Thực trạng và giải pháp cho hoạt động thẩm định giá trị doanh nghiệp ở Việt Nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM TRẦN THỊ THU HẰNG LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP Hồ Chí Minh – Năm 2005 MỤC LỤC LỜI MỞ ĐẦU Lý chọn đề tài Mục tiêu nghiên cứu Phạm vi nghiên cứu Phương pháp nghiên cứu CHƯƠNG : TỔNG QUAN VỀ THẨM ĐỊNH GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP 1.1 Lý luận chung thẩm định giá doanh nghiệp 1.1.1 Khái niệm thẩm định giá 1.1.2 Vai trò thẩm định giá kinh tế thị trường định hướng XHCN 1.1.3 Lý luận chung thẩm định giá trị doanh nghiệp 1.1.3.1 Khái niệm doanh nghiệp thẩm định giá trị doanh nghiệp 1.1.3.2 Vai trò, mục đích thẩm định giá trị doanh nghiệp 1.1.3.3 Tác động thẩm định giá trị doanh nghiệp kinh tế 1.2 Thẩm định giá trị doanh nghiệp theo tiêu chuẩn thẩm định giá quốc tế 1.2.1 Một số khái niệm 1.2.2 Cơ sở thẩm định giá 1.2.3 Quy trình thẩm định giá 1.2.4 Phương pháp thẩm định giá 1.2.4.1 Phương pháp tài sản 1.2.4.2 Phương pháp dòng tiền chiết khấu (Discounted Cash Flow – DCF) Phương pháp chiết khấu dòng cổ tức Phương pháp chiết khấu dòng tiền vốn chủ sở hữu (Free cash flow to equity – FCF 1.2.4.3 Phương pháp so sánh : Phương pháp tỷ số giá bán/ Thu nhập (P/E : The Price Ratio) 1.3 Sự phát triển nghề thẩm định giá giới 1.3.1 Sự phát triển nghề thẩm định giá giới khu vực 1.3.2 Một số nhận xét học kinh nghiệm cần thiết cho nước ta KẾT LUẬN CHƯƠNG CHƯƠNG : THỰC TRẠNG CỦA VIỆC ÁP DỤNG QUY TRÌNH THẨM ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP Ở VIỆT NAM 2.1 Sơ lược trình phát triển nghề thẩm định giá Việt Nam 2.2 Môi trường cho hoạt động thẩm định giá doanh nghiệp Việt Nam 2.2.1 Về khung pháp lý cho hoạt động thẩm định giá doanh nghiệp 2.2.2 Về chế thực thẩm định giá doanh nghiệp 2.2.3 Về mục đích sử dụng kết thẩm định giá doanh nghiệp 2.2.4 Phương pháp thẩm định giá trị doanh nghiệp 2.3 Quy trình thẩm định giá doanh nghiệp áp dụng ỡ Việt Nam 2.4 Những mặt tích cực tồn việc thẩm định giá trị doanh nghiệp Vie 2.4 Những mặt tích cực tồn hoạt động thẩm định giá trị doanh nghiệp Nam 2.4.1 Những mặt tích cực thuận lợi 2.4.2 Những tồn 2.4.2.1 Về quản lý vó mô 2.4.2.2 Về chế thực 2.4.2.3 Về phương pháp định giá hành a Phương pháp tài sản b Phương pháp chiết khấu dòng tiền 2.4.2.4 Về số qui định khác cổ phần hóa gây trở ngại cho việc định giá KẾT LUẬN CHƯƠNG CHƯƠNG : MỘT SỐ GIẢI PHÁP CHO QUÁ TRÌNH XÁC ĐỊNH GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP Ở VIỆT NAM 3.1 Những đòi hỏi kinh tế hoạt động thẩm định giá doanh nghiệp 3.2 Giải pháp hoạt động thẩm định giá doanh nghiệp Việt Nam 3.2.1 Về quản lý vó mô Nhà nước 3.2.2 Về chế thực 3.2.3 Về phương pháp thực thẩm định giá 3.2.3.1 Phương pháp tài sản 3.2.3.2 Phương pháp chiết khấu doanh nghiệp 3.2.3.3 Các phương pháp thẩm định giá doanh nghiệp khác 3.2.4 Về quy trình xác định giá trị doanh nghiệp phương pháp chiết khấu giá t nghiệp 3.2.5 Đối với tổ chức thẩm định giá KẾT LUẬN CHƯƠNG KẾT LUẬN TÀI LIỆU THAM KHẢO LỜI MỞ ĐẦU Lý chọn đề tài Hoạt động thẩm định giá phát triển lâu giới với lịch sử đời phát triển 100 năm, tính đến thời điểm vô mạnh mẽ đa dạng, phục vụ cho nhiều mục đích nhiều thành phần kinh tế Hoạt động thẩm định giá Việt Nam có tuổi đời trẻ, hoạt động chưa đa dạng tảng kinh nghiệm lý luận chưa hoàn thiện Hiện nay, tổ chức thẩm định Việt Nam chủ yếu cung cấp dịch vụ thẩm định giá tài sản thẩm định giá trị doanh nghiệp Đặc biệt năm gần đây, phục vụ cho mục tiêu cổ phần hoá công ty nhà nước, hoạt động thẩm định giá trị doanh nghiệp ngày phát triển thông dụng Hiện tổ chức định giá chủ yếu áp dụng phương pháp tài sản để thẩm định giá trị doanh nghiệp Phương pháp bộc lộ yếu điểm chủ quan làm ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp thẩm định Nhận thức tầm quan trọng, vai trò xu hướng phát triển hoạt động thẩm định giá trị doanh nghiệp, lựa chọn đề tài “THỰC TRẠNG VÀ GIẢI PHÁP CHO HOẠT ĐỘNG THẨM ĐỊNH GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP Ở VIỆT NAM”, mong đóng góp số ý kiến vào phát triển hoạt độngï thẩm định giá doanh nghiệp nói riêng ngành thẩm định giá nói chung, bước rút ngắn khoảng cách với nước khu vực giới Mục tiêu nghiên cứu Mục tiêu tác giả luận văn nghiên cứu tìm hiểu thực trạng hoạt động thẩm định giá trị doanh nghiệp Việt Nam, từ đưa ưu nhược điểm trình để tìm giải pháp thích hợp nhằm phát triển hoạt động thời gian gần Ngoài ra, tác giả luận văn muốn thông qua hoạt động thẩm định giá trị doanh nghiệp giúp doanh nghiệp tự hoàn thiện đánh giá hoạt động mình; giúp nhà đầu tư, ngân hàng quan nhà nước đánh giá tiềm lực, hạn chế khả phát triển doanh nghiệp để có định thích hợp với lợi ích Phạm vi nghiên cứu Đề tài nghiên cứu tập trung vào việc tìm hiểu thực trạng hoạt động thẩm định giá trị doanh nghiệp Việt Nam đưa số giải pháp thích hợp Do vấn đề nghiên cứu phát triển mạnh nước giới thực mẻ Việt Nam nói chưa thực hình thành Đồng thời việc tiếp cận tài liệu thẩm định gặp khó khăn tính bảo mật tổ chức thẩm định hoạt động Việt Nam tài liệu liên quan, nên việc thực đề tài gặp số khó khăn Do luận văn nhằm nêu bật thực trạng tự trình bày ý kiến đóng góp tác giả, chưa thể có kết thực nghiệm ý kiến Phương pháp nghiên cứu Phương pháp vật biện chứng sử dụng xuyên suốt trình nghiên cứu cụ thể hóa qua hai bước sau: Bước 1: Thu thập thông tin, tài liệu từ sách báo, tổ chức liên quan đến lónh vực cần nghiên cứu đề tài Bước 2: Tập hợp, thu thập xử lý tài liệu, kết hợp với kiến thức học thực tiễn để thực nội dung đề tài Ngoài ra, phương pháp kỹ thuật cụ thể sau vận dụng để lý giải đề xuất ý kiến hoàn thiện là: Phương pháp phân tích tổng hợp, đối chiếu so sánh, diễn dịch quy nạp CHƯƠNG TỔNG QUAN VỀ THẨM ĐỊNH GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP Tìm hiểu sở lý luận thẩm định giá trị doanh nghiệp có ý nghóa nghiên cứu lẫn thực tiễn, Việt Nam, thực tế nước ta, lý luận thực hành thực mẻ 1.1 Lý luận chung thẩm định giá trị doanh nghiệp 1.1.1 Khái niệm thẩm định giá “Thẩm định giá nghệ thuật hay khoa học ước tính giá trị tài sản phù hợp với thị trường địa điểm, thời điểm định, cho mục đích định theo tiêu chuẩn công nhận thông lệ quốc tế quốc gia.” 1.1.2 Vai trò thẩm định giá kinh tế thị trường định hướng XHCNù ™ Sự cần thiết khách quan thẩm định giá kinh tế thị trường Thẩm định giá xuất tất yếu khách quan trình vận hành phát triển kinh tế thị trường hội đủ yếu tố khách quan Hoạt động thẩm định giá phát triển thành thị trường nghóa quốc gia, hội đủ hai điều kiện : cung cầu ™ Vai trò thẩm định giá kinh tế thị trường Việt Nam - Là công cụ quản lý giá nhà nước - Góp phần xây dựng mặt giá hợp lý, hạch toán xác thực chi phí kinh doanh, thống kê chi phí xã hội - Chống giá độc quyền phá giá, tạo điều kiện để cạnh tranh lành mạnh thị trường - Góp phần phát triển lành mạnh hoá loại thị trường đầu vào sản xuất - Tạo điều kiện để hội nhập kinh tế quốc tế giá cả, góp phần tạo tiền đề cho đồng tiền VN có khả chuyển đổi - Nhân tố góp phần phát triển kinh tế vận hành quy luật kinh tế thị trường 1.1.3 Lý luận chung thẩm định giá trị doanh nghiệp 1.1.3.1 Khái niệm doanh nghiệp thẩm định giá trị doanh nghiệp - Doanh nghiệp : tổ chức thương mại, công nghiệp, dịch vụ hay đầu tư theo đuổi hoạt động kinh tế - Thẩm định giá trị doanh nghiệp : trình ước tính giá trị doanh nghiệp hay lợi ích Mặc dù nguyên tắc, phương pháp kỹ thuật thẩm định giá trị doanh nghiệp tương tự so với lónh vực khác ngành thẩm định giá, thẩm định giá trị doanh nghiệp đòi hỏi có đào tạo, có kỹ kinh nghiệm chuyên môn riêng 1.1.3.2 Vai trò, mục đích thẩm định giá trị doanh nghiệp ™ Vai trò thẩm định giá trị doanh nghiệp Với phát triển nhanh chóng thị trường tài chính, xu hướng toàn cầu hoá diễn sôi động cấp độ khác nhau, với trào lưu hợp nhất, sáp nhập, thôn tính, tiếp quản…thì thẩm định giá trị doanh nghiệp ngày có vai trò quan trọng kinh tế Nó cung cấp tranh tổng quát giá trị doanh nghiệp, sở quan trọng phục vụ cho trình đưa định đầu tư, tín dụng…Tuy nhiên, lónh vực khác thẩm định giá có vai trò khác có phương pháp tiếp cận khác Vai trò thẩm định giá doanh nghiệp thực với mục đích cụ thể sau : ™ Mục đích thẩm định giá trị doanh nghiệp - Kết thẩm định giá trị doanh nghiệp sở cho hoạt động sáp nhập, mua lại, hợp nhất, giải thể, lý tài sản hay thành lập liên doanh, cổ phần hoá… - Kết thẩm định nhằm giúp doanh nghiệp có giải pháp cải tiến quản lý cần thiết nhằm nâng cao hiệu kinh doanh - Các kết thẩm định giá sở cho tổ chức, cá nhân công chúng đầu tư định đầu tư vào loại chứng khoán doanh nghiệp phát hành thị trường tài 1.1.3.3 Tác động thẩm định giá trị doanh nghiệp kinh tế Một nguyên nhân thúc đẩy hoạt động thẩm định giá trị doanh nghiệp phát triểm mạnh mẽ lợi ích mà chúng đem lại cho kinh tế, doanh nghiệp nhóm có quyền lợi doanh nghiệp - Đối với phủ Chính phủ sử dụng kết thẩm định giá trị doanh nghiệp để đánh giá lực quản lý, hiệu sản xuất kinh doanh doanh nghiệp Nhà nước Trên sở đó, Chính phủ định cổ phần hoá, sáp nhập hay giải thể doanh nghiệp - Đối với doanh nghiệp + Thẩm định giá trị doanh nghiệp công cụ hữu hiệu giúp doanh nghiệp cải tiến liên tục, nâng cao hiệu kinh doanh, góp phần ổn định môi trường kinh doanh hạn chế rủi ro kinh doanh + Thẩm định giá trị doanh nghiệp công cụ cho phép doanh nghiệp đánh giá khả cạnh tranh đối thủ cạnh tranh Trên sở nêu định thích hợp - Đối với định chế tài công chúng đầu tư Thẩm định giá trị doanh nghiệp giúp công chúng đầu tư hạn chế rủi ro đầu tư hay hùn vốn vào doanh nghiệp Dựa vào kết thẩm định giá, công chúng đầu tư lựa chọn đầu tư vào loại cổ phiếu công ty hay hùn vốn vào doanh nghiệp với mức rủi ro hợp lý 1.2 Thẩm định giá trị doanh nghiệp theo tiêu chuẩn thẩm định giá quốc tế 1.2.1 Một số khái niệm Tài sản ròng (Net assets) : tổng tài sản trừ tổng nợ Thu nhập ròng (Net income) : doanh thu trừ khoản chi phí, bao gồm khoản thuế Dòng tiền (Cash flow) : thu nhập ròng cộng khấu hao chi phí tiền mặt Tỷ lệ vốn hoá (Capitalization rate) : thường tỷ lệ phần trăm dùng để chuyển đổi thu nhập thành giá trị Uy tín (good will) : tài sản vô hình phát sinh danh tiếng, uy tín, tín nhiệm khách hàng, địa điểm, sản phẩm nhân tố tương ứng mang lại lợi ích kinh tế Phương pháp thẩm định giá (Valuation approach) : phương pháp ước tính giá trị dùng hay nhiều phương pháp thẩm định giá cụ thể (phương pháp tài sản, phương pháp thị trường phương pháp vốn hoá thu nhập) Phương pháp tài sản (Asset-based approach) : phương pháp ước tính giá trị doanh nghiệp dùng phương pháp dựa giá trị thị trường tổng tài sản doanh nghiệp trừ khoản nợ Phương pháp thị trường (Market approach) : phương pháp ước tính giá trị doanh nghiệp, lợi ích thuộc sở hữu doanh nghiệp chứng khoán, sử dụng hay nhiều phương pháp so sánh với doanh nghiệp, lợi ích thuộc sở hữu doanh nghiệp hoạc chứng khoán tương tự bán Phương pháp vốn hoá thu nhập (Income capitalization) : phương pháp ước tính giá trị doanh nghiệp, lợi ích thuộc sở hữu doanh nghiệp chứng khoán; sử dụng hay nhiều phương pháp để ước tính giá trị cách chuyển đổi lợi ích dự đoán thành giá trị vốn Giá trị sổ sách kế toán (Book value) : doanh nghiệp, giá trị sổ sách kế toán chênh lệch tổng tài sản “có” tổng tài sản “nợ” Bảng tổng kết tài sản Giá trị sổ sách điều chỉnh (Adjusted book value) : giá trị sổ sách sau giá trị tài sản “có” hay tài sản “nợ” cộng vào, trừ hay thay đổi giá trị sổ sách báo cáo 1.2.2 Cơ sở thẩm định giá Theo hướng dẫn thẩm định giá quốc tế : Thẩm định giá trị doanh nghiệp thường thực dựa sở giá thị trường, áp dụng quy định Tiêu chuẩn thẩm định giá quốc tế số (IVS 1) Những sở thẩm định giá khác với giải thích trình bày thích hợp áp dụng quy định Tiêu chuẩn thẩm định giá quốc tế số (IVS 2) 1.2.3 Quy trình thẩm định giá Nhìn chung, quy trình thẩm định giá trị doanh nghiệp tương tự quy trình thẩm định giá tài sản khác, nội dung cụ thể bước cần điều chỉnh phù hợp với việc thẩm định giá trị doanh nghiệp Bước : Xác định vấn đề cần thiết : mục tiêu thẩm định giá, nhận dạng sơ doanh nghiệp cần thẩm định giá, xác định sở giá trị thẩm định giá xác định tài liệu cần thiết cho việc thẩm định giá 52 Một phương pháp áp dụng đấu giá doanh nghiệp Định giá khơng phải mơn khoa học xác Các phương pháp định giá dựa thông tin khứ, dựa dự đốn tương lai Phương pháp dựa thơng tin q khứ khơng phản ánh tương lai, cịn phương pháp dựa suy đốn tương lai phụ thuộc vào độ xác suy đoán Cách để hạn chế điểm yếu chào bán thị trường công khai Nhà nước bán tài sản đương nhiên mong muốn đảm bảo người mua trả gần tới giá trị thực muốn áp dụng số kỹ thuật định giá tiêu chuẩn Tuy nhiên, điều khó thực thị trường Việt Nam mà quyền sử dụng đất thường chiếm phần lớn giá trị DNNN, khơng có thơng tin thị trường để xác định giá trị quyền sử dụng đất Thực tế Việt Nam này, trình cổ phần hoá doanh nghiệp nàh nước, Nhà nước phải thực hai vai trị khơng tương thích.: + Với vai trị người "quản lý", Nhà nước cần đảm bảo quyền lợi cân người mua cổ phần lãnh đạo, người lao động DNNN, cần định giá DNNN trước cổ phần hóa Nghị định 64/CP hành đưa hướng dẫn rõ ràng định giá để cổ phần hóa + Song Nhà nước cịn có vai trị thứ hai, với tư cách chủ sở hữu tài sản công, đảm bảo tiền thu từ q trình cổ phần hóa tối đa hóa quyền lợi Nhà nước cuối quyền lợi cơng dân Khi cổ phần hóa DNNN lớn hơn, vai trị thứ hai có ý nghĩa quan trọng Hai vai trò mâu thuẫn với Nhà nước bị nghi ngờ không công thẩm định giá trị DNNN để cổ phần hoá Giải pháp lúc mang DN đấu giá để thị trường định giá trị Tất nhiên trình đấu giá tổ chức kiểm soát Nhà nước 53 3.2.4 Về quy trình xác định giá trị doanh nghiệp phương pháp chiết khấu giá trị doanh nghiệp Như nêu trên, giới có nhiều phương pháp chiết khấu giá trị doanh nghiệp Nhưng dù áp dụng mô hình chíêt khấu quy trình xác định giá trị doanh nghiệp phải tuân theo bước sau : - Bước : Phân tích hoàn cảnh lịch sử công ty - Bước :Ước tính chi phí sử dụng vốn - Bước : Dự báo tình hình - Bước : Ước tính giá trị tiếp diễn - Bước : Tính toán phân tích kết Nội dung cụ thể bước sau Bước : Phân tích hoàn cảnh lịch sử Bước việc đánh giá doanh nghiệp phân tích thông tin lịch sử Hiểu biết thông tin khứ DN cung cấp nhìn cần thiết việc đánh giá phát triển dự báo tình hình tương lai (giả thiết công ty có lịch sử, không hẳn luôn giả định) Phân tích thông tin lịch sử nên tập trung vào tiêu phân tích giá trị chính, cụ thể là, tỷ lệ hoàn vốn tỷ lệ tăng trưởng Tỷ lệ hoàn vốn đầu tư (ROIC) tiêu đơn lẻ tính toán giá trị quan trọng Một DN tạo giá trị cho chủ sỡ hữu tạo tỷ lệ hoàn vốn đầu tư (ROIC) vượt chi phí sử dụng vốn Tỷ lệ hoàn vốn đầu tư tương xứng lợi nhuận mà công ty đầu tư điều khiển dòng tiền tự do, điều khiển giá trị Phân tích lịch sử , thực tốt, quy trình hợp ROIC tăng trưởng tách thành nhân tố cấu thành (VD, ROIC tách thành vòng quay vốn lợi nhuận hoạt động biên) Những tỷ lệ tài mà 54 không góp phần vào việc hiểu ROIC tăng trưỡng lập lại tỷ số khác không sử dụng VD, việc hoàn vốn tổng tài sản (ROA) không sử dụng thứ nghiên cứu từ ROA tổng hợp vào phân tích ROIC Để bổ sung cho việc phân tích nhân tố giá trị, nên phân tích công ty từ viễn cảnh tín dụng hay khả toán Công ty tạo tiền hay phung phí tiền ? Công ty phải vay nợ ảnh hưởng đến vốn? Công ty có an toàn biên tiếp tục tài trợ cho khoản nợ nó? Việc thực bước cần tổ chức sau : - Tổ chức lại báo cáo kế toán để có phân tích chiều sâu để tính ROIC lợi nhuận kinh tế - Tính toán dòng tiền tự - Phân tích ROIC phát triển viễn cảnh hợp - Phân tích tình hình tín dụng khả khoản - Tham khảo với văn nhiều ưu việt việc phân tích tình hình tài Bước : Ước tính chi phí vốn Chủ nợ cổ đông mong đợi bù đắp chi phí hội đầu tư vốn vào dự án kinh doanh thay đầu tư vào dự án khác Chi phí vốn bình quân (WACC) tỷ lệ chiết khấu, hay giá trị tiền theo thời gian sử dụng để chuyển đổi dòng tiền ước tính tương lai giá trị Nguyên tắc quan trọng để nhận biết ước tính WACC việc ước tính phải quán với phương pháp đánh giá chung quán với việc xác định dòng tiền chiết khấu Để quán với phương pháp dòng tiền chiết khấu, việc ước tính chi phí vốn cần phải: 55 - Tính chi phí bình quân tất nguồn vốn gồm Nợ, vốn v.v.,- dòng tiền thể lượng tiền có sẵn tất nhà cung cấp vốn - Đã trừ ảnh hưởng thuế doanh nghiệp - Sử dụng tỷ suất lợi nhuận danh nghóa thiết lập từ tỷ suất thực tế mức lạm phát mong đợi, dòng tiền mong đợi thể theo giá trị danh nghóa (hoặc tỷ suất thực tế ảnh hưởng lạm phát loại trừ khỏi dòng tiền dự báo) - Điều chỉnh rủi ro mà nhà cung cấp vốn phải chịu, nhà cung cấp mong đợi mức thu lợi nhuận bù đắp tương ứng với mức rủi ro họ phải chịu - Sử dụng mức giá thị trường yếu tố tài chính, giá trị thị trường phản ánh thực tế giá trị khoản nợ tài chính, giá trị sổ sách ngược lại - Cần thay đổi suốt giai đoạn dự báo luồng tiền biến động lạm phát, rủi ro hệ thống hay cấu trúc vốn Bước : Dự Đoán Tình Hình Không đoán trước tương lai Tuy nhiên, việc phân tích cẩn thận mang lại định hướng Doanh nghiệp nên phát triển Đó nên mục tiêu Những bước cần thiết để phát triển dự báo tài sau : Quyết định độ dài mức độ chi tiết cho việc dự báo Chúng ta nên áp dụng phương pháp hai giai đoạn, dự báo chi tiết giai đoạn ngắn hạn tiếp tục theo dõi dự báo tổng qt thời gian dài 56 Phát triển viễn cảnh hoạch định tình hình doanh nghiệp tương lai, xem xét đặc điểm ngành nghề lẫn thuận lợi mang tính cạnh tranh bất lợi DN Viễn cảnh hoạch định thành dự báo tài thể qua : báo cáo thu nhập, BCĐKT, báo cáo lưu chuyển tiền tệ, nhân tố tạo giá trị Phát triển kịch thay trừơng hợp phát triển bước Kiểm tra dự báo tổng quát (ROIC, kết doanh thu tăng trưởng lợi nhuận) nhằm bảo đảm quán liên kết hoạch định trước Bước : Ước tính giá trị tiếp diễn Khái niệm giá trị tiếp diễn phương pháp đơn giản để định giá doanh nghiệp Làm để ước tính giá trị tiếp diễn ? Như tác giả luận văn đề cập trước đây, dòng tiền mong đợi doanh nghiệp tách thời kỳ giá trị DN xác định sau: Gía trị = Hiện giá dòng tiền + thời kỳ dự báo xác Hiện giá dòng tiền sau thời kỳ dự báo xác Khoản mục thứ giá trị tiếp diễn Đó giá trị dòng tiền mong đợi DN khơng nằm giai đoạn dự báo xác Sử dụng việc giả định đơn giản tình hình DN thời gian này, ví dụ, giả định tỷ suất tăng trưởng không đổi, cho phép ước tính giá trị liên tục theo nhiều công thức Sử dụng công thức giá trị tiếp diễn loại trừ nhu cầu dự báo cụ thể dòng tiền doanh nghiệp thời gian kéo dài 57 Việc ước tính giá trị tiếp diễn cao cấp cần thiết cho việc định giá nào, giá trị tiếp diễn thường coi chiếm tỷ lệ lớn tổng giá trị DN Phương pháp tính giá trị tiếp diễn phải quán với toàn dòng tiền chiết khấu cấu lợi nhuận kinh tế Điều quan trọng thường xuyên nhìn thấy giá trị tiếp diễn khác biệt từ việc định giá DCF thời kỳ báo trước định Một số yêu cầu ước tính giá trị tiếp diễn cách lấy giá tiền nhân lên năm tương lai tương đương với bội số mà chúng phải trả cho công ty Giả định mục tiêu DN đáng họ sẵn sàng chi trả (được điều chỉnh cho tăng trưởng năm ), không xét đến tình hình kinh tế sẵn sàng trả giá Loại lý lẩn quẩn dẫn tới việc đánh giá không xác Thay vào đó, họ nên cố ước tính bội số nên cuối kỳ dự báo, điều kiện kinh tế thời gian Bước : Tính Toán Và Phân Tích Kết Quả Đây giai đoạn cuối trình định giá liên quan đến việc tính toán kiểm tra giá trị doanh nghiệp, từ phân tích kết để đưa định cụ thể Đến bước hoàn thành việc đánh giá tính toán giá trị vốn doanh nghiệp Dưới nội dung cụ thể : Chiết khấu dòng tiền tự lợi nhuận kinh tế dự báo WACC Chiết khấu giá trị tiếp diễn WACC Lưu ý giá trị tiếp diễn thể giá trị cuối giai đoạn dự báo xác, nên chiết khấu số năm dự báo xác Ví dụ, dự báo 10 năm, chiết khấu giá trị tiếp diễn 10 năm, 11 năm 58 Tính toán giá trị hoạt động cách cộng giá giai đoạn xác với giá giai đoạn tiếp diễn (Trong phương pháp lợi nhuận kinh tế cộng vốn đầu tư đầu giai đoạn dự báo) Điều chỉnh chiết khấu năm Chúng ta thường giả định dòng tiền diễn liên tục qua năm vào cuối năm Vì vậy, tăng giá trị cách phát triển WACC với số tháng cần thêm vào (thường tháng năm tiến hành dự báo muộn vào cuối năm) Cộng giá trị tài sản không hoạt động mà dòng tiền nằm dòng tiền tự lợi nhuận kinh tế để ước tính giá trị toàn doanh nghiệp Những tài sản bao gồm chứng khoán thị trường phụ trội khoản đầu tư vào cty không liên kết Giá trị tài sản nên ước tính sở dòng tiền mong đợi tương ứng tỷ lệ chiết khấu thích hợp, tham khảo theo giá thị trường Ví dụ, chứng khoán thị trường phụ trội khoản đầu tư có giá trị 0, giá tất dòng tiền tương lai liên quan đến chứng khoán thị trường giá thị trường hành chúng (điều xảy hầu hết công cụ thị trường tiền giá trị sổ sách chúng) Trừ giá trị thị trường tất khoản nợ, chứng khoán kết hợp, lợi ích thiểu số yêu cầu khác để ước tính giá trị vốn Không trừ giá trị khoản phải trả kế toán khoản dự trữ tương đương vốn Vấn đề quan trọng quán với dòng tiền Nếu dòng tiền khoản mục không nằm dòng tiền tự (ví dụ khoản nợ phải chịu lãi suất chi phí lãi suất có liên quan) loại trừ giá trị công nợ Nếu dòng tiền không bị loại trừ (ví dụ khoản dự trữ cho thuế triển hoãn) không trừ giá trị ước tính giá trị vốn 59 Sau ước tính giá trị vốn cho trừơng hợp, thực nhiều thử nghiệm để kiểm tra tính hợp lý kết quả, tối thiểu hoá khả sai sót đảm bảo có hiểu biết đầy đủ tiêu tính toán giá trị - Chúng ta bắt đầu cách đảm bảo giá trị phù hợp với dự báo Một công ty dự định tạo tỷ suất hoàn vốn đầu tư cao WACC nên có giá trị cao điểm chuẩn giá trị sổ sách Nếu kết giá trị thấp, xảy lỗi tính toán - Tiếp theo, so sánh giá trị kết với giá trị thị trường doanh nghiệp Nếu ước tính giá trị khác xa so với giá trị thị trường, cố gắng xác định nguyên nhân khác biệt cụ thể tốt Chúng ta có kỳ vọng tăng trưởng doanh thu cao thị trường? Lãi gộp cao hơn? Chi tiêu vốn hơn? - Đánh giá khía cạnh tài dự báo (số tiền nợ chứng khoán có giá) Nếu khoản nợ chứng khoán có giá phụ trội liên quan mật thiết với mục tiêu công ty, công ty nên giải cân nào? Có nên tăng vốn dự đoán có nhiều khoản nợ? Công ty có nên sẵn sàng tăng vốn giá thị trường hành nó? - Khi bắt đầu tổng hợp kết định giá mình, nên so sánh giá trị kịch với tiêu tạo giá trị giả định quan trọng lãi gộp, chi tiêu vốn, phát triển sản phẩm phản ứng cạnh tranh mong đợi Điều giúp cung cấp viễn cảnh tổng thể cho kịch mối quan hệ chúng - Bước cuối ước tính giá trị chắn dựa khả viễn cảnh Chia khả cho kịch bản, nhân khả với giá trị kịch cộng giá trị kết để tìm giá trị chắn Bước cuối 60 không cần thiết Chỉ có giá trị kịch cung cấp đủ thông tin để đưa định cần thiết PHÂN TÍCH KẾT QUẢ Mục đích việc thẩm định giá trị công ty luôn giúp đưa định quản lý, đầu tư, mua lại, tước đoạt, việc áp dụng sáng kiến chiến lược nội Kết phải phân tích đễ đưa định tầm tay Do không chắn rủi ro liên quan đến hầu hết định kinh doanh, xem xét giá trị khía cạnh kịch chuỗi giá trị phản ánh không chắn Quyết định dựa kịch nhìn chung rõ ràng, mang đến ảnh hưởng ước tính giá trị vốn Nhưng phân tích nhiều kịch định có nên tin tưởng vào kết vô phức tạp Tối thiểu, nên đề nghị số phân tích thêm Việc thơng hiểu biến số ảnh hưởng đến kết kịch thay đổi định Điều cung cấp ý tưởng lợi nhuận sai lầm Lãi gộp nhiều giúp cho việc định thoải mái sai số lãi gộp lớn lại gây nghi ngờ Cân nhắc lại giả định cách đặt câu hỏi liệu định rõ ràng có đồng với hành động dự tính? Cái dự đốn sai làm hiệu lực định? xảy nào? Nếu định phủ định, khả bị bỏ qua ? Đánh giá khả thay đổi giả định quan trọng hình thành nên kịch Cần cân nhắc: - nh hưởng khuynh hướng thay đổi giả định lớn hình thành nên kịch Những giả định quan trọng kết quả? Một vài ngành phụ thuộc điều kiện kinh tế ngành khác Ví dụ, xây dựng nhà cửa liên quan nhiều đến nhiều ngành kinh tế Trái 61 lại, gia công đóng nhãn thực phẩm lại bị ảnh hưởng xu hướng kinh tế rộng rãi - Những giả định cấu trúc cạnh tranh ngành Một kịch mà giả định việc tăng thị phần đáng kể chắn thị trường cạnh tranh tập trung cao ngành cạnh tranh không liên tục không hiệu - Những giả định khả nội công ty để đạt kết dự đoán kịch Công ty liệu phát triển sản phẩm hạn sản xuất chúng khoảng chi phí dự kiến? Nên phát triển kịch thay phân tích trước Quá trình kiểm tra kết ban đầu giải đáp câu hỏi không dự kiến trước mà giải cách tốt thông qua việc đánh giá kịch bổ sung Điều ám trình đánh giá vốn dó tuần hoàn Thực việc đánh giá thân thường cung cấp hiểu biết sâu sắc đưa đến kịch phân tích bổ sung NGHỆ THUẬT ĐỊNH GIÁ Việc định giá phụ thuộc chủ yếu vào hiểu biết DN, ngành nghề kinh doanh môi trường kinh tế nói chung, thực công việc dự đoán cần thận trọng Suy nghó cẩn thận làm việc chăm dự đoán Phương pháp dắn phần nhỏ cần thiết trình định giá Tác giả luận văn muốn khép lại phần với hai thông điệp quan trọng Thứ nhất, tránh đường tắt : chúng thường làm nhiều thời gian Hãy đầu tư thời gian xây dựng mẫu định giá thích hợp lý trước cố gắng đưa kết luận Một mẫu hoàn chỉnh thường có yếu tố sau : - Hình mẫu nên bao gồm bảng báo cáo kết hoạt động kinh doanh bảng cân đối kế toán hoàn chỉnh báo cáo lưu chuyển tiền tệ số 62 phân tích quan trọng tỷ suất thu hồi vốn đầu tư, lãi hoạt động gộp vòng quay vốn Một báo cáo lưu chuyển tiền tệ mà bảng cân đối kế toán không đầy đủ - Đặt hình mẫu báo cáo tài lịch sử Mẫu nên bao gồm liệu tài lịch sử từ đến 10 năm để việc dự báo phân tích tình hình lịch sử để đảm bảo dự báo dựa thực tế - Hiểu phức tạp kế toán thuế báo cáo tài công ty Hiểu biết kế toán tài quan trọng để giúp ích cho việc hiểu biết kinh tế Thứ hai, suy nghó định giá môn nghệ thuật khoa học vốn dó không xác Định giá nhạy cảm thay đổi nhỏ giả định tương lai Đối với công ty tốc độ tăng trưởng cao, tính nhạy cảm chí lớn Tính nhạy cảm cao tỷ lệ lãi suất thấp 3.2.5 Đối với tổ chức thẩm định giá Chúng ta chưa có quan thức cơng bố mức giá chuẩn thị trường Do khơng trường hợp giá đấu thầu, giá mua bán thiết bị, đầu tư vào doanh nghiệp, chi phí góp vốn, liên doanh liên kết bị khai khống nên cao nhiều so với mặt giá thị trường Các doanh nghiệp thẩm định giá độc lập giúp hạn chế tình trạng góp phần hạn chế tham nhũng Các công ty phải tuân thủ tiêu chuẩn thẩm định giá Việt Nam quy định; chịu trách nhiệm trước pháp luật trước khách hàng kết thẩm định giá Trường hợp kết thẩm định giá không đúng, gây thiệt hại cho Nhà nước, tổ chức, cá nhân phải bồi thường thiệt hại theo quy định pháp luật Doanh nghiệp thẩm định giá phải mua bảo hiểm trách nhiệm nghề nghiệp cho hoạt động thẩm định giá trích lập quỹ dự phòng rủi ro nghề nghiệp; cung cấp hồ sơ, tài liệu thẩm định giá theo yêu cầu văn quan quản lý nhà nước có thẩm quyền 63 Chính phủ nghiêm cấm việc doanh nghiệp thẩm định giá thông đồng với đơn vị thẩm định giá nhằm làm sai lệch kết thẩm định giá; gợi ý nhận lợi ích hình thức ngồi giá dịch vụ thẩm định giá; dùng lợi ích vật chất, gây sức ép, mua chuộc đơn vị thẩm định giá nhằm làm sai lệch kết qủa thẩm định giá Tổ chức thẩm định giá nước thành lập chi nhánh Việt Nam Bộ Tài chấp thuận Kết thẩm định giá để quan Nhà nước có thẩm quyền xem xét, phê duyệt chi từ ngân sách nhà nước, tính thuế, xác định giá trị tài sản đảm bảo vay vốn ngân hàng, mua bảo hiểm, cho thuê, chuyển nhượng, bán, góp vốn, cổ phần hóa, giải thể doanh nghiệp sử dụng vào mục đích khác ghi hợp đồng thẩm định giá Kết thẩm định giá để tư vấn cho quan nhà nước có thẩm quyền định giá quyền sử dụng đất, sở cho tổ chức, cá nhân thực công việc kinh doanh Trao đổi với VietNamNet, ơng Nguyễn Tiến Thoả - Cục phó Cục quản lý giá - Bộ Tài cho hay, Việt Nam có trung tâm thẩm định giá thuộc Bộ Tài khoảng gần 10 trung tâm khác địa phương trực thuộc sở tài Từ đến hết năm 2005, trung tâm chuyển thành công ty thẩm định giá Dịch vụ thẩm định giá chưa có Việt Nam, dịch vụ cần thiết Thời gian tới, Nhà nước hạn chế dần việc can thiệp vào thị trường giá cách ấn định gía mà thay vào thị trường tự điều tiết Khi đó, theo ơng Thoả, xã hội cần có tổ chức độc lập đứng thẩm định mức giá chuẩn để cung cấp cho doanh nghiệp cá nhân, tổ chức nhà đầu tư khảo sát thị trường Việt Nam Xác định mức giá thị trường để ban hành sách Chính phủ doanh nghiệp 64 KẾT LUẬN CHƯƠNG Trong chương này, tác giả luận văn đề cập đến hai vấn đề lớn Đó đòi hỏi kinh tế hoạt động thẩm định giá doanh nghiệp đề nghị số giải pháp nhằm khắc phục khó khăn trình bày chương thúc đẩy phát triển hoạt động thẩm định giá trị doanh nghiệp Trên giới có nhiều phương pháp thầm định giá trị doanh nghiệp, để lựa chọn phương pháp áp dụng vào thực tiễn kinh tế Việt Nam thực không dễ Từ vướng mắc thực tế, tác giả luận văn muốn đưa số giải pháp công tác quản lý vó mô, chế thực hiện, phương pháp thực số ý kiến tổ chức thẩm định giá Việt Nam Ngoài ra, tác giả luận văn đưa số lưu ý thực xác định giá trị doanh nghiệp theo phương pháp chiết khấu dòng tiền, phương pháp sử dụng phổ biến giới 65 KẾT LUẬN Trong thời gian gần đây, hoạt động thẩm định giá trị doanh nghiệp diễn sôi Đó Nhà nứơc đẩy mạnh trình cổ phần hoá xếp lại tổ chức công ty, tổng công ty …Quá trình đòi hỏi có tham gia đáng kể hoạt động thẩm định giá trị doanh nghiệp Tuy nhiên với non trẻ ngành thẩm định giá nói chung hoạt động thẩm định giá trị doanh nghiệp nói riêng, trình thực hoạt động vướng mắc số điểm bất cập Với nghiên cứu sơ thực trạng hoạt động thẩm định giá trị doanh nghiệp Việt Nam thời gian qua, tác giả luận văn đưa ưu nhược điểm hoạt động này, đề xuất số giải pháp tương lai gần Với số ý kiến đóng góp này, tác giả luận văn mong muốn góp phần thúc đẩy phát triển hoạt động thẩm định giá trị doanh nghiệp nói riêng ngành thẩm định giá nói chung Việt Nam 66 TÀI LIỆU THAM KHẢO McKinsey & Company, Inc., Tom Copeland, Tim Koller, Jack Murin – “Valuation –Measuring and managing the value of companies” TS Phạm Thị Ngọc Mỹ – Giáo trình lớp Thẩm định giá Cục Quản lý giá, Trung tâm thẩm định giá – “Tài liệu bồi dưỡng nghiệp vụ chuyên ngành thẩm định giá” (tháng 4/2005) Nguyễn Thanh Triều , M.PHIL – “Nhận dạng lựa chọn phương án đầu tư” Các văn pháp luật : - Pháp lệnh giá năm 2002 - Thông tư số 126/2004/TT-BTC ngày 24 tháng 12 năm 2004 hướng dẫn thực Nghị định số 187/2004/NĐ-CP ngày 16/11/2004 Chính phủ - Nghị định số 101/2005/NĐ-CP thẩm định giá vừa Thủ tướng Phan Văn Khải ký ban hành ngày 3/8/2005 - Quyết định số 24/2005/QĐ-BTC ngày 18 tháng năm 2005 Tạp chí Saigon Times, số báo năm 2005 Báo Chứng khoán – Uỷ ban chứng khoán nhà nước, số báo năm 2005 Các tham luận, thảo luận, tài liệu Internet …