Báo cáo công ty DOmesco

CTCP XUẤT-NHẬP KHẨU Y TẾ DOMESCO (DMC) Tháng năm 2014 BÁO CÁO CÔNG TY LẦN ĐẦU: MUA Giá (01/07/2014): Giá mục tiêu: (đồng) (đồng) Khuyến nghị đầu tư ngắn hạn Kháng cự ngắn hạn VND Hỗ trợ ngắn hạn VND 39.200 46.400 Nắm giữ 39.500 36.500 Mã Bloomberg: DMC VN Sàn niêm yết: HSX Ngành: Dược phẩm Beta: 0,61 Giá cao/thấp 52 tuần 49.100 – 22.733 Số lượng cổ phiếu (triệu) 26,7 Vốn hóa (tỷ đồng/triệu USD) 1.047 / 49 Tỷ lệ free-float 16,5% KLGDBQ 12 tháng (cp) 44.721 Sở hữu nước (%) 49,0% Cổ tức EPS Năm (đồng/cp) (đồng) 2013 2.200 6.037 2012 3.700 5.067 2011 2.200 3.980 Cùng Chỉ số DMC VNI ngành P/E năm 2014 8,9x 15,3x 13,7x P/B năm 2014 1,5x 3,6x 2,2x Nợ vay / VCSH 17,3% 10,8% 97,4% Biên LN ròng 7,5% 10,7% 9,9% ROE 17,9% 17,0% 14,9% ROA 11,5% 12,6% 3,4% Giới thiệu công ty: Hoạt động kinh doanh chính: sản xuất (chiếm 71% doanh thu năm 2013) phân phối (28%) mặt hàng dược phẩm y tế Các sản phẩm chính: kháng sinh (năm 2011: 49%), thuốc tim mạch (12%), thuốc hô hấp (8%) Thành phần chi phí chính: hoạt chất dược phẩm (API), chi phí đóng gói, bao bì Rủi ro kinh doanh chính: nguồn cung ứng nguyên liệu; danh mục sản phẩm tương tự với đối thủ cạnh tranh Khách hàng: 14.000 nhà phân phối sỉ, lẻ hiệu thuốc khắp Việt Nam Kết kinh doanh năm 2013: Doanh thu thuần: 1.430 tỷ đồng, Lợi nhuận thuần: 107 tỷ đồng, VCSH: 629 tỷ đồng DMC Chỉ số nhóm tương đương ngành VNIndex 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 7/13 9/13 11/13 1/14 3/14 5/14 7/14 Chúng đưa khuyến nghị MUA CTCP Xuất-Nhập Khẩu Y tế Domesco (DMC) báo cáo lần đầu Giá mục tiêu cho cổ phiếu DMC vòng 12 tháng tới theo mơ hình định giá 46.400 đồng/cổ phiếu, cao 18,4% so với mức giá đóng cửa ngày tháng năm 2014 có lợi suất cổ tức 4,6% Các nhân tố đằng sau khuyến nghị đầu tư nói là: DMC cơng ty niêm yết có doanh thu vốn hóa đứng thứ ngành dược phẩm Việt Nam SCIC CFR SA (cơng ty dược phẩm đa quốc gia có trụ sở Chi-lê) hai cổ đơng lớn DMC với số cổ phần tương ứng 34,7% 45,9%  Trong thời gian gần đây, CFR SA bắt đầu tăng cường tầm ảnh hưởng hoạt động điều hành hoạch định chiến lược DMC Chúng tin kinh nghiệm lâu năm thương trường quốc tế CFR SA giúp hoạt động kinh doanh DMC lên tầm cao  Sản phẩm DMC bao gồm loại thuốc generic thuộc nhóm kháng sinh tim mạch; hai nhóm có tỷ trọng doanh thu chiếm 61% tổng doanh thu hàng sản xuất DMC năm 2011 Hệ thống phân phối DMC bao phủ khắp Việt Nam bao gồm 14.000 điểm bán hàng  So với nhóm cơng ty ngành, mức tăng trưởng biên lợi nhuận DMC năm gần chưa thật ấn tượng Thêm vào đó, tốc độ tăng trưởng tương lai DMC bị giới hạn sản lượng sản xuất gần công suất công ty Theo chúng tôi, rủi ro cho nhà đầu tư định mua cổ phiếu  Vui lòng đọc khuyến nghị cuối báo cáo www.VPBS.com.vn Page | NỘI DUNG TỔNG QUAN NGÀNH DƢỢC PHẨM XU HƯỚNG PHÁT TRIỂN TẠI CÁC THỊ TRƯỜNG CHÂU Á .uồn: Bloomberg, VPBS Dữ liệu ngày 01/07/2014 So với nhóm cơng ty tương đương ngành, số P/E P/B DMC thuộc diện thấp Chúng cho việc số lợi nhuận (ví dụ: biên lợi nhuận ròng, ROE ROA) DMC đạt mức trung bình so với nhóm công ty ngành nguyên nhân nhà đầu tư dè dặt cổ phiếu Định giá P/E P/E công ty / P/E thị trường P/E Mục tiêu 0,96x VN-Index 2014 P/E P/E DMC 13,7x 13,2x Giá mục tiêu DMC Phương pháp DCF 40.100 P/E mức 13,2x 58.000 Giá mục tiêu (đồng/ cổ phiếu) www.VPBS.com.vn Tỷ trọng 65% 35% 46.400 Page | 21 Phân tích kỹ thuật Đồ thị kỹ thuật cho thấy DMC trải qua xu hướng giảm điểm từ mức giá 50.500 đồng/cổ phiếu vào tháng năm 2014 xuống tạo đáy quanh 34.000 đồng/cổ phiếu vào tháng năm 2014 Giá cổ phiếu DMC sau phục hồi trở lại lên mức 40.000-41.000 đồng/cổ phiếu, ngang giảm nhẹ Hiện tại, DMC giao dịch bên đường MA 50 MA 100 ngày với khối lượng giao dịch thấp Cổ phiếu hỗ trợ mức giá 36.500 đồng/cổ phiếu kháng cự nằm 39.500 đồng/cổ phiếu Chúng chưa quan sát thấy tín hiệu xu hướng DMC thời điểm Vì vậy, khuyến nghị NẮM GIỮ DMC thời điểm phát hành báo cáo Mã chứng khoán Thời gian phân tích Giá cao tháng Giá thấp tháng Đường MA 50 ngày Đường MA 100 ngày Kháng cự trung hạn Hỗ trợ trung hạn Khuyến nghị www.VPBS.com.vn DMC (đồng/cổ phiếu) đến tháng 47.300 34.000 40.000 42.300 40.000 36.000 NẮM GIỮ Page | 22 KẾT LUẬN Tại mức giá 39.200 đồng/cổ phiếu, tin cổ phiếu DMC hội đầu tư tốt cho nhà đầu tư dài hạn Khuyến nghị đầu tư cổ phiếu MUA, với mức giá mục tiêu vòng 12 tháng tới 46.400 đồng/cổ phiếu ĐIỂM MẠNH  DMC công ty niêm yết có doanh thu thị phần lớn ngành dược Việt nam  Hệ thống phân phối DMC có độ bao phủ tồn 64 tỉnh thành Việt Nam bao gồm 11 chi nhánh, hai văn phòng đại diện, bốn trung tâm phân phối 16 nhà thuốc  Ban lãnh đạo DMC tiếp tục nhận hỗ trợ lớn từ CFR SA lĩnh vực kỹ thuật lẫn kinh nghiệm kinh doanh thị trường giới CƠ HỘI ĐIỂM YẾU  DMC phải nhập phần lớn nhu cầu nguyên liệu Do vậy, biến động giá API thị trường quốc tế có ảnh hưởng nhiều đến hoạt động công ty  Doanh thu xuất thấp chiếm 2% tổng doanh thu năm gần  Sản lượng sản xuất nhà máy non-Betalactam gần công suất thiết kế Dự án nhà máy khơng thể hồn thành trước năm 2018  Chỉ số lợi nhuận DMC (ví dụ: biên lợi nhuận gộp/ròng, ROE ROA) đạt mức trung bình so với cơng ty ngành THÁCH THỨC  Cải thiện nhận thức sức khỏe tầng lớp trung lưu c ng mức thu nhập ngày cao Việt Nam dẫn đến tăng trưởng mức chi tiêu dược phẩm năm gần  Các công ty dược phẩm nước khác c ng sản xuất cung cấp sản phẩm tương tự DMC Vì vậy, kéo dài cạnh tranh giá, tất công ty dược chịu thiệt hại  Thuốc generic DMC có giá rẻ so với thuốc nhập có lợi cạnh tranh lớn phân khúc khách hàng có mức thu nhập từ thấp đến trung bình  Người tiêu dùng bác sĩ Việt Nam có xu hướng ưa chuộng thuốc ngoại thuốc sản xuất nước   Cơ hội trở thành nhà phân phối độc quyền mặt hàng thuốc ung thư liên doanh CFR-SCIC sản xuất hứa hẹn Thông tư 12/2012/TTLT-BYT-BTC Thông tư 36/2013/TTLT-BYT-BTC có tác động tiêu cực đến doanh thu bán hàng qua kênh ETC DMC www.VPBS.com.vn Page | 23 BÁO CÁO KẾT QUẢ KINH DOANH (tỷ đồng) Doanh thu % tăng trưởng Giá vốn hàng bán Lợi nhuận gộp 2011A 1.132 8,5% 758 374 2012A 1.261 11,3% 869 392 2013A 1.430 13,4% 1.017 412 2014F 1.669 16,8% 1.171 498 2015F 1.874 12,2% 1.322 552 2016F 2.103 12,3% 1.484 620 2017F 2.331 10,8% 1.648 683 2018F 2.565 10,1% 1.817 748 C hi phí bán hàng quản lý DN EBIT 258 116 271 121 278 134 351 147 393 158 442 178 489 193 539 210 Khấu hao EBITDA 24 140 29 150 31 164 35 182 39 197 44 222 49 242 54 263 Doanh thu tài C hi phí tài Lợi nhuận (chi phí) khác Lợi nhuận từ công ty liên doanh, liên kết Lợi nhuận trƣớc thuế 12 19 -1 108 -5 120 10 134 10 150 10 12 161 11 13 181 12 14 198 13 14 215 C hi phí thuế Thuế suất hiệu dụng LNST cổ đông công ty mẹ % tăng trưởng Lãi cổ phiếu (đồng) 38 35,3% 70 -15,8% 3.980 30 25,1% 90 29,5% 5.067 27 20,3% 107 19,2% 6.037 33 22,0% 117 9,1% 4.390 35 22,0% 125 6,9% 4.693 33 18,0% 148 18,3% 5.550 36 18,0% 162 9,3% 6.068 39 18,0% 177 9,0% 6.612 BẢNG CÂN ĐỐI KẾ TOÁN (tỷ đồng) 2011A 2012A 2013A 2014F 2015F 2016F 2017F 2018F Tiền khoản tương đương tiền C ác khoản đầu tư ngắn hạn C ác khoản phải thu Hàng tồn kho Tài sản ngắn hạn khác Tài sản ngắn hạn 62 214 188 42 506 37 261 221 21 541 27 30 320 312 24 713 58 30 366 305 31 790 78 30 411 344 35 898 92 30 461 386 40 1.008 104 30 511 429 44 1.118 127 30 562 473 48 1.240 Tài sản cố định C ác khoản đầu tư dài hạn Tài sản dài hạn khác Tài sản dài hạn 290 33 330 286 15 308 284 12 12 307 307 12 13 332 324 12 15 350 343 12 17 371 364 12 19 394 374 12 21 406 Tổng tài sản 836 849 1.020 1.122 1.248 1.379 1.511 1.646 C ác khoản phải trả Vay nợ ngắn hạn Nợ ngắn hạn khác Nợ ngắn hạn 51 120 86 257 105 75 94 273 190 109 88 387 193 134 94 420 217 150 102 469 244 150 111 505 271 150 121 542 299 150 131 580 10 14 2 2 2 2 2 2 Nợ phải trả 271 278 389 422 471 508 544 582 Vốn cổ phần & thặng dư vốn cổ phần Lợi nhuận chưa phân phối C ổ phiếu quỹ Vốn khác Vốn chủ sở hữu Lợi ích cổ đơng thiểu số 408 60 – 98 565 408 42 – 121 570 408 74 – 147 629 408 143 – 147 698 408 220 – 147 775 408 315 – 147 870 408 410 – 147 965 408 507 – 147 1.062 Tổng nguồn vốn 836 849 1.020 1.122 1.248 1.379 1.511 1.646 Vay nợ dài hạn Nợ dài hạn khác Nợ dài hạn www.VPBS.com.vn Page | 24 BẢNG LƢU CHUYỂN TIỀN TỆ (tỷ đồng) 2011A 2012A 2013A 2014F 2015F 2016F 2017F 2018F 94 (41) (33) 104 (11) (118) 54 (57) (8) 113 (58) (23) 108 (56) (32) 130 (63) (53) 149 (70) (67) 167 (64) (80) Lƣu chuyển tiền kỳ 20 (25) (11) 31 21 14 12 22 Tiền tương đương tiền đầu kỳ 42 62 37 27 58 78 92 104 Tiền tƣơng đƣơng tiền cuối kỳ 62 37 27 58 78 92 104 127 Dòng tiền tự cơng ty 22 79 23 54 52 67 79 103 2011A 2012A 2013A 2014F 2015F 2016F 2017F 2018F Lưu chuyển tiền từ hoạt động kinh doanh Lưu chuyển tiền từ hoạt động đầu tư Lưu chuyển tiền từ hoạt động tài PHÂN TÍCH CHỈ SỐ Chỉ số định giá C hỉ số P/E 9,7x 8,9x 8,4x 7,1x 6,5x 5,9x C hỉ số PEG 0,5x 1,0x 1,2x 0,4x 0,7x 0,7x EV / EBIT 8,3x 7,6x 7,0x 6,3x 5,8x 5,3x EV / EBITDA 6,8x 6,1x 5,6x 5,0x 4,6x 4,2x C hỉ số P/S 0,7x 0,6x 0,6x 0,5x 0,4x 0,4x C hỉ số P/B 1,7x 1,5x 1,4x 1,2x 1,1x 1,0x Lợi suất cổ tức 2.200 3.700 2.200 1.800 1.800 2.000 2.500 3.000 Biên LN gộp 33,0% 31,1% 28,8% 29,8% 29,4% 29,5% 29,3% 29,2% Biên EBITDA 12,4% 11,9% 11,5% 10,9% 10,5% 10,6% 10,4% 10,3% Biên LN hoạt động 10,2% 9,6% 9,4% 8,8% 8,4% 8,5% 8,3% 8,2% 6,2% 7,2% 7,5% 7,0% 6,7% 7,1% 7,0% 6,9% Chỉ số sinh lời Biên LN ròng Tỷ số LN/tổng tài sản 8,7% 10,7% 11,5% 11,0% 10,6% 11,3% 11,2% 11,2% 12,5% 15,9% 17,9% 17,7% 17,0% 18,0% 17,7% 17,4% 10,6x 14,6x 25,0x 19,4x 16,9x 17,0x 18,4x 20,0x 1,7x 4,4x 4,5x 2,8x 3,0x 3,0x 3,0x 3,5x Tỷ số nợ vay / vốn chủ sở hữu 22,9% 13,6% 17,3% 19,1% 19,3% 17,2% 15,5% 14,1% Tỷ số nợ / vốn chủ sở hữu 47,9% 48,7% 61,9% 60,5% 60,8% 58,4% 56,4% 54,8% Hệ số vòng quay tài sản 1,4x 1,5x 1,4x 1,5x 1,5x 1,5x 1,5x 1,6x Hệ số vòng quay khoản phải thu (ngày) 69,0 75,7 81,8 80,0 80,0 80,0 80,0 80,0 Hệ số vòng quay khoản phải trả (ngày) 24,7 44,0 68,3 60,0 60,0 60,0 60,0 60,0 Hệ số vòng quay hàng tồn kho (ngày) 90,5 92,8 111,9 95,0 95,0 95,0 95,0 95,0 Hệ số toán hành 2,0x 2,0x 1,8x 1,9x 1,9x 2,0x 2,1x 2,1x Hệ số toán nhanh 1,2x 1,2x 1,0x 1,2x 1,2x 1,2x 1,3x 1,3x Tỷ số LN/vốn chủ sở hữu Chỉ số đòn bẩy Tỷ số toán lãi vay Tỷ số toán lãi vay C PĐT từ EBITDA Chỉ số khoản www.VPBS.com.vn Page | 25 Hướng dẫn khuyến nghị Cơng ty TNHH Chứng khốn Ngân hàng TMCP Việt Nam Thịnh Vượng (VPBS) sử dụng hệ thống khuyến nghị sau: Mua: Lợi suất kỳ vọng bao gồm cổ tức 12 tháng tới lớn +15% Giữ: Lợi suất kỳ vọng bao gồm cổ tức 12 tháng tới dao động từ -10% đến +15% Bán: Lợi suất kỳ vọng bao gồm cổ tức 12 tháng tới thấp -10% Khuyến cáo Barry David Weisblatt Giám đốc Khối Phân tích barryw@vpbs.com.vn Lƣu Bích Hồng Giám đốc – Phân tích honglb@vpbs.com.vn Nguyễn Hữu Tồn Chun viên phân tích toannh@vpbs.com.vn Hội sở Hà Nội 362 Phố Huế Quận Hai Bà Trưng, Hà Nội T - +84 (0) 3974 3655 F - +84 (0) 3974 3656 Chi nhánh Hồ Chí Minh 76 Lê Lai Quận 1, Tp Hồ Chí Minh T - +84 (0) 3823 8608 F - +84 (0) 3823 8609 Chi nhánh Đà Nẵng 112 Phan Châu Trinh, Quận Hải Châu, Đà Nẵng T - +84 (0) 511 356 5419 F - +84 (0) 511 356 5418 Báo cáo phân tích lập phát hành Cơng ty TNHH Chứng khốn Ngân hàng TMCP Việt Nam Thịnh Vượng (VPBS) Báo cáo không trực tiếp ngụ ý dùng để phân phối, phát hành hay sử dụng cho cá nhân hay tổ chức công dân hay thường trú tạm trú địa phương, lãnh thổ, quốc gia đơn vị có chủ quyền khác mà việc phân phối, phát hành hay sử dụng trái với quy định pháp luật Báo cáo không nhằm phát hành rộng rãi công chúng mang tính chất cung cấp thơng tin cho nhà đầu tư c ng không phép chép phân phối lại cho bên thứ ba khác Tất cá nhân, tổ chức nắm giữ báo cáo phải tuân thủ điều Mọi quan điểm khuyến nghị hay tồn mã chứng khốn hay tổ chức phát hành đối tượng đề cập báo cáo phản ánh xác ý kiến cá nhân chuyên gia phân tích tham gia vào trình chuẩn bị lập báo cáo, theo đó,lương thưởng chuyên gia phân tích đã, không liên quan trực tiếp hay gián tiếp quan điểm khuyến nghị đưa chun gia phân tích báo cáo Các chuyên gia phân tích tham gia vào việc chuẩn bị lập báo cáo khơng có quyền đại diện (thực tế, ngụ ý hay công khai) cho tổ chức phát hành đề cập báo cáo Các báo cáo nghiên cứu nhằm mục đích cung cấp thơng tin cho nhà đầu tư cá nhân tổ chức VPBS Báo cáo nghiên cứu lời kêu gọi, đề nghị, mời chào mua bán mã chứng khốn Các thơng tin báo cáo nghiên cứu chuẩn bị từ thông tin công bố công khai, liệu phát triển nội nguồn khác cho đáng tin cậy, chưa kiểm chứng độc lập VPBS VPBS khơng đại diện đảm bảo tính xác, đắn đầy đủ thông tin Toàn đánh giá, quan điểm khuyến nghị nêu thực ngày đưa báo cáo thay đổi mà khơng báo trước VPBS khơng có nghĩa vụ phải cập nhật, sửa đổi bổ sung báo cáo c ng khơng có nghĩa vụ thơng báo cho tổ chức, cá nhân nhận báo cáo trường hợp đánh giá, quan điểm hay khuyến nghị đưa có thay đổi trở nên khơng xác hay trường hợp báo cáo bị thu hồi Các diễn biến khứ không đảm bảo kết tương lai, không đại diện bảo đảm, công khai hay ngụ ý, cho diễn biến tương lai mã chứng khốn đề cập báo cáo Giá mã chứng khoán đề cập báo cáo lợi nhuận từ mã chứng khốn dao động và/hoặc bị ảnh hưởng trái chiều yếu tố thị trường hay tỷ giá nhà đầu tư phải ý thức rõ ràng khả thua lỗ đầu tư vào mã chứng khốn đó, bao gồm khoản lạm vào vốn đầu tư ban đầu Hơn nữa, chứng khoán đề cập báo cáo khơng có tính khoản cao, giá bị biến động lớn, hay có rủi ro cộng hưởng đặc biệt gắn với mã chứng khoán việc đầu tư vào thị trường và/hoặc thị trường nước ngồi khiến tăng tính rủi ro c ng không phù hợp cho tất nhà đầu tư VPBS không chịu trách nhiệm thiệt hại phát sinh từ việc sử dụng dựa vào thông tin báo cáo Các mã chứng khốn báo cáo khơng phù hợp với tất nhà đầu tư, nội dung báo cáo không đề cập đến nhu cầu đầu tư, mục tiêu điều kiện tài nhà đầu tư cụ thể Nhà đầu tư không nên dựa khuyến nghị đầu tư, có, báo cáo để thay cho đánh giá độc lập việc đưa định đầu tư và, trước thực đầu tư mã chứng khoán nêu báo cáo này, nhà đầu tư nên liên hệ với cố vấn đầu tư họ để thảo luận trường hợp cụ thể VPBS đơn vị thành viên, nhân viên, giám đốc nhân VPBS tồn giới, tùy thời điểm,có quyền cam kết mua cam kết bán, mua bán mã chứng khoán thuộc sở hữu (những) tổ chức phát hành đề cập báo cáo cho mình; quyền tham gia vào giao dịch khác liên quan đến mã chứng khoán đó; quyền thu phí mơi giới khoản hoa hồng khác; quyền thiết lập thị trường giao dịch cho cơng cụ tài (những) tổ chức phát hành đó; quyền trở thành nhà tư vấn bên vay/cho vay (những) tổ chức phát hành đó; hay nói cách khác ln tồn xung đột tiềm ẩn lợi ích khuyến nghị thơng tin, quan điểm có liên quan nêu báo cáo Bất kỳ việc chép phân phối phần tồn báo cáo nghiên cứu mà khơng cho phép VPBS bị cấm Nếu báo cáo nghiên cứu phân phối phương tiện điện tử, e-mail, khơng thể đảm bảo phương thức truyền thơng an tồn khơng mắc lỗi thơng tin bị chặn, bị hỏng, bị mất, bị phá hủy, đến muộn, khơng đầy đủ hay có chứa virus Do đó, báo cáo cung cấp địa trang web, chứa liên kết đến trang web thứ ba, VPBS không xem xét lại không chịu trách nhiệm cho nội dung trang web Địa web liên kết cung cấp để thuận tiện cho người đọc, nội dung trang web bên thứ ba không đưa vào báo cáo hình thức Người đọc tùy chọn truy cập vào địa trang web sử dụng liên kết chịu hoàn toàn rủi ro www.VPBS.com.vn Page | 26 ... nhuận từ công ty liên doanh, liên kết Lợi nhuận trƣớc thuế 12 19 -1 108 -5 120 10 134 10 150 10 12 161 11 13 181 12 14 198 13 14 215 C hi phí thuế Thuế suất hiệu dụng LNST cổ đông công ty mẹ %... quốc tế có ảnh hưởng nhiều đến hoạt động công ty  Doanh thu xuất thấp chiếm 2% tổng doanh thu năm gần  Sản lượng sản xuất nhà máy non-Betalactam gần công suất thiết kế Dự án nhà máy khơng thể... so với cơng ty ngành THÁCH THỨC  Cải thiện nhận thức sức khỏe tầng lớp trung lưu c ng mức thu nhập ngày cao Việt Nam dẫn đến tăng trưởng mức chi tiêu dược phẩm năm gần  Các công ty dược phẩm