Mối quan hệ giữa định thời điểm thị trường và cấu trúc vốn, nghiên cứu điển hình các doanh nghiệp niêm yết tại hose , luận văn thạc sĩ

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH - PHẠM VĂN QUANG MỐI QUAN HỆ GIỮA ĐỊNH THỜI ĐIỂM THỊ TRƯỜNG VÀ CẤU TRÚC VỐN: NGHIÊN CỨU ĐIỂN HÌNH CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TẠI HOSE LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP Hồ Chí Minh - Năm 2013 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH - PHẠM VĂN QUANG MỐI QUAN HỆ GIỮA ĐỊNH THỜI ĐIỂM THỊ TRƯỜNG VÀ CẤU TRÚC VỐN:NGHIÊN CỨU ĐIỂN HÌNH CÁC DOANH NGHIỆPNIÊM YẾT TẠI HOSE Chuyên ngành: Tài Chính – Ngân Hàng Mã số: 60.34.02.01 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS.TS PHAN THỊ BÍCH NGUYỆT TP Hồ Chí Minh - Năm 2013 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn ‘‘MỐI QUAN HỆ GIỮA ĐỊNH THỜI ĐIỂM THỊ TRƯỜNG VÀ CẤU TRÚC VỐN: NGHIÊN CỨU ĐIỂN HÌNH CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TẠI HOSE’’ cơng trình nghiên cứu tác giả, nội dung đúc kết từ trình học tập kết nghiên cứu thực tiễn thời gian qua, số liệu sử dụng trung thực có nguồn gốc trích dẫn rõ ràng Luận văn thực hướng dẫn khoa học PGS.TS Phan Thị Bích Nguyệt Tác giả luận văn Phạm Văn Quang LỜI CẢM ƠN Tôi chân thành cảm ơn Ban Giám Hiệu Nhà trường Khoa Đào tạo Sau Đại học Trường Đại học Kinh tế Thành phố Hồ Chí Minh tạo điều kiện thuận lợi cho học tập nghiên cứu suốt thời gian qua Tôi chân thành cảm ơn Thầy Cô Trường Đại học Kinh tế Thành phố Hồ Chí Minh nhiệt tình giảng dạy cho tơi suốt q trình tham gia học tập Trường Tôi chân thành cảm ơn PGS.TS Phan Thị Bích Nguyệt tận tình hướng dẫn, góp ý động viên tơi suốt q trình thực luận văn Tơi chân thành cảm ơn gia đình, bạn bè, đồng nghiệp tạo điều kiện thuận lợi để tơi hồn thành luận văn Xin trân trọng cảm ơn! Tác giả luận văn Phạm Văn Quang MỤC LỤC CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU 1.1 Lý chọn đề tài: 1.2Mục tiêu nghiên cứu: 1.3Câu hỏi nghiên cứu: 1.4Đóng góp đề tài: 1.5Bố cục đề tài: CHƯƠNG 2: CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY 2.1Những lý thuyết cổ điển cấu trúc vốn 2.1.1Lý thuyết Miller v 2.1.2Lý thuyết đánh đổi 2.1.3Lý thuyết trật tự phân 2.2Mối quan hệ định thời Điểm thị trường Cấu trúc 2.2.1 Cơ sở lý thuyết 2.2.2Bằng chứng thực ngh CHAPTER 3: DỮ LIỆU VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 3.1Mẫu nghiên cứu: 3.2Giả thiết nghiên cứu: 3.2.1Giả thiết kiểm định ả vốn: 3.2.2Giả thiết kiểm định ả vốn: 3.3Phương pháp nghiên cứu: 3.4Thiết lập biến: 3.4.1Biến phụ thuộc: Đòn b 3.4.2Biến phụ thuộc: “thị tr 3.4.3Biến kiểm soát: CHƯƠNG 4: NỘI DUNG VÀ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 4.1Các kết thống kê mô tả: 4.2Các kết thực nghiệm: 4.3Kết thực nghiệm biến kiểm soát: 4.3.1Biến số thị trường 4.3.2Biến khả sinh lợi 4.3.3Biến qui mô doanh ng 4.3.4Tài sản hữu hình (PPE 4.4Kiểm tra tính đồng mơ hình (robustness test): CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT COLD MARKET: Thị trường “kém sơi động” D/A : Địn bẩy, tỷ lệ vay nợ so với tổng tài sản EBITDA : Thu nhập trước thuế, lãi vay khấu hao HOSE: Sở Giao Dịch Chứng Khốn Thành Phố Hồ Chí Minh HOT MARKET: Thị trường “sôi động” M/B : Tỷ số giá trị thị trường /giá trị sổ sách PPE : Tài sản hữu hình SIZE : Qui mơ doanh nghiệp DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU Bảng 2.1: Một số nghiên cứu tiêu biểu ảnh hưởng lý thuyết định thời điểm thị trường lên cấu trúc vốn………………………………….12 Bảng 3.1: Phân loại doanh nghiệp niêm yết HOSE theo ngành nhề kinh doanh………………………………………………………………19 Đồ thị 4.1: Đường SMA số lượng IPOs tính theo tháng giai đoạn 20062011……………………………………………………………… 28 Bảng 4.2: Thống kê mô tả biến theo thời gian IPO………………………31 Bảng 4.3: Hệ số tương quan biến mơ hình………………… 32 Bảng 4.4: Ảnh hưởng ngắn hạn định thời điểm thị trường lên cấu trúc vốn ………………………………………………………………….….34 Bảng 4.5: Tác động dài hạn định thời điểm thị trường lên cấu trúc vốn 36 Bảng 4.6: Tác động dài hạn định thời điểm thị trường lên cấu trúc vốn 37 Bảng 4.7: Kiểm tra tính đồng mơ hình ảnh hưởng ngắn hạn định thời điểm thị trường lên cấu trúc vốn …………………………… 42 Bảng 4.8: Kiểm tra tính đồng mơ hình ảnh hưởng dài hạn định thời điểm thị trường lên cấu trúc vốn …………………………… 43 TĨM TẮT Chính sách cấu trúc vốn chủ đề quan tâm nhiều lĩnh vực tài doanh nghiệp Đây đề tài hấp dẫn mặt học thuật hút nhà nghiên cứu Chính sách cấu trúc vốn phản ánh cách thức huy động nguồn tài trợ cấu trúc vốn phản ánh cách mà doanh nghiệp tài trợ khoản đầu tư thơng qua việc kết hợp vay nợ vốn chủ sở hữu Do nợ vay vốn chủ sở hữu khác chất định cấu vốn quan trọng doanh nghiệp nên trách nhiệm nhà quản lý tạo cấu trúc vốn tối ưu để tối đa hóa giá trị doanh nghiệp Đề tài nghiên cứu ảnh hưởng việc định thời điểm thị trường lên cấu trúc vốn công ty niêm yết sở giao dịch chứng khốn Hồ Chí Minh (HOSE) Mẫu nghiên cứu doanh nghiệp không thuộc lĩnh vực tài thực IPO giai đoạn 2006 – 2011 Bằng việc sử dụng mơ hình nghiên cứu Baker & Wurgler (2002) Alti (2006), có sử dụng biến giả thị trường “sơi động” (Hot-Market) để đo lường tác động việc định thời điểm thị trường ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp Kết cho thấy chứng rõ ràng ảnh hưởng việc định thời điểm thị trường lên cấu trúc vốn doanh nghiệp niêm yết HOSE ngắn hạn dài hạn, phản ánh thông qua thay đổi tỷ lệ vay nợ doanh nghiệp (D/A) CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU 1.1 Lý chọn đề tài: Đã có nhiều nghiên cứu lý thuyết nghiên cứu thực nghiệm tài sách cấu trúc vốn doanh nghiệp Tuy vậy, giả định nghiên cứu trước chủ yếu dựa thị trường hiệu quả, khơng cịn phù hợp nghiên cứu thị trường ngày Nhằm khắc phục vấn đề không hiệu thị trường, nhiều nghiên cứu tài hành vi xuất hiện, bổ sung đưa lý luận, giả thuyết Định thời điểm thị trường hướng nghiên cứu quan tâm thời gian gần Baker & Wurgler (2002) đề xuất lý thuyết cấu trúc vốn gọi lý thuyết định thời điểm thị trường Baker &Wurgler (2002) cho cấu trúc vốn kết tích lũy nổ lực khứ để định thời điểm thị trường chứng khoán Lý thuyết cho cách sử dụng nguồn thông tin nội doanh nghiệp, nhà quản lý định thời điểm chào bán cổ phần công chúng Doanh nghiệp chọn cách phát hành vốn cổ phần cổ phiếu họ định giá cao mua lại bị định giá thấp Theo lý thuyết này, định thời điểm thị trường để phát hành vốn cổ phần ảnh hưởng rõ rệt lâu dài lên cấu trúc vốn Dựa theo nghiên cứu Baker & Wurgler (2002), có nhiều nghiên cứu ảnh hưởng định thời điểm thị trường lên cấu trúc vốn có khám phá xa Một số nghiên cứu khẳng định tồn tác động lâu dài định thời điểm thị trường lên định vay nợ - cấu trúc vốn doanh nghiệp (Jenter, 2005; Elliott, 2007; Huang & Ritter, 2009) Trong đó, số nghiên cứu khác khơng đồng tình với quan điểm tác động lâu dài lý thuyết định thời điểm thị trường lên lựa chọn nợ vốn cổ phần (Alti, 2006; Kayhan & Titman, 2007) Những nghiên cứu định thời điểm thị trường hầu hết thực thị trường Mỹ Một số nghiên cứu kiểm định ảnh hưởng lý thuyết cách sử dụng 63 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 HMC Công HOT Công HPG Công HQC Công HRC Công HSG Công HSI Công HT1 Công HTI Công HTL Công HU1 Công HU3 Công HVG Công HVX Công ICF Công IDI Công IJC Công IMP Công ITA Công ITC Công 103 ITD Công 64 104 105 106 107 108 109 110 111 112 113 114 115 116 117 118 119 120 121 122 123 JVC Công KAC Công KBC Tổng KDH Công KHP Công KMR Công KSA Công KSB Công KSH Công KSS Tổng KTB Công L10 Công LBM Công LCG Công LCM Công LGC Công LGL Công LHG Công LIX Công LM8 Công 124 LSS Công 65 125 126 127 128 129 130 131 132 133 134 135 136 137 138 139 140 141 142 143 144 MCG Công MCP Công MDG Công MPC Công MTG Công NAV Công NBB Công NHS Công NHW Công NKG Công NNC Công NSC Công NTL Công NVN Công NVT Công OPC Công PAC Công PAN Công PDN Công PDR Công 145 PET Tổng 66 146 147 148 149 150 151 152 153 154 155 156 157 158 159 160 161 162 163 164 165 PGC Công PGD Công PHR Công PIT Công PJT Công PNJ Công POM Công PPC Công PPI Công PTB Công PTC Công PTL Công PVD Tổng PVT Tổng PXI Công PXL Công PXM Công PXS Công PXT Công QCG Công 166 RAL Công 67 167 168 169 170 171 172 173 174 175 176 177 178 179 180 181 182 183 184 185 186 RDP Công RIC Công SBA Công SBC Công SBT Công SC5 Công SCD Công SEC Công SFI Công SGT Công SHI Công SJD Công SJS Công SMA Công SMC Công SPM Công SRC Công SRF Công ST8 Công STG Công 187 STT Công 68 188 189 190 191 192 193 194 195 196 197 198 199 200 201 202 203 204 205 206 207 SVC Công SVT Công SZL Công TAC Công TBC Công TCL Công TCM Công TCR Công TDC Công TDH Công TDW Công THG Công TIC Công TIE Công TIX Công TLG Công TLH Công TMP Công TMT Công TNC Công 208 TNT Công 69 209 210 211 212 213 214 215 216 217 218 219 220 221 222 223 224 225 226 227 228 TPC Công TRA Công TRC Công TTF Công TTP Công TV1 Công UDC Công UIC Công VCF Công VFC Công VFG Công VHC Công VHG Công VIC Tập Đ VID Công VIP Công VIS Công VLF Công VMD Công VNA Công 229 VNE Tổng 70 230 231 232 233 234 235 236 237 238 239 240 241 242 243 244 245 VNG Công VNH Công VNI Công VNL Công VNS Công VOS Công VPH Công VPK Công VRC Công VSC Công VSH Công VSI Công VST Công VTB Công VTF Công VTO Công ... Tôi xin cam đoan luận văn ‘‘MỐI QUAN HỆ GIỮA ĐỊNH THỜI ĐIỂM THỊ TRƯỜNG VÀ CẤU TRÚC VỐN: NGHIÊN CỨU ĐIỂN HÌNH CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TẠI HOSE? ??’ cơng trình nghiên cứu tác gi? ?, nội dung đúc kết... TRƯỜNG VÀ CẤU TRÚC VỐN: NGHIÊN CỨU ĐIỂN HÌNH CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TẠI HOSE? ?? 1.2 Mục tiêu nghiên cứu: Tác động định thời điểm thị trường lên cấu trúc vốn doanh nghiệp chủ đề Trong lĩnh vực nghiên. .. thời điểm thị trường có diện thị trường Việt Nam hay khơng cách nghiên cứu ảnh hướng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp niêm yết sàn HOSE Để nghiên cứu biểu lý thuyết định thời điểm thị trường thị trường