: A Study of Indian Manufacturing Firms’, International Journal of Management of International Business and Economic Systems, Vol 5, Issue 1, pp 121-133 [19] Pindyck, R S., (1986), ‘Capital Risk and Models of Investment Behavior.’ M.I.T Sloan School of Management Working Paper No 1819-86 [20] Ruiz-Porras, Antonio & Lopez-Mateo, (2011), ‘Corporate governance, market competition and investment decisions in Mexican manufacturing firms,’ MPRA Paper 28452, University Library of Munich, Germany [21] Saquido, A.P (2003), ‘Determinants of Corporate Investment’, Philippine Management Review, Discussion Paper No 0402, Quezon City, Philippines [22] Tobin, J (1969), ‘A General Equilibrium Approach to Monetary Theory’, Journal of Money, Credit, and Banking, Vol 1, pp 15-29 PHỤ LỤC SỐ LIỆU ƒ Kết thống kê mô tả mẫu biến mơ hình s um I NV Cas hf l ow REVG TDTA SI ZE TANGB Tobi nQ RI SK GDP I NF Var i abl e Obs Mean I NV Cas hf l ow REVG TDTA SI ZE 900 900 900 900 900 3900899 5013863 2110708 2376158 11 62031 TANGB Tobi nQ RI SK GDP I NF 900 900 900 900 900 3024787 056949 1801041 0629833 1267667 St d Dev Mi n Max 351997 881949 5740381 194609 6078217 -1 - 264383 - 9024466 307994 24 47925 13 94399 744345 9252797 13 42425 2081901 099381 1697182 0112886 0501369 0017047 0650649 0004993 0503 0681 9764196 20 81821 162816 0846 1989 ƒ Hệ số tương quan biến độc lập cor r Cashf l ow REVG TDTA SI ZE TANGB Tobi nQ RI SK GDP I NF ( obs=900) Cashf l ow Cashf l ow REVG TDTA SI ZE TANGB Tobi nQ RI SK GDP I NF REVG TDTA SI ZE TANGB Tobi nQ RI SK GDP I NF 0000 0538 0000 - 2150 - 0182 0000 - 0281 0085 2632 0000 - 1935 - 0183 3208 - 0787 0000 2244 0778 - 0858 - 0154 0129 0000 - 0148 5241 - 0006 - 1501 - 0167 0208 1177 1823 - 0455 - 0905 - 0367 4094 - 0032 0836 - 0347 - 0124 0209 - 0607 0000 0891 0735 0000 3053 0000 ƒ Kết hồi quy theo mơ hình POOL r eg I NV Cas hf l ow REVG TDTA SS Sour c e SI ZE TANGB Tobi nQ RI SK GDP I NF df MS Model Res i dual 293 074441 1350 20276 890 32 5638268 51708175 Tot al 1643 2772 899 82789455 I NV Cas hf l ow REVG TDTA SI ZE TANGB Tobi nQ RI SK GDP I NF _c ons Coef - 6141737 0356582 5648603 0109345 76562 - 1194219 2333396 21 06062 - 350811 - 235148 St d Er r 0494274 085949 2387432 0731417 215346 0430173 2906289 364011 8850688 9146191 12 - - - - Number of obs F( 9, 890) Pr ob > F R- s quar ed Adj R- s quar ed Root MSE t P>| t | 43 41 37 15 56 78 80 83 53 35 0 0 0 0 0 = = = = = = 900 21 46 0000 1783 1700 2317 [ 95% Conf I nt er v al ] 000 678 018 881 000 006 422 000 127 177 5171657 - 1330281 096295 - 1544848 3429747 - 2038491 - 3370582 12 49567 - 087876 - 03021 7111816 2043445 033426 1326158 188265 - 0349946 8037374 29 62557 3862547 5599133 ƒ Kết hồi quy theo mơ hình REM x t r eg I NV Cas hf l ow REVG TDTA SI ZE TANGB Tobi nQ RI SK GDP I NF, r e Random- ef f ec t s GLS r egr es s i on Gr oup v ar i abl e: i Number Number R- s q: Obs per wi t hi n = 1604 bet ween = 3154 ov er al l = 1783 Random ef f ec t s u_i c or r ( u_i , X) I NV Cas hf l ow REVG TDTA SI ZE TANGB Tobi nQ RI SK GDP I NF _c ons s i gma_u s i gma_e r ho ~ Gaus s i an = ( as s umed) Coef - St d of of obs gr oups gr oup: = = 900 150 mi n = av g = max = 6 = = 193 18 0000 Wal d c hi 2( 9) Pr ob > c hi Er r 6141737 0356582 5648603 0109345 76562 - 1194219 2333396 21 06062 - 350811 - 235148 0494274 085949 2387432 0731417 215346 0430173 2906289 364011 8850688 9146191 2222536 ( f r ac t i on of 12 - - - - z P>| z | 43 41 37 15 56 78 80 83 53 35 0 0 0 0 0 000 678 018 881 000 006 422 000 127 177 [ 95% Conf 5172977 - 1327987 0969323 - 1542896 3435495 - 2037343 - 3362825 12 50732 - 085514 - 027769 v ar i anc e due t o u_i ) I nt er v al ] 7110497 2041151 032788 1324205 18769 - 0351094 8029617 29 61392 3838925 5574721 ƒ Kết hồi quy theo mơ hình FEM x t r eg I NV Cas hf l ow REVG TDTA Fi x ed- ef f ec t s ( wi t hi n) Gr oup v ar i abl e: i R- s q: SI ZE TANGB Tobi nQ RI SK GDP I NF, f e r egr es s i on Number Number wi t hi n = 2115 bet ween = 0352 ov er al l = 0831 c or r ( u_i , Xb) Cas hf l ow REVG TDTA SI ZE TANGB Tobi nQ RI SK GDP I NF _c ons t hat Coef - 6956279 2961138 118501 9046397 372213 1038863 8652808 16 48748 273519 593858 95662018 2222536 37987227 s i gma_u s i gma_e r ho F t es t Obs per al l u_i =0: obs gr oups gr oup: = = 900 150 mi n = av g = max = 6 = = 22 08 0000 F( 9, 741) Pr ob > F = - 7152 I NV of of St d Er r 0706827 106272 4670496 3042274 453204 0554556 3649684 015027 8983248 646428 - ( f r ac t i on of F( 149, 741) 2 t P>| t | 84 79 39 97 44 87 37 29 42 36 0 0 0 0 0 [ 95% Conf 000 005 017 003 000 061 018 001 157 019 5568657 0874838 2016028 - 50189 482497 - 2127551 - 581776 642128 - 037084 435297 I nt er v al ] 83439 5047438 035399 - 3073893 26193 0049825 - 1487855 26 33283 4900456 15 75242 v ar i anc e due t o u_i ) = 09 Pr ob > F = 2319 ƒ Kết hồi quy theo mơ hình FEM - Robust x t r eg I NV Cas hf l ow REVG TDTA SI ZE TANGB Tobi nQ RI SK GDP I NF, f e r obus t Fi x ed- ef f ec t s ( wi t hi n) Gr oup v ar i abl e: i R- s q: r egr es s i on Number Number wi t hi n = 2115 bet ween = 0352 ov er al l = 0831 c or r ( u_i , Xb) Obs per ( St d Cas hf l ow REVG TDTA SI ZE TANGB Tobi nQ RI SK GDP I NF _c ons s i gma_u s i gma_e r ho Coef - 6956279 2961138 118501 9046397 372213 1038863 8652808 16 48748 273519 593858 95662018 2222536 37987227 obs gr oups gr oup: = = 900 150 mi n = av g = max = 6 = = 63 0000 F( 9, 149) Pr ob > F = - 7152 I NV of of Er r Robus t St d Er r 2907098 1322519 5436426 4320441 433394 0408771 3656564 090047 8713259 050173 ( f r ac t i on of - 2 2 2 1 adj us t ed f or 150 c l us t er s i n i ) t P>| t | [ 95% Conf I nt er v al ] 39 24 06 09 35 54 37 24 46 70 0 0 0 0 0 1211815 0347823 044256 758364 5398085 1846601 587823 429481 995271 385351 270074 5574452 192746 - 0509149 204618 - 0231125 - 1427389 26 54548 4482323 18 57307 018 027 041 038 020 012 019 001 146 091 - v ar i anc e due t o u_i ) ƒ Kết kiểm định LM x t t es t Br eus c h and Pagan Lagr angi an mul t i pl i er t es t f or r andom ef f ec t s I NV[ i , t ] = Xb + u[ i ] + e[ i , t ] Es t i mat ed r es ul t s : Var I NV e u Tes t : 827895 493904 s d = s qr t ( Var ) 351997 222254 Var ( u) = c hi 2( 1) = Pr ob > c hi = 68 0171 ƒ Kết kiểm định Hausman haus man FEM REM Coef f i c i ent s ( b) ( B) FEM REM Cas hf l ow REVG TDTA SI ZE TANGB Tobi nQ RI SK GDP I NF 6956279 2961138 118501 - 9046397 372213 - 1038863 - 8652808 16 48748 - 273519 - 6141737 0356582 5648603 0109345 76562 - 1194219 2333396 21 06062 - 350811 ( b- B) Di f f er enc e s qr t ( di ag( V_b- V_B) ) S E 0814542 2604556 5536406 - 8937051 606593 0155356 - 09862 - 573139 0772914 0505269 062502 4014188 2953043 3987731 0349976 2207642 471013 153755 b = c ons i s t ent under Ho and Ha; obt ned f r om x t r eg B = i nc ons i s t ent under Ha, ef f i c i ent under Ho; obt ned f r om x t r eg Tes t : Ho: di f f er enc e i n c oef f i c i ent s not s y s t emat i c c hi 2( 9) = ( b- B) ' [ ( V_b- V_B) ^ ( - 1) ] ( b- B) = 69 43 Pr ob>c hi = 0000 ( V_b- V_B i s not pos i t i v e def i ni t e) ƒ Kết hồi quy biến giả theo mơ hình REM xt r eg I NV Cashf l ow REVG TDTA SI ZE TANGB Tobi nQ RI SK GDP I NF STATE I ND1- I ND11, r e Random- ef f ect s GLS r egr essi on Gr oup var i abl e: i Number of obs Number of gr oups = = 900 150 R- sq: Obs per gr oup: mi n = avg = max = 6 wi t hi n = 1747 bet ween = 4373 over al l = 2084 Random ef f ect s u_i ~ Gaussi an cor r ( u_i , X) = ( assumed) Wal d chi 2( 20) Pr ob > chi I NV Coef St d Er r z Cashf l ow REVG TDTA SI ZE TANGB Tobi nQ RI SK GDP I NF STATE I ND1 I ND2 I ND3 I ND4 I ND7 I ND6 I ND8 I ND9 I ND10 I ND11 _cons 6481295 0651994 5387535 0281394 216092 - 1069814 0016874 20 7167 - 316053 - 2666654 - 0221978 - 2667082 - 0731153 - 121853 - 3034479 1668413 - 582214 0159796 - 081243 2952095 - 59725 0503129 0859583 2391621 076389 2405378 0435648 2993753 333716 8750691 0916514 2604404 2354256 2738471 3397331 3205665 3754831 3272681 3362065 2781029 2473938 9792432 si gma_u si gma_e r ho 2222536 ( f r act i on of var i ance due t o u_i ) 12 88 76 25 37 06 - 46 01 78 - 50 - 91 - 09 - 13 - 27 - 36 - 95 44 - 78 05 - 29 19 - 63 P>| z| 000 448 024 713 000 014 996 000 133 004 932 257 789 720 344 657 075 962 770 233 103 = = 231 46 0000 [ 95% Conf I nt er val ] 5495181 - 1032758 0700044 - 1215804 7446464 - 1923669 - 5850775 12 22277 - 031157 - 4462987 - 5326516 - 7281338 - 6098457 - 7877176 - 9317466 - 569092 - 223648 - 6429729 - 6263146 - 1896735 - 516531 7467409 2336747 007503 1778591 687537 - 0215959 5884522 29 21062 3990512 - 087032 4882559 1947175 463615 5440117 3248508 9027746 0592196 6749321 4638286 7800925 3220313 ƒ Kết hồi quy biến giả theo mơ hình REM - Robust xt r eg I NV Cashf l ow REVG TDTA SI ZE TANGB Tobi nQ RI SK GDP I NF STATE I ND1- I ND11, r obust Random- ef f ect s GLS r egr essi on Gr oup var i abl e: i Number of obs Number of gr oups = = 900 150 R- sq: Obs per gr oup: mi n = avg = max = 6 wi t hi n = 1747 bet ween = 4373 over al l = 2084 Random ef f ect s u_i ~ Gaussi an cor r ( u_i , X) = ( assumed) Wal d chi 2( 20) Pr ob > chi = = 162 56 0000 ( St d Er r adj ust ed f or 150 cl ust er s i n i ) I NV Coef Robust St d Er r Cashf l ow REVG TDTA SI ZE TANGB Tobi nQ RI SK GDP I NF STATE I ND1 I ND2 I ND3 I ND4 I ND7 I ND6 I ND8 I ND9 I ND10 I ND11 _cons 6481295 0651994 5387535 0281394 216092 - 1069814 0016874 20 7167 - 316053 - 2666654 - 0221978 - 2667082 - 0731153 - 121853 - 3034479 1668413 - 582214 0159796 - 081243 2952095 - 59725 1728146 0773705 222411 0922513 5706966 0458644 2245109 960355 9655238 0795154 1850664 1803054 2210581 1874662 2304914 2119596 2762953 2006501 2421114 2019309 226532 si gma_u si gma_e r ho 2222536 ( f r act i on of var i ance due t o u_i ) z 75 84 42 31 13 - 33 01 48 - 36 - 35 - 12 - 48 - 33 - 65 - 32 79 - 11 08 - 34 46 - 30 P>| z| 000 399 015 760 033 020 994 001 173 001 905 139 741 516 188 431 035 937 737 144 193 [ 95% Conf I nt er val ] 309419 - 0864439 1028359 - 1526698 0975471 - 1968739 - 4383459 034616 - 208445 - 4225127 - 3849213 - 6201002 - 5063813 - 4892801 - 7552028 - 2485918 - 123743 - 3772873 - 5557727 - 1005677 - 001209 98684 2168427 9746712 2089485 334636 - 0170889 4417206 32 39878 5763393 - 110818 3405256 0866839 3601506 2455741 148307 5822745 - 0406852 4092466 3932866 6909868 8067087 ... Các yếu tố tài doanh nghiệp dịng tiền, địn bẩy, tài sản cố định v.v có tác động đến định đầu tư doanh nghiệp không? Các yếu tố vĩ mô kinh tế GDP, lạm phát có ảnh hưởng đến định đầu tư doanh nghiệp. .. mục đích xác định yếu tố tác động chi phối đến định đầu tư doanh nghiệp 3 1.3 Câu hỏi nghiên cứu Câu hỏi nghiên cứu tập trung vào việc điều tra yếu tố tác động đến định đầu tư doanh nghiệp Bao... Tôi xin cam đoan nghiên cứu sau đây: ? ?Các yếu tố tác động đến định đầu tư doanh nghiệp niêm yết sàn chứng khốn Việt Nam? ?? hồn tồn riêng tơi nghiên cứu thực Các kết nghiên cứu nghiên cứu hoàn toàn