Xây dựng sàn giao dịch giao sau tài chính tại việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM K - TRƯƠNG THỊ MỸ VÂN XÂY DỰNG SÀN GIAO DỊCH SAU TÀI CHÍNH TẠI VIỆT NAM Chuyên ngành: Kinh tế tài - Ngân hàng Mã số:60.31.12 LUẬN VĂN THẠC SĨ NGƯỜI HƯỚNG DẪN: PGS.TS.NGUYỄN THỊ NGỌC TRANG THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH – 2010 Luận văn thạc sĩ -Trang 1- GVHD: PGS-TS Nguyễn Thị Ngọc Trang Chương I: TỔNG QUÁT VỀ THỊ TRƯỜNG GIAO SAU TÀI CHÍNH 1.1 Sơ lược hình thành phát triển thị trường giao sau Các sử gia cho hợp đồng giao sau xuất Nhật vào năm 1600, lãnh chúa Nhật sử dụng thị trường mà họ gọi cho-ai-mai giao dịch gạo qua sổ sách để quản lý bất ổn giá gạo ảnh hưởng thời tiết, chiến tranh Các thị trường giao sau thức xuất Châu Âu Hà Lan, thập niên 1600 Một hợp đồng sau tiếng hợp đồng hoa Lulip phát triển suốt thời gian cao điểm “hội chứng hoa tulip” Hà Lan năm 1963 Tuy nhiên thị trường giao sau đại bắt nguồn từ thành lập Hội đồng thương mại Chicago năm 1848 1.1.1 Thị trường giao sau Chicago Từ năm 1840 Chicago trung tâm phân phối vận chuyển Vùng Trung Tây nước Mỹ - sản xuất ngũ cốc có tính chất mùa vụ nên nơng dân ạt chở ngũ cốc đến Chicago vào cuối mùa Hạ mùa Thu làm cho kho bãi thành phố không đủ dự trữ, làm cho giá tăng mùa vụ qua giá gảm mạnh cung tăng Vì vào năm 1848 số thương gia thành lập Hội đồng thương mại Chicago (CBOT), mục đích CBOT lúc với mong muốn chuẩn hố số lượng chất lượng ngũ cốc Một vài năm sau đó, hợp đồng kỳ hạn triển khai gọi hợp đồng đến trước (to arrive contract), cho phép nông dân giao ngũ cốc vào ngày tương lai với giá xác định trước Thoả thuận cho phép người Nông dân bán ngũ cốc với giá xác định hôm họ chở đến Chicago Vào năm 1874 Chicago Product Exchange thành lập sau trở thành Chicago Butter and Egg Board Vào năm 1898, tổ chức xếp lại thành Sàn giao dịch Chicago (Chicago Mercantile Exchange - CME) Hiện Sàn giao dịch Chicago sàn giao dịch lớn giới HVTH: Trương Thị Mỹ Vân Xây dựng sàn giao dịch giao sau tài Việt Nam Luận văn thạc sĩ -Trang 2- GVHD: PGS-TS Nguyễn Thị Ngọc Trang 1.1.2 Thị trường giao sau tài Từ năm 1800 năm 1970 tất thị trường giao sau giao sau hàng hố sản phẩm giao dịch chủ yếu hàng hố nơng nghiệp Tuy nhiên hợp đồng giao sau tài hình thành phát triển cách nhanh chóng, chiếm ưu hoạt động giao dịch, chiếm khoảng 75% khối lượng giao dịch phái sinh toàn giới Năm 1971 quốc gia phương tây bắt đầu cho phép tỷ giá đồng tiền họ giao động mạnh, chế tỷ giá thả sở hình thành thị trường tiền tệ quốc tế vào năm 1972 - Thị trường tiền tệ quốc tế chi nhánh CME Tháng năm 1972 Thị trường tiền tệ quốc tế CME khai trương hợp đồng giao sau tiền tệ, với loại tiền tệ: bảng Anh, đô la Canada, Mark Đức, Franc Pháp, Yên Nhật, Peso Mexico Franc Thuỵ Sĩ Những sàn giao dịch có giao sau tiền tệ sàn Euronext (Euronext.liffe), sàn tài Tokyo (Tokyo Financial Exchange), sàn Intercontinental (Intercontinental Exchange) Hợp đồng giao sau lãi suất xuất vào năm 1975, CBOT tạo hợp đồng giao sau GNMA (Goverment National Mortage Association) Đây hợp đồng chứng hiệp hội chấp quốc gia thuộc phủ tính theo lãi suất chấp Năm 1977, CBOT bắt đầu giao dịch giao sau trái phiếu kho bạc T-Bond Mỹ - hợp đồng giao sau thành công thời kỳ mở đầu cho hợp đồng giao sau lãi suất khác sau Năm 1981 CME cho đời hợp đồng giao sau Eurodollar, hợp đồng có nhiều cải tiến không yêu cầu giao hàng tài sản sở toán tiền mặt, mở đầu cho hợp đồng giao sau tài sau Năm 1982, Kansas City Board of Trade đời hợp đồng giao sau số Value Line, năm CME cho đời hợp đồng giao sau số S&P500 New York Financial Exchange (ngày thuộc New York Board of Trade) đời hợp đồng số NYSE index Hợp đồng giao sau số chứng khoán thành HVTH: Trương Thị Mỹ Vân Xây dựng sàn giao dịch giao sau tài Việt Nam Luận văn thạc sĩ -Trang 3- GVHD: PGS-TS Nguyễn Thị Ngọc Trang cơng vang dội khắp tồn cầu, số nước có hợp đồng giao sau số chứng khoán phổ biến Anh, Pháp, Nhật, Đức, Tây Ban Nha Hồng Kông Cải tiến hợp đồng giao sau tài hợp đồng giao sau cổ phiếu đơn lẻ giới thiệu Mỹ tháng 11 năm 2002 (Hợp đồng giao sau cổ phiếu công ty thường gọi hợp đồng giao sau cổ phiếu đơn lẻ) Đến tự hỏi có số loại hàng hoá kinh doanh sàn giao sau, số khác khơng lựa chọn? Tại lúa mì, bơng, cà phê, bắp, yến mạch, cao su, tơ tằm, cacao,…là đối tượng kinh doanh sàn giao sau, chè, than đá, gỗ có nhiều vật liệu khác khơng phải đối tượng sàn giao sau? Lý nằm giá trị hàng hố Vì giá trị tiền tệ sản xuất thép hàng năm vượt xa giá trị việc nhập hàng năm cacao, trà sử dụng rộng rãi toàn giới cà phê Trong việc khảo sát lý số hàng hoá lại giao dịch sàn giao sau có nhiều loại hàng hố khác khơng, phải quan tâm đến tính chất tự nhiên thân hàng hố • Đơn vị phải đồng • Hàng hố phải phân loại dễ chuẩn hố • Cung cầu hàng hố phải lớn • Cung phải chảy vào thị trường cách tự nhiên • Cung cầu phải khơng chắn • Hàng hố khơng dễ hư hỏng Vì vậy, muốn mang hợp đồng giao sau hàng hóa giao dịch sàn trước tiên phải xác định xem hàng hóa mà muốn giao dịch có đáp ứng đầy đủ điều kiện hay không Đối với giao dịch giao sau tài chính, tài sản sở chọn giao dịch sàn dựa phát triển thị trường tài nước đó, sản phẩm cần thiết cho đối tượng tham gia thị trường, mục tiêu phát triển thị trường HVTH: Trương Thị Mỹ Vân Xây dựng sàn giao dịch giao sau tài Việt Nam Luận văn thạc sĩ -Trang 4- GVHD: PGS-TS Nguyễn Thị Ngọc Trang Ngày nay, có phức tạp việc xác định đặc điểm vài tài sản trở thành tài sản sở cho hợp đồng giao sau Có lúc người ta nghĩ phải tài sản cất trữ được, lại xuất hợp đồng giao sau tài sản cất trữ điện thời tiết 1.2 Các hợp đồng giao sau tài giao dịch sàn số sàn giao sau giới 1.2.1 Hợp đồng giao sau tài giao dịch Những hợp đồng giao sau tài phổ biến chứng khốn nợ như: T-bill, T-notes, T-bonds Eurodollar (giao dịch CME) Những hợp đồng liên quan đến hợp đồng giao sau lãi suất Các hợp đồng giao sau ngoại tệ như: Francs Thuỵ Sĩ, Marks Đức, Bảng Anh, Francs Pháp, Pesos Mexi, Dollars Úc, Dollars Canada,Yên Nhật, ECU, Real Brazil Hợp đồng giao sau số chứng khoán S&P 500 - dựa danh mục gồm 500 loại cổ phiếu Mỹ, Major Market index CME – dựa danh mục gồm 20 loại cổ phiếu blue-chip niêm yết sàn NYSE, NYSE Composite future– dựa danh mục gồm tất cổ phiếu niêm yết sàn NYSE, National OTC, Financial Time, All Ordinaties, Value Line – gồm giá 1,700 cổ phiếu Mỹ, không tương ứng với danh mục cổ phiếu sử dụng số trung bình nhân (geometric averaging), Institutional, Russell, Toronto Stock Exchange, Hang Seng, Barclays Ngoài ra, quyền chọn hợp đồng giao sau giao dịch nhiều sàn khác nhau, hầu hết quốc gia giới ln có sẵn quyền chọn hợp đồng giao sau Ngày nay, sàn giao dịch phái sinh nắm giữ khối lượng lớn giao dịch tổng số khối lượng giao dịch thị trường phái sinh Theo thống kê từ NYSE Euronext tháng năm 2008: LIFFE giao dịch 92 triệu hợp đồng giao sau quyền chọn, trung bình ngày 4,4 triệu hợp đồng, tăng 31% kỳ năm 2007; OTC số hợp đồng 13 triệu, tăng 222% so với kỳ năm 2007 Ở Amsterdam, Brussels, Lisbon Paris ngày xấp xỉ triệu Euro giao dịch khách hàng khắp nơi giới HVTH: Trương Thị Mỹ Vân Xây dựng sàn giao dịch giao sau tài Việt Nam Luận văn thạc sĩ -Trang 5- GVHD: PGS-TS Nguyễn Thị Ngọc Trang Bảng 1.1: Những hợp đồng giao sau số chứng khốn nước ngồi CME Tên Mơ tả Nikkel 225 225 cổ phiếu Nhật Bản Toronto 35 35 cổ phiếu sàn chứng khoán Toronto Financial Times Stock Exchange 100 100 cổ phiếu sàn cổ phiếu LonDon Barclays share price 40 cổ phiếu sàn NewZealand HangSeng 33 cổ phiếu sàn Hồng Kông Osaka 50 cổ phiếu Nhật Bản All Ordinaries share price 307 cổ phiếu Úc 1.2.2 Các sàn giao dịch giao sau giới Xem phụ lục phần cuối luận văn Ở bảng 1.2 liệt kê tất giao dịch giao sau thị trường khu vực giới từ năm 2006 đến năm 2008 NHTTQT công bố Bảng 1.2: Công bố ngân hàng tốn quốc tế thơng tin thị trường giao sau: HVTH: Trương Thị Mỹ Vân Xây dựng sàn giao dịch giao sau tài Việt Nam Luận văn thạc sĩ -Trang 6- GVHD: PGS-TS Nguyễn Thị Ngọc Trang 1.3 Hợp đồng giao sau đặc trưng hợp đồng giao sau 1.3.1 Định nghĩa hợp đồng giao sau Hợp đồng giao sau hợp đồng hai bên - người mua người bán để mua để bán tài sản vào ngày tương lai với giá thỏa thuận ngày hôm Các hợp đồng giao sau giao dịch sàn giao dịch có tổ chức, gọi sàn giao dịch giao sau chịu q trình tốn hàng ngày Khi ta mua hay bán hợp đồng giao sau, ta không bị ràng buộc phải thực việc mua bán hàng hố thực sự, ta khỏi ràng buộc hợp đồng cách: • Một giao nhận hàng thực Điều khơng phải ngun tắc, theo thống kê, 2% hợp đồng giao sau kết thúc việc giao hàng thực • Hai thực vị bù trừ (Offsetting) Là việc tạo vị ngược lại, mua hay bán số lượng hợp đồng mua hay bán thời điểm với ngày hợp đồng giao sau hết hiệu lực 1.3.2 Đặc trưng hợp đồng giao sau • Làm giảm rủi ro tín dụng: Ba đặc trưng hợp đồng giao sau toán hàng ngày, yêu cầu ký quỹ, trung tâm toán bù trừ, ba đặc trưng thị trường tương tác lẫn để làm giảm rủi ro tín dụng o Thanh tốn hàng ngày: Những hợp đồng giao sau điều chỉnh theo thị trường hàng ngày toán vào cuối ngày giao dịch Ví dụ ngày 1/7 bên A đồng ý mua bên B 125,000 Marks Đức giao hàng vào ngày 21/9 giá $0,6100/mark Cả hai bên đồng ý giá $0,610/mark giá cho ngày 21/9, giá trị hợp đồng Zero Giả định vào ngày 2/7, giá đồng mark giao hàng ngày 21/9 tăng lên $0,6150/mark Sự tăng giá kết thay đổi cung cầu đồng mark thị trường giao giao sau Bên A đồng ý mua đồng mark giao hàng ngày 21/9 $0,6100 đơn vị tài sản giá thị trường $0,6150/mark Giá trị vị bên A tăng lên, hợp đồng bên A HVTH: Trương Thị Mỹ Vân Xây dựng sàn giao dịch giao sau tài Việt Nam Luận văn thạc sĩ -Trang 7- GVHD: PGS-TS Nguyễn Thị Ngọc Trang có giá trị 125,000($0,6150-0,6100)=$625 Hợp đồng bên B toán cho bên A, sau toán giá trị hợp đồng trở Zero o Yêu cầu ký quỹ: Để mua hay bán hợp đồng giao sau, người mua phải ký quỹ để đảm bảo thực hợp đồng Số tiền yêu cầu ký quỹ xác định sàn giao dịch cho loại hợp đồng Tại thời điểm mà hợp đồng mua/ bán người mua phải ký quỹ ban đầu Ký quỹ ban đầu khác cho loại hợp đồng, ví dụ 0,03% cho T-bill, 5% cho số S&P 500, yêu cầu ký quỹ ban đầu có lên đến 15% cho số S&P 500, nhiên hầu hết hợp đồng yêu cầu ký quỹ 5% Mỗi ngày giao dịch, lợi nhuận hay tổn thất cập nhật vào tài khoản ký quỹ khách hàng Nếu số tiền tài khoản khách hàng tăng lên gọi thay đổi khoản ký quỹ, tài khoản ký quỹ khách hàng giảm xuống, giảm đến mức mà thấp khoản ký quỹ trì họ yêu cầu bổ sung khoản ký quỹ đóng vị o Trung tâm tốn bù trừ: Ta xem ví dụ sau: Giả định hai bên A B đồng ý khoản ký quỹ ban đầu cho hợp đồng 125,000 mark Đức $2,025 khoản quỹ trì $2,000 Ngày 1/7 hợp đồng hai bên ký, hai bên yêu cầu ký quỹ ban đầu $2,025 Ngày 2/7, giá mua đồng mark Đức ngày 21/9 tăng từ $0,610 lên $0,6150, thời điểm đóng cửa ngày 2/7, $625 chuyển từ tài khoản bên B sang cho bên A Bây tài khoản ký quỹ bên A $2,650, tài khoản ký quỹ bên B $1,400, tài khoản ký quỹ bên B thấp khoản ký quỹ trì, bên B yêu cầu bổ sung thêm vào tài khoản khoản ký quỹ ban đầu, tức thêm $625, bên B bổ sung vào tài khoản ký quỹ hợp đồng tiếp tục Vào ngày 3/7, giá hợp đồng đồng mark Đức ngày 21/9 lại tăng lên, tiền lại chuyển từ tài khoản bên B tới tài khoản bên A, giá tăng đủ lớn bên B lại phải bị yêu cầu bổ sung thêm tiền vào tài khoản ký quỹ Tuy nhiên bên B không thêm $625 vào tài khoản ký quỹ vị bên B bị đóng bên A tìm đối tác khác để thực hợp đồng HVTH: Trương Thị Mỹ Vân Xây dựng sàn giao dịch giao sau tài Việt Nam Luận văn thạc sĩ -Trang 8- GVHD: PGS-TS Nguyễn Thị Ngọc Trang Trung tâm toán bù trừ quản lý vấn đề hai bên, trung tâm tốn bù trừ khơng trực tiếp tham gia vị giao dịch, đóng vai trị trung gian bên Chức trung tâm toán bù trừ làm dịch vụ bù trừ toán cho thành viên TTTTBT giải tốn tất hợp đồng giao sau bù trừ, giao hàng thực, tốn tiền mặt Bởi trung tâm tốn bù trừ thành viên chịu trách nhiệm đảm bảo chung hợp đồng giao sau, bảo vệ cách: ⋅ Thực giám sát yêu cầu nguồn lực tài tối thiểu cho thành viên toán ⋅ Quản lý hệ thống ký quỹ đặc biệt tính tốn u cầu khoản ký quỹ ban đầu, toán hay yêu cầu thêm quỹ có thay đổi khoản ký quỹ hàng ngày nắm giữ khoản tiền ký quỹ ban đầu thành viên ⋅ Giám sát toàn hệ thống bảo vệ • Làm tăng tính khoản: Hai đặc tính hợp đồng giao sau thị trường giao sau làm tăng tính khoản cho thị trường hợp đồng chuẩn hố tổ chức sàn giao dịch o Hợp đồng chuẩn hoá: Để tạo tính khoản cho thị trường, hàng hố/ tài sản giao dịch thị trường phải Để đạt tính nhất, hợp đồng giao sau thị trường giao sau phải tiêu chuẩn hoá Hợp đồng định rõ tài sản chuẩn ngày giao hàng chuẩn Ví dụ: CME hợp đồng đồng mark Đức có kích cỡ hợp đồng 125,000 mark với ngày toán tuần thứ 3, ngày thứ tháng 3, 6, 9, 12 Ngoài ra, hợp đồng giao sau, chế giao hàng chuẩn hoá giá hợp đồng giao chuẩn hoá mức độ biến động giá tối thiểu gọi “ticket size” o Được tổ chức sàn: Để mang người mua người bán lại với nhau, thị trường giao sau tổ chức thành sàn giao dịch, sàn giao dịch hợp đồng cụ thể Mục đích cuối sàn giao sau để tối đa hoá giá trị thành viên sàn đồng thời tối đa tính khoản sàn HVTH: Trương Thị Mỹ Vân Xây dựng sàn giao dịch giao sau tài Việt Nam Luận văn thạc sĩ -Trang 9- GVHD: PGS-TS Nguyễn Thị Ngọc Trang 1.4 Các thành phần sàn chế giao dịch sàn giao sau 1.4.1 Nhà giao dịch sàn giao dịch giao sau Nhà giao dịch sàn giao dịch giao sau phân chia theo tiêu chí khác 1.4.1.1 Phân loại tổng qt • Cơng ty hoa hồng giao sau: Thành viên công ty gọi người môi giới hoa hồng, thực giao dịch cho khách hàng công ty hoa hồng giao sau Những người môi giới hoa hồng kiếm tiền từ hoa hồng cho giao dịch • Thương gia hoa hồng: Là cá nhân thực kinh doanh cho họ, họ giao dịch từ tài khoản cá nhân Thương gia hoa hồng cố gắng kiếm lời việc mua hợp đồng với giá cho sẵn bán chúng với giá cao 1.4.1.2 Phân loại theo chiến lược giao dịch • Nhà phịng ngừa rủi ro: Là người nắm giữ hàng hố kế hoạch cá nhân cam kết mua sau bán hàng hoá Thực hợp đồng giao sau đối nghịch để làm giảm rủi ro • Nhà đầu cơ: Gồm thương gia hoa hồng, định chế tài trung gian, cá nhân sàn giao dịch, họ người kiếm lời việc cố gắng phán đoán chiều hướng thị trường, họ đóng vai trị quan trọng thị trường qua tiến trình cung cấp tính khoản, làm cho q trình phịng ngừa rủi ro thực • Người tìm chênh lệch giá: Là người sử dụng chênh lệch giá mua giá bán để đầu với rủi ro thấp Chênh lệch mặt hàng mặt hàng với Người tìm chênh lệch giá mua hợp với tháng đáo hạn bán với tháng đáo hạn khác, bao gồm vị mua hợp đồng giao sau hàng hoá vị bán hợp đồng giao sau hàng hoá khác, biến động vượt khởi vùng chênh lệch, nhà giao dịch thu chênh lệch giá mua bán mặt hàng HVTH: Trương Thị Mỹ Vân Xây dựng sàn giao dịch giao sau tài Việt Nam Luận văn thạc sĩ -Trang 89- GVHD: PGS-TS Nguyễn Thị Ngọc Trang dự đoán, Quỹ tạo khoản lợi, vị giao sau đóng bù trừ tổn thất cho danh mục cổ phiếu mà Quỹ nắm giữ Việc đầu mang lại nhiều hiệu danh mục nhà đầu tư đa dạng số cố phiếu Giá trị danh mục cổ phiếu đa dạng tương quan với số cố phiếu, lợi nhuận từ bán giao sau số cổ phiếu khơng hoàn toàn bù trừ tổn thất cho danh mục thị trường cổ phiếu giảm giá Giả định danh mục cổ phiếu biến động với số cổ phiếu, việc phịng ngừa hồn tồn bao gồm bán số lượng hợp đồng giao sau kết hợp với giá trị tài sản sở cân với giá trị danh mục cổ phiếu phòng ngừa Giả định: Một nhà quản lý danh mục cổ phiếu giá trị $400.000; Giả định số cổ phiếu biến động với danh mục cổ phiếu, tổn thất danh mục bù trừ lợi nhuận có hợp đồng giao sau Thời gian: Giao dịch giao sau số S&P 500 sẵn có cho ngày tốn tháng sau với số 1.600 Hợp đồng giao sau trị giá $250/ số, hợp đồng giao sau mang lại $400.000 ($250 x 1.600 = $400.000) vào ngày toán Dự đoán: Nhà quản lý danh mục cổ phiếu dự đoán danh mục giảm 5% Chiến lược: Người quản lý danh mục bán giao sau số S&P 500 để phòng ngừa danh mục Hợp đồng giao sau cần thiết phải tương ứng với danh mục cổ phiếu tồn Kết quả: Tác động giảm giá làm danh mục cổ phiếu tổn thất $20.000 ($400.000 x 5% =$20.000) Chỉ số S&P 500 giảm 5% (1.600x5% = 1.520) Cuối hợp đồng giao sau bán, thu khoản lời $20.000 {(1.6001.520)x$250} bù tổn thất danh mục cổ phiếu bị tổn thất Xác định tỷ lệ phần trăm danh mục phòng ngừa: Nhà quản lý danh mục khơng thiết phịng ngừa tồn danh mục Nếu danh mục có giá trị $1,200,000; nhà quản trị danh mục phịng ngừa 1/3 giá trị cách bán hợp đồng giao sau số cổ phiếu Vị bán hợp đồng giao sau tác động lên 1/3 giá trị danh mục cổ phiếu Mặc khác, nhà quản trị danh mục phịng ngừa 2/3 danh mục cổ phiếu cách bán 2/3 hợp đồng giao sau số cổ HVTH: Trương Thị Mỹ Vân Xây dựng sàn giao dịch giao sau tài Việt Nam Luận văn thạc sĩ GVHD: PGS-TS Nguyễn Thị Ngọc Trang -Trang 90- phiếu Tỷ lệ danh mục phòng ngừa cao danh mục nhà quản trị bảo vệ nhiều từ tình hình thị trường, tình hình thị trường thuận lợi hay khơng thuận lợi Bảng bên minh hoạ lợi nhuận thực bao gồm lợi nhuận hợp đồng giao sau lợi nhuận danh mục cổ phiếu cho nhà quản trị danh mục viễn cảnh tỷ suất sinh lợi Nếu thị trường cổ phiếu sụt giảm, tỷ lệ phịng ngừa mang lại lợi ích, lợi ích cao tỷ lệ danh mục phòng ngừa cao Nếu thị trường cổ phiếu tăng trưởng tốt, mức độ phòng ngừa làm giảm lợi nhuận thực, lợi nhuận thực giảm tỷ lệ danh mục phòng ngừa cao Nhưng thực chất, phòng ngừa với hợp đồng giao sau số cổ phiếu làm giảm tác động bất lợi thuận lợi từ thị trường Bảng 1.3: Lợi nhuận thực danh mục cổ phiếu vị bán hợp đồng giao sau số cổ phiếu tương ứng với mức độ phòng ngừa khác Tỷ lệ phần trăm danh mục phòng ngừa Tỷ suất sinh lợi 0% 33% 67% 100% -20% -20% -13,4% -6,7% 0% -10% -10% -6,7% -3,3% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 10% +10% +6,7% +3,3% 0% 20% +20% +13,4% +6,7% 0% Sử dụng giao sau số cổ phiếu để đạt lợi nhuận từ sụt giảm thị trường: Giả định nhà đầu tư hy vọng có lượng tiền mặt lớn từ cơng việc kinh doanh Tiền mặt khoảng $350.000 để đầu tư vào cổ phiếu ngành công nghệ cao tháng Nhà đầu tư dự đoán giá cổ phiếu tăng thời gian ngắn họ khơng có đủ tiền mặt để mua cổ phiếu Nhà đầu tư định mua hai hợp đồng giao sau số Nasdaq 100 Nếu thị trường tăng trước nhà đầu tư nhận $350.000; giao sau có khuynh hướng tăng, tháng sau nhà đầu tư mua cổ phiếu, giá cao mà nhà đầu tư trả cho cổ phiếu HVTH: Trương Thị Mỹ Vân Xây dựng sàn giao dịch giao sau tài Việt Nam Luận văn thạc sĩ -Trang 91- GVHD: PGS-TS Nguyễn Thị Ngọc Trang bù trừ cho lợi nhuận đạt hợp đồng giao sau Nếu giá cổ phiếu giảm, hợp đồng giao sau nhà đầu tư bị tổn thất Tuy nhiên, chi phí để mua danh mục cổ phiếu nhà đầu tư giảm Điều thường gọi “phòng ngừa vị mua trước thời hạn - anticipatory long hedge” Đầu hợp đồng giao sau cổ phiếu S&P 500: Giao dịch giao sau số cổ phiếu giao dịch để vốn hoá từ dự đoán biến động thị trường cổ phiếu Giả định: Công ty Bảo Hiểm có kế hoạch mua lại loại cổ phiếu khác cho danh mục chứng khoán tháng 12 Mặc dù, cơng ty khơng có tiền mặt để mua cổ phiếu Dự đốn: Cơng ty dự đốn có tăng vọt thị trường cổ phiếu trước tháng 12 Chiến lược: Công ty định mua giao sau số chứng khoán S&P 500 ngày toán tháng 12 số 1.500 Giá trị hợp đồng giao sau S&P 500 $250 lần số Bởi giao sau số S&P 500 biến động với biến động thị trường chứng khốn, tăng tương lai dự đốn cơng ty Kết quả: Giả định số giao sau cổ phiếu S&P 500 tăng 1.600 vào ngày toán Tổng lợi nhuận giao sau S&P 500 là: Giá bán : $400.000 (1.600x$250) Giá mua : $375.000 (1.500x$250) Lợi nhuận : $25.000 Vì vậy, cơng ty bảo hiểm có khả vốn hố kỳ vọng cơng ty khơng có đủ tiền mặt để mua cổ phiếu Ngược lại thời gian tới giá cổ phiếu giảm, tất nhiên công ty hứng chịu khoản tổn thất cho vị giao sau Kinh doanh chênh lệch hợp đồng giao sau số cổ phiếu NYSE định rõ cách chặt chẽ chương trình giao dịch đồng thời mua bán 50 cố phiếu khác với tổng giá trị nhiều $1.000.000 Chương HVTH: Trương Thị Mỹ Vân Xây dựng sàn giao dịch giao sau tài Việt Nam Luận văn thạc sĩ -Trang 92- GVHD: PGS-TS Nguyễn Thị Ngọc Trang trình giao dịch thơng thường sử dụng kết hợp với giao dịch hợp đồng giao sau số cổ phiếu chiến lược gọi kinh doanh chênh lệch số (Index arbitrage) Những công ty chứng khoán hoạt động nhà kinh doanh chênh lệch (arbitrageurs) cách vốn hoá độ lệch giá giao sau số cổ phiếu giá cổ phiếu Kinh doanh chênh lệch số liên quan đến việc mua hay bán giao sau số cổ phiếu đồng thời với vị đối ngược với cổ phiếu Kinh doanh chênh lệch số tiến hành giá giao sau cổ phiếu khác cách đáng kể so với cổ phiếu Ví dụ, hợp đồng giao sau số có giá cao tương quan với cổ phiếu, nhà chênh lệch xem xét mua cổ phiếu đồng thời bán giao sau số cổ phiếu Ngược lại, giao sau số có giá thấp tương quan với cổ phiếu, nhà kinh doanh chênh lệch mua giao sau số đồng thời bán cổ phiếu Lợi nhuận chênh lệch đạt khác giá vượt chi phí xảy từ việc giao dịch hai thị trường Kinh doanh chênh lệch số nguyên nhân làm lệch giá hai thị trường, phần phản ứng với điều Khả nhà chênh lệch khám phá giá chênh lệch thị trường cổ phiếu thị trường giao sau thơng qua máy tính Khoảng 50% hoạt động giao dịch với mục đích kinh doanh chênh lệch số Có trích hoạt động kinh doanh chênh lệch mua giao sau số bán cổ phiếu ảnh hưởng bất lợi đến giá cổ phiếu Tuy nhiên, giao sau số không tồn tại, tổ chức trung gian, nhà đầu tư khơng thể dùng bảo hiểm danh mục họ 3.5.2 Hợp đồng giao sau cổ phiếu đơn lẻ Hợp đồng giao sau số cổ phiếu riêng lẻ thoả thuận để mua hay bán số lượng cổ phiếu loại cổ phiếu cụ thể vào ngày cụ thể tương lai Nhà đầu tư mua hay bán hợp đồng giao sau cổ phiếu riêng lẻ qua trung gian Lệnh để mua hay bán hợp đồng giao sau cổ phiếu khớp cách tự động Chúng ta giả sử thị trường giao sau Mỹ, kích cỡ hợp đồng 100 cổ phiếu Nhà đầu tư mong đợi giá cổ phiếu đơn lẻ giảm, họ bán hợp đồng HVTH: Trương Thị Mỹ Vân Xây dựng sàn giao dịch giao sau tài Việt Nam Luận văn thạc sĩ -Trang 93- GVHD: PGS-TS Nguyễn Thị Ngọc Trang giao sau cổ phiếu Ví dụ để có hợp đồng bán giao sau cổ phiếu XYZ vào tháng 3, nhà đầu tư phải giao cổ phiếu XYZ tới trung tâm toán bù trừ vào thứ tuần thứ tháng nhận toán cụ thể hợp đồng giao sau Nhà đầu tư đóng vị lúc cách tham gia vị đối ngược Giả định sau nhà đầu tư mua giao sau cổ phiếu XYZ với tháng giao hàng, giá $50/cổ phần, giá cổ phiếu giảm Tốt gánh chịu rủi ro giá tiếp tục giảm, nhà đầu tư bán hợp đồng giao sau XYZ với tháng giao hàng Nếu hợp đồng giá $48/cổ phần, mức lời nhà đầu tư mức chênh lệch giá bán giá mua, -$2/cổ phần hay -$200 cho hợp đồng 3.5.3 Hợp đồng giao sau lãi suất Những tổ chức tài trung gian phân loại tài sản có tài sản nợ họ độ nhạy cảm giá trị thị trường biến động lãi suất Sự khác mức độ nhạy cảm tài sản có mức độ nhạy cảm tài sản nợ tổ chức tài trung gian biểu thị qua rủi ro lãi suất Trong dài hạn, tổ chức trung gian phải cố gắng cấu trúc lại tài sản có tài sản nợ họ để cân với mức độ nhạy cảm lãi suất Trong ngắn hạn, tổ chức trung gian phải xem xét sử dụng giao sau tài để phịng ngừa biến động lãi suất Những loại tổ chức tài sử dụng giao sau tài để phịng ngừa rủi ro lãi suất bao gồm cơng ty cầm cố, nhà bn bán chứng khốn, ngân hàng thương mại, tổ chức tiết kiệm, quỹ hưu bổng công ty bảo hiểm Sử dụng giao sau lãi suất để phòng ngừa vị bán: Hầu hết tổ chức tài trung gian thường sử dụng giao sau lãi suất để phòng ngừa vị bán Xem xét ngân hàng thương mại mắm giữ số lượng lớn trái phiếu cố định dài hạn lãi suất nợ vay Nguồn tiền từ tiền gởi ngắn hạn Ngân hàng đa dạng hoá tác động bất lợi lãi suất tăng tương lai gần tài sản nợ nhạy cảm với lãi suất tài sản có Mặc dù ngân hàng tin đầu tư vào trái phiếu phù hợp đầu tư dài hạn, Ngân hàng dự đoán lãi suất tăng tạm thời Vì vậy, phịng ngừa chống lại rủi ro lãi suất HVTH: Trương Thị Mỹ Vân Xây dựng sàn giao dịch giao sau tài Việt Nam Luận văn thạc sĩ -Trang 94- GVHD: PGS-TS Nguyễn Thị Ngọc Trang cách bán giao sau trái phiếu có đặc tính giống trái phiếu nắm giữ, vị giá giao sau thay đổi với trái phiếu Một chiến lược sử dụng bán giao sau T-bond biến động giá T-bonds cao với biến động giá trái phiếu công ty Nếu lãi suất tăng mong đợi, giá trị thị trường trái phiếu công ty tồn mà ngân hàng nắm giữ giảm Sự giảm sút bù trừ tác động thuận lợi vị giao sau Ngân hàng chốt bán T-bonds Nó mua Tbonds mức giá thấp để toán hợp đồng giao sau (bởi giá trị Tbonds giảm) có lợi nhuận từ việc bắt buộc thực hợp đồng giao sau Mặc khác, bù trừ vị bán việc mua hợp đồng giao sau giống với loại mà bán trước Giả định: Cơng ty bảo hiểm A có kế hoạch cần tiền mặt tháng tới cách bán T-bond nắm giữ $5.000.000 thời điểm Dự đoán: Lãi suất tăng qua tháng tới, điều giảm giá trị thị trường T-bonds thời điểm mà công ty bán Chiến lược: Để đối phó với điều xảy này, A dự định bán giao sau T-bond, bán 50 hợp đồng giao sau T-bond với tổng giá trị $5.000.000 ($100.000/hợp đồng) với giá 98,5% giá trị Giả định giá thực hợp đồng giao sau giảm 94,50% giá trị, có gia tăng lãi suất A đóng vị bán giao sau cách mua hợp đồng giao sau với mà bán Kết quả: Nếu mua 50 hợp đồng giao sau T-bond mức giá 94,50%, lợi nhuận hợp đồng giao sau sẽ: Giá bán : $98.500 (98,50% x $100.000) Giá mua :-$94.500 (94,50% x $100.000) Lợi nhuận : $4.000 (4,00% x $100.000) A có vị với 50 hợp đồng giao sau, tổng lợi nhuận từ vị $200.000 ($4.000/hợp đồng x 50 hợp đồng) Lợi nhuận vị hợp đồng giao sau giúp bù trừ suy giảm giá trị thị trường trái phiếu mà A HVTH: Trương Thị Mỹ Vân Xây dựng sàn giao dịch giao sau tài Việt Nam Luận văn thạc sĩ -Trang 95- GVHD: PGS-TS Nguyễn Thị Ngọc Trang nắm giữ A kiếm khoản lời vị cách mua hợp đồng giao sau trước ngày toán Nếu lãi suất tăng cao qua tháng, giá trị thị trường T-bonds mà A nắm giữ giảm Tuy nhiên, giá hợp đồng giao sau trái phiếu giảm mức lớn hơn, tạo khoản lời lớn từ vị bán giao sau T-bond Nếu lãi suất giảm, giá giao sau tăng, dẫn đến tổn thất vị giao sau A Nhưng bù trừ khoản lời giá trị thị trường trái phiếu mà A nắm giữ Khó khăn lớn tổ chức/ cá nhân biết phịng ngừa rủi ro lãi suất mang lợi ích tương lai họ khơng thể ln ln dự đoán khuynh hướng lãi suất tương lai Phịng ngừa chéo: Những tổ chức tài trung gian đơi muốn phịng ngừa rủi ro lãi suất mà khơng thể có hợp đồng giao sau lãi suất phù hợp Trong trường hợp này, họ cố gắng xác định hợp đồng giao sau mà biến động giá trị thị trường chúng có quan hệ mật thiết với tài sản mà họ nuốn phòng ngừa Sử dụng hợp đồng giao sau cơng cụ tài để phịng ngừa vị cơng cụ tài khác gọi phịng ngừa chéo (cross-hedging) Lợi ích phịng ngừa chéo phụ thuộc vào mức độ tương quan giá trị thị trường hai cộng cụ tài Nếu giá trái phiếu sở hợp đồng giao sau biến động mật thiết với trái phiếu phòng ngừa, hợp đồng giao sau đem lại phịng ngừa hiệu Ví dụ, tổ chức tài trung gian tham gia vị bán hợp đồng giao sau T-bond để phòng ngừa rủi ro lãi suất cho danh mục trái phiếu công ty T-bond trái phiếu công ty giống độ nhạy cảm biến động lãi suất (giả định kỳ hạn coupon giống nhau) Tuy nhiên, biến động điều kiện tín dụng chia cắt mối liên quan giá T-bond trái phiếu cơng ty giá tác động khác điều kiện kinh tế mà tác động làm khả chi trả Ví dụ, tin tức báo hiệu suy thối nguyên nhân nhà đầu tư biến đổi từ trái phiếu công ty thành T-bond Trong khoảng thời gian này, giá trị thị trường danh mục trái phiếu công ty tổ chức tài giảm, giá T-bond tăng HVTH: Trương Thị Mỹ Vân Xây dựng sàn giao dịch giao sau tài Việt Nam Luận văn thạc sĩ -Trang 96- GVHD: PGS-TS Nguyễn Thị Ngọc Trang Vì vậy, bán giao sau trái phiếu T-bond để phòng gnừa chống lại sụt giảm tạm thời giá trị thị trường danh mục trái phiếu cơng ty khơng có hiệu Thậm chí, hợp đồng giao sau có tương quan cao với danh mục phòng ngừa, giá trị hợp đồng giao sau thay đổi tỷ lệ phần trăm cao hay thấp giá trị danh mục Nếu giá trị hợp đồng giao sau biến động giá trị danh mục, phịng ngừa yêu cầu số lượng lớn hợp đồng giao sau Ví dụ, giả định phần trăm biến động giá giao sau, giá trị danh mục biến động 1,25% Trong trường hợp này, giá trị hợp đồng giao sau hồn tồn phịng ngừa danh mục 1,25 lần Sử dụng giao sau lãi suất để phòng ngừa vị mua: Một vài tổ chức tài trung gian/ cá nhân sử dụng phịng ngừa vị bán để làm giảm biến động lãi suất Ví dụ tổ chức có kế hoạch mua trái phiếu dài hạn vài tháng Nếu họ dự đoán giá trái phiếu tăng trước họ mua, họ mua giao sau T-bond Những hợp đồng chốt mức giá T-bonds mua, bất chấp xảy họ mua trái phiếu thực Phòng ngừa Net Exposure: Bởi hợp đồng giao sau lãi suất gây chi phí giao dịch, họ sử dụng để phòng ngừa Net Exposure, phản ánh khác vị tài sản có vị tài sản nợ Xem xét ngân hàng có $300.000.000 tài sản có dài hạn $220.000.000 tổng giá trị tài sản nợ cố định lãi suất Nếu lãi suất tăng, giá trị thị trường tài sản có dài hạn giảm, ngân hàng có lợi từ lãi suất cố định $220.000.000 tiền nợ dài hạn Vì vậy, net exprosure $80.000.000 Vì vậy, tổ chức tài trung gian tập trung phòng ngừa net exposure $80.000.000 việc phòng ngừa vị bán Đầu hợp đồng giao sau lãi suất: Giả sử nhà đầu tư: Dự đoán: Tháng 2, nhà đầu tư X dự đoán lãi suất giảm qua tháng Nếu kỳ vọng đúng, giá trị thị trường T-bill tăng Chiến lược: Nhà đầu tư gọi cho nhà trung gian mua hợp đồng giao sau T-bill Giả định giá hợp đồng T-bill 94,00 (giảm giá 6%) giá T-bill ngày HVTH: Trương Thị Mỹ Vân Xây dựng sàn giao dịch giao sau tài Việt Nam Luận văn thạc sĩ -Trang 97- GVHD: PGS-TS Nguyễn Thị Ngọc Trang toán tháng 94,90 (giảm giá 5.1%) B chấp nhận giao hàng T-bill bán cao mức X trả Kết quả: Bởi giao sau T-bill có giá trị $1.000.000, lợi nhuận chiến lược là: Giá bán : $949.000 (94,90% x $1.000.000) Giá mua :- 940.000 (94,00% x $1.000.000) Lợi nhuận : $9.000 (0,9% x $1.000.000) Trong ví dụ này, nhà đầu tư thu lợi nhuận từ chiến lược lãi suất giảm từ nhà đầu tư tham gia vào vị giao sau ngày toán Ngược lại, lãi suất tăng qua thời gian này, giá T-bill vào ngày toán giảm xuống 94,00 (tác động khoảng giảm giá 6%) nhà đầu tư nhận khoảng lỗ Giả sử rằng, giá T-bill vào ngày toán tháng 92.50 (biểu thị khoảng chiết khấu 7.5%) Trong trường hợp này, lợi nhuận từ chiến lược đầu nhà đầu tư lỗ: Giá bán : $925.000 (92,50% x $1,000,000) Giá mua :-$940.000 (94,00% x $1,000,000) Lợi nhuận :-$ 15.000 (-1,50% x $1,000,000) Bây giả sử rằng, tháng nhà đầu tư dự đoán lãi suất tăng vào tháng Chiến lược: Nhà đầu tư bán hợp đồng giao sau T-bill với ngày toán tháng 3, bắt buộc nhà đầu tư cung cấp T-bill cho người mua vào ngày giao hàng Kết quả: Khi giá T-bill giảm vào tháng 3, nhà đầu tư có khả có T-bill mức giá thị trường thấp mức anh bắt buộc phải bán Ngược lại ln ln có rủi ro, lãi suất biến động ngược lại với mong đợi Trong trường hợp này, nhà đầu tư phải trả mức giá trị trường T-bill cao mức anh bán HVTH: Trương Thị Mỹ Vân Xây dựng sàn giao dịch giao sau tài Việt Nam Luận văn thạc sĩ -Trang 98- GVHD: PGS-TS Nguyễn Thị Ngọc Trang Tác động địn bẩy: Thơng tường, từ nhà đầu tư sử dụng khoản ký quỹ ban đầu để tham gia vào vị giao sau, tỷ suất sinh lợi từ việc đầu lãi suất tác động lên mức độ liên quan địn bẩy tài Tỷ suất sinh lợi mở rộng đáng kể xem xét tương quan khoản ký quỹ nhỏ trì nhiều nhà đầu tư Trong ví dụ trên, nhà đầu tư kiếm khoản lợi nhuận $9.000 hợp đồng giao sau, lợi nhuận 0,9% giá trị hợp đồng $1.000.000 Giả sử khoản ký quỹ ban đầu nhà đầu tư $10.000; lợi nhuận $9.000 biểu tỷ suất sinh lợi 90% qua khoảng thời gian tháng anh trì vị giao sau Địn bẩy tài làm tăng tỷ suất sinh lợi dương, làm tăng tổn thất Trong ví dụ nhà đầu tư $15.000 hợp đồng giao sau, anh 100% khoản ký quỹ ban đầu yêu cầu thêm tiền ký quỹ vào tài khoản ký quỹ giá trị vị giao sau bắt đầu sụt giảm Hầu hết người mua người bán hợp đồng giao sau không thực thực hay chấp nhận giao hàng cơng cụ tài chính, thay vào đó, họ thực bù trừ vị vào ngày tốn Ví dụ, nhà đầu mua hợp đồng giao sau Tbill bán số hợp đồng giao sau T-bill vào ngày tốn Bởi vì, họ sở hữu hợp đồng để nhận T-bill hợp đồng để giao hàng T-bill Lợi nhuận hay tổn thất vị giao sau phụ thuộc vào giá giao sau thời điểm mua, giá giao sau thời điểm bán Nếu giá trái phiếu biểu thị hợp đồng giao sau tăng khoảng thời gian, nhà đầu ban đầu mua giao sau lãi suất có khả trả giá giao sau thấp họ bán giao sau Vì vậy, lợi nhuận dương có số tiền lời đạt phụ thuộc vào mức độ biến động giá tài sản sở Xem xét tình trạng ngược lại, bán giao sau, sau mua giao sau vài tháng sau để bù trừ vị bán ban đầu Nếu giá trái phiếu tăng thời gian này, hợp đồng để bán giao sau bị giá thấp hợp đồng mua giao sau sau Vì vậy, nhà đầu tư chịu khoản lỗ Giả định nhà đầu tư mua hợp đồng giao sau T-bill mức giá 90,00 Một tháng sau, nhà đầu bán HVTH: Trương Thị Mỹ Vân Xây dựng sàn giao dịch giao sau tài Việt Nam Luận văn thạc sĩ GVHD: PGS-TS Nguyễn Thị Ngọc Trang -Trang 99- hợp đồng giao để đóng vị Tại thời điểm này, hợp đồng giao sau 92,312%/ giá trị Lợi nhuận đạt là: Giá bán : $92.312 (92,312% x $1,000,000) Giá mua :-$90.000 (90,00% x $1,000,000) Lợi nhuận : $2.312 (2,312% x $1,000,000) Khi vị ban đầu bán hợp đồng giao sau, mua hợp đồng giao sau loại đóng vị Ví dụ, giả định đầu nhà đầu tham gia vị bán ban đầu, khoản lỗ $2,312 kết từ việc đóng vị bán tháng sau Tham gia đóng vị mà họ mong đợi tỗn thất lớn xảy vị không đóng Nếu vị bán (Short position) khơng đóng trước ngày tốn, nhà đầu tư tham gia vào vị bị bắt buộc phải giao hàng 3.5.4 Hợp đồng giao sau số trái phiếu Những tổ chức tài trung gian giao dịch trái phiếu đô thị, Mỹ CBOT chào bán giao sau số cổ phiếu đô thị (Municipal Bond Index - MBI) Chỉ số dựa số người mua trái phiếu 40 hoạt động giao dịch trái phiếu có hiệu lực có lợi nhuận Giả sử cơng ty bảo hiểm X nhận dòng tiền mặt tương lai gần Mặc dù có kế hoạch sử dụng tiền để mua trái phiếu thị, X lo lắng có khả có khuynh hướng giảm lãi suất, giá trái phiếu đô thị tăng trước cơng ty mua Vì vậy, mua giao sau MBI Nếu kỳ vọng X đúng, vị giao sau mang lại lợi nhuận, số tiền sử dụng để trả cho giá trái phiếu cao có đủ tiền Ngược lại, giá trái phiếu giảm, X gánh chịu khoản lổ từ vị giao sau, khả mua trái phiếu mức giá thấp Trong cơng ty chứng khoán Z đồng ý bảo hiểm cho trái phiếu thị Nó dự đốn giá thị trường trái phiếu giảm tương lai gần Thậm chí giảm lợi nhuận bảo hiểm giá thị trường giảm trước trái phiếu bán Để phòng ngừa rủi ro này, Z bán giao sau MBI Vị HVTH: Trương Thị Mỹ Vân Xây dựng sàn giao dịch giao sau tài Việt Nam Luận văn thạc sĩ -Trang 100- GVHD: PGS-TS Nguyễn Thị Ngọc Trang giao sau thu khoản lời bù trừ giảm lợi nhuận bảo hiểm dự đốn cơng ty xác 3.5.5 Hợp đồng giao sau số chứng khốn nước ngồi Giao sau số chứng khốn nước ngồi tạo khơng để đầu mà cịn để phịng ngừa chống lại khả biến động thị trường cổ phiếu nước ngồi Dự đốn thị trường cổ phiếu nước ngồi mạnh khuyến khích mua hợp đồng giao sau số đại diện Ngược lại, có dự đốn giảm giá thị trường nước ngoài, họ cân nhắc bán giao sau số đại diện Ngoài ra, tổ chức tài trung gian với đầu tư đáng kể thị trường cổ phiếu nước phịng ngừa chống lại giảm giá tạm thời thị trường cách bán giao sau số chứng khốn nước ngồi Những tổ chức tài trung gian giới sử dụng hợp đồng giao sau để phòng ngừa chống lại giám giá tạm thời danh mục tài sản họ Những nhà đầu tham gia vào vị mua hay bán để đầu thị trường 3.5.6 Hợp đồng giao sau tiền tệ Một vài công ty hoạt động nhà đầu thị trường giao sau tiền tệ cách mua giao sau tiền tệ mà họ cần tương lai để đảm bảo việc toán hay bán giao sau tiền tệ mà họ nhận tương lai Những nhà đầu thị trường giao sau tiền tệ mua giao sau ngoại tệ mà họ dự đốn trở nên mạnh so với đồng USD hay bán giao sau tiền tệ mà họ dự đoán yếu so với đồng USD Những người mua hợp đồng giao sau tiền tệ nắm giữ hợp đồng ngày toán chấp nhận giao hàng ngoại tệ thời điểm đó, hay họ đóng vị mua họ khoảng thời gian đến ngày toán cách bán số hợp đồng loại trước Nếu họ đóng vị mua họ, khoản lời hay tổn thất xác định giá giao sau họ tạo vị đối ngược với giá giao sau thời điểm mà vị đóng Người bán hợp đồng giao sau tiền tệ, giao HVTH: Trương Thị Mỹ Vân Xây dựng sàn giao dịch giao sau tài Việt Nam Luận văn thạc sĩ -Trang 101- GVHD: PGS-TS Nguyễn Thị Ngọc Trang hàng tiền tệ ngày tốn hay đóng vị họ cách mua số hợp đồng loại khoảng thời gian đến ngày toán Giả sử: Ngày 1/6 nhà kinh doanh ôtô mua 20 xe thể thao cơng ty Anh tốn đồng bảng Anh vào ngày 1/11 Mỗi xe trị giá 35.000 bảng Anh Tỷ giá vào ngày 1/6 $1,3116/£, để trả cho 20 ôtô nhà kinh doanh phải mất: 20x1,3166x35.000 = $921.620 Dự đoán: Nhà kinh doanh lo ngại đồng bảng Anh tăng giá vài tháng tới làm cho chi phí mua ơtơ tính đồng USD tăng lên Chiến lược: Vào ngày 1/6 mua 11 hợp đồng giao sau bảng Anh tháng 12 với giá $1,278 (11x1,278x62.500 = $878.625) (mỗi hợp đồng £62.500) Kết quả: Vào ngày 1/11, tỷ giá giao $1,442; công ty phải trả cho người bán là: 20x1,442x35.000 = $1.009.400 So với tỷ giá tháng công ty tổn thất: $1.009.400 – $921.620 = $87.780 Nhưng tỷ giá hợp đồng giao sau tháng 12 vào ngày 1/11 $1,4375; cơng ty bán hợp đồng giao sau vào nhận về: 11x62.500x1,4375 = $988.281.25 Công ty thu lợi nhuận hợp đồng giao sau là: $988.281,25 – $878.625 = $109.656,25; lợi nhuận từ giao sau bù đắp cho tổn thất $87.780 tỷ giá tăng, với chiến lược cơng ty cịn thu khoản lợi nhuận $21.876,25 Kết luận chương III Qua chương III, hẳn phần nhìn thấy thuận lợi khó khăn xây dựng sàn giao sau tài Việt Nam, nhiên thuận lợi khó khăn nhiều Quan trọng để khắc phục khó khăn khơng phải việc làm hai mà phải trãi qua q trình lâu dài Bên cạnh đó, ta thấy điều kiện cần thiết phải có để xây dựng sàn giao sau tài Việt Nam “Nhận thức HVTH: Trương Thị Mỹ Vân Xây dựng sàn giao dịch giao sau tài Việt Nam Luận văn thạc sĩ -Trang 102- GVHD: PGS-TS Nguyễn Thị Ngọc Trang giao dịch GSTC”, “Mơi trường kinh tế, tài pháp lý”, “Nguồn nhân lực ta nào” “Cơ sở hạ tầng” Trong chương III, số giải pháp đề nghị để sàn giao sau tài đời phát triển, tác giả đề xuất vài mơ hình xây dựng sàn GSTC Phần cuối chương III, tác giả cho phần khơng thể thiếu có nhiều người hỏi sàn giao sau tài đời để làm gì? Là để phịng ngừa rủi ro, để đầu phịng ngừa cách nào, đầu cách nào? Vì phần ứng dụng hợp đồng giao sau tài thực tiễn giúp phần giải câu hỏi HVTH: Trương Thị Mỹ Vân Xây dựng sàn giao dịch giao sau tài Việt Nam Luận văn thạc sĩ -Trang 103- GVHD: PGS-TS Nguyễn Thị Ngọc Trang KẾT LUẬN CHUNG Trong năm 2008, khủng hoảng tài bắt đầu lên đến đỉnh điểm, thấy đâu phương tiện thông tin từ báo tờ đến báo điện tử, người người bàn tán khủng hoảng lo lắng cho khó khăn phía trước Những từ mà nghe nhiều phải xây dựng hệ thống phịng ngừa rủi ro nhằm đối phó với rủi ro xảy mà cụ thể rủi ro liên quan đến tài Chúng ta hân hoan thấy tâm lý người Việt Nam thay đổi, biết chủ động đối phó với rủi ro, lo sợ rủi ro xảy Nhưng dường đến dừng lại lời nói, ta chưa thấy hành động cụ thể nhằm đối phó với rủi ro Liệu sau khủng hoảng tài Châu Á năm 1997, đến khủng hoảng tài năm 2008, giới lại đón nhận thêm khủng hoảng tài khác 10 năm sau khủng hoảng ảnh hưởng nặng nề lên kinh tế - tài Việt Nam hai khủng hoảng trước mà kinh tế Việt Nam chưa hội nhập đầy đủ vào kinh tế giới? Với viết luận văn này, tác giả xin góp tiếng nói với tiếng nói bao người nhằm thúc đẩy việc phát triển thị trường phái sinh Việt Nam mà cụ thể thị trường giao sau tài – thị trường mẻ khó phát triển thời gian ngắn hạn lại cần nổ lực nhiều người đóng vai trị quan trọng kinh tế - tài Việt Nam Với kiến thức ỏi lĩnh vực rộng lớn mẻ này, tác giả mong nhận thông cảm từ quý thầy cô, bạn bè, đồng nghiệp với điều chưa hoàn thiện nhận thêm nhiều ý kiến đóng góp quý thầy cô, bạn bè, đồng nghiệp Xin chân thành cảm ơn trân trọng kính chào HVTH: Trương Thị Mỹ Vân Xây dựng sàn giao dịch giao sau tài Việt Nam ... việc xây dựng sàn giao dịch giao sau tài Việt Nam Qua tìm hiểu mơ hình giao sau: sàn CME Mỹ sàn giao sau tài CFFEX Trung Quốc Ta rút số học kinh nghiệm xây dựng sàn giao sau tài Việt Nam sau: ... phẩm giao dịch sàn Sàn giao dịch giao sau tài Trung Quốc giao dịch giao sau số chứng khoán CSI 300 số CSI 300 2.2.5 Giao dịch CFFEX cung cấp thị trường điện tử không giao dịch sàn Tất giao dịch giao. .. sau tài Việt Nam Luận văn thạc sĩ -Trang 9- GVHD: PGS-TS Nguyễn Thị Ngọc Trang 1.4 Các thành phần sàn chế giao dịch sàn giao sau 1.4.1 Nhà giao dịch sàn giao dịch giao sau Nhà giao dịch sàn giao