CH7 NPV VÀ CÁC TIÊU CHUẨN ĐẦU TƯ KHÁC

NPV VÀ CÁC TIÊU CHUẨN ĐẦU TƯ KHÁC Quy trình phân tích định đầu tư dự án Tìm hội đề xuất dự án Ước tính dòng tiền tỷ lệ chiết khấu phù hợp Lựa chọn tiêu chuẩn định dự án Ra định: chấp nhận hay bác bỏ NỘI DUNG Giá trị ròng Kỳ hồn vốn Suất sinh lời nội bộ(IRR) IRR điều chỉnh (MIRR) Chỉ số lợi nhuận Phương pháp giá trị ròng Ý tưởng  Giả sử bạn chi 25000$ để mua nhà xuống cấp, 25000$ để sửa chữa, nâng cấp, bán thị trường, thu 60000$ → giá trị gia tăng 10000$ tạo  Làm cách để nhận biết trước đầu tư 50000$ có phải ý tưởng tốt hay khơng?  Phân tích dự án: xác định dự án hay khoản đầu tư đề xuất, thực có giá trị lớn chi phí Phương pháp giá trị ròng Định nghĩa giá trị ròng (NPV)  NPV chênh lệch giá trị thị trường khoản đầu tư chi phí  NPV thước đo có giá trị tạo bổ sung vào hôm việc thực khoản đầu tư  Do mục tiêu tạo giá trị cho cổ đơng, q trình dự thảo ngân sách (capital budgeting) xem việc tìm kiếm khoản đầu tư có NPV >0 Phương pháp giá trị ròng Ước tính NPV Quy trình định giá dòng tiền chiết khấu (DCF)  Ước tính dòng tiền kỳ vọng tương lai dự án  Tính PV dòng tiền tương lai, chiết khấu chi phí sử dụng vốn  Trừ khoản đầu tư ban đầu, bao gồm vốn đầu tư vào tài sản cố định tài sản lưu động Phương pháp giá trị ròng  Quy trình: dựa cách tiếp cận dòng tiền chiết khấu n CFt NPV   t t 0 (1  r )  Quy tắc định o Các dự án độc lập : NPV > : chấp nhận o Các dự án loại trừ nhau: NPV lớn (+) chấp nhận Phương pháp giá trị ròng Ví dụ    Một dự án năm sản xuất mặt hàng tiêu dùng mới, kỳ vọng đem lại 2000$ hai năm đầu, 4000$ hai năm 5000$ năm cuối Nếu chi phí ban đầu dự án 10000$ tỷ lệ chiết khấu 10% dự án có chấp nhận khơng? Chiết khấu dòng tiền PV = (2000$/1,1) + (2000$/1,12) + (4000$/1,13) + (4000$/1,14) + (5000$/1,15) = 12313$ Chi phí dự án 10000$ nên NPV = -10000$ + 12313$ = 2313$ > → Dự án nên chấp nhận Phương pháp giá trị ròng Ý nghĩa phương pháp NPV  NPV = : dòng tiền dự án đủ để (a) hoàn vốn đầu tư, (b) đem lại mức lợi suất đòi hỏi vốn đầu tư  NPV = không cải thiện trạng thái cổ đông; công ty lớn lên giá cổ phiếu khơng thay đổi  NPV > 0: dòng tiền đem lại lợi suất phụ trội; vị cổ đông cải thiện, cải tăng lên Phương pháp thời gian hoàn vốn  Định nghĩa: lượng thời gian cần thiết để khoản đầu tư tạo dòng tiền đủ để thu hồi chi phí ban đầu  Cách tính: Cộng dồn dòng tiền ròng, xác định thời điểm tổng chúng  Kỳ hoàn vốn = (số năm trước thu hồi hoàn toàn) + (khoản đầu tư chưa thu hồi/dòng tiền năm thu hồi hồn tồn)  Nếu thời gian hồn vốn tính nhỏ số năm ấn định trước, dự án chấp nhận Mối quan hệ NPV IRR NPV 40 Dự án L So sánh NPV IRR 30 20 Suất chiết khấu giao = 7,2% 10 0 IRRS = 14,5% 10 15 Chi phí vốn (%) Dự án S -15 IRRL = 11,8% Mối quan hệ NPV IRR Các dự án loại trừ  Với r > suất chiết khấu giao 7,2%, IRR NPV lựa chọn dự án, S Không có mâu thuẫn  Với r < suất chiết khấu giao nhau: hai đường NPV hai dự án cắt o Dùng NPV: chọn dự án L, o Dùng IRR: chọn dự án S → Mâu thuẫn hai quy tắc Mối quan hệ NPV IRR Vì phát sinh mâu thuẫn  Nguyên nhân: khác biệt o Định dạng thời gian dòng tiền (timing) o Quy mơ (chi phí) dự án (size; scale)  Cơng ty có lượng tiền khác để đầu tư vào năm khác o Chọn dự án có quy mơ nhỏ, t0 cơng ty có nhiều tiền để đầu tư vào nơi khác o Chọn dự án có dòng tiền vào sớm lớn hơn, cơng ty có nhiều tiền năm đầu để tái đầu tư (nếu dự án có quy mơ) Ba cách định với dự án loại trừ So sánh NPV hai dự án So sánh NPV tăng thêm So sánh IRR tăng thêm • Vì NPVL > NPVS • → Chọn dự án lớn • Vì ∆NPV = triệu $ • → chọn dự án lớn • Vì ∆IRR = 66,67% > r = 25%, • → chọn dự án lớn Mối quan hệ NPV IRR Ba phương pháp cho kết lựa chọn (dự án lớn) Không nên so sánh IRR hai dự án, dẫn tới lựa chọn sai (chọn dự án nhỏ) Nên trừ dự án nhỏ khỏi dự án lớn, để có dòng t0 áp dụng quy tắc IRR Mối quan hệ NPV IRR Dự án có khác biệt thời gian NPV Năm IRR 0% 10% 15% A -10000 10000 1000 1000 2000 669 109 16,04% B -10000 1000 12000 4000 751 -484 12,94% 1000 NPV A cao với tỷ lệ chiết khấu cao NPV B cao với tỷ lệ chiết khấu thấp Tùy theo giả định tỷ lệ chiết khấu để chọn dự án A hay dự án B Mối quan hệ NPV IRR cách định lựa chọn So sánh NPV hai dự án Nếu r < suất chiết khấu giao → chọn dự án B Nếu r > suất chiết khấu giao → chọn A So sánh IRR tăng thêm với tỷ lệ chiết khấu: trừ dòng tiền A khỏi dòng tiền B, tính IRR Nếu tỷ lệ chiết khấu < IRR tăng thêm, chọn B; lớn hơn, chọn A Tính NPV dòng tiền tăng thêm Nếu NPV tăng thêm > chọn B Nếu NPV tăng thêm < 0,  chọn A Mối quan hệ NPV IRR Tính suất giao  Là tỷ lệ chiết khấu làm cho NPV hai dự án  Quy tắc chung: lấy phần chênh lệch dòng tiền hai dự án, tính IRR sử dụng phần chênh lệch  Ví dụ: tính suất giao dự án A B Năm Dự án A Dự án B -400$ 250 280 -500$ 320 340 Ưu nhược điểm IRR  Ưu điểm o Liên quan chặt chẽ với NPV, thường đưa tới định giống o Dễ hiểu, dễ truyền đạt  Nhược điểm o Có thể có nhiều giá trị khơng xử lý định dạng dòng tiền khơng thơng thường o Có thể dẫn tới định khơng xác so sánh khoản đầu tư loại trừ IRR điều chỉnh (MIRR)  Khắc phục vài vấn đề IRR dạng chuẩn  Giả định có dòng tiền (-60$, + 155$ -100$), với hai IRR 25% 33,33%  Ba phương pháp để có MIRR o Cách tiếp cận chiết khấu o Cách tiếp cận tái đầu tư o Cách tiếp cận kết hợp IRR điều chỉnh (MIRR) Phương pháp chiết khấu: Chiết khấu tất dòng tiền (-) theo lợi suất đòi hỏi, cộng vào chi phí ban đầu  Tại t0: - 60$ + -100$/1,202 = -129,44$  Tại t1: +155$  Tại t2: + 0$  MIRR = 19,74% IRR điều chỉnh (MIRR) Phương pháp tái đầu tư: Ghép lãi tất dòng tiền (âm dương) tới kết thúc dự án, trừ dòng tiền chi ban đầu, tính IRR Thực chất tái đầu tư dòng tiền kết thúc dự án Sử dụng lợi suất đòi hỏi dự án lãi suất tái đầu tư  Tại t0: - 60$  Tại t1:  Tại t2: -100$ + (155$ x 1,2) = 86$  MIRR = 19,72% IRR điều chỉnh (MIRR) Phương pháp kết hợp: Dòng tiền âm chiết khấu tại; dòng tiền dương ghép lãi tới kết thúc dự án Có thể sử dụng lãi suất khác nhau, dùng lợi suất đòi hỏi dự án  Tại t0: -60$ + (-100$)/1,202 = -129,44$  Tại t1: +0  Tại t2: 155 x 1,2 = 186$  MIRR = 19,87% Chỉ số lợi nhuận – PI n CIFt t PVbenefits  (  r ) PI   t n0 COFt PV costs  t t 0 (1  r )  PI cho biết khả sinh lời tương đối dự án PI > 1,0 nên chấp nhận; PI cao, dự án xếp hạng cao  PI(S) = 1078,82$/1000$ = 1,079 Chỉ số lợi nhuận – PI  Ưu điểm: o Liên quan chặt chẽ với NPV, nói chung cho định giống o Dễ hiểu o Có ích trường hợp quỹ đầu tư có hạn  Nhược điểm o Khi so sánh dự án loại trừ dẫn tới định sai ... nhiều tiền để đầu tư vào nơi khác o Chọn dự án có dòng tiền vào sớm lớn hơn, cơng ty có nhiều tiền năm đầu để tái đầu tư (nếu dự án có quy mơ) Ba cách định với dự án loại trừ So sánh NPV hai dự... nhau, hai tiêu chí IRR NPV mâu thuẫn Mối quan hệ NPV IRR NPV 30$ NPV B A 30 TL chiết khấu - 30$ NPV TL ckhấu C 10 -2$ -100 20 TL ckhấu Tiến tới -100 r →∞ A: dòng t0; dòng vào t1; NPV ngược chiều... vốn  Trừ khoản đầu tư ban đầu, bao gồm vốn đầu tư vào tài sản cố định tài sản lưu động 1 Phương pháp giá trị ròng  Quy trình: dựa cách tiếp cận dòng tiền chiết khấu n CFt NPV   t t 0 (1