Mục đích của luận án nhằm xây dựng khung lý thuyết về phát triển thị trường trái phiếu Chính phủ trong bối cảnh hội nhập tài chính trong đó có việc xây dựng bộ chỉ tiêu đánh giá mức độ phát triển của thị trường TPCP trong bối cảnh HNTC và chỉ ra các nhân tố tác động đến sự phát triển của thị trường TPCP trong bối cảnh HNTC.
NGÂN HÀNG NHÀ NƯỚC VIỆT NAM BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO HỌC VIỆN NGÂN HÀNG - TRẦN THỊ THU HƯƠNG PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU CHÍNH PHỦ VIỆT NAM TRONG BỐI CẢNH HỘI NHẬP TÀI CHÍNH LUẬN ÁN TIẾN SĨ KINH TẾ HÀ NỘI, 2019 NGÂN HÀNG NHÀ NƯỚC VIỆT NAM BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO HỌC VIỆN NGÂN HÀNG TRẦN THỊ THU HƯƠNG PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU CHÍNH PHỦ VIỆT NAM TRONG BỐI CẢNH HỘI NHẬP TÀI CHÍNH CHUYÊN NGÀNH : TÀI CHÍNH - NGÂN HÀNG MÃ SỐ : 62.34.02.01 LUẬN ÁN TIẾN SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS.TS TÔ KIM NGỌC PGS.TS TRẦN ĐĂNG KHÂM HÀ NỘI, 2019 LỜI CAM ĐOAN Tơi xin cam đoan cơng trình nghiên cứu riêng Các số liệu nêu luận án trung thực, có nguồn gốc rõ ràng Các kết nghiên cứu luận án có tính độc lập, số liệu liệu sử dụng luận án trích dẫn quy định Tơi xin hồn toàn chịu trách nhiệm lời cam đoan Người cam đoan NCS Trần Thị Thu Hương i MỤC LỤC DANH MỤC CÁC CHỮ CÁI VIẾT TẮT IV DANH MỤC BẢNG VÀ BIỂU ĐỒ VII LỜI MỞ ĐẦU CHƯƠNG 1: TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 1.1 Tổng quan nghiên cứu 1.1.1 Tổng quan nghiên cứu nước 1.1.2 Tổng quan nghiên cứu Việt Nam 14 1.2 Khoảng trống nghiên cứu đề tài 17 1.2.1 Khoảng trống nghiên cứu 17 1.2.2 Câu hỏi nghiên cứu 18 1.3 Phương pháp nghiên cứu 19 1.3.1 Nghiên cứu định tính 19 1.3.2 Nghiên cứu định lượng 19 CHƯƠNG 2: CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU CHÍNH PHỦ TRONG BỐI CẢNH HỘI NHẬP TÀI CHÍNH 22 2.1 Thị trường trái phiếu Chính phủ 22 2.1.1 Khái niệm thị trường trái phiếu Chính phủ 22 2.1.2 Đặc điểm thị trường trái phiếu Chính phủ 22 2.1.3 Cấu trúc thị trường trái phiếu phủ 30 2.2 Phát triển thị trường trái phiếu Chính phủ bối cảnh hội nhập tài 33 2.2.1 Hội nhập tài 33 2.2.2 Tác động hội nhập tài đến thị trường trái phiếu Chính phủ 39 2.2.3 Phát triển thị trường trái phiếu phủ bối cảnh hội nhập tài 47 2.3 Các nhân tố ảnh hưởng đến phát triển thị trường trái phiếu Chính phủ bối cảnh hội nhập tài 56 2.3.1 Quy mô kinh tế 57 2.3.2 Điều kiện vĩ mô 57 2.3.3 Sự tín nhiệm Chính phủ với tư cách tổ chức phát hành 59 2.3.4 Đặc điểm khu vực tài 60 2.3.5 Khuôn khổ pháp lý tính minh bạch thị trường 61 2.4 Một số học phát triển thị trường trái phiếu Chính phủ bối cảnh hội nhập tài từ kinh nghiệm quốc tế 62 CHƯƠNG 3: THỰC TRẠNG PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU CHÍNH PHỦ VIỆT NAM TRONG BỐI CẢNH HỘI NHẬP TÀI CHÍNH 67 ii 3.1 Q trình hội nhập tài Việt Nam hội nhập thị trường trái phiếu Chính phủ 67 3.1.1 Q trình hội nhập tài Việt Nam 67 3.1.2 Hội nhập thị trường trái phiếu Chính phủ Việt Nam 70 3.2 Khái quát trình hình thành thực trạng thị trường trái phiếu Chính phủ Việt Nam bối cảnh hội nhập tài 71 3.2.1 Các quy định pháp lý điều chỉnh hoạt động thị trường trái phiếu Chính phủ Việt Nam 72 3.2.2 Thực trạng thị trường phát hành trái phiếu Chính phủ Việt Nam bối cảnh hội nhập tài 73 3.2.3 Thực trạng thị trường giao dịch trái phiếu Chính phủ Việt Nam bối cảnh hội nhập tài 92 3.3 Phân tích phát triển thị trường trái phiếu Chính phủ Việt Nam bối cảnh hội nhập tài 104 3.3.1 Sử dụng tiêu đánh giá phát triển thị trường trái phiếu Chính phủ Việt Nam bối cảnh hội nhập tài 104 3.3.2 Đánh giá phát triển thị trường trái phiếu Chính phủ Việt Nam bối cảnh hội nhập tài 124 CHƯƠNG 4: MƠ HÌNH KIỂM ĐỊNH CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG TỚI SỰ PHÁT TRIỂN CỦA THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU CHÍNH PHỦ TRONG BỐI CẢNH HỘI NHẬP TÀI CHÍNH 133 4.1 Cơ sở liệu phương pháp 133 4.1.1 Cơ sở liệu 133 4.1.2 Phương pháp ước lượng 134 4.1.3 Giả thuyết mơ hình nghiên cứu 135 4.2 Kết mơ hình định lượng 139 4.2.1 Phân tích thống kê mơ tả 139 4.2.2 Kết phân tích hồi quy 141 4.3 Thảo luận kết nghiên cứu 144 CHƯƠNG 5: GIẢI PHÁP PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU CHÍNH PHỦ VIỆT NAM TRONG BỐI CẢNH HỘI NHẬP TÀI CHÍNH 148 5.1 Định hướng phát triển thị trường trái phiếu Chính phủ Việt Nam bối cảnh hội nhập tài 148 5.1.1 Định hướng hội nhập tài Việt Nam 148 5.1.2 Định hướng phát triển thị trường trái phiếu Chính phủ Việt Nam bối cảnh hội nhập tài 150 iii 5.2 Giải pháp phát triển thị trường trái phiếu Chính phủ Việt Nam bối cảnh hội nhập tài 150 5.2.1 Phát triển thị trường trái phiếu Chính phủ gắn liền với phát triển kinh tế 151 5.2.2 Giữ vững ổn định kinh tế vĩ mô 152 5.2.3 Tăng cường tín nhiệm Chính phủ với tư cách chủ thể phát hành trái phiếu Chính phủ 155 5.2.4 Phát triển hệ thống tài tạo tảng cho phát triển bền vững thị trường trái phiếu Chính phủ 159 5.2.5 Tăng cường nội lực cho thị trường hướng tới phát triển bền vững 173 5.2.6 Tăng cường tính minh bạch thị trường 186 5.2.7 Kiến nghị thực 187 KẾT LUẬN 191 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO 193 PHỤ LỤC 202 iv DANH MỤC CÁC CHỮ CÁI VIẾT TẮT Tên viết tắt ABMF ABMI ADB APEC Tên đầy đủ Tiếng Tên đầy đủ Việt Tiếng Anh Diễn đàn Thị trường Trái The ASEAN +3 phiếu ASEAN + bond market forum Sáng kiến Thị trường Trái The Asian bond phiếu Châu Á markets initiative Ngân hàng Phát triển Châu Asian development Á bank Diễn đàn Hợp tác Kinh tế Asia-Pacific châu Á – Thái Bình Dương Economic cooperation ASEAN Hiệp hội quốc gia Association of Đông Nam Á Southeast Asian Nations CPSS Uỷ ban hệ thống Committee on thanh, tốn payment and settlement systems CTCK Cơng ty chứng khoán ECB Ngân hàng Trung ương European central Châu Âu bank EU Liên minh Châu Âu European Union FEM Mơ hình tác động cố định Fixed effects model FTA Hiệp định thương mại tự Free trade agreements Tổng sản phẩm quốc nội Gross domestic GDP product GLS GTGD Phương pháp ước lượng Generalized least bình phương nhỏ squares Giá trị giao dịch v GTNY Giá trị niêm yết HNTC Hội nhập tài HNX Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội IASB Hội đồng chuẩn mực kế International toán quốc tế accounting standards board IMF Quỹ tiền tệ quốc tế International monetary fund IOSCO Tổ chức Quốc tế Uỷ The International ban Chứng khoán organization of securities commissions KBNN Kho bạc Nhà nước NĐT Nhà đầu tư NHNN Ngân hàng Nhà nước NHTM Ngân hàng thương mại NHTW Ngân hàng Trung ương NSNN Ngân sách Nhà nước ODA Hỗ trợ phát triển Official thức development assistance OECD Tổ chức Hợp tác Phát The organisation for triển Kinh tế economic cooperation and development OTC Thị trường giao dịch phi Over the counter tập trung Pooled OLS Phương pháp hồi quy gộp Pooled ordinary least squares regression REM Mơ hình tác động ngẫu Random effects vi nhiên model SGDCK Sở giao dịch chứng khoán TIPS Trái phiếu Chính phủ ngừa Treasury inflation- lạm phát protected securities TP Trái phiếu TPCP Trái phiếu Chính phủ TPP Hiệp định Đối tác xuyên The Trans- Pacific Thái Bình Dương Partnership UBCKNN Uỷ ban chứng khoán Nhà nước VBMA VSD WTO Hiệp hội thị trường trái Viet Nam bond phiếu Việt Nam market association Trung tâm lưu ký chứng Viet Nam securities khoán Việt Nam depository Tổ chức Thương mại World trade giới organization vii DANH MỤC BẢNG VÀ BIỂU ĐỒ Danh mục bảng Bảng 3.1: Tỷ lệ đặt thầu trúng thầu TPCP số kỳ hạn 79 Bảng 3.2: Cơ cấu NĐT lần phát hành trái phiếu quốc tế Việt Nam 91 Bảng 3.3: Chỉ số vòng quay TPCP qua năm 121 Bảng 3.4: Kết phân tích thống kê số TPCP số quốc gia khu vực 123 Bảng 4.1: Thống kê mô tả biến mơ hình nghiên cứu 140 Bảng 4.2 Ma trận tương quan biến mơ hình nghiên cứu 140 Bảng 4.3 Tổng hợp kết ước lượng với phương pháp OLS, FEM REM 141 Bảng 4.4: Kết hồi quy theo phương pháp GLS khắc phục tượng tự tương quan phương sai sai số thay đổi 143 Danh mục biểu đồ Biểu đồ 3.1: Khối lượng TPCP phát hành theo hình thức phát hành kỳ hạn phát hành bình quân (Đơn vị: Khối lượng: Tỷ đồng, Kỳ hạn bình quân: Năm ) 75 Biểu đồ 3.2: Khối lượng phát hành TPCP phương thức bảo lãnh phát hành (Đơn vị: Tỷ đồng) 77 Biểu đồ 3.3: So sánh lãi suất phát hành TPCP với lãi suất huy động cho vay 81 Biểu đồ 3.4: Cơ cấu nhà đầu tư mua TPCP thị trường sơ cấp 82 Biểu đồ 3.5: Thành viên tham gia đấu thầu TPCP qua năm 83 Biểu đồ 3.6: Nợ công Việt Nam giai đoạn 2005-2017 86 Biểu đồ 3.7: Chỉ số Icor số nước Châu Á trung bình giai đoạn 2011-2015 87 Biểu đồ 3.8 : Nợ cơng bình qn đầu người số quốc gia khu vực giai đoạn 2010-2017 (Đơn vị: USD) 88 Biểu đồ 3.9: Tỷ trọng TPCP tổng nợ công (Đơn vị: %) 88 Biểu đồ 3.10: Mức tăng tuyệt đối nợ nước khu vực cơng mức nợ nước ngồi quốc gia 89 Biểu đồ 3.11: Giá trị giao dịch niêm yết HOSE HNX giai đoạn 2000-2008 (Đơn vị: Triệu đồng) 94 Biểu đồ 3.12: Quy mô niêm yết giao dịch TPCP giai đoạn 2009 đến 2017 95 Biểu đồ 3.13: Lợi suất giao dịch TPCP kỳ hạn 97 Biểu đồ 3.14: Quy mô giao dịch theo cấu NĐT 100 Biểu đồ 3.15: Quy mô thị trường TPCP so với GDP 105 ... GIẢI PHÁP PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU CHÍNH PHỦ VIỆT NAM TRONG BỐI CẢNH HỘI NHẬP TÀI CHÍNH 148 5.1 Định hướng phát triển thị trường trái phiếu Chính phủ Việt Nam bối cảnh hội nhập tài ... 3: THỰC TRẠNG PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU CHÍNH PHỦ VIỆT NAM TRONG BỐI CẢNH HỘI NHẬP TÀI CHÍNH 67 ii 3.1 Q trình hội nhập tài Việt Nam hội nhập thị trường trái phiếu Chính phủ ... 2: Cơ sở lý luận phát triển thị trường trái phiếu Chính phủ bối cảnh hội nhập tài Chương 3: Thực trạng phát triển thị trường trái phiếu Chính phủ Việt Nam bối cảnh hội nhập tài Chương 4: Mơ hình