Đòn bẩy tài chính, tăng trưởng doanh nghiệp và sức mạnh tài chính của doanh nghiệp niêm yết trên sở giao dịch chứng khoán TPHCM

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM -o0o - PHẠM THỊ THU ĐÒN BẨY TÀI CHÍNH, TĂNG TRƯỞNG DOANH NGHIỆP VÀ SỨC MẠNH TÀI CHÍNH CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN TP.HCM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Tp Hồ Chí Minh – Năm 2016 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM -o0o - PHẠM THỊ THU ĐỊN BẨY TÀI CHÍNH, TĂNG TRƯỞNG DOANH NGHIỆP VÀ SỨC MẠNH TÀI CHÍNH CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN TP.HCM Chuyên ngành: Tài –Ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Người hướng dẫn khoa học: PGS TS Đồn Thanh Hà Tp Hồ Chí Minh – Năm 2016 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan cơng trình nghiên cứu tơi hướng dẫn PGS TS Đoàn Thanh Hà Số liệu thống kê trung thực, nội dung kết nghiên cứu luận văn chưa công bố cơng trình thời điểm TP.HCM,ngày…tháng…năm 2016 Tác giả Phạm Thị Thu MỤC LỤC TRANG BÌA PHỤ LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT DANH MỤC BẢNG BIỂU DANH MỤC HÌNH VẼ TĨM TẮT CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI .3 1.1 Lý chọn đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.3 Câu hỏi nghiên cứu 1.4 Phương pháp nghiên cứu 1.5 Ý nghĩa đề tài 1.6 Bố cục Luận văn CHƯƠNG 2: CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM TRƯỚC .10 2.1 Cơ sở lý thuyết 10 2.1.1 Các khái niệm: 10 2.1.1.1 Địn bẩy tài chính: 10 2.1.1.2 Tăng trưởng doanh nghiệp: 10 2.1.1.3 Sức mạnh tài chính: 12 2.2 Các sở lý thuyết 13 2.2.1 Lý thuyết M&M đòn bẩy tài .13 2.2.2 Lý thuyết đánh đổi (Trade-off Theory) 14 2.2.3 Lý thuyết trật tự phân hạng (Pecking order theory) .15 2.2.4 Lý thuyết chi phí đại diện (Agency Theory): .16 2.3 Tổng quan nghiên cứu thực nghiệm trước: 17 2.3.1 Mối quan hệ đòn bẩy tài tín hiệu tăng trưởng doanh nghiệp: 17 2.3.2 Mối quan hệ địn bẩy tài sức mạnh tài 20 KẾT LUẬN CHƯƠNG 26 CHƯƠNG 3: THỰC TRẠNG VỀ ĐÒN BẨY TÀI CHÍNH Ở CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN HOSE 27 3.1 Thực trạng sử dụng địn bẩy tài doanh nghiệp niêm yết: .27 3.2 Thực trạng tỷ lệ toán hành doanh nghiệp niêm yết: .31 KẾT LUẬN CHƯƠNG 34 CHƯƠNG 4: MÔ HÌNH NGHIÊN CỨU VÀ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 36 4.1 Các giả thuyết nghiên cứu: 36 4.2 Mơ hình nghiên cứu 36 4.3 Thu thập xử lý liệu 38 4.4 Cách xác định biến đưa vào mơ hình 39 4.4.1 Biến phụ thuộc: .39 4.4.2 Các biến độc lập: 40 4.5 Phương pháp nghiên cứu 42 4.5.1 Phương pháp hồi quy 43 4.5.2 Các kiểm định mơ hình: 44 4.5.2.1 Hiện tượng đa cộng tuyến 44 4.5.2.2 Hiện tượng phương sai thay đổi .44 4.5.2.4 Phương pháp hồi quy khắc phục: Phương pháp GMM (Generalized Method of Moments) 45 4.6 Kết nghiên cứu: 46 4.6.1 Phân tích thống kê mơ tả .46 4.6.2 Kiểm định tương quan đa cộng tuyến 47 4.6.2.1 Ma trận tương quan đơn tuyến tính cặp biến 48 4.6.2.2 Kiểm định đa cộng tuyến .49 4.6.3 Kiểm định lựa chọn mô hình Pooled mơ hình liệu bảng FEM 49 4.6.4 Kiểm định lựa chọn mơ hình Pooled mơ hình liệu bảng REM 50 4.6.5 Kiểm định lựa chọn mơ hình FEM mơ hình liệu bảng REM 51 4.6.6 Kiểm định tượng phương sai thay đổi phần dư liệu bảng Greene (2000) .52 4.6.7 Kiểm định tượng tự tương quan phần dư liệu bảng– Wooldridge (2002) Drukker (2003) 53 4.6.8 Phân tích kết hồi quy 53 KẾT LUẬN CHƯƠNG 65 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN VÀ GỢI Ý CHÍNH SÁCH 66 5.1 Những kết luận quan trọng nghiên cứu 66 5.2 Các hạn chế nghiên cứu .67 5.3 Một số gợi ý cấu vốn doanh nghiệp: 68 5.4 Những khả cho hướng nghiên cứu 70 KẾT LUẬN CHƯƠNG 71 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT HOSE Ho Chi Minh Stock Exchange Sở Giao Dịch Chứng Khoán Thành Phố Hồ Chí Minh HNX Hanoi Stock Exchange Sở Giao Dịch Chứng Khoán Hà Nội ROA Return on Assets Tỷ suất sinh lời tài sản ROE Return on Equity Tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu STD/SD Short Term Debt Nợ ngăn hạn LTD/LD Long Term Debt Nợ dài hạn TD Total Debt Tổng nợ TA Total Asset Tổng tài sản AG Asset Growth Tăng trưởng tài sản PG Profit Growth Tăng trưởng lợi nhuận SG Sales Growth Tăng trưởng doanh thu FS Financial Strong Sức mạnh tài FA Fixed Assets Tài sản cố định EPS Earning per share Thu nhập cổ phần DPS Devidend per share Cổ tức cổ phiếu FL Financial Leverage Địn bẩy tài GTA Growth total asset Tăng trưởng tổng tài sản FG Firm Growth Tăng trưởng doanh nghiệp FD Financial debt Nợ tài EBIT Earnings before interest and tax Lợi nhuận trước lãi vay thuế DANH MỤC BẢNG BIỂU Bảng 2.1: Tổng hợp nghiên cứu trước: .24 Bảng 4.1: Mơ tả biến mơ hình nghiên cứu kỳ vọng dấu biến 41 Bảng 4.2: Thống kê mô tả biến mơ hình 46 Bảng 4.3: Kết ma trận tương quan .48 Bảng 4.4: Kết kiểm tra đa cộng tuyến với nhân tử phóng đại phương sai 49 Bảng 4.5: Kết kiểm định lựa chọn Pooled FEM 50 Bảng 4.6: Kết kiểm định lựa chọn Pooled REM 50 Bảng 4.7: Kết kiểm định lựa chọn FEM REM 51 Bảng 4.8: Kết kiểm tra phương sai thay đổi mô hình 52 Bảng 4.9 : Kết kiểm tra tự tương quan mơ hình 53 Bảng 4.10: Kết hồi quy mơ hình .54 Bảng 4.11: Kết hồi quy mơ hình .57 Bảng 4.12: Kết hồi quy mơ hình .58 Bảng 4.13: Kết hồi quy mơ hình .61 DANH MỤC HÌNH VẼ Hình 3.1: Thực trạng tỷ lệ nợ vốn chủ sở hữu doanh nghiệp niêm yết HOSE 29 Hình 3.2 Thực trạng toán hành doanh nghiệp niêm yết .32 TÓM TẮT Trong nghiên cứu này, tác giả tiến hành nghiên cứu thực nghiệm mối quan hệ địn bẩy tài chính, tăng trưởng doanh nghiệp sức mạnh tài doanh nghiệp phi tài niêm yết sở giao dịch chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) Mối tương quan tác động lẫn mối quan hệ kinh tế ảnh hưởng lớn đến định sử dụng kết hợp nguồn vốn đầu tư định tỷ lệ địn bẩy tài doanh nghiệp dự án kinh doanh hay giai đoạn doanh nghiệp, với hiệu hoạt động, tăng trưởng sức mạnh tài doanh nghiệp mức thiết lập hội đầu tư tác động đến lựa chọn tỷ lệ địn bẩy tài Bài nghiên cứu sử dụng mơ hình tác động ngẫu nhiên (Random effects model) tảng kiểm định Hausman, kiểm định FEM, kiểm định OLS, kiểm định FGLS, kiểm định GMM, kiểm định SCC cho liệu bảng (panel data) từ báo cáo tài ngày 31 tháng 12 hàng năm 134 doanh nghiệp niêm yết Sở giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh giai đoạn từ 2008 – 2014, với kỳ quan sát tính theo năm Bài nghiên cứu rút phát quan trọng sau đây: Thứ nhất, giai đoạn tác giả nghiên cứu 2008 – 2014, doanh nghiệp có xu hướng tập trung vào tăng trưởng tài sản nhằm gia tăng tỷ lệ đòn bẩy tài chính, tài sản tăng doanh nghiệp có khả tiếp cận với dịng vốn vay từ tổ chức tài cao hơn, đặc trưng thị trường vốn giai đoạn sau suy thoái này, nợ xấu tăng cao, lãi suất cho vay tăng cao, doanh nghiệp khơng có tài sản an tịan để chấp khó huy động nguồn vốn vay có tính chất dài hạn Thứ hai, doanh nghiệp kinh doanh có hiệu quả, tỷ suất sinh lời lợi nhuận cao giai đoạn sau khủng hoảng 2008 – 2014 có xu hướng giảm tỷ lệ địn bẩy tài chính, thị trường giai đoạn khó tiếp cận với nguồn vốn vay chi phí sử dụng vốn vay giai đoạn tương đối cao nên việc lựa