Các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn các công ty niêm yết - Nghiên cứu ngành chế biến và xuất khẩu thủy sản trong giai đoạn 2007-2009 : Luận văn thạc sĩ

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ Tp.HCM Phạm Thị Phương Thảo CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT - NGHIÊN CỨU NGÀNH CHẾ BIẾN VÀ XUẤT KHẨU THỦY SẢN TRONG GIAI ĐOẠN 2007-2009 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP.Hồ Chí Minh – Năm 2011 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ Tp.HCM Phạm Thị Phương Thảo CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT - NGHIÊN CỨU NGÀNH CHẾ BIẾN VÀ XUẤT KHẨU THỦY SẢN TRONG GIAI ĐOẠN 2007-2009 Chuyên ngành: KINH TẾ TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG Mã số: 60.31.12 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS.TS Nguyễn Ngọc Định TP.Hồ Chí Minh – Năm 2011 MỤC LỤC LỜI MỞ ĐẦU CHƯƠNG 1: CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ CẤU TRÚC VỐN 1.1 Cấu trúc vốn cấu trúc vốn tối ƣu doanh nghiệp 1.1.1 Khái niệm cấu trúc vốn 1.1.2 Khái niệm cấu trúc vốn tối ƣu 1.2 Các lý thuyết cấu trúc vốn (Capital struture theories) 1.2.1 Cách tiếp cận truyền thống 1.2.2 Cách tiếp cận đại 1.2.2.1 Cách tiếp cận từ lợi nhuận ròng 1.2.2.2 Cách tiếp cận từ lợi nhuận hoạt động 1.2.2.3 Cách tiếp cận Modigliani Miller 1.2.2.4 Lý thuyết đánh đổi (The trade off theory) 1.2.1.5 Lý thuyết phát tín hiệu 10 1.3 Các yếu tố ảnh hƣởng đến định cấu trúc vốn 10 1.4 Các nghiên cứu thực nghiệm 12 KẾT LUẬN CHƢƠNG 19 CHƯƠNG 2: PHÂN TÍCH TỔNG QUAN VỀ CẤU TRÚC VỐN NGÀNH THỦY SẢN 20 2.1 Giới thiệu toàn cảnh ngành thủy sản 20 2.2 Phân tích cấu trúc vốn doanh nghiệp ngành thủy sản .24 2.2.1 Phân tích nợ vốn chủ sở hữu 24 2.2.2 Phân tích khả đảm bảo lãi vay 29 KẾT LUẬN CHƢƠNG 31 CHƯƠNG 3: MƠ HÌNH NGHIÊN CỨU VÀ PHÂN TÍCH SỐ LIỆU .32 3.1 Phƣơng pháp nghiên cứu 32 3.2 Mẫu nghiên cứu 32 3.3 Giả thuyết mơ hình 32 3.3.1 Giả thuyết 32 3.3.2 Mơ hình nghiên cứu 36 3.4 Mô tả liệu .38 3.5 Xử lý liệu .39 3.5.1 Mô tả thống kê 39 3.5.2 Xây dựng mơ hình hồi quy 40 3.5.2.1 Mơ hình tổng nợ 40 3.5.2.2 Kiểm tra giả định mơ hình .43 KẾT LUẬN CHƢƠNG 48 CHƯƠNG 4: MỘT SỐ GIẢI PHÁP ĐỀ XUẤT NÂNG CAO HIỆU QUẢ SỬ DỤNG VỐN 49 4.1 Nâng cao lực doanh nghiệp 49 4.2 Các doanh nghiệp ngành thủy sản cần xây dựng cho “bản thân mình” chiến lƣợc kinh doanh cụ thể .50 4.3 Các doanh nghiệp cần xây dựng cho nguồn nguyên liệu 51 4.3.1 Các doanh nghiệp ngành chế biến xuất thủy sản xem xét vấn đề “mua lại cổ phiếu” .52 4.3.2 Các sách chia cổ tức 54 KẾT LUẬN CHƢƠNG 56 KẾT LUẬN CHUNG Luận văn thạc sĩ Phạm Thị Phương Thảo LỜI MỞ ĐẦU Đề tài: Các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc Công ty niêm yết Nghiên cứu ngành chế biến xuất thủy sản giai đoạn 2007-2009 Lý lựa chọn đề tài Ngành thủy sản ngành đứng đầu tỷ trọng xuất khẩu, ngành tạo công việc (trực tiếp gián tiếp) cho người lao động, nên tác động đến Công ty ngành ảnh hưởng nhiều đến kinh tế nói chung sách an sinh xã hội nói riêng Trong tình hình kinh doanh nay, doanh nghiệp ngành thủy sản phải đối mặt với thách thức bên bên ngoài, khủng hoảng tài giới năm 2008-2009 khiến cho nước bảo hộ ngành hàng nước mạnh mẽ có ngành thủy sản Bên cạnh đó, tiêu chí đánh giá chất lượng mặt hàng xuất ngày thắt chặt, đặt doanh nghiệp ngành thủy sản đứng trước thách thức lớn Để nâng cao khả cạnh tranh lực tài chính, địi hỏi Cơng ty phải tự xác định xây dựng cho cấu trúc vốn phù hợp Xuất phát từ lý trên, chọn đề tài “Các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn Công ty niêm yết - Nghiên cứu Ngành chế biến xuất thủy sản giai đoạn 2007 - 2009” làm đề tài nghiên cứu Mục tiêu nghiên cứu Mục tiêu nghiên cứu đề tài xác định mối quan hệ mức độ ảnh hưởng nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn cấu trúc vốn Công ty Thủy sản từ năm 2007 - 2009 Cụ thể: - Ứng dụng lý thuyết tài M&M, trật tự phân hạng, vào nghiên cứu cấu trúc vốn Công ty ngành Thủy sản Luận văn thạc sĩ Phạm Thị Phương Thảo - Xác định nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn Công ty - Đánh giá mức độ ảnh hưởng thành phần cấu trúc vốn Từ đề số giải pháp nhằm nâng cao hiệu sử dụng vốn Công ty Thủy sản Phương pháp nghiên cứu Nghiên cứu gồm bước: - Bước 1: Thu thập số liệu báo cáo tài cơng ty ngành thủy sản xác định nhân tố có tác động đến đòn cân nợ - Bước 2: Nghiên cứu định lượng dùng phương pháp thống kê mơ tả, phân tích tương quan, phân tích hồi quy,… dựa kết xử lý số liệu thống kê EVIEW Phạm vi nghiên cứu Tập trung nghiên cứu Công ty thủy sản có cổ phiếu niêm yết (Số liệu thực luận văn từ 2007-2009 – báo cáo tài kiểm tốn) Hạn chế luận văn - Nghiên cứu tập trung vào công ty ngành thủy sản nghiên chế biến xuất mặt hàng thủy sản – không nghiên cứu Công ty cung ứng thiết bị, phương tiện phục vụ ngành thủy sản - Nghiên cứu không thu thập số liệu ngành để so sánh tỷ số Kết cấu luận văn Ngoài phần mở đầu kết luận, luận văn gồm chương - Chương 1: Cơ sở lý thuyết cấu trúc vốn - Chương 2: Phân tích cấu trúc vốn cơng ty chế biến xuất ngành thủy sản Luận văn thạc sĩ - Phạm Thị Phương Thảo Chương 3: Mơ hình nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn Công ty ngành thủy sản – Phân tích số liệu - Chương 4: Một số giải pháp đề xuất nâng cao hiệu sử dụng vốn Luận văn thạc sĩ Phạm Thị Phương Thảo CHƯƠNG 1: CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ CẤU TRÚC VỐN 1.1 Cấu trúc vốn cấu trúc vốn tối ưu doanh nghiệp 1.1.1 Khái niệm cấu trúc vốn Cấu trúc vốn kết hợp nợ ngắn hạn thường xuyên, nợ dài hạn, cổ phần ưu đãi vốn cổ phần thường sử dụng để tài trợ cho định đầu tư doanh nghiệp 1.1.2 Khái niệm cấu trúc vốn tối ưu Cấu trúc vốn tối ưu hỗn hợp nợ ngắn hạn thường xuyên, nợ dài hạn, cổ phần ưu đãi vốn cổ phần thường cho phép tối thiểu hóa chi phí sử dụng vốn bình qn, tối thiểu hóa rủi ro tối đa hóa thu nhập chủ sở hữu doanh nghiệp Như vậy, để xây dựng cấu trúc vốn tối ưu, cần xác định nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp 1.2 Các lý thuyết cấu trúc vốn (Capital struture theories) “Cấu trúc vốn phần yếu định tài cơng ty ảnh hưởng đến giá trị cơng ty dẫn đến thay đổi EBIT giá trị thị trường cổ phiếu thường Có mối quan hệ cấu trúc vốn, chi phí vốn giá trị cơng ty Mục đích cấu trúc vốn hiệu tối đa hóa giá trị cơng ty giảm thiểu chi phí vốn Có hai lý thuyết giải thích cho mối quan hệ cấu trúc vốn, chi phí vốn giá trị cơng ty.” Luận văn thạc sĩ Phạm Thị Phương Thảo Các lý thuyết cấu trúc vốn Cách tiếp cận đại Cách tiếp cận từ lợi nhuận ròng Cách tiếp cận truyền thống Cách tiếp cận từ lợi nhuận hoạt động Cách tiếp cận Modigliani-Miller Hình 0.1 - Sơ đồ lý thuyết cấu trúc vốn (Financial Management, C Paramasivan, T.Subramanian, New Age International Publishers, 2009, p.51) 1.2.1 Cách tiếp cận truyền thống Cấu trúc vốn pha trộn cách tiếp cận từ lợi nhuận ròng cách tiếp cận từ lợi nhuận hoạt động Vì vậy, cịn gọi cách tiếp cận trung gian Theo cách tiếp cận truyền thống, pha trộn nợ vốn chủ sở hữu gia tăng giá trị công ty cách giảm thiểu chi phí cung vốn tới mức nợ Cách tiếp cận truyền thống rẳng Ko giảm phạm vi giới hạn phản hồi địn bẩy tài đạt mức tối thiểu, bắt đầu gia tăng địn bẩy tài Các giả định Các lý thuyết cấu trúc vốn dựa giả định để phân tích theo cách đơn lẻ thuận tiện: - Chỉ có hai nguồn quỹ sử dụng công ty; nợ cổ phiếu - Công ty trả 100% lợi nhuận kiếm cho cổ tức Luận văn thạc sĩ Phạm Thị Phương Thảo - Tổng tài sản cho trước khơng đổi - Tổng tài trì cố định - Lợi nhuận hoạt động (EBIT) không mong đợi tăng lên - Rủi ro kinh doanh trì khơng đổi - Cơng ty hoạt động thường xuyên - Nhà đầu tư cư xử hợp lý.” 1.2.1 Cách tiếp cận đại 1.2.1.1 Cách tiếp cận từ lợi nhuận ròng Cách tiếp cận từ lợi nhuận ròng đề xuất Duản Theo cách tiếp cận này, định cấu trúc có liên quan đến giá trị cơng ty Nói cách khác, thay đổi cấu trúc vốn dẫn đến thay đổi tương ứng tổng chi phí vốn tổng giá trị công ty Theo cách tiếp cận này, sử dụng nhiều tài trợ tài từ nợ để giảm tổng chi phí vốn gia tăng giá trị công ty Cách tiếp cận lợi nhuận dựa ba giả định quan trọng sau: Không có thuế doanh nghiệp Chi phí nợ thấp chi phí vốn Việc sử dụng nợ khơng thay đổi quan điểm rủi ro nhà đầu tư Với V=S+B V: giá trị công ty S: giá trị thị trường cổ phiếu B: giá trị thị trường nợ Giá trị thị trường vốn tính tốn cơng thức sau: Luận văn thạc sĩ Phạm Thị Phương Thảo Có nhiều nguyên nhân dẫn đến tự tương quan, có nguyên nhân mà đề tài gặp phải “việc xử lý số liệu” Đề tài chọn số liệu khoảng thời gian ba năm, sau cộng lại chia cho ba (làm trơn số liệu) Chính làm trơn số liệu gây tự tương quan Vì vậy, tác giả tiến hành kiểm tra tự tương quan mơ hình hồi quy chỉnh sửa Có nhiều cách phát tự tương quan phương pháp đồ thị, kiểm định Durbin – Watson, Kiểm định Berusch – Godfrey,… Để kiểm tra tượng tự tương quan, phần mềm Eview cung cấp hệ số Durbin-Watson Theo bảng 4.3 Mơ hình hồi quy – chỉnh sửa, hệ số Durbin – Watson 1,39 Theo số nằm khoảng 1 0,05 nên ta chấp nhận giả thuyết Ho Vì vậy, mơ hình hồi quy – điều chỉnh khơng xảy tượng phương sai thay đổi d Giải thích Tính khoản Tính khoản địn bẩy tài có mối quan hệ nghịch biến Mối quan hệ phù hợp với giả thuyết đặt nghiên cứu trước Abe de Jong, 2008; Deesomsack, 2004 Khi doanh nghiệp có tỷ tính khoản cao doanh nghiệp tốn khoản nợ khoản nợ ngắn hạn, khoản nợ doanh nghiệp giảm xuống tính khoản tương quan nghịch với đòn bẩy Thuế thu nhập doanh nghiệp Thuế thu nhập doanh nghiệp đòn bẩy tài có mối quan hệ đồng biến Các doanh nghiệp đề tài nghiên cứu sử dụng nợ vay, nợ vay đặc điểm doanh nghiệp ngành thủy sản Việt Nam nói chung, nhu cầu tồn trữ nguyên vật liệu phục vụ cho sản xuất lớn Khi sử dụng nợ vay, doanh nghiệp hưởng lợi từ chắn thuế nợ vay mang lại 47 Luận văn thạc sĩ Phạm Thị Phương Thảo KẾT LUẬN CHƯƠNG Chương khảo sát nghiên cứu thực nghiệm xây dựng cấu trúc vốn số nước gồm số nét sau : Thống kê số nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn công ty kiểm chứng thực nghiệm khả tăng trưởng, qui mô công ty, khả sinh lợi, tài sản cố định hữu hình, khả tốn nhanh, quy mơ Cơng ty ảnh hưởng đến cấu trúc vốn cơng ty Sử dụng phân tích thống kê mơ tả, phân tích tương quan để phân tích mẫu nghiên cứu đo lường mối quan hệ biến định lượng mơ hình nhằm phát hiện tượng đa cộng tuyến…Phân tích hồi quy tuyến tính bội để kiểm định mức độ tác động nhân tố tác động đến cấu trúc vốn công ty ngành thủy sản 48 Luận văn thạc sĩ Phạm Thị Phương Thảo CHƯƠNG 4: MỘT SỐ GIẢI PHÁP ĐỀ XUẤT NÂNG CAO HIỆU QUẢ SỬ DỤNG VỐN Trong nội dung chương này, tác giả đề cập đến giải pháp nhằm xây dựng cấu trúc vốn phù hợp doanh nghiệp 4.1 Nâng cao lực doanh nghiệp Một vấn đề cốt lõi để xây dựng cấu trúc vốn tối ưu doanh nghiệp cần hoạch định cho kế hoạch phù hợp Kế hoạch cần phải xác định nhu cầu vốn thực qua giai đoạn nguồn tài trợ cho nhu cầu vốn Điều địi hỏi doanh nghiệp cần phải lập cho dự tốn thường xun điều chỉnh để sát với thực tế Muốn vậy, cần phải nâng cao lực nhà quản trị nói chung lực phận, phịng ban nói riêng Để nâng cao hiệu quản trị doanh nghiệp cần tập trung vào số nội dung: - Đảm bảo thực nguyên tắc bình đẳng cho cổ đông doanh nghiệp tham dự quyền mình: tiếp cận thơng tin, quyền đề cử, quyền biểu quyết… Tăng cường giám sát cổ đông hoạt động doanh nghiệp: nâng cao quyền hạn Ban kiểm soát,… - Thực chế cơng bố thơng tin cơng khai, kịp thời xác theo mốc thời gian quy định Ủy Ban chứng khoán Nhà nước đề - Nâng cao chất lượng thông tin cung cấp Báo cáo tài chính, Báo cáo kiểm tốn nhằm cung cấp cho người sử dụng thông tin trung thực hợp lý tình hình hoạt động doanh nghiệp - Để tiếp cận nguồn tài trợ cách đa dạng, doanh nghiệp nên thuê tổ chức định mức tín nhiệm doanh nghiệp Thơng qua định mức này, tổ chưa cho vay, nhà đầu tư có hiểu biết rõ khả toán nợ doanh nghiệp, họ đo 49 Luận văn thạc sĩ Phạm Thị Phương Thảo lường mức độ rủi ro khoản đầu tư tài Khơng thế, hệ số tính nhiệm cịn phương thức quảng bá hình ảnh doanh nghiệp Nếu doanh nghiệp kinh doanh có hiệu nâng cao hệ số tín nhiệm, hình ảnh doanh nghiệp tốt mắt nhà đầu tư Không vậy, vào hệ số tín nhiệm, doanh nghiệp ý thức khả tốn nợ khả huy động vốn thị trường để từ có sách biện pháp thích hợp để phát triển doanh nghiệp 4.2 Các doanh nghiệp ngành thủy sản cần xây dựng cho “bản thân mình” chiến lược kinh doanh cụ thể Khi xây dựng cho chiến lược kinh doanh cụ thể, doanh nghiệp có sở đưa định đầu tư tài dài hạn định kinh doanh ngắn hạn Chiến lược kinh doanh phản ánh cách thức doanh nghiệp lựa chọn vị cạnh tranh phát triển ngăn chặn thâm nhập đối thủ vào thị trường truyền thống Theo lý thuyết: Lợi nhuận tổng tài sản = Lợi nhuận doanh thu x Vòng quay tổng tài sản Lợi nhuận = Doanh thu x Doanh thu Tổng tài sản Như vậy, mặt lý thuyết doanh nghiệp lựa chọn chiến lược sau: - Cạnh tranh dựa vào chi phí thấp Chiến lược cạnh tranh thường áp dụng thị trường có sản phẩm bản, khơng yêu cầu cao mặt chất lượng hay kỹ thuật Lúc này, cách thức lựa chọn để hiệu kinh doanh chung (ROA) đạt gia tăng vòng quay tổng tài sản (gia tăng 50 Luận văn thạc sĩ Phạm Thị Phương Thảo doanh thu cách bán nhiều sản phẩm) chấp nhận tỷ lệ lợi nhuận doanh thu thấp - Cạnh tranh dựa khác biệt sản phẩm Chiến lược cạnh tranh thường áp dụng cách thị trường cao cấp, có đòi hỏi cao chất lượng kỹ thuật Khi lựa chọn chiến lược doanh nghiệp chấp nhận số vòng quay tài sản thấp để đạt tỷ lệ lợi nhuận doanh thu cao nhằm đảm bảo hiệu kinh doanh chung Trong doanh nghiệp chế biến xuất thủy sản đề tài nghiên cứu có số doanh nghiệp chọn cho chiến lược cạnh tranh cụ thể Như vậy, việc lựa chọn chiến lược cạnh tranh tùy vào nguồn lực lợi doanh nghiệp Nếu doanh nghiệp lựa chọn chiến lược kinh doanh dựa số vịng quay doanh nghiệp nghĩa doanh nghiệp trọng đến sản lượng tiêu thụ, trì chi phí thấp, hạn chế dịch vụ đặc biệt dành cho khách hàng, nội dung quảng cáo nhấn mạnh đến giá thuận lợi mua hàng, đồng thời chi phí nghiên cứu phát triển thập Điều thể rõ thị trường Đông Nam Á, thị trường Ấn Độ,… Ngược lại, doanh nghiệp chọn chiến lược kinh doanh dựa khác biệt sản phẩm nghĩa doanh nghiệp trọng nhấn mạnh chất lượng, cung cấp tiện ích phục vụ khách hàng, nội dung quảng cáo nhấn mạnh đến chất lượng cao đặc điểm riêng sản phẩm, đồng thời doanh nghiệp cần xây dựng cho thương hiệu mạnh, đầu tư cho việc nghiên cứu phát triển sản phẩm mới, gia tăng chất lượng sản phẩm cũ 4.3 Các doanh nghiệp cần xây dựng cho nguồn nguyên liệu Trong thực tế, doanh nghiệp ngành thủy sản ln phải đối phó với tình trạng khan ngun liệu Vì nguyên liệu doanh nghiệp ngành 51 Luận văn thạc sĩ Phạm Thị Phương Thảo thủy sản theo mùa cần có thời gian ni trồng, họ thường mua dự trữ lượng lớn nguyên liệu dạng hàng tồn kho, điều gây tác động đến tỷ lệ Nợ/Tài sản Để cải thiện tỷ số doanh nghiệp tham gia trực tiếp vào khâu nuôi trồng cách ký hợp đồng bao tiêu với nông dân cung cấp tài thơng qua thức ăn, thuốc chữa bệnh kể bác sĩ kỹ sư lĩnh vực nông nghiệp Đây dự án lớn có số doanh nghiệp ngành chế biến thủy sản thực Tuy nhiên, thực lại vướng mắc vấn đề lớn tình hình tài doanh nghiệp liệu có đáp ứng đủ hay khơng? Và thực tế doanh nghiệp có cách giải quyết, số doanh nghiệp lựa chọn hình thức vay để tài trợ cho dự án (lợi dụng chắn thuế lãi vay) Nhưng lựa chọn phương thức vay, doanh nghiệp phải đối phó với vấn đề trả lãi vốn vay đến hạn, nguồn nguyên liệu cần có thời gian để lớn (nuôi cá, tôm, ) nguồn nguyên liệu lại trở thành hàng tồn kho dạng nguyên vật liệu, thành phẩm, hàng gửi bán, điều gây khơng khó khăn cho doanh nghiệp Vì doanh nghiệp ngành thủy sản chủ yếu sử dụng nợ vay, vay thêm để đầu tư cho dự án làm cho địn cân nợ xấu Một số doanh nghiệp lựa chọn phương án phát hành cổ phiếu để huy động nguồn vốn Phương án làm vốn chủ sở hữu tăng, giúp doanh nghiệp cải thiện đòn cân nợ 4.3.1 Các doanh nghiệp ngành chế biến xuất thủy sản xem xét vấn đề “mua lại cổ phiếu” Hiện nay, có số doanh nghiệp sử dụng phương thức này, Công ty CP Sao Ta (Mã CP FMC), Mua lại cổ phiếu giao dịch doanh nghiệp mua lại cổ phiếu mình, làm giảm số cổ phiếu lưu hành, làm tăng EPS thường làm tăng giá cổ phiếu Cổ phiếu mua lại doanh nghiệp phát hành gọi cổ phiếu quỹ 52 Luận văn thạc sĩ Phạm Thị Phương Thảo Việc mua lại cổ phiếu quỹ có ưu điểm: - Khi doanh nghiệp tuyên bố mua cổ phiếu nhà đâu tư coi tín hiệu khả quan việc mua bán lại thường xuất phát từ việc ban quản trị tin tưởng cổ phiếu công ty bị định giá thấp - Các cổ đơng có lựa chọn doanh nghiệp phân bổ tiền cách mua lại cổ phiếu, cổ đơng có quyền định bán hay khơng bán Mặt khác với trường hợp cổ tức, cổ đông phải chấp nhận toán cổ tức phải nộp thuế liên quan đến cổ tức (mức thuế suất thu nhập từ cổ tức 5%) Trong trường hợp cổ đông cần tiền mặt bán lại phần cổ phiếu cổ đơng khác có quyền giữ lại cổ phiếu Xét khía cạnh trả thuế, việc mua lại cho phép hai dạng cổ đông đạt điều họ mong muốn (Theo công văn số 42/BTC – TCT ngày 2/1/2009 Cổ đông công ty chuyển nhượng cổ phần cho cá nhân khác cơng ty phát hành cổ phiếu có trách nhiệm tính thu thuế TNCN với thuế suất 0,1% tổng giá trị chuyển nhượng theo hợp đồng cá nhân xuất trình Trường hợp hợp đồng chuyển nhượng khơng ghi có ghi giá thấp giá ghi sổ sách kế tốn thời điểm gần cơng ty phát hành cổ phiếu vào giá theo sổ sách kế toán thời điểm gần để khấu trừ thuế.) Cổ tức thường xuất ngắn hạn Ban quản trị doanh nghiệp không muốn tăng cổ tức việc tăng cổ tức trì lâu dài tương lai họ khơng muốn giảm cổ tức tín hiệu tiêu cực Do đó, ngắn hạn, dịng tiền dơi dư tạm thời, Ban quản trị muốn phân phối dạng mua lại cổ phiếu cơng bố tăng cổ tức 4.3.2 Các sách chia cổ tức Việc toán cổ tức đến hạn tiền mặt khiến cho doanh nghiệp gặp khó khăn tài Một số doanh nghiệp phải vay ngắn hạn để toán cổ tức cho cổ đơng, điều gây ảnh hưởng đến địn bẩy tài Để 53 Luận văn thạc sĩ Phạm Thị Phương Thảo giảm thiểu áp lực đó, doanh nghiệp sử dụng sách tài Và sách chương trình tái đầu tư cổ tức Chương trình tái đầu tư cổ tức kế hoạch cho phép cổ đông tự động tái đầu tư cổ tức nhận vào cổ phiếu cơng ty chi trả Có hai loại chương trình tái đầu tư cổ tức: (1) chương trình liên quan đến “cổ phần cũ” tức cổ phần đến thời hạn trả cổ tức, (2) chương trình liên quan đến cổ phiếu phát hành Với chương trình tái đầu tư cổ tức “cổ phần cũ”, công ty chuyển lượng tiền cổ đơng lựa chọn chương trình cho ngân hàng – bên hoạt động với tư cách người ủy thác Ngân hàng sử dụng tiền để mua cổ phiếu công ty thị trường mở phân bổ cổ phiếu mua vào tài khoản cổ đông tham gia sở tỷ lệ vốn bên Chi phí mơi giới mức thấp mua với số lượng lớn, chương trình có lợi cho cổ đơng nhỏ họ không muốn nhận cổ tức tiền mặt cho mục đích tiêu dùng Với chương trình tái đầu tư cổ tức “cổ phiếu mới” đầu tư cổ tức vào cổ phiếu phát hành mới, chương trình làm lãi vốn công ty Các cổ đông trả khoản phí nào, số cơng ty thực chào bán cổ phiếu với mức chiết khấu thấp so với giá thị trường Chính sách chiết khấu công ty đưa khoản đền bù cho chi phí vốn cổ phần mà cơng ty phải trả công ty phát hành cổ phiếu Một điều thú vị cần xem xét chương trình tái đầu tư cổ tức buộc doanh nghiệp phải xem lại sách cổ tức sở Khi tỷ lệ tham gia vào chương trình tái đầu tư cổ tức cao nghĩa cổ đông lời doanh nghiệp giảm cổ tức tiền mặt, điều giúp cổ đông tiết kiệm phần thuế thu nhập cá nhân Bên cạnh chương trình tái đầu tư cổ tức, doanh nghiệp chi trả cổ tức cổ phiếu chia nhỏ cổ phần 54 Luận văn thạc sĩ Phạm Thị Phương Thảo Như giải thích, việc chia cổ tức cổ phiếu nhằm mục tiêu giảm áp lực tiền mặt đến kỳ toán cổ tức Tuy nhiên, nay, mục tiêu hàng đầu sách nhằm làm tăng lượng cổ phiếu nhà đầu tư hạ thấp giá cổ phiếu thị trường, Khơng thế, doanh nghiệp cịn chi trả cổ tức cổ phiếu Cổ tức trả cổ phiếu hình thức chi trả cổ tức cổ phiếu thay tiền Việc có nghĩa “doanh nghiệp chia bánh thành miếng nhỏ hơn” cuối không ảnh hưởng đến tổng thể bánh Cũng cần lưu ý, trả cổ tức cổ phiếu mức thấp tạo nhiều rắc rối việc ghi sổ sách chi phí khơng cần thiết Do doanh nghiệp cần cân nhắc lựa chọn phương pháp chia cổ tức 55 Luận văn thạc sĩ Phạm Thị Phương Thảo KẾT LUẬN CHƯƠNG Trên sở phân tích thực trạng nhận diện hạn chế công ty ngành thủy sản niêm yết bất cập sách Nhà nước Trong chương luận văn đưa giải pháp nhằm khắc phục hạn chế xây dựng cấu trúc vốn hợp lý cho giai đoạn phát triển Giải pháp xây dựng cấu trúc vốn hợp lý cho giai đoạn tăng trưởng: Đây giai đoạn mà công ty tiếp tục trì phát triển, mở rộng sản xuất kinh doanh nhằm giành lấy thị phần tiếp tục huy động vốn để đầu tư Nhưng giai đoạn rủi ro kinh doanh rủi ro tài cịn cao nguồn vốn huy động thích hợp để tài trợ cho định đầu tư nguồn vốn cổ phần lợi nhuận giữ lại Giải pháp xây dựng cấu trúc vốn hợp lý cho giai đoạn phát triển dài hạn: Chuyển đổi cấu sử dụng vốn, từ nợ ngắn hạn không thường xuyên sang nợ dài hạn nợ ngắn hạn thường xun có tính ổn định cao Đa dạng hóa ngành nghề kinh doanh, da dạng hóa hình thức huy động vốn, nâng cao trình độ quản trị cấu trúc vốn nhằm làm giảm thiểu rủi ro Bên cạnh đó, nhà nước cần phải ban hành quy định, sách thơng thống, kịp thời phù hợp với tình hình thực tế như: quy định thực minh bạch hóa thơng tin TTCK, hình thành tổ chức định mức tín nhiệm, tạo điều kiện cho nhà đầu tư nước ngồi có nhiều quyền cơng ty Việt Nam,… Ngồi ra, Nhà nước cần có sách giám sát, kiểm sốt, phù hợp hoạt động sản xuất kinh doanh công ty hoạt động đầu tư nhà đầu tư Đồng thời phải xử lý nghiêm minh trường hợp sai phạm tạo công thị trường 56 Luận văn thạc sĩ Phạm Thị Phương Thảo KẾT LUẬN CHUNG Thảo luận kết đóng góp nghiên cứu Qua nghiên cứu trên, mục tiêu đề giải Những mục tiêu gồm: - Ứng dụng lý thuyết tài M-M, lý thuyết trật tự phân hạng, lý thuyết đánh đổi … vào nghiên cứu cấu trúc vốn công ty ngành thủy sản - Xác định nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn công ty ngành thủy sản thực nghiệm - Đánh giá mức độ tác động nhân tố đến cấu trúc vốn - Đề xuất giải pháp việc lựa chọn cấu trúc vốn công ty ngành thủy sản Và từ nghiên cứu này, tác giả đóng góp thêm số điểm mặt lý thuyết thực tiễn sau: - Theo kết kiểm định, nhân tố đề xuất nghiên cứu đạt độ tin cậy giá trị cho phép Kết nghiên cứu mặt lý thuyết, kiểm định ứng dụng lý thuyết tài cấu trúc vốn nhân tố tác động đến cấu trúc vốn đề cập lý thuyết thực nghiệm dựa khảo sát, phân tích báo cáo tài cơng ty ngành thủy sản - Ngoài ra, nghiên cứu phân tích trạng cấu trúc vốn cơng ty ngành thủy sản để tìm đặc trưng sách vay nợ có ảnh hưởng đến gia tăng hiệu giá trị cho doanh nghiệp cổ đông Đồng thời, đề xuất chiến lược phát triển kinh doanh, giải pháp sử dụng nguồn tài trợ xây dựng cấu trúc vốn công ty ngành thủy sản giai đoạn 57 Luận văn thạc sĩ Phạm Thị Phương Thảo Hạn chế nghiên cứu gợi ý hướng nghiên cứu Nghiên cứu khảo sát với đối tượng công ty niêm yết ngành thủy sản nên khả tổng quát hóa kết nghiên cứu chưa cao Nên có nghiên cứu lặp lại cho công ty thuộc ngành khác cho tồn cơng ty niêm yết TTCK Việt Nam bổ sung thêm số nhân tố khác có tác động đến việc xây dựng cấu trúc vốn, để từ so sánh, đối chiếu nhằm xây dựng mơ hình cấu trúc vốn cho công ty ngành Đây hướng nghiên cứu Do hạn chế nguồn lực trình thực luận văn, vậy, tính tổng qt hóa kết nghiên cứu chưa cao Ở nghiên cứu lặp lại nghiên cứu này, đặc biệt với phạm vi nghiên cứu lớn hơn, cần sử dụng mẫu với kích thước lớn Khi kết nghiên cứu có tính tổng qt hóa cao hơn, giúp có nhìn tồn cảnh việc xây dựng cấu trúc vốn công ty ngành có giải pháp chi tiết, rõ ràng hơn./ 58