DINH GIA DOANNH CHUONG 7 MARKET APPROACH

L/O/G/O ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP TIẾP CẬN THEO PHƯƠNG PHÁP THỊ TRƯỜNG www.trungtamtinhoc.edu.vn NỘI DUNG TỔNG QUAN PHƯƠNG PHÁP ĐỊNH GIÁ CÁC ĐIỀU CHỈNH CẦN THỰC HIỆN BỘI SỐ ĐỊNH GIÁ ĐIỀU CHỈNH BỘI SỐ ƯU, NHƯỢC ĐIỂM www.trungtamtinhoc.edu.vn TỔNG QUAN  Định nghĩa Định giá doanh nghiệp theo cách tiếp cận thị trường hình thức xác định giá trị công ty cách dùng công ty khác có yếu tố tương đồng quy mơ, số tài chính… với cơng ty cần định giá để làm công ty tham chiếu www.trungtamtinhoc.edu.vn TỔNG QUAN  Ba phương pháp tiếp cận theo hướng thị trường • Phương pháp cơng ty đại chúng dùng để so sánh (Guideline Public Company Method) • Phương pháp giao dịch cơng ty dùng để so sánh (Company Transaction Method) • Phương pháp sử dụng liệu trực tiếp thị trường (Direct Market Data Method – DMDM) www.trungtamtinhoc.edu.vn TỔNG QUAN  Một số điểm cần lưu ý • Đơi thân cơng ty cần định giá có giá trị khơng hợp lý để đưa vào định giá, cần phải điều chỉnh số giá trị để đưa mức ước tính hợp lý • Để ước tính giá trị cơng ty cần định giá, cần điều chỉnh bội số cơng ty dùng để so sánh • Việc sử dụng cơng ty dùng để so sánh giúp nhà phân tích đưa việc đánh giá khách quan định lượng hơn; nhiên cần phải xét đến nhân tố định tính, : dịch vụ sản xuất, trình độ quản lý, rủi ro tăng trưởng www.trungtamtinhoc.edu.vn TỔNG QUAN  Một số điểm cần lưu ý • Khi định giá theo cách tiếp cận thị trường, người phân tích sử dụng hoăc ba phương pháp tiếp cận thị trường Tùy vào thông tin thị trường mà lựa chọ phương pháp cho kết tin cậy cao • Giá trị doanh nghiệp hàm triển vọng tương lai nhận doanh nghiệp Từ bảng cân đối kế toán báo cáo thu nhập khứ, mà ta rút nhiều khoản mục phức tạp để đánh giá công ty, báo cáo giúp nói lên doanh nghiệp vị trí nào, đưa tảng để phát triển dự báo www.trungtamtinhoc.edu.vn TỔNG QUAN  Một số điểm cần lưu ý Các đo lường quy mô công ty Hiệu hoạt động rủi ro tài Các nguồn liệu cung cấp thông tin dùng để xác định cơng ty có phù hợp làm cơng ty so sánh Sự đa dạng hóa địa lý khu vực hoạt động Sự tương đồng lĩnh vực hoạt động www.trungtamtinhoc.edu.vn TỔNG QUAN  Một số điểm cần lưu ý • Các nhà phân tích phải đưa lập luận định nhân tố cần xét đến nhiều để từ xác định cơng ty tham chiếu phù hợp • Khi tìm công ty tham chiếu tương đồng mặt với cơng ty cần định giá, giá trị công ty cần định giá với giá trị công ty tham chiếu www.trungtamtinhoc.edu.vn TỔNG QUAN 1.1 Phân tích cơng ty cần định giá Sản phẩm ,khách Phân khúc kinh hàng,… doanh Phân tích cơng ty cần định giá Lĩnh vực kinh doanh Ngành www.trungtamtinhoc.edu.vn TỔNG QUAN 1.2 Phân tích cơng ty dùng để tham chiếu • Việc tìm tập hợp cơng ty tiềm dùng để tham chiếu việc quan trọng tốn thời gian Có số cách để tìm cơng ty tham chiếu, khơng có cách tối ưu cho việc định giá • Khơng thể tìm cơng ty tham chiếu giống hồn tồn công ty cần định giá, tùy vào lập luận phân tích người định giá để đưa mơt/ nhóm cơng ty so sánh www.trungtamtinhoc.edu.vn BỘI SỐ ĐỊNH GIÁ ĐÃ ĐƯỢC ĐIỀU CHỈNH G Kết thẩm định giá dựa cách tiếp cận thị trường thu nhập G công ty định giá CAO HƠN nhiều so với công ty so sánh Cách tiếp cận theo KHƠNG điều chỉnh thu nhập có kết bội số định giá cho CAO HƠN nhiều so chênh lệch với cách tiếp cận thị trường www.trungtamtinhoc.edu.vn BỘI SỐ ĐỊNH GIÁ ĐÃ ĐƯỢC ĐIỀU CHỈNH G Kết thẩm định giá dựa cách tiếp cận thị trường thu nhập  Tốc độ tăng trưởng kỳ vọng giả định ẩn theo cách tiếp cận theo hướng thị trường  Công thức điều chỉnh tốc độ tăng trưởng giúp hài hòa khác biệt cách tiếp cận theo hướng thị trường cách tiếp cận theo hướng định giá khác Các khác biệt đo lường rủi ro nghành nhân tố giúp hài hòa khác www.trungtamtinhoc.edu.vn BỘI SỐ ĐỊNH GIÁ ĐIỀU CHỈNH THEO QUY MƠ  • Giả   định cơng ty dùng để so sánh lớn so với công ty cần định giá: Bội số công ty định giá = Trong đó: • α ϵ: Bội số lấy từ thơng tiên cơng ty dùng để so sánh • Ѳ: Phần bù tăng thêm tỷ suất chiết khấu vốn cổ phần  Các doanh nghiệp nhỏ thường có rủi ro hoạt động rủi ro kinh doanh cao so với doanh nghiệp lớn, nên có xu hướng bội số định thấp www.trungtamtinhoc.edu.vn BỘI SỐ ĐỊNH GIÁ ĐIỀU CHỈNH THEO QUY MÔ  Các nhà phân tích tìm cơng ty tương đồng quy mô với công ty cần định giá  Nhiều nhà phân tích thực điều chỉnh tảng cách chủ quan riêng theo quy mô dựa theo lập luận họ  Hai loại bội số công ty dùng để so sánh bội số vốn cổ phần bội số vốn đầu tư • Giá trị vốn cổ phần: Dòng tiền ròng kỳ vọng vốn cổ phần / tỷ lệ vốn hóa vốn cổ phần • Giá trị vốn đầu tư: Dòng tiền ròng kỳ vọng vốn đầu tư / tỷ lệ vốn hóa vốn đầu tư www.trungtamtinhoc.edu.vn VÍ DỤ  Giả sử cơng ty dùng để so sánh lớn, nằm khoảng đo thứ NYSE, có bội số trước điều chỉnh sau: Giá/thu nhập 11.111 MVIC/ EBIT sau thuế 11.111 Giá/ doanh thu 1.389 MVIC/ doanh thu 3.472 Tỷ suất chiết khấu vốn cổ phần 14% Tỷ lệ tăng trưởng 5% Tỷ lệ vốn hóa vốn cổ phần 9% Doanh thu/thu nhập 8X Doanh thu/ EBIT sau thuế 3.2X Vốn cổ phần/MVIC 40% www.trungtamtinhoc.edu.vn ĐIỀU CHỈNH BỘI SỐ CƠ SỞ  Nếu công ty cần định giá nhỏ quy mô nằm khoảng đo thứ 10 NYSE, tỷ suất chiết khấu vốn cổ phần tỷ lệ vốn hóa vốn cổ phần có Ѳ = 4,18% lớn so với tỷ suất so sánh cơng ty dùng để so sánh • Tỷ lệ vốn hóa cổ phần = 9% + 4,18% = 13,18%  Bội số cơng ty định giá = • Bội số giá/thu nhập điều chỉnh = 1/13,18% = 7,7587 www.trungtamtinhoc.edu.vn ĐIỀU CHỈNH BỘI SỐ CƠ SỞ • Việc điều chỉnh bội số vốn đầu tư đòi hỏi việc sử dụng thơng tin bổ sung cơng ty dùng để so sánh: ϵ = vốn cổ phần/MVIC Giá trị Dòng tiền vốn đầu tư (FCFF) vốn đầu tư = Tỷ lệ vốn hóa vốn đầu tư (WACC) • Tỷ lệ vốn hóa vốn đầu tư lấy từ chi phí sử dụng vốn (WACC) WACC bị ảnh hưởng thay đổi tỷ suất chiết khấu vốn cổ phần Đây lý mà phải cộng thêm nhân tố ϵ www.trungtamtinhoc.edu.vn ĐIỀU CHỈNH BỘI SỐ CƠ SỞ • • Điều chỉnh bội số sở Vốn cổ phần công ty dùng để so sánh chiếm 40% vốn đầu tư Theo đó, MVIC/EBIT sau thuế cơng ty dùng để so sánh nên điều chỉnh từ 11,111 xuống 9,370  Biểu thức 2:Bội số công ty định giá = 9.370 = Bội số 9,370 nói lên việc bội số vốn đầu tư sở công ty dùng để so sánh điều chỉnh xuống để phản ánh tác động quy mơ www.trungtamtinhoc.edu.vn VÍ DỤ Điều chỉnh biến thể khác bội số sở • • Các biến thể khác bội số sở xem thước đo thay cho lợi nhuận Để chuyển đổi từ thước đo sở lợi nhuận sang thước đo biến thể khác, ta phải dùng đến nhân tố đo lường • α đại diện cho bội số yêu cầu việc chuyển đổi (Ví dụ, doanh nghiệp dùng để so sánh có thu nhập sau thuế $1 triệu doanh thu $8 triệu, giá trị α 8.) • Khi lợi nhuận tăng lên nhân tố α, kết biến thể bội số sỡ điều chỉnh giảm xuống nhân tố Khi lợi nhuận tăng lên nhân tố α, kết biến thể bội số sỡ điều chỉnh giảm xuống nhân tố (1/ α) www.trungtamtinhoc.edu.vn ĐIỀU CHỈNH CÁC BIẾN THỂ KHÁC CỦA BỘI SỐ CƠ SỞ  Biểu thức 3: Biến thể = Biến thể bội số tính cách tăng tỷ lệ vốn hóa lên theo nhân tố α  Biểu thức 4: Bội số cơng ty định giá = 0,948 = • • Giá/doanh thu không điều chỉnh doanh nghiệp dùng để so sánh 1,389 Sau điều chỉnh theo quy mô, bội số biến thể công ty dùng để so sánh bội số giá/doanh thu nên điều chỉnh giảm xuống từ 1,389 xuống 0,948 www.trungtamtinhoc.edu.vn VÍ DỤ • • • MVIC/doanh thu không điều chỉnh doanh nghiệp dùng để so sánh 3,472 Sử dụng biểu thức ta tính MVIC/doanh thu điều chỉnh là: Sau điều chỉnh theo quy mơ bội số biến thể công ty dùng để so sánh (trong trường hợp số MVIC/doanh thu) nên điều chỉnh giảm từ 3,472 xuống 2,928 • Trong số trường hợp sử dụng số điều chỉnh khác để tính tốn nhân tố đo lường α www.trungtamtinhoc.edu.vn ƯU VÀ NHƯỢC ĐIỂM Ưu điểm Đơn giản để nắm bắt: Nếu công ty giống sản phẩm, địa lý, rủi ro kinh doanh, đặc điểm tài việc định giá dễ dàng Những người bên ngồi cơng ty dễ dàng hiểu việc định giá Sử dụng liệu thực: Các ước tính giá trị dựa sở giá chứng khốn giá giao dịch thực tế, khơng có ước tính dựa số giả định hay lập luận Tương đối đơn giản để áp dụng: Cách tiếp cận theo hướng thị trường xuất phát từ ước tính giá trị từ số tài đơn giản, rút từ nhóm công ty giống www.trungtamtinhoc.edu.vn ƯU VÀ NHƯỢC ĐIỂM Ưu điểm Sử dụng giá trị tất tài doanh nghiệp: Tất tài sản, nghĩa vụ nợ, tài sản vơ hình (nhiều tài sản vơ hình khơng có bảng cân đối kế tốn) Khơng cần dự báo: Khơng sử dụng giả định để lập dòng tiền dự báo Các giá trị có nguồn gốc từ cách tiếp cận theo hướng thị trường hướng thu nhập tính đến giá trị tất tài sản hoạt động, hữu hình lẫn vơ hình www.trungtamtinhoc.edu.vn ƯU VÀ NHƯỢC ĐIỂM  • Nhược điểm Khơng có doanh nghiệp cần thiết để so sánh: Nhà phân tích khơng tìm thấy cơng ty dùng để so sánh tương tự công ty cần định giá • Khơng đủ số điểm liệu không tồn công ty dùng để so sánh: Trong có nhiều thơng tin, thông tin không đủ để đưa việc lựa chọn cơng ty • Khơng linh hoạt khơng giống phương pháp tiếp cận khác: Khi có thay đổi sản phẩm-> lợi nhuận biên tương lai cao hơn, khơng thể tìm cơng ty so sánh có sản phẩm tương tự Hoặc gía trị hợp lực cơng ty cần định giá khó xác định www.trungtamtinhoc.edu.vn L/O/G/O Thank You! www.trungtamtinhoc.edu.vn ... Phương pháp sử dụng giao dịch công ty công ty tư nhân  Phương pháp liệu trực tiếp thị trường (DMDM) www.trungtamtinhoc.edu.vn 2.1 Các công ty giao dịch đại chúng  Các công ty giao dịch đại chúng... khốn giao dịch sở giao dịch nào: New York Stock Exchange (NYSE), American Stock Exchange (AMEX) National Association of Securities Dealers Automated Quatation System (NASDAQ)  Các công ty giao... giao dịch đại chúng Tính chu kỳ liệu Tùy thuộc vào ngày phát hành báo cáo tài mà có tập liệu khác thời gian, độ trễ báo cáo tài công ty tham chiếu www.trungtamtinhoc.edu.vn 2.1 Các công ty giao