Phân tích định giá chứng khoán PNJ

TRƯỜNG ĐẠI HỌC BÀ RỊA - VŨNG TÀU MÔN HỌC: QUẢN TRỊ TÀI CHÍNH ĐỀ TÀI Phân tích định giá Cổ phiếu Công ty cổ phần Vàng Bạc Đá quý Phú Nhuận (PNJ) GVHD : T.S Ngô Quang Huân Người thực : Trần Quốc Bình Lớp : MBA17K4 Chuyên ngành : Quản trị kinh doanh Bà Rịa - Vũng Tàu, tháng năm 2018 Phân tích định giá Cổ phiếu Công ty cổ phần Vàng Bạc Đá quý Phú Nhuận (PNJ) Mục Lục Phân tích định giá Cổ phiếu Công ty cổ phần Vàng Bạc Đá quý Phú Nhuận (PNJ) Chương Giới thiệu Công ty cổ phần Vàng Bạc Đá quý Phú Nhuận (PNJ) 1.1 Giới thiệu Ngày 28/04/1988, cửa hàng Kinh doanh Vàng bạc Phú Nhuận đời, trực thuộc UBND Quận Phú Nhuận thời điểm ngành kim hoàn Việt Nam non trẻ, chưa phát triển, thị trường nhiều hạn chế thách thức lớn mà 20 người sáng lập PNJ phải vượt qua Năm 1992, PNJ thức mang tên Cơng ty Vàng Bạc Đá Quý Phú Nhuận sau hai lần đổi tên từ Cửa hàng Kinh doanh Vàng Bạc Phú Nhuận Công ty Vàng Bạc Mỹ Nghệ Kiều Hối Phú Nhuận, đồng thời xác định chiến lược phát triển nhà sản xuất kinh doanh trang sức chuyên nghiệp CÔNG TY CỔ PHẦN VÀNG BẠC ĐÁ QUÝ PHÚ NHUẬN (PNJ) Tên tiếng Anh: Phu Nhuan Jewelry Joint Stock Company Tên viết tắt: PNJ.,JSC Địa chỉ: 170E Phan Đăng Lưu – Phường – Quận Phú Nhuận – Thành phố Hồ Chí Minh Điện thoại: 08.3.9951703 – Fax: 08.3.9951702 – Email: pnj@pnj.com.vn Giấy chứng nhận đăng ký kinh doanh: 0300521758 Mã số thuế: 0300521758 Loại hình cơng ty: Cơng ty cổ phần Người đại diện theo pháp luật: Bà Cao Thị Ngọc Dung – Chức vụ Chủ tịch HĐQT, Tổng giám đốc Vốn điều lệ: 755.970.355.000 đồng (bảy trăm năm mươi lăm tỷ, chín trăm bảy mươi triệu, ba trăm năm mươi lăm ngan đồng) Ngành nghề kinh doanh: - Sản xuất kinh doanh trang sức vàng, bạc, đá quý, phụ kiện thời trang, quà lưu niệm, kinh doanh đồng hồ mua bán vàng miếng - Dịch vụ kiểm định kim cương, đá quý, kim loại quý - Cho thuê nhà theo luật kinh doanh bất động sản 1.2 Tổng quan Công ty Cổ phân Vàng bạc Đá quý Phú Nhuận (PNJ) Lịch sử hình thành phát triển Phân tích định giá Cổ phiếu Cơng ty cổ phần Vàng Bạc Đá quý Phú Nhuận (PNJ) ■ ■ 28/04/1988: Cửa hàng Kinh doanh Vàng Bạc Phú Nhuận đời 1992: PNJ thức mang tên Cơng ty Vàng Bạc Đá Quý Phú Nhuận ■ ■ 2001: Nhãn hiệu PNJ Silver đời 2009: Cổ phiếu PNJ thức niêm yết sàn HOSE, PNJ doanh nghiệp kim hoàn niêm yết sàn chứng khốn ■ 08/2009: Cơng ty TNHH MTV Thời trang CAO thành lập ■ 2012: Khánh thành Xí nghiệp nữ trang PNJ với tổng vốn đầu tư 120 tỷ đồng công suất sản xuất đạt triệu sản phẩm/năm ■ 2013: Khánh thành Trung tâm trang sức, kim cương đồng hồ lớn toàn hệ thống 52A-52B Nguyễn Văn Trỗi, Q.Phú Nhuận, TP.Hồ Chí Minh Ngành nghề kinh doanh  Sản xuất, kinh doanh trang sức vàng, bạc, đá quý  Kinh doanh đồng hồ phụ kiện thời trang khác  Dịch vụ kiểm định kim cương, đá quý, kim loại quý  Cho thuê nhà theo luật kinh doanh bất động sản Phân tích định giá Cổ phiếu Công ty cổ phần Vàng Bạc Đá quý Phú Nhuận (PNJ) Các nhãn hàng dịch vụ PNJ Nhãn hiệu Trang sức Vàng PNJ Từ đời năm 1988 nay, nhãn hàng trang sức vàng PNJ không ngừng sáng tạo để liên tục cho đợi hàng trăm sưu tập đa dạng chất liệu vang, phong phú chủng loại đá quý đột phá thiết kế Nhãn hiệu Trang sức & Phụ kiện PNJSIL VER Xuất thị trường trang sức Việt Nam vào năm 2001, nay, PNJSilver cô gái trẻ đại dẫn đầu xu hướng với sưu tập trang sức bạc phụ kiện đa dạng, lạ Nhãn hiệu Trang sức CAO FINE JEWELLERY Ra đời từ năm 2005, sản phẩm CAO Fine Jewellery chế tác từ vàng 18K viên kim cương, đá quý có sắc màu sống động Nhãn hiệu Trang sức & Phụ kiện JEMMA Phân tích định giá Cổ phiếu Công ty cổ phần Vàng Bạc Đá quý Phú Nhuận (PNJ) Được khơi nguồn từ trào lưu phụ kiện thời trang ngày rầm rộ giới, đời từ cuối năm 2009, tất sản phẩm Jemma thiết kế theo phong cách đại chất liệu đa dạng từ bạc, hợp kim cao cấp loại đá bán quý Quà tặng doanh nghiệp PNJ thương hiệu tiên phong phát triển dòng sản phẩm Quà tặng dành cho khách hàng doanh nghiệp Mảng quà tặng PNJ có dòng sản phẩm chính: Q tặng tri ân, kỷ niệm; Quà tặng linh vật - phong thủy; Quà tặng kiện; Quà tặng Vàng; Quà tặng đẳng cấp Dịch vụ Kiểm định kim cương, đá quý, kim loại quý PNJLab công ty giám định hàng đầu thị trường Việt Nam, số cơng ty kiểm định Việt Nam xây dựng vận hành thành công theo tiêu chuẩn quốc tế ISO/IEC 17025 Hệ thống phân phối Tính đến cuối năm 2017, PNJ phát triển hệ thống phân phối với 269 cửa hàng Việt Nam Thống kê cho thấy PNJ có mặt 90% thị trường trọng điểm toàn quốc phủ rộng 48/63 tỉnh thành Mục tiêu PNJ nâng số lượng cửa hàng lên 330 cửa hàng vào năm 2018 500 cửa hàng vào năm 2020 Phân tích định giá Cổ phiếu Công ty cổ phần Vàng Bạc Đá quý Phú Nhuận (PNJ) Ngoài thị trường nước, sản phẩm PNJ xuất tới 13 quốc gia thuộc châu lục giới Phân tích định giá Cổ phiếu Cơng ty cổ phần Vàng Bạc Đá quý Phú Nhuận (PNJ) 1.3 Cơ cấu cổ đông Cơ cấu sở hữu PNJ cập nhật đến ngày 06/06/2018 sau: *Danh sách Top 10 Cổ đông nắm giữ số lượng cổ phiếu lớn PNJ: Phân tích định giá Cổ phiếu Công ty cổ phần Vàng Bạc Đá quý Phú Nhuận (PNJ) * Danh sách Top 10 Lãnh đạo nắm giữ số lượng cổ’ phiếu lớn PNJ: 1.4 Vị PNJ Theo thống kê Hội đồng Vàng Thế Giới, thị phần PNJ năm 2017 đạt 28,2% ngành bán lẻ trang sức Việt Nam, tăng 1,7% so với kỳ Đối thủ cạnh tranh PNJ Doji Bến Thành Jewellery (với thương hiệu Precita), sản phẩm từ thương hiệu có giá thành mẫu mã cạnh tranh hệ thống phân phối lại chưa có quy mơ lớn PNJ PNJ đánh giá doanh nghiệp kinh doanh trang sức có hệ thống phân phối lớn Theo đánh giá, tiến độ mở cửa hàng PNJ hồn thiện theo kế hoạch thị phần PNJ tăng lên mức 29% năm 2018 30,4% năm 2020 Sự đánh giá khách hàng sản phẩm PNJ tốt tất yếu tố Có thể thấy PNJ đạt trạng thái vượt trội so với nhà sản xuất khác Với nỗ lực phát triển không ngừng, thị phần PNJ liên tục tăng qua năm, ngày khẳng định vị hàng đầu PNJ ngành Bên cạnh đó, PNJ ghi nhận qua hàng loạt giải thưởng: Phân tích định giá Cổ phiếu Cơng ty cổ phần Vàng Bạc Đá quý Phú Nhuận (PNJ) ■ Doanh nghiệp xuất sắc khu vực ASEAN - tạp chí uy tín chuyên ngành trang sức Châu Á - JNA (Jewellery News Asia) công bố ■ Top 03 Nhà bán lẻ khu vực Châu Á - JNA ■ Top 10 100 Doanh nghiệp phát triển bền vững ■ Top 50 Thương hiệu giá trị ■ 20 năm liên tiếp đạt danh hiệu "Hàng Việt Nam chất lượng cao" ■ 04 lần liên tiếp vinh danh "Thương hiệu quốc gia" ■ Top 10 Công ty niêm yết uy tín năm 2017 ■ PNJ Plimsoll World - tổ chức hàng đầu giới chuyên cung cấp báo cáo ngành công nghiệp đánh giá công ty sản xuất trang sức vàng bạc đá quý lớn thứ tồn giới quy mơ sản xuất với xí nghiệp nữ trang PNJ diện tích 12.500 m2 với 1000 thợ kim hoàn (khoảng 160 thợ xếp vào nhóm "nghệ nhân kim hồn" chiếm khoảng 70% lượng nghệ nhân Việt Nam) với công suất triệu sản phẩm/năm 1.5 Các hoạt động kinh doanh cốt lõi PNJ Kinh doanh lẻ trang sức vàng 10 Phân tích định giá Cổ phiếu Cơng ty cổ phần Vàng Bạc Đá quý Phú Nhuận (PNJ) Lợi nhuận ròng đạt mức tăng trưởng mạnh tăng từ 163 tỷ đồng năm 2013 lên 725 tỷ đồng năm 2017, đạt tỷ lệ tăng trưởng kép bình quân 45%/năm đạt mức tăng trưởng mạnh 61% vào năm 2017 nhờ chi phí giảm sau hồn tất dự phòng cho khoản đầu tư vào Ngân hàng Đông Á năm 2016 chi phí vay giảm giảm vay nợ nhờ tăng vốn sở hữu Mức tăng trưởng giúp biên lợi nhuận ròng PNJ ln dương tăng trưởng nhanh vào năm 2016 2017 với giá trị 5,3% 6,6% Những số cho thấy PNJ ngày đạt hiệu cao hoạt động kinh doanh Chi tiết khoản đầu tư PNJ vào Ngân hàng Đông Á, tổng giá trị đầu tư khoảng 395 tỷ đồng, tương đương gần 38,5 triệu cổ phiếu, chiếm tỷ lệ 7,7% vốn Sau nhiều năm PNJ DongABank song hành mật thiết nhau, DongABank trở thành cú sốc gây ảnh hưởng lớn vào kết kinh doanh PNJ Ngân hàng Nhà nước công bố kiểm soát đặc biệt ngân hàng từ năm 2015 Ngay lập tức, vào năm 2015, PNJ tiến hành trích lập dự phòng 310 tỷ đồng cho khoản đầu tư vào DongABank khiến lợi nhuận sau thuế sụt giảm 37,5% Và đến thời điểm 31/12/2016, PNJ hoàn tất trích lập dự phòng 395 tỷ cho khoản đầu tư Tuy nhiên, đây, Phó giám đốc Ngân hàng Nhà nước chi nhánh TP.Hồ Chí Minh cho biết Ngân hàng Nhà nước trình Chính Phủ phê duyệt đề tài cấu Ngân hàng Đông Á theo nhiều phương án, khả cao không định mua lại ngân hàng 15 Phân tích định giá Cổ phiếu Công ty cổ phần Vàng Bạc Đá quý Phú Nhuận (PNJ) với giá đồng Đồng thời, bà Cao Thị Ngọc Dung - Chủ tịch PNJ khẳng định PNJ không trắng khoản đầu tư vào DongABank Vì vậy, thời gian tới, khoản đầu tư quay trở lạ hồn nhập thành lợi nhuận cho PNJ, nhờ đó, lợi nhuận PNJ tăng mạnh Tín dụng tiêu dùng phát triển mạnh, đóng góp cho gia tăng sức mua trang sức Thời gian tới đánh giá giai đoạn vàng cho lĩnh vực phát triển với hai lý chủ yếu Thứ nhất, đời sống người dân Việt Nam cải thiện nâng cao rõ rệt, thu nhập bình quân người dân đạt 50 triệu/người/năm Thứ hai, mức độ tiếp cận tín dụng tổ chức tín dụng người dân gia tăng nhiều so với trước 2.3 Cơ cấu chi phí Về chi phí, cấu chi phí PNJ khơng có biến động lớn qua năm giá vốn hàng bán khoản chi phí chiếm tỷ trọng cao tổng chi phí, từ 89% trở lên Các chi phí lại PNJ chiếm tỷ trọng nhỏ, 8% Tuy nhiên, đó, chi phí bán hàng chi phí QLDN Doanh thu tiếp tục tăng, chiếm 8,7% so với mức kỳ 8% chủ yếu tỷ trọng chi phí nhân cơng/chi phí quản lý bán hàng năm 2017 tăng 16 Phân tích định giá Cổ phiếu Công ty cổ phần Vàng Bạc Đá quý Phú Nhuận (PNJ) 0,3% so với năm 2016, lí PNJ liên tục tuyển thêm nhiều nhân bổ sung cho cửa hàng đánh giá tăng trưởng chi phí hồn tồn phù hợp với tốc độ mở rộng quy mô cửa hàng mạnh mẽ PNJ Xét riêng "Giá vốn hàng bán", giá vốn bán vàng bạc chiếm tỷ trọng lớn - 99%, tương ứng với tỷ trọng doanh thu mà dịch vụ mang lại cho PNJ Cơ cấu giá vốn hàng bán lần khẳng định dịch vụ kinh doanh vàng bạc hoạt động mà PNJ trọng phát triển 2.4 Các nhóm số Tổng tài sản, nợ vốn chủ sở hữu PNJ tăng trưởng năm gần Tổng tài sản PNJ tăng từ 2.957 tỷ đồng năm 2013 lên 4.492 tỷ đồng năm 2017, đạt mức tăng trưởng cao - 25% vào năm 2017 Tuy nhiên, tổng tài sản có giảm nhẹ vào năm 2014 (-4,3%) PNJ thực thoái vốn đầu tư SFC (Công ty Cổ phần Nhiên liệu Sài Gòn) Vốn chủ sở hữu tăng từ 1.318 tỷ đồng năm 2013 lên 2.950 tỷ đồng năm 2017, đạt mức tăng trưởng cao - 97% vào năm 2017 năm PNJ huy động thành công gần 1.000 tỷ đồng từ đợt phát hành riêng lẻ gần 10 triệu cổ phiếu cho 21 nhà đầu tư ngồi nước, từ giảm tỷ trọng tổng nợ/tổng tài sản tổng nợ/vốn chủ sở hữu nửa so với năm trước 17 Phân tích định giá Cổ phiếu Cơng ty cổ phần Vàng Bạc Đá quý Phú Nhuận (PNJ) Đây chiều hướng tích cực sức khỏe tài PNJ, khẳng định PNJ đủ tiềm lực tài để chủ động tối đa hoạt động kinh doanh 18 Phân tích định giá Cổ phiếu Công ty cổ phần Vàng Bạc Đá quý Phú Nhuận (PNJ) Xét cấu tài sản năm tài gần 2017, tài sản ngắn hạn chiếm tỷ trọng tổng tài sản lớn nhiều tài sản dài hạn khoản "hàng tồn kho" PNJ có giá trị lớn, chiếm đến 87% tổng tài sản ngắn hạn Điều lí giải PNJ trình mở rộng hệ thống nên lượng hàng cần dồi để cung cấp đầy đủ cho cửa hàng Vì vậy, chúng tơi tin hoàn thiện hệ thống, PNJ quản lý tốt giảm tỷ trọng hàng tồn kho Về tài sản dài hạn, cấu tài sản dài hạn ổn định an toàn tỷ trọng lớn nằm khoản "tài sản cố định" Xét nguồn vốn năm tài gần 2017, cấu nguồn vốn PNJ trạng thái an toàn vốn chủ sở hữu chiếm đến 66% tổng nguồn vốn 19 Phân tích định giá Cổ phiếu Công ty cổ phần Vàng Bạc Đá quý Phú Nhuận (PNJ) Chương Định giá cổ phiếu Công ty cổ phần Vàng Bạc Đá quý Phú Nhuận (PNJ) 3.1 Cập nhật kết kế hoạch hoạt động kinh doanh Kết thúc năm tài 2017, PNJ đạt số kết kinh doanh sau: ■ Doanh thu thuần: 10.977 tỷ đồng (108% kế hoạch) ■ Lợi nhuận sau thuế: 725 tỷ đồng (121% kế hoạch) ■ Tỷ lệ cổ tức: 20% (111% kế hoạch) ■ Phát triển hệ thống bán lẻ: 269 cửa hàng (123% so với năm 2016) Như vậy, PNJ hoàn thành xuất sắc tiêu kinh doanh đề Với năm 2018, Công ty đặt kế hoạch kinh doanh sau: ■ Doanh thu thuần: 13.727 tỷ đồng (tăng 25% so với thực năm 2017) ■ Lợi nhuận sau thuế: 979 tỷ đồng (tăng 35% so với thực năm ■ Tỷ lệ cổ tức: 18% 2017) 20 Phân tích định giá Cổ phiếu Cơng ty cổ phần Vàng Bạc Đá quý Phú Nhuận (PNJ) Cập nhật kết kinh doanh Quý năm 2018 PNJ sau: ■ Tổng doanh thu: 4.166 tỷ đồng (tăng 32% so với kỳ năm 2017 đạt 30% kế hoạch năm) ■ Lợi nhuận sau thuế: 336 tỷ đồng (tăng 35% so với kỳ năm 2017 đạt 38% kế hoạch năm) ■ Cũng quý năm 2018, PNJ khai trương thêm 12 cửa hàng, nâng tổng hệ thống bán lẻ Công ty lên số 281 cửa hàng tồn quốc Hiện cơng ty tăng tốc mở rộng mạng lưới kinh doanh toàn hệ thống hướng tới chạm mốc 300 cửa hàng đến 30/4/2018 Mới đây, PNJ công bố kết kinh doanh dự kiến tháng đầu năm 2018 sau: ■ Tổng doanh thu: 6.489 tỷ đồng (tăng 34% so với kỳ năm 2017), đó, doanh thu bán lẻ chiếm 73% (tăng 36% so với kỳ năm 2017) ■ Lợi nhuận trước thuế: 580 tỷ đồng (hoàn thành 53% kế hoạch năm) Lợi nhuận sau thuế 2018 ước đạt 990 tỷ, tăng trưởng 36,7% yoy PNJ công bố kết khả quan quý 1.2018 Sự tích cực trì theo số liệu tháng mà công ty công bố Cụ thể, lũy kế tháng, doanh thu đạt 6.489 tỷ, tăng 34% yoy Doanh thu bán lẻ trang sức tăng 37% yoy chiếm 73% tổng doanh thu Tổng lợi nhuận trước thuế 530 tỷ, hồn thành 53% kế hoạch Trên sở đó, dự báo năm 2018 năm tích cực cho PNJ Lợi nhuận sau thuế dự báo 2018 990 tỷ, tăng 36,3% vượt 12,5% so với kế hoạch EPS2018 pha lỗng 6.662đồng/cp 21 Phân tích định giá Cổ phiếu Công ty cổ phần Vàng Bạc Đá quý Phú Nhuận (PNJ) Giá cổ phiếu PNJ có điều chỉnh giảm sau chốt quyền phát hành cổ phiếu thưởng tạo hấp dẫn so với định giá Triển vọng PNJ đánh giá khả quan với mức tăng trưởng lợi nhuận sau thuế 2018 36% Sự tăng trưởng trì mức cao 41% năm 2019 Với giá tại, PNJ giao dịch PE2018 15x, hấp dẫn trở lại so với mức PE khoảng 20 lần mức giá thiết lập tháng 4.2018 Do đó, khuyến nghị OUTPERFORM với cổ phiếu PNJ cho mục tiêu đầu tư tháng Vùng giá mua tích lũy cho cổ phiếu PNJ 90.000-95.000đ, tương ứng tới với mức lợi nhuận kỳ vọng 35% Doanh thu lợi nhuận sau thuế ghi nhận mức tăng trưởng ấn tượng 30% yoy Với kết tốt từ mảng kinh doanh vàng trang sức, tổng doanh thu quý 1.2018 đạt 4.143 tỷ, tăng 32% yoy Trong đó, tỷ trọng tăng trưởng mảng ghi nhận sau: Hoạt động kinh doanh vàng trang sức nói chung ghi nhận tăng 36% yoy Trong đó, xét mảng kinh doanh, kinh doanh sỉ tăng 20%, bán lẻ qua hệ thống tăng 45%; xuất giảm 4% doanh thu Ngoài ra, hoạt động kinh 22 Phân tích định giá Cổ phiếu Cơng ty cổ phần Vàng Bạc Đá quý Phú Nhuận (PNJ) doanh khác vàng miếng, bạc… ghi nhận mức tăng trưởng cao so với kỳ Về biên lợi nhuận gộp: (1) Kinh doanh vàng miếng: hoạt động công ty không tập trung phát triển, định hướng thu hẹp quy mô Tuy nhiên, nhu cầu khách hàng vàng miếng dịp lễ Thần Tài gia tăng mạnh thời gian gần đây, làm cho doanh thu ghi nhận tăng trưởng Về biên lợi nhuận, xu hướng giảm dần từ 2016 từ mức 1,98% mức 1,4% quý 1.2018 (2) Kinh doanh vàng trang sức: mảng bán lẻ ghi nhận cải thiện đáng kể biên lợi nhuận, đạt 29% so với mức trung bình 27,2% (2017) 26,8% (2016) Mảng bán sỉ thay đổi đáng kể biên lợi nhuận đạt mức 6,9% so với trung bình 4,2 – 4,8% PNJ có sách kế hoạch để cải thiện hoạt động kinh doanh sỉ mà thị trường vàng tỉnh, vàng không thương hiệu lớn tiềm Mặc dù vậy, cho cần thời gian để đánh giá thêm cải thiện có bền vững hay mang yếu tố thời điểm (3) Kinh doanh bạc: chiếm tỷ trọng nhỏ cấu doanh thu, mảng sản xuất kinh doanh bạc trì tăng trưởng nhanh Biên lợi nhuận gộp 2015 – 2017 trì quanh mức 67- 70% Trong quý 1.2018, biên gộp ghi nhận đạt 67%, giảm 3% so với mức 71% Q1.2017 Với kết mảng kinh doanh, lợi nhuận gộp quý 1.2018 770 tỷ, tăng 39,7% yoy Biên lợi nhuận gộp bình quân 18,6%, tăng 1% so với biên gộp kỳ Về chi phí, hai chi phí lớn hoạt động kinh doanh PNJ bán hàng quản lý doanh nghiệp có gia tăng mạnh theo doanh thu Trong đó, chi phí bán hàng 281 tỷ, chiếm 6,7% doanh thu tăng 53,7% yoy Chi phí SG&A đạt 60 tỷ, chiếm 1,45%, tăng 54% yoy Chi phí tài ghi nhận 14 tỷ, giảm 26% yoy Sau trừ chi phí, lợi nhuận trước thuế ghi nhận đạt 420 tỷ, tăng 35,2% Lợi nhuận sau thuế theo ghi nhận 336 tỷ, tăng 35% yoy, hoàn thành 38% kế hoạch năm 23 Phân tích định giá Cổ phiếu Cơng ty cổ phần Vàng Bạc Đá quý Phú Nhuận (PNJ) Lợi nhuận năm 2018 dự báo tăng trưởng 36% yoy Tín dụng tiêu dùng phát triển mạnh, đóng góp cho gia tăng sức mua trang sức Từ 2012 trở lại chứng kiến tăng trưởng mạnh mẽ tài tiêu dùng Theo đánh giá điều hoàn toàn phù hợp với xu tất yếu giới phát triển kinh tế xã hội Việt Nam Thời gian tới đánh giá giai đoạn vàng cho lĩnh vực phát triển với hai lý chủ yếu Thứ nhất, đời sống người dân Việt Nam cải thiện nâng cao rõ rệt, thu nhập bình quân người dân đạt 50 triệu/người/năm Đi với đó, nhận thức người dân tiêu dùng bước thay đổi Thay tiết kiệm đây, người dân có thói quen vay để mua sắm, phục vụ đời sống, đặc biệt giới trẻ Thứ hai, mức độ tiếp cận tín dụng tổ chức tín dụng người dân gia tăng nhiều so với trước đây, ví dụ phát triển tốn thẻ tín dụng với chương trình trả góp thúc đẩy nhanh tiêu dùng 24 Phân tích định giá Cổ phiếu Công ty cổ phần Vàng Bạc Đá quý Phú Nhuận (PNJ) Doanh thu trì tăng trưởng cao mở rộng hệ thống bán lẻ doanh số cửa hàng hữu tiếp tục phát triển Cơng ty trì tốc độ phát triển hệ thống bán hàng theo kế hoạch đề Số lượng cửa hàng dự kiến cuối 2018 310 cửa hàng Mục tiêu dự kiến đạt số 400 cửa hàng đến năm 2021 440 vào năm 2022 Về tốc độ tăng trưởng doanh thu cửa hàng hữu, dự báo trì tăng trưởng 18% 2018 15% 2019 cho với hệ thống ngày mở rộng, vị trí nhiều khơng đắc địa vị trí mở trước Theo đó, tăng trưởng doanh số cửa hàng hữu có xu hướng chậm lại Tuy nhiên, tốc độ tăng trì 10% xét dài hạn khả quan Lợi nhuận sau thuế 2018 ước đạt 990 tỷ, tăng trưởng 36,7% yoy PNJ công bố kết khả quan quý 1.2018 Sự tích cực trì theo số liệu tháng mà công ty công bố Cụ thể, lũy kế tháng, doanh thu đạt 6.489 tỷ, tăng 34% yoy Doanh thu bán lẻ trang sức tăng 37% yoy chiếm 73% tổng doanh thu Tổng lợi nhuận trước thuế 530 tỷ, hoàn thành 53% kế hoạch Trên sở đó, dự báo năm 2018 năm tích cực cho PNJ Doanh thu & lợi nhuận gộp dự phóng sau: 25 Phân tích định giá Cổ phiếu Công ty cổ phần Vàng Bạc Đá quý Phú Nhuận (PNJ) Chi phí bán hàng quản lý doanh nghiệp dự báo tăng so với 2017 hệ thống cửa hàng mở rộng nhanh Tỷ trọng chi phí bán hàng doanh thu 7,4%, so với mức 7,06% năm 2017 Đối với chi phí SG&A, tỷ trọng 1,8% so với 1,71% Chi phí lãi vay 79 tỷ, tăng 41% yoy Sau trừ chi phí thuế thu nhập doanh nghiệp, lợi nhuận sau thuế dự báo 2018 990 tỷ, tăng 36,3% vượt 12,5% so với kế hoạch EPS2018 pha loãng 6.662đồng/cp Tiềm tăng trưởng cao kỳ vọng kéo dài năm tới ổn định dần sau Cơng ty ghi nhận tăng trưởng thuyết phục năm gần đây, tích cực đến từ phát triển hệ thống bán lẻ Điều giúp PNJ hưởng lợi tốt mà xu hướng tiêu dùng gia tăng đóng góp phát triển kinh tế, như, câu chuyện tín dụng tiêu dùng Do đó, phát triển hệ thống bán là điều kiện cần, điều kiện đủ để PNJ ghi nhận tăng trưởng phụ thuộc vào tăng trưởng kinh tế Theo dự báo, kinh tế Việt Nam bước vào giai đoạn tăng trưởng nhanh từ 2018 chu kỳ kéo dài đến 2020 Sau giai đoạn này, tốc độ tăng trưởng có khả hạ nhiệt trở lại 26 Phân tích định giá Cổ phiếu Cơng ty cổ phần Vàng Bạc Đá quý Phú Nhuận (PNJ) 3.2 Định giá Kết hợp hai phương pháp so sánh ngang chiết khầu dòng tiền để xác định giá trị hợp lý PNJ Phương pháp so sánh ngang: Giá trị PNJ theo phương pháp là: 27 Phân tích định giá Cổ phiếu Cơng ty cổ phần Vàng Bạc Đá quý Phú Nhuận (PNJ) Phương pháp chiết khấu dòng tiền: giá trị PNJ theo phương pháp DCF 114.665 VNĐ/cp (tỷ lệ chiết khấu 10,87%, tăng trưởng dài hạn 3%, số lượng cổ phiếu sau phát hành 162,17 triệu cổ phiếu) Tổng hợp hai phương pháp giá trị hợp lý PNJ 124.000 VNĐ/cp KẾT LUẬN Giá cổ phiếu PNJ có điều chỉnh giảm sau chốt quyền phát hành cổ phiếu thưởng tạo hấp dẫn so với định giá Triển vọng PNJ đánh giá khả quan với mức tăng trưởng lợi nhuận sau thuế 2018 36% Sự tăng trưởng trì mức cao 41% năm 2019 Với giá tại, PNJ giao dịch PE2018 15x, hấp dẫn trở lại so với mức PE khoảng 20 lần mức giá thiết lập tháng 4.2018 Do đó, khuyến nghị OUTPERFORM với cổ phiếu PNJ cho mục tiêu đầu tư tháng Vùng giá mua tích lũy cho cổ phiếu PNJ 90.000-95.000đ, tương ứng tới với mức lợi nhuận kỳ vọng 35% 28 Phân tích định giá Cổ phiếu Công ty cổ phần Vàng Bạc Đá quý Phú Nhuận (PNJ) DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO Giáo trình Quản trị tài – Nguyễn Quang Thu Giáo trình Tài doanh nghiệp – Nguyễn Minh Kiều Giáo trình thị trường chứng khốn (Tác giả: PGS.TS.Bùi Kim Yến NXB:GTVT Ngày xuất bản:2008) Website http://www.cophieu68.com Website http://vcbs.com.vn Website http://www.vndirect.com.vn Website http://www.ssi.com.vn Website http://www.vincomsc.com.vn Website http://www.itaexpress.com.vn 29 ... Chương Phân tích số tài 12 Phân tích định giá Cổ phiếu Cơng ty cổ phần Vàng Bạc Đá quý Phú Nhuận (PNJ) 2.1 Chỉ số từ Báo cáo tài 2.2 Kết hoạt động kinh doanh doanh nghiệp 13 Phân tích định giá Cổ.. .Phân tích định giá Cổ phiếu Cơng ty cổ phần Vàng Bạc Đá quý Phú Nhuận (PNJ) Mục Lục Phân tích định giá Cổ phiếu Cơng ty cổ phần Vàng Bạc Đá quý Phú Nhuận (PNJ) Chương Giới thiệu... trở lại 26 Phân tích định giá Cổ phiếu Cơng ty cổ phần Vàng Bạc Đá quý Phú Nhuận (PNJ) 3.2 Định giá Kết hợp hai phương pháp so sánh ngang chiết khầu dòng tiền để xác định giá trị hợp lý PNJ Phương