Phân tích các nhân tố ảnh hưởng đến cơ cấu vốn doanh nghiệp

1 BỘ GIÁO DỤC ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HCM HỌ VÀ TÊN: HOÀNG THỊ HỒNG LAN TÊN ĐỀ TÀI LUẬN VĂN: PHÂN TÍCH CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CƠ CẤU VỐN DOANH NGHIỆP LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP.Hồ Chí Minh - 2008 BỘ GIÁO DỤC ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HCM HỌ VÀ TÊN: HOÀNG THỊ HỒNG LAN TÊN ĐỀ TÀI LUẬN VĂN: PHÂN TÍCH CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CƠ CẤU VỐN DOANH NGHIỆP Chuyên ngành: Kinh tế phát triển Mã số: 60.31.05 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS TS NGUYỄN TRỌNG HỒI TP.Hồ Chí Minh – 2008 77 MỤC LỤC MỞ ĐẦU CHƯƠNG I: TỔNG QUAN LÝ THUYẾT VỀ CƠ CẤU VỐN 1.1 Cơ sở lý thuyết cấu vốn 1.1.1 Cơ cấu vốn đòn bẩy tài .7 1.1.1.1 Cơ cấu vốn 1.1.1.2 Đòn bẩy tài 13 1.1.2 Các lý thuyết cấu vốn doanh nghiệp 15 1.1.2.1 Lý thuyết cấu vốn tối ưu .15 1.1.2.2 Lý thuyết M – M cấu vốn doanh nghiệp 18 1.1.2.3 Ảnh hưởng thuế chi phí khó khăn tài lên giá trị doanh nghiệp chi phí sử dụng vốn .20 1.1.2.4 Lý thuyết thứ tự tăng vốn 21 1.1.3 Những nhân tố ảnh hưởng đến cấu vốn doanh nghiệp 22 1.1.3.1 Một số mơ hình kinh tế lượng xây dựng cấu vốn giới 22 1.1.3.2 Những nhân tố ảnh hưởng đến cấu vốn doanh nghiệp 26 1.1.4 Lý thuyết ủy quyền tác nghiệp 28 1.2 Tóm tắt 31 CHƯƠNG II: HIỆN TRẠNG CƠ CẤU VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN NĂM 2007 32 2.1 Tình hình chung 32 2.2 Cơ cấu vốn doanh nghiệp niêm yết tính đến cuối năm 2007 35 2.4 Tóm tắt 46 CHƯƠNG III: MƠ HÌNH KINH TẾ LƯỢNG NHẰM PHÂN TÍCH .48 CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CƠ CẤU VỐN 48 CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT 48 3.2 Xây dựng mô hình định lượng nhằm nghiên cứu cấu vốn doanh nghiệp niêm yết TTCK Việt Nam 48 3.2.1 Lựa chọn mẫu lựa chọn biến 48 78 3.2.2 Xây dựng mơ hình phân tích tích kết hồi quy 54 3.2 Tóm tắt 62 CHƯƠNG IV: KẾT LUẬN VÀ GỢI Ý CHÍNH SÁCH 63 4.1 Kết luận 63 4.2 Gợi ý sách nhằm đổi cấu vốn doanh nghiệp 65 4.2.1 Doanh nghiệp nên cân đối lại tỷ lệ nợ dài hạn nợ ngắn hạn để giảm rủi ro toán doanh nghiệp 67 4.2.2 Tạo sân chơi bình đẳng cho doanh nghiệp khía cạnh tiếp cận vốn thị trường 67 4.2.3 Nâng cao trình độ quản lý vận dụng lý thuyết ủy quyền tác nghiệp để kiểm soát người quản lý 68 4.2.4 Cần có hệ thống luật bảo vệ nhà đầu tư 70 4.2.5 Đa dạng hóa kênh huy động nợ dài hạn 71 4.3 Giới hạn nghiên cứu 73 KẾT LUẬN .75 DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT HOSE Sở giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh TTCK Thị trường chứng khoán SSC Ủy ban chứng khoán Nhà nước IPO Chào bán chứng khoán lần công chúng MỞ ĐẦU Vấn đề nghiên cứu: Mục tiêu hoạt động kinh doanh doanh nghiệp kinh tế thị trường tối đa hoá giá trị tài sản chủ sở hữu (thơng thường tối đa hóa lợi nhuận), cịn doanh nghiệp niêm yết mục tiêu gia tăng giá trị cổ phiếu đồng thời nâng cao khả cạnh tranh doanh nghiệp thị trường Để đạt mục tiêu đó, doanh nghiệp phải thực nhiều biện pháp nhằm tiết kiệm chi phí, tăng doanh thu từ hoạt động kinh doanh, đồng thời chủ động lựa chọn cấu vốn hợp lý nhằm tối thiểu hóa chi phí sử dụng vốn rủi ro cấu tài Việt Nam bước hội nhập khu vực giới tạo cho doanh nghiệp nhiều hội thách thức Trong điều kiện cạnh tranh ngày gay gắt nay, bên cạnh doanh nghiệp khẳng định vị trí ngày phát triển khơng doanh nghiệp phải đối mặt với khó khăn, làm ăn hiệu quả, dần thị trường Một nguyên nhân dẫn đến tình trạng bất hợp lý cấu vốn doanh nghiệp Theo báo cáo Bộ tài (2007)1 mức độ tiếp cận thành cơng nguồn vốn vay ngồi doanh nghiệp khơng cao, đặc biệt doanh nghiệp ngồi quốc doanh: có 48,6% có khả năng, 30,43% khó, 20% số doanh nghiệp ngồi quốc doanh khơng tiếp cận nguồn vốn tín dụng từ ngân hàng thương mại Trong cấu khoản vay tín dụng doanh nghiệp, khoản vay ngắn hạn chiếm đa số, khoản vay trung dài hạn đáp ứng nhu cầu sản xuất kinh doanh, đầu tư lớn có thời gian dài doanh nghiệp chưa tiếp cận, nên gây khó khăn cho doanh nghiệp việc xây dựng cấu vốn Ngồi ra, khơng trọng thiết lập cấu vốn doanh nghiệp khó phát triển ổn định, dần khả cạnh tranh, đặc biệt doanh nghiệp Nhà nước trình chuyển đổi sang cổ phần hoá Nghiên cứu trao đổi (2007), “Vốn cho doanh nghiệp: Ngân hàng nói gì?”, Bộ tài chính, http://www.mof.gov.vn/Default.aspx?tabid=612&ItemID=31858 [11] Thêm vào đó, vài năm trở lại Thị trường chứng khoán (TTCK) phát triển mạnh - nhu cầu đầu tư cổ phiếu tăng nhanh, tạo nên hội “vàng” cho doanh nghiệp thu hút nguồn vốn nhàn rỗi xã hội, kể nguồn vốn đầu tư gián tiếp nước Cơ hội giúp cho doanh nghiệp đa dạng hoá lựa chọn kênh huy động vốn Nếu trước đây, doanh nghiệp chủ yếu huy động vốn thông qua kênh vay nợ từ ngân hàng họ huy động vốn thơng qua TTCK để tạo nên sức mạnh tài chính, giúp phát triển quy mơ xác lập vị doanh nghiệp Hiện nay, có nhiều đề tài nghiên cứu cấu vốn doanh nghiệp góc độ lý thuyết việc hình thành phương pháp tiếp cận để xây dựng cấu vốn cho doanh nghiệp Việt Nam chưa cụ thể, gây khó khăn cho nhà hoạch định sách nhà quản trị tài doanh nghiệp nhằm giảm thiểu rủi ro tài xây dựng cấu vốn doanh nghiệp Do đó, tác giả chọn đề tài: “Phân tích nhân tố ảnh hưởng đến cấu vốn doanh nghiệp” để đáp ứng yêu cầu lý luận thực tiễn Mục tiêu nghiên cứu Luận văn đáp ứng mục tiêu: - Xác định nhân tố ảnh hưởng đến cấu vốn doanh nghiệp niêm yết Thị trường chứng khoán khoán Việt Nam, năm 2007 - số liệu điều tra 139 doanh nghiệp niêm yết Sở giao dịch chứng khốn Hồ chí minh (HOSE) - Đề xuất giải pháp nhằm đổi cấu vốn nhằm nâng cao lực cạnh tranh doanh nghiệp Phạm vi nghiên cứu - Các doanh nghiệp niêm yết Thị trường chứng khoán Việt Nam, năm 2007 - số liệu điều tra 139 doanh nghiệp niêm yết HOSE sử dụng nhằm phân tích, đánh giá thực trạng cấu vốn doanh nghiệp niêm yết TTCK - Thời gian nghiên cứu: từ 10/2007 – 09/2008 Phương pháp nghiên cứu Nghiên cứu thực phương pháp định tính định lượng Nghiên cứu định tính tiến hành thông qua thu thập thông tin từ dự báo đánh giá chuyên gia lĩnh vực tài – kinh tế nhằm bổ sung cho biến khó định lượng mơ hình nghiên cứu Nghiên cứu định lượng thực cách thu thập thông tin đại diện cho biến quan sát dùng để đo lường nhân tố ảnh hưởng đến cấu vốn doanh nghiệp Bằng phương pháp bình phương nhỏ OLS mơ hình hồi quy đa biến thông qua phần mềm xử lý số liệu Eview sử dụng để xem xét, kiểm định lựa chọn mơ hình hồi quy phù hợp Kết cấu luận văn Kết cấu luận văn bao gồm bốn chương, Chương 1: giới thiệu tổng quan lý thuyết cấu vốn; Chương 2: Hiện trạng cấu vốn doanh nghiệp niêm yết TTCK năm 2007 Chương 3: xây dựng mơ hình kinh tế lượng nhằm phân tích nhân tố ảnh hưởng đến cấu vốn doanh nghiệp niêm yết Trên sở phân tích định lượng định tính thực trạng cấu vốn doanh nghiệp đưa gợi ý sách nhằm đổi cấu vốn cho doanh nghiệp, giúp gia tăng lợi nhuận giảm rủi ro tài cho doanh nghiệp từ tăng khả cạnh tranh doanh nghiệp giai đoạn hội nhập chương CHƯƠNG I: TỔNG QUAN LÝ THUYẾT VỀ CƠ CẤU VỐN 1.1 Cơ sở lý thuyết cấu vốn 1.1.1 Cơ cấu vốn địn bẩy tài 1.1.1.1 Cơ cấu vốn a) Cơ cấu vốn Vốn điều kiện tiên doanh nghiệp hay tổ chức kinh tế đời hoạt động Mỗi loại nguồn vốn có chi phí sử dụng định Do vậy, để huy động, quản lý sử dụng có hiệu nguồn vốn mình, doanh nghiệp cần phải xem xét, nghiên cứu chi phí nguồn vốn cụ thể, từ xác định cho cấu vốn phù hợp điều kiện, giai đoạn cụ thể doanh nghiệp Nếu xét từ góc độ quyền sở hữu vốn kinh doanh doanh nghiệp hình thành từ hai nguồn: nguồn vốn chủ sở hữu khoản nợ vay Theo Trần Ngọc Thơ (2004) [24] định nghĩa: “Cơ cấu vốn thuật ngữ tài nhằm mơ tả quan hệ tỷ trọng nợ vốn chủ sở hữu” Nguyễn Xuân Thành (2007) [20]: Cơ cấu vốn doanh nghiệp thể tỷ trọng tương đối vốn chủ sở hữu nợ vay tổng nguồn vốn Như đề cập đến cấu vốn doanh nghiệp ta hiểu tỷ lệ thành phần cấu thành nguồn vốn tổng nguồn vốn doanh nghiệp, vốn chủ sở hữu tổng nguồn vốn tổng nợ tổng nguồn vốn Để thống định nghĩa luận văn cấu vốn doanh nghiệp hiểu tỷ lệ nợ vay tổng nguồn vốn doanh nghiệp, thơng thường khoản phải trả chiếm lớn phần nợ phải trả doanh nghiệp Việt Nam Cơ cấu nguồn vốn doanh nghiệp thường biến động chu kỳ kinh doanh ảnh hưởng tích cực hay tiêu cực đến lợi ích chủ sở hữu Do đó, việc xem xét lựa chọn điều chỉnh cấu vốn tối ưu định quan trọng chủ doanh nghiệp Gắn kèm với loại vốn mức rủi ro khác nhau, tỉ lệ nguồn vốn hình thành cấu vốn làm thay đổi nhận thức nhà đầu tư mức rủi ro doanh nghiệp b) Huy động vốn doanh nghiệp Như trình bày trên, doanh nghiệp huy động nợ vốn chủ sở hữu để tài trợ cho hoạt động sản xuất kinh doanh Tùy vào đặc điểm phương thức huy động nguồn vốn sở để doanh nghiệp lựa chọn xây dựng cho cấu vốn phù hợp * Nguồn vốn chủ sở hữu: Theo Lưu Thị Hương (2002) [10] nguồn vốn chủ sở hữu số vốn thuộc sở hữu chủ doanh nghiệp Tuỳ theo loại hình doanh nghiệp thuộc thành phần kinh tế khác mà vốn chủ sở hữu khác (doanh nghiệp Nhà nước chủ sở hữu Nhà nước; doanh nghiệp cổ phần chủ sở hữu người góp vốn, vốn cổ phần…) Đối với doanh nghiệp cổ phần, doanh nghiệp thành lập vốn chủ sở hữu thành viên đóng góp hình thành vốn điều lệ Khi doanh nghiệp hoạt động nhu cầu vốn phát sinh, ngồi vốn điều lệ cịn có số nguồn vốn khác thuộc nguồn vốn chủ sở hữu bao gồm: vốn cổ phần, lợi nhuận không chia, quỹ doanh nghiệp (bao gồm: quỹ đầu tư phát triển, quỹ dự phịng tài chính…) Trong đó, lợi nhuận không chia quỹ doanh nghiệp thuộc nguồn vốn chủ sở hữu bên doanh nghiệp Do vậy, xem xét nguồn vốn chủ sở hữu tập trung vào nguồn vốn huy động từ việc phát hành cổ phiếu Cổ phiếu loại chứng khoán thể quyền sở hữu vĩnh viễn doanh nghiệp Có hai loại cổ phiếu: cổ phiếu thường cổ phiếu ưu đãi người sở hữu cổ phiếu gọi cổ đông Cổ đông sở hữu cổ phiếu thường hưởng chi trả cổ tức với tỷ lệ doanh nghiệp cam kết phát hành thu nhập thặng dư doanh nghiệp kinh doanh có lãi dự kiến Cổ phiếu ưu đãi cổ phiếu có đặc tính ưu đãi cổ phiếu thường ưu đãi quyền bỏ phiếu, ưu tiên chi trả cổ tức…Do cổ phiếu ưu đãi phát hành chủ 79 PHỤ LỤC Phụ lục 3.1: Số liệu sử dụng 139 doanh nghiệp niêm yết HOSE năm 2007 TD/ LD/ LOG CTY TA TA (TA) PROF OW AS ABT 0.308 5.619 0.105 0.119 ACL 0.395 0.038 5.336 0.206 AGF 0.264 0.001 5.926 ALP 0.157 0.004 ALT 0.143 ANV ST T GR TSE SHN N NGA NH CN NN DV TM 0.139 0.008 NN 0.412 0.318 0.021 0.102 NN 0.051 0.052 0.439 0.019 0.2 NN 5.874 0.162 0.487 0.145 0.006 0.011 5.373 0.04 0.24 0.424 0.032 0.278 0.043 6.37 0.178 0.15 0.147 BBC 0.454 0.082 5.579 0.088 0.592 BBT 0.445 0.036 5.03 -0.635 BHS 0.432 0.278 5.826 10 BMC 0.185 0.087 11 BMP 0.153 12 BPC 13 GT VT XD KH AC 0 0 0 0 0 0 CN 0 0 0.343 CN 0 0 0.018 NN 0 0 0.445 -0.57 0.196 NN 0 0 5.195 0.769 0.056 0.3 NN 0 0 0.08 -1.2 0.421 0.263 0.113 NN 0 0 4.975 0.525 1.615 0.273 0.04 0.093 CN 0 0 0.001 5.697 0.224 1.846 0.439 0.045 0.352 NN 0 0 0.165 0.007 4.929 0.149 1.052 0.56 0.034 0.5 CN 0 0 BT6 0.556 0.125 5.849 0.069 0.389 XD 0 0 BTC 0.84 0.019 4.687 0.013 0.34 0.007 0.019 0.31 14 2.974 0.178 0.19 CN 0 0 15 CAN 0.345 0.093 5.095 0.1 1.132 0.563 0.033 0.278 NN 0 0 16 CII 0.543 0.434 6.228 0.063 0.118 0.002 0.001 CN 0 0 17 CLC 0.603 0.001 5.545 0.14 0.687 0.585 0.073 0 0 18 COM 0.143 0.022 5.522 0.053 0.177 0.13 0.008 0.202 CN DVT M 0 0 19 CYC 0.606 0.084 5.446 0.013 0.423 0.702 0.058 CN 0 0 20 DCC 0.411 0.06 5.558 0.075 0.494 0.089 0.001 XD 0 0 21 DCT 0.195 0.11 5.582 0.102 -0.07 0.17 0.013 0.125 XD 0 0 22 DHA 0.122 0.007 5.373 0.202 0.912 0.056 0.309 0 DHG 0.308 0.001 5.974 0.136 0.496 0.363 XD KHA C 23 0.007 0.098 0 0 24 DIC 0.685 0.006 5.285 0.083 0.396 0.103 0.012 0 0 25 DMC 0.234 0.006 5.78 0.107 0.389 0.469 0.022 0.386 XD KHA C 0 0 26 DNP 0.704 0.034 5.063 0.053 1.994 0.449 0.165 XD 0 0 27 DPC 0.454 0.045 4.599 0.086 0.704 0.047 0.315 CN 0 0 28 DPM 0.237 6.759 0.232 0.536 0.111 0.601 CN 0 0 29 DPR 0.411 0.036 6.054 0.205 0.907 1.747 0.507 0.407 0.024 0.6 CN 0 0 30 DRC 0.643 0.195 5.767 0.121 1.814 0.651 0.086 0.505 CN 0 0 0.51 80 31 DTT 0.048 5.025 0.045 0.032 0.169 0.055 0.12 0 0 0.007 CN KHA C 32 DXP 0.379 0.028 5.013 0.149 17.74 0.736 0.606 0 0 33 FBT 0.735 0.079 5.795 0.027 0.792 0.761 0.009 0.328 CN 0 0 34 FMC 0.575 0.001 5.583 0.072 0.107 0.524 0.039 0.2 NN 0 0 35 FPC 0.139 0.005 6.044 0.073 0.344 0.012 0 0 0 0.378 0.028 0.073 0 0 5.585 0.089 0.077 0.145 0.006 0.078 CN KHA C DVT M 0.192 0.202 0.645 36 FPT 0.578 0.012 6.729 37 GIL 0.133 0.003 0 0 38 GMC 0.4 0.018 5.259 0.096 0.424 0.042 0.1 NN 0 0 0.296 0.134 6.517 0.081 0.297 0.024 0.059 CN 0 0 GTA 0.464 5.301 0.083 1.199 0.024 1.025 39 GMD 40 0.635 0.126 0.12 CN 0 0 41 HAP 0.306 0.158 5.865 0.133 0.354 0.023 CN 0 0 42 HAS 0.483 0.013 5.474 0.065 0.126 0.058 0.185 0.005 0.3 0 0 43 HAX 0.687 4.947 0.107 1.967 0.484 0.034 0.305 CN DVT M 0 0 44 HBC 0.149 0.068 5.973 0.031 0.201 0.139 0.006 XD 0 0 45 HBD 0.348 0.02 4.474 0.09 0.45 0.494 0.068 CN 0 0 46 HDC 0.796 0.217 5.762 0.062 4.699 0.698 0.009 0.151 XD 0 0 47 HMC 0.578 0.011 5.665 0.083 9.96 0.358 0.001 0.685 CN 0 0 48 HPG 0.322 0.052 6.677 0.16 0.514 0.06 XD 0 0 49 HRC 0.165 0.009 5.61 0.327 0.579 0.641 0.225 0.028 0.55 CN 0 0 50 HSI 0.776 0.044 5.778 0.042 0.337 0.009 0.094 NN 0 0 51 HT1 0.596 0.311 6.376 0.042 0.359 0.016 0.65 XD 0 0 52 HTV 0.058 5.313 0.087 0.995 0.246 0.113 0.119 0.018 0.3 GTVT 0 0 53 ICF 0.569 0.015 5.527 0.063 0.5 0.449 0.013 NN 0 0 54 IFS 0.546 0.002 5.943 0.082 0.423 0 0 0.125 0.001 5.755 0.111 0.314 0.283 NN KHA C IMP 0.025 0.094 55 0.379 0.157 0 0 56 ITA 0.291 0.069 6.672 0.098 0.725 0.011 0.001 XD 0 0 57 KDC 0.193 0.041 6.487 0.073 0.143 0.011 NN 0 0 58 KHA 0.344 0.1 5.554 0.046 0.104 0.292 0.374 0.001 0.29 XD 0 0 59 KHP 0.542 0.162 5.671 0.099 0.693 0.48 0.088 0.51 CN 0 0 60 L10 0.623 0.062 5.455 0.052 0.608 0.603 0.05 0.51 CN 0 0 61 LAF 0.445 0.003 5.211 0.152 -0.77 0.431 0.016 0.237 NN 0 0 62 LBM 0.424 0.148 5.035 0.039 -0.31 0.292 0.231 0.109 XD 0 0 63 LGC 0.694 0.202 5.432 0.016 0.033 0.115 0.2 CN 0 0 64 LSS 0.346 0.13 5.995 0.118 2.473 0.317 0.017 1.553 0.121 NN 0 0 81 65 MCP 0.715 0.224 5.356 0.052 0.061 0.401 0.038 0.592 CN 0 0 66 MCV 0.705 0.124 5.44 0.043 0.173 0.631 0.061 XD 0 0 67 MHC 0.491 0.166 5.433 0.142 0.21 0.441 0.345 0.3 GTVT 0 0 68 MPC 0.48 0.102 6.326 0.1 0.698 0.21 0.008 0.51 NN 0 0 69 NAV 0.372 5.156 0.201 0.673 0.42 0.017 0.3 XD 0 0 70 NHC 0.189 0.002 4.407 0.277 0.799 0.233 0.045 0.3 XD 0 0 71 NKD 0.599 0.07 5.798 0.153 0.38 0.388 0.033 NN 0 0 72 NSC 0.399 0.01 5.076 0.113 1.509 0.23 0.002 0.014 NN 0 0 73 NTL 0.555 5.82 0.247 1.873 0.375 0.001 XD 0 0 74 PAC 0.558 0.004 5.646 0.118 0.708 0.644 0.028 0.509 0 0 75 PET 0.54 0.001 6.071 0.045 2.234 0.513 0.075 0.51 0 0 76 PGC 0.351 0.075 5.926 0.064 0.535 0.298 0.153 CN DVT M DVT M 0 0 77 PJT 0.576 0.002 5.113 0.104 -0.37 0.361 0.029 0.512 GTVT 0 0 78 PMS 0.327 0.003 5.101 0.086 0.812 0.407 0.015 0.35 0 0 79 PNC 0.421 0.012 5.339 0.049 0.55 0.023 0.35 0 0 80 PPC 0.605 0.532 6.986 0.08 1.271 0.632 CN DVT M 0.672 0.097 0.712 CN 0 0 81 PVD 0.455 0.299 6.636 0.134 1.039 0.493 0.033 0.51 CN 0 0 82 PVT 0.568 0.311 6.246 0.018 0.331 0.684 0.236 0.6 GTVT 0 0 83 RAL 0.515 0.068 5.905 0.067 0.44 0.382 0.21 CN 0 0 84 REE 0.22 0.036 6.461 0.136 0.212 0.077 0.001 0.002 0.069 XD 0 0 85 RHC 0.504 0.391 5.103 0.117 0.437 0.814 0.074 0.506 0 0 86 RIC 0.125 0.016 5.894 0.072 0.293 0.287 0.087 0.139 CN DVT M 0 0 87 SAF 0.411 0.005 4.873 0.146 0.727 0.54 0.043 0.513 NN 0 0 88 SAM 0.21 0.002 6.488 0.072 0.039 0.346 0.007 0.376 CN 0 0 89 SAV 0.462 0.012 5.728 0.04 0.431 0.268 0.008 0.173 CN 0 0 90 SC5 0.819 0.244 5.962 0.078 0.829 0.576 0.007 0.164 XD 0 0 91 SCD 0.218 0.01 5.193 0.169 8.019 0.189 0.046 0.51 NN 0 0 92 SDN 0.539 0.054 4.546 0.102 0.359 0.317 0.016 0.3 0 0 93 SFC 0.476 0.229 5.156 0.067 0.217 0.475 0.019 0.2 CN DVT M 0 0 94 SFI 0.767 0.111 5.434 0.11 0.115 0.29 0.01 0.15 GTVT 0 0 95 SFN 0.105 4.639 0.139 0.777 0.603 0.085 0.4 CN 0 0 96 SGC 0.121 0.017 4.922 0.225 5.026 0.376 0.023 0.51 NN 0 0 97 SGH 0.068 0.004 4.419 0.225 4.482 0.583 0.076 0.389 CN 0 0 98 SHC 0.618 0.381 5.186 0.055 0.12 0.013 0.141 GTVT 0 0 99 SJ1 0.18 4.932 0.076 0.047 0.015 0.463 0.021 0.259 NN 0 0 82 100 SJD 0.721 0.597 6.084 0.056 0.227 0.948 0.058 0.51 CN 0 0 101 SJS 0.179 0.021 6.19 0.232 1.696 0.015 0.001 0.51 XD 0 0 102 SMC 0.642 0.028 5.765 0.093 1.224 0.223 0.005 XD 0 0 103 SSC 0.198 0.044 5.194 0.157 1.748 0.386 0.017 0.2 0 0 104 SSI 0.567 0.103 6.971 0.103 1.727 0.012 0.001 NN KHA C 0 0 105 TAC 0.568 0.124 5.923 0.15 4.531 0.235 0.144 0.51 NN 0 0 106 TCM 0.713 0.194 6.044 0.067 1.937 0.455 0.379 0.337 NN 0 0 107 TCR 0.494 0.227 6.064 0.069 1.424 0.626 0 0 TCT 0.092 0.004 4.721 0.352 1.401 0.179 0.51 XD DVT M 108 -0.13 4.906 0 0 109 TDH 0.305 0.132 6.045 0.168 1.392 0.429 0.055 0.106 0 0 110 TMC 0.615 0.004 5.181 0.12 0.876 0.436 0.024 XD DVT M 0 0 111 TMS 0.153 0.047 5.329 0.108 0.096 0.323 0.3 0 0 TNA 0.474 0.007 5.237 0.087 2.101 0.602 0.207 GTVT DVT M 112 0.191 0.247 0 0 113 TNC 0.213 0.001 5.441 0.123 0.1 0.335 0.51 CN 0 0 114 TPC 0.214 0.004 5.636 0.018 8.658 0.388 0.117 0.041 0.12 CN 0 0 115 TRC 0.424 0.049 5.912 0.217 0.35 0.158 0.6 CN 0 0 116 TRI 0.743 0.294 5.827 0.031 0.048 0.719 0.46 NN 0 0 117 TS4 0.22 0.061 5.159 0.053 0.065 0.374 0.25 NN 0 0 118 TSC 0.657 5.659 0.175 0.389 0.459 0.014 0.374 0.008 0.481 NN 0 0 119 TTC 0.729 0.029 5.264 0.05 0.768 0.785 0.34 XD 0 0 120 TTP 0.198 0.001 5.69 0.123 0.417 1.063 0.6 0.32 CN 0 0 121 TYA 0.694 0.038 6.001 0.007 0.695 CN 0 0 122 UIC 0.618 0.08 5.515 0.061 0.332 0.51 0 UNI 0.648 0.005 4.873 0.138 0.219 -0.31 XD KHA C 123 0.126 2.773 13.90 0.197 0.034 0.306 0 0 124 VFC 0.568 0.118 5.455 0.062 0.29 0.375 0.254 0.126 0 0 125 VGP 0.055 0.001 5.159 0.11 9.559 0.123 0.127 0.501 GTVT KHA C 0 0 126 VHC 0.395 0.089 5.83 0.214 0.225 0.047 NN 0 0 127 VIC 0.392 0.329 6.502 0.105 0.511 0.364 0.004 -0.01 XD 0 0 128 VID 0.427 0.091 5.635 0.061 0.177 0.251 0.083 CN 0 0 129 VIP 0.492 0.418 6.192 0.095 0.259 0.66 0.51 GTVT 0 0 130 VIS 0.78 0.157 5.897 0.032 0.129 0.533 0.45 XD 0 0 131 VKP 0.284 0.039 5.349 0.067 0.383 0.049 CN 0 0 132 VNE 0.795 0.401 6.26 0.035 0.754 33.38 0.24 0.284 3.583 0.034 0.295 XD 0 0 0.07 83 133 VNM 0.198 0.026 6.734 0.176 0.002 0.496 0.173 0.476 NN 0 0 134 VSC 0.3 0.072 5.552 0.207 0.384 0.161 0.282 GTVT 0 0 135 VSH 0.178 0.128 6.391 0.104 0.649 CN 0 0 VTA 0.723 0.175 5.456 0.033 0.375 XD 0 0 137 VTB 0.353 0.004 5.524 0.089 0.185 CN 0 0 138 VTC 0.561 0.06 5.046 0.063 -0.33 0.241 0.513 3.931 0.005 0.079 0.6 136 0.376 0.354 0.049 3.372 0.447 CN 0 0 139 VTO 0.643 0.595 6.241 0.108 2.38 0.808 0.231 0.51 GTVT 0 0 0.73 0.13 84 Phụ lục 3.2: BẢNG HỆ SỐ TƯƠNG QUAN Mơ hình TD_TS TD_TS GROW PROF AS LOGTA TSE SHNN CN NN 0.042 0.051 0.039 0.028 0.008 -0.135 -0.312 0.323 0.083 0.053 -0.041 0.047 0.037 0.13 -0.225 0.016 -0.014 -0.02 -0.231 -0.02 -0.091 0.098 0.027 -0.121 0.047 0.287 0.119 0.007 0.226 0.043 -0.022 0.041 0.208 GROW PROF AS LOGTA TSE SHNN CN GTVT DVTM XD KHAC 0.049 -0.077 0.16 -0.073 -0.051 0.014 -0.173 0.29 -0.014 -0.01 -0.015 0.07 -0.022 -0.028 -0.152 -0.082 -0.052 -0.113 0.126 0.071 0.091 -0.169 -0.04 0.037 0.026 0.095 0.397 0.098 -0.032 -0.163 -0.036 -0.201 -0.212 -0.372 -0.179 -0.156 -0.165 -0.289 -0.139 -0.084 -0.147 -0.07 -0.154 -0.074 -0.13 NN GTVT DVTM XD KHAC Mơ hình LD_TS LD_TS GROW PROF AS LOGTA TSE SHNN CN NN DVTM GTVT XD KHAC GROW PROF AS LOGTA TSE SHNN CN NN 0.128 -0.276 -0.166 0.174 0.3445 0.032 0.137 0.051 0.037 0.13 -0.225 0.016 -0.014 -0.02 -0.231 -0.02 -0.091 0.098 0.027 -0.121 0.047 0.287 0.119 0.007 0.226 0.043 -0.022 0.041 0.208 DVTM 0.051 0.039 0.028 0.008 GTVT XD KHAC -0.131 0.185 0.124 -0.141 0.014 -0.051 -0.173 0.29 -0.01 -0.014 -0.015 0.07 -0.028 -0.022 -0.152 -0.082 -0.113 -0.052 0.126 0.071 0.026 0.095 0.397 -0.169 0.091 -0.04 0.037 -0.032 0.098 -0.163 -0.036 -0.212 -0.201 -0.372 -0.179 -0.165 -0.156 -0.289 -0.139 -0.084 -0.154 -0.074 -0.147 -0.07 -0.13 85 Phụ lục 3.3: MÔ TẢ DỮ LIỆU TD_TS LD_TS GROW LOG_TA PROF AS SHNN TSE Mean 0.422783 0.08557 0.831289 12.95295 0.103628 0.391499 0.249784 -0.05979 Median 0.425672 0.038064 0.404202 12.88797 0.091129 0.384824 0.2237 0.022047 Maximum 0.839765 0.596522 17.73971 16.08581 0.524519 0.948128 0.7121 0.78498 Minimum 0.047985 -33.3859 10.14757 -0.6354 0.001606 -4.90645 Std Dev 0.209043 0.117819 3.926679 1.265078 0.097212 0.19762 0.207633 0.651836 Skewness 0.033776 2.000608 -3.74634 0.180837 -2.30146 0.125239 0.301843 -5.84026 Kurtosis 1.904829 6.992953 47.16272 2.792626 28.43453 2.604733 1.830311 38.70939 Jarque-Bera 6.822452 181.0693 11370.09 0.984938 3785.912 1.240858 9.818119 7999.038 Probability 0.033001 0 0.611116 0.537714 0.007379 Sum 57.49843 11.63755 113.0553 1761.602 14.09347 53.24392 33.9706 -8.13199 Sum Sq Dev 5.89938 1.873967 2081.539 216.0572 1.275776 5.272236 5.820028 57.3601 Observations 139 139 139 139 139 139 139 139 86 Phụ lục 3.4: MƠ HÌNH Kết chạy mơ hình ban đầu Dependent Variable: TD_TA Method: Least Squares Date: 09/10/08 Time: 09:44 Sample: 139 Included observations: 139 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob AS CN DVTM GROW GTVT LN_TA NN PROF SHNN TSE XÂY DựNG C 0.384348 -0.030798 0.044427 -0.007174 0.043888 0.011543 -0.017161 -0.448738 -0.103687 0.000930 -0.063937 0.202404 0.093357 0.077618 0.092576 0.004594 0.094713 0.013712 0.078303 0.177323 0.085768 0.025887 0.080729 0.207184 4.116973 -0.396794 -0.479900 -1.561537 0.463375 0.841807 -0.219160 -2.530623 -1.208928 0.035937 0.791993 0.976926 0.0001 0.6922 0.6321 0.1209 0.6439 0.4015 0.8269 0.0126 0.2290 0.9714 0.4299 0.3305 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Durbin-Watson stat 0.242800 0.175629 0.189801 4.467012 39.30794 2.211766 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion F-statistic Prob(F-statistic) 0.422783 0.209043 -0.401587 -0.144588 3.614652 0.000190 White Heteroskedasticity Test: F-statistic Obs*R-squared 1.674177 79.84583 Probability Probability 0.017350 0.063131 87 Loại biến TSE khỏi mơ hình Dependent Variable: TD_TA Method: Least Squares Date: 09/17/08 Time: 10:57 Sample: 139 Included observations: 139 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob GROW PROF LOG_TA AS SHNN CN NN DVTM GTVT XÂY DựNG C -0.007276 -0.465136 0.010206 0.372358 -0.093183 -0.026635 -0.017989 -0.046450 0.045648 0.063097 0.224524 0.004526 0.174109 0.013273 0.089416 0.084365 0.076711 0.077505 0.091021 0.091697 0.079814 0.199829 -1.607425 -2.671521 0.768951 4.164310 -1.104529 -0.347216 -0.232099 -0.510323 0.497818 0.790558 1.123578 0.1104 0.0085 0.4433 0.0001 0.2714 0.5290 0.8168 0.6107 0.6195 0.4307 0.2633 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Durbin-Watson stat 0.242830 0.183676 0.187938 4.521070 40.85545 2.207169 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion F-statistic Prob(F-statistic) 0.424852 0.208010 -0.429575 -0.197350 4.105058 0.000064 88 Phụ lục 3.5: MƠ HÌNH Mơ hình ban đầu Dependent Variable: LD_TA Method: Least Squares Date: 09/17/08 Time: 13:07 Sample: 139 Included observations: 139 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob GROW PROF AS LOG_TA SHNN CN NN DVTM GTVT XÂY DựNG TSE C -0.004663 -0.121328 0.145618 0.033593 0.040776 0.041140 0.019752 0.007754 0.153204 -0.064089 -0.008433 -0.443021 0.002549 0.098303 0.050365 0.007526 0.047548 0.043182 0.043633 0.051574 0.051674 0.044968 0.014427 0.113026 -1.829215 -1.234227 2.891232 4.463441 0.857574 0.952711 0.452697 0.150340 2.964832 1.425203 -0.584527 -3.919638 0.0697 0.2194 0.0045 0.0000 0.3927 0.3425 0.6515 0.8807 0.0036 0.1566 0.5599 0.0001 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Durbin-Watson stat 0.335664 0.278123 0.105791 1.421359 121.2763 1.751224 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion F-statistic Prob(F-statistic) 0.088459 0.124514 -1.572322 -1.318986 5.833476 0.000000 89 Mơ hình 2: Sau loại bỏ tượng phương sai thay đổi Dependent Variable: LD_TA Method: Least Squares Date: 09/16/08 Time: 21:57 Sample: 139 Included observations: 139 Weighting series: WT Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob AS CN DVTM GROW GTVT LN_TA NN PROF SHNN TSE XD C 0.125289 0.046888 0.000990 0.001659 0.147748 0.032674 0.037448 -0.136276 -0.025376 -0.013723 -0.061855 -0.414025 0.018579 0.012178 0.011084 0.000773 0.011166 0.002231 0.010828 0.017445 0.007931 0.002801 0.009791 0.035641 6.743704 3.850132 0.089350 2.145265 13.23208 14.64393 3.458366 -7.811980 -3.199392 -4.899028 6.317306 -11.61640 0.0000 0.0002 0.9289 0.0339 0.0000 0.0000 0.0007 0.0000 0.0017 0.0000 0.0000 0.0000 Weighted Statistics R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Durbin-Watson stat 0.993784 0.993233 0.019451 0.046914 349.1265 1.863601 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion F-statistic Prob(F-statistic) 0.061586 0.236445 -4.957742 -4.700743 1059.396 0.000000 0.227543 0.159018 0.108046 1.944586 Mean dependent var S.D dependent var Sum squared resid 0.085570 0.117819 1.447560 Probability Probability 0.961999 0.903102 Unweighted Statistics R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Durbin-Watson stat White Heteroskedasticity Test: F-statistic Obs*R-squared 0.643422 48.05768 90 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO Tài liệu tiếng Việt Báo cáo phát triển Việt nam (2007), Hướng đến tầm cao mới, Báo cáo chung nhà tài trợ Hội nghị tư vấn Các nhà tài trợ Việt nam, Hà nội 12/2006 Bùi Văn Dũng (2006), Đánh giá sách thực trạng đầu tư vốn Nhà nước vào kinh doanh, CIEM Nguyễn Trọng Hoài & Cao Hào Thi (2006) Bài giảng Các phương pháp phân tích, http//:www.fetp.edu.vn Dương Hồng Linh (2005), “Những đổi Luật doanh nghiệp”, Tạp chí tài doanh nghiệp, (6), tr 21-29 Khoa kinh tế, Bộ môn điều khiển học (2005) Bài giảng kinh tế lượng, Nhà xuất thống kê Lê Xuân Sang (2005), Các hạn chế phát triển thị trường chứng khốn Việt nam giải pháp sách, Đề tài nghiên cứu cấp Bộ, Bộ kế hoạch đầu tư, Hà nội Luật chứng khoán Việt Nam (2006), Ủy ban chứng khoán nhà nước, http://www.ssc.gov.vn Luật doanh nghiệp(2005), http://www.luatvietnam.vn Luật phá sản doanh nghiệp (2004), http://www.luatgiapham.com/phapluat/5-luat-kinh-doanh/59-luat-pha-san-so-212004qh11.html 10 Lưu Thị Hương (2002), Tài doanh nghiệp, Đại học kinh tế quốc dân 11 Ngân hàng Nhà nước (CIC) Dun & Bradstreet(2008), Báo cáo xếp hạng tín dụng doanh nghiệp niêm yết, http://vneconomy.vn 12 Ngân hàng Thế giới (WB) Cty Tài quốc tế (IFC) (2006), “Bảo vệ nhà đầu tư”, Môi trường kinh doanh năm 2006 13 Nghiên cứu trao đổi (2007), “Vốn cho doanh nghiệp: Ngân hàng nói gì?”, Bộ tài chính, http://www.mof.gov.vn/Default.aspx?tabid=612&ItemID=31858 91 14 Ngọc Minh (2008), “Sự khác thường thị trường chứng khốn Việt Nam”, Tạp chí Đầu tư chứng khoán, số 112 15 Nguyễn Hải Sản (2007), Quản trị tài doanh nghiệp, Nhà xuất thống kê 16 Nguyễn Minh Kiều (2006), Tài cơng ty – Nhà xuất thống kê 17 Nguyễn Minh Kiều (2007), Lý thuyết M-M cấu vốn công ty, http://ocw.fetp.edu.vn 18 Nguyễn Minh Kiều (2007), Tín dụng thẩm định tín dụng ngân hàng, Nhà xuất tài 19 Nguyễn Trọng Hồi (2007), Phân tích số liệu phần mềm Eview, http//:www.fetp.edu.vn 20 Nguyễn Xuân Thành (2007) Cơ cấu vốn, Phân tích tài chính, http://ocw.fetp.edu.vn/ocwmain.cfm?academicyearid=14&languageid=1 21 Nguyễn Xuân Thành, Ghi chép ủy quyền – tác nghiệp, http//:www.fetp.edu.vn 22 Phịng phân tích Cơng ty chứng khốn MBH (2008), Báo cáo Triển vọng thị trường chứng khoán 23 Tổng cục thống kê Việt Nam (2007), Thống kê doanh nghiệp Việt nam từ 2005- 2007, Nhà xuất thống kê 24 Trần Ngọc Thơ (2004), Tài doanh nghiệp đại, Nhà xuất tài 25 Trần Thị Thanh Tú (2007), Sự phát triển Thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam, Tạp chí nghiên cứu kinh tế (357) 26 Trần Văn Dung (2006), Luật kế toán hệ thống chuẩn mực kế toán Việt Nam – Những nội dung hướng dẫn thực doanh nghiệp, Nhà xuất tài 27 Trương Đồng Lộc, Cấu trúc vốn công ty cổ phần niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam, Tạp chí Nghiên cứu kinh tế 361(6/2008), Viện kinh tế Việt Nam 92 28 Ủy ban chứng khoán nhà nước, Mười kiện bật TTCK Việt Nam năm 2007, Chứng khoán Việt Nam số 111, 112, tr 54-56 29 VAFI (2008), Nguyên nhân học kinh nghiệm cần đúc kết từ khủng hoảng Thị trường chứng khoán Việt nam giai đoạn vừa qua, http://www.vafi.org.vn/2006/category.php?id=8 30 Vũ Thành Tự Anh (2007), “Sân chơi chung cho doanh nghiệp thuộc thành phần”, Môi trường kinh doanh 31 Vũ Thành Tự Anh (2007), “Tiếp cận tín dụng doanh nghiệp”, http://www.vneconomy.vn 32 World Bank (2007), Môi trường đầu tư 2007, Ấn phẩm World Bank Tài liệu tiếng Anh 33 Baskin J (1989) An empirical investigation of pecking order theory, Financial Manage, 18, p 26-35 34 Brealey, R.A, and Myers (1996), Principles of Corporate Finance, 5th Edition, McGraw – Hill 35 Fraser R Donal, Hao Zang, Chek Derashid (2006), “Capital Structure and Political Patronage: the Case of Malaysia”, Journal of Banking and Finance,43, 1291-1380 36 Gordon & Mackie Jacson (1990), Effect of the Tax reform Act of 1986 on Corporate Financial Policy and Organisation Form, MIT Press, p 91-131 37 Hayne E Leland (1998), “Agency cost, Risk Management and Capital Structure”, Working paper, Stanford University 38 Huang, G.H Sammuel, Frank Song (2002), “The determinants of Capital Structure”, Working paper, School of Economic and Finance and Center for China Financial Reseach (CCFS) 39 Jean J.Chen (2004) “Determinants of capital structure of Chinese-listed companies”, Journal of Business Research(57), p 1341-1351 40 Jonathan Pincus & Vũ Thành Tự Anh (2008), Vietnam: A Tiger in Turmoil, 93 41 Mamoru Nagano (2005), “Determinants of corporate capital structure in East Asia – Are there differences from the Industrialized Countries?”, Working parer, Tokyo University 42 Marsk P (1982), “The choice between Equity and Debt: Empirical Study”, Journal of Finance, 37, 121-144 43 Mekong Securities (2008), Market Outlook, “Good bye Laggard, Wellcom Leader”,p 8-10 44 Micheal Paukender &Mitchell A Petersen (2004), “Does the source of capital affect Capital structure?”, Working paper, Washington University & Northwester University 45 Modigliani Miller, “The Cost of Capital, Corporate Finance and the Theory of Investment”, American Economic Review No 48, June 1958 46 Mukesh Kumar(2003), “ Capital Structure – Varying macro economic enironment causes variation in capital structure across developed countries in the automobile industry”, Working paper, Webster University 47 Myers, Stewart C (1977), “Determinants of Corporate Borrowing”, Journal of Financial Economics,5, 147-175 48 Reddy P.N, Appannaiah H.R, Satyaprasad (2000), Financial Management, Himalaya Publishing House, P 279 49 Stewart C Myers (1984), “Capital Structure ”, The Journal of Economic Perspectives, Vol 15, No 2, p 81-102 50 http//:www.fetp.edu.vn 51 http://www.hsx.vn/hsx; http://www.sbsc.com;