BÁO CÁO KINH TẾ VĨ MÔ 2016

BÁO CÁO KINH TẾ VĨ MÔ, năm 2016

ECONOMIC & MARKET OUTLOOK| 2016 BÁO CÁO KINH TẾ VĨ MƠ 2016 Nội dung Diễn biến kinh tế vĩ mơ năm 2016 triển vọng 2017 Tóm tắt nội dung:  Đà tằng trưởng kinh tế giảm tốc từ đầu năm 2016 phản ánh loạt báo tăng trưởng Diễn biến kinh tế vĩ mô giới 2016 triển vọng 2017 GDP thấp, lạm phát có xu hướng tăng song cân đối vĩ mô vẫn giữ vững tỷ giá hối đoái cán cân toán ổn định Có nhiều dấu hiệu cho thấy, kinh tế tiếp tục xu hướng lên năm 2017 áp lực Hồng Cơng Tuấn Trưởng phận nghiên cứu kinh tế E:Tuan.hoangcong@mbs.com.vn lạm phát tỷ giá tăng lên  Chính Phủ nỗ lực tạo mơi trường kinh doanh thơng thống ổn định hơn, tạo điều kiện cho kinh tế tăng trưởng ổn định dài hạn song thiếu sách đột phá  Chính sách tiền tệ tiếp tục nới lỏng với cung tiền tăng lãi suất ổn định Dự kiến năm 2017, sách tiền MBS Vietnam Research tệ tiếp tục nới lỏng vào đầu năm thắt chặt vào Website: www.mbs.com.vn cuối năm áp lực lạm phát tăng thêm Chính sách tài Bloomberg: MBSV khóa căng thẳng với bội chi nợ công cao Xem thông tin thêm trang cuối  Chính sách tăng tỷ lệ sở hữu nước ngồi cơng ty đại chúng tiếp tục hỗ trợ TTCK BÁO CÁO KINH TẾ VĨ MÔ 2016 KINH TẾ VĨ MÔ VIỆT NAM NĂM 2016 VÀ TRIỂN VỌNG 2017 Tổng quan Chỉ tiêu kinh tế vĩ mơ 2016 dự phóng 2017 Chỉ tiêu kinh tế 2016 2017F Tăng trưởng GDP 6.21% 6,5% Mức tăng CPI (YTD) Tỷ giá hối đoái (VND/USD) Thặng dư thương mại (tỷ USD) Dự trữ ngoại hối (tỷ USD) Tăng trưởng tín dụng Tăng trưởng sản xuất cơng nghiệp Lãi suất huy động kỳ hạn năm Vốn đầu tư FDI đăng ký (tỷ USD) 4.74% 5.5% 22,790 23,200 2.6 -2.5 41 40 16.42% 20% 7.5% 8.5% 7% 7.5% 24 24 Nguồn: NHNN MBS dự phóng Nhìn chung, chúng tơi dự phóng mơi trường kinh tế vĩ mơ Việt Nam tiếp tục ổn định 2017 áp lực lạm phát có tăng lên tỷ giá biến động mạnh Đà tăng trưởng kinh tế Việt Nam có dấu hiệu chững lại kể từ đầu năm với mức tăng GDP 2016 đạt 6.21% Nhiều khả tăng trưởng GDP năm 2017 khó đạt mức kế hoạch đề 6,7% Lạm phát tiếp tục trì mức ổn định, cho thấy dấu hiệu chạm đáy lên từ tháng đầu năm CPI 2016 tăng 4.74% so với thời điểm đầu năm Lạm phát tăng trở lại cộng thêm tỷ giá chịu sức ép từ áp lực tăng giá USD khiến dư địa nới lỏng thêm sách tiền tệ NHNN khơng NHNN đưa thông điệp phấn giữ ổn định mặt lãi suất so với năm 2016 cho thấy, quan điểm điều hành thận trọng năm 2017 Tỷ giá USD/VND trì ổn định 10 tháng đầu năm bắt đầu tăng vào tháng cuối năm xu hướng tăng USD trở nên rõ rệt với động thái bình thường hóa sách tiền tệ FED thị trường lao động Mỹ gần tiệm cận mức toàn dụng áp lực lạm phát Mỹ tăng lên, tăng mạnh áp lực lên VNĐ Tuy nhiên, tỷ giá VND/USD trì ổn định điều chỉnh khoảng 2% so với mức đầu năm nhờ thặng dư cán cân toán dự trữ ngoại hối mức cao 41 tỷ VNĐ Thêm vào đó, Việt Nam xuất siêu trở lại năm 2016 với mức xuất siêu 2.6 tỷ USD nhân tố quan trọng hỗ trợ cho ổn định VNĐ Kim ngạch hàng hóa xuất ước tính 2016 đạt 175,9 tỷ USD, tăng 8,6% Kim ngạch hàng hóa nhập ước tính 2016 đạt 173.3 tỷ USD, tăng 4.6% so với năm trước Khu vực sản xuất công nghiệp suy giảm quý 2016, phục hồi trở lại vào quý 2016, tăng trưởng trở lại vào quý 2016 quý 2016 thể qua số PMI ngành sản xuất dao động quanh mức 50 điểm tháng đầu năm tăng cao 50 điểm từ tháng trở Triển vọng 2017, kinh tế vĩ mô Việt Nam nhiều khả khả quan mặt lãi suất tiếp tục trì mức thấp quý đầu năm hỗ trợ đầu tư tiêu dùng từ khu vực tư nhân tiếp tục phục hồi Thêm vào yếu tố tiêu cực làm giảm tăng trưởng GDP 2016 bao gồm tượng Eninol (làm giảm sản lượng nông nghiệp) giá dầu mỏ giảm sâu (làm giảm sản lượng lĩnh vực khai khống) khơng Tuy nhiên đánh giá tăng trưởng GDP 2017 khó đạt kế hoạch Chính phủ đặt 6.7% áp lực lạm phát gia tăng vào cuối năm đẩy mặt lãi suất tăng lên Trong năm 2017, kỳ vọng GDP tăng trưởng tốt năm 2016 với mức tăng từ 6.5%, lạm phát tăng lên khoảng 5.5% áp lực tăng giá hàng hóa hàng hóa công Thị trường ngoại hối bất ổn 2016 định với biên độ tăng tỷ giá VND/USD 4-5% Tăng trưởng tín dụng dự kiến vào khoảng 20%, mặt lãi suất trì mức vào đầu năm để hỗ trợ khu vực doanh nghiệp tăng lên vào cuối năm lạm phát gia tăng Chính sách tài khóa khơng nhiều dư địa để hỗ trợ tăng trưởng kinh tế thâm hụt ngân năm 2016 trì mức cao Thâm hụt ngân sách ước tính đến 15/12/2016 đạt mức 192.3 nghìn tỷ VNĐ Áp lực thâm hụt ngân sách lớn khiến chi tiêu cơng khó tăng đáng kể năm 2017 Chính sách tiền tệ tiếp tục NHNN điều hành theo định hướng nới lỏng có kiểm sốt nhằm thúc đẩy tăng trưởng kinh tế mức hợp lý kiểm soát lạm phát Trong 2016, NHNN bơm VNĐ vào hệ thống thông qua việc mua vào 11 tỷ USD, làm khoản hệ thống NHTM trở nên dồi dào, tạo điều kiện giảm mặt lãi suất Tuy nhiên dư địa nới lỏng sách tiền tệ năm 2017 nhiều khả không lạm phát có dấu hiệu lên tháng gần Tính đến 20/12/2016 năm 2016, tín dụng tăng khoảng 16.46% tương đương kỳ năm trước; tổng phương tiện toán M2 tăng 16.47%, cao mức 13.59% kỳ năm BÁO CÁO KINH TẾ VĨ MÔ 2016 2015; tỷ giá VND/USD ổn định mức 22,790 tăng 2% so với đầu năm; mặt lãi suất huy động tăng nhẹ mặt lãi suất cho vay ổn định Tỷ trọng GDP năm 2016 10.04% Hiệu kinh tế sau cải thiện liên tục năm trước nhờ trình tự tái cấu kinh tế có dấu hiệu chững lại Hệ số ICOR sau giảm liên tục từ mức năm 2012 xuống mức 4.8 vào cuối năm 2015, tăng nhẹ lên mức vào cuối năm 2016 16.32% 40.92% Sự đời Luật doanh nghiệp sửa đổi 2014 Luật đầu tư 2014 tiếp tục đảm bảo quyền tự kinh doanh, tạo lập mơi trường kinh doanh thơng thống qua khuyến khích động lực kinh tế khu vực doanh nghiệp tư nhân phát triển 32.72% Tuy có nhiều nỗ lực đáng ghi nhận, song Việt Nam thiếu bước đột phá năm 2015 2016 hoạt động tái cấu đầu tư công khu vực doanh nghiệp nhà nước Quá trình tái cấu hệ thống ngân hàng có diễn song chậm chạp việc giải khoản nợ xấu 225 nghìn tỷ VAMC bế tắc Nơng nghiệp Công nghiệp Dịch vụ Tăng trưởng GDP Việt Nam qua năm Thuế sản phẩm trừ trợ cấp 7% Nguồn: Tổng cục thống kê 6.78% 7% Tỷ trọng khu vực công nghiệp dịch vụ gia tăng cho thấy chuyển dịch cấu kinh tế Chỉ số PMI ngành sản xuất 6% 6% 5.32% 6.23% 5.98% 5.89% 5.24% 6.70% 6.68% Điểm đáy chu kỳ kinh tế 6.80% 6.10% 5.80% 5.60% 5.42% 5% 5% PMI 55.0 54.0 53.0 52.0 51.0 50.0 49.0 48.0 47.0 46.0 4% 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F Nguồn: MBS tổng hợp Jan-13 Oct-13 Jul-14 Apr-15 Jan-16 Xét tổng thể kinh tế Việt Nam thức chạm đáy năm 2012 tiếp tục xu hướng lên từ năm 2013 cuối 2015 trước chững lại năm 2016 yếu tố khách quan Chúng kỳ vọng xu hướng lên kinh tế trì 2017 Kinh tế vĩ mô giữ ổn định với lạm phát, mặt lãi suất tỷ giá giữ ổn định cán cân toán thặng dư hỗ trợ dự trữ ngoại hối gia tăng Nguồn MBS tổng hợp Tuy nhiên, áp lực lạm phát gia tăng, mặt lãi suất chạm đáy bắt đầu Tỷ trọng vốn đầu tư toàn xã hội 23.40% 37.60% lên, dư địa nới lỏng sách khơng nhiều cho thấy kinh tế Việt Nam có khả giai đoạn cuối chu kỳ tăng trưởng Chúng tơi dự đốn kinh tế Việt Nam chững lại năm 2018 2019 Phân tích tiêu kinh tế Tăng trưởng GDP 39.00% Khu vực nhà nước Ngoài nhà nước Nước Nguồn: Tổng cục thống kê Đầu tư từ khu vực tư nhân dần chiếm tỷ trọng cao cho thấy chuyển dịch cấu kinh tế theo hướng hiệu Mức tăng trưởng GDP năm 2016 đạt 6.21% giảm so với mức tăng 6.7% năm 2015 GDP quý quý năm 2016 giảm nhẹ đạt 5.48% 5.55% trước phục hồi vào quý III tăng 6,56% quý IV tăng 6,68% Tăng trưởng GDP không tiếp tục xu hướng cải thiện dần theo quý từ năm 2014 Mức tăng trưởng GDP suy giảm chủ yếu đến từ khu vực nông nghiệp ( tăng 1.36%, thấp kể từ năm 2011) ảnh hưởng Elnino khu vực công nghiệp (chỉ tăng 7.57% thấp mức 9.8% 2015) ảnh hưởng giá hàng hóa giảm Có thể nhận định xu hướng lên kinh tế có dấu hiệu chững lại khả quan Về cấu kinh tế, năm 2016 đánh dấu khó khăn khu vực nông nghiệp khu vực công nghiệp tỷ trọng hai khu vực co hẹp Khu vực nông, lâm nghiệp thủy sản chiếm tỷ trọng 16,32%; khu vực công nghiệp xây dựng chiếm 32,72%; khu vực dịch vụ chiếm 40,92%; thuế sản phẩm trừ trợ cấp sản phẩm chiếm 10,04% BÁO CÁO KINH TẾ VĨ MƠ 2016 Khu vực cơng nghiệp tăng 7.57% năm 2016 thấp mức 9.64% kỳ năm trước, cho thấy sản xuất có dấu hiệu chững lại Chỉ số sản xuất công nghiệp năm 2016, tăng 7.5%, thấp mức tăng 9.8% kỳ năm ngoái Hệ số ICOR Việt Nam qua năm 45.0% 40.0% 35.0% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% Tỷ lệ đầu tư toàn xã hội /GDP Việt Nam Hệ số ICOR Nguồn: MBS tổng hợp Hệ số Icor giảm qua năm cho thấy kinh tế trải qua trình tái cấu để trở nên hiệu Tuy nhiên năm 2016, vốn đầu tư tăng mạnh lên mức 33% GDP mức tăng trưởng suy giảm cho thấy hiệu kinh tế giảm nhẹ Tổng vốn đầu tư toàn xã hội thực năm 2016 theo giá hành ước tính đạt 1.485,1 nghìn tỷ đồng, tăng 8,7% so với năm 2015 33% GDP, bao gồm: Vốn khu vực Nhà nước đạt 557,5 nghìn tỷ đồng, chiếm 37,6% tổng vốn tăng 7,2%; vốn khu vực Nhà nước đạt 579,7 nghìn tỷ đồng, chiếm 39% tăng 9,7%; vốn khu vực có vốn đầu tư trực tiếp nước ngồi đạt 347,9 nghìn tỷ đồng, chiếm 23,4% tăng 9,4% Mặc dù khu vực nhà nước chiếm tỷ trọng đáng kể tổng nguồn vốn đầu tư toàn xã hội song xu hướng co hẹp khu vực rõ ràng Trong năm 2015 2016 với việc đẩy mạnh trình tái cấu doanh nghiệp nhà nước, khu vực tiếp tục giảm tỷ trọng tạo điều kiện cho khu vực tư nhân (hiệu hơn) tăng trưởng, đóng vai trò động lực kinh tế Chúng tơi đánh giá cao xu hướng chuyển biến Hiệu kinh tế khơng có nhiều cải thiện năm 2016, sau cải thiện đáng kể nhờ trình tự tái cấu kinh tế năm trước Hệ số ICOR giảm liên tục từ mức năm 2012 xuống mức dự kiến khoảng 4.8 vào cuối năm 2015 song đứng mức 5.29 năm 2016 Mặc dù vậy, hiệu kinh tế cải thiện năm trước giúp Việt Nam giải cách tình trạng bất ổn kinh tế với lạm phát cao, VND giá bong bóng tín dụng Chúng tơi đánh giá lạc quan triển vọng tăng trưởng GDP 2017 mức 6,5% mặt lãi suất tiếp tục trì mức ổn định quý đầu năm, tín dụng tiếp tục đẩy mạnh, nguồn vốn đầu tư nước gia tăng hiệp định thương mại tự ký kết Tuy nhiên, thận trọng với triển vọng kinh tế tháng cuối năm 2017 đầu 2018 lạm phát có xu hướng tăng lên gây áp lực lên mặt lãi suất tỷ giá Lạm phát Chỉ số giá tiêu dùng năm 2016 tăng 4.74% so với đầu năm Sau ghi nhận mức tăng CPI thấp kỷ lục năm 2015, số CPI bắt đầu gia tăng trở lại năm 2016 Nguyên nhân lạm phát chạm đáy lên nhu cầu tiêu dùng nước phục hồi giá dầu thô giới chạm đáy lên khiến giá xăng nước liên tục điều chỉnh theo Bên cạnh đó, chi phí y tế, giáo dục nước điều chỉnh tăng mạnh, lương sở tăng 5% từ 1/5/2016 điều chỉnh tăng góp phần tạo áp lực lên số CPI Động lực cho gia tăng số CPI năm 2016 giá nhóm hàng giao thơng dịch vụ y tế Giá dầu thô giới tiếp tục xu hướng lên chạm ngưỡng 54 USD/thùng Nguyên nhân chủ yếu OPEC đạt thỏa thuận cắt giảm sản lượng 1.2 triệu thùng/ngày dự trữ dầu mỏ Mỹ mức ổn định Mặc dù tăng giá đồng đô la làm giảm đà tăng giá dầu song đánh giá, giá dầu nhiều khả xu hướng lên dài hạn chạm mức 60 USD/thùng năm sau mức độ dư cung giảm Theo tính tốn MBS, dư cung dầu mỏ chấm dứt vào quý 2017 dựa giả thuyết quốc gia OPEC giữ cam kết cắt giảm sản lượng nhu cầu dầu mỏ tăng 1% 2017 Đà tăng giá dầu năm 2016 2017 tác động bất lợi đến CPI năm 2017 Theo xu hướng chung, có nhiều yếu tố tác động đến CPI năm 2017 giá dịch vụ y tế tiếp tục điều chỉnh 27 tỉnh thành phố, giá dịch vụ giáo dục tăng theo lộ trình, lương tiếp tục điều chỉnh tăng 7% từ cuối 2016 giá xăng dầu gia tăng Nhìn chung, Chính phủ tiếp tục điều chỉnh tăng giá số dịch vụ công điện, y tế, giáo dục… nhằm giảm bớt hỗ trợ tài từ Nhà nước, qua tác động lên số giá tiêu dùng năm Tăng trưởng tín dụng dự kiến 2017 khoảng 20% gây áp lực cầu kéo lên BÁO CÁO KINH TẾ VĨ MƠ 2016 lạm phát Thêm vào đó, tốc độ tăng cung tiền năm 2015, 2016 vượt xa GDP danh nghĩa tích lũy rủi ro gây bất ổn lạm phát Chúng đánh giá động lực cho mức tăng CPI mạnh năm trước 2014 ba nguyên nhân bao gồm kinh tế hiệu quả, tăng trưởng tín dụng q nóng tăng giá mạnh dịch vụ công.Trên thực tế năm 2012 – 2013 lạm phát ln có xu hướng giảm chậm so với suy giảm kinh tế thực Tuy nhiên, năm 2015 2016 ba yếu tố giữ mức ổn định, tổng thể lạm phát chưa phải vấn đề đáng quan ngại năm 2016 Tuy nhiên, sang năm 2017, diễn biến lạm phát căng thẳng đáng kể, nhiều khả CPI vượt mức 5% Chúng đánh giá việc lạm phát tăng trở lại điểm không thuận lợi kinh tế Việt Nam năm 2017 Áp lực lạm phát tăng gây sức ép lên mặt lãi suất, tỷ giá qua giảm dư địa sách tiền tệ khiến tiều dùng đầu tư giảm năm sau Lạm phát theo tháng năm 2016 1% Lạm phát Việt Nam qua năm 20% 0.83% 1% 1% 16% 1% 0.57% 1% 0.42% 0% 0.54% 0.46% 0.54% 14% 0.50% 0.22% 0% 0.13% 0.10% 0% 12% 11.75% 10% 0.33% 0% 0% 18.12% 18% 0% 6.80% 8% 6.05% 4.74% 6% 4% 1.84% 2% 5.50% 0.63% 0% 2010 Nguồn: Tổng cục thống kê 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017F Nguồn: Tổng cục thống kê & MBS dự phóng Chúng tơi dự báo lạm phát thức chạm đáy năm 2015, tăng dần lên năm 2016 tăng mạnh vào cuối 2017 đầu 2018 nguyên nhân cầu kéo (sức cầu kinh tế tăng) chi phí đẩy ( giá xăng giá dịch vụ công tăng) gây tác động tiêu cực lên kinh tế Tỷ giá hối đoái cán cân toán Tỷ giá VND/USD diễn biến ổn định 10 tháng đầu năm 2016 sau NHNN áp dụng sách điều hành linh hoạt thơng qua tỷ giá trung tâm Bên cạnh đó, áp lực lên tỷ giá VND/USD 10 tháng đầu năm giảm đáng kể USD có xu hướng giảm thị trường toàn cầu Tuy nhiên diễn biến tỷ giá VND/USD căng thẳng trở lại vào hai tháng cuối năm 2016 FED thức tăng lãi suất kỳ vọng tăng trưởng kinh tế Mỹ khả quan khiến USD index chạm đỉnh cao 103 điểm Tỷ giá VND/USD NHTM đứng mức 22,790 Dự trữ ngoại hối củng cố trì mức (41 tỷ USD), NHNN kịp thời mua vào 11 tỷ USD tháng đầu năm tạo điều kiện cho NHNN giữ ổn định tỷ giá NHNN quy định mức lãi suất 0% tiền gửi USD cho khách hàng cá nhân tổ chức Trong đó, lãi suất huy động VND tăng nhẹ khoảng 0.3-0.5% tùy kỳ hạn 2016 so với năm 2015 Mức chênh lệch lãi suất tiền gửi USD VND mức cao bối cảnh lạm phát trì hợp lý khiến người dân có xu hướng bán USD nắm giữ VND, tạo điều kiện cho NHNN có thêm nhiều dư địa để trì mức tỷ giá VND/USD hợp lý USD nhiều khả tiếp tục xu hướng tăng năm 2017 kinh tế Mỹ có dấu hiệu phục hồi vững (với dự báo tăng trưởng GDP 2.4% thị trường lao động vững mạnh) khiến FED mạnh dạn định tăng lãi suất Điều khiến sức ép lên VND gia tăng đáng kể đó, chúng tơi đánh giá NHNN phải điều chỉnh tăng tỷ giá VND/USD BÁO CÁO KINH TẾ VĨ MÔ 2016 cao mức 2% năm 2016 nhằm cân đối hai mục tiêu ổn định vĩ mô hỗ trợ xuất Chúng cho mức điều chỉnh (nếu có) khoảng 4% Cán cân thương mại Việt Nam thức chuyển từ trạng thái thâm hụt năm 2015 sang trạng thái thặng dư năm 2016 với mức thặng dư 2.6 tỷ USD Kim ngạch hàng hóa xuất ước tính 2016 đạt 175,9 tỷ USD, tăng 8,6% Kim ngạch hàng hóa nhập ước tính 2016 đạt 173.3 tỷ USD, tăng 4.6% so với năm trước Xuất năm 2016 Việt Nam có mức tăng tương đối chậm so với năm trước kinh tế giới tăng trưởng chậm chạp làm sức cầu hàng hóa xuất Việt Nam không cao cộng thêm giá nhiều mặt hàng xuất có kim ngạch cao dầu thơ, cao su giảm giá Trong khu vực FDI giữ mức tăng trưởng xuất khu vực doanh nghiệp nước gần không tăng trưởng Cán cân thương mại Việt Nam 2015-2016 45 Cán cân thương mại (phải) 18.00 16.50 15.00 13.50 12.00 10.50 9.00 7.50 6.00 4.50 3.00 1.50 - Dự trữ ngoại hối Việt Nam qua năm 2.00 40 1.50 35 1.00 0.50 -0.50 30 30 25.6 25.9 2012 2013 25 20 15 12.5 13.5 2010 2011 10 -1.00 -1.50 Nguồn: MBS tổng hợp 41 36 2014 2015 2016 Nguồn: MBS tổng hợp Dự trữ ngoại hối Việt Nam năm 2016 tiếp tục hỗ trợ dòng vốn đầu tư nước ngồi kiều hối xuất từ khu vực FDI đạt mức 41 tỷ USD Tuy nhiên có khả dự trữ ngoại hối tăng nhẹ 2017 tình trạng nhập siêu quay lại Trong 2016, tổng số vốn FDI đăng ký đạt 24.3 tỷ USD, tăng 7,1% so với năm trước Vốn FDI giải ngân ước tính đạt 15,8 tỷ USD, tăng 9% so với năm 2015, đạt mức cao từ trước đến nhà đầu tư nước ngồi có niềm tin với mơi trường kinh doanh Việt Nam Chính sách tiền tệ Năm 2017, định hướng chinh sách tiền tệ NHNN nhiều khả mang tính thận trọng thông điệp đưa phấn đấu ổn định lãi suất năm 2016 thay hạ mặt lãi suất cho vay để hỗ trợ kinh tế NHNN đưa định hướng điều hành sách tiền tệ chủ động, linh hoạt, phối hợp chặt chẽ với sách tài khóa sách kinh tế vĩ mô khác nhằm bảo đảm ổn định cân đối vĩ mơ kiểm sốt lạm phát, hỗ trợ tăng trưởng kinh tế mức hợp lý Với định hướng nêu cộng thêm áp lực lạm phát tỷ giá năm 2017 kỳ vọng cao hơn, chúng tơi cho NHNN kiểm sốt cung tiền tín dụng mức hợp lý (nhiều khả không cao mức năm 2016) nhằm đảm bảo mục tiêu ổn định kinh tế vĩ mơ Chính sách tiền tệ nhiều khả trì nới lỏng quý đầu năm giảm dần mức độ nới lỏng vào quý cuối năm áp lực lạm phát tăng lên Về tổng thể, mặt lãi suất huy động 2016 giữ ổn định so với cuối năm trước Lãi suất cho vay phổ biến khoảng -9%/năm ngắn hạn, -11% trung dài hạn Xu hướng giảm mặt lãi suất thức kết thúc từ cuối năm 2015 tăng nhẹ năm 2017 theo phân tích Chúng tơi BÁO CÁO KINH TẾ VĨ MÔ 2016 Các mức lãi suất điều hành 16% Về tỷ giá, định hướng NHNN điều hành tỷ giá theo sát diễn biến kinh tế vĩ mô, thị trường tiền tệ nước quốc tế Chúng đánh giá quan điểm điều hành tỷ giá NHNN có linh hoạt năm 2016 tiếp tục thực năm 2017 Tỷ giá không neo cứng mà diễn biến linh hoạt hàng ngày khơng có diễn biến tăng giảm sốc khứ Với áp lực gia tăng USD, cho tỷ giá VND/USD tăng khoảng 4% năm 2017 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 Lãi suất tái chiết khấu Lãi suất tái cấp vốn Nguồn: NHNN Tăng trưởng tín dụng qua năm 19% 17.30% 14.40% 12.50% 11% Chính sách tài khóa Bức tranh tài khóa Việt Nam giai đoạn căng thẳng thâm hụt ngân sách/GDP liên tục mức cao khiến nợ công tăng nhanh Dự kiến năm 2016 mức nợ công/GDP đạt mức 65%, chạm mức trần cho phép Quốc Hội Lãi suất 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% Hoạt động cho vay ngoại tệ tiếp tục kiểm soát chặt chẽ TCTD xem xét cho khách hàng vay vốn ngoại tệ để thực phương án sản xuất kinh doanh hàng xuất đến hết 31/12/2017 8% 2011 2012 2013 2014 2015 2016F Nguồn: MBS tổng hợp Tổng thu ngân sách Nhà nước từ đầu năm đến thời điểm 15/12/2016 ước tính đạt 943,3 nghìn tỷ đồng, 93% dự tốn năm, thu nội địa đạt 744,9 nghìn tỷ đồng, 94,9%; thu từ dầu thơ đạt 37,7 nghìn tỷ đồng, 69,2%; thu cân đối ngân sách từ hoạt động xuất, nhập đạt 156,2 nghìn tỷ đồng, 90,8% Thu từ dầu thô thu từ hoạt động xuất, nhập năm 2016 đạt thấp chủ yếu giá dầu thơ, sản phẩm hóa dầu xuất giảm mạnh tác động việc tham gia hiệp định thương mại tự Tổng chi ngân sách Nhà nước từ đầu năm đến thời điểm 15/12/2016 ước tính đạt 1.135,5 nghìn tỷ đồng, 89,2% dự tốn năm, chi đầu tư phát triển đạt 190,5 nghìn tỷ đồng, 74,7%; chi phát triển nghiệp kinh tế - xã hội, quốc phòng, an ninh, quản lý hành đạt 786 nghìn tỷ đồng, 95,4%; chi trả nợ viện trợ đạt 150,3 nghìn tỷ đồng, 96,9% Như thâm hụt ngân sách tính đến 15/12/2016 đứng mức 192 nghìn tỷ đồng, ước tính 4.26% GDP Thông thường thâm hụt ngân sách vào tháng cuối năm thường tăng cao nhu cầu chi lương thưởng, đầu tư trả nợ cao Chúng đánh giá thâm hụt ngân sách năm 2016 cao 5% GDP việc đạt mục tiêu giữ thâm hụt ngân sách mức 5% GDP năm 2017 theo kế hoạch đề Chính Phủ thách thức khả tiết kiểm chi khó khăn Với định hướng giảm dần thâm hụt ngân sách từ năm 2016 trở cộng thêm nguồn thu ngân sách hạn chế, dư địa hỗ trợ kinh tế sách tài khóa khơng Bên cạnh đó, Chính phủ tiếp tục phải phát hành trái phiếu với khối lượng lớn để thực nghĩa vụ trả lãi nợ gốc, đồng thời thực dự án đầu tư theo kế hoạch Trong năm 2016, Chính phủ phát hành thành cơng 283 nghìn tỷ đồng Năm 2016, cơng tác phát hành trái phiếu Chính phủ thuận lợi khoản hệ thống ngân hàng thương mại dồi NHNN ban hành Thông tư 07/2016/TT-NHNN tăng tỷ lệ mua, đầu tư TPCP so với nguồn vốn ngắn hạn chi nhánh ngân hàng nước từ 15% lên 35%, ngân hàng thương mại nhà nước từ 15% lên 25% làm tăng đáng kể lực cầu TPCP Áp lực phát hành trái phiếu Chính phủ giảm đáng kể 2016 sức cầu hệ thống ngân hàng dồi Lợi suất trái phiếu Chính phủ giảm mạnh tháng đầu năm tăng lại vào tháng cuối năm áp lực lạm phát tăng nhu cầu tín dụng hệ thống ngân hàng tăng khiến cầu trái phiếu giảm Lợi suất kỳ hạn năm mức 4,51%/năm, lợi suất TPCP kỳ hạn năm đứng mức 5,37%/năm, lợi suất TPCP kỳ hạn 10 năm mức 6.23%/năm Nhìn chung, thị trường trái phiếu năm 2016 nhận hỗ trợ lớn từ sách tiền tệ NHNN bơm lượng tiền đồng đáng kể vào hệ thống ban hành Thông tư 07/2016/TT-NHNN Tuy nhiên, Chúng đánh giá lợi suât trái phiếu Chính Phủ chạm đáy tăng lên năm tới áp lực lạm phát tăng lên khiến NHNN phải điều hành sách tiền tệ theo hướng chặt chẽ Đánh giá chung sách tài khóa Việt Nam, Chúng tơi cho rằng, việc phải dành phần lớn tiền ngân sách để trả nợ chi thường xuyên tạo rủi ro lớn cho việc đầu tư, hạn chế nguồn tiền đầu tư phát triển kinh tế Nếu nghĩa vụ trả nợ nhiều gây rủi ro cho BÁO CÁO KINH TẾ VĨ MÔ 2016 khoản chi tạo suất lao động, giảm chi vào giáo dục, y tế lĩnh vực khác Việc ổn định chi thường xuyên nhiệm vụ thách thức Chính phủ Việt Nam Ngân sách năm 2017 khó khăn nhiều loại thuế bị cắt giảm theo cam kết hội nhập nguồn thu từ dầu thô giảm Trong nguồn thu bị co hẹp chi phí dành cho chi thường xuyên, chi đầu tư, chi trả nợ có xu hướng tăng cao Thu ngân sách khó khăn tốc độ chi tăng nhanh làm cho việc cân đối ngân sách căng thẳng bị động, đe dọa đến khả trả nợ hàng năm Chính phủ gây sức ép lên toàn kinh tế Thâm hụt ngân sách/GDP qua năm 7.00% 70% 6.60% 6.10% 6.00% 5.00% 4.40% 4.00% Nợ công Việt Nam/GDP qua năm 5.30% 4.80% 5.50% 60% 50.50% 50.80% 2011 2012 54.50% 59.60% 61.30% 2014 2015 64% 50% 40% 3.00% 30% 2.00% 20% 1.00% 10% 0.00% 2011 2012 2013 2014 2015 0% 2016F 2013 Nguồn: MBS tổng hợp 2016F Nguồn: MBS tổng hợp Đến hết năm 2016, nợ công Việt Nam tăng lên mức 65% GDP Như vậy, nợ công Việt Nam chạm trần mức 65% mà Quốc hội đề Nợ cơng chạm trần, Chính phủ phải tính đến vay nợ nước Để vay nợ, để bù đắp bội chi, công cụ điều hành vĩ mô công cụ lãi suất, tỷ giá sử dụng Điều gây áp lực lên lạm phát toàn kinh tế KINH TẾ VĨ MÔ THẾ GIỚI THÁNG ĐẦU NĂM VÀ TRIỂN VỌNG 2016 Tăng trưởng kinh tế tồn cầu có triển vọng phục hồi năm 2017 Quỹ tiền tệ quốc tế (IMF) dự báo tăng trưởng kinh tế toàn cầu đạt mức 3.4% năm 2017, cao mức tăng 3.1% năm 2016 IMF đánh giá lạc quan triển vọng tăng trưởng quốc gia phát triển với mức dự báo tăng trưởng 1.8% so với mức 1.6% năm với đầu tàu kinh tế Mỹ Các kinh tế phát triển dự báo tăng trưởng cao kinh tế Trung Quốc nhiều khả tiếp tục tăng trưởng chậm lại Dự báo số số kinh tế giới 2016-2017 Dự báo Tăng trưởng kinh tế 2014 2015 2016F 2017F Thế giới 3.4 3.2 3.1 3.4 Các nước phát triển 1.8 2.1 1.6 1.8 Mỹ 2.4 2.6 1.6 2.3 Eurozone 1.1 1.7 1.7 0.5 0.5 0.6 Các kinh tế phát triển 4.6 4.2 4.6 Trung quốc 7.3 6.9 6.6 6.2 ASEAN 4.6 4.8 4.8 5.1 Nhật BÁO CÁO KINH TẾ VĨ MÔ 2016 Nguồn : IMF GDP giới khu vực 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 -2.0 -4.0 -6.0 Toàn cầu Các kinh tế phát triển Các kinh tế phát triển Nguồn : IMF Tăng trưởng phục hồi Mỹ EU góp phần hỗ trợ tăng trưởng toàn cầu Thương mại giới sau thời gian trầm lắng có xu hướng phục hồi thoát đáy kỳ vọng khả quan năm 2016 Tình trạng ngưng trệ kinh tế giá hàng hóa bản, đặc biệt giá dầu, có khả giảm năm 2017 giá hàng hóa có xu hướng đáy rõ ràng Các thách thức mà kinh tế toàn cầu phải đối mặt 2016 giá hàng hóa thiếu ổn định, giá dầu trì mức thấp, nguồn lao động đầu tư thu hẹp lại kỳ vọng giảm dần năm 2017 Bên cạnh thách thức đến từ việc Anh rời khỏi EU nguy gây sáo trộn kinh tế Châu Âu toàn cầu nguy kinh tế Trung Quốc « hạ cánh cứng » không đáng ngại kỳ vọng trước Nhìn chung, kinh tế tồn cầu đánh giá tăng trưởng chậm song có cải thiện so với năm trước Bình quân giai đoạn 2010-2015 tăng trưởng GDP toàn cầu đạt 3.1%, mức tương đối thấp Do đó, năm 2017 kinh tế giới kỳ vọng chuyển sang giai đoạn với mức tăng trưởng cao Biểu đồ giá hàng hóa giới 230 210 190 170 150 130 110 90 70 2005M1 2005M5 2005M9 2006M1 2006M5 2006M9 2007M1 2007M5 2007M9 2008M1 2008M5 2008M9 2009M1 2009M5 2009M9 2010M1 2010M5 2010M9 2011M1 2011M5 2011M9 2012M1 2012M5 2012M9 2013M1 2013M5 2013M9 2014M1 2014M5 2014M9 2015M1 2015M5 2015M9 2016M1 2016M5 2016M9 50 Chỉ số giá hàng hóa giới Chỉ số giá hàng hóa loại trừ lượng Nguồn : IMF Giá hàng hóa giới thức tạo đáy vào quý 2015 trì xu hướng lên rõ ràng Với nhu cầu ngành sản xuất phục hồi năm 2017, nhiều khả giá hàng hóa giới tiếp tục trì xu hướng tăng BÁO CÁO KINH TẾ VĨ MÔ 2016 Tăng trưởng kinh tế Châu Âu phục hồi rõ nét bị ảnh hưởng BREXIT Mặc dù, kinh tế khu vực đồng tiền chung Châu Âu (Eurozone) đối diện thêm nhiều khó khăn xáo trộn Anh định rời EU song diễn biến kinh tế cho thấy xu hướng phục hồi diễn Tăng trưởng GDP quý 2016 trì mức 1.7% so với kỳ Tỷ lệ thất nghiệp giảm xuống mức 9.8% xu hướng giàm Trước đó, kinh tế khu vực đồng tiền chung Châu Âu dự báo tăng trưởng mức 1.7% năm 2017 hỗ trợ đà tăng chung kinh tế toàn cầu GDP EU UK 6.0 4.0 2.0 0.0 -2.0 -4.0 -6.0 GDP-EU GDP-UK Kinh tế Trung Quốc hạ cánh mềm Kinh tế Trung Quốc có nhiều tín hiệu khởi sắc so với dự báo trước đó, GDP dự kiến tăng trưởng 6.7% 2016, nằm mức mục tiêu 6.5-6.7% mà Chính Phủ Trung Quốc đề Khu vực xuất vững mạnh phản ánh qua số liệu xuất nhập có tín hiệu cải thiện, kim ngạch xuất tháng 11 tính theo USD tăng trưởng 0.1% so với năm trước Đây bước tín hiệu phục hồi tốt sau tháng suy giảm Kim ngạch nhập tăng 6.7% tháng 11, cho thấy cầu nội địa phục hồi Thặng dư thương mại Trung Quốc vững với mức thặng dư 505 tỷ USD 11 tháng 2016, hỗ trợ tốt cho ổn định kinh tế vĩ mô Khu vực bất động sản phục hồi mạnh nhờ biện pháp hỗ trợ tín dụng Chính phủ GDP CPI Trung Quốc 7.0 16.0 6.0 14.0 5.0 12.0 4.0 10.0 3.0 8.0 2.0 6.0 1.0 0.0 4.0 -1.0 2.0 -2.0 0.0 CPI (trái) GDP (phải) Tuy nhiên, trình chuyển đổi tỷ trọng kinh tế Trung Quốc mang theo nhiều thách thức tiềm tàng khơng với quốc gia mà với phần lại giới Quá trình khiến tốc độ tăng trưởng Trung Quốc giảm từ từ năm tới, từ mức hai số năm xuống khoảng 6.2-6.5% năm 2017 Sự thay đổi từ sản xuất sang tiêu dùng nước Trung Quốc, ảnh hưởng tới nhu cầu từ phía Trung Quốc tới tỷ giá hối đoái Việc hạ giá đồng nhân dân tệ mối lo lớn nước xuất khẩu, cạnh tranh trực tiếp với hàng hóa Trung Quốc FED tiếp tục sách bình thường hóa lãi suất BÁO CÁO KINH TẾ VĨ MƠ 2016 IMF (dự báo tăng trưởng kinh tế Mỹ 2017 mức 2.3% cao mức 2% năm 2016 Kinh tế Mỹ nhìn nhận chung tình trạng tốt, có mức tăng trưởng cao kinh tế phát triển hàng đầu khác, với tỷ lệ thất nghiệp mức thấp kỷ lục lạm phát kiểm sốt tốt Do đó, kinh tế Mỹ đầu tầu động lực tăng trưởng kinh tế giới GDP CPI Mỹ 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 -4.0 CPI (trái) GDP (phải) Nguồn : IMF Tỷ lệ thất nghiệp giảm xuống mức 4.6% đánh giá gần mức tồn dụng tín hiệu tích cực cho thấy kinh tế hướng Các tác động từ việc Anh rời EU kinh tế Trung Quốc suy giảm không cho thấy tác động tiêu cực đáng kể đến kinh tế Mỹ FED tiếp tục q trình bình thường hóa lãi suất đề trước đánh giá kinh tế có tảng vững Việc nâng lãi suất dự kiến thực lần 2017 tăng trưởng kinh tế khả qua lạm phát tăng lên Tỷ lệ thất nghiệp 12 10 5/1/2015 12/1/2015 3/1/2014 10/1/2014 8/1/2013 1/1/2013 6/1/2012 4/1/2011 11/1/2011 9/1/2010 2/1/2010 7/1/2009 5/1/2008 12/1/2008 3/1/2007 10/1/2007 8/1/2006 1/1/2006 6/1/2005 4/1/2004 11/1/2004 9/1/2003 2/1/2003 7/1/2002 5/1/2001 12/1/2001 3/1/2000 10/1/2000 Tỷ lệ thất nghiệp (%) Nguồn : IMF Kết luận: Nhìn chung kinh tế giới có xu hướng phục hồi song tương đối chậm hàm chứa số yếu tố rủi ro Chúng không nhận thấy tín hiệu gây cú sốc mạnh đến kinh tế toàn cầu Do đó, mơi trường đầu tư tương đối bình ổn thời gian tới khơng có rủi ro đáng kể từ môi trường kinh tế vĩ mô giới tác động đến kinh tế Việt Nam BÁO CÁO KINH TẾ VĨ MÔ 2016 Liên hệ: Trịnh Xuân Sơn P.GD TT Nghiên cứu Email: son.trinhxuan@mbs.com.vn Hồng Cơng Tuấn- Trưởng BP NC Kinh tế Email: tuan.hoangcong@mbs.com.vn Phạm Thiên Quang GĐ Khối nghiên cứu cổ phiếu Email: quang.phamthien@mbs.com.vn Trần Hồng Sơn GĐ Khối CLTT Email: son.tranhoang@mbs.com.vn CƠNG TY CỔ PHẦN CHỨNG KHOÁN MB (MBS) Được thành lập từ tháng năm 2000 Ngân hàng TMCP Quân đội (MB), Cơng ty CP Chứng khốn MB (MBS) cơng ty chứng khốn Việt Nam Sau nhiều năm không ngừng phát triển, MBS trở thành cơng ty chứng khốn hàng đầu Việt Nam cung cấp dịch vụ bao gồm: môi giới, nghiên cứu tư vấn đầu tư, nghiệp vụ ngân hàng đầu tư, nghiệp vụ thị trường vốn Mạng lưới chi nhánh phòng giao dịch MBS mở rộng hoạt động có hiệu nhiều thành phố trọng điểm Hà Nội, TP HCM, Hải Phòng vùng chiến lược khác Khách hàng MBS bao gồm nhà đầu tư cá nhân tổ chức, tổ chức tài doanh nghiệp Là thành viên Tập đồn MB bao gồm cơng ty thành viên như: Công ty CP Quản lý Quỹ đầu tư MB (MB Capital), Công ty CP Địa ốc MB (MB Land) Công ty Quản lý nợ Khai thác tài sản MB (AMC), MBS có nguồn lực lớn người, tài cơng nghệ để cung cấp cho Khách hàng sản phẩm dịch vụ phù hợp mà cơng ty chứng khốn khác cung cấp MBS tự hào nhìn nhận là:    Công ty môi giới hàng đầu, đứng đầu thị phần môi giới từ năm 2009 Công ty nghiên cứu có tiếng nói thị trường với đội ngũ chun gia phân tích có kinh nghiệm, cung cấp sản phẩm nghiên cứu kinh tế thị trường chứng khoán; Nhà cung cấp đáng tin cậy dịch vụ nghiệp vụ ngân hàng đầu tư cho công ty quy mô vừa MBS HỘI SỞ Tòa nhà MB, số Liễu Giai, Ba Đình, Hà Nội ĐT: + 84 3726 2600 - Fax: +84 3726 2601 Webiste: www.mbs.com.vn Tuyên bố miễn trách nhiệm: Bản quyền năm 2014 thuộc Công ty CP Chứng khốn MB (MBS) Những thơng tin sử dụng báo cáo thu thập từ nguồn đáng tin cậy MBS khơng chịu trách nhiệm tính xác chúng Quan điểm thể báo cáo (các) tác giả không thiết liên hệ với quan điểm thức MBS Khơng thông tin ý kiến viết nhằm mục đích quảng cáo hay khuyến nghị mua/bán chứng khốn Báo cáo khơng phép chép, tái cá nhân tổ chức chưa phép MBS