Thông tin tài liệu
11/17/15 Chương RỦI RO VÀ TỶ SUẤT SINH LỢI 5.1 Lý thuyết danh mục hiệu Markowitz 5.2 Mơ hình định giá tài sản vốn (CAPM) 5.3 Mơ hình kinh doanh chênh lệch giá (APT) So sánh mơ hình CAPM APT 5.4 5.1 LÝ THUYẾT MARKOWITZ CÁC GIẢ ĐỊNH CƠ BẢN Theo Markowitz, rủi ro mức độ bất ổn TSSL Vì thế, thước đo rủi ro phù hợp cho rủi ro phương sai độ lệch chuẩn TSSL tuân theo phân phối chuẩn Các nhà đầu tư khơng thích rủi ro chấp nhận rủi ro mức độ khác (khẩu vị rủi ro) Thái độ rủi ro khác biệt TSSL mong đợi nhà đầu tư tương quan đánh đổi rủi ro 11/17/15 5.1 LÝ THUYẾT MARKOWITZ CÁC GIẢ ĐỊNH CƠ BẢN Các nhà đầu tư ln tối đa hóa lợi ích mong đợi thời kỳ định Đường cong hữu dụng nhà đầu tư hàm số tỷ suất sinh lợi mong đợi phương sai (hoặc độ lệch chuẩn) tỷ suất sinh lợi U = E(r) – λ VAR(r) 5.1 LÝ THUYẾT MARKOWITZ NỘI DUNG CỦA LÝ THUYẾT DANH MỤC HIỆU QUẢ MARKOWITZ Danh mục hiệu danh mục đầu tư có TSSL lớn cho mức độ rủi ro rủi ro thấp cho mức TSSL Danh mục hiệu danh mục có mức độ đánh đổi tỷ suất sinh lợi rủi ro lớn Đường biên hiệu thể tập hợp danh mục hiệu Danh mục đầu tư tối ưu nhà đầu tư tiếp điểm đường biên hiệu đường đẳng dụng cao 5.1 LÝ THUYẾT MARKOWITZ 11/17/15 5.1 LÝ THUYẾT MARKOWITZ XÂY DỰNG LÝ THUYẾT DANH MỤC MARKOWITZ Tỷ suất sinh lợi mong đợi Độ lệch chuẩn 5.1 LÝ THUYẾT MARKOWITZ Tỷ suất sinh lợi mong đợi Độ lệch chuẩn 5.1 LÝ THUYẾT MARKOWITZ Tỷ s uất s inh lợi mong đợi Hiệu biên Độ lệch chuẩn 11/17/15 5.1 LÝ THUYẾT MARKOWITZ Tất kết hợp xảy giới hạn bên bên hình trứng vỡ Khơng có khả chọn lựa danh mục có tỷ suất sinh lợi vượt đường biên hiệu Tất kết hợp tốt nằm đường biên hiệu (đường biên hình trứng vỡ) Nhà đầu tư chọn danh mục tối ưu tiếp điểm đường biên hiệu đường hữu dụng cao 5.1 LÝ THUYẾT MARKOWITZ 5.2 MƠ HÌNH CAPM CÁC GIẢ ĐỊNH CƠ BẢN Các giả định mơ hình danh mục hiệu Markowitz Nhà đầu tư vay cho vay lãi suất phi rủi ro Các nhà đầu tư có kỳ vọng nhất: nhà đầu tư ước lượng phân phối xác suất tỷ suất sinh lợi tương lai giống hệt Khơng có thuế chi phí giao dịch liên quan tới việc mua bán tài sản 11/17/15 5.2 MƠ HÌNH CAPM Khơng có lạm phát hay thay đổi lãi suất, lạm phát phản ảnh cách đầy đủ Các thị trường vốn trạng thái cân Điều có nghĩa bắt đầu với tất tài sản định giá với mức độ rủi ro chúng Tất khoản đầu tư phân chia tùy ý, có nghĩa nhà đầu tư mua bán tỷ lệ phần trăm tài sản hay danh mục Giả thuyết cho phép thảo luận kết hợp đầu tư hợp thành đường cong liên tục 5.2 MƠ HÌNH CAPM KẾT QUẢ CỦA MƠ HÌNH CAPM E(R i ) = rf + βi (R M − rf ) TSSL chứng khoán = TSSL phi rủi ro + phần bù rủi ro chứng khoán Phần bù rủi ro chứng khoán = Thước đo rủi ro x Phần bù rủi ro thị trường Phần bù rủi ro thị trường = TSSL thị trường – TSSL phi rủi ro 5.2 MƠ HÌNH CAPM XÂY DỰNG MƠ HÌNH CAPM Lý thuyết thị trường vốn: thị trường tồn loại tài sản: tài sản rủi ro tài sản phi rủi ro Tài sản rủi ro: tài sản có tỷ suất sinh lợi không chắn tương lai Rủi ro tài sản đo lường sở phương sai/độ lệch chuẩn Tài sản phi rủi ro: tài sản có tỷ suất sinh lợi chắn Vì có độ lệch chuẩn Hiệp phương sai tài sản phi rủi ro với tài sản khác 11/17/15 5.2 MƠ HÌNH CAPM Kết hợp Tỷ tài sản phi rủi ro vào danh mục: suất sinh lợi mong đợi: E(R p ) = w f rf + (1 − w f ).E(R i ) Phương σ 2p sai danh mục = w f2 σ f2 + (1 − w f ) σ i2 + 2w f (1 − w f )ρ fi σ f σ i 5.2 MƠ HÌNH CAPM Do phương sai TSSL phi rủi ro Đồng thời hệ số tương quan tài sản phi rủi ro danh mục Độ lệch chuẩn danh mục: σ p = (1 − w f ) σ i2 = (1 − w f ) σ i Như vậy, đô lệch chuẩn danh mục kết hợp tài sản phi rủi ro với tài sản rủi ro tỷ lệ tuyến tính độ lệch chuẩn danh mục tài sản rủi ro 5.2 MƠ HÌNH CAPM 11/17/15 5.2 MƠ HÌNH CAPM Đường hiệu thị trường khơng đường biên hiệu Markowitz Đường hiệu đường thẳng xuất phát từ rf tiếp xúc đường biên hiệu Markowitz M Nhà đầu tư mở rộng đường hiệu cách vay nợ với lãi suất phi rủi ro để đầu tư toàn vào danh mục M Đường hiệu gọi đường CML (đường thị trường vốn) 5.2 MƠ HÌNH CAPM Đường thị trường vốn CML gợi ý chủ điểm: Nguyên lý phân cách: Danh mục thị trường (M) Thước đo rủi ro 5.2 MƠ HÌNH CAPM Ngun lý phân cách: gọi tách biệt định đầu tư định tài trợ nguyên lý phân cách CML dẫn tất nhà đầu tư đầu tư vào danh mục tài sản rủi ro nhau, danh mục thị trường M Các nhà đầu tư khác vị trí đường CML, vị trí tùy thuộc vào sở thích rủi ro nhà đầu tư Cách thức mà nhà đầu tư đạt đến điểm CML phụ thuộc vào định tài trợ họ Tobin 11/17/15 5.2 MƠ HÌNH CAPM Danh mục thị trường: Danh mục M nằm điểm tiếp tuyến nên có đường khả kết hợp danh mục M phải bao gồm tất tài sản rủi ro Vì thị trường cân bằng, nên M chứa đựng tài sản rủi ro với tỷ trọng giá trị thị trường chúng Danh mục thị trường bao gồm tất tài sản rủi ro nên danh mục đa dạng hóa hồn tồn có nghĩa tất rủi ro riêng tài sản danh mục đa dạng hóa 5.2 MƠ HÌNH CAPM Lý thuyết: danh mục thị trường phải bao gồm tất tài sản có rủi ro: khơng bao gốm cổ phần thường mà chứa tất tài sản rủi ro, chẳng hạn như, cổ phiếu nước ngoài, trái phiếu, quyền chọn, bất động sản, tranh nghệ thuật, đồ cổ Thực tế: danh mục cổ phiếu đa dạng hóa tốt phải có 30 cổ phiếu nhà đầu tư vay 40 cổ phiếu nhà đầu tư cho vay 5.2 MƠ HÌNH CAPM Thước đo rủi ro mới: Sự xuất danh mục thị trường cho biết danh mục đa dạng hóa tốt, rủi ro phi hệ thống bị loại trừ, có rủi ro hệ thống đáng quan tâm nhà đầu tư Thước đo rủi ro hệ thống đáng tin cậy tài sản rủi ro hiệp phương sai chúng với danh mục thị trường 11/17/15 5.2 MƠ HÌNH CAPM Tỷ suất sinh lợi danh mục thị trường, RM, tương ứng với rủi ro nó, hiệp phương sai thị trường với Phương trình đường rủi ro – tỷ suất sinh lợi (SML) Covi ,M E ( Ri ) = rf + ( RM − rf ) σ M2 E(R i ) = rf + βi (R M − rf ) βi = Cov i ,M σ 2M 11/17/15 5.2 MÔ HÌNH CAPM E(r i) = r f + β x (E(r m) - r f ) Tỷ suất sinh lợi kỳ vọng = TSSL phi rủi ro + phần bù rủi ro chứng khoán Phần bù rủi ro chứng khoán = rủi ro hệ thống chứng khoán (β) x phần bù rủi ro thị trường 5.2 MƠ HÌNH CAPM Các nhân tố ảnh hưởng đến beta: Ảnh hưởng khoảng thời gian: Ảnh hưởng vào quy mô công ty: hưởng đại diện thị trường: Ảnh Tính ổn định beta: 5.2 MƠ HÌNH CAPM Ước tính Beta thực tiễn: Danh mục đại diện thị trường: Bloomberg Baseline sử dụng số S&P 500 ValueLine sử dụng NYSE Index Số liệu lịch sử: Bloomberg sử dụng số liệu lịch sử năm theo tháng, Baseline dùng số liệu tuần ValueLine sử dụng số liệu q Phương pháp tính tốn: Hầu hết dùng hồi quy Baseline dùng phần trăm thay đổi Hiệu chỉnh beta: Beta hiệu chỉnh = Beta thô x2/3 + Beta thị trường x1/3 (gợi ý Bloomberg) 10 11/17/15 5.2 MƠ HÌNH CAPM Giả sử bạn tin tưởng vào tỷ suất sinh lợi dự báo nhà phân tích bạn khơng có hành động cổ phiếu A, bạn mua cổ phiếu C E bán cổ phiếu B D Thậm chí bạn bán khống cổ phiếu B D bạn thích chiến lược đầu 5.2 MƠ HÌNH CAPM Sự khác biệt lãi suất cho vay va vay: Một giả định ban đầu CAPM nhà đầu tư vay cho vay số tiền lãi suất phi rủi ro Thực tế, khả vay số tiền không giới hạn lãi suất phi rủi ro khó xảy có phần bù liên quan tới lãi suất vay tiền 5.2 MƠ HÌNH CAPM 13 11/17/15 5.2 MƠ HÌNH CAPM Mơ hình beta khơng: Một mơ hình khác Black rút khơng đòi hỏi phải có lãi suất phi rủi ro Có thể tồn danh mục mà tỷ suất sinh lợi khơng tương quan với danh mục thị trường Nói cách khác danh mục có beta = Mơ hình CAPM có danh mục beta = E(R i ) = E(R z ) + βi [E(R M ) − E(R z )] 5.2 MƠ HÌNH CAPM 5.2 MƠ HÌNH CAPM Chi phí giao dịch: Giả định ban đầu khơng có chi phí giao dịch Với diện chi phí giao dịch, nhà đầu tư không điều chỉnh tất sai lệch giá số trường hợp chi phí mua bán chứng khốn bị định giá sai bù trừ tất tỷ suất sinh lợi vượt trội tiềm Như vậy, chứng khoán nằm gần với đường SML khơng phải nằm 14 11/17/15 5.2 MƠ HÌNH CAPM 5.2 MƠ HÌNH CAPM Rất nhiều nghiên cứu thức nghiệm đưa chứng ủng hộ CAPM Các nghiên cứu có kết Fama MacBeth (1973), Blume French (1973) Tuy nhiên, sau thập niên 70s, đa phần công trình nghiên cứu phủ định vai trò CAPM thực tiễn Đa phần cơng trình nghiên cứu cho thấy có nhân tố khác ảnh hưởng đến TSSL chứng khoán CAPM đưa nhân tố thị trường 5.3 MƠ HÌNH APT Ý tưởng mơ hình APT: Xem xét rủi ro hệ thống từ nhân tố (thị trường) sơ sài (chỉ trích CAPM) Danh mục thị trường CAPM xác định kiểm định (chỉ trích CAPM) Giả định mong đợi nhà đầu tư phi thực tế APT xem xét nguồn gốc rủi ro từ nhân tố khác nhau: Những Nhân nhân tố chung tố đặc trưng 15 11/17/15 5.3 MƠ HÌNH APT Các giả định CAPM mà APT sử dụng: Thị trường cạnh tranh hồn hảo (khơng có chi phí giao dịch, thuế, giới hạn mua bán khống…) Nhà đầu tư vay cho vay lãi suất phi rủi ro Nhà đầu tư e ngại rủi ro, độ lệch chuẩn nhà đầu tư chọn tài sản có TSSL cao 5.3 MƠ HÌNH APT Các giả định CAPM mà APT không sử dụng: Danh mục thị trường chứa tất tài sản rủi ro nằm đường biên hiệu TSSL Nhà tuân theo phân phối chuẩn đầu tư có hàm hữu dụng bậc 5.3 MƠ HÌNH APT Các giả định riêng APT TSSL tài sản biểu diễn hàm tuyến tính tập hợp K nhân tố (mơ hình đa nhân tố) Không tồn hội kinh doanh chênh lệch giá (Arbitrage) thị trường 16 11/17/15 5.3 MƠ HÌNH APT Mơ hình nhân tố R j, t = a j + β1, jF1,t + ε j, t F1,t:Giá trị nhân tố thời điểm t β1,j:Beta chứng khoán j phản ánh tác động từ nhân tố a j: TSSL mong đợi từ chứng khoán j ε j:Nhân tố nội nhiễu nhân tố đặc trưng riêng có chứng khốn j 5.3 MƠ HÌNH APT Mơ hình đa nhân tố: R j,t = a j + β1, jF1,t + β 2, jF2,t + + β n, jFn,t + ε j, t Các nhân tố nhân tố vĩ mơ (lạm phát, lãi suất, tỷ giá hối đoái, biến động giá dầu, thay đổi sản lượng công nghiệp…) Các nhân tố nhân tố thống kê rút từ q trình phân tích nhân tố (factor analysis) 5.3 MƠ HÌNH APT Mơ hình nhân tố E(Ri ) = rF + β1λ1 E(Ri ): TSSL mong đợi chứng khoán rF : TSSL phi rủi ro β1 : Beta nhân tố thứ chứng khoán i λ1: Phần bù rủi ro nhân tố thứ 17 11/17/15 5.3 MƠ HÌNH APT Mơ hình đa nhân tố: E(Ri ) = rF + β1,j λ1 + β2,j λ12+ .+ βk,j λk βk,i : Beta nhân tố thứ k chứng khoán i λk: Phần bù rủi ro nhân tố thứ k Hoặc E(Ri) = r F + β1,j (δ1 −r F ) + β2,j (δ2 − r R) + + βk,j (δκ − r F) δk : TSSL nhân tố thứ k 5.3 MƠ HÌNH APT Mơ hình APT xây dựng theo bước: Xác định nhân tố Ước lượng hệ số nhân tố (độ nhạy cảm nhân tố, beta nhân tố) Ước lượng TSSL nhân tố (δ) phần bù rủi ro nhân tố ( λ) 5.3 MƠ HÌNH APT Xác định nhân tố Sử dụng mơ hình cấu trúc (danh mục nhân tố sử dụng thay đổi kinh tế vĩ mô) – hướng tiếp cận kinh tế Sử dụng mơ hình thống kê (danh mục nhân tố xây dựng từ trình phân tích nhân tố factor analysis) Ngồi sử dụng tập hợp số rủi ro từ đặc điểm công ty liên quan đến TSSL kỳ vọng (mơ hình rủi ro BARRA) 18 11/17/15 5.3 MƠ HÌNH APT Mơ hình cấu trúc: Sử dụng thay đổi kinh tế vĩ mơ (mơ hình Chen,Roll & Ross): Thay đổi tăng trưởng GDP Thay đổi lãi suất tín phiếu kho bạc (đại diện cho tỷ lệ lạm phát mong đợi) Thay đổi lãi suất tín phiếu trái phiếu (đại diện cho cấu trúc kỳ hạn lãi suất) Thay đổi giá dầu (đại diện cho mức giá cả) 5.3 MƠ HÌNH APT Mơ hình thống kê: Phân tích nhân tố (factor analysis) dựa quan điểm hiệp phương sai TSSL cung cấp thông tin nhân tố chung hình thành nên chúng Cấu trúc nhân tố xác định nên hiệp phương sai phân tích nhân tố xác định nhân tố có khả giải thích cao Các chứng khốn nhạy cảm với nhân tố chung hiệp phương sai TSSL chúng lớn 5.3 MƠ HÌNH APT Beta nhân tố tương tự beta CAPM có thuộc tính danh mục Nghĩa beta cua danh mục bình quân gia quyền beta chứng khoán: β pk = x1β1k + + x Nβ Nk Một danh mục đầu tư có hệ số beta nhân tố j mức trung bình beta chứng khoán nhân tố thứ j danh mục 19 11/17/15 5.3 MƠ HÌNH APT Giả sử danh muc đầu tư có N chứng khốn tỷ suất sinh lợi cua danh muc đầu tư (Rp ) đo lường qua nhân tố sau: Rp = a p + βp1 F1 + βp2 F2 + … + βpN FN + ε p Trong đó, TSSL mong đợi danh mục đầu tư ap xác định ap = x a1 + x a2 + … + xN aN Tương tự βpj = x β1j + x β2j + … + x N βNj Và εp = x ε1 + x ε2 + … + x N εN 5.3 MƠ HÌNH APT Giả sử có loại chứng khốn A,B,C với thông tin sau: ¡ R A = 0,03 + F1 – 4F2 + εA ¡ R B = 0,05 + 3F1 + 2F2 + εB ¡ R C = 0,1 + 1,5F1 – 0F2 + εC Đối với danh mục đầu tư loại chứng khoán với tỷ trọng sau thì: ¡ R p = 0,06 + 1,833F1 – 0,667F2 + εp 5.3 MƠ HÌNH APT SỬ DỤNG MƠ HÌNH NHÂN TỐ ĐỂ ƯỚC TÍNH PHƯƠNG SAI – HiỆP PHƯƠNG SAI Giả sử có k nhân tố tác động lên tỷ suất sinh lợi hai chứng khoán i&j sau: ¡ Ri = αi + βi1 F1 + βi2 F2 + … + βik Fk + ε i ¡ Rj = αj + βj1 F1 + βj2 F2 + … + βjk Fk + ε j Hiệp phương sai chứng khốn tính: 20 11/17/15 5.3 MƠ HÌNH APT SỬ DỤNG MƠ HÌNH NHÂN TỐ ĐỂ ƯỚC TÍNH PHƯƠNG SAI – HiỆP PHƯƠNG SAI VAR(R j) = β1i … βKi β1i VAR(F1 ) … COV(F1 ,Fk ) … … … … β1i COV(F1 ,Fk ) … VAR(Fk ) 5.3 MƠ HÌNH APT SỬ DỤNG MƠ HÌNH NHÂN TỐ ĐỂ ƯỚC TÍNH PHƯƠNG SAI – HiỆP PHƯƠNG SAI COVAR(R j,R j) = β1i … βKi β1j VAR(F1 ) … COV(F1 ,Fk ) … … … … β1j COV(F1 ,Fk ) … VAR(Fk ) 5.3 MƠ HÌNH APT Giả sử có loại chứng khốn A,B,C với thông tin sau: ¡ R A = 0,03 + F1 – 4F2 + εA ¡ R B = 0,05 + 3F1 + 2F2 + εB ¡ R C = 0,1 + 1,5F1 – 0F2 + εC VAR(F1 )=VAR(F2 )=0.0001 VAR(ε A )=0.0003 VAR(ε B)=0.0004 VAR(ε C)=0.0005 F1 F2 không tương quan đồng thời ε A , ε B, ε C không tương quan với không tương quan với F1 F2 21 11/17/15 5.3 MƠ HÌNH APT Cov(RA , RB) = 3var(F1 ) – 8var(F2 ) = –0,0005 Cov(RA , RC) = 1,5var(F1 ) = 0,00015 Cov(RB, RC) = 4,5var(F1 ) = 0,00045 ro nhân tố rủi ro đặc trưng chứng khoán là: Chứng khoán A 0,0017; 0,0003 Chứng khoán B 0,0013; 0,0004 Rủi Chứng khoán C 0,00225; 0,0005 5.3 MƠ HÌNH APT DANH MỤC THUẦN NHẤT NHÂN TỐ Danh mục nhân tố danh mục có hệ số nhạy cảm =1 nhân tố độ nhạy cảm nhân tố lại =0 Danh mục nhân tố có độ nhạy cảm đơn vị với nhân tố Tỷ suất sinh lợi mong đợi danh mục nhân tố tỷ suất sinh lợi nhân tố tạo (δ-delta) Nếu xác định lãi suất phi rủi ro, tính phần bù rủi ro nhân tố λ(lamda) = δ - r f 5.3 MƠ HÌNH APT Trong mơ hình k nhân tố, tạo danh mục nhân tố từ (k+1) chứng khốn (các chứng khốn khơng có rủi ro riêng) Trong mơ hình nhân tố, xem xét chứng khoán sau: RC = 0,08 + 2F1 + 3F2 RG = 0,1 + 3F1 + 2F2 RS = 0,1 + 3F1 + 5F2 22 11/17/15 5.3 MÔ HÌNH APT Danh mục nhân tố F1 Tìm tỷ trọng xC,xG xS thỏa mãn hệ phương trình sau: 2xC + 3xG + 3xS = 3xC + 2xG + 5xS = + xG + xS = => xC = 2; xG = 1/3; xS = –4/3 xC a p1 = 2(0,08) + (0,1)) − (0,1)) = 0,06 5.3 MƠ HÌNH APT Danh mục nhân tố F2 Tìm tỷ trọng xC,xG xS thỏa mãn hệ phương trình sau: 2xC + 3xG + 3xS = 3xC + 2xG + 5xS = xC + xG + xS = => xC = 3; xG = -2/3; xS = –4/3 ap2 = 3(0,08) − (0,1)) − (0,1)) = 0,04 5.3 MƠ HÌNH APT Danh ¡ mục nhân tố F1 : RP1 = 0.06 + F1 + F2 Danh mục nhân tố F2 : RP2 = 0.04 + F1 + F2 Tỷ suất sinh lợi (thuần nhất) nhân tố F1 : 6% ¡ Tỷ suất sinh lợi (thuần nhất) nhân tố F2 : 4% Gọi λ phần bù rủi ro nhân tố Tỷ suất sinh lợi danh mục nhân tố r f +λ với r f tỷ suất sinh lợi từ tài sản phi rủi ro 23 11/17/15 5.3 MƠ HÌNH APT Giả sử tỷ suất sinh lợi phi rủi ro 5% Phần ¡ bù rủi ro nhân tố F1 là: λ1 = δ1 – r f = 6% - 5% = 1% Phần ¡ bù rủi ro nhân tố F2 là: λ2 = δ2 – r f = 4% - 5% = -1% 5.3 MƠ HÌNH APT DANH MỤC MƠ PHỎNG: Danh mục đầu tư mơ danh mục hướng đến cấu trúc beta nhân tố cụ thể để hình thành tập hợp tài sản có rủi ro nhân tố theo mục tiêu Trong mơ hình nhân tố, xem xét chứng khoán sau: RC = 0,08 + 2F1 + 3F2 RG = 0,1 + 3F1 + 2F2 RS = 0,1 + 3F1 + 5F2 5.3 MƠ HÌNH APT Hãy tạo thành danh mục đầu tư có beta nhân tố beta nhân tố 0.5 Tìm tỷ trọng xC,xG xS thỏa mãn hệ phương trình sau: 2xC + 3xG + 3xS = 3xC + 2xG + 5xS = 0.5 + xG + xS = => xC = 1; xG = 0.83; xS = –0.83 xC a p1 = 1(0,08) + 0.83(0,1) − 0.83(0,1) = 0,08 24 11/17/15 5.3 MƠ HÌNH APT Danh mục mơ beta mục tiêu (nhân tố 1:2, nhân tố 2:0.5) có phương trình sau: Rp = 0.08 + F1 +0.5 F2 Chúng ta dùng danh mục nhân tố để mô chứng khốn để tìm hội kinh doanh chênh lệch giá Dùng ¡ ¡ danh mục nhân tố sau: RP1 = 0.06 + F1 + F2 RP2 = 0.04 + F1 + F2 5.3 MƠ HÌNH APT Để mơ tỷ suất sinh lợi chứng khoán sau: ¡ RD = 0,08 + 2F1 – 0,6F2 Chúng ta đầu tư tỷ trọng vào danh mục nhân tố F1 (beta F1 danh mục mô = 2) tỷ trọng -0.6 vào danh mục nhân tố F2 (beta F1 danh mục mô = 0.6) Do tổng tỷ trọng nên đầu tư vào tài sản phi rủi ro vớ tỷ trọng -0.4 5.3 MÔ HÌNH APT Tỷ suất sinh lợi mong đợi danh mục mô phỏng: – 0,4 (0,05) + 2(0,06) – 0,6 (0,04) = 0,076 Danh mục mô chứng khốn D có phương trình sau: ¡ RSI = 0,076 + 2F1 – 0,6F2 ¡ RD = 0,08 + 2F1 – 0,6F2 Cả danh mục mô chứng khốn D có rủi ro nhân tố (các beta nhân tố nhau) có tỷ suất sinh lợi khác nên xuất hội arbitrage 25 11/17/15 5.3 MƠ HÌNH APT ARBITRAGE: Luật giá: tài sản có đặc điểm kinh tế, phải định giá Nếu Luật giá bị phá vỡ xuất hội kinh doanh chênh lệch giá (arbitrage) Một nghiệp vụ arbitrage có đặc điểm sau: ¡ Khơng có đầu tư ròng ¡ Khơng có rủi ro tăng thêm ¡ Có tỷ suất sinh lợi dương 5.3 MƠ HÌNH APT Theo giả định lý thuyết kinh doanh chênh lệch giá, không tồn hội kinh doanh chênh lệch thị trường hiệu Với giả định này, tỷ suất sinh lợi mong đợi chứng khoán phải tỷ suất sinh lợi mong đợi danh mục mô Nghĩa là: E(R i) = (1–β1 – β2) rf + β1 (rf +λ1) +β2 (rf +λ2 ) = rf + β1λ1 +β2 λ2 Một cách khái quát: ¡ E(Ri) = r f + β1 λ1 + β2 λ2 + … + βk λk 5.4 SO SÁNH MƠ HÌNH CAPM VÀ APT MƠ HÌNH CAPM Nhân tố Thị trường MƠ HÌNH APT Tùy chọn TSSL thực R i,t = ai+βI R M,t + εit R i,t = ai+∑βI FI,t + εit TSSL kỳ vọng E(R i) = rf +∑βI,jλI E(R i) = rf +βi[E(R M)-rf ] 26 11/17/15 5.4 SO SÁNH MƠ HÌNH CAPM VÀ APT APT đòi hỏi giả định CAPM APT theo hướng tiếp cận giải thích nguồn gốc rủi ro thuyết phục CAPM APT khơng đòi hỏi danh mục thị trường đường đẵng dụng nhà đầu tư CAPM cho phương sai hiệp phương sai thước đo rủi ro với APT đo lường tảng nhân tố 5.4 SO SÁNH MƠ HÌNH CAPM VÀ APT APT cơng nhận TSSL kỳ vọng chứng khoán bị tác động nhiều nhân tố CAPM công nhận nhân tố - thị trường (đại diện thị trường) Khơng có hạn chế u cầu danh mục đầu tư cá nhân CAPM APT hạn chế CAPM khía cạnh thơng tin 5.4 SO SÁNH MƠ HÌNH CAPM VÀ APT Nếu mơ hình CAPM mơ hình đơn giản dễ chấp nhận theo số đơng APT mơ hình phức tạp nhà đầu tư chuyên nghiệp, kinh doanh arbitrage cung cấp thơng tin APT mơ hình mang tính nghệ thuật tùy chọn người CAPM mơ hình chung cho người Với APT, mơ hình hóa tác động kịch kinh tế khác danh mục đầu tư 27 ... rủi ro 5% Phần ¡ bù rủi ro nhân tố F1 là: λ1 = δ1 – r f = 6% - 5% = 1% Phần ¡ bù rủi ro nhân tố F2 là: λ2 = δ2 – r f = 4% - 5% = -1 % 5.3 MƠ HÌNH APT DANH MỤC MƠ PHỎNG: Danh mục đầu tư mô... mong đợi danh mục nhân tố tỷ suất sinh lợi nhân tố tạo (δ-delta) Nếu xác định lãi suất phi rủi ro, tính phần bù rủi ro nhân tố λ(lamda) = δ - r f 5.3 MƠ HÌNH APT Trong mơ hình k nhân tố, tạo... (beta F1 danh mục mô = 2) tỷ trọng -0 .6 vào danh mục nhân tố F2 (beta F1 danh mục mô = 0.6) Do tổng tỷ trọng nên đầu tư vào tài sản phi rủi ro vớ tỷ trọng -0 .4 5.3 MƠ HÌNH APT Tỷ suất sinh
Ngày đăng: 19/12/2017, 10:42
Xem thêm:
