THUYẾT TRÌNH VCBS

BÁO CÁO TRIỂN VỌNG NGÀNH THÉP Ngày 15 tháng 12 năm 2016 ẢNH HƯỞNG TỪ BIẾN ĐỘNG GIÁ NGUYÊN LIỆU Nội dung  Ngành thép Việt Nam có mức độ cạnh tranh giá lớn, dẫn tới chi phí sản xuất trở thành yếu tố lựa chọn doanh nghiệp tiềm Trong đó, doanh nghiệp thép lò cao tiếp tục điểm sáng  Giá nguyên liệu sản xuất thép tăng mạnh thời gian gần Quặng sắt than cốc hàng hóa tăng mạnh nhất, dẫn tới mặt hàng nguyên liệu khác thép phế mặt hàng bán thành phẩm HRC, phôi thép tăng giá theo, khiến chi phí sản xuất tồn thị trường tăng mạnh  QĐ2968 Bộ Công thương áp thuế tự vệ bổ sung tạo hội cho doanh nghiệp thép nội địa tăng doanh số giá bán Nhờ vậy, 6T2016, phần lớn doanh nghiệp thép báo lãi đột biến Song, doanh nghiệp có tăng trưởng bền vững thực TỔNG QUAN NGÀNH THÉP VIỆT NAM 1 Diễn biến giá nguyên liệu a) Quặng sắt .1 b) Than: .2 c) Các mặt hàng sắt thép nguyên liệu (bán thành phẩm): Diễn biến thị trường thép 3 KQKD doanh nghiệp ngành: .5 Phản ứng doanh nghiệp thép trước biến động giá nguyên liệu .8 TRIỂN VỌNG NGÀNH THÉP 2017 TRIỂN VỌNG NGÀNH THÉP 2017 .12 Triển vọng giá nguyên liệu: 12  Kỳ vọng giá nguyên liệu giảm trở lại Dựa đánh giá cung cầu năm tới, cho giá nguyên liệu sản xuất thép bao gồm quặng sắt, than cốc giảm trở lại nguồn cung tăng thêm đến từ Úc Brazil Tuy nhiên, mặt giá nguyên liệu cao đáng kể so với năm 2016 Ngược lại, giá thép phế có biến động ngược chiều nhu cầu tăng đột biến từ Trung Quốc ảnh hưởng từ độ trễ so với giá quặng sắt  Thị trường thép dân dụng kỳ vọng tiếp tục sôi động, chu kỳ đầu tư công trở lại đẩy mạnh nhu cầu sắt thép Việt Nam nước có tốc độ tăng trưởng tỷ lệ thị hóa cao cao hàng đầu Đơng Nam Á, dẫn tới nhu cầu xây dựng dân dụng tăng cao Đồng thời chu kỳ đầu tư công trở lại nội ổn định năm tới tạo nhu cầu lớn thép xây dựng  Giá thép dự báo tăng Chúng kỳ vọng giá thép tăng tới 10,8 triệu đồng/tấn năm 2017 chi phí sản xuất tồn thị trường tăng lên giá nguyên liệu mức cao doanh nghiệp nội địa khơng ngun liệu giá rẻ dự trữ kho Đặc biệt, chúng tơi cho rằng, doanh nghiệp thép lò điện tăng cường nhập phơi từ Trung Quốc chi phí sản xuất thép phế cao  Doanh nghiệp tôn mạ chịu ảnh hưởng thuế tự vệ thị trường xuất Các thị trường xuất tăng cường siết chặt hàng rào thuế quan, gần thị trường Mỹ Thái Lan Mặc dù sản lượng xuất doanh nghiệp tôn mạ niêm yết sang thị trường không nhiều, song điều làm tăng khả cạnh tranh thị trường sẵn có Chúng tơi cho rằng, doanh nghiệp tôn mạ phải mở rộng hệ thống đại lý nước để chuyển hướng hoạt động thị trường nội địa  Formosa chưa phải mang tới rủi ro cạnh tranh trực tiếp khu liên hợp chưa sản xuất thép xây dựng năm 2017 Song, sản phẩm phôi thép từ giai đoạn khu liên hợp trở thành nguồn nguyên liệu giá rẻ khơng phải chịu thuế DN lò điện giảm bớt lợi chi phí sản xuất DN lò cao Dự báo giá thép xây dựng 2017 14 Triển vọng ngành 18 a) Mảng thép xây dựng: 18 b) Tôn mạ - Ống thép 21 DOANH NGHIỆP TRIỂN VỌNG 22 CTCP TẬP ĐOÀN HỊA PHÁT 22 CTCP TẬP ĐỒN HOA SEN 25 CHUYÊN VIÊN PHÂN TÍCH Lê Đức Quang ldquang@vcbs.com.vn +84-3 936 6420 (Ext: 104) Hệ thống báo cáo phân tích VCBS www.vcbs.com.vn/vn/Services/AnalysisResearch VCBS Bloomberg Page: Với diễn biến khả quan KQKD tháng đầu năm tiềm tăng trưởng tốt năm 2017, khuyến nghị HPG HSG cổ phiếu hấp dẫn để đầu tư Phòng Nghiên cứu Phân tích VCBS Trang | BÁO CÁO TRIỂN VỌNG NGÀNH THÉP TỔNG QUAN NGÀNH THÉP VIỆT NAM Giá quặng sắt than cốc đồng loạt tăng mạnh nguồn cung bị siết chặt, Trung Quốc công bố cắt giảm sản lượng ngành thép Diễn biến giá nguyên liệu a) Quặng sắt Trong 11T2016, giá quặng sắt hồi phục mạnh mẽ từ vùng đáy 40 USD/tấn lên tới gần 80 USD/tấn Trong biến động diễn chia làm giai đoạn, bật tăng nửa đầu năm, ổn định trở lại tăng mạnh vào cuối quý Biến động giá quặng sắt USD/tấn 90 80 Giao dịch đầu Tích trữ tồn kho Ổn định, Tồn kho TQ 70 60 50 40 30 Vale hạ dự báo sản lượng 20 10 Nguồn: Bloomberg, VCBS tổng hợp Hồi phục mạnh mẽ 6T2016 nhờ hoạt động đầu tích trữ Cập nhật diễn biến sàn giao dịch hàng hóa Dalian (Trung Quốc), hợp đồng giao dịch quặng sắt tăng đột biến với khối lượng giao dịch lên tới 500 triệu tấn/ngày kéo dài suốt từ tháng đến tháng 4, đẩy mức giá quặng sắt từ 44 USD/tấn lên tới 66USD/tấn Chúng cho rằng, khối lượng giao dịch tăng đột biến đến từ nguyên nhân (1) nhà đầu tư liên tục mở vị mua vào riết với khối lượng lớn tình trạng dư cung cho động thái chốt lời, đóng trạng thái bán khống hợp đồng quặng sắt kéo dài suốt năm qua, (2) chu kỳ nhập kho doanh nghiệp thép Trung Quốc quay trở lại, thể qua số tồn kho cảng Trung Quốc bật tăng trở lại sau giảm sâu từ năm 2015 Sau hoạt động đầu trữ kho kết thúc, giá quặng sắt giảm mạnh trở lại vùng 50-55 USD/tấn quý 3/2016, phản ánh thực trạng dư cung thị trường Tiếp tục tăng mạnh quý 4/2016 Sau ngang vài tuần vùng giá 50-55 USD/tấn, giá quặng sắt tiếp tục bật tăng trở lại trước thông tin Vale (nhà sản xuất quặng sắt lớn giới – Brazil) hạ dự báo tổng sản lượng khai thác năm 2017 họ so với số công bố gần nhất, từ 380 triệu – 400 triệu 360 triệu – 380 triệu (tương đương mức giảm 5% ytd) Theo đó, giá quặng sắt bật tăng mạnh đạt tới 80 USD/tấn Đồng thời, bước vào thời kì cuối năm, doanh nghiệp Trung Quốc bắt đầu bước vào thời gian tích trữ nguyên liệu cho quý đầu năm 2017, dẫn tới sản lượng tồn kho cảng tăng mạnh, gần tới mức đỉnh cũ thời kì 2014-2015, đạt 110 triệu Phòng Nghiên cứu Phân tích VCBS Trang | 70 Dự trữ tồn kho cảng Trung Quốc 12 10 60 Triệu 80 Giao dịch kỳ hạn quặng sắt, sàn Dalian Trung Quốc Triệu USD/tấn BÁO CÁO TRIỂN VỌNG NGÀNH THÉP 120 110 50 100 40 30 90 80 20 10 0 70 khối lượng hợp đồng giá thực 60 02/01/12 Nguồn: Bloomberg, sàn giao dịch hàng hóa Dalian 02/01/13 02/01/14 02/01/15 02/01/16 Nguồn: Bloomberg, Hải quan Trung Quốc b) Than: Nguồn cung than giới siết chặt khiến giá than tăng mạnh Cụ thể từ tháng tới tháng 11/2016, giá than cốc (luyện kim) tăng gần lần, đạt tới 300 USD/tấn, giá than nhiệt tăng từ 50 USD lên tới gần 110 USD/tấn Nguyên nhân cho đến từ (1) Trung Quốc chủ động cắt giảm công suất sản xuất than, giảm số ngày khai thác từ 330 ngày/năm 270 ngày/năm, mục tiêu hạ công suất sản xuất than xuống tỷ tấn/năm 2020, (2) Tình hình thời tiết không ổn định, hiệu ứng Lanina xảy ra, khiến môi trường ẩm ướt nhiều mưa lũ khiến sản xuất đình trệ khu mỏ than cám Indonesia than cốc Úc, (3) Sản lượng Bắc Mỹ (nhà sản xuất thứ giới) sụt giảm gần 50% tháng/2016 Biến động giá than xuất Úc 350 307,2 USD/tấn 300 Trung Quốc công bố cắt giảm sản 250 200 150 109,6 100 50 than cám than coke Nguồn: Bloomberg Giá than nước chưa điều chỉnh nhiều Trước biến động giá giới, tập đồn Than – Khống sản Việt Nam (TKV) công bố điều chỉnh tăng giá than nội địa 6% than cám loại 1, Phòng Nghiên cứu Phân tích VCBS Trang | BÁO CÁO TRIỂN VỌNG NGÀNH THÉP 2, 3, 7a/b/c (than nhiệt) Giá than nước điều chỉnh nhẹ trước giá nội địa vốn cao so với giá giới nhiều c) Các mặt hàng sắt thép nguyên liệu (bán thành phẩm): 500 80 450 70 400 350 60 300 50 250 40 200 30 150 20 100 10 50 0 Quặng sắt Thép phế HRC Thép phế, USD/tấn Quặng sắt, USD/tấn Biến động giá quặng sắt thép bán thành phẩm 90 Phôi thép Nguồn: VCBS tổng hợp Các mặt hàng nguyên liệu khác có biến động trễ khoảng 1-2 tháng so với quặng sắt Điển thép phế, HRC Chúng cho rằng, xuất độ trễ mặt hàng nguyên liệu bán thành phẩm chế biến từ quặng sắt than cốc, đó, biến động giá sản phẩm phụ thuộc vào giá vốn tồn kho doanh nghiệp thép thay phụ thuộc trực tiếp vào giá biến động nguyên liệu thị trường Tuy nhiên, theo quan sát, độ trễ loại sản phẩm có khác Cụ thể, thấy phôi thép gần biến động sát với giá quặng sắt, HRC thép phế có độ trễ lớn Thị trường thép sôi động nửa đầu năm, dần hạ nhiệt nửa cuối năm Diễn biến thị trường thép Ngành thép tăng trưởng mạnh mẽ sản lượng sản xuất tiêu thụ so với năm 2015, đặc biệt tháng định áp thuế tự vệ bổ sung tạm thời mặt hàng thép phôi thép Bộ Công thương ban hành, (xem thêm báo cáo cập nhật QD2968) Sản lượng tiêu thụ thép xây dựng tăng trưởng 21,5% 10T2016, đạt 6,44 triệu Tuy nhiên, hiệu ứng thuế tự vệ bổ sung không kéo dài tỉ lệ tăng trưởng so với kỳ ngành thép chậm dần qua tháng, tháng 10, sản lượng sản xuất tăng 12,2% sản lượng tiêu thụ tăng 10% so với kỳ, đồng thời biên lợi nhuận doanh nghiệp thép đồng loạt giảm quý năm Chúng cho rằng, mức tiêu thụ thép tăng đột biến đến từ yếu tố đầu đại lý thép trước định áp thuế tự vệ tạm thời vào hiệu lực, đến từ nhu cầu thực thị trường Bằng chứng rõ ràng bước sang tháng 4, sản lượng bán hàng doanh nghiệp nội địa giảm dần, chạm đáy tháng Phòng Nghiên cứu Phân tích VCBS Trang | Ngàn BÁO CÁO TRIỂN VỌNG NGÀNH THÉP 1200 Thị phần thép xây dựng 10T2016 Tình hình sản xuất bán hàng thép xây dựng 10T2016 1000 PoscoSS 9% 800 VNSteel 27% Pomina 14% 600 400 200 Khối liên doanh VNSteel 23% Hòa Phát 27% Sản xuất Bán hàng 0% Nguồn: VSA, VCBS tổng hợp Giá bán thép xây dựng hồi phục mạnh mẽ 6T2016 (1) thuế tự vệ bổ sung lên tới 15% thép 24% phôi thép nhập khẩu, làm giảm lợi cạnh tranh thép Trung Quốc, hỗ trợ doanh nghiệp nước tăng giá, (2) giá nguyên liệu đầu vào bao gồm thép phế, quặng sắt than cốc tăng thời gian gần Trung Quốc lên kế hoạch cắt giảm sản lượng, khiến chi phí sản xuất tăng lên Giá bán tăng đáng kể, song khả tiêu thụ có dấu hiệu chững lại so với tháng trước Thị phần dần chuyển dịch doanh nghiệp nước, tiếp tục tập trung dần tay doanh nghiệp lớn VNSteel Hòa Phát (HOSE: HPG) 23,3% 28,3% - 33,3% Thép dài hợp kim 25,4% 500 100 400 80 300 60 200 40 100 20 0 01/01/16 Thép dài không hợp kim 30,4% - 35,4% Nguồn: Bộ Cơng thương, VCBS tổng hợp Phòng Nghiên cứu Phân tích VCBS quặng sắt USD/tấn Phơi thép hợp kim Phơi thép không hợp kim Biến động giá nguyên liệu đầu vào Thuế tự vệ Than cốc, thép phế, HRC USD/tấn Tên sản phẩm 01/03/16 Than cốc 01/05/16 01/07/16 Thép phế 01/09/16 HRC 01/11/16 Quặng sắt Nguồn: Bloomberg Trang | BÁO CÁO TRIỂN VỌNG NGÀNH THÉP Sản lượng ống thép tăng trưởng 31,7%, đạt 1,52 triệu Giá ống thép có xu hướng tăng thời gian gần nhu cầu từ ngành công nghiệp công trình xây dựng vào giai đoạn hồn thiện, giá nguyên liệu cuộn cán nóng (HRC) tăng lên Tiêu thụ tôn mạ tăng trưởng 34,1%, đạt 2,29 triệu tấn, xuất triệu (+42,7% yoy) Sản lượng tôn mạ tiêu thụ tăng mạnh, tập trung chủ yếu thị trường xuất (+42% yoy) thị trường phía nam (+32% yoy) Trong đó, thị trường nhập tơn mạ Việt Nam chủ yếu ASEAN (43,8%), Mỹ (35,15%) Trong đó, đặc biệt, sản lượng Mỹ 9T2016 tăng 21 lần so với kỳ, đạt 707.700 Thị phần khơng có thay đổi Tôn Hoa Sen (HOSE: HSG) Tôn Nam Kim (HOSE: NKG) tiếp tục dẫn đầu thị trường với thị phần đạt khoảng 32% 14% Nhập thép thành phẩm mức cao, song có dấu hiệu chững lại.Thuế tự vệ phần phát huy hiệu sản lượng nhập có xu hướng tăng chậmlại Cụ thể, theo số liệu từ tổng cục hải quan, nhập thép loại tháng 10 ước đạt 1,5 triệu giảm 3,3% mom (+18,8% yoy) Lũy kế 10T đạt 15,4 triệu (+24,2% yoy), tốc độ tăng trưởng có phần giảm dần qua tháng 700 600 2.000 USD/tấn Ngàn Tình hình nhập thép thành phẩm loại 2.500 500 1.500 400 300 1.000 200 500 100 0 Sản lượng nhập giá trung bình Nguồn: Tổng cục Hải quan Nhập phôi thép chững lại đầu năm tăng mạnh trở lại vào cuối năm, nhập thép phế suy giảm Mặt hàng phôi thép bị áp thuế tự vệ mức cao giảm rõ rệt sản lượng nhập 9T đạt 937 nghìn (-21,4% yoy), nhiên xu hướng bắt đầu tăng trở lại sản lượng tháng tăng 148,6% mom 227% yoy Ngược lại thép phế nhập tháng bắt đầu giảm, ước đạt 280.000 (-23,3% mom, -7,6% yoy) Chúng cho biến động giá thép phế tăng cao khiến doanh nghiệp lò điện phải chuyển sang nhập phơi giá rẻ từ Trung Quốc để sản xuất Kết kinh doanh doanh nghiệp ngành: Các DN ngành thép báo lãi đột biến nửa đầu năm, hạ nhiệt quý Các doanh nghiệp có KQKD 2015 giảm sâu mức độ tăng trưởng 6T2016 Tình hình thị trường trở nên khả quan tháng đầu năm, doanh nghiệp thép xây dựng (bao gồm sản xuất lẫn thương mại) báo lãi đột biến so với kỳ 6T2016 nhờ (1) giá bán thành phẩm tăng mạnh, doanh nghiệp tích trữ lượng lớn tồn kho nguyên liệu giá rẻ vào cuối năm ngối, (2) số doanh nghiệp hồn thành tăng công suất, tăng cường sản lượng tiêu thụ, (3) mặt số liệu tăng trưởng, doanh nghiệp thép xây dựng có đột biến phần lợi nhuận năm ngối giảm sâu Phòng Nghiên cứu Phân tích VCBS Trang | BÁO CÁO TRIỂN VỌNG NGÀNH THÉP cao Mã TTS (tỷ) VCSH (tỷ) Nợ/TTS TS LNR ROA (ttm) ROE (ttm) EPS (ttm) BVPS HPG 28.468 18.068 36,5% 19,6% 18,3% 28,9% 6.192 21.439 VIS 2.112 637 69,8% 1,5% 0,4% 1,2% 156 12.942 TIS 10.894 2.824 74,1% 3,1% 3,3% 12,7% 1.262 9.944 POM 6.520 2.501 61,6% 1,9% 2,0% 5,2% 693 13.423 VGS 1.417 576 59,4% 2,0% 5,9% 14,5% 2.215 15.309 DNY 2.109 346 83,6% 1,1% 0,9% 5,4% 696 12.815 TVN 14.383 7.359 48,8% 3,8% 3,7% 7,1% 775 10.854 Trung vị 9.415 4.616 62,0% 4,7% 4,9% 10,7% 1.713 13.818 Trung bình 6.520 2.501 61,6% 2,0% 3,3% 7,1% 775 12.942 Dữ liệu cập nhật tới Q3.2016 Doanh nghiệp niêm yết ngành thép Việt Nam chia làm nhóm chính, bao gồm nhóm sản xuất thép xây dựng, nhóm tơn mạ nhóm thương mại thép dân dụng Trong đó, nhóm thép xây dựng có quy mô số lượng lớn nhất, chia làm nhánh phân loại theo cơng nghệ lò cao lò điện Sự khác biệt công nghệ dẫn tới chênh lệch chi phí sản xuất tiềm ngành Ngành thép Tôn mạ (HSG, NKG) Sản xuất thép xây dựng Thép lò cao (HPG, TIS) Thương mại thép dân dụng (SMC, TLH) Thép lò điện (VIS, POM, DNY) Nguồn: VCBS tổng hợp Nhóm thép lò điện thương mại thép dân dụng có mức tăng trưởng đột biến KQKD 2015 giảm sâu Nhìn chung, năm 2015, giá thép phế giảm chậm so với giá quặng sắt, doanh nghiệp thép lò điện có chi phí sản xuất cao doanh nghiệp lò cao Trong điều kiện giá thép giảm nhanh phản ứng nhạy với giá quặng sắt, xảy nghịch lý doanh nghiệp thép lò điện sản lượng bán hàng tăng biên lợi nhuận thu hẹp (điển hình VIS), dẫn tới doanh nghiệp lò điện ln phải hoạt động quanh điểm hòa vốn lỗ Trong đó, doanh nghiệp thương mại thép khơng điều chỉnh sách tồn kho, trì mức tồn kho lên tới 4-6 tháng Phòng Nghiên cứu Phân tích VCBS Trang | BÁO CÁO TRIỂN VỌNG NGÀNH THÉP tiêu thụ (điển TLH), giá thép giảm dẫn tới phát sinh chi phí trích lập tồn kho lớn Bởi vậy, bước sang 2016, giá thép tăng mạnh trở lại, doanh nghiệp thuộc nhóm dẫn đầu tăng trưởng Có thể nói, KQKD năm 2015 tiêu cực, mức tăng trưởng ghi nhận mạnh mẽ Tăng trưởng LNST 9T2016 (yoy) Sản xuất thép xây dựng 2297% Tôn mạ Thương mại Thép lò cao Thép lò điện 542% 341% 59% 109% 100% HPG TIS VIS(*) POM 179% 149% DNY HSG 100% NKG TLH SMC(*) Nguồn: VCBS tổng hợp (*) VIS SMC ghi nhận lỗ kỳ năm 2015, quy ước tăng trưởng 100% Doanh nghiệp thép lò cao tăng trưởng từ nội Doanh nghiệp lò cao có chi phí sản xuất thấp, có lợi tương đối lớn so với doanh nghiệp lò điện, doanh nghiệp trì KQKD tốt năm 2015, bước sang 2016, lợi thể rõ qua (1) chu kỳ trữ kho dài ngày giúp cho biên lợi nhuận doanh nghiệp mở rộng giá nguyên liệu đầu vào tăng, (2) cơng nghệ lò cao cho phép sản xuất phơi với giá rẻ, cạnh tranh với hàng Trung Quốc sau thuế tự vệ bổ sung (áp lên phôi thép thép thanh) có hiệu lực Do đó, cho rằng, tăng trưởng doanh nghiệp thép lò cao phản ánh thực trạng kinh doanh doanh nghiệp Mặc dù không hưởng lợi nhiều từ định áp thuế tự vệ Bộ Công thương, song doanh nghiệp tơn mạ đầu ngành có tăng trưởng mạnh mẽ lợi nhuận HSG (+130% yoy), NKG (+314% yoy) nhờ sách dự trữ tồn kho doanh nghiệp tơn mạ điều chỉnh linh hoạt so với doanh nghiệp sản xuất thép xây dựng thường phải trì sản lượng nhập kho để sản xuất tháng, nhờ biên lợi nhuận doanh nghiệp tôn mạ tăng ổn định điều kiện giá nguyên liệu HRC có biến động mạnh Bên cạnh đó, 9T2016, doanh nghiệp tơn mạ mở rộng thị trường xuất mới, đặc biệt Mỹ, sản lượng tiêu thụ tỷ suất sinh lời mở rộng Bước sang quý 3, giá quặng sắt tăng trở lại, với giá bán thép tiếp tục tăng so với quý 2, biên lợi nhuận gộp doanh nghiệp thép giảm đồng loạt, đặt nghi vấn trước khả trì tăng trưởng năm tới doanh nghiệp thép xây dựng Phòng Nghiên cứu Phân tích VCBS Trang | BÁO CÁO TRIỂN VỌNG NGÀNH THÉP Biến động giá cổ phiếu ngành thép Biên lãi gộp ngành thép update 3Q2016 60 35% 30% 50 25% Ngàn VND/cổ phiểu 40 20% 15% 30 10% 5% 20 0% 10 -5% -10% HPG VGS HSG DNY NKG SMC POM TLH VIS HPG DNY HSG VIS NKG TLH VGS SMC Nguồn: VCBS tổng hợp DN lò cao thực phòng vệ rủi ro hợp đồng dài hạn, tăng cơng suất DN lò điện lựa chọn nhập phôi thép phế để tối ưu chi phí sản xuất DN tơn mạ điều chỉnh sách trữ nguyên liệu theo biến động HRC Phản ứng doanh nghiệp thép trước biến động giá nguyên liệu Tại Việt Nam có lực lượng có sức ảnh hưởng thị trường thép xây dựng, bao gồm doanh nghiệp thép lò cao, doanh nghiệp thép lò điện, thép nhập Tuy nhiên mức độ kiểm soát thị trường doanh nghiệp nội địa khơng q lớn, thép nhập từ Trung Quốc có giá bán rẻ, chất lượng tốt khiến cho mặt giá thép nội địa xuống Có thể thấy rõ thị trường thép có mức độ cạnh tranh giá lớn (1) ngành thép nước khơng có độ đa dạng sản phẩm, tập trung nguồn lực lớn vào số loại sản phẩm bao gồm thép xây dựng, ống thép tôn mạ, (2) Trung Quốc tình trạng dư cung, liên tiếp tung sách hỗ trợ xuất thép giá rẻ sang Việt Nam hỗ trợ thuế VAT (9 -13%) cho doanh nghiệp xuất khẩu, ưu đãi lãi suất cho vay (~5%/năm), vv, (3) chi phí để khách hàng chuyển đổi nhà cung cấp thép thấp Trong đó, hiệu ứng bùng nổ từ thuế tự vệ bổ sung khơng năm tới, tức doanh nghiệp thép đứng trước khó khăn phải trì tăng trưởng KQKD so với năm 2016 Bởi vậy,chúng đánh giá tiềm năm tới doanh nghiệp ngành thép phụ thuộc vào khả kiểm sốt chi phí sản xuất, yếu tố phụ thuộc nhiều vào biến động giá nguyên liệu thị trường quốc tế, tập trung mặt hàng quặng sắt, than cốc thép phế Trên sở cạnh tranh chi phí sản xuất, cho vận động tương đối thép phế quặng sắt, than cốc nhân tố trực tiếp ảnh hưởng tới triển vọng doanh nghiệp thép Cụ thể, mặt giá thép thành phẩm kì vọng tăng chi phí sản xuất toàn thị trường tăng lên, tức quặng sắt, than cốc thép phế đồng loạt hồi phục Ở chiều ngược lại, giá nguyên liệu thép phế quặng sắt vận động ngược chiều, giảm, mặt giá thép thị trường giảm có nhóm doanh nghiệp giảm thiểu chi phí sản xuất trì giá thấp để giữ ưu cạnh tranh mở rộng thị phần Phòng Nghiên cứu Phân tích VCBS Trang | BÁO CÁO TRIỂN VỌNG NGÀNH THÉP 16.000 14.000 12.000 10.000 8.000 6.000 800 160 700 140 600 120 500 100 400 80 300 60 200 40 100 20 Quặng sắt Biến động giá thép giá nguyên liệu 18.000 Thép phế, thép Ngàn Sản lượng đầu tư ngành thép giai đoạn 2011-2015 4.000 - - 2.000 Gang Thép CRC Ống thép Tôn mạ Thép phế Nguồn: VSA Thép thành phẩm Quặng sắt Nguồn: VCBS tổng hợp Các phương án doanh nghiệp sản xuất thép lựa chọn để đối phó với việc biến động giá nguyên liệu: Các doanh nghiệp lò cao lựa chọn phòng vệ phái sinh tăng cơng suất Lò cao phải trì vận hành liên tục, khơng linh hoạt lò điện chi phí khởi động lại lớn Thêm vào đó, khác với doanh nghiệp thép Trung Quốc chủ động khai thác nguyên liệu, nguồn nguyên liệu than mỡ (luyện coke) quặng sắt DN thép lò cao Việt Nam phụ thuộc gần hoàn toàn vào nguồn nhập Bởi vậy, doanh nghiệp lò cao buộc phải trữ nguyên liệu dài hạn, tháng sản xuất, theo chịu rủi ro biến động giá nguyên liệu đầu vào Vì vậy, doanh nghiệp lò cao đưa phương án (1) phòng vệ rủi ro biến động tỉ giá cơng cụ tài phái sinh, (2) tăng công suất sản xuất để tận dụng lợi quy mơ, giảm chi phí cố định sản phẩm nhằm bù đắp cho rủi ro biến động giá nguyên liệu Doanh nghiệp Công nghệ Sản phẩm Doanh nghiệp tự luyện phơi cơng nghệ lò cao HPG Cơng nghệ BOF với lò cao với dung tích tối đa đạt 700m3, Thép xây dựng, ống thép Công suất phôi đạt 1,7 triệu tấn/năm TIS Công nghệ lò cao luyện gang với dung tích lò cao 308m3 Thép xây dựng Công suất phôi đạt 400.000 tấn/năm Doanh nghiệp luyện phơi cơng nghệ lò điện VIS Phòng Nghiên cứu Phân tích VCBS Luyện phơi: lò điện hồ quang, công nghệ Consteel Thép xây dựng Trang | BÁO CÁO TRIỂN VỌNG NGÀNH THÉP tháng 11/2015 tình trạng xin cấp giấy phép trở lại Nếu dự án cấp trở lại, sản lượng xuất tăng trưởng từ Brazil tăng trưởng nhanh dự báo (3) Sản lượng tồn kho quặng sắt Trung Quốc tiến gần tới đỉnh cũ năm 20142015, Trung Quốc có kế hoạch cắt giảm công suất sản xuất thép Chúng cho rằng, dấu hiệu cho thấy năm tới, nhu cầu quặng sắt quốc gia chậm lại Dựa dự báo công suất sản xuất tiêu thụ thị trường năm tới, chúng tơi kì vọng giá quặng sắt (62% Fe) giảm vùng 65 USD/tấn năm tới Hiện tại, giá quặng sắt giao dịch với mức giá 74 USD/tấn Giá giao dịch hợp đồng tương lai quặng sắt (Fe 62% CFR) Dự báo cung cầu quặng sắt giới 2000 77 1500 Triệu 76 72 1000 500 77 -125 -54 -16 51 2014 2015 2016 2017F USD/tấn 71 70 69 68 66 65 64 63 62 -500 -1000 -1500 Úc Canada EU Cung - Cầu Brazil Nam Phi Nhật Ấn Độ (XK ròng) Trung Quốc Hàn Quốc Nguồn: Bộ Cơng nghiệp, Xúc tiến Khoa học Úc (Q3.2016) Nguồn: CME group Than cốc dự báo giảm nguồn cung cải thiện trở lại Úc Trong thời gian gần đây, giá than cốc Trung Quốc tăng lần vòng 1-2 tháng, đạt 300 USD/tấn, Trung Quốc mạnh tay cắt giảm sản lượng thông qua việc giảm số ngày sản xuất từ 330 ngày/năm xuống 260 ngày/năm Như báo cáo đánh giá biến động giá than gần đây, cho rằng, khả tăng tiếp không cao sản phẩm than cốc (1) nhà sản xuất lớn giới Úc tiếp tục tăng công suất trở lại sau cố hầm mỏ thời tiết, công suất tăng thêm từ Úc phần bù đắp cho sụt giảm Trung Quốc, (2) than cốc quặng sắt mặt hàng kèm với sản xuất thép, việc sụt giảm nhu cầu quặng sắt phân tích kéo theo sụt giảm nhu cầu từ than cốc, phần cân đối lại nguồn cung bị cắt giảm Trung Quốc Chúng tơi kì vọng giá than cốc giảm trở lại mức khoảng 175 USD/tấn năm 2017 Giá than nhiệt tiếp tục trì mức cao sụt giảm công suất sản xuất Indonesia (nhà sản xuất than nhiệt lớn giới) thiên tai chi phí tài lớn khiến nhà khai mỏ cỡ vừa nhỏ gặp khó khăn phải đóng cửa, đồng thời xuất than Mỹ giảm mạnh năm tới nhà sản xuất than tư nhân lớn giới Peabody Energy (US) phá sản tháng 4/2016, đó, sản lượng tiêu thụ nhập từ Trung Quốc Ấn Độ kỳ vọng biến động lớn, theo mức dư cung thu hẹp từ 223 triệu (2016F) 192 triệu năm 2017 (Tham khảo thêm báo cáo chun đề Than) Phòng Nghiên cứu Phân tích VCBS Trang | 13 BÁO CÁO TRIỂN VỌNG NGÀNH THÉP Dự báo cung cầu than cốc giới Giá giao dịch hợp đồng tương lai than cốc Úc 285 Triệu 400 252 248 243 300 200 198 50 46 27 28 2014 2015 2016 2017F 100 185 177 173 170 160 155 150 151 -100 -200 -300 Australia Russia China Supply-Demand Canada EU South Korea US Japan India Thép phế biến động ngược chiều với quặng sắt than cốc Về chất, thép phế thành phẩm từ quặng sắt than cốc qua sử dụng, đó, vận động thép phế ln có độ trễ loại nguyên liệu lại Chúng cho rằng, mức bật tăng giá quặng sắt than cốc năm bắt đầu ảnh hưởng tới giá thép phế năm tới Bên cạnh đó, phân tích phần quặng sắt, nhu cầu thép phế tăng cao Trung Quốc dần dịch chuyển cơng nghệ sản xuất thép từ lò cao sang lò điện Theo đó, chúng tơi kỳ vọng giá thép phế trung bình trì mức 280USD/tấn năm 2017 Chi phí sản xuất tăng lên khiến mặt giá thép lên tới 10,8 triệu đồng/tấn Dự báo giá thép xây dựng 2017 Với xu hướng biến động giá nguyên liệu trên, chúng tơi tiếp tục đánh giá chi phí sản xuất doanh nghiệp thép thơng qua chi phí sản xuất phơi thành phẩm: Giả định tính tốn: Giả định cho năm 2017 Ghi Giá quặng sắt 62% Fe 65 USD/tấn Ước tính giá trung bình hợp đồng kỳ hạn đáo hạn 2017 Giá vốn than mỡ Việt Nam (100% Úc) 175USD/tấn Ước tính giá trung bình hợp đồng kỳ hạn đáo hạn 2017 Giá vốn than mỡ Trung Quốc 180 USD/tấn Than cốc Trung Quốc có chi phí sản xuất cao than Úc Giá thép phế 280 USD/tấn Ước tính giá trung bình hợp đồng kỳ hạn đáo hạn 2017 Chi phí vận chuyển thành phẩm 20 USD/tấn Phòng Nghiên cứu Phân tích VCBS Trang | 14 BÁO CÁO TRIỂN VỌNG NGÀNH THÉP Khấu hao lò điện: 25USD Chi phí sản xuất cố định/tấn Ước tính theo giá trị lò điện trị giá 500 triệu USD, có cơng suất triệu tấn/năm, khấu hao 10 năm Khấu hao lò cao VN: 30,7 USD Ước tính theo giá trị lò cao trị giá tỷ USD, cơng suất triệu tấn/năm, khấu hao 20 năm Nhân công Việt Nam: 10 USD VCBS tổng hợp Khấu hao lò cao TQ: 20 USD Nhân công Trung Quốc: 12 USD Chi phí SG&A: 50 USD Tỷ lệ vay nợ/COGS: Chi phí lãi vay/tấn Trung Quốc: 66% - lãi vay 5%/năm Ước tính dựa dòng tiền vay nợ/COGS trung bình hàng năm doanh nghiệp * lãi suất cho vay Lò cao VN: 93% - lãi vay 11%/năm Lò điện VN: 100% - lãi vay 11%/năm Ưu đãi thuế từ Trung Quốc (hoàn thuế VAT) Thuế nhập vào Việt Nam 2017 (điều chỉnh giảm 1% - 2% so với 2016 theo lộ trình) 13% Doanh nghiệp xuất thép Trung Quốc hoàn thuế VAT từ 9%-13%, chúng tơi thận trọng sử dụng mức hồn thuế cao tính tốn Phơi thép 31,3% Theo lộ trình, thuế tự vệ bổ sung giảm 1-2% năm 2017 Thép 33,9% Bảng tính tốn: So sánh chi phí sản xuất phôi Trung Quốc Việt Nam Chi phí sản xuất Nhập phơi sản xuất Tự sản xuất từ thép phế Trung Quốc Việt Nam (EAF) Sản xuất phơi TQ lò cao Sản xuất phôi từ thép phế Nguồn phôi Nguyên liệu Tiêu hao Đơn giá Nguyên liệu Tiêu hao Giá thành Quặng sắt 1,7 65 USD/tấn Thép phế 1,15 280 USD/tấn Coke (*) 0,4 205 USD/tấn Điện 450 kwh 0,07 USD/Kwh Thép phế 0,13 280 USD/tấn Nguyên liệu khác 50 USD/tấn Gas 10 mmBTU 2,6USD/mmBTU Chi phí cố định 37 USD Chi phí cố định 35 USD Phòng Nghiên cứu Phân tích VCBS Trang | 15 BÁO CÁO TRIỂN VỌNG NGÀNH THÉP Giá phôi sản xuất 293,1 USD/tấn Cộng thêm chi phí SG&A lãi vay 302,8 USD/tấn 438,5 USD/tấn Nhập VN (CFR) -13% VAT hoàn lại 263,4 USD/tấn +20 USD vận chuyển 283,4 USD/tấn +31,3% thuế tự vệ 372,9 USD/tấn 438,5 USD/tấn Lựa chọn DN Nhập phơi Đóng lò điện (*) coke luyện từ 0,6 than mỡ 0,6 than nhiệt Chúng bổ sung 40 USD chi phí cố định để luyện coke từ than mỡ , phương án tính tốn trì giống với ước tính lò cao Theo tính tốn từ bảng trên, thấy doanh nghiệp lò điện tăng cường nhập phôi từ Trung Quốc giá thép phế đạt mức 280 USD/tấn, ước tính, xu đảo chiều giá thép phế bắt đầu giảm xuống 222 USD/tấn Bảng tính tốn: ước tính chi phí sản xuất phơi từ lò cao Việt Nam Chi phí BOF Việt Nam Tiêu hao Đơn giá Quặng sắt 1,7 65 USD/tấn Than cốc 0,42 205 USD/tấn Thép phế 0,18 280 USD/tấn 550 Kwh 0,07 USD/kwh 40,7 USD/tấn Sản xuất phơi Điện Chi phí cố định Tổng giá vốn phơi 323,1 USD Chúng tơi tiếp tục tính tốn mặt chi phí sản xuất thép thành phẩm từ chi phí phơi doanh nghiệp nước để so sánh với thép nhập từ Trung Quốc Một số giả định tính tốn bao gồm: - DN lò cao DN lò điện có quy trình cán thép từ phôi Hoạt động đúc bao gồm chi phí phơi điện, phần chi phí cố định, lợi kinh tế theo quy mô năm quy trình sản xuất phơi Thép Trung Quốc trì mức bán hòa vốn, giá bán ngang với chi phí sản xuất ước tính Mức áp thuế thép thành phẩm 33,9% DN lò điện nhập phơi Trung Quốc với mức giá 372,9 USD/tấn Phòng Nghiên cứu Phân tích VCBS Trang | 16 BÁO CÁO TRIỂN VỌNG NGÀNH THÉP Bảng tính tốn: ước tính chi phí sản xuất thép xây dựng Nguyên liệu Tiêu hao EAF nội địa BOF nội địa Thép Trung Quốc Phôi thép 1,03 372,9 USD/tấn*1,03 323,1 USD/tấn*1,03 293,1 USD/tấn*1,03 Điện 100 Kwh 0,07 USD/Kwh * 100Kwh 0,07 USD/Kwh * 100Kwh 0,07 USD/Kwh*100Kwh 50 USD 45 USD 50 USD Lãi vay 29,6 USD 21,1 USD 7,1 USD Tổng chi phí sản xuất 466,0 USD 409,0 USD 366,0 USD Chi phí SG&A Tính tốn cho thép Trung Quốc Hồn thuế 13% 318,4 USD Vận chuyển 20 USD/tấn 338,4 USD Thuế tự vệ 23,9% 444,7 USD Điểm hòa vốn doanh nghiệp thép 22.700 VND/USD 10.579.156 VND/tấn 9.258.174 VND/tấn 10.095.062 VND/tấn (*)Trong tính tốn, chúng tơi loại bỏ yếu tố doanh nghiệp dự phòng rủi ro biến động hợp đồng kỳ hạn biến động chu kỳ trữ kho doanh nghiệp Theo tính tốn chúng tơi, để doanh nghiệp lò điện trì tỉ suất sinh lời 1,5% - 2% 9T2016, giá bán thép trung bình năm 2017 phải trì mức tối thiểu khoảng 10,8 triệu đồng/tấn Có thể thấy, mặt giá bán thép tăng chủ yếu nhờ (1) chi phí sản xuất tăng mặt giá nguyên liệu cao so với năm 2016, (2) đồng USD tăng giá khiến chi phí nhập nguyên liệu quặng sắt thép phế tăng lên Triệu đồng/tấn Dự báo biến động giá bán thép theo chiều biến động giá nguyên liệu 11,4 11,2 11 10,8 10,6 10,4 10,2 10 Tháng Tháng Tháng Tháng Tháng Tháng Tháng Tháng Tháng Tháng 10Tháng 11Tháng 12 Base case Phòng Nghiên cứu Phân tích VCBS Strong case Weak case Trang | 17 BÁO CÁO TRIỂN VỌNG NGÀNH THÉP Dựa vào biến động nguyên vật liệu trên, chúng tơi đưa tính tốn biến động giá bán thép thành phẩm năm 2017 theo kịch tốc độ giảm giá tương đối nguyên liệu quặng sắt, than cốc so với thép phế Trong đó, kịch ban đầu chúng tơi tính tốn dựa theo giả định sẵn có Kịch Strong dựa mức giảm than cốc quặng sắt thấp so với thép phế, ngược lại kịch weak dựa giả định giá quặng sắt than cốc giảm mạnh so với thép phế Triển vọng ngành Sản lượng tiêu thụ thép kỳ vọng tiếp tục tăng năm tới nhu cầu từ dân dụng đầu tư công a) Mảng thép xây dựng: Thị trường xây dựng tiếp tục sôi động Theo báo cáo thị trường BĐS từ JLL, số lượng dự án xây khu vực thành phố lớn Hà Nội TP.HCM tăng trưởng mạnh mẽ năm 2017 Trong đó, nhu cầu nhà mở rộng thành phố, đẩy mạnh nhu cầu xây dựng dân dụng Trong điều kiện bảo hộ thuế tự vệ năm 2020, cho rằng, ngành thép nội địa tiềm để giành lại thị phần nước Lộ trình áp thuế tự vệ thức Nguồn cung dự án thành phố lớn 25% Triệu m2 sản xẩy dựng 2018 -600 23,3% 21,3% 19,3% 20% 17,3% 15.4% 13.9% 15% 12.4% 10.9% 2017 10% 2016 -400 -200 5% 200 400 600 22/03/2016 Văn phòng HCM Nhà HCM Bán lẻ HCM Văn phòng HN Nhà HN Bán lẻ HN Nguồn: JLL research, VCBS tổng hợp 0% 0% 22/03/2017 22/03/2018 thuế phôi thép 22/03/2019 22/03/2020 thuế thép dài Nguồn: Bộ Công thương, VCBS tổng hợp (*) Nguồn cung dự án Hà Nội quy ước trục âm Bên cạnh đó, chu kỳ đầu tư cơng quay trở lại nội phủ ổn định thúc đẩy nhu cầu mặt hàng thép Hiệp hội thép giới dự báo, thị trường thép nước thuộc nhóm ASEAN5 (bao gồm Thái Lan, Malaysia, Vietnam, Indonesia, Phillipines) tiếp tục tăng trưởng khoảng 6% năm tới bất chấp việc chịu ảnh hưởng từ Trung Quốc, nhu cầu đầu tư công, mở rộng hạ tầng sở lớn Theo tính tốn từ Bộ Cơng thương dựa quy hoạch đầu tư phủ năm tới, năm 2020, Việt Nam thiếu hụt khoảng 15 triệu thép/năm, tương đương với nhu cầu tăng trưởng kép khoảng 15%-20%/năm thép xây dựng Giá thép dự báo tăng năm tới, nhiên, hiệu ứng phân hóa Theo tính tốn chúng tơi, bất chấp việc giá nguyên liệu đầu vào kỳ vọng giảm, doanh nghiệp lò điện chuyển sang nhập phơi thép để sản xuất, mặt giá thép kỳ vọng cao năm ngối, trái ngược Phòng Nghiên cứu Phân tích VCBS Trang | 18 BÁO CÁO TRIỂN VỌNG NGÀNH THÉP so với ước tính báo cáo quặng sắt gần bởi: (1) Chi phí ngun liệu trung bình tăng Mặc dù dự báo giảm so với mức giá tại, mặt giá quặng sắt sau điều chỉnh mức 65 USD/tấn kỳ vọng chúng tơi cao mức giá vốn trung bình doanh nghiệp lò cao năm 2016 khoảng 15%.Giá than mỡ nhập trì mức 175 USD/tấn, cao gần gấp đôi so với mức giá vốn doanh nghiệp thép năm (2) Hiện doanh nghiệp nước có nguồn nguyên liệu giá rẻ để sản xuất, dẫn tới bất chấp việc giá nguyên liệu tăng mạnh, giá bán thép chưa điều chỉnh Chúng cho yếu tố chi phí nguyên liệu tăng phản ánh đầy đủ năm tới, giá bán thép dự báo tăng nguyên liệu có xu hướng giảm Theo chi phí sản xuất ước tính tồn thị trường nội địa Trung Quốc tăng đáng kể, khoảng 20% 25 % yoy Điểm hòa vốn ước đạt khoảng 9,2 triệu đồng/tấn thép cho doanh nghiệp lò cao 10,5 triệu đồng/tấn thép cho doanh nghiệp lò điện Do đó, cho rằng, doanh nghiệp thép nâng mức giá bán tối thiểu lên khoảng 10,7 triệu đồng – 11,1 triệu đồng/tấn năm tới Đánh giá tác động kết kinh doanh, cho rằng, giá bán thép tăng tác động lên kết kinh doanh theo chiều hướng bao gồm sản lượng biên lợi nhuận Về mặt sản lượng, mặt giá thép tăng dẫn tới nhu cầu đầu đại lý cao Hiện tại, giá bán thép doanh nghiệp nước dao động khoảng – 9,5 triệu đồng/tấn doanh nghiệp tích trữ nguồn nguyên liệu giá rẻ Tuy nhiên, bước sang năm tới, chi phí sản xuất bắt đầu tăng phải nhập nguyên liệu giá cao, giá bán điều chỉnh tăng, tạo nhu cầu đầu cho đại lý, tác động tích cực lên sản lượng bán hàng quý 4/2016 đầu năm 2017 Về mặt biên lợi nhuận, chúng tơi cho rằng, doanh nghiệp lò điện gặp khó khăn so với doanh nghiệp lò cao Cụ thể, bảng phân tích phản ứng, doanh nghiệp lò điện có xu hướng nhập phơi thép phải chịu thuế nhập 30%, chi phí sản xuất sấp xỉ giá bán kì vọng Trong đó, doanh nghiệp lò cao hưởng lợi nhờ tự sản xuất nguồn phôi giá rẻ so với hàng nhập tính tốn Theo đó, đánh giá tranh ngành thép biến chuyển theo hướng (1) sản lượng sản xuất tăng đầu năm sau hạ nhiệt dần, (2) mặt giá bán tăng theo chi phí sản xuất, (3) biên lợi nhuận chung toàn thị trường giảm dần cuối năm, doanh nghiệp lò điện gần hòa vốn, doanh nghiệp lò cao có biên lợi nhuận ròng ước đạt ~10% Hiệp hội thép Việt Nam kiến nghị Bộ Công thương tiếp tục áp thuế sản phẩm thép cuộn mã HS 7213.91.90 Bên cạnh thép cây, thép cuộn sản phẩm thép xây dựng thị trường Việt Nam Tuy nhiên, QĐ 2968 ban hành chưa bao phủ hết mặt hàng thép Hiện nay, mặt hàng thép cuộn HS 7213.91.90 hưởng mức thuế 3% thay 15% HS 7227.90.00 30-35% 7213.10.00 , đó, nhà xuất Trung Quốc lẩn tránh thuế kê khai mặt hàng họ sang mã sản phẩm chưa bị áp thuế, khiến lượng thép cuộn nhập mã 7213.91.90 tăng đột biến tháng đầu năm 2016 Phòng Nghiên cứu Phân tích VCBS Trang | 19 BÁO CÁO TRIỂN VỌNG NGÀNH THÉP Ngàn Sản lượng nhập thép cuộn mã HS 7213.91.90 140 Tổng 9T2016: 289,445 120 100 80 2015 60 2016 40 Tổng 2015: 36,192 20 Nguồn: VSA Việc tiếp tục áp thuế thép cuộn tạo hiệu ứng tích cực cho doanh nghiệp sản xuất tất sản phẩm chính thức bảo hộ, góp phần hỗ trợ mặt giá thép xây dựng tăng Trong kịch tích cực thuế tự vệ ban hành, cho hiệu thực từ việc ban hành định áp thuế tự vệ hoạt động kinh doanh doanh nghiệp ngành không mạnh mẽ QĐ 2968 quy mơ sản phẩm thép cuộn lại thấp Tuy nhiên, việc áp thuế đem lại hiệu ứng tâm lý tích cực cho nhà đầu tư cổ phiếu ngành, đồng thời hỗ trợ cho đà tăng giá thép xây dựng Formosa dự kiến vào hoạt động tháng 12/2016 Giai đoạn Formosa dự kiến bắt đầu vận hành cuối năm nay, sản phẩm giai đoạn bao gồm nguyên liệu bán thành phẩm bao gồm cuộn cán nóng HRC phơi thép, tạm thời chưa sản xuất thép xây dựng năm 2017 Formosa có hệ thống lò cao dung tích lớn vượt trội lên tới 4.350 m3, vượt xa dung tích lò cao lớn Việt Nam HPG đạt 700m3, công suất phôi đạt triệu tấn/năm Nhờ chi phí sản xuất phơi Formosa thấp đáng kể so với doanh nghiệp lò cao nội địa Sản phẩm Công suất Nguyên liệu cho Quan hệ với DN thép Phôi dẹt 5.300.000 HRC Cung cấp nguyên liệu cho DN tôn mạ, ống thép Phôi dài 1.254.000 Thép Cung cấp phôi giá rẻ cho DN lò điện, cạnh tranh với phơi DN lò cao Phơi 970.000 Thép hình Cung cấp phơi cho doanh nghiệp thép hình, thép thương mại dân dụng Nguồn: VCBS tổng hợp Sản phẩm phơi Formosa phơi dẹt để sản xuất cuộn cán nóng Ngồi Formosa sản xuất phôi để sản xuất thép dài (cạnh tranh với HPG) Chúng cho rằng, rủi ro từ việc thép Formosa cạnh tranh tực tiếp với sản phẩm nội địa chưa hữu, song Formosa bán phôi thép thị trường nội địa, doanh nghiệp lò điện hưởng lợi nhờ việc có thêm nguồn phơi giá rẻ khơng phải chịu thuế nhập khẩu, nâng cao sức cạnh tranh với doanh nghiệp lò cao Phòng Nghiên cứu Phân tích VCBS Trang | 20 BÁO CÁO TRIỂN VỌNG NGÀNH THÉP b) Tôn mạ - Ống thép Thị trường mảng ống thép hấp dẫn, song quy mơ nhỏ Ống thép coi hàng hóa kèm với thép xây dựng ứng dụng việc thiết kế giàn giáo hỗ trợ quy trình xây dựng làm kết cấu móng cho cơng trình Do đó, với dự báo tăng trưởng từ thép xây dựng, cho ống thép hưởng lợi Bên cạnh đó, chúng tơi cho tăng trưởng ống thép cao thép xây dựng nhu cầu tăng thêm từ ngành nội thất Một lượng lớn cơng trình xây dựng bùng nổ năm 2014-2015 bắt đầu vào hoàn thiện năm 2016-2017, ống thép sử dụng để trang trí nội thất, hồn thiện hệ thống phụ trợ sinh hoạt hệ thống nước, thơng gió,…Trong đó, khả sản xuất doanh nghiệp ngành thấp, tổng sản lượng tồn ngành thép đến đạt khoảng triệu tấn/năm, mức độ cạnh tranh không lớn mảng thép xây dựng Thị trường tơn nội địa dư địa phát triển Như chúng tơi phân tích phần thép xây dựng, số dự án dân dụng khu vực TP.HCM năm tới tăng mạnh theo thống kê Nhu cầu nhà mở rộng, dân số tăng nhanh tỉ lệ phát triển đô thị hóa mức cao tạo nhu cầu lớn sản phẩm tôn Theo Chiến lược phát triển nhà Quốc gia, diện tích sàn nhà đầu người phấn đầu tăng từ 22m2/người (2015) đạt 29m2/người (2020) (+6%/năm CAGR) Theo đó, chúng tơi đánh giá nhu cầu tơn nước tiếp tục trì ổn định năm tới Tốc độ mở rộng đô thị hóa nước khu vực Đơng Nam Á Lao PDR Thailand Vietnam Myanmar Indonesia Malaysia Cambodia Philippines -0,50% 0,00% 0,50% 1,00% 1,50% 2,00% 2,50% Nguồn: World Bank 2016 Thêm vào đó, cộng hưởng từ định áp dụng thuế chống bán phá giá với sản phẩm thép mạ (1/9/2016 Bộ Công thương) tạo rào cản sản phẩm từ Trung Quốc, tạo lợi cho doanh nghiệp nội địa tăng thị phần sản lượng tiêu thụ nước Trong đó, mức thuế chống bán phá giá áp dụng từ 4,02% đến 38,34% Thị trường khai mở Mỹ gặp bất ổn trị rủi ro sách phòng vệ thương mại lớn, gây ảnh hưởng cạnh tranh xuất gián tiếp làm tăng nguồn cung nội địa Hiện tại, Mỹ tiến hành điều tra cáo buộc doanh nghiệp tôn Trung Quốc chống lẩn tránh thuế tự vệ cách xuất qua Việt Nam, khiến cho doanh nghiệp Việt Nam đồng thời chịu ảnh hưởng nguồn nguyên liệu HRC có xuất xứ từ Trung Quốc Bên cạnh đó, Thái Lan thức cơng bố thuế chống bán phá giá sản phẩm tôn lạnh Việt Nam Trong trường hợp xấu nhất, Mỹ tới kết luận áp thuế chống bán phá giá (CBPG) với tơn Việt Nam, Phòng Nghiên cứu Phân tích VCBS Trang | 21 BÁO CÁO TRIỂN VỌNG NGÀNH THÉP cho tác động trực tiếp không lớn doanh nghiệp tôn niêm yết HSG NKG thị trường doanh nghiệp Indonesia Malaysia, sản lượng xuất HSG NKG sang Mỹ Thái Lan nhỏ, khoảng vài chục ngàn tấn/năm Tuy nhiên, tác động gián tiếp việc áp thuế (1) doanh nghiệp tơn thị trường xuất đầy triển vọng, mức độ cạnh tranh thị trường truyền thống lớn dần khối ASEAN, tôn Việt Nam không cạnh tranh với tôn Trung Quốc, (2) doanh nghiệp FDI nội địa xuất POSCO VN CSVC buộc phải quay lại thị trường Việt Nam khiến nguồn cung nội địa tăng cao.Theo đó, chúng tơi kỳ vọng ngành tơn năm 2017 tăng cường cạnh tranh mở rộng thị trường nội địa, sản lượng xuất tăng trưởng chậm lại so với năm 2016 DOANH NGHIỆP TRIỂN VỌNG Dựa triển vọng phân tích trên, chúng tơi đề xuất hội từ doanh nghiệp thép năm 2017, bao gồm: HPG, HSG CTCP TẬP ĐỒN HỊA PHÁT (HOSE: HPG) KQKD 9T 9T2016, HPG ghi nhận mức tăng trưởng đột biến với DTT lũy kế đạt 23.333 tỷ đồng (+15% yoy, 83% KH) LNST lũy kế đạt 4.656 tỷ đồng (+58% yoy, 145,5% KH) Trong đó, mảng thép tiếp tục hoạt động cốt lõi, giữ vị trí định tăng trưởng tồn tập đồn Lũy kế 9T2016, DTT mảng thép đạt 19.965 tỷ đồng (+21,1% yoy) Doanh thu BĐS giảm gần nửa so với 9T2015 đạt 453 tỷ đồng (-50,6% yoy) khơng nguồn thu từ dự án Mandarin Garden Mảng nơng nghiệp có quy mơ nhỏ song đạt tốc độ tăng trưởng mạnh mẽ lên tới 49% yoy, DTT đạt 902,5 tỷ đồng nhờ nhà máy thức ăn chăn nuôi số Hưng Yên bắt đầu vào hoạt động vào cuối quý Các mảng kinh doanh khác có có doanh thu giảm đáng kể, 2.011 tỷ đồng (-13,5% yoy) Tỷ trọng Doanh thu 9T2015 81,1% 9T2016 250 11 200 10,5 150 10 100 9,5 11,4% 4,5% 3,0% 85,6% 8,6% 1,9% 3,9% 50 8,5 T1 0% 20% Thép 40% Khác 60% BĐS 80% Nông nghiệp Nguồn: BCTC HPG 100% Ngàn đồng/kg Ngàn Biến động sản lượng bán hàng giá bán thép T2 T3 T4 T5 T6 T7 Sản lượng tiêu thụ T8 T9 T10 T11 giá bán Nguồn: VSA Tăng trưởng doanh thu lợi nhuận tập trung mảng thép nửa đầu năm Trong 6T2016, HPG gặp nhiều yếu tố tích cực hỗ trợ cho mảng thép bao gồm: Phòng Nghiên cứu Phân tích VCBS Trang | 22 BÁO CÁO TRIỂN VỌNG NGÀNH THÉP (1) Lò cao giai đoạn vào hoạt động vào đầu quý 2, với hiệu suất tốt lò cao 2, cung cấp thêm sản lượng để tạo động lực tăng trưởng doanh thu mảng thép Với kinh nghiệm vận hành từ lò cao 2, lò cao vào vận hành với cơng suất 100% quý sản xuất Sản lượng từ lò cao ước đạt 375.000 tháng vận hành (2) QĐ 2968 Bộ Công thương việc áp thuế tự vệ bổ sung tạo tâm lý đầu mạnh mẽ từ đại lý tháng khiến sản lượng bán hàng giá bán tăng mạnh (3) HPG có nguồn tồn kho giá vốn thấp nhờ ký hợp đồng dài hạn từ đầu năm Trong 6T giá nguyên liệu hồi phục, kết hợp với hiệu ứng thuế khiến giá bán tăng lên, HPG hưởng lợi mạnh mẽ, đặc biệt quý 2/2016 với biên lợi nhuận gộp đạt kỷ lục gần 32% Sản lượng thép xây dựng 11 tháng đạt 1,6 triệu (+21,8% yoy), giá bán trung bình đạt khoảng 9,7 triệu đồng/tấn, thấp khoảng 7,5% so với giá trung bình 10T2015 (10,5 triệu đồng/tấn) Giá bán thép tăng mạnh nửa đầu năm, ổn định trở lại vào quý Như phân tích trên, giá nguyên liệu tăng với hiệu ứng thuế khiến giá thép tăng mạnh, lên tới khoảng 10,5 triệu đồng/tấn quý Tuy nhiên, sau đó, giá bán thép giảm trở lại quanh vùng khoảng 9,5 triệu đồng/tấn quý khiến cho biên lợi nhuận toàn ngành thép sụt giảm bao gồm HPG Giá nguyên liệu tăng mạnh, song giá vốn trì mức thấp Giá quặng sắt than cốc tăng mạnh kể từ đầu năm Kết thúc 10T2016, giá quặng sắt đạt khoảng 70 USD/tấn (+55% ytd), giá than cốc bật tăng gần lần, đạt 300 USD/tấn (+188% ytd) Tuy nhiên, HPG cho biết ký kết hợp đồng dài hạn nhập nguyên liệu giúp trì giá vốn mức thấp đáng kể so với giá thị trường Dự phóng 2016 Năm 2016, chúng tơi đánh giá cao khả vượt kế hoạch sản lượng thép tiêu thụ 1,7 triệu HPG Tuy nhiên, cho rằng, biên lợi nhuận quý HPG sụt giảm mức tăng giá than bắt đầu phản ánh vào giá vốn doanh nghiệp giá bán chưa có điều chỉnh lớn Dự phóng KQKD 2016, HPG đạt 29.153 tỷ đồng (+6% yoy, 104%KH), LNST đạt 5.428,5 tỷ đồng (+55% yoy, 172,6% KH), EPS ước đạt 6.408 đồng/cổ phiếu Triển vọng 2017 Dư địa từ khu liên hợp giai đoạn tăng công suất ống thép Bước sang năm 2017, khu liên hợp giai đoạn chạy tối đa công suất năm, nâng sản lượng sản xuất HPG lên tới triệu tấn/năm Đồng thời, theo kế hoạch, năm 2017, HPG hồn thành việc tăng cơng suất mảng ống thép lên tới khoảng 900.000 tấn/năm từ việc cải tạo nâng cấp nhà máy Đà Nẵng Bình Dương Chúng tơi kì vọng, HPG tiêu thụ 1,9 triệu thép xây dựng 550.000 ống thép năm tới Mặt giá thép dự báo tăng Như chúng tơi tính tốn trên, chúng tơi kì vọng HPG nâng giá bán lên tới 10,8 triệu đồng/tấn thép xây dựng năm tới hưởng lợi nhờ chi phí sản xuất thấp Theo đó, DTT mảng thép năm tới ước đạt 31.550 tỷ đồng Biên lợi nhuận gộp thu hẹp nhẹ Giá bán tăng chủ yếu yếu tố (1) chi phí sản xuất toàn thị trường tăng, (2) tỷ giá điều chỉnh, đó, chúng tơi kì vọng giá ngun liệu giảm dân từ quý 4/2016 sang đến năm 2017 Bởi vậy, chúng tơi cho kịch tích trữ tồn kho giá rẻ giá bán tăng không tiếp tục xảy năm tới Thêm vào đó, yếu tố đột biến từ sách thuế khơng tiếp tục kéo dài năm tới củng cố thêm nhận định Sản phẩm thép que hàn dự báo không đem lại nhiều đột biến năm tới Như chúng tơi phân tích trên, thị trường thép xây dựng đầu tư lớn, sản phẩm thép khác phải nhập khẩu, đặc biệt HRC, CRC, tôn mạ, phơi thép, thép Vì vậy, HPG bắt đầu mở rộng mảng Phòng Nghiên cứu Phân tích VCBS Trang | 23 BÁO CÁO TRIỂN VỌNG NGÀNH THÉP kinh doanh sang sản phẩm có giá trị cao thép que hàn Thép que hàn phải nhập yêu cầu kĩ thuật cao công nghệ nước chưa sản xuất Sản phẩm thép que hàn bắt đầu sản xuất Q3.2016 Tuy nhiên, đánh giá sản phẩm thép que hàn vấp phải khó khăn ban đầu khi: (1) Thị trường nguyên liệu thép làm que hàn thống trị hàng nhập giá rẻ Thêm vào đó, nay, doanh nghiệp sản xuất que hàn cho biết Bộ Công thương không áp thuế nhập nguyên liệu sản xuất que hàn năm 2017 (2) Nhu cầu sử dụng mặt hàng que hàn nước không lớn Theo ước tính từ Viwelco, 10 triệu thép xây dựng cần đến 100.000 thép que hàn Do đó, chúng tơi cho rằng, sản lượng thép que hàn khơng có đóng góp nhiều cho tăng trưởng năm tới Mảng thức ăn chăn nuôi bước đầu ổn định Năm 2017, nhà máy thức ăn chăn nuôi Đồng Nai (số 2) Phú Thọ (số 3) bắt đầu vào hoạt động theo dự kiến, đồng thời nhà máy Hưng Yên hoạt động gần năm Hiện tại, mảng nông nghiệp đạt tới điểm hòa vốn bắt đầu có lãi nhỏ Tuy nhiên, HPG phải tiếp tục đầu tư trang trại lợn năm tới, nhà máy cần thời gian để vận hành trơn tru chưa có kinh nghiệm Theo đó, chúng tơi cho mảng nơng nghiệp chưa thể đem lại nhiều kết khả quan 2-3 năm tới Điểm rơi lợi nhuận tập trung năm 2018 Chúng đánh giá năm 2017 năm chững lại HPG dự án giai đoạn đầu tư dự kiến cuối năm 2017 đầu năm 2018 hoàn thành, bao gồm dự án (1) nâng công suất ống thép lên 80%, (2) dự án nhà máy tôn mạ, (3) dự án Mandarin Garden bắt đầu ghi nhận doanh thu (1) Nâng công suất sản xuất ống thép Tới năm 2017, dự án mở rộng nhà máy ống thép Đà Nẵng Bình Dương hồn thành theo kế hoạch, nâng tổng cơng suất lên tới khoảng 900.000 tấn/năm (+80%) Trong tình hình tiêu thụ đạt 90% sản xuất, việc mở rộng công suất sản xuất ống mang lại động lực tăng trưởng cho HPG mảng ống thép Chúng tơi kì vọng HPG tiêu thụ 550.000 ống thép năm 2017, 800.000 ống thép năm 2018 (2) Dự án nhà máy tôn mạ màu Nhà máy tôn mạ màu công suất 400.000 tấn/năm dự kiến vào hoạt động vào đầu năm 2018, tạo động lực tăng trưởng doanh thu cho HPG công suất từ khu liên hợp đạt tối đa Chúng thận trọng mảng tôn mạ (a) HPG chưa có kinh nghiệm tôn mạ so với đối thủ ngành HSG, NKG, (b) miền Bắc chưa phải thị trường lý tưởng cho tiêu thụ mặt hàng tôn mạ Do đó, năm đầu tiên, chúng tơi kì vọng HPG tiêu thụ khoảng 350.000 tơn mạ loại (~85% công suất thiết kế) (3) Nguồn thu từ BĐS Theo dự kiến từ HPG, phần doanh thu từ dự án Mandarin Garden ghi nhận năm 2018 Chúng tơi kì vọng, với mức giá khoảng 25 triệu/m2, HPG thu 1.800 tỷ đồng DTT từ dự án năm 2018 Dự án thép tỷ USD khu kinh tế Dung Quất mở triển vọng tăng trưởng cho mảng thép Hiện nay, lãnh đạo HPG cho biết không mở rộng khu liên hợp gang thép Hải Dương, mà thay vào tiếp quản dự án liên hợp thép Quảng Ngãi Guang Lian Dự kiến, dự án có tổng cơng suất triệu tấn/năm, giai đoạn triển khai từ năm 2017-2019, với công suất triệu thép dài, dự án giai đoạn sản xuất triệu tấn/năm sản phẩm thép dẹt cán nóng Bên cạnh đó, dự án đề xuất hưởng ưu đãi thuế 10%/năm miễn tiền thuê đất tối đa 18 năm Dự báo cho năm 2017, dựa giả định bao gồm (1) sản lượng bán hàng thép xây dựng đạt 1,9 triệu tấn, (2) giá thép xây dựng đạt 10,9 triệu đồng/tấn với biên lợi nhuận gộp mảng thép đạt khoảng 24%, (3) mảng khác tăng trưởng nhẹ 10% Theo đó, HPG đạt 37.365 tỷ đồng Phòng Nghiên cứu Phân tích VCBS Trang | 24 BÁO CÁO TRIỂN VỌNG NGÀNH THÉP DTT 5.895 tỷ đồng LNST Theo EPS ước đạt 6.958 đồng/cổ phiếu Chúng khuyến nghị MUA dài hạn HPG, giá mục tiêu năm tới ước đạt 53.707 đồng/cp CTCP TẬP ĐOÀN HOA SEN (HOSE: HSG) KQKD NĐTC 2015-2016 Lũy kế NĐTC 2015-2016, DTT đạt 17.893 tỷ đồng (+2,4% yoy, 125,3% KH), LNST tăng trưởng đột biến với 1.501 tỷ đồng (+129,9% KH, 227,4% KH) Biên lợi nhuận gộp mở rộng mạnh, đạt 23,3%, tăng mạnh so với số kỳ trước đạt 14,9% Sự mở rộng biên lợi nhuận đến từ việc điều chỉnh sách tồn kho hợp lý, tăng cường nhập kho HRC giá rẻ từ đầu năm dẫn tới giá vốn trì mức thấp Chi phí bán hàng quản lý doanh nghiệp tăng mạnh Trong NĐTC 2015-2016, chi phí bán hàng tăng mạnh 27,6% yoy chi phí quản lý doanh nghiệp tăng 79,3% yoy Theo đó, tỷ lệ SG&A/DTT đạt 11,3%, tăng mạnh so với mức 7,9% kỳ trước Chúng tơi cho rằng, việc chi phí bán hàng quản lý tăng nhanh doanh thu (1) giá bán tôn giảm, công ty cố gắng đẩy mạnh sản lượng bán hàng khiến doanh thu khơng có nhiều biến động, (2) công ty liên tiếp mở rộng đại lý năm, với tổng số đại lý đạt 212 đại lý quý 3/2016 Chi phí tài giảm nhẹ nhờ (1) chi phí lãi vay giảm, (2) lỗ tỷ giá khơng lớn Triển vọng 2017 Mở rộng hệ thống đại lý Như chúng tơi phân tích trên, cạnh tranh ngành tôn mạ phụ thuộc vào khả quản trị tồn kho mạng lưới bán hàng HSG doanh nghiệp tơn mạ có hệ thống phân phối hàng đầu với 212 đại lý trực thuộc (9T2016) Trong năm tới, HSG tiếp tục có kế hoạch mở rộng số đại lý lên 300 tiến đến khu vực miền trung miền bắc Chúng tơi cho rằng, khả cao HSG có nhìn thận trọng thị trường xuất bắt đầu chiến lược mở rộng thị trường nội địa làm hoạt động cốt lõi Tăng cường cơng suất nhà máy Hà Nam Bình Định Đầu năm 2017, nhà máy ống thép ống nhựa Hà Nam nhà máy tơn mạ Nhơn Hội (Bình Định) vào hoạt động Sản phẩm Công suất Nhà máy Tôn mạ 270.000 tấn/năm Nhơn Hội Ống thép 250.000 tấn/năm Hà Nam Ống nhựa 39.000 tấn/năm Hà Nam Nguồn: HSG Khi nhà máy Hà Nam vào hoạt động, công suất sản xuất ống thép lên tới 600.000 tấn/năm, đứng sau HPG hồn thành cơng suất (900.000 tấn/năm) Đồng thời, công suất ống nhựa đạt 54.000 tấn/năm, 60% công suất BMP Việc đặt nhà máy khu vực miền trung miền bắc phù hợp với chiến lược mở rộng hệ thống đại lý HSG năm 2017 Dự trữ tồn kho lớn Cuối quý 3/2016 (quý NĐTC 2015-2016), HSG ghi nhận lượng tồn kho lớn, đạt 4.500 tỷ đồng Trong đó, lượng nguyên liệu hàng hóa kèm đạt 2.714 tỷ đồng Chúng tơi đánh giá cao khả HSG mạnh tay dự trữ tồn kho để tận hưởng giá vốn rẻ giá HRC tăng Theo ước tính chúng tơi, với mức giá HRC trung bình quý đạt 371 USD/tấn, sản lượng HRC trữ kho HSG lên tới 320.000 tần, tương đương khoảng quý sản xuất Với mức giá HRC Phòng Nghiên cứu Phân tích VCBS Trang | 25 BÁO CÁO TRIỂN VỌNG NGÀNH THÉP tăng 22,6% ytd gần đây, quý NĐTC 2016-2017 khả quan Khu liên hợp thép Cà Ná tạo động lực tăng trưởng Phân kỳ dự án dự kiến triển khai từ 2017-2018, công suất sản xuất thép đạt 1,5 triệu tấn/năm với cơng nghệ lò cao Tổng vốn đầu tư cho phân kỳ ước đạt 500 triệu USD (11.150 tỷ đồng) Chúng cho rằng, hiệu ứng từ dự án tạm thời chưa đem lại nhiều kết lợi nhuận 1-2 năm tới giai đoạn đầu tư Tuy nhiên, dự án gây gánh nặng vay nợ, tạo nhu cầu tăng vốn tập đồn Chúng tơi tạm thời chưa đưa dự án vào định giá HSG năm tới Dự báo cho năm 2017, cho kế hoạch doanh thu 21.495 tỷ đồng (+22% yoy) LNST đạt 1.400 tỷ đồng (+4% yoy) thận trọng (1) HSG mở rộng thị trường tôn mạ miền bắc miền trung tăng công suất nhà máy khu vực này, với tổng công suất tăng thêm 250.000 ống thép, 39.000 ống nhựa 270.000 tôn mạ, lượng doanh thu tăng thêm lên tới 4.000-5.000 tỷ nhà máy chạy 80% công suất, (2) biên lợi nhuận năm tới dự báo tiếp tục mở rộng nhờ sách điều chỉnh tồn kho hợp lý q Chúng tơi cho rằng, HSG đạt khoảng 22.300 tỷ đồng DTT (+25% yoy) 1.700 tỷ đồng LNST (+15,4% yoy) Theo đó, chúng tơi khuyến nghị NẮM GIỮ HSG với mức giá mục tiêu 48.000 đồng/cp -Hết - Phòng Nghiên cứu Phân tích VCBS Trang | 26 BÁO CÁO TRIỂN VỌNG NGÀNH THÉP ĐIỀU KHOẢN SỬ DỤNG Báo cáo và/hoặc nhận định, thông tin báo cáo lời chào mua hay bán sản phẩm tài chính, chứng khốn phân tích báo cáo không sản phẩm tư vấn đầu tư hay ý kiến tư vấn đầu tư VCBS hay đơn vị/thành viên liên quan đến VCBS Do đó, nhà đầu tư nên coi báo cáo nguồn tham khảo VCBS không chịu trách nhiệm trước kết ngồi ý muốn q khách sử dụng thơng tin để kinh doanh chứng khoán Tất thơng tin nêu báo cáo phân tích thu thập, đánh giá với mức cẩn trọng tối đa Tuy nhiên, nguyên nhân chủ quan khách quan từ nguồn thông tin công bố, VCBS khơng đảm bảo tính xác thực thông tin đề cập báo cáo phân tích khơng có nghĩa vụ phải cập nhật thông tin báo cáo sau thời điểm báo cáo phát hành Báo cáo thuộc quyền VCBS Mọi hành động chép phần toàn nội dung báo cáo và/hoặc xuất mà khơng có cho phép văn VCBS bị nghiêm cấm THÔNG TIN LIÊN HỆ Mọi thông tin liên quan đến báo cáo trên, xin quý khách vui lòng liên hệ: Lê Đức Quang Chuyên viên phân tích ldquang@vcbs.com.vn Lý Hồng Anh Thi Phụ trách phòng Phân tích Nghiên cứu lhathi@vcbs.com.vn CƠNG TY CHỨNG KHỐN VIETCOMBANK http://www.vcbs.com.vn Trụ sở Hà Nội Tầng 12 & 17, Toà nhà Vietcombank, số 198 Trần Quang Khải, Quận Hoàn Kiếm, Hà Nội ĐT: (84-4) -393675- Số máy lẻ: 18/19/20 Chi nhánh Hồ Chí Minh Lầu 1& 7, Tòa nhà Green Star, số 70 Phạm Ngọc Thạch, Phường 6, Quận 3, TP Hồ Chí Minh ĐT: (84-8)-38200799 - Số máy lẻ: 104/106 Chi nhánh Đà Nẵng Tầng 12, số 135 Nguyễn Văn Linh, Phường Vĩnh Trung, Quận Thanh Khê, Đà Nẵng ĐT: (84-511) -33888991 - Số máy lẻ: 12/13 Chi nhánh Cần Thơ Tầng 1, Tòa nhà Vietcombank Cần Thơ, số Hòa Bình, Quận Ninh Kiều, Cần Thơ ĐT: (84-710) -3750888 Phòng Giao dịch Phú Mỹ Hưng Tồ nhà Lawrence Sting, số 801 Nguyễn Lương Bằng, KĐT Phú Mỹ Hưng, Q 7, TP Hồ Chí Minh ĐT: (84-8)-54136573 Phòng Giao dịch Giảng Võ Tầng 1, Tòa nhà C4 Giảng Võ, Phường Giảng Võ, Quận Ba Đình, Hà Nội ĐT: (+84-4) 3726 5551 Văn phòng Đại diện An Giang Tầng 6, Toà nhà Nguyễn Huệ, số 9/9 Trần Hưng Đạo, Phường Mỹ Xuyên, Long Xuyên, An Giang ĐT: (84-76) -3949841 Văn phòng Đại diện Đồng Nai F240-F241 Đường Võ Thị Sáu, Khu phố 7, Phường Thống Nhất, TP Biên Hoà, Đồng Nai ĐT: (84-61)-3918812 Văn phòng Đại diện Bình Dương 314 Đại Lộ Bình Dương - Phường Phú Hòa - Thành phố Thủ Dầu Một - Bình Dương ĐT: (+84-650) 385 5771 Văn phòng đại diện Vũng Tàu Tầng trệt, số 27 Đường Lê Lợi, TP Vũng Tàu, Bà Rịa - Vũng Tàu ĐT: (84-64)-3513974/75/76/77/78 Văn phòng đại diện Hải Phòng Tầng 2, số 11 Hồng Diệu, Phường Minh Khai, Quận Hồng Bàng, Hải Phòng Tel: (+84-31) 382 1630 Phòng Nghiên cứu Phân tích VCBS Trang | 27