Phân tích các nhân tố ảnh hưởng tới cấu trúc vốn của các công ty cổ phần ngành xây dựng niêm yết trên thị trường chứng khoán hà nội

1 MỞ ĐẦU Tính cấp thiết đề tài Đối với doanh nghiệp nói chung nguồn vốn chiếm vị trí quan trọng hoạt động kinh doanh Với kinh tế thị trường phát triển doanh nghiệp có nhiều hội, nhiều kênh để huy động vốn Nhưng vấn đề quan tâm nhà quản trị tài doanh nghiệp xây dựng cấu trúc vốn để tối đa hóa giá trị doanh nghiệp giá cổ phiếu doanh nghiệp tăng lên, hay gọi xây dựng cấu trúc vốn tối ưu Một cấu trúc vốn tối ưu hiểu cấu trúc vốn chi phí sử dụng vốn bình quân nhỏ giá trị doanh nghiệp đạt lớn Tuy nhiên để xây dựng cấu trúc vốn tối ưu nhà quản trị phải xem xét nhân tố ảnh hưởng tới cấu trúc vốn Đã có nhiều nghiên cứu thực nghiệm nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc, nghiên cứu phân tán lĩnh vực khác Tuy nhiên, nhân tố ảnh hưởng tới cấu trúc vốn ngành xây dựng hạn chế Bên cạnh khác, ngành Xây dựng ngành kinh doanh đặc biệt, đặc điểm chiếm dụng nguồn vốn thời gian dài, vấn đề vốn vấn đề quan trọng tác động nhiều tới hoạt động kinh doanh ngành Trong năm qua, đặc biệt khoảng thời gian từ 2008-2011, Việt Nam nói chung ngành xây dựng nói riêng bị ảnh hưởng với khủng hoảng kinh tế Khơng có vốn để đầu tư, khơng thu hút nguồn đầu tư bên ngoài….Vấn đề vốn lại làm nhức nhối cho nhà quản trị tài ngành Xây dựng Một điều đặc biệt doanh nghiệp ngành xây dựng đa số doanh nghiệp vừa nhỏ, vấn đề tiếp cận nguồn vốn khó khăn giai đoạn Để phản ánh xác phân tích có đủ sở liệu tác giả lựa chọn công ty cổ phần ngành xây dựng niêm yết thị trường chứng khoán Hà Nội sàn giao dịch chủ yếu công ty vừa nhỏ, điều kiện niêm yết sàn đơn giản nên số lượng công ty niêm yết nhiều Chính đặc trưng đáng quan tâm này, định lựa chọn đề tài “Phân tích nhân tố ảnh hưởng tới cấu trúc vốn công ty cổ phần ngành xây dựng niêm yết thị trường chứng khoán Hà Nội” 2 Mục đích nghiên cứu Luận văn tập trung nghiên cứu số vấn đề sau: Nghiên cứu sở lý luận liên quan đến cấu trúc vốn nhân tố ảnh hưởng tới cấu trúc vốn doanh nghiệp; Khảo sát yếu tố ảnh hưởng tới cấu trúc vốn công ty cổ phần ngành xây dựng niêm yết thị trường chứng khoán Hà Nội; Đánh giá thực tiễn cấu trúc vốn công cổ phần ngành xây dựng niêm yết thị trường chứng khoán Hà Nội thời gian qua Câu hỏi nghiên cứu - Cấu trúc vốn cơng ty cổ phần ngành xây dựng có điều đáng ý? - Các nhân tố ảnh hưởng tới cấu trúc vốn công ty cổ phần ngành xây dựng nhân tố chủ yếu nào? - Những biện pháp để cấu trúc vốn công ty cổ phần ngành xây dựng tối ưu hơn? Đối tượng phạm vi nghiên cứu - Đối tượng nghiên cứu Đối tượng nghiên cứu đề tài công ty cổ phần ngành xây dựng niêm yết thị trường chứng khoán Hà Nội - Phạm vi nghiên cứu + Về không gian : Phạm vi nghiên cứu đề tài giới hạn nghiên cứu số công ty thị trường chứng khoán Hà Nội, phận nhỏ kinh tế Do đặc trưng riêng lịch sử phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam nói chung, cơng ty chọn làm đối tượng nghiên cứu đề tài khônng cung cấp thông tin thuyết phục tuyệt đối thực trạng tài chung doanh nghiệp khác kinh tế - Về mặt thời gian : Thời gian nghiên cứu giới hạn năm 2009, 2010, 2011 Ngoài lý giai đoạn thực tế phản ánh xác tình trạng kinh tế đối mặt với vấn đề khó khăn đặc biệt vấn đề tiếp cận vốn doanh nghiệp, nguyên nhân khác năm trước số lượng công ty niêm yết hạn chế nên khơng đủ số lượng mẫu nghiên cứu đáng tin cậy Phương pháp nghiên cứu Luận văn thực sở vận dụng kiến thức tài cơng ty TTCK Sử dụng phương pháp định tính định lượng Tác giả sử dụng mơ hình hồi quy kinh tế lượng để khảo sát ảnh hưởng nhân tố đến tỷ lệ đòn bẩy tài doanh nghiệp, sở phân tích kết nghiên cứu lý thuyết cấu trúc vốn Ý nghĩa thực tiễn đề tài - Khái quát lý thuyết cấu trúc vốn kết nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng tới cấu trúc vốn - Phát đặc điểm cấu trúc vốn, phân tích xây dựng mơ hình nhân tố ảnh hưởng tới cấu trúc vốn công ty cổ phần ngành xây dựng niêm yết thị trường chứng khoán Hà Nội - Đề xuất số biện pháp hồn thiện sách tài trợ, góp phần nâng cao hiệu hoạt động kinh doanh doanh nghiệp Kết cấu đề tài Chương : Cơ sở lý luận cấu trúc vốn nhân tố ảnh hưởng tới cấu trúc vốn doanh nghiệp Chương : Đặc điểm ngành xây dựng xây dựng mơ hình nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng tới cấu trúc vốn công ty cổ phần ngành xây dựng niêm yết thị trường chứng khoán Hà Nội Chương : Kết phân tích nhân tố ảnh hưởng tới cấu trúc vốn công ty cổ phần ngành xây dựng niêm yết thị trường chứng khoán Hà Nội CHƯƠNG CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ CẤU TRÚC VỐN VÀ CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA DOANH NGHIỆP 1.1 CẤU TRÚC VỐN CỦA DOANH NGHIỆP 1.1.1 Khái niệm cấu trúc vốn Vốn yếu tố quan trọng để hình thành nên q trình kinh doanh doanh nghiệp Khi có vốn doanh nghiệp dùng vốn để đầu tư vào loại tài sản cần thiết để bắt đầu quy trình sản xuất Mặt khác, ngồi hoạt động sản xuất kinh doanh chính, doanh nghiệp cần vốn để tài trợ, đầu tư cho hoạt động đầu tư sinh lợi khác Để đảm bảo sử dụng vốn đầu tư mua sắm tài sản phục vụ cho trình sản xuất đem lại hiệu nhìn chung doanh nghiệp quan tâm tới nguồn vốn huy động, cách thức sử dụng loại vốn khác để đầu tư vào tài sản thích hợp, bên cạnh tài sản phải sử dụng để sản xuất sản phẩm không đảm bảo số lượng mà chất lượng Chính doanh nghiệp ln tìm giải pháp tốt để sử dụng hiệu nguồn vốn nhằm thu lợi nhuận tối đa Trong đó, loại nguồn vốn có chi phí sử dụng định Do vậy, để huy động, quản lý sử dụng có hiệu nguồn vốn mình, doanh nghiệp phải nghiên cứu nguồn vốn mình, nghiên cứu chi phí nguồn vốn cụ thể để từ xác định cho cấu hợp lý phù hợp với điều kiện cụ thể, giai đoạn doanh nghiệp Có nhiều quan điểm đưa cấu trúc vốn, quan điểm dựa nghiên cứu nhà kinh tế học Có quan điểm thống với nhau, có quan điểm lại có vài nét khơng tương đồng với Vì vậy, xem xét số khái niệm vài nhà kinh tế học tiếng lĩnh vực Theo M.Albouy (1991), giáo sư hàng đầu Pháp ơng cho “ Cấu trúc tài doanh nghiệp hiểu quan hệ tỷ lệ toàn nợ kể khoản nợ phát sinh kinh doanh vốn chủ sở hữu tính từ bảng cân đối kế toán” Theo M Dubois (1989), giáo sư Đại học Pierre Mendes France “ Cấu trúc tài quan hệ nguồn vốn sử dụng doanh nghiệp, nguồn vốn chủ sở hữu nợ” Hoặc khái niệm sử dụng phổ biến tác giả người Mỹ hay Pháp, theo Bertoneche Teulie “ Cấu trúc tài quan hệ tỷ lệ vốn chủ sở hữu phục vụ cho trình tài trợ doanh nghiệp, cấu trúc vốn quan hệ tỷ lệ nợ trung dài hạn vốn chủ sử hữu” CẤU TRÚC TÀI CHÍNH Cấu trúc vốn Nợ tvay ngắn hạn thường xuyên Nợ trung dài hạn Vốn chủ sở hữu Vốn cổ phần thường Nợ vay ngắn hạn không thường xuyên Vốn cổ phần ưu đãi Chúng ta đến đồng cấu trúc vốn không xem xét tới nguồn vốn ngắn hạn khái niệm cấu trúc vốn sau : Cấu trúc vốn ( Capital structure) quan hệ tỷ trọng nợ vốn chủ sở hữu, bao gồm vốn cổ phần ưu đãi vốn cổ phần thường tổng số nguồn vốn công ty dùng để tài trợ định đầu tư doanh ngiệp 1.1.2 Đặc điểm nguồn vốn doanh nghiệp 1.1.2.1 Đặc điểm nguồn vốn nợ phải trả Trong kinh tế thị trường, không doanh nghiệp họat động sản xuất kinh doanh nguồn vốn tự có mà phải hoạt động nhiều nguồn vốn, nguồn vốn vay sử dụng đáng kể Nguồn vốn vay (hay nợ phải trả) nguồn vốn tài trợ từ bên doanh nghiệp doanh nghiệp phải toán khoản vay theo thời hạn cam kết đồng thời phải trả tiền lãi vay theo lãi suất thỏa thuận Bao gồm khoản vay ( ngắn hạn, dài hạn), phát hành trái phiếu, khoản toán cho cán công nhân viên, phải trả nộp ngân sách nhà nước, phải trả nhà cung cấp số khoản phải trả khác  Nguồn tín dụng ngân hàng tín dụng thương mại Một kênh dẫn vốn phổ biến nguồn vốn vay doanh nghiệp ngân hàng Ngân hàng cung ứng nguồn cung lớn, kịp thời tạo điều kiện quản trị vốn để đảm bảm đủ nguồn tài hoạt động Vốn vay ngân hàng phân loại theo thời hạn sau : - Vốn vay ngắn hạn: Thời gian đáo hạn ngắn năm, lãi suất nguồn vốn vay ngắn hạn thường thấp tín dụng dài hạn, doanh nghiệp sử dụng với mục đích thuờng bổ sung vốn lưu động - Vốn vay trung dài hạn: Thời gian đáo hạn dài năm, lãi suất vay dài hạn thường cao so với lãi suất vay ngắn hạn Thường dùng để bổ sung cho vốn xây dựng hay mua sắm tài sản cố định Nguồn vốn tín dụng từ ngân hàng có nhiều ưu điểm, nguồn vốn có hạn chế định điều kiện tín dụng, kiểm sốt ngân hàng chi phí sử dụng vốn (lãi suất)  Nguồn tín dụng nhà cung cấp Ngồi nguồn vốn tín dụng ngân hàng, doanh nghiệp thường khai thác nguồn vốn tín dụng thương mại hay gọi tín dụng nhà cung cấp Nguồn hình thành cách tự nhiên quan hệ mua bán chịu, mua bán trả chậm hay trả góp Nguồn vốn tín dụng thương mại kênh tài trợ quan trọng với với doanh nghiệp Phương thức tài trợ rẻ, tiện dụng, linh hoạt tạo khả mở rộng quan hệ hợp tác kinh doanh cách lâu bền  Trái phiếu Trái phiếu loại chứng khốn nợ mà người phát hành có trách nhiệm toán tiền gốc tiền lãi cho chủ sở hữu trái phiếu đến hạn Kênh huy động có nhiều ưu điểm Chi phí vay nợ trái phiếu cố định, không phụ thuộc vào kết kinh doanh Nhờ phát hành trái phiếu mà cổ đơng khơng bị phân chia quyền kiểm sốt cơng ty Mặt khác, việc phát hành trái phiếu hình thức vay nợ dài hạn phí vay nợ trái phiếu tính vào chi phí hoạt động tài khấu trừ lãi vay thu nhập tính thuế, ưu so với việc phát hành cổ phiếu Tuy nhiên, việc phát hành trái phiếu số hạn chế thời gian đáo hạn lãi phải trả thời gian mà doanh nghiệp kinh doanh khơng hiệu chí phá sản 1.1.2.2 Đặc điểm nguồn vốn chủ sở hữu Vốn chủ sở hữu nguồn vốn thuộc sở hữu chủ doanh nghiệp thành viên công ty liên doanh cổ đông công ty cổ phần Các nguồn tạo nên vốn chủ sở hữu: số tiền góp vốn nhà đầu tư, tổng số tiền tạo từ kết hoạt động sản xuất kinh doanh (lợi nhuận chưa phân phối) chênh lệch đánh giá lại tài sản  Vốn góp cổ đơng Mỗi loại hình doanh nghiệp có cách huy động vốn khác nhau, có nguồn vốn chủ sở hữu Đặc biệt cơng ty cổ phần loại hình huy động vốn chủ sở hữu cách phát hành cổ phiếu Người nắm giữ cổ phiếu cổ đơng, họ chủ sở hữu công ty chịu trách nhiệm hữu hạn số cổ phần mà đóng góp Đây khơng phải khoản nợ nên cơng ty cổ phần tồn quyền sử dụng cho hoạt động kinh doanh mà không chịu ràng buộc cam kết tốn Chính vậy, nguồn vốn biểu cho tính tự chủ mặt tài công ty, tỷ trọng nguồn vốn lớn tính tự chủ hoạt động kinh doanh cao  Nguồn vốn từ lợi nhuận giữ lại Sau trình hoạt động kinh doanh, doanh nghiệp thu lợi nhuận thực nghĩa vụ với Nhà nước, người lao động chủ sở hữu (các cổ đông), nhiên doanh nghiệp giữ lại khoản lợi nhuận khơng chia để nhằm mục đích tiếp tục tái sản xuất Đây nguồn vốn quan trọng để doanh nghiệp sử dụng Đối với cơng ty cổ phần, việc sử dụng lợi nhuận giữ lại liên quan đến số yếu tố nhạy cảm thuộc chất vốn riêng loại hình cơng ty Khi cơng ty để lại phần lợi nhuận cho tái đầu tư, cổ đông không nhận cổ tức từ nguồn bên cạnh đó, số vốn cổ phần họ tăng lên Chính vậy, giá trị ghi sổ cổ phiếu tăng lên với việc tự tài trợ nguồn vốn nội Chính điều thúc đẩy động lực cho cổ đông nắm giữ cổ phiếu mặt trái giảm tính hấp dẫn cổ phiếu cổ tức thấp so với trước  Nguồn vốn từ phát hành thêm cổ phiếu Ngoài đợt IPO lần đầu, doanh nghiệp tăng vốn chủ sở hữu cách phát hành thêm cổ phiếu Đây kênh huy động vốn quan trọng chiến lược tài trợ dài hạn doanh nghiệp Các cơng ty cổ phần phát hành thơng qua thị trường chứng khốn phát hành trực tiếp cho cổ đông công ty 1.2 XÁC ĐỊNH CẤU TRÚC VỐN TỐI ƯU TRONG DOANH NGHIỆP 1.2.1 Khái niệm giá trị doanh nghiệp Doanh nghiệp tài sản đầu tư, giá trị doanh nghiệp phụ thuộc vào thu nhập mang lại cho nhà đầu tư Giá trị doanh nghiệp tổng giá tất thu nhập có khả mang lại trình hoạt động sản xuất kinh doanh - Giá trị doanh nghiệp theo sổ sách kế toán: tổng giá trị tài sản thể bảng cân đối kế toán doanh nghiệp theo chế độ kế toán hành - Giá trị thực tế doanh nghiệp: tổng giá trị thực tế tài sản (hữu hình vơ hình) thuộc quyền sở hữu doanh nghiệp tính theo giá thị trường thời điểm xác định giá trị doanh nghiệp - Giá trị lợi kinh doanh doanh nghiệp: giá trị tăng thêm yếu tố lợi tạo vị trí địa lý, thương hiệu, thị trường thị phần nước nước ngoài, doanh nghiệp 1.2.2 Mối quan hệ cấu trúc vốn giá trị doanh nghiệp Phân tích EBIT -EPS dùng để giúp doanh nghiệp xác định tài trợ nợ có lợi tài trợ vốn cổ phần có lợi b Phân tích điểm hòa vốn EBIT Giả sử có phương án: + Phương án 1: Doanh nghiệp sử dụng 100 % vốn cổ phần + Phương án 2: Cùng số vốn phương án nguồn vốn tài trợ nguồn hỗn hợp bao gồm nợ vốn cổ phần Đây kế hoạch tài với qui mô vốn công ty nên EBIT phương án Ta có EBIT phương án phương án sau: Phương án 1: EBIT(1-T) EPS = NE Phương án 2: (EBIT – R)(1-T) EPS = Trong đó: R: lãi vay NE: Vốn chủ sở hữu phương án NDE: Vốn chủ sở hữu phương án NDE 10 Điểm hòa vốn EBIT EBIT thỏa điều kiện EPS1 = EPS2 EBIT(1-T) (EBIT – R)(1-T) = NE NDE Do phương án có phương thức tài trợ khác dẫn đến EBIT thay đổi làm cho EPS phương án thay đổi khác Từ đồ thị ta thấy rủi ro tài phương án lớn phương án Đường biểu diễn phương án có độ dốc nhiều ,nghĩa mức độ nhạy cảm EPS EBIT thay đổi phương án cao phương án doanh nghiệp tài trợ 100% vốn cổ phần Hai đường biểu diễn phương án cắt điểm , điểm gọi điểm hòa vốn EBIT Qua ta thấy có trường hợp xảy ra: Nếu EBIT doanh nghiệp nhỏ điểm hòa vốn EBIT doanh nghiệp nên trì cấu trúc vốn100% vốn cổ phần Lúc EBIT doanh nghiệp nằm khoảng giá trị bên trái điểm EBIT hòa vốn đồ thị Do trường hợp đường biểu diễn EPS phương án nằm đường biểu diễn phương án nghĩa EPS1> EPS2 Nếu EBIT doanh nghiệp điểm hòa vốn EBIT doanh nghiệp tài trợ phương án đem lại giá trị EPS Nếu EBIT doanh nghiệp vượt qua điểm hòa vốn EBIT doanh nghiệp nên sử dụng đòn cân nợ Lúc EBIT doanh nghiệp nằm khoảng giá trị bên phải điểm hòa vốn EBIT trường hợp đường biểu diễn EPS phương án nằm đường biểu diễn phương án tức EPS2 > EPS1 Lý thuyết áp dụng công ty cổ phần Còn doanh nghiệp nhà nước, dựa vào lý thuyết ta có thay đổi sau: EPS thay tiêu lãi ròng /vốn chủ sở hữu Lúc EBIT hòa vốn xác định thông qua việc so sánh lãi ròng / vốn chủ sở hữu phương án 88 khâu tài khác, khâu tài doanh nghiệp tổ chức tác động nhiều Nhà nước tác động hầu hết lĩnh vực kinh doanh doanh nghiệp có tác động đến nguồn vốn huy động thông qua quy định sách khác Chính vậy, Nhà nước quản lý kinh tế tốt, có sách hợp lý doanh nghiệp cải thiện có mơi trường kinh doanh lành mạnh có hội để cạnh tranh Sau số kiến nghị quan Nhà nước : - Tăng tính minh bạch quán hệ thống pháp lý Đặc biệt tạo sân chơi bình đẳng cho doanh nghiệp, không phân biệt thành phần sở hữu hỗ trợ ưu đãi cho đầu tư chiều sâu - Quản lý chặt chẽ điều chỉnh thị trường bất động sản theo hướng có lợi cho xã hội, hướng tới xóa bỏ tình trạng bất động sản tập trung nhiều tay giới đầu người có nhu cầu thực lại tiếp cận giá cao Nếu làm điều này, doanh nghiệp có nhiều hội đầu tư mở rộng sản xuất giá nhà đất giảm - Cải thiện máy quản lý, thái độ làm việc quan công quyền, đơn giản hóa thủ tục hành để giúp hoạt động doanh nghiệp diễn nhanh chóng trôi chảy, hạn chế thiệt hại doanh nghiệp tệ quan liêu thủ tục rườm rà gây - Nên có sách hỗ trợ doanh nghiệp mở rộng thị trường cung cấp tiêu thụ, nâng cao hiệu tìm kiếm khai thác thị trường tiềm nước Từ đó, doanh nghiệp dễ dàng việc trì thị trường cũ xâm nhập thị trường - Nên xây dựng trung tâm sở liệu miễn phí chuyên cung cấp số liệu phản ánh tình hình tài chính, hiệu hoạt động ngành, lĩnh vực kinh tế nhằm giúp doanh nghiệp nắm bắt tình hình xác, kịp thời, so sánh đánh giá khả hoạt động vớicác doanh nghiệp ngành, từ đề phương hướng, kế hoạch kinh doanh phù hợp - Cần có sách đắn kịp thời giúp tái cấu trúc ngành kinh tế, thị trường hệ thống doanh nghiệp theo hướng phát triển bền vững, hạn chế phụ 89 thuộc nhiều vào tài nguyên điều kiện tự nhiên; điều chỉnh lợi nhuận doanh nghiệp ngành thép, xi măng, clinke có nhờ sản xuất nguồn lượng điện, than giá rẻ (do sách ưu đãi Nhà nước) lại đem xuất - Một số ngành có độ tích tụ lao động phải tập trung cải thiện hiệu sử dụng lao động Ba ngành có lực lao động thấp sản xuất trang phục, sản xuất sản phẩm từ cao su xây dựng Vì vậy, Nhà nước cần có biện pháp hỗ trợ bắt buộc chủ doanh nghiệp cải thiện chế độ lương bổng, điều kiện làm việc dạy nghề cho người lao động… nhằm nâng cao suất lao động - Chú trọng nới lỏng gánh nặng cho doanh nghiệp cách giảm, hoãn thuế, giảm lãi suất cho vay, hỗ trợ lãi suất… để kích thích đầu tư,mở rộng sản xuất kích cầu tiêu dùng doanh nghiệp tiết giảm chi phí sản xuất kinh doanh, từ đảm bảo tăng tiêu dùng thực tế cho nhân dân - Năm 2011 kinh tế giới có dấu hiệu phục hồi chưa vững chắc, tiềm ẩn nhiều bất ổn lâm vào suy thối kép Thất nghiệp tồn cầu, sách bảo hộ kinh tế nước, thị trường bất động sản suy giảm, tỉ giá biến động liên tục cộng với tăng giá nguyên nhiên liệu đầu vào nước… gây tác động đến nước ta nhiều mặt, đẩy kinh tế đến biến động khó lường có nguy suy giảm Nhằm hạn chế tác động suy giảm kinh tế, năm 2011 Chính phủ nên thực số biện pháp hỗ trợ như: • Chú trọng sách tiền tệ chặt chẽ linh hoạt theo chế thị trường; sử dụng hiệu công cụ tiền tệ với việc điều chỉnh linh hoạt theo thị trường tỉ giá, lãi suất, hạn mức tín dụng; tăng cường giám sát hệ thống tài chính, ngân hàng thị trường chứng khoán, giảm cho vay đầu tư chứng khoán bất động sản, tăng cường cho vay sản xuất kinhdoanh Song song đó, cần có biện pháp ngăn chặn ngân hàng thương mại huy động với lãi suất vượt trần, từ kéo giảm lãi suất cho vay để hỗ trợ cho doanh nghiệp • Giãn thời gian nộp thuế, giảm thuế phải nộp cho doanh nghiệp vừa nhỏ; cho phép phân kỳ nộp thuế doanh nghiệp lỗ, nợ thuế nhằm tạo điều kiện cho doanh nghiệp có điều kiện vượt qua khó khăn 90 • Đầu tư cho dự án sở hạ tầng quan trọng mà trước chưa có điều kiện đầu tư để kích thích kinh tế phát triển, đồng thời cắt giảm đầu tư vào dự án lớn chưa thật cần thiết • Cải cách thủ tục hành giải phóng mặt bằng, phê duyệt dự án giải ngân để tạo điều kiện cho dự án triển khai nhanh, với công ty xây dựng • Đẩy mạnh khuyến khích đầu tư xây dựng nhà giá rẻ cho người nghèo, đối tượng sách, nhà cho người lao động khu kinh tế, khu công nghiệp, nhà cho sinh viên, học sinh • Thường xun cập nhật thơng tin trong, ngồi nước để có đánh giá diễn biến tình hình qua có phản ứng thích hợp kịp thời 3.3.2.2 Giải pháp cho công ty a Phát triển nguồn tài trợ từ tín dụng thuê tài sản Đối với Việt Nam dù thị trường thuê tài xuất 10 năm việc sử dụng thị trường chưa DN trọng, kể việc cung ứng vốn trung dài hạn thơng qua kênh th tài cơng ty cho th tài cho DN nhiều hạn chế, nhu cầu đổi trang thiết bị, máy móc DN lớn, yêu cầu nâng cao lực cạnh tranh điều kiện kinh tế hội nhập Về phía cơng ty cho th tài chính: Việt Nam có khoảng 13 cơng ty cho th tài chính, có cơng ty thuộc sở hữu Ngân hàng thương mại, với số vốn tự có tương đối thấp, cao 350 tỷ đồng thấp 100 tỷ đồng, nhiên quảng bá, giới thiệu để cộng đồng DN, DN có quy mơ vừa nhỏ, lĩnh vực thuê tài chưa trọng Về tổ chức mạng lưới hoạt động cơng ty cho thuê tài xây dựng trung tâm giao dịch thành phố lớn, chưa trải rộng nước Về trình độ cán kinh doanh cơng ty th tài chưa đáp ứng với yêu cầu, cụ thể chưa mang tính chuyên nghiệp, chưa động việc tiếp cận tư vấn cho DN cấu nguồn vốn Mặt khác tìm hiểu nhu cầu DN 91 nước mở rộng hợp tác, tìm hiểu thơng tin loại máy móc thiết bị, dây chuyền sản xuất đại từ nước giới phù hợp với đặc tính DN Việt Nam chưa mở rộng Một hạn chế không phần quan trọng quy định đối tượng cho thuê tài Việt Nam chưa đa dạng, bó hẹp phạm vi đối tượng thuê tài động sản, thời gian cho thuê thường trung hạn, dây chuyền sản xuất đòi hỏi tỷ lệ tham gia vốn ban đầu lớn Ở góc độ thơng tin, Việt Nam chưa xây dựng tổ chức trung gian, có uy tín khả để đánh giá cơng bố hệ số tín nhiệm DN Chính mà thông tin DN đến với công ty tài q thấp, việc đánh giá lựa chọn đối tượng cho th chủ yếu cơng ty tài phải thực hiện, mà hội bị bỏ qua cho hai bên, người có nhu cầu thuê người cho th Về phía DN Việt Nam mặt yếu lực sản xuất, trình độ quản lý, tính khả thi dự án đầu tư chưa thuyết phục, mặt khác vấn đề nhận thức chưa đầy đủ lợi ích thuê tài DN nói chung CTCP niêm yết nói riêng Cụ thể, thuê thường nhanh với việc lập dự án, vay vốn, mua thiết bị, lắp đặt, vận hành, nhanh chóng chiếm lĩnh thời thơng qua nâng cao lực sản xuất Ở khía cạnh khác, so với phương thức huy động vốn cổ phiếu, trái phiếu, vay vốn dài hạn bị hạn chế nhiều điều kiện tình hình TTCK, chi phí phát hành, số dư nợ, tài sản chấp DN…, thuê tài có điều kiện ràng buộc so với hạn chế phương thức khác th tài có ưu hẳn Song song với chế tiền thuê trả định kỳ suốt thời gian thuê, giảm nguy không hồn trả hai phía Theo quy định chế độ kế toán chế độ quản lý, sử dụng, trích khấu hao tài sản cố định Việt Nam tài sản cố định th tài tài sản cố định trích khấu hao chi phí lãi vay tính vào chi phí kinh doanh Về thời gian trích khấu hao tùy thuộc vào thời gian thuê, có thoả thuận hết thời gian thuê mà có chuyển giao tài sản thuê tài từ bên cho thuê sang bên th tài sản cố định th tài trích khấu hao nhanh 92 Kết đạt giảm số thuế TNDN phải nộp, DN sử dụng tốt nguồn quỹ khấu hao để tiếp tục tái đầu tư, mở rộng sản xuất để tiếp tục hưởng ưu đãi thuế TNDN b Xây dựng cấu trúc vốn tối ưu cho doanh nghiệp Nền kinh tế Việt Nam hòa nhập với tốc độ kinh tế giới từ gia nhập vào tổ chức kinh tế WTO Các cơng ty với nhiều loại hình khác khơng thể đứng im Theo quy luật kinh doanh, muốn tồn cạnh tranh phải ln ln đầu tư, phải thay đổi cách quản lý lạc hậu, thay đổi người, thay đổi máy móc thay đổi cách kinh doanh Muốn đầu tư, cần phải bỏ vốn Chính vậy, nguồn vốn vấn đề đau đầu nhà quản trị Huy động vốn từ nguồn nào? Huy động cho có hiệu cao nhất? tránh rủi ro thấp nhất? Nhưng đáp ứng nhu cầu vốn Với thực trạng nay, công ty kinh tế nói chung cơng ty cổ phần ngành xây dựng niêm yết thị trường chứng khốn Hà Nội nói riêng gặp phải khó khăn xây dựng cấu trúc vốn hợp lý Chính vậy, dựa kết nghiên cứu cấu trúc vốn nhân tố ảnh hưởng tới cấu trúc vốn Đề tài đưa số kiến nghị giải pháp đề xuất nhằm hoàn thiện cấu vốn công ty cổ phần ngành xây dựng niêm yết thị trường chứng khoán Hà Nội Tuy nhiên, doanh nghiệp xây dựng có chu kỳ sản xuất (tiến độ thi cơng cơng trình) kéo dài, vốn sản xuất doanh nghiệp xây dựng (XD) thường bị ứ đọng lâu khối lượng xây dựng dở dang, dẫn đến việc dễ gặp rủi ro vốn theo thời gian Do đó, doanh nghiệp phải đưa định tài trợ vốn nguồn nợ phải trả hay vốn chủ sở hữu cách hợp lý cho chi phí sử dụng vốn thấp nhất, đồng thời hạn chế rủi ro nảy sinh giai đoạn Mặt khác, sản xuất xây dựng tiến hành thông qua hợp đồng kinh tế ký kết chủ đầu tư nhà thầu sau có kết lựa chọn nhà thầu Tùy theo hình thức lựa chọn nhà thầu, hồ sơ mời thầu yêu cầu điều 93 kiện nhà thầu phải đáp ứng lực máy móc thiết bị thi cơng, quy mơ vốn, tình hình cơng nợ,… Đặc điểm bắt buộc doanh nghiệp phải ý cách thỏa đáng chiến lược xây dựng cấu tài sản cố định, khoản nợ, quy mô vốn chủ sở hữu … để ln đảm bảo khả tham gia gói thầu Vì việc lựa chọn mơ hình để xây dựng cấu vốn tối ưu cho doanh nghiệp xây dựng cần thiết 94 KẾT LUẬN CHƯƠNG Chương chia thành ba nội dung Nhóm nội dung thứ trình bày tóm lượt đặc điểm cấu trúc vốn công ty cổ phần ngành xây dựng niêm yết thị trường chứng khốn Hà Nội thơng qua cơng cụ thống kê SPSS Nghiên cứu cho thấy cấu trúc vốn công ty nghiêng nợ nhiều so với vốn chủ sở hữu, chủ yếu nợ ngắn hạn Ngồi thống kê mơ tả biến nhân tố ảnh hưởng tới cấu trúc vốn cơng ty Ở nhóm nội dung thứ hai, tác giả bắt đầu vào nội dung luận văn phân tích nhân tố ảnh hưởng tới cấu trúc vốn cơng ty Ở nhóm nội dung này, tác giả phân tích hệ số tương quan Kết cho nhân tố tức biến độc lập có mối tương quan với cấu trúc vốn tức biến phụ thuộc Sau tác giả vào phân tích mơ hình hồi quy đơn để xem xét tác động nhân tố tới cấu trúc vốn Tuy nhiên phân tích mơ hình hồi quy đơn mơ hình khơng có ý nghĩa Cho nên tác giả vào phân tích mơ hình hồi quy bội phương pháp Backway Sau chạy mơ hình cho kết Với dự kiến ban đầu có nhân tố ảnh hưởng tới cấu trúc vốn công ty niêm yết thị trường chứng khốn Hà Nội, sau chạy mơ hình kinh tế lượng kết cho kết có nhân tố ảnh hưởng tới tỷ suất nợ cơng ty quy mơ doanh nghiệp, khả toán, tỷ lệ vốn nhà nước rủi ro kinh doanh Ở nhóm nội dung thứ 3, tác giả vào kết luận từ kết nghiên cứu đưa số đặc điểm bất cập cấu trúc vốn công ty cổ phần ngành xây dựng niêm yết thị trường chứng khốn Hà Nội Qua tác giả đề xuất số kiến nghị nhằm xây dựng cấu trúc vốn hợp lý 95 KẾT LUẬN Những kết đạt hạn chế đề tài - Kết đạt được: Về nghiên cứu lý thuyết : Xác định đươc cấu trúc vốn doanh nghiệp, phân tích nhân tố ảnh hưởng tới cấu trúc vốn Từ nhà quản trị xây dựng cấu trúc vốn hợp lý với đặc điểm ngành Về ý nghĩa thực tiễn : + Đề tài khái quát đặc điểm hoạt động kinh doanh ngành Xây dựng thị trường chứng khoán Hà Nội, khó khăn thuận lợi, xu hướng phát triển ngành giai đoạn 2009-2011 + Kết có nhân tố ảnh hưởng tới tỷ suật nợ công ty cổ phần ngành xây dựng Tuy nhiên qua q trình sử dụng mơ hình hồi quy SPSS kết có nhân tố.Đó :Quy mơ doanh nghiệp, Khả toán, Tỷ lệ vốn nhà nước Rủi ro kinh doanh + Đề tài đề xuất số giải pháp cụ thể để hoàn thiện cấu trúc vốn cho doanh nghiệp - Hạn chế + Việc phân tích nhân tố ảnh hưởng tới cấu trúc vốn giới hạn giai đoạn 2009-2011 nên kết thống kê chưa phản ảnh thật sự phát triển tổng thể + Dữ liệu thơng tin hạn chế cơng ty ngành xây dựng niêm yết thị trường chứng khoán Hà Nội giới hạn số lượng 40 Do kết nghiên cứu có mức ý nghĩa thấp chưa phân tích cụ thể cho loại hình doanh nghiệp Hướng nghiên cứu phát triển sau hoàn thành đề tài Hướng đến phân tích nhân tố ảnh hưởng tới cấu trúc vốn công ty cổ phần ngành xây dựng Xác định thêm nhân tố ảnh hưởng tới cấu trúc vốn 96 TÀI LIỆU THAM KHẢO [1] Hoàng Trọng – Chu Nguyễn Mộng Ngọc (2005), Phân tích liệu nghiên cứu với SPSS, Nhà xuất thống kê, Hà Nội [2] Nguyễn Ngọc Vũ (2003), Phân tích cấu trúc tài nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc tài doanh nghiệp niêm yết trung tâm giao dịch chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh, Luận văn Thạc sỹ kinh tế, Đại học Đà Nẵng [3] GS.TS Trương Bá Thanh (2000), Bài giảng kinh tế lượng, Lưu hành nội [4] PGS.TS Trần Ngọc Thơ (2005), Tài doanh nghiệp đại, Nhà xuất [5] TS Nguyễn Minh Kiều (2010), Tài cơng ty, Nhà xuất [6] TS Nguyễn Thanh Liêm (2007), Quản trị tài chính, Nhà xuất thống kê [7] TS Trần Đình Khơi Ngun (2004), Nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng tới cấu trúc tài doanh nghiệp địa bàn thành phố Đà Nẵng, Đề tài nghiên cứu khoa học cấp bộ, Đại học Đà Nẵng TIẾNG ANH [8] Aswath Damodaran (2004), “ Capital Structure theories”, Journal of Financial Economics [9] Campbell R.Havey (1995), Capital Structure and Payout Policies, 1-16 [10] Fama, Eugene F., and mẻton H.Miller (1972), the Theory of Finance, Holt, Rinehart and Winston, Newyork [11] Fama, Eugene F, and merton H.Miller (1972), The Theory oF Finance, Holt Rinehart and Winton, Newyork [12] Ju, Parrino, Poteseam (2004), Trade-off theory and optimita capital structure [13] Jensen, Michael, and William Mecking (1976), “ Theory of the firm : Managerial behavior, agency cost and ownship structure”, Jounal of Finacial Economics 3, 305-360 [14] Jensen, Michael C (1986), " A gency costs of free-cash-flow, corporate finance and takeoves", American Economic Review 76, 323-329 97 [15] Harris, Milton, and Arthur Raviv (1991), “ The Theory of capital structure” Journal of Finance 39, 127-145 [16] Kozajczyk, Robert, Deborah Lucas, and Robert McDonald (1992), “Equity issues with time-varying asymmetric information”, Jounal of Finacial and Quantintative Analysis 27, 397- 405 [17] Modigliani, Franco, and Merton H.Miller (1958), “The cost of capital, corporation finace, and the theory of investerment”, American Economic Review 48, 655-669 [18] Modigliani, Franco, and Merton H.Miller (1963), " Corporate in come taxes and the costs of capital : A correction", Amarican Economic Reiew 53 [19] Myer, Stewart C (1977), “ Determinants of corporate borrowing”, Journal of Financial Economics 5, 147.153 [20] Myer, Stewart C, and Nicholas S Majluf (1984), " Corporate financing and investerment decisions not have", Journal of Financial Economic 13, 187-192 [21] S.Titman and R Wessels, The Determinants of Capital Structure Choice, Journal of Finace [22] Robert F (2004), The Journal of Finanial [23] Titman, Sheridan, and Roberto Wessels (1988), “ The determinants of capital structure choice”, Journal of Finance 43, 1-19 i LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan cơng trình nghiên cứu riêng tơi Các số liệu, kết nêu luận văn trung thực chưa công bố cơng trình khác Tác giả luận văn Lê Thị Mỹ Phương ii MỤC LỤC LỜI CAM ĐOAN i MỤC LỤC ii DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT vi DANH MỤC CÁC BẢNG vii DANH MỤC CÁC HÌNH ix iii DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT DN Doanh nghiệp VCSH Vốn chủ sở hữu CTV Cấu trúc vốn CTTS Cấu trúc tài sản CTCP Công ty cổ phần EBIT Lợi nhuận trước thuế lãi vay EPS Thu nhập cổ phiếu GDP Thu nhập quốc dân KNTT Khả toán TTCK Thị trường chứng khoán ROA Tỷ suất sinh lời tài sản ROE Tỷ suất sinh lời vốn chủ SGD HN Sở giao dịch Hà Nội VQTS Vòng quay tài sản WACC Chi phí sử dụng vốn bình quân iv DANH MỤC CÁC BẢNG Bảng 1.1: Nhóm nghiên cứu theo mơ hình vấn đề đại diện 18 Bảng 1.2 Nhóm nghiên cứu thoe mơ hình thơng tin bất cân xứng .19 Bảng 1.3 Nhóm nghiên cứu theo mơ hình đặc tính sản phẩm thị trường 20 Bảng 1.4: Nhóm nghiên cứu theo mơ hình vấn đề kiểm sốt doanh nghiệp 20 Bảng 1.5: Nhóm nghiên cứu thực nghiệm khác 20 Bảng 1.6: Ảnh hưởng nhân tố quy mô đến cấu trúc vốn công ty 24 Bảng 2.1: Dự đoán mức tăng trưởng số lao động ngành xây dựng .36 Bảng 2.1: Chỉ số giá vật liệu, nhân công, máy thi công 2011/2010 37 Hình 2.1: Chỉ số giá vật liệu, nhân công, máy thi công 2011/2010 38 Bảng 2.2 : Chỉ số giá VLXD chủ yếu năm 2011 so với 2010 39 Bảng 2.3: Tình hình hoạt động kinh doanh Công ty qua năm 2009 -2011 40 Hình 2.2: Tình hình hoạt động kinh doanh Công ty qua năm 2009 -2011 40 Bảng 2.4: Tình hình chung doanh thu lợi nhuận trước thuế công ty thuộc ngành xây dựng niêm yết sàn chứng khoán Hà Nội 41 Bảng 2.5: Tình hình tăng trưởng GDP giai đoạn 2004-2011 .47 Hình 2.3: Tình hình tăng trưởng GDP giai đoạn 2004-2011 47 Bảng 2.6: Tình hình lạm phát giai đoạn 2004-2011 48 Hình 2.4: Tình hình lạm phát giai đoạn 2004-2011 48 Bảng 2.7 : Tình hình XNK giai đoạn 2004-2011 .50 Hình 2.5 : Tình hình XNK giai đoạn 2004-2011 50 Bảng 2.8: Các tiêu đo lường cấu trúc vốn 56 Bảng 2.9 : Kết kiểm định tính phân phối chuẩn 57 Bảng 3.1 Thống kê cấu trúc vốn công ty ngành xây dựng 64 Bảng 3.2 Đặc trưng cấu trúc vốn công ty cổ phần ngành xây dựng SGDCK Hà Nội 66 Bảng 3.3 Nhóm tỷ suất nợ công ty 66 Bảng 3.1 : Đặc trưng nhân tố ảnh hưởng tới cấu trúc vốn 68 Bảng 3.2: Đặc điểm quy mô doanh nghiệp 70 Bảng 3.3: Đặc điểm cấu trúc vốn theo thời gian hoạt động .70 Bảng 3.4: Đặc điểm cấu trúc vốn theo cấu trúc tài sản 71 Bảng 3.5: Đặc điểm cấu trúc vốn theo hiệu hoạt động kinh doanh .71 Bảng 3.6: Đặc điểm cấu trúc vốn theo khả toán 72 Bảng 3.7: Đặc điểm cấu trúc vốn theo tỷ lệ tăng trưởng 72 Bảng 3.8: Đặc điểm cấu trúc vốn theo rủi ro kinh doanh 72 Bảng 3.9: Đặc điểm cấu trúc vốn theo tỷ lệ vốn nhà nước 73 Bảng 3.9 : Phân tích hệ số tương quan phần r 73 Bảng 3.10 Hệ số xác định độ phù hợp mơ hình R2 77 Bảng 3.11 : Hệ số xác định mơ hình tỷ suất nợ 78 Bảng 3.12 : Các thông số thống kê mơ hình tỷ suất nợ 79 Bảng 3.13: Phân tích ANOVA 79 Bảng 3.14: Hệ số xác định mơ hình có biến phụ thuộc tỷ suất nợ dài hạn 80 Bảng 3.15: Các thông số thống kê mô hình tỷ suất nợ dài hạn 81 Bảng 3.16: Hệ số xác định mơ hình tỷ suất nợ vốn chủ sở hữu 81 Bảng 3.17: Các thông số thống kê mơ hình tỷ suất nợ vốn chủ sở hữu 82 v DANH MỤC CÁC HÌNH Bảng 1.1: Nhóm nghiên cứu theo mơ hình vấn đề đại diện 18 Bảng 1.2 Nhóm nghiên cứu thoe mơ hình thơng tin bất cân xứng .19 Bảng 1.3 Nhóm nghiên cứu theo mơ hình đặc tính sản phẩm thị trường 20 Bảng 1.4: Nhóm nghiên cứu theo mơ hình vấn đề kiểm sốt doanh nghiệp 20 Bảng 1.5: Nhóm nghiên cứu thực nghiệm khác 20 Bảng 1.6: Ảnh hưởng nhân tố quy mô đến cấu trúc vốn công ty 24 Bảng 2.1: Dự đoán mức tăng trưởng số lao động ngành xây dựng .36 Bảng 2.1: Chỉ số giá vật liệu, nhân công, máy thi công 2011/2010 37 Hình 2.1: Chỉ số giá vật liệu, nhân công, máy thi công 2011/2010 38 Bảng 2.2 : Chỉ số giá VLXD chủ yếu năm 2011 so với 2010 39 Bảng 2.3: Tình hình hoạt động kinh doanh Công ty qua năm 2009 -2011 40 Hình 2.2: Tình hình hoạt động kinh doanh Công ty qua năm 2009 -2011 40 Bảng 2.4: Tình hình chung doanh thu lợi nhuận trước thuế công ty thuộc ngành xây dựng niêm yết sàn chứng khoán Hà Nội 41 Bảng 2.5: Tình hình tăng trưởng GDP giai đoạn 2004-2011 .47 Hình 2.3: Tình hình tăng trưởng GDP giai đoạn 2004-2011 47 Bảng 2.6: Tình hình lạm phát giai đoạn 2004-2011 48 Hình 2.4: Tình hình lạm phát giai đoạn 2004-2011 48 Bảng 2.7 : Tình hình XNK giai đoạn 2004-2011 .50 Hình 2.5 : Tình hình XNK giai đoạn 2004-2011 50 Bảng 2.8: Các tiêu đo lường cấu trúc vốn 56 Bảng 2.9 : Kết kiểm định tính phân phối chuẩn 57 Bảng 3.1 Thống kê cấu trúc vốn công ty ngành xây dựng 64 Bảng 3.2 Đặc trưng cấu trúc vốn công ty cổ phần ngành xây dựng SGDCK Hà Nội 66 Bảng 3.3 Nhóm tỷ suất nợ công ty 66 Bảng 3.1 : Đặc trưng nhân tố ảnh hưởng tới cấu trúc vốn 68 Bảng 3.2: Đặc điểm quy mô doanh nghiệp 70 Bảng 3.3: Đặc điểm cấu trúc vốn theo thời gian hoạt động .70 Bảng 3.4: Đặc điểm cấu trúc vốn theo cấu trúc tài sản 71 Bảng 3.5: Đặc điểm cấu trúc vốn theo hiệu hoạt động kinh doanh .71 Bảng 3.6: Đặc điểm cấu trúc vốn theo khả toán 72 Bảng 3.7: Đặc điểm cấu trúc vốn theo tỷ lệ tăng trưởng 72 Bảng 3.8: Đặc điểm cấu trúc vốn theo rủi ro kinh doanh 72 Bảng 3.9: Đặc điểm cấu trúc vốn theo tỷ lệ vốn nhà nước 73 Bảng 3.9 : Phân tích hệ số tương quan phần r 73 Bảng 3.10 Hệ số xác định độ phù hợp mơ hình R2 77 Bảng 3.11 : Hệ số xác định mơ hình tỷ suất nợ 78 Bảng 3.12 : Các thông số thống kê mơ hình tỷ suất nợ 79 Bảng 3.13: Phân tích ANOVA 79 Bảng 3.14: Hệ số xác định mơ hình có biến phụ thuộc tỷ suất nợ dài hạn 80 Bảng 3.15: Các thơng số thống kê mơ hình tỷ suất nợ dài hạn 81 Bảng 3.16: Hệ số xác định mơ hình tỷ suất nợ vốn chủ sở hữu 81 Bảng 3.17: Các thơng số thống kê mơ hình tỷ suất nợ vốn chủ sở hữu 82 ... trúc vốn nhân tố ảnh hưởng tới cấu trúc vốn doanh nghiệp Chương : Đặc điểm ngành xây dựng xây dựng mơ hình nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng tới cấu trúc vốn công ty cổ phần ngành xây dựng niêm yết... hưởng tới cấu trúc vốn - Phát đặc điểm cấu trúc vốn, phân tích xây dựng mơ hình nhân tố ảnh hưởng tới cấu trúc vốn công ty cổ phần ngành xây dựng niêm yết thị trường chứng khoán Hà Nội - Đề xuất... - Các nhân tố ảnh hưởng tới cấu trúc vốn công ty cổ phần ngành xây dựng nhân tố chủ yếu nào? - Những biện pháp để cấu trúc vốn công ty cổ phần ngành xây dựng tối ưu hơn? Đối tượng phạm vi nghiên