RỦI RO CỦA DỰ ÁN

chúng ta có thể sử dụng tỷ suất sinh lợi cần thiết để xác định dự án nào mà công ty nên lựa chọn. Tuy nhiên, các dự án đầu tư khác nhau thường có mức độ rủi ro khác nhau. Dự án được kỳ vọng đem lại mức thu nhập cao có thể quá rủi ro nên có thể làm cho rủi ro của công ty tăng cao. Do đó, rủi ro có thể làm giảm giá trị của công ty mặc dù dự án rất có tiềm năng. Trong phần này, chúng ta xem xét các cách thức mà các nhà qu ản trị đánh giá rủi ro của một dự án hoặc của một nhóm dự án. Mục tiêu cuối cùng là để hiểu rõ hơn ảnh hưởng của rủi ro đến giá trị của công ty. Tuy nhiên, để đạt mục tiêu này, trước hết chúng ta phải biết cách đo lường rủi ro dự án trong nhiều điều kiện khác nhau. Với thông tin về rủi ro kỳ vọng của một dự án đầu tư cùng vớ i thông tin về thu nhập kỳ vọng, các nhà quản trị phải đánh giá thông tin này và ra quyết định. Quyết định chấp nhận hay loại bỏ dự án phụ thuộc vào thu nhập có điều chỉnh rủi ro mà nhà cung cấp vốn yêu cầu. Trên thực tế, có ba loại rủi ro dự án cần được xem xét để xác định xem tỷ suất sinh lợi cần thiết được sử dụng để đánh giá một dự án có khác v ới tỷ suất sinh lợi cần thiết bình quân của công ty hay không. Ba loại rủi ro đó bao gồm: 1. Rủi ro cá biệt của dự án : là rủi ro của dự án khi được đánh giá riêng lẻ thay vì đánh giá trong mối quan hệ kết hợp hay trong một danh mục đầu tư ., 2. Rủi ro công ty : là tác động của dự án lên toàn bộ rủi ro của công ty, 3. Rủi ro thị trường : là rủi ro dự án được đánh giá trên quan điểm của cổ đông trên thị trường (người nắm giữ danh mục chứng khoán hiệu quả). Đánh giá rủi ro của một dự án đầu tư cũng tương tự như đánh giá rủi ro của một tài sản tài chính, chẳng hạn như cổ phiếu. Một tài sản có rủi ro cá biệt cao thường được đo lường bằng độ l ệch chuẩn, nhưng khi loại trừ tài sản này ra, nó sẽ không ảnh hưởng nhiều đến tổng rủi ro của tổ hợp các tài sản do tác động của tính đa dạng hóa. 6.4.1 Rủi ro cá biệt Rủi ro của một dự án là khả năng biến động của ngân quỹ quanh giá trị kỳ vọng. Khả năng biến động càng lớn, rủi ro dự án càng cao. Đối với mỗi dự án, có thể ước lượng một dòng ngân quỹ trong tương lai, nhưng thực tế có rất nhiều khả năng phát sinh ngân quỹ trong những điều kiện khác nhau. Chúng ta thử xem xét ngân quỹ trong một thời k ỳ để rút ra các phương pháp đo lường và đánh giá với các dòng ngân quĩ biến động. a - Giá trị kỳ vọng và đo lường độ phân tán của ngân quỹ dự án Giả sử ngân quỹ của một dự án được ước lượng trong các điều kiện từ rất xấu đến tuyệt vời như trong bảng 6.14. sau: Bảng 6-13. Ước lượng ngân quỹ của dự án trong các điều ki ện dự kiến Ngân quỹ năm 1 Tình huống Xác suất xảy ra P i1 Ngân quỹ CF i1 Xác suất P i1 Rất xấu 0,10 3.000 2.000 Xấu 0,20 3.500 3.000 Bình thường 0,40 4.000 4.000 Tốt 0,20 4.500 5.000 292 Tuyệt vời 0,10 5.000 6.000 ∑ = 1 Trừ khi các nhà quản trị có sự hiểu biết vô cùng sâu sắc, ước lượng về dòng ngân quỹ trong phân tích dự án đầu tư là các giá trị kỳ vọng được lấy từ phân phối xác suất ứng với những kết quả mà các nhà quản trị dự đoán có thể xảy ra. Với mỗi thời kỳ, chúng ta có thể tính được giá trị kỳ vọng của ngân quỹ hay của giá trị hiện tại củ a các ngân quỹ này, bằng công thức sau: ∑ = ×= n 1i iitt )(P)(NPVNPV Trong đó, it NPV : ngân quỹ với điều kiện thứ i vào thời điểm t, it P : là xác suất phát sinh điều kiện i của ngân quỹ ước lượng, n : là số tình huống ngân quỹ xảy ra vào thời kỳ t. Vì thế, giá trị kỳ vọng của ngân quỹ đơn giản là bình quân có trọng số của các dòng ngân quỹ có thể có với trọng số là xác suất phát sinh của ngân quỹ đó. Giá trị kỳ vọng có ý nghĩa đại diện cho các sự kiện mà ngân quỹ phát sinh. Tất nhiên, do có sự điều chỉnh bằ ng xác suất xuất hiện, các hiện tượng ngân quỹ ít xảy ra sẽ đóng góp ít giá trị hơn vào giá trị kỳ vọng. Ngân quỹ xuất hiện với xác suất lớn sẽ tham gia với trọng số lớn hơn. Song, giá trị kỳ vọng san bằng các cách biệt cả về giá trị ngân quỹ lẫn khả năng xảy ra, nó không cho hình ảnh rõ ràng về sự biến động hay rủi ro của ngân quỹ. Độ l ệch chuẩn Rủi ro của dự án được hiểu là khả năng biến động của ngân quỹ phát sinh. Vì vậy, các nhà phân tích thường lấy độ lệch chuẩn để phản ánh mức độ biến động của ngân quỹ hay rủi ro của nó. Độ lệch chuẩn (σ) đo lường độ phân tán của ngân quỹ quanh giá trị kỳ vọng của nó. Một dự án có độ lệch chuẩn lớn chứ ng tỏ sự dao động của ngân quỹ lớn, và vì vậy dự án có rủi ro cao. Độ lệch chuẩn được xác định theo công thức sau: () ∑ = ×−= n 1i i 2 i PNPV NPVσ Trong đó, NPV i : Ngân quỹ của dự án trong điều kiện I, NPV : Ngân quỹ kỳ vọng của dự án, P i : Xác suất ứng với điều kiện i. Để minh họa cách xác định giá trị kỳ vọng và độ lệch chuẩn của một phân bố xác suất của dòng ngân quỹ, chúng ta cùng nghiên cứu hai ví dụ sau. Bảng 6-14. Bảng tính độ lệch chuẩn của hai dự án A và B Đvt: nghìn đồng Dự án A Ngân quỹ CF i1 Xác suất P i1 (CF X1 )(P i1 ) (CF X1 - 1 CF ) 2 (P X ) 3.000 0,10 300 (3.000-4.000) 2 (0,10) 3.500 0,20 700 (3.500-4.000) 2 (0,20) 4.000 0,40 1.600 (4.000-4.000) 2 (0,40) 4.500 0,20 900 (4.500-4.000) 2 (0,20) 5.000 0,10 500 (5.000-4.000) 2 (0,10) ∑ = 1 ∑ == 1 CF000.4 ∑ σ== 2 1 000.300 ( ) 1 5,0 548000.300 σ== Dự án B Ngân quỹ CF i1 Xác suất P i1 (CF X1 )(P i1 ) (CF X1 - 1 CF ) 2 (P X ) 2.000 0,10 200 (2.000-4.000) 2 (0,10) 3.000 0,20 600 (3.000-4.000) 2 (0,20) 4.000 0,40 1.600 (4.000-4.000) 2 (0,40) 5.000 0,20 1.000 (5.000-4.000) 2 (0,20) 6.000 0,10 600 (6.000-4.000) 2 (0,10) ∑ = 1 ∑ == 1 CF000.4 ∑ σ== 2 1 000.200.1 ( ) 1 5,0 095.1000.200.1 σ== Giá trị kỳ vọng của dự án A là 4 triệu đồng, bằng dự án B. Tuy nhiên, độ lệch chuẩn của dự án A là 548 nghìn đồng còn độ lệch chuẩn của dự án B là 1.095 nghìn đồng. Như vậy, dự án B có độ lệch chuẩn cao hơn, cho thấy độ phân tán của các kết quả lớn hơn. Do vậy, có thể kết luận dự án B rủi ro hơn. Trong trường hợp hai dự án có cùng giá trị ngân quỹ kỳ v ọng ( NPV ). Dự án nào có độ lệch chuẩn cao hơn chứng tỏ ngân quỹ của nó phân tán hơn và rủi ro hơn. Nói một cách chính xác, độ lệch chuẩn chỉ có thể biểu diễn độ phân tán của ngân quỹ quanh giá trị kỳ vọng, bằng giá trị tuyệt đối. Như vậy, phân phối xác suất tương đối hẹp phản ánh độ lệch chuẩn nhỏ và rủi ro thấp còn phân phối “phẳng” biểu hiệ n độ không chắn chắn lớn hay nói cách khác là rủi ro cao. Vì thế, nội dung phân bố dòng ngân quỹ cá biệt cho biết rủi ro cá biệt của một dự án. Hình 6-5. Phân bố xác suất của phân phối chuẩn 99,74% 95,46% 68,26% -3σ -2σ -1σ NPV 1σ 2σ Xác suất phát sinh Giá trị kỳ vọng 294 Hệ số sai phân Khi các dự án có giá trị kỳ vọng khác nhau, độ lớn của độ lệch chuẩn không thể hiện rõ dự án nào phân tán nhiều hơn. Trong trường hợp như vậy, người ta dùng thước đo tương đối là hệ số sai phân. Về toán học, nó được định nghĩa là thông số giữa độ lệch chuẩn của một phân phối và giá trị kỳ vọng của phân phối. Vì thế, hệ số sai phân là một công c ụ đo lường rủi ro trên mỗi đơn vị giá trị kỳ vọng. Hệ số sai phân (C V ) là tỷ số giữa độ lệch chuẩn và giá trị kỳ vọng của nó, công thức tính như sau: NPV C V σ = Trong đó, Cv : Hệ số sai phân của dự án, σ : Độ lệch chuẩn của dự án, NPV : Giá trị hiện tại ròng kỳ vọng. Hệ số sai phân của dự án A: CV A = 548 nghìn /4.000 nghìn = 0,14 Hệ số sai phân của dự án B: CV B = 1.095 nghìn /4.000 nghìn = 0,27 Vì hệ số sai phân của dự án B lớn hơn dự án A nên rủi ro tương đối cao hơn. b - Đo lường tổng rủi ro dự án Với một dự án đầu tư, giá trị ngân quỹ kỳ vọng và mức độ rủi ro ở mỗi thời điểm trong chu kỳ sống của nó cũng không giống nhau. Ngân quỹ của giai đoạn sau thường có độ phân tán và rủi ro cao. Hơn nữa, xác suất xảy ra ngân quỹ ở giai đoạn sau là xác suất điều kiện, phụ thuộc vào các tình huống xảy ra ở thời kỳ trướ c. Hình 6-6. Biểu đồ phân bố xác suất NPV theo thời gian Cách tiếp cận cây xác suất Một cách tiếp cận trong đo lường rủi ro của dự án là cây xác suất. Cây xác suất là cách tiếp cận bằng đồ thị để xây dựng dòng ngân quỹ của dự án đầu tư. Bằng cách này, chúng ta xác định dòng ngân quỹ tương lai của dự án khi chúng liên hệ với kết quả với các thời kỳ trước. Khái quát hơn, chúng ta biết được mối tương quan của các dòng ngân quỹ theo thời gian. Chẳng hạn nếu dự án đ em lại kết quả tốt trong thời kỳ đầu thì nó có thể đem lại kết quả tốt trong các thời kỳ sau. Mặc dù, những gì xảy ra trong thời kỳ đầu thường kéo theo các kết quả Giai đoạn 1 Giai đoạn 2 Giai đoạn 3 NPV 1 NPV 2 NPV 3 Hiện giá kỳ vọng trong các thời kỳ sau nhưng không phải luôn luôn là như vậy. Nếu ngân quỹ giữa các thời kỳ độc lập với nhau, chúng ta chỉ cần xác định phân bố xác suất của dòng ngân quỹ mỗi thời kỳ nên chỉ khi nào có mối liên hệ, chúng ta mới tính đến mối liên hệ này. Với cây suất, chúng ta cố gắng dự đoán các sự kiện tương lai có thể xảy ra. Hình 6.7 biểu diễn cây xác suất của một dự án. Mỗi nhánh là một chuỗi các sự kiện hình thành ngân quỹ trong toàn bộ dự án có mối liên hệ với nhau. Như vậy, giá trị hiện tại ròng của mỗi nhánh chính là giá trị hiện tại của dự án theo các điều kiện ước lượng cụ thể. Xác suất xảy ra tại mỗi nhánh là tích của các xác suất có điều kiện của các sự kiện ngân quỹ trong nhánh. Giá trị ròng kỳ vọng của dự án cũ ng được xác định theo công thức: ∑ = ×= n 1i ii )(P)(NPVNPV Trong đó, NPV : Giá trị ròng kỳ vọng của dự án, NPV i : giá trị hiện tại ròng tính theo nhánh i, P i : xác suất của nhánh ngân quĩ thứ i. Năm 1 Năm 2 (0,4) 800 Nhánh 1 (0,25) 500 (0,4) 500 Nhánh 2 (0,2) 200 Nhánh 3 (0,2) 800 Nhánh 4 (0,5) 200 (90,6) 200 Nhánh 5 (0,2) -100 Nhánh 6 (0,2) 200 Nhánh 7 (0,25) -100 (0,4) -100 Nhánh 8 (0,4) 400 Nhánh 9 Hình 6-7. Ví dụ về đánh giá rủi ro dự án bằng cây xác suất Rủi ro toàn dự án cũng được đo bằng độ lệch chuẩn của giá trị hiện tại ròng dự án: () ∑ = ×−= n 1i i 2 i PNPV NPV NPV σ Trong ví dụ với phí tổn vốn 8%, chúng ta xác định giá trị NPV kỳ vọng của toàn dự án như trong bảng 6.16. Bảng 6-15. Bảng tính NPV của dự án theo cách tiếp cận cây xác suất Năm 1 Năm 2 Kết quả Nhánh Xác suất Ngân quỹ Xác suất Ngân quỹ Xác suất chung NPV Tổng 1. 0,4 800 0,1 909 91 -240 296 2. 0,25 500 0,4 500 0,1 652 65 3. 0,2 200 0,05 394 20 4. 0,2 800 0,1 374 37 5. 0,5 200 0,6 200 0,3 117 35 6. 0,2 -100 0,1 -141 -14 7. 0,2 200 0,05 -161 -8 8. 0,25 -100 0,4 -100 0,1 -418 -42 9. 0,4 400 0,1 -676 -68 NPV 116 Trong ví dụ trên, có 9 nhánh ngân quỹ ròng nên n bằng 9. Nhánh thứ nhất có dòng ngân quỹ -240 triệu vào năm 0, 500 triệu vào năm 1 và 800 triệu vào năm 2. Xác suất chung của nhánh này bằng 0,10 (0,25 x 0,4). Nếu ngân quỹ được chiết khấu với tỷ suất 8%, giá trị hiện tại ròng của nhánh này là: ()() 909240 08,01 800 08,01 500 NPV 21 1 =− + + + = Tương tự như vậy, có thể xác định giá trị hiện tại ròng của tám nhánh còn lại. Các giá trị này được nhân với xác suất chung tương ứng và sau đó cộng lại để tìm giá trị hiện tại ròng kỳ vọng theo phân bố xác suất của các giá trị hiện tại ròng. Giá trị hiện tại ròng kỳ vọng của ví dụ trên là 116 triệu đồng. Cóï thể thấy rằng không thể sử dụng giá trị hi ện tại ròng kỳ vọng dương làm dấu hiệu chấp nhận dự án. Lý do là vì với thông tin này, chúng ta chưa xem xét yếu tố rủi ro. Giá trị hiện tại ròng kỳ vọng không cho thấy sự tăng lên về giá trị của công ty nếu dự án được chấp nhận. Một NPV chính xác sử dụng cho mục đích này đòi hỏi dòng ngân quỹ kỳ vọng được chiết khấu với tỷ suất sinh lợi có đ iều chỉnh rủi ro. Với dự án trên, độ lệch chuẩn của dự án được xác định như sau: ),()(),()(),()(),()[( 101163740501163941011665210116909 2222 −+−+−−+−=σ NPV + 5022222 10116676101164180501161611011614130116117 , )],()(),()(),()(),()(),()( −−+−−+−−+−−+− = 444277197 50 = , ).( triệu đồng. Ước lượng ngân quỹ của dự án Cho dầu giá trị kỳ vọng và độ lệch chuẩn theo phân bố xác suất của các giá trị hiện tại (hay tỷ suất sinh lợi nội bộ) được hình thành từ cây xác suất, từ mô phỏng hay các công cụ nào khác thì các thông tin này đều có thể giúp chúng ta đánh giá rủi ro của dự án đầu tư. Chẳng hạn, nếu phân bố xác suất của các giá trị hiện tại ròng tương đối chuẩn, chúng ta có thể dễ dàng tìm xác suất mà dự án đem lại một giá trị hiện tại ròng nhỏ hơn hoặc lớn hơn một giá trị nhất định nào đó (NPV * ). Xác suất phát sinh Giá trị kỳ vọng Hình 6-8. Biểu đồ biểu diễn xác suất NPV nhỏ hơn 0 Dựa vào các kết quả của cây xác suất trước đây (giả thiết là một phân bố chuẩn), giả sử chúng ta muốn xác định xác suất mà giá trị hiện tại ròng nhỏ hơn hoặc bằng không. Để xác định xác suất này, trước hết phải xem xác định có bao nhiêu độ lệch chuẩn so với giá trị kỳ vọng của giá trị hiện tại ròng của dự án, 116 triệu đồng. Để thực hiện điều này, trước hết chúng ta tính khoản chênh lệch giữa 0 và 116 triệu đồng và chuẩn hoá khoản chênh lệch này bằng cách chia nó cho độ lệch chuẩn của các giá trị hiện tại ròng. NPV * NPVNPV z σ − = Trong đó, phân vị chuẩn z cho biết độ lệch của NPV * so với giá trị kỳ vọng, NPV là giá trị kỳ vọng của giá trị hiện tại ròng, và NPV σ là độ lệch chuẩn của phân bố xác suất. Trong trường hợp này, 0,26 t r444 t r1160 z −= − = Con số này cho biết giá trị hiện tại ròng bằng 0 nằm ở độ lệch chuẩn 0,26 về bên trái của giá trị kỳ vọng trong phân bố xác suất các giá trị hiện tại ròng. Để xác định xác suất mà giá trị hiện tại ròng của một dự án nhỏ hơn hay bằng 0, chúng ta tra bảng phân bố tần suất trong bảng phụ lục cuối chương. Với kết quả trên, có 0,4013 xác suất mà ở đó quan sát l ớn hơn 0,25 độ lệch chuẩn về bên trái giá trị kỳ vọng của phân bố đó. Xác suất để có 0,3 độ lệch chuẩn từ giá trị kỳ vọng là 40%. Nói cách khác, có xấp xỉ 40% xác suất để giá trị hiện tại ròng của dự án nhỏ hơn hay bằng 0. Ngược lại, có 60% khả năng giá trị hiện tại ròng của dự án lớn hơn 0. Như vậy, bằng cách biểu diễn chênh l ệch từ giá trị kỳ vọng theo độ lệch chuẩn, có thể xác định được xác suất mà giá trị hiện tại ròng của một dự án lớn hơn hoặc nhỏ hơn một giá trị nhất định. Phân tích bối cảnh Các công ty thường sử dụng phân tích bối cảnh như là một cách để đánh giá rủi ro dự án. Trong phân tích bối cảnh, nhà phân tích tài chính yêu cầu nhà quản trị sản xuất đưa ra những dự đoán về tình huống xấu (giá bán thấp, sản lượng bán thấp, chi phí cao, .) và tình huống tốt có thể xảy ra. Giá trị NPV trong các điều kiện xấu và tốt, sau đó được tính toán và so sánh với NPV kỳ vọng. Để hiểu được cách thức phân tích b ối cảnh, thử xem xét một ví dụ về dự án máy xoa bóp tự động do tổ chức Sản phẩm sức khỏe gia đình đánh giá. Giả sử các nhà quản trị BR khá chắc chắn về tính chính xác của các ước lượng dòng ngân quỹ của dự án, ngoại trừ giá và 298 lượng bán. Họ tin rằng phạm vi biến động của doanh số là từ 10 nghìn đến 20 nghìn đơn vị và phạm vi của giá bán là 1,5 triệu đến 2,5 triệu đồng. Trong tình huống này, 10 nghìn đơn vị tại mức giá 1,5 triệu đồng là biên độ dưới hay còn là bối cảnh xấu nhất, 20 nghìn đơn vị tại mức giá 2,5 triệu động là biên độ trên hay còn là bối cảnh tốt nhất. Chúng ta gọi bối cảnh cơ bản là 15 nghìn đơn v ị tại mức giá 2 triệu đồng. Bảng 6.17 trình bày giá trị NPV cho từng bối cảnh của dự án BR. Bảng 6-16. Bảng phân tích bối cảnh Bối cảnh Lượng bán (đơn vị) Giá bán (nghìn đồng) NPV (nghìn đồng) Xác suất NPV x P i (nghìn đồng) Tốt nhất 20.000 2.500 17.494 0,20 3.499 Bình thường 15.000 2.000 3.790 0,60 2.274 Xấu nhất 10.000 1.500 (6.487) 0,20 (1.297) 1,00 NPV kỳ vọng = 4.475 NPV σ 7.630 Hệ số sai phân 1,7 NPV kyì voüng NPV = () ∑ = =−++= n 1i ii âäöng triãûu4.4756.487)0,20()0,60(3.7904)0,20(17.49NPVP NPV σ = ∑ − 2 ii )NPV(NPVP = = () âäöng triãûu7.6304.475)6.487tr0,2(4.475tr3.790tr0,604.475tr)4tr0,20(17.49 22 =−−+−+− Hệ số sai phân: CV NPV = 1,7 âäöng u4.475triãû âäöngtriãûu7.630 NPV NPV == σ Có thể sử dụng kết quả của phân tích bối cảnh để xác định NPV kỳ vọng, độ lệch chuẩn của NPV và hệ số sai phân. Tình huống trên giả thiết 20% xác suất xảy ra bối cảnh xấu nhất, 60% xác suất xảy ra bối cảnh bình thường và 20% xảy ra bối cảnh tốt nhất. NPV kỳ vọng là 4.475 triệu đồng, và hệ số sai phân là 1,7. Hệ số sai phân này có thể được so sánh vớ i hệ số sai phân bình quân của BR để hình dung mức độ rủi ro tương đối của dự án này. Nếu hệ số sai phân bình quân của BR bằng 1, trên cơ sở đo lường dự án cá biệt, dự án tối đa công suất máy xoa bóp tự động được xem là rủi ro hơn dự án bình quân của công ty. Phân tích độ nhạy Về trực quan, có nhiều biến tác động đến dòng ngân quỹ của dự án làm cho nó khác với những giá trị được sử dụng trong phân tích. Một sự thay đổi nào đó về biến đầu vào chẳng hạn như hàng bán sẽ làm NPV thay đổi. Phân tích độ nhạy là một kỹ thuật chỉ ra NPV sẽ thay đổi như thế nào với một sự thay đổi của biến đầu vào với các nhân tố khác không đổi. Hay nói cách khác là độ nhạ y của NPV trước các nhân tố biến đổi. Với ý nghĩa này, phân tích độ nhạy không chỉ hữïu ích khi đánh giá khả năng biến động ngân quỹ dự án mà còn giúp các nhà quản trị chủ động có các phương án quyết định trước các dấu hiệu đã dự đoán. Phân tích độ nhạy bắt đầu bằng tình huống được xây dựng với các giá trị kỳ vọng của từng đầu vào. Để minh họa, xem xét dữ liệu trong bảng 6.18 dự đoán dòng ngân quỹ của dự án s ản xuất máy tính của một công ty. Các giá trị được sử dụng để xây dựng bảng bao gồm đơn vị bán, giá bán, chi phí cố định và chi phí biến đổi đều là giá trị gốc và cho kết quả là 5,809 tỷ đồng NPV. Bây giờ chúng ta đặt một loạt câu hỏi “Điều gì xảy ra nếu?”, chẳng hạn như “Điều gì xảy ra nếu lượng bán giảm 15% dưới mức bình thường?”, “Điều gì xảy ra nế u giá bán mỗi đơn vị giảm?”, “Điều gì xảy ra nếu chi phí biến đổi là 2,5 triệu đồng mỗi đơn vị thay vì theo dự đoán là 2,1 triệu đồng?” Phân tích độ nhạy được thiết kế nhằm cung cấp cho người ra quyết định đáp án cho các câu hỏi này. Trong phân tích độ nhạy, mỗi biến thay đổi theo một tỷ lệ phần trăm cao hơn hoặc thấp hơn giá trị kỳ vọ ng trong khi các biến khác đều không đổi. Các giá trị này sau đó được dùng để tính NPV. Cuối cùng, một chuỗi giá trị NPV được vẽ lên đồ thị để biểu diễn độ nhạy của NPV theo sự thay đổi của mỗi biến. Hình 6.9 sau đây biểu diễn độ nhạy của dự án trên với 6 biến đầu vào. Hình 6-9. Biểu đồ biểu diễn độ nhạy của NPV với sự biến động của các biến đầu vào Bảng 6.18 biểu diễn NPV được sử dụng để xây dựng đồ thị. Độ dốc của các đường trong biểu đồ biểu diễn độ nhạy của NPV theo sự biến động của từng yếu tố đầu vào: đường càng dốc, NPV càng nhạy cảm theo sự biến động của biến số. Từ hình vẽ và bảng, chúng ta có thể thấy được rằng NPV của dự án rấ t nhạy với sự biến động của giá bán và chi phí biến đổi, nhạy tương đối với sự biến động về tỷ lệ tăng trưởng và lượng bán, không nhạy với sự biến động của chi phí cố định hay chi phí vốn. NPV 30.000 20.000 10.000 0 -10.000 -20.000 -30.000 Giá bán Tốc độ tăng trưởng Lượng bán Chi phí vốn Chi phí cố định -30 -15 0 1 30 300 Bảng 6-17. NPV ứng với những độ nhạy khác nhau Đvt: triệu đồng Độ lệch từ điểm gốc Giá bán Chi phí biến đổi Tỷ lệ tăng trưởng Lượng bán Chi phí cố định WACC -30% (27.223) 29.404 (4.923) (3.628) 10.243 9.030 -15 (10.707) 17.607 (115) 1.091 8.026 7.362 0 5.809 5.509 5.809 5.809 5.809 5.809 15 22.326 (5.988) 12.987 10.528 3.593 4.363 30 38.842 (17.785) 21.556 15.247 1.376 3.014 Khoảng cách 66.064 47.189 26.479 18.875 8.867 6.016 Nếu so sánh hai dự án, dự án có các đường dốc hơn rủi ro hơn vì đối với dự án này, một biến động nhỏ của một biến số nào đó, chẳng hạn như lượng bán sẽ tạo ra một sai số lớn trong NPV kỳ vọng của dự án. Vì vậy, phân tích độ nhạy cho một dấu hiệu từ bên trong rất hữu ích về mức độ rủi ro của dự án. 6.4.2 Rủi ro của công ty Chúng ta đã biết cách đo lường rủi ro cá biệt của một dự án đầu tư. Khi có nhiều dự án liên quan, có thể cần phải nghiên cứu thêm rủi ro của công ty. Trong trường hợp đó, cần sử dụng thủ tục đo lường khác với thủ tục sử dụng cho một dự án cá biệt. Có thể sử dụng cách tiếp cận giống như cách tiếp cận danh mục đầu tư trong phân tích chứng khoán. Mục tiêu của phần này là để biểu diễn cách đo lường rủi ro của nhiều dự án kết hợp với giả thiết là có một công cụ đo lường như thế tồn tại. Nếu công ty thực hiện thêm một dự án mà dòng ngân quỹ tương lai của nó có mối tương quan chặt chẽ với ngân quỹ của các dự án hiện tại, tổng rủi ro của công ty sẽ t ăng cao hơn so với trường hợp thực hiện thêm một dự án có độ tương quan thấp so với các dự án hiện tại. Với thực tế này, công ty thường muốn tìm kiếm các dự án có thể kết hợp để giảm rủi ro tương đối của công ty. Hình 6.10 biểu diễn giá trị kỳ vọng của hai dự án theo thời gian. Dự án A có ngân quỹ biến động tuần hoàn còn dự án B thì ngược lại. B ằng cách kết hợp hai dự án, có thể thấy mức độ phân tán của tổng hai dòng ngân quỹ giảm xuống. Sự kết hợp của các dự án theo cách giảm rủi ro như vậy gọi là sự đa dạng hóa và nguyên tắc của nó giống như đa dạng hóa trong chứng khoán. Qua đó, chúng ta cố gắng giảm độ lệch từ giá trị thu nhập kỳ vọng. [...]... ro h thng chớnh l ri ro khụng h thng, hay ri ro riờng bit ca cụng ty c gim hay trit tiờu nh s a dng húa (diversification) Chỳng ta cú th ỏp dng khỏi nim ny cho cỏc d ỏn hoch nh ngõn sỏch vn vỡ cụng ty cú th c xem l mt t hp ca tt c cỏc d ỏn m nú thc hin Ri ro ca mt d ỏn vỡ th cú th c xem l ri ro ca nú lờn ri ro h thng ca cụng ty Cỏc nghiờn cu ó kt lun rng nu h s beta ca d ỏn l proj cú th c xỏc nh thỡ... tr trong phõn tớch ri ro ca d ỏn 6.4.3 Ri ro th trng (Beta) hiu c khỏi nim beta , mt cụng c o lng c phiu cụng ty, cn phi nghiờn cu sõu v th trng chng khoỏn Tuy nhiờn, h s ny ch cú th xỏc nh c trờn cỏc th trng hiu qu Vỡ th, vi mụi trng Vit Nam, chỳng tụi ch gii thiu s lc h s ny vi mc tiờu tham kho Ri ro h thng (beta) l mt cụng c o lng phn ng v thu nhp vt tri ca mt c phiu vi bờta ca th trng Ri ro h... nh Cho n lỳc ny, chỳng ta ch yu tp trung vo cỏc k thut d oỏn ri ro ca mt d ỏn cỏ bit Mc dự õy ch l mt phn ca hoch nh ngõn sỏch u t nhng cỏc nh qun tr thng tp trung nhiu vo vic gim ri ro hn l o lng nú Chng hn, ụi lỳc cỏc d ỏn cú th c xõy dng theo cỏch hot ng u t khụng c thc hin cựng mt lỳc m thc hin trong nhiu giai on iu ny lm gim ri ro vỡ nú cho cỏc nh qun tr c hi ỏnh giỏ li cỏc quyt nh, s dng thụng... Cụng ty SM d kin thay th mt lot cỏc xe ti ang dựng bng loi xe ti mi H nhn c hai n thu v ỏnh giỏ k lng hiu nng ca tng loi Loi xe ti Rockbuilt c bỏn vi giỏ 740 triu ng Chu k s dng ca chic xe ny l 8 nm, gi s cụng ty phi tin hnh sa cha ln vo nm th 5 Chi phớ bo dng 20 triu ng mi nm trong 4 nm u tiờn, sau ú, tng chi phớ bo dng vo sa cha ht 130 triu ng trong nm th 5 Trong ba nm cui, chi phớ bo dng d kin l 40... chi phớ ca quy trỡnh, hng s 1 n 5 l ngõn qu hot ng, v hng 5* cho bit giỏ tr thanh lý k vng Chi phớ vn ca HM ca mt d ỏn cú mc ri ro bỡnh quõn l 10% a Gi thit d ỏn cú ri ro bỡnh quõn Tỡm NPV k vng ca d ỏn (Gi ý: s dng giỏ tr k vng ca dũng ngõn qu rũng trong mi nm) b Tỡm NPV trong bi cnh tt nht v xu nht Xỏc sut xy ra ca tỡnh hung xu nht l bao nhiờu nu cỏc ngõn qu hon ton ph thuc nhau (quan h thun tuyt... cú kt qu no, tit kim trong hai nm sau cng bng khụng Thm chớ, cú kh nng trong nm hai, h phi chi thờm 3 triu ng iu chnh tr v quy trỡnh c vỡ thit b mi ny lm gim hiu sut ca h Cỏc nh qun tr d oỏn cú 40% xỏc sut s kin ny xy ra nu nm u tiờn khụng thnh cụng Nu thit b mi thnh cụng trong nm u tiờn, d oỏn dũng ngõn qu nm hai s l 18 t, 14 t v 10 t ng tng ng vi cỏc xỏc sut 0,2; 0,6 v 0,2 Trong nm th ba, ngõn qu... 1,17 nu khụng cú d ỏn 2 v 17,297 triu/20 triu = 0,86 nu cú d ỏn Nu s dng h s sai phõn nh l mt cụng c o lng ri ro tng i ca cụng ty, cú th kt lun vic chp nhn d ỏn 2 s lm gim ri ro cho cụng ty Bng cỏch chp nhn cỏc d ỏn cú tng quan thp so vi cỏc d ỏn hin ti, cụng ty cú th a dng húa v nh ú m gim c ri ro tng th ca cụng ty Lu ý rng tng quan gia cỏc giỏ tr hin ti rũng cng thp, thỡ lch chun ca cỏc giỏ tr hin... th cú th c xem l ri ro ca nú lờn ri ro h thng ca cụng ty Cỏc nghiờn cu ó kt lun rng nu h s beta ca d ỏn l proj cú th c xỏc nh thỡ t sut sinh li yờu cu ca d ỏn l kproj, cú th c xỏc nh bng cỏch s dng cụng thc sau: kproj = krf + (kM - krf) proj ỏp dng cụng thc CAPM (mụ hỡnh nh giỏ ti sn vn) cho d ỏn, chỳng ta phi gi s cụng ty c ti tr hon ton bng vn ch s hu Vỡ th t sut sinh li bỡnh quõn cụng ty t cỏc... ri ro danh mc Giỏ tr hin ti rũng k vng ca mt danh mc cỏc d ỏn u t NPVp n gin l tng cỏc giỏ tr k vng riờng l ca giỏ tr hin ti rũng vi t sut chit khu l t sut khụng ri ro Tuy nhiờn, lch chun ca phõn b xỏc sut ca giỏ tr hin ti rũng ca danh mc ( p ) khụng ch l tng cỏc lch chun ca cỏc d ỏn c lp hỡnh thnh nờn danh mc Thay vỡ th, lch chun ca danh mc c xỏc nh theo cụng thc sau: p = m m j,k j=1 k =1 Trong... 0 T sut thu thu nhp l 28% v t sut sinh li l 15% (Nu thu nhp sau thu ca d ỏn l õm trong mt nm no ú, khon l ny c bự tr bng thu nhp khỏc trong nm) a Hóy xõy dng dũng ngõn qu ca cụng ty 306 b Cho bit giỏ tr hin ti rũng ca d ỏn l bao nhiờu? Cú nờn chp nhn d ỏn hay khụng? c Gi s lm phỏt 6% lm tng mc tit kim chi phớ lao ng trong 4 nm Vỡ th tit kim nm th 1 l 200 triu nhng nm th 2 tit kim s tng lờn 212 triu . quân của công ty hay không. Ba loại rủi ro đó bao gồm: 1. Rủi ro cá biệt của dự án : là rủi ro của dự án khi được đánh giá riêng lẻ thay vì đánh giá trong. trong một danh mục đầu tư ., 2. Rủi ro công ty : là tác động của dự án lên toàn bộ rủi ro của công ty, 3. Rủi ro thị trường : là rủi ro dự án được đánh