Chương 3: Cấu trúc của lãi suất định chế tài chính

 I • • • • • • Các nhân tố ảnh hưởng đến lãi suất Rủi ro vỡ nợ Thanh khoản Rủi ro mua lại Thuế Khả chuyển đổi Thời hạn  II Cấu trúc thời hạn lãi suất • Lý thuyết dự tính túy • Quan điểm mức bù khoản • Quan điểm thị trường phân mảng  Nhà đầu tư ngại rủi ro đòi lãi suất cao cho chứng khoán rủi ro cao  Nền tảng lãi suất phi rủi ro: thước đo chi phí hội việc giữ tiền thước đo phần thưởng việc tiết kiệm thay chi tiêu hết thu nhập cho tiêu dùng  Cộng thêm vào lãi suất phi rủi ro khoản phí bù, phần thưởng cho việc nắm giữ chứng khoán cụ thể: • Rủi ro vỡ nợ • Thanh khoản • Rủi ro mua lại • Thuế • Khả chuyển đổi • Thời hạn  Rủi ro vỡ nợ: Rủi ro người vay không thực tất khoản toán cam kết thời điểm thỏa thuận  Lợi suất hứa hẹn tài sản rủi ro = lãi suất phi rủi ro + Mức bù rủi ro vỡ nợ  Mức độ rủi ro vỡ nợ lớn mức bù rủi ro vỡ nợ cao lợi suất đòi hỏi nhà đầu tư chứng khoán lớn  Khoản vỡ nợ dự tính = Lợi suất hứa hẹn – lợi suất dự tính  Nhà đầu tư so sánh khoản vỡ nợ dự tính mức bù rủi ro vỡ nợ để định đầu tư  Các định chế tài có lợi việc đánh giá rủi ro vỡ nợ khách hàng  Thị trường tài thường dựa vào tổ chức định mức tín nhiệm để xác định tương quan mức bù rủi ro chứng khốn khác  Mức tín nhiệm đánh giá dựa nhiều yếu tố: tính biến động thu nhập, thời gian hoạt động, tỷ lệ nợ…  Tính khả mại: Tài sản khả mại tài sản mà ln ln có thị trường để bán  Tính khoản: Bao hàm tính khả mại đồng thời tài sản khoản ln bán nhanh chóng với giá tương đối ổn định khả giá thấp  Vì đặc tính khoản có khuynh hướng giảm rủi ro tài sản nên tài sản khoản có lợi suất thấp tài sản khoản  Đặc quyền mua lại: Quyền người phát hành thu hồi trái phiếu, hoàn trả tiền cho nhà đầu tư trước trái phiếu đáo hạn  Đặc tính lợi người phát hành tiềm giảm chi phí lãi tương lai bất lợi với nhà đầu tư hạn chế lợi tức dự tính  Chứng khốn có đặc quyền mua lại thường có lãi suất cao chứng khốn tương đương khơng có đặc quyền chênh lệch gọi mức bù mua lại  Yếu tố quy định mức bù mua lại dự tính lãi suất nhà đầu tư Quyền mua lại thực lãi suất giảm  Nhà đầu tư quan tâm đến lợi suất sau thuế: Lợi suất sau thuế = Lợi suất trước thuế (1-thuế suất biên)  Nhà đầu tư đòi hỏi lợi suất cao cho chứng khoán bị đánh thuế cao  Có chứng khốn phải nộp thuế có chứng khốn khơng phải nộp Thuế suất hòa vốn = 1-(Lợi suất miễn thuế/Lợi suất chịu thuế) 10 Yn = Rf,n + DP + LP + TA + CALLP + COND Trong đó: Yn Rf,n DP LP TA CALLP COND = lợi suất chứng khoán n ngày = lợi suất chứng khoán kho bạc (phi rủi ro) n ngày = mức bù rủi ro vỡ nợ = mức bù khoản = điều chỉnh theo tình trạng thuế = mức bù mua lại = chiết khấu cho chứng khoán chuyển đổi  Lãi suất thường thay đổi theo thời hạn chứng khoán  Cấu trúc thời hạn lãi suất mối quan hệ mức sinh lời cơng cụ tài thời hạn chúng  Đường cong lợi suất biểu diễn quan hệ lợi suất thời hạn chứng khốn có mức xếp hạng tín dụng  Các lý thuyết giải thích hình dạng đường cong lợi suất: Lý thuyết dự tính túy Quan điểm mức bù khoản Quan điểm thị trường phân mảng  Giả định: Nhà đầu tư khơng có ưu tiên thời hạn  Lãi suất dài hạn bình quân hình học mức lãi suất ngắn hạn thời dự tính tương lai: (1+tin)n = (1+ti1)(1+t+1r1)…(1+t+n-1r1) tin lãi suất CK thời hạn n năm thời điểm t ti1 lãi suất năm CK năm thời điểm t t+ir1 lãi suất năm dự tính cho thời điểm t+i  Những dự tính nhà đầu tư thay đổi lãi suất ngắn hạn tương lai định hình dạng đường cong lợi suất Thị trường nợ phi rủi ro 10 năm Thị trường nợ phi rủi ro tháng i i S1 S2 S1 S2 i1 Lợi suất Đường cong lợi suất YC2 i2 i1 YC1 D2 i2 D2 D1 Lượng quỹ D1 Lượng quỹ tháng Tác động dự tính lãi suất tăng 10 năm Thời hạn Lợi suất % Thời hạn Đường cong lợi suất dốc lên cho thấy chứng khoán thời hạn dài có lợi suất cao Dốc lên Phẳng Dốc xuống Đường cong lợi suất dốc lên Dự tính lãi suất cao  Chính sách tiền tệ thắt chặt  Kinh tế tăng trưởng  Đường cong lợi suất dốc xuống • Dự tính lãi suất giảm • Chính sách tiền tệ mở rộng • Suy thối? 21  Hàm ý sách lý thuyết: Chính phủ khơng thể tác động làm thay đổi đường cong lợi suất cách thay đổi khối lượng tương đối chứng khoán ngắn hạn dài hạn  Giả thuyết dự tính khơng thiên kiến kèm với giả định mạnh nhiều không Trên thực tế đường cong lợi suất có xu hướng dốc lên Giả định mạnh lý thuyết dự tính túy khiến cho nhiều nhà đầu tư, phân tích tài đặt câu hỏi tính chân thực lý thuyết  Các chứng khốn dài hạn có khuynh hướng có giá trị thị trường biến động so với chứng khoán ngắn hạn => chứng khoán dài hạn rủi ro  Nhà đầu tư mua chứng khoán dài hạn với rủi ro cao chứng khốn trả mức bù khoản (lợi suất cao hơn)  Quan điểm giải thích đường cong lợi suất thường dốc lên  Quan điểm khơng loại bỏ vai trò quan trọng dự tính lãi suất tác động tới hình dáng đường cong lợi suất   Giả định: Các chứng khoán thời hạn khác khơng phải thay hồn hảo cho  Các nhà đầu tư có ưu tiên thời hạn họ thường đầu tư vào tài sản có thời hạn cân với khoản nợ để giảm rủi ro biến động thu nhập  Sự tồn ưu tiên thời hạn chia thị trường tài thành nhiều mảng nhỏ Cung cầu mảng định lãi suất thời hạn khơng bị ảnh hưởng cung cầu mảng khác  Hàm ý sách: Chính phủ thay đổi hình dạng đường cong lợi suất cách tác động tới cung cầu hay nhiều mảng thị trường  Dự báo lãi suất Đánh giá dự tính tổng quát thị trường mức lãi suất tương lai Dự tính yếu tố chủ đạo định hình dạng đường cong lợi suất khơng bỏ qua yếu tố khác  Dự báo suy thoái Đường cong lợi suất phẳng hay dốc xuống cho thấy suy thoái tương lai gần  Quyết định đầu tư tài trợ Người vay cho vay định thời hạn đầu tư/tài trợ sở dự báo lãi suất từ đường cong lợi suất Chiến lược “dẫn dắt đường cong lợi suất” Quyết định thời hạn phát hành trái phiếu  Câu 9,14,17,21,23 chương ... Yếu tố quy định mức bù mua lại dự tính lãi suất nhà đầu tư Quyền mua lại thực lãi suất giảm  Nhà đầu tư quan tâm đến lợi suất sau thuế: Lợi suất sau thuế = Lợi suất trước thuế (1-thuế suất biên)... chuyển đổi  Lãi suất thường thay đổi theo thời hạn chứng khoán  Cấu trúc thời hạn lãi suất mối quan hệ mức sinh lời cơng cụ tài thời hạn chúng  Đường cong lợi suất biểu diễn quan hệ lợi suất thời... tin lãi suất CK thời hạn n năm thời điểm t ti1 lãi suất năm CK năm thời điểm t t+ir1 lãi suất năm dự tính cho thời điểm t+i  Những dự tính nhà đầu tư thay đổi lãi suất ngắn hạn tương lai định