MỐI QUAN HỆ GIỮA NHU CẦU THÔNG TIN VÀ ĐỘ BẤT ỔN CỦA THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH TRẦN NGUYỄN HUY NHÂN MỐI QUAN HỆ GIỮA NHU CẦU THÔNG TIN VÀ ĐỘ BẤT ỔN CỦA THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN Chun ngành: Tài – Ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ GVHD: TS NGUYỄN KHẮC QUỐC BẢO TP HỒ CHÍ MINH – Năm 2014 DANH MỤC BẢNG BIỂU Bảng 1: Danh sách cơng ty mẫu từ khóa tìm kiếm 22 Bảng 2: Thống kê mô tả biến cầu thông tin 27 Bảng 3: Kiểm Định Jarque-Bera biến cầu thông tin 28 Bảng 4: Thống kê mô tả biến cung thông tin 30 Bảng 5: Kiểm Định Jarque-Bera biến cung thông tin 32 Bảng 6: Tương quan cung cầu thông tin 37 Bảng 7: Kết hồi qui OLS độ bất ổn hàm ý cổ phiếu biến cung cầu thông tin 40 Bảng 8: Kết ước lượng mơ hình GARCH với biến cung cầu thông tin 43 Bảng 9: Tương quan Pearson cầu thông tin công ty thị trường với khối lượng giao dịch 45 Bảng 10:Kết hồi qui OLS khối lượng giao dịch cổ phiếu, biến tỷ suất sinh lợi biến cung, cầu thông tin 46 Bảng 11:Hệ số tương quan Cầu thông tin Độ bất ổn lịch sử /Khối lượng giao dịch theo mẫu: thời kỳ từ 1/1/2008 đến 31/12/2011 kỳ từ 1/1/2002 đến 31/07/2014 49 Bảng 12:Kết hồi qui OLS độ bất ổn hàm ý cổ phiếu biến cung cầu thông tinvới biến giả trạng thái thị trường 51 MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC BẢNG BIỂU CHƢƠNG 1: GIỚI THIỆU 1.1 Đặt vấn đề 1.2 Mục tiêu câu hỏi nghiên cứu 1.3 Phƣơng pháp nghiên cứu 1.4 Kết cấu luận văn CHƢƠNG 2: THÔNG TIN VÀ ĐỘ BÁT ỔN GIÁ CHỨNG KHOÁN 2.1 Phƣơng pháp tiếp cận truyền thống 2.2 Phƣơng pháp tiếp cận dựa liệu phi truyền thống 2.3 Bằng chứng thực nghiệm từ nghiên cứu trƣớc 2.4 Một số nghiên cứu liên quan 11 CHƢƠNG 3: PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 17 3.1 Phƣơng pháp nghiên cứu 17 3.2 Dữ liệu 18 CHƢƠNG 4: 4.1 NỘI DUNG VÀ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 26 Thống kê mô tả 27 4.1.1 Cầu thông tin 27 4.1.2 Cung thông tin 30 4.2 Cầu thông tin hoạt động thị trƣờng 38 4.3 Ảnh hƣởng trạng thái thị trƣờng 47 CHƢƠNG 5: KẾT LUẬN 53 5.1 Kết luận 53 5.2 Giới hạn hƣớng nghiên cứu 55 TÀI LIỆU THAM KHẢO TÓM TẮT Mục tiêu nghiên cứu nhằm tìm hiểu tác động cung, cầu thông tin cấp độ doanh nghiệp thị trƣờng đến độ bất ổn giá chứng khốn cơng ty niêm yết sàn HoSE HNX Nghiên cứu dựa cách tiếp cận phi truyền thống, sử dụng liệu cầu thông tin đƣợc đo lƣờng dựa vào khối lƣợng tìm kiếm Google thông qua công cụ Google Trends Kết nghiên cứu cho thấy cầu cung thông tin có tác động đến độ bất ổn thị trƣờng chứng khoán Tác động mạnh vƣợt trội cầu thơng tin, cầu thơng tin tồn thị trƣờng có mức tác động lớn cầu thông tin cấp độ cổ phiếu Điều cho thấy nhà đầu tƣ bị tác động mạnh thông tin thị trƣờng bị tác động nhỏ từ thông tin riêng lẻ cổ phiếu Từ khóa: Cầu thơng tin, Thị trường tài chính, Độ biến động CHƢƠNG 1: GIỚI THIỆU 1.1 Đặt vấn đề Thị trƣờng chứng khốn đóng vai trị kênh đầu tƣ hấp dẫn nơi phản ánh kỳ vọng nhà đầu tƣ vào kinh tế Thơng tin loại tài sản có giá trị đƣợc tìm kiếm nhiều thị trƣờng Có thể thấy điều qua đa dạng nguồn cung cấp thông tin số lƣợng thông tin nhƣ số lƣợng ngƣời theo dõi thông tin hàng ngày Lịch sử cho thấy phát triển thị trƣờng phải đƣợc đánh giá mức độ tham gia nhà đầu tƣ (Lƣợng) mức độ minh bạch hiệu thị trƣờng vai trò luân chuyển vốn (Chất) Mức độ tham gia trƣởng thành nhà đầu tƣ đo lƣờng thơng qua nhu cầu thơng tin, phân tích thông tin Việc dự báo giá độ biến động giá từ lâu chủ đề hấp dẫn giới tài Đã có nhiều nghiên cứu vấn đề này, hầu hết nghiên cứu cho kết giá chứng khoán chịu tác động yếu tố nhƣ: lãi suất, tỷ giá, tâm lý đầu cơ… Tuy nhiên, dƣới góc nhìn thành phần tham gia thị trƣờng, có phần khơng nhỏ nhà đầu tƣ - ngƣời mà định ảnh hƣởng trực tiếp đến thị trƣờng, đƣa lệnh mua, bán hồn tồn dựa vào nhũng thơng tin cổ phiếu họ góp nhặt Internet Đã có nghiên cứu tập trung vào vai trò cung, cầu thông tin thị trƣờng (Kihlstrom, 1974; Grossman Stiglitz, 1980; Radner Stiglitz, 1984; Allen, 1990) nhƣng với cách xác định dịng chảy thơng tin khác nhƣ sử dụng số lƣợng tin tức vĩ mô tin tức công ty đƣợc công bố Dow Jones & Company Broadtape Wall Street Journal hay khối lƣợng thông tin hệ thống Reuters North American Wire Xuất phát từ việc công nhận ngày internet cách mạng hóa thơng tin, hoạt động mơi giới chứng khốn, cách tiếp cận thơng tin ngành tài thói quen xem xét thơng tin mạng trƣớc thực định phần lớn nhà đầu tƣ Việt Nam, tác giả tiếp cận dạng liệu đại diện cho cầu thông tin doanh nghiệp theo khối lƣợng tìm kiếm internet theo nghiên cứu Nikolaos Vlastakis Raphael N Markellos , 2012 Dữ liệu cho phép kiểm tra lần lƣợt mức ảnh hƣởng cầu thông tin cổ phiếu riêng biệt toàn thị trƣờng Với thị trƣờng non trẻ nhƣ thị trƣờng cổ phiếu Việt Nam, trình độ nhà đầu tƣ có phân hóa cao thêm vào nhu cầu sáp nhập hai sàn HOSE HNX tƣơng lai việc tìm hiểu ảnh hƣởng cung cầu thơng tin đến mức biến động giá cổ phiếu nhằm xác định xu hƣớng trƣởng thành nhà đầu tƣ có ý nghĩa quan trọng phát triển bền vững thị trƣờng cổ phiếu Việt Nam tƣơng lai Xuất phát từ lý trên, tác giả chọn đề tài nghiên cứu “Mối quan hệ nhu cầu thông tin độ bất ổn thị trƣờng chứng khốn” cho luận văn với mong muốn cung cấp thêm chứng thực nghiệm ảnh hƣởng nhu cầu tìm kiếm thơng tin đến biến động giá cổ phiếu 1.2 Mục tiêu câu hỏi nghiên cứu Mục tiêu nghiên cứu luận văn đo lƣờng mức độ ảnh hƣởng cung cầu thông tin lên độ biến động công ty, thị trƣờng, nhấn mạnh vào thời kỳ Từ mục tiêu nghiên cứu trên, câu hỏi nghiên cứu đƣợc đặt bao gồm: (1) Mối quan hệ cung thông tin cầu thông tin? (2) Ảnh hƣởng cung cầu thông tin lên độ bất ổn khối lƣợng giao dịch? (3) Ảnh hƣởng trạng thái thị trƣờng lên cung cầu thông tin khối lƣợng giao dịch? 1.3 Phƣơng pháp nghiên cứu Bài nghiên cứu sử dụng phƣơng pháp phân tích định lƣợng Mơ hình hồi quy OLS GARCH (1;1) đƣợc sử dụng để khảo sát ảnh hƣởng cung cầu thông tin đến giá cổ phiếu Phƣơng pháp định lƣợng đƣợc thực qua bƣớc: Dữ liệu cung, cầu thông tin, giá, khối lƣợng giao dịch cổ phiếu mẫu giai đoạn 2008-2014 đƣợc thu thập (chi tiết nêu phần 3.2 Dữ liệu) Tác giả làm liệu tính tốn giá trị biến đƣợc xem xét mơ hình nghiên cứu thơng qua cơng cụ hỗ trợ Microsoft Office Excel Phần mềm phân tích liệu Stata SE 12 đƣợc sử dụng để xây dựng mô hình nghiên cứu 1.4 Kết cấu luận văn Tác giả cầu trúc nội dung nghiên cứu theo 05 (năm) chƣơng với nội dung nhƣ sau: Trong Chƣơng -Giới thiệu, tác giả trình bày vấn đề nghiên cứu, mục tiêu câu hỏi nghiên cứu, phƣơng pháp nghiên cứu Sau đó, Chƣơng 2: Tổng quan lý thuyết và chứng thực nghiệm giới, tác giả tóm tắt lại kết nghiên cứu giới liên quan đến vấn đề cung cầu thông tin Đồng thời, giới thiệu liệu trích xuất từ cơng cụ Google Trends nhƣ đại diện cho cầu thông tin Kế tiếp Chƣơng 3: Phƣơng pháp nghiên cứu, tác giả trình bày chi tiết phƣơng pháp nghiên cứu thực hiện, mơ hình nghiên cứu, bƣớc thu thập xử lý số liệu Trong Chƣơng 4: Nội dung kết nghiên cứu, tác giả dùng phân tích hồi quy để nghiên cứu mối tƣơng quan cung, cầu thông tin; ảnh hƣởng cung, cầu thông tin đến độ bất ổn giá khối lƣơng giao dịch Việt Nam Cuối Chƣơng 5: Kết luận, tác giả tóm tắt lại kết nghiên cứu, đƣa số kiến nghị nhƣ giới hạn nghiên cứu CHƢƠNG 2: THÔNG TIN VÀ ĐỘ BÁT ỔN GIÁ CHỨNG KHOÁN 2.1 Phƣơng pháp tiếp cận truyền thống Về phía cung thơng tin, mối quan hệ dịng chảy thơng tin thị trƣờng tài đƣợc nhiều nhà kinh tế tài nhắc đến (Fama cộng sự, 1969; French Roll, 1986) Ederington Lee (1993) tìm thấy mối quan hệ mạnh thông báo vĩ mô đƣợc lên kế hoạch với độ bất ổn lãi suất tỷ giá giao sau Các giả thiết mở rộng nhằm đo lƣờng mối quan hệ hoạt động thị trƣờng - độ bất ổn tỷ suất sinh lợivà khối lƣợng giao dịch liên quan trực tiếp đến tần suất xuất thông tin Sợi dây liên hệ lý thuyết “Giả thuyết Phân phối hỗn hợp (Mixture of Distributions Hypothesis)” (Clark, 1973; Epps Epps, 1973; Tauchen Pitts, 1983; nghiên cứu khác) (gọi tắt MDH) Trọng tâm thuyết MDH việc dịng chảy thơng tin làm thay đổi giá khối lƣợng giao dịch Sự xuất không mong đợi tin tốt làm giá tăng ngƣợc lại tin xấu xuất Cả hai hoạt động kèm với khối lƣợng giao dịch mức trung bình, đồng thời thiết lập mức cân Vì thơng tin khơng đƣợc quan sát trực tiếp, nỗ lực nghiên cứu thực nghiệm ảnh hƣởng lên thị trƣờng tài u cầu phƣơng pháp xác định dịng chảy thơng tin cụ thể Mitchel Mulherin (1994) đo lƣờng dòng chảy thông tin cách sử dụng số lƣợng tin tức vĩ mô tin tức công ty đƣợc công bố Dow Jones & Company Broadtape Wall Street Journal… thấy dịng chảy thơng tin có mẫu hình theo ngày, tuần tháng năm, tƣơng ứng với mẫu hình biến động giá tài sản Họ tìm thấy chứng có ý nghĩa thống kê rằng: Mối quan hệ thông tin khối lƣợng giao dịch, nhƣng với độ bất ổn có mối quan hệ yếu Mẫu hình theo mùa dịng chảy thơng tin cơng bố Có khác dịng chảy thơng tin thời gian giao dịch thời gian không giao dịch tranh luận điều giải thích khác độ bất ổn đƣợc quan sát French Roll (1986) Berry Howe (1994) nghiên cứu khối lƣợng thông tin hệ thống Reuters North American Wire Sự khác biệt nghiên cứu phần lớn xác định độ lớn thị trƣờng cách phân loại thông tin công ty Thompson cộng (1987) nghiên cứu đặc điểm thông tin công ty Wall Street Journal Index năm 1983, họ phân loại chúng theo cấp độ công ty, ngành kinh doanh, ngày tuần tháng năm Họ nhận thấy tin tức vài công ty có ảnh hƣởng mang tính thống kê đến tỷ suất sinh lợi cổ phiếu Bessembinder cộng (1996) đánh giá mối quan hệ khối lƣợng giao dịch thơng tin theo cấp độ cơng ty tồn thị trƣờng cách sử dụng liệu từ danh mục đầu tƣ công ty theo mức vốn hóa Họ thấy thơng tin mức độ cơng ty có tác động dƣơng đến hoạt động giao dịch tất công ty, nhƣng công ty nhỏ lại chịu tác động lớn Hơn nữa, họ cịn thấy thơng tin tồn thị trƣờng có tác động đáng tin cậy lên cơng ty lớn tác động đến cơng ty nhỏ Các tác giả không đƣa phƣơng pháp rõ ràng để xác định dịng chảy thơng tin, nhƣ cách dựa vào tin tức công bố hay đại diện khác mà thay vào đó, họ sử dụng nhƣ đại diện gián tiếp (indirect proxies) Cụ thể, họ sử dụng độ bất ổn tỷ suất sinh lợi theo danh mục đƣợc đa dạng hóa để tính toán hoạt động thị trƣờng, dùng trị tuyệt đối độ lệch chuẩn tỷ suất sinh lợi công ty từ mơ hình CAPM để đo lƣờng thơng tin theo cấp độ công ty Áp dụng biến gây bất lợi việc đánh giá mối quan hệ dịng chảy thơng tin độ bất ổn giả định mối quan hệ tồn sẵn có.Ryan Taffler (2004) nghiên cứu mẫu 350 công ty lớn sàn chứng khoán London đƣa chứng việc thơng tin theo cơng ty có quan hệ thống kê với biến động giá cổ phiếu khối lƣợng giao dịch Nhằm nắm bắt tác động thật tin tức hay thông tin công bố cho nhà đầu tƣ, vài nghiên cứu cố gắng xác định mức độ quan trọng thông tin khác nhau.Mitchel Mulherin (1994) xem xét số lƣợng tiêu đề thơng báo, kích thƣớc tiêu đề tờ New York Times xuất thông báo vĩ mô hàng tháng.Klibanoff cộng (1998) xem xét thông tin bật trang tờ New York Times Ryan Taffler (2004) xác định biến động lớn thị trƣờng nghiên cứu tin tức đằng sau biến động đó.Mặc dù nghiên cứu cho kết có ý nghĩa thống kê nhƣng họ tập trung vào kiện gây biến động thị trƣờng mạnh,đã loại trừ lƣợng lớn thơng tin làm phóng đại ảnh hƣởng thơng tin lên tỷ suất sinh lợi cổ phiếu Về phía cầu thơng tin tóm tắt thơng qua kết nghiên cứu sau: Thơng tin có tính thay Grossman Stiglitz (1980) với nghiên cứu “On the Impossibility of Informationally Efficient Markets”, cho giá cổ phiếu bị ảnh hƣởng ngƣời nắm thông tin ngƣời không nắm thơng tin Vì phải tốn chi phí để có đƣợc thông tin nên ban đầu số lƣợng ngƣời nắm thơng tin Càng sau, số lƣợng tăng lên làm cho thông tin đƣợc phản ánh vào giá cổ phiếu nhiều Lúc này, lợi ích ngƣời nắm thông tin so với ngƣời không nắm thông tin nhỏ đi, cầu thông tin giảm xuống Phần trăm nhà giao dịch nắm thông tin tỉ lệ với độ nhiễu thị trƣờng Theo Veldkamp (2006) với nghiên cứu “Media frenzies in markets for financial information”, thơng tin có chi phí cố định cao (chi phí việc xây dựng hệ thống thơng tin) chi phí biến đổi thấp (chi phí chép) nên số lƣợng thơng tin lớn chi phí giảm Chi phí giảm khiến nhà đầu tƣ chịu rủi ro hơn, họ nắm thông tin nhiều giá cổ phiếu phản ánh nhiều thông tin khiến giá biến động nhiều Cầu thông tin tăng mức độ cần thiết phân tích thơng tin tăng Moscarini Smith (2002) với nghiên cứu “The law of large demand for information” Khi thông tin phức tạp xuất hiện, có khơng rõ ràng ảnh hƣởng thông tin, lúc nhu cầu thông tin tăng lên nhằm cắt nghĩa thông tin phức tạp ngƣợc lại Giống nhƣ sống, kiện khó hiểu xảy ra, ngƣời với tị mị đào sâu tìm hiểu Khi ngƣời hài lòng với ω κ γ δ DPM FPT HPG KDC PPC PVD PVT REE SSI STB VIC VNM VSH -0.179*** 4.635*** 0.705*** -0.27*** 0.163*** -0.266*** -0.158*** -0.203*** -0.144* -0.109** -0.142** 5.644*** 3.3884*** 4.992*** 3.519*** 3.700*** 2.905*** 2.074*** 3.680*** -1.634*** -0.169* 0.506*** 1.300*** 1.183*** 0.547*** 0.346** -0.282*** 0.144** 8.688*** 3.873*** 0.554** 0.333** 1.058*** 0.325** 0.488*** 1.082*** 1.397*** 1.223*** 1.120*** 0.433*** 0.525*** δ Η 0.127* 0.167* 0.191*** 0.196*** 0.102* 0.306*** 0.159** 0.148* -0.186** 0.161** 0.166** ACB 0.219*** 4.104*** -0.505* 0.215* -0.248*** SHB -0.135** 3.009*** 0.397*** LAS -0.18** 3.294*** 0.738*** 0.315** VND 2.402** 0.786*** 0.333** -0.287*** SHS 1.893*** 0.636*** 0.249** BVS -0.136** 3.531*** 0.358*** 0.397*** HUT 1.777* 0.345*** PLC -0.234*** 7.219*** -0.222** 0.251*** HMH -0.124* 3.339** 0.831*** Bảng 10 mô tả kết hồi qui OLS khối lượng giao dịch cổ phiếu biến tỷ suất sinh lợi biến cung cầu thông tin Trong đó: khối lượng giao dịch, giá trị tuyệt đối logarity tỷ suất sinh lợi cổ phiếu, , , , , theo định nghĩa phía * Giả thuyết H0 bị bác bỏ mức 10%** Giả thuyết H0 bị bác bỏ mức 5% Giả thuyết H0 bị bác bỏ mức 1% 46 Stock 47 Kết hổi quy cho thấy, trƣờng hợp cầu thông tin cấp độ mã cổ phiếu, có 8/13 trƣờng hợp có ý nghĩa với mối quan hệ thuận chiều, 1/13 trƣờng hợp có ý nghĩa với mối quan hệ nghịch chiều (HOSE), 4/9 trƣờng hợp có ý nghĩa với mối quan hệ thuận chiều, 1/13 trƣờng hợp có ý nghĩa với mối quan hệ nghịch chiều (HNX) Đối với trƣờng hợp cầu thông tin cấp độ toàn thị trƣờng cho ảnh hƣởng mạnh có đến 11/13 trƣờng hợp có ý nghĩa với mối quan hệ thuận chiều, trƣờng hợp có ý nghĩa với mối quan hệ nghịch chiều (HOSE), 8/9 trƣờng hợp có ý nghĩa mối quan hệ thuận chiều (HNX) Điều hoàn toàn phù hợp với kết tìm đƣợc trƣớc 4.3 Ảnh hƣởng trạng thái thị trƣờng Tác giả nghiên cứu mức độ ổn định kết nghiên cứu khác biệt tiềm tác động thông tin qua giai đoạn thị trƣờng cách chia mẫu thành hai giai đoạn Trong giai đoạn nghiên cứu 2008 -2014, tác giả nhận thấy năm 2010 kinh tế có dấu hiệu hồi phục tạm thời sau chịu tác động khủng hoảng tài suy thối tồn cầu năm 2008 -2009, hồi phục chủ yếu đến từ sách năm 2009 Nhƣng sách tiền tệ nới lỏng sách tài khóa mở rộng vào năm 2009 năm 2010 làm cho mức giá năm 2011 tăng mạnh.Năm 2011 kinh tế Việt Nam chứng kiền nhiều khó khăn Tỷ lệ lạm phát mức cao, thị trƣờng chứng khoán thị trƣờng bất động sản trầm lắng, thị trƣờng vàng thị trƣờng ngoại hối biến động thất thƣờng, số lƣợng doanh nghiệp giải thể, phá sản tạm ngừng sản xuất kinh doanh tăng mạnh số lƣợng doanh nghiệp đăng ký kinh doanh giảm so với năm 2010 Trƣớc tình hình đó, Đảng, Quốc hội Chính phủ có sách quan trọng nhằm ứng phó với tình hình, xếp theo thứ tự thời gian nhƣ sau: 09/01/2011: Nghị số 02/NQ-CP Những giải pháp chủ yếu đạo, điều hành thực kế hoạch phát triển kinh tế-xã hội dự toán ngân sách Nhà nƣớc năm 2011 48 24/02/2011: Nghị số 11/NQ-CP Những giải pháp chủ yếu tập trung kiềm chế lạm phát, ổn định kinh tế vĩ mô, bảo đảm an sinh xã hội 16/03/2011: Kết luận số 02-KL/TW Bộ Chính trị tình hình kinh tế xã hội năm 2011 01/04/2011: Nghị số 59/2011/QH12 (Quốc hội thơng qua ngày 29/03/2011) Tất văn sách hƣớng vào việc kiềm chế lạm phát nhằm ổn định kinh tế vĩ mô, mà trọng tâm sách tiền tệ sách tài khóa Các sách đƣa phần phát huy tác dụng, thể qua số thống kê tình hình kinh tế Việt Nam năm 2012.Tốc độ tăng số giá tiêu dùng (CPI) - lạm phát giảm mạnh so với năm 2011 (đặc biệt hai tháng có mức tăng trƣởng âm).Tỷ giá hối đối thay đổi Mặt lãi suất có xu hƣớng giảm Tổng đầu tƣ xã hội tăng 8,6% so kỳ năm 2011 Từ đó, tạm nhận xét sách kiềm chế lạm phát ổn định kinh tế vĩ mô có phát huy tác dụng, mức lạm phát giảm kinh tế vĩ mô giữ đƣợc mức ổn định tầm ngắn hạn.Xét trung, dài hạn kinh tế vĩ mơ cịn tiềm ẩn nhiều yếu tố bất ổn Tuy nhiên, xét giai đoạn nghiên cứu 2008 – 2014 bƣớc ngoặt chuyển đổi sách năm 2011 - 2012 đáng ghi nhận Do đó, tác giả chia mẫu nghiên cứu thành 02 giai đoạn sau: Giai đoạn thứ bao gồm liệu thời kỳ từ 1/1/2008 đến 31/12/2011 giai đoạn thứ hai từ 1/1/2012 đến 31/07/2014 Từ đó, tác giả ƣớc lƣợng khác biệt gây tác động thông tin cho hoạt động thị trƣờng hai giai đoạn 49 Stock Độ bất ổn TSSL Công ty Thị Trƣờng Mẫu Mẫu Mẫu Mẫu Khối lƣợng giao dịch Công ty Thị Trƣờng Mẫu Mẫu Mẫu Mẫu DPM 0.1241 0.4640* 0.0456 0.4649* 0.4047* 0.5039* 0.2039* 0.2889* FPT 0.2922* 0.1226 0.0173 0.1263 0.1902* -0.0169 0.3413* -0.061 HPG -0.1610* 0.1545 0.012 0.2385 0.1146 -0.2358* 0.5794* 0.1286 KDC 0.2948* 0.1715* 0.1974* 0.1171 0.2639* 0.2245* 0.4724* 0.2669* PPC 0.2816* 0.1637 0.0152 0.2095* 0.1015 -0.1156 0.5355* -0.1673 PVD 0.3242* -0.3490* -0.0593 -0.4613* 0.2845* 0.0211 0.4123* -0.0054 PVT -0.106 -0.2267* -0.106 -0.2267* 0.5198* -0.0463 0.5198* -0.0463 REE 0.3466* -0.3479* 0.0279 -0.4063* 0.0591 0.1917* 0.4667* 0.1311 SSI 0.2361* 0.7412* 0.0298 0.7439* 0.1370* 0.3989* 0.4733 0.4042* STB -0.0717 -0.103 -0.1191 -0.2265* 0.3136* 0.5605* 0.5155* 0.5170* VIC -0.2018* -0.1042 0.1748* 0.113 0.1928* 0.0065 0.1255 -0.1686 VNM 0.2022* -0.1924* 0.2785* -0.0245 0.4258* -0.4987* 0.4606* -0.4579* VSH 0.083 0.2473* 0.1179 0.2130* 0.4642* 0.1817* 0.3773* 0.048 ACB 0.1643* -0.0434 -0.0199 0.0568 -0.1644* -0.1918* 0.1814* -0.1920* SHB -0.0969 -0.1113 0.0555 -0.3253* -0.0559 0.0447 0.3495* 0.0089 LAS 0.1846* -0.1520 0.0728 -0.3216* 0.0834 -0.0193 0.1645* 0.0348 VND 0.2199* -0.3085* -0.1051 -0.2017* -0.0435 0.0415 0.0469 0.1000 SHS -0.0831 0.3611* -0.1697* 0.5785* 0.0788 0.3586* 0.0878 0.3105* BVS -0.2463* -0.3077* -0.0263 -0.2222* -0.0627 0.3984* 0.0534 0.4825* HUT 0.0298 0.0266 -0.3417* -0.1154 -0.0317 0.2051* 0.2000* -0.0614 PLC 0.1471* 0.0825 0.1906* -0.0943 0.1754* -0.1163 0.1094 -0.4557* HMH 0.3099* 0.0499 -0.0371 0.2712* -0.1735* 0.1139 0.3150* 0.1527 Bảng 11 mô tả hệ số tƣơng quan Cầu thông tin Độ bất ổn lịch sử /Khối lƣợng giao dịch theo mẫu: thời kỳ từ 1/1/2008 đến 31/12/2011 kỳ từ 1/1/2002 đến 31/07/2014 * Giả thuyết H0 bị bác bỏ mức 10% ** Giả thuyết H0 bị bác bỏ mức 5% Giả thuyết H0 bị bác bỏ mức 1% 50 Bảng 11 cho thấy kết phân tích hồi quy cho hai mẫu phụ Chuyển đổi trạng thái thị trƣờng gây hiệu ứng có ý nghĩa mối quan hệ biến Đặc biệt, tƣơng quan realized volatility cổ phiếu cầu thơng tin cao có ý nghĩa mẫu phụ thứ hai Tác động thông tin thị trƣờng xuất hồi quy trở nên nhạy cảm trạng thái thị trƣờng trở nên mạnh mẫu Để khám phá xa tác động trạng thái thị trƣờng lên kết nghiên cứu, tác giả hồi quy với biến giả Theo nhƣ Ryan Taffler (2004), tác giả xác định hai biến giả trạng thái thị trƣờng: Một biến giả có giá trị có thay đổi lớn giá (những tuần có độ lệch trị tuyệt đối tỷ suất sinh lợi thị trƣờng so với giá trị trung bình lớn độ lệch chuẩn) cho trƣờng hợp khác, ngƣợc lại (tất tuần có “trạng thái tỷ suất thấp” tƣơng ứng với giá trị biến giả 1) Cụ thể, “trạng thái tỷ suất sinh lợi cao” biến giả đƣợc định nghĩa: Và trạng thái “tỷ suất sinh lợi thấp” biến giả: Trong đó: I hàm đặc trƣng (indicator function), suất sinh lợi thị trƣờng, trị tuyệt đối tỷ trung bình trị tuyệt đối tỷ suất sinh lợi thị trƣờng toàn thời gian mẫu hoàn chỉnh Và độ lệch chuẩn trị tuyệt đối tỷ suất sinh lợi thị trƣờng toàn thời gian mẫu Tác giả kiểm định RV theo ảnh hƣởng trạng thái thị trƣờng Stock 0.000224** γt δh δt 0.101** -0.0644** 0.276** -0.0067*** -0.0038** -0.00377* -0.00824*** -0.000353*** δh δt εh εt -0.00643** -0.0156** -0.0074* 0.000819*** -0.00078** 0.000205** 0.000345** -0.000036* -0.000198* 0.000412** -0.00281*** 0.000417** 0.0384*** 0.00102*** -0.0749*** -0.0023* -0.0474** -0.00932*** 0.0195** ACB 0.000734** -0.0156** SHB 0.000744** 0.000819*** LAS -0.00078** VND -0.000412** SHS 0.000205** 0.0000345** 0.0000281** -0.00102*** -0.0023** BVS 0.0000587** 0.000417*** HUT PLC -0.000036* HMH 0.000198* 0.000102* -0.00932*** 0.0242** 0.0195** Bảng 12 mô tả kết hồi qui OLS độ bất ổn hàm ý cổ phiếu biến cung cầu thông tin,với biến giả trạng thái thị trường * Giả thuyết H0 bị bác bỏ mức 10%** Giả thuyết H0 bị bác bỏ mức 5% Giả thuyết H0 bị bác bỏ mức 1% -0.0545*** 0.725** -0.074*** -0.0474** -0.0545*** 0.7255** 51 DPM FPT HPG KDC PPC PVD PVT REE SSI STB VIC VNM VSH γh 52 Kết ƣớc lƣợng cho mơ hình realized volatility đƣợc thể bảng 12 Với nguyên nhân, bảng bao hàm hệ số ƣớc lƣợng cho biến thơng tin, khơng trình bày kết cho biến kiếm soát khác (tỷ suất sinh lợi thị trƣờng, độ trễ bậc độ trễ realized volatility) Kết bảng 12 tƣơng đồng với kết phân tích tƣơng quan Tóm lại, cầu thơng tin xuất có tác độ có ý nghĩa thống kê lên realized volatility trạng thái thấp cao trạng thái cao Hệ số cầu thơng tin thị trƣờng có ý nghĩa hầu hết trƣờng hợp Lý giải điều này, chúng tơi cho tìm thấy ngun nhân xuất phát từ thực tế, phù hợp với kết mối quan hệ nghịch chiều cầu thông tin độ biến động thị trƣờng tìm thấy bên Với quy mơ thị trƣờng cịn khiêm tốn so với nƣớc khu vực, khoản thấp, tham gia nhà đầu tƣ tổ chức chiếm tỷ trọng phần lớn so với nhà đầu tƣ cá nhân Dễ dàng gây tƣợng đầu thị trƣờng chứng khoán Đặc điểm dễ nhận thấy dạng thị trƣờng đầu là, thị trƣờng tăng điểm, đạt tỷ suất sinh lợi cao mức khoản thấp; Và ngƣợc lại, giảm điểm, đạt tỷ suất sinh lợi thấp mức khoản cao Thời điểm thị trƣờng tăng điểm, tham gia chủ yếu thị trƣờng nhà đầu tƣ tổ chức, ngƣợc lại, thời điểm thị trƣờng giảm điểm lại nhà đầu tƣ cá nhân, ngƣời nắm nắm bắt thơng tin trễ so với tổ chức chuyên nghiệp Chính điều giải thích hợp lý cho việc mức cầu thơng tin tăng cao vào thời điểm thị trƣờng có tỷ suất sinh lợi thấp nhà đầu tƣ cá nhân tham gia vào thị trƣờng lúc nhiều Tuy nhiên, cần đến nghiên cứu thực nghiệm riêng cho mối quan hệ để xác định rõ kết tìm thấy đƣợc bên Trong phạm vi nghiên cứu này, dừng lại mức lập luận dựa quan sát thực tế thị trƣờng chứng khoán giai đoạn 2008 – 2014 53 CHƢƠNG 5: KẾT LUẬN 5.1 Kết luận Bài nghiên cứu này, nghiên cứu mối quan hệ cầu thông tin nhà đầu tƣ cá nhân độ biến động thị trƣờng chứng khoán Việt Nam, việc kiểm soát nhân tố cung thông tin, tỷ suất sinh lợi thị trƣờng, độ trễ biến độ bất ổn lịch sử, độ bất ổn lịch sử có điều kiện (GARCH (1,1)) Phân tích sử dụng SVI từ dịch vụ Google Trends để đo lƣờng cầu thông tin nhà đầu tƣ với mẫu 22 cổ phiếu đƣợc chọn lọc từ cổ phiếu niêm yết sàn giao dịch chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh Hà Nội Các kết nghiên cứu thu đƣợc cho thấy cầu cung thơng tin có tác động đến độ biến động thị trƣờng Tác động mạnh vƣợt trội đối tƣợng nghiên cứu cầu thơng tin, cầu thơng tin tồn thị trƣờng có mức tác động lớn cầu thông tin cấp độ cổ phiếu, độ bất ổn lịch sử độ bất ổn có điều kiện Đa số kết cho thấy mối quan hệ nghịch chiều cầu thông tin độ biến động thị trƣờng Điều đƣợc giải thích hợp lý việc, nhà đầu tƣ cá nhân tăng mức cầu thông tin, đồng nghĩa với việc họ tham gia thị trƣờng nhiều mặt số lƣợng, giúp nâng cao khoản thị trƣờng, giá biến động thị trƣờng trở nên hiệu Lập luận đƣợc bổ sung vững khi, kết hồi quy cầu thông tin khối lƣợng giao dịch có mối quan hệ thuận chiều mức ý nghĩa cao Bên cạnh đó, phân tích cịn cho thấy, mối quan hệ mạnh suất khoảng thời gian thị trƣờng trạnh thái tỷ suất sinh lợi thấp Khối lƣợng giao dịch cao giai đoạn thị trƣờng biến động thấp phần cho thấy e ngại rủi ro nhà đầu tƣ Họ ƣu tiên đầu tƣ giai đoạn thị trƣờng ổn định, tránh tác động tổ chức đầu Điều cho thấy Chính phủ muốn mở rộng thị trƣờng chứng khốn, thu hút đầu tƣ cần phải hạn chế việc tổ chức, nhà đầu làm giá thị trƣờng Nhìn chung, kết cho thấy tín hiệu tích cực từ việc nhà đầu tƣ gia tăng diện thị trƣờng chứng khoán Việt Nam chất lƣợng Đây 54 tín hiệu tốt cho thấy thị trƣờng chứng khoán Việt Nam hƣớng, bƣớc phát triển hồn thiện Để bắt kịp với trình độ phát triển thị trƣờng chứng khoán lớn giới, nên có sách, chiến lƣợc phát triển phù hợp, đặc biệt, trọng vào nhu cầu nhà đầu tƣ cá nhân, minh bạch hóa thị trƣờng việc cải thiện hệ thống thơng tin tài chính, tạo điều kiện thuận lợi cho nhà đầu tƣ cá nhân đƣợc tham gia phát triển Theo đề xuất số kiến nghị sau: Các quan quản lý cần thực tốt chức quản lý, điều hành thị trƣờng Thƣờng xuyên tồ chức đợt tra, giám sát hoạt động giao dịch nhăm minh bạch hóa thơng tin, hạn chế thình trạng thơng tin bất cân xứng Kiểm sốt chặt chẽ, xử lý giao dịch nội gián làm lũng đoạn thị trƣờng Tái cấu trúc thị trƣờng chứng khốn tồn diện theo Đề án tái cấu trúc Chính phủ, ƣu tiên việc hợp hai Sở giao dịch chứng khoán Hồ Chí Minh Hà Nội giúp cho hoạt động giao dịch đƣợc liên thông, thống Phổ cập kiến thức chứng khoán cho nhà đầu tƣ, thƣờng xuyên mở lớp đào tạo ngắn, trung hạn hay buổi chuyên đề nhằm phổ biến tình hình kinh tế nhằm giúp nhà đầu tƣ có kiến thức tốt, gián tiếp tạo lực đẩy cho thị trƣờng Kiến nghị Bộ Tài tiếp tục hỗ trợ việc triển khai xây dựng TTCK phái sinh, đặc biệt công tác ban hành văn pháp luật Trong thời gian chờ đợi lộ trình xây dựng đề án, cho phép triển khai số sản phẩm nhƣ tiền phát hành (when issued), chứng quyền (covered warrant) Hỗ trợ ban hành hƣớng dẫn chế tài chính, chuẩn mực kế toán, chế độ kế toán tổ chức kinh doanh chứng khoán Hỗ trợ biện pháp, giải pháp mở cửa thị trƣờng, tháo gỡ khó khăn cho DN nhƣ vấn đề mở room, giảm bớt sở hữu Nhà nƣớc, gắn kết cổ phần hóa DN đại chúng với niêm yết Ƣu đãi thuế loại hình quỹ đầu tƣ mới, 55 cơng ty đầu tƣ chứng khốn, quỹ hƣu trí tự nguyện NĐT tham gia vào quỹ… 5.2 Giới hạn hƣớng nghiên cứu Nghiên cứu có số hạn chế định kỳ vọng đƣợc khắc phục nghiên cứu sau Thứ nhất, việc công bố thơng tin khơng đầy đủ, xác gây khó khăn việc thu thập số liệu tác giả sử dụng nhiều cơng cụ nhƣ trang web tài chính, web công ty nhăm đối chiếu kiểm tra thông tin nhƣng không thu thập lƣợng cung cách đầy đủ.Thứ hai, việc khảo sát mẫu nhỏ VN30 HNX30 giai đoạn năm 2008 – 2014 chƣa khái quát hết tác động cung, cầu thông tin đến độ biến động giá, tác động cụ thể nhóm ngành cụ thể Tác giả hy vọng hạn chế đƣợc khắc phục nghiên cứu vấn đề TI LIU THAM KHO Aăt-Sahalia, Y., Lo, A.W., 2000 Nonparametric risk management and implied risk aversion Journal of Econometrics 94, 9–51 Allan, S., 2006 Onine News: Journalism and the Internet Open University Press, Berkshire Allen, B., 1990 Information as an economic commodity The American Economic Review 80, 268–273 Andersen, T.G., Bollerslev, T., Diebold, F.X., Ebens, H., 2001a The distribution of realized stock return volatility Journal of Financial Economics 61, 43–76 Andersen, T.G., Bollerslev, T., Diebold, F.X., Labys, P., 2001b The distribution of realized exchange rate volatility Journal of the American Statistical Association 96, 42– 55 Antweiler, W., Frank, M.Z., 2004 Is all that talk just noise? The information content of internet stock message boards The Journal of Finance 59, 1259–1294 Barber, B.M., Odean, T., 2001 The internet and the investor Journal of Economic Perspectives 15, 41–54 Barndorff-Nielsen, O., Shephard, N., 2002 Econometric analysis of realized volatility and its use in estimating stochastic volatility models Journal of the Royal Statistical Society B 64, 253–280 Berry, T.D., Howe, K.M., 1994 Public information arrival The Journal of Finance 49, 1331–1346 Bessembinder, H., Chan, K., Seguin, P.J., 1996 An empirical examination of information, differences of opinion, and trading activity Journal of Financial Economics 40, 105–134 Bollerslev, T., 1986 Generalized autoregressive conditional heteroskedasticity Journal of Econometrics 31, 307–327 Bollerslev, T., Tauchen, G.E., Zhou, H., 2009 Expected stock returns and variance risk premia Review of Financial Studies 22, 4463–4492 Bollerslev, T., Gibson, M.S., Zhou, H., 2011 Dynamic estimation of volatility risk premia and investor risk aversion from option-implied and realized volatilities Journal of Econometrics 160, 235–245 Bomfim, A.N., 2001 Pre-announcement effects, news effects, and volatility: monetary policy and the stock market Journal of Banking and Finance 27, 133–151 Choi, H., Varian, H., 2006 Predicting the Present with Google Trends Working Paper, Google Inc Clark, P.K., 1973 A subordinated stochastic process model with finite variance for speculative prices Econometrica 41, 135–155 Christopher Fink and Thomas Johann., 2013 May I have your attention, please: The Market Microstructure of investor attention Working paper Da, Z., Engelberg, J., Gao, P., 2011a In search of attention The Journal of Finance 66, 1461–1499 Da, Z., Engelberg, J., Gao, P., 2011b The sum of all fears: investor sentiment and asset prices Working Paper, University of Notre Dame and University of North Carolina at Chapel Hill Da, Z., Engelberg, J., Gao, P., 2011c In search of fundamentals AFA 2012 Chicago Meetings Paper De Long, J.B., Shleifer, A., Summers, L.H., Waldmann, R.J., 1990 noise trader risk in financial markets Journal of Political Economy 98, 703–738 Dickey, D.A., Fuller, W.A., 1979 Distribution of the estimators for autoregressive time series with a unit root Journal of the American Statistical Association 74, 427–431 Donders, M.W.M., Vorst, T.C.F., 1996 The impact of firm specific news on implied volatilities Journal of Banking and Finance 20, 1447–1461 Ederington, L.H., Lee, B.H., 1993 How markets process information – news releases and volatility The Journal of Finance 48, 1161–1191 Eeckhoudt, L., Godfroid, P., 2000 Risk aversion and the value of information The Journal of Economic Education 31, 382–388 Engle, R.F., 1982 Autoregressive conditional heteroskedasticity with estimates of the variance of U.K inflation Econometrica 50, 987–1008 Engle, R.F., Ng, V.K., 1993 Measuring and testing the impact of news on volatility The Journal of Finance 48, 1749–1778 Epps, T.W., Epps, M.L., 1973 The stochastic dependence of security price changes and transaction volumes: Implications for the mixture of distributions hypothesis Econometrica 44, 305–321 Fama, E.F., Fisher, L., Jensen, M.C., Roll, R., 1969 The adjustment of stock prices to new information International Economic Review 10, 1–21 Freixas, X., Kihlstrom, R., 1984 Risk aversion and information demand In: Boyer, M., Kihlstrom, R (Eds.), Bayesian Models of Economic Theory Elsevier, Amsterdam French, K.R., Roll, R., 1986 Stock return variances – the arrival of information and the reaction of traders Journal of Financial Economics 17, 5–26 French, K.R., Schwert, W., Stambaugh, R., 1987 Expected stock returns and volatility Journal of Financial Economics 19, 3–29 Grossman, S.J., Stiglitz, J.E., 1980 On the impossibility of informationally efficient markets The American Economic Review 70, 393–408 Jackwerth, J.C., 2000 Recovering risk aversion from option prices and realized returns The Review of Financial Studies 13, 433–451 Kalev, P., Liu, W., Pham, P.K., Jarnecic, E., 2004 Public information arrival and volatility of intraday stock returns Journal of Banking and Finance 28, 1441–1467 Karpoff, J.M., 1987 The relation between price changes and trading volume: a survey Journal of Financial and Quantitative Analysis 22, 109–126 Kihlstrom, R., 1974 A general theory of demand for information about product quality Journal of Economic Theory 8, 413–439 Klibanoff, P., Lamont, O., Wizman, T.A., 1998 Investor reaction to salient news in closedend country funds The Journal of Finance 53, 673–699 Kwiatkowski, D., Phillips, P.C.B., Schmidt, P., Shin, Y., 1992 Testing the null hypothesis of stationary against the alternative of a unit root Journal of Econometrics 54, 159–178 Mitchel, M.L., Mulherin, J.H., 1994 The impact of public information on the stock market The Journal of Finance 49, 923–950 Moscarini, G., Smith, L., 2002 The law of large demand for information Econometrica 70, 2351–2366 Nikolaos Vlastakis, Raphael N Markellos., 2012 Information demand and stock market volatility The Journal of Banking & Finance 36, 1808 – 1821 Phillips, P.C.B., Perron, P., 1988 Testing for a unit root in time series regression Biometrika 75, 335–346 Radner, R., Stiglitz, J.E., 1984 A nonconcavity in the value of information In: Boyer, M., Kihlstrom, R (Eds.), Bayesian Models of Economic Theory Elsevier, Amsterdam Rosenberg, J.V., Engle, R.F., 2002 Empirical pricing kernels Journal of Financial Economics 64, 341–372 Rubin, A., Rubin, R., 2010 Informed investors and the internet Journal of Business Finance and Accounting 37, 841–865 Ryan, P., Taffler, R.J., 2004 Are economically significant stock returns and trading volumes driven by firm-specific news releases? Journal of Business Finance and Accounting 31, 49–82 Selene Yue Xu., 2012 Stock Price Forecasting Using Information from Yahoo Finance and Google Trend Working papper Tauchen, G.E., Pitts, M., 1983 The price variability–volume relationship on speculative markets Econometrica 51, 485–505 Thompson, R.B., Olsen, C., Dietrich, R.J., 1987 Attributes of news about firms: an analysis of firm-specific news reported in the wall street journal index Journal of Accounting Research 25, 245–274 Varian, H.R., 2006 The economics of internet search Rivista di Politica Economica SIPI Spa 96, 9–23 Veldkamp, L.L., 2006 Media frenzies in markets for financial information The American Economic Review 96, 577–601 Verrecchia, R.E., 1980 Consensus beliefs, information acquisition, and market information efficiency The American Economic Review 70, 874–884 Verrecchia, R.E., 1982 Information acquisition in a noisy rational expectations economy Econometrica 50, 1415–1430 Willinger, M., 1989 Risk aversion and the value of information The Journal of Risk and Insurance 56, 104–112 Tzu-Lun Huang, Miao-Ling Chen, Hsio-Jen Kuo Kuan-Ling Lai, 2013 Information demand Revealed by Google Search Engine and Speculative Trading Activities in the Capital Market Working paper Zhi Da, Joseph Engelberg and Pengjie Gao., 2011 Insearch of attention The Journal of Finance Vol.Lxvi, No