BÁO CÁO PHÂN TÍCH LẦN ĐẦU 2013,TĂNG TRƯỞNG NHANH, HIỆU QUẢ CAO, NGÂN HÀNG THƯƠNG MẠI CỔ PHẦN QUÂN ĐỘI - MBB,

BÁO CÁO PHÂN TÍCH, LẦN ĐẦU 2013,TĂNG TRƯỞNG NHANH, HIỆU QUẢ CAO, NGÂN HÀNG THƯƠNG MẠI CỔ PHẦN, QUÂN ĐỘI - MBB,

Bộ phận Phân tích & Tư vấn đầu tư Báo cáo lần đầu NGÂN HÀNG THƯƠNG MẠI CỔ PHẦN QUÂN ĐỘI - MBB 01/07/2013 TĂNG TRƯỞNG NHANH, HIỆU QUẢ CAO NHỮNG NÉT CHÍNH VỀ HOẠT ĐỘNG KINH DOANH KHUYẾN NGHỊ ĐẦU TƯ Khuyến nghị đầu tư MBB ngân hàng có hiệu hoạt động khả sinh lời tốt hệ thống ngân hàng với tốc độ tăng trưởng ấn tượng năm vừa qua Đồng thời, ngân hàng có quan Giá thị trường (08/07/2013) điểm thận trọng việc phân loại trích lập dự phòng nợ xấu thể qua tỷ lệ NPL, LLC tài sản chấp/dư nợ tín dụng Hiện nay, MBB giao dịch mức P/E P/B dự báo 2013 7,5 1,1 lần, thấp so với trung bình ngân hàng niêm yết Do đó, cho MBB cổ phiếu hấp dẫn để đầu tư, mức giá kỳ vọng cổ phiếu MBB xác định vào khoảng 18.506 đồng/cổ phần Triển vọng quý Đi ngang Triển vọng năm Tích cực Triển vọng dài hạn Tích cực Khoảng giá 52 tuần 12.000-14.900 OUTPERFORM Khuyến nghị ngắn hạn BIẾN ĐỘNG GIÁ 25 16 Triệu Top 10 quy mô vốn huy động cho vay nhóm ngân hàng thương mại cổ phần Tại ngày 31.12.2012, MBB nắm giữ 2,5% 3,3% thị phần cho vay huy động vốn, nằm top 10 ngân hàng thương mại cổ phần có quy mơ huy động vốn cho vay khách hàng lớn 13.100 20 12 15 10 Tăng trưởng nhanh trì cấu vốn lành mạnh Tốc độ tăng trưởng dư nợ tiền gửi khách hàng trung bình giai đoạn 2007 – 2012 ngân hàng đạt 48%/năm 46%/năm Tuy nhiên, MBB đảm bảo trì tỷ lệ cho vay/tiền gửi khách hàng (LDR) mức 80% theo quy định NHNN, đồng thời thấp nhiều so với ngân hàng niêm yết khác Ngoải ra, MBB đạt tăng trưởng lợi nhuận ròng tổng thu nhập hoạt động cao, với tốc độ tăng trưởng bình quân giai đoạn 2007 – 2012 36,2% 52,3% Khả sinh lời dẫn đầu nhóm ngân hàng niêm yết MBB có lợi tảng khách hàng với khách hàng lớn trung thành doanh nghiệp quân đội nhờ huy động nguồn vốn khơng kỳ hạn có tỷ trọng tương đối cao tổng tiền gửi khách hàng Lãi suất nguồn vốn thấp Do đó, MBB trì chi phí huy động vốn tương đối thấp so với chi phí huy động vốn bình qn nhóm ngân hàng niêm yết trì mức NIM cao so với bình quân ngành năm vừa qua Ngoài ra, năm 2012, MBB ngân hàng hiệu ROAA ROAE, đạt 1,5% 19,5% Một số tiêu dự báo MBB 0 YTD 1T 3T 6T MBB -1% -3% -3% -3% VN-Index 16% -8% -5% 8% THÔNG TIN CỔ PHIẾU Mã cổ phiếu MBB Reuters MBB.HM Bloomberg MBB.VN Sàn giao dịch HSX Ngành Tài Lĩnh vực Ngân hàng Vốn hóa 13.755 tỷ đồng Chỉ số tài 2009 2010 2011 2012 2013F Tổng thu nhập hoạt động (triệu VND) 2.654 4.088 5.147 7.813 8.880 Thu nhập lãi (triệu VND) 1.838 3.519 5.222 6.603 7.504 Chuyên viên phân tích Thu nhập lãi (triệu VND) 815 569 (75) 1.211 1.376 Nguyễn Thu Hà Lợi nhuận sau thuế (triệu VND) 1.095 1.712 1.915 2.320 2.601 (84 4) 3928 8080 ext 608 EPS (VND) 1.916 2.300 2.913 2.306 1.734 nguyenthuhapt@baoviet.com.vn P/E (x) 6,8 5,7 4,5 5,7 7,6 P/B (x) 0,9 1,0 0,9 1,0 1,1 ROA (%) 2% 2% 2% 1% 1% ROE (%) 18% 20% 19% 19% 16% Vui lòng đọc kỹ khuyến nghị thuyết minh trang cuối báo cáo SL cổ phiếu lưu hành 1.050.000.000 KLGD bình qn 10 ngày 594.927 THƠNG TIN SỞ HỮU Sở hữu nhà nước CHỈ SỐ TÀI CHÍNH DỰ BÁO 0% Kết kinh doanh Sở hữu nước 10% Đơn vị (tỷ VND) 2010 2011 2012 2013F Sở hữu khác 90% Tổng thu nhập hoạt động 4.088 5.147 7.813 8.880 (1.254) (1.881) (2.697) (3.108) Lợi nhuận trước DPRRTD 2.834 3.266 5.117 5.772 Dự phòng rủi ro tín dụng (546) (641) (2.027) (2.304) Chi phí hoạt động THƠNG TIN CỔ TỨC Cổ tức năm gần 15% Lợi nhuận trước thuế 2.288 2.625 3.090 3.468 Tỷ lệ cổ tức/thị giá 12% Lợi nhuận sau thuế 1.712 1.915 2.320 2.601 Bảng cân đối kế toán Đơn vị (tỷ VND) 2010 2011 2012 2013F Tiền vàng gửi TCTD khác 33.652 41.667 42.942 69.562 Cho vay khách hàng 48.797 59.045 74.479 83.416 Chứng khoán đầu tư 15.564 19.413 41.378 32.030 Khác 12.349 19.800 18.123 19.185 109.623 138.831 175.610 201.951 Tiền gửi vay TCTD khác 16.917 26.672 30.512 27.342 Tiền gửi khách hàng 65.741 89.549 117.747 135.410 Phát hành giấy tờ có giá 5.411 4.532 3.420 6.894 12.673 8.437 11.066 14.075 8.882 9.642 12.864 18.231 109.623 138.831 175.610 201.951 Tổng tài sản có Khác Vốn chủ sở hữu Tổng nguồn vốn Chỉ số tài 2010 2011 2012A 2013F Tăng trưởng tín dụng (%) 65% 21% 26% 12% Tăng trưởng huy động (%) 64% 36% 31% 15% Tăng trưởng tổng tài sản (%) 59% 27% 26% 15% NIM (%) 4% 5% 5% 4% ROA (%) 2% 2% 1% 1% ROE (%) 20% 19% 19% 16% 1,4% 1,4% 1,9% 2,0% 2% 2% 2% 3% Cho vay/Tổng tài sản 45% 43% 42% 41% Cho vay/Huy động 74% 66% 63% 62% 2.300 2.913 2.306 1.734 13.344 14.107 13.530 12.275 Chỉ tiêu Chỉ tiêu tăng trưởng Chỉ tiêu sinh lời Chỉ tiêu chất lượng tài sản NPL (%) Dự phòng/Tổng dư nợ Chỉ tiêu khoản Chỉ tiêu cổ phần EPS (đồng/cổ phần) Giá trị sổ sách (đồng/cổ phần) Báo cáo tài dựa chuẩn mực kế tốn Việt Nam NGÂN HÀNG TMCP QUÂN ĐỘI (MBBANK) HOẠT ĐỘNG KINH DOANH Cơ cấu thu nhập MBB có thay đổi nhiều từ năm 2007 đến năm 2012 Năm 2007, thu nhập ngân hàng tương đối đa dạng, với thu nhập tiền lãi ròng chiếm khoảng 64% phí dịch vụ đóng góp 19% vào tổng thu nhập hoạt động Tuy nhiên, với tăng trưởng huy động tín dụng mạnh mẽ giai đoạn 2008 – 2012, tỷ trọng thu nhập từ lãi tổng thu nhập tăng đáng kể, đạt 83% thu nhập dịch vụ chiếm 9% Cơ cấu thu nhập MBB, 2012 -1% 0% 3% 1% Cơ cấu thu nhập MBB, 2007 Thu nhập tiền lãi ròng 3% -2% 4% Thu nhập ròng từ phí dịch vụ 9% 2% 0% 9% Lãi hoạt động kinh doanh ngoại tệ 83% Lãi từ hoạt động kinh doanh chứng khoán Lãi từ hoạt động đầu tư chứng khoán 19% 64% Lợi nhuận khác Thu nhập từ lãi Thu nhập lãi ròng tăng trưởng mạnh mẽ với tốc độ bình quân 60%/năm giai đoạn 2007-2012 Điều MBB có lợi tảng khách hàng vững để trì nguồn vốn huy động ổn định, dồi với chi phí huy động vốn thấp so với ngân hàng niêm yết khác Đồng thời hoạt động tín dụng tăng tưởng nhanh, với danh mục tín dụng chuyển dịch dần sang cho vay SMEs với lợi suất cao phân tán rủi ro Hoạt động huy động vốn Nguồn vốn huy động ổn định, tăng trưởng nhanh MBB chiếm khoảng 3,5% thị phần huy động vốn Nguồn vốn huy động MBB năm gần có tập trung lớn vào thị trường I Năm 2012, huy động vốn từ kinh tế chiếm khoảng 77% tổng huy động vốn MBB Huy động vốn thông qua thị trường liên ngân hàng chiếm khoảng 20% tổng huy động Cả hai nguồn vốn tăng trưởng nhanh năm vừa qua, với tốc độ tăng trưởng trung bình đạt tương ứng 46% 44% khiến MBB đảm bảo nguồn vốn ổn định Cơ cấu vốn huy động MBB 2012 2% 0% 1% Các khoản nợ Chính phủ NHNN 20% Tiền gửi vay TCTD khác Tốc độ tăng trưởng huy động vốn ngân hàng, CAGR 2007-2012 160% 117% 120% 78% 80% 44% Tiền gửi khách hàng 40% 19% 14%18% 14%15% 1% 21% 46% 37% 25% 18% 0% 77% STB Vốn tài trợ ủy thác đầu tư ACB VCB CTG EIB MBB BID Tiền gửi vay Tổ chức tín dụng khác Tiền gửi khách hàng Chi phí huy động vốn thấp khiến MBB trì mức NIM cao Tiền gửi khách hàng MBB chủ yếu đến từ nhóm khách hàng doanh nghiệp với tỷ trọng tiền gửi tổ chức kinh tế tổng tiền gửi khách hàng MBB năm 2012 65% Đây khách hàng lớn trung thành doanh nghiệp quân đội Viettel, Vinacomin, Saigon New Port, Vietnam Helicopter, Tập đồn Sơng Đà PVN, khiến MBB ln trì tăng trưởng tiền gửi khách hàng mức cao Bên cạnh đó, tỷ trọng nguồn vốn không kỳ hạn tổng tiền gửi khách hàng cao so với nhóm ngân hàng niêm yết, mức 30% năm 2012 MBB cung cấp dịch vụ trả lương cho Viettel, dịch vụ thu thuế cho cục Hải Quan kho bạc Nhà nước Tỷ lệ nhóm ngân hàng niêm yết dao động khoảng 10-15% Lãi suất nguồn vốn thấp Tại MBB, lãi suất không kỳ hạn mức 0,5%/năm Do đó, MBB trì chi phí huy động vốn tương đối thấp so với chi phí huy động vốn bình qn nhóm ngân hàng niêm yết Lãi suất huy động bình quân MBB 6,5% lãi suất huy động bình quân ngân hàng niêm yết 7,9% Lãi suất cho vay huy động bình quân ngân hàng niêm yết, 2011 - 2012 NIM ngân hàng niêm yết, 2011 - 2012 6.0% 16.0% 12.0% 4.0% 8.0% 4.0% 2.0% 0.0% Lãi suất huy động 2012 Lãi suất cho vay 2012 0.0% STB ACB VCB CTG EIB TCB MBB BID STB ACB VCB CTG EIB TCB MBB BID NIM 2012 NIM 2011 Với lợi nguồn vốn huy động chi phí thấp, MBB trì mức NIM tương đối cao so với bình quân ngành năm vừa qua Năm 2012, hầu hết ngân hàng có suy giảm tương đối lớn tỷ lệ thu nhập lãi thuần, MBB trì tỷ lệ mức cao 4,5%, giảm nhẹ 0,1% so với năm 2011 Điều phần thể khả trì nguồn vốn huy động chi phí thấp dựa tảng khách hàng vững MBB Hoạt động tín dụng Tăng trưởng tín dụng trì mức cao năm vừa qua đảm bảo khả khoản Tốc độ tăng trưởng dư nợ trung bình giai đoạn 2007 – 2012 ngân hàng đạt 48%/năm Đến cuối năm 2012, MBB chiếm 2,3% thị phần cho vay khách hàng toàn ngành Tuy nhiên, MBB ln đảm bảo trì tỷ lệ cho vay/tiền gửi khách hàng (LDR) mức 80% theo quy định NHNN, đồng thời thấp nhiều so với ngân hàng niêm yết khác Trong hai năm 2011 - 2012, MBB kiểm soát tốc độ tăng trưởng tín dụng chậm tốc độ tăng trưởng huy động vốn, nhờ đó, tiếp tục giảm tỷ lệ LDR rủi ro khoản cho ngân hàng Tăng trưởng cho vay huy động MBB, 2007 - 2012 80.00% Tỷ lệ LDR ngân hàng niêm yết, 2012 150.0% 90% 120.0% 60.00% 60% 40.00% 30% 20.00% 0% 0.00% 2008 2009 2010 2011 2012 90.0% 60.0% 30.0% LDR %YoY Cho vay khách hàng 0.0% STB ACB VCB CTG EIB TCB MBB BID %YoY Tiền gửi khách hàng MBB có chuyển dịch cấu cho vay cách tích cực từ nhóm doanh nghiệp lớn sang nhóm khách hàng SME Với quan hệ tốt với nhóm doanh nghiệp nhà nước, MBB có tham gia tài trợ cho nhiều tập đồn kinh tế, tổng cơng ty lớn để thực dự án Tổng Công ty Tân Cảng Sài Gòn, Tập đồn Viễn thơng Qn đội (Viettel), Tập đồn dầu khí quốc gia Việt Nam, Tập đồn Than khống sản Việt Nam… Tuy nhiên, tỷ trọng tín đụng nhóm khách hàng doanh nghiệp lớn MBB không cao liên tục giảm năm gần đây, từ mức 33% năm 2007 xuống 12% năm 2012 Điều MBB có chiến lược triển khai tích cực nhóm khách hàng SMEs nhằm khai thác mạnh, tiềm lực kinh tế giảm thiểu rủi ro tín dụng Trong giai đoạn 2007-2012, tín dụng khối SMEs có tăng trưởng mạnh mẽ, với tốc độ tăng trưởng bình quân đạt 65%, tốc độ tăng trưởng khối DNNN 21% Do đó, tỷ trọng cho vay SME MBB tăng từ mức 44% năm 2007 lên 75% thời điểm 31.12.2012 Việc mở rộng sang nhóm khách hàng SMEs giúp MBB giảm phụ thuộc vào khối DNNN, đồng thời mang lại lợi suất cao phân tán rủi ro so với cho vay DNNN Cơ cấu dư nợ tín dụng theo khách hàng MBB, 2012 Dư nợ tín dụng MBB theo nhóm khách hàng, 2007-2012 60,000 Cá nhân 13% DNNN 12% 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 SMEs 75% 2007 2008 2009 2010 2011 DNNN SMEs Cá nhân 2012 Ngân hàng bán lẻ điểm yếu MBB So với cho vay SMEs, cho vay khách hàng cá nhân chưa có tăng trưởng vượt bậc năm qua Trung bình năm từ 2007-2012, cho vay cá nhân tăng trưởng 31%, thấp so với tăng trưởng tổng dư nợ ngân hàng (48%) tăng trưởng cho vay SMEs, tỷ trọng cho vay khách hàng cá nhân bị sụt giảm từ mức 23% năm 2007 xuống 13% năm 2012 Thu nhập khác Hoạt động dịch vụ tăng trưởng ấn tượng năm vừa qua, với tốc độ tăng trưởng bình quân đạt 36%/năm Đặc biệt, hoạt động bảo lãnh MBB tăng trưởng vượt bậc mức 65%/năm, đó, nâng tỷ trọng doanh thu từ hoạt động bảo lãnh tổng doanh thu phí dịch vụ từ 29% năm 2008 lên 50% năm 2012 Đến hết năm 2012, dư nợ bảo lãnh MBB đứng sau BIDV dư nợ LC đứng đầu nhóm ngân hàng niêm yết Doanh thu từ hoạt động bảo lãnh MBB đứng thứ nhóm ngân hàng niêm yết, sau BIDV Hoạt động toán tăng trưởng tốt, với tốc độ tăng trưởng bình quân 33%/năm Cơ cấu doanh thu phí dịch vụ MBB, 2007 - 2012 Giá trị hợp đồng bảo lãnh MBB số ngân hàng niêm yết, 2012 60,000 Bảo lãnh 20% 28% Thanh toán, tiền mặt 29% 3% 50% 7% 6% 15% 20% 22% Chứng khoán Mua bán, thu hồi thẩm định 40,000 20,000 - Khác Cam kết bảo lãnh STB ACB VCB Cam kết LC CTG EIB MBB BID Kinh doanh ngoại hối MBB chưa hiệu Doanh thu từ kinh doanh ngoại hối MBB khiêm tốn Năm 2012, thu từ kinh doanh ngoại hối đạt 3,7 tỷ đồng đóng góp 0,05% vào tổng thu nhập hoạt động MBB Đặc biệt, năm 2009 2011, MBB ghi nhận lỗ hoạt động ngoại hối 73 85 tỷ đồng Hoạt động đầu tư, góp vốn an tồn Tính đến 31.12.2012, tổng danh mục đầu tư MBB đạt 43.740 tỷ đồng, với chứng khoán nợ chiếm 94% danh mục Tuy nhiên, MBB phải trích lập 556 tỷ đồng, tương đương 17% số dư trái phiếu TCTD TCKT phát hành, cho phần gốc lãi hạn số chứng khốn nợ Trong đó, phần lớn số trái phiếu 2.080 tỷ TCTD khác phát hành khơng có tài sản đảm bảo Do khơng có thơng tin chi tiết trái phiếu nên đánh giá mức độ ảnh hưởng phần trích lập dự phòng tăng thêm/hồn nhập dự phòng (nếu có) năm 2013 trái phiếu đến kết kinh doanh 2013 MBB Thu nhập từ hoạt động đầu tư, kinh doanh chứng khoán chưa khả quan Hai năm 2010 2011, MBB liên tục ghi nhận lỗ từ hoạt động đầu tư, kinh doanh chứng khoán với lỗ 236 767 tỷ đồng Năm 2012, nhờ thị trường chứng khốn diễn biến tích cực, hoạt đồng đầu tư chứng khoán ghi nhận lãi 130 tỷ hồn nhập dự phòng giảm giá chứng khốn Với tình hình thị trường chứng khốn dự báo tương đối tích cực năm 2013, cho hoạt động đầu tư, kinh doanh chứng khoán MBB cải thiện Danh mục đầu tư Giá trị (tỷ đồng) Tỷ lệ Chứng khoán nợ 41.129 93% Chứng khốn nợ Chính phủ 36.501 83% 2.792 6% Chứng khoán nợ TCTD Chứng khoán nợ TCKT 1.836 4% Chứng khoán vốn 1.406 3% Chứng khoán vốn TCTD 106 0% Chứng khoán vốn TCKT 809 2% Chứng khốn vốn kinh doanh 491 1% Cơng ty liên kết 283 1% Công ty CP đầu tư Việt Asset 25 0% Công ty CP Long Thuận Lộc 48 0% Công ty CP bảo hiểm quân đội 210 0% Đầu tư góp vốn dài hạn khác 1.413 3% Tổng danh mục đầu tư 44.231 PHÂN TÍCH CAMEL Tỷ lệ an tồn vốn tối thiểu MBB ln trì tỷ lệ an toàn vốn tối thiểu CAR mức quy định 9% ngân hàng nhà nước Tỷ lệ giảm dần từ năm 2008 mức 12,35% xuống mức 9,6% năm 2011 tốc độ tăng trưởng vốn cấp không bắt kịp với tốc độ tăng trưởng tổng tài sản có rủi ro Tuy nhiên, với việc phát hành thành công cổ phiếu với tỷ lệ 73:16 phát hành riêng lẻ 1.000 tỷ đồng cổ phiếu cho Viettel, MBB nâng CAR lên 11,15% Chúng cho với kế hoạch tăng vốn lên 15.000 tỷ đồng năm 2013, MBB khơng gặp khó khăn việc trì CAR mức 9% theo quy định NHNN Tuy nhiên, tỷ lệ CAR tăng khiên ROE giảm nhẹ Tỷ lệ an tồn vốn tối thiểu MBB qua năm, 2008 - 2012 15.00% 12.00% 9.00% 6.00% 3.00% 0.00% 2008 2009 2010 2011 2012 Chất lượng tài sản Cơ cấu tài sản MBB không phụ thuộc nhiều vào danh mục cho vay khách hàng Tỷ trọng cho vay khách hàng chiếm khoảng 42% tổng tài sản MBB, tỷ lệ nhóm ngân hàng niêm yết khoảng 57% Do vậy, rủi ro danh mục tài sản MBB đa dạng hóa tốt MBB Trung bình ngân hàng niêm yết 3% 4% Tiền gửi NHNN 6% 9% 16% Tiền gửi cho vay TCTD khác 24% Chứng khoán đầu tư 15% 42% Cho vay khách hàng 24% 57% Khác Tỷ lệ nợ xấu MBB thường mức thấp so với toàn ngành MBB áp dụng hệ thống phân loại nợ theo tiêu chuẩn định tính (kết xếp hạng khách hàng theo hệ thống xếp hạng tín dụng nội bộ) kết hợp với định lượng (tình hình thực tế khả trả nợ khách hàng thời điểm phân loại nợ), bắt đầu áp dụng từ 2008 Với việc áp dụng hệ thống đánh giá tín dụng mới, tỷ lệ NPL năm 2008 tăng vọt so với 2007 đạt 1,92% Sau đó, tỷ lệ kiểm soát giảm dần giai đoạn 2008 – 2010 Từ đầu năm 2011, theo xu hướng chung ngành ngân hàng, NPL MBB lại có xu hướng tăng Tuy nhiên, khơng tính khoản nợ TLS NPL kiểm sốt 2% Nợ xấu ngân hàng niêm yết, 2006 - 2012 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% 2007 VCB 2008 STB 2009 ACB 2010 SHB CTG 2011 EIB 2012 MBB Rủi ro từ khoản nợ Công ty Cổ phần Chứng khoán Quân Đội dần kiểm soát Do MBB sở hữu 61,85% cổ phần MBS nên khoản cho vay khách hàng MBS hợp vào báo cáo tài MBB Năm 2011, khoản REPO, hỗ trợ tài ứng trước khách hàng MBS tăng vọt, đạt 937 tỷ đồng, tương đương với 1,6% tổng dư nợ MBB Trong có khoảng 192 tỷ đồng nợ hạn từ 181 đến 210 ngày Tính khoản nợ hạn MBS, tỷ lệ NPL MBB năm 2011 vào khoảng 1,8% Trong năm 2012, thị trường chứng khoán cải thiện, tổng khoản nợ MBS giảm đáng kể 567 tỷ đồng, nợ hạn 230 tỷ đồng Trong đó, MBB trích lập dự phòng 150 tỷ đồng khoản nợ hạn Do đó, chúng tơi cho rủi ro từ khoản nợ năm 2013 không đáng kể Bên cạnh đó, hoạt động MBS điều hành theo hướng thận trọng thông qua tăng cường quản lý rủi ro sử dụng tiêu chí chặt chẽ cho vay khách hàng Ban điều hành MBB thể thái độ cẩn trọng việc phân loại nợ trích lập dự phòng nợ xấu Tỷ lệ che phủ nợ xấu (LLC) MBB giai đoạn 2009 – 2012 nằm khoảng 96% - 130%, cao nhiều so với tỷ lệ trung bình nhóm ngân hàng niêm yết (70%) giá trị tài sản chấp MBB tương đối cao so với giá trị khoản vay Tổng giá trị tài sản chấp khoản cho vay khách hàng thường tương đương 1,5 – lần dư nợ tín dụng MBB Giá trị tài sản chấp so với tổng dư nợ MBB, 2009 - 2012 200,000 Tỷ lệ bao phủ nợ xấu ngân hàng năm 2012 120.0% 160,000 80.0% 120,000 40.0% 80,000 40,000 0.0% 2009 2010 2011 Tài sản chấp khách hàng STB ACB VCB CTG EIB MBB BID Các NH niêm yết 2012 Tổng dư nợ Chất lượng đội ngũ lãnh đạo Các thành viên Hội đồng quản trị MBB Tổng giám đốc/Phó tổng giám đốc tập đoàn kinh tế lớn giàu kinh nghiệm điều hành kinh doanh Đội ngũ lãnh đạo MBB có tuổi đời bình qn tương đối trẻ, có trình độ học vấn cao động, nhạy bén với thị trường Hơn 50% thành viên Ban điều hành có độ tuổi khoảng 40 77% có trình độ thạc sỹ Về đội ngũ cán nhân viên, khoảng 90% có trình độ đại học đại học Khả sinh lời MBB đạt tăng trưởng lợi nhuận ròng tổng thu nhập hoạt động cao, với tốc độ tăng trưởng bình quân giai đoạn 2007 – 2012 36,2% 52,3% Điều chủ yếu nhờ vào tăng trưởng tín dụng huy động dồi MBB, dẫn đến thu nhập lãi ròng tăng trưởng mạnh bình qn 60%/năm NIM ngân hàng trì mức cao so với nhóm ngân hàng niêm yết Năm 2012, MBB ngân hàng hiệu ROA ROE, đạt 1,5% 20,5% ROA ROE ngân hàng niêm yết năm 2012 25.0% ROA ROE MBB qua năm 2008 - 2012 25.0% 20.0% 20.0% 15.0% 15.0% 10.0% 5.0% 10.0% 0.0% ROA ROE STB ACB VCB CTG EIB MBB BID Các NH niêm yết 5.0% 0.0% 2008 2009 ROAA 2010 2011 2012 ROAE Thanh khoản MBB đảm bảo khả khoản nhờ nguồn vốn huy động ổn định, tăng trưởng tốt Do đó, tỷ lệ cho vay/huy động ln quanh mức 70-75% Ngoài ra, với nguồn vốn ổn định, MBB phải phụ thuộc vào nguồn vốn liên ngân hàng TRIỂN VỌNG 2013 Huy động vốn dự báo tăng trưởng 15%.Với việc lãi suất huy động ngân hàng giảm mạnh tháng đầu năm 2013, trần lãi suất huy động cho kỳ hạn tháng 6%/năm, người dân xem xét chuyển sang kênh đầu tư khác với lợi suất cao Do vậy, nguồn vốn huy động năm 2013 toàn ngành ngân hàng dự kiến tăng trưởng khoảng 12% Tuy nhiên, nhờ lợi đặc thù, cho MBB có khả trì tăng trưởng huy động cao so với mức tăng bình quân toàn thị trường nhờ vào nguồn vốn huy động dồi ổn định Tăng trưởng huy động vốn MBB năm 2013 ước tínhđạt khoảng 15% Tăng trưởng tín dụng ước đạt 12%.Trong năm 2013, nhiều ngân hàng có định hướng quay trở lại khai thác phân khúc cho vay SMEs Do đó, thị trường cho vay SMEs dự báo chịu áp lực cạnh tranh tương đối lớn Thực tế năm 2012, bối cảnh không thuận lợi ngành ngân hàng, MBB trì tốc độ tăng trưởng cho vay khách hàng đạt 26% nhờ vào tập trung cho vay SMEs Với áp lực cạnh tranh lớn hơn, chúng tơi ước tính mức tăng trưởng tín dụng MBB năm 2013 giảm so với năm 2012, đạt 12% NIM giảm nhẹ đạt 4,2% NIM MBB năm 2013 giảm nhẹ so với năm 2012 áp lực cạnh tranh gay gắt với ngân hàng khác Cùng với lãi suất đầu cắt giảm để hỗ trợ doanh nghiệp.Dự báo NIM MBB giảm mức khoảng 4,2% Tỷ lệ NPL tăng nhẹ Do MBB thận trọng việc phân loại trích lập nợ xấu, chúng tơi cho tỷ lệ NPL năm 2013 không tăng nhiều so với năm 2012, xung quanh mức 1,9% Lợi nhuận trước thuế đạt 3.468 tỷ đồng Trên sở đó, chúng tơi ước tính lợi nhuận trước thuế MBB đạt 3.468 tỷ đồng, tăng trưởng 12,3% so với năm 2012 ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU Chúng sử dụng phương pháp định giá theo thu nhập lại (RIM) phương pháp so sánh ngang P/B P/E Tổng hợp kết định sau: Tổng hợp kết định giá Phương pháp định giá Giá kỳ vọng Tỷ trọng Giá bình quân RIM 18.166 33,3% 6.055 P/E 19.370 33,3% 6.457 P/B 17.983 33,3% 5.994 Giá bình quân 18.506 KHUYẾN NGHỊ ĐẦU TƯ MBB ngân hàng có hiệu hoạt động khả sinh lời tốt hệ thống ngân hàng với tốc độ tăng trưởng ấn tượng năm vừa qua Đồng thời, ngân hàng có quan điểm thận trọng việc phân loại trích lập dự phòng nợ xấu thể qua tỷ lệ NPL, LLC tài sản chấp/dư nợ tín dụng Hiện nay, MBB giao dịch mức P/E P/B dự báo 2013 7,5 1,1 lần, thấp so với trung bình ngân hàng niêm yết Do đó, chúng tơi cho MBB cổ phiếu hấp dẫn để đầu tư, mức giá kỳ vọng cổ phiếu MBB xác định vào khoảng 18.506 đồng/cổ phần THUYẾT MINH BÁO CÁO Giá kỳ vọng Là mức đánh giá chuyên viên dựa phân tích hoạt động kinh doanh doanh nghiệp yếu tố tiềm triển vọng phát triển rủi ro mà doanh nghiệp gặp phải để xác định giá trị hợp lý cổ phiếu doanh nghiệp Phương pháp sử dụng để xác định giá trị kỳ vọng phương pháp sử dụng rộng rãi như: phương pháp chiết khấu dòng tiền (FCFE FCFF DDM); phương pháp định giá dựa vào tài sản NAV; phương pháp so sánh dựa nhiều số (P/E P/B EV/EBIT EV/EBITDA ) Việc áp dụng phương pháp tùy thuộc vào ngành doanh nghiệp tính chất cổ phiếu Ngồi tâm lý thị trường ảnh hưởng tới việc xác định giá mục tiêu cổ phiếu Đánh giá triển vọng.Là mức dự báo tương lai doanh nghiệp tương ứng với khoảng thời gian khác Các ký hiệu kèm cung cấp thông tin mặt định lượng doanh nghiệp tăng trưởng nhanh hay chậm mức độ Giải thích ký hiệu Biểu tượng Ý nghĩa  Lợi nhuận dự báo giảm mạnh 30%  Lợi nhuận dự báo giảm nhẹ khoảng từ 15-30%  Lợi nhuận dự báo biến động biên độ ±5%  Lợi nhuận dự báo tăng nhẹ khoảng từ 15-30%  Lợi nhuận dự báo tăng mạnh 30% HỆ THỐNG KHUYẾN NGHỊ CỦA BVSC Hệ thống khuyến nghị BVSC xây dựng sở mức tăng/giảm tuyệt đối giá cổ phiếu để đạt tới giá kỳ vọng có mức khuyến nghị BVSC sử dụng tương ứng với mức chênh lệch có độ lớn từ thấp đến cao Lưu ý khuyến nghị đầu tư thay đổi vào cuối quý sau BVSC thực đánh giá lại doanh nghiệp Các mức khuyến nghị Khuyến nghị Định nghĩa MUA MẠNH Giá kỳ vọng cao giá thị trường 30% MUA Giá kỳ vọng cao giá thị trường từ 15-30% NẮM GIỮ Giá kỳ vọng không cao không thấp 15% giá thị trường BÁN Giá kỳ vọng thấp giá thị trường từ 15-30% BÁN MẠNH Giá kỳ vọng thấp giá thị trường 30% KHUYẾN CÁO SỬ DỤNG Tất thông tin nêu báo cáo xem xét cẩn trọng nhiên Công ty Cổ phần Chứng khốn Bảo Việt (BVSC) khơng chịu trách nhiệm tính xác thông tin đề cập đến báo cáo Các quan điểm nhận định đánh giá báo cáo quan điểm cá nhân chun viên phân tích mà khơng đại diện cho quan điểm BVSC Báo cáo nhằm mục tiêu cung cấp thông tin mà không hàm ý khuyên nguời đọc mua bán hay nắm giữ chứng khoán Người đọc nên sử dụng báo cáo phân tích nguồn thơng tin tham khảo BVSC có hoạt động hợp tác kinh doanh với đối tượng đề cập đến báo cáo Người đọc cần lưu ý BVSC có xung đột lợi ích nhà đầu tư thực báo cáo phân tích BỘ PHẬN PHÂN TÍCH VÀ TƯ VẤN ĐẦU TƯ Cơng ty Cổ phần Chứng khốn Bảo Việt Địa trụ sở chính: Lê Thái Tổ quận Hoàn Kiếm Hà Nội Chi nhánh: Tầng 233 Đồng Khởi.Quận Tp Hồ Chí Minh Tel: (844) 3928 8080 Tel: (848) 39146888 Fax: (844) 3928 9888 Chuyên viên phân tích: Chịu trách nhiệm nội dung: Nguyễn Thu Hà Lưu Văn Lương nguyenthuhapt@baoviet.com.vn Fax: (848) 39147999 luuvanluong@baoviet.com.vn ... CTG 2011 EIB 2012 MBB Rủi ro từ khoản nợ Cơng ty Cổ phần Chứng khốn Qn Đội dần kiểm soát Do MBB sở hữu 61,85% cổ phần MBS nên khoản cho vay khách hàng MBS hợp vào báo cáo tài MBB Năm 2011, khoản... 2012 0.0% STB ACB VCB CTG EIB TCB MBB BID STB ACB VCB CTG EIB TCB MBB BID NIM 2012 NIM 2011 Với lợi nguồn vốn huy động chi phí thấp, MBB trì mức NIM tương đối cao so với bình quân ngành năm vừa... thuần, MBB trì tỷ lệ mức cao 4,5%, giảm nhẹ 0,1% so với năm 2011 Điều phần thể khả trì nguồn vốn huy động chi phí thấp dựa tảng khách hàng vững MBB Hoạt động tín dụng Tăng trưởng tín dụng trì mức cao