Khu vực học tập - Trang tin điện tử Le Trung tom tat

Khu vực học tập - Trang tin điện tử Le Trung tom tat tài liệu, giáo án, bài giảng , luận văn, luận án, đồ án, bài tập lớ...

Chương Ước lượng biến số ruỉ ro khoản chi phí tài Trong chương trước chúng ta đã đưa cứ để ước lượng những khoản chi phí của giá trị tài sản bị cầm cố và tiền vốn của công ty bằng cách xem xét cách tốt nhất đánh giá tỷ lệ rủi ro ít mà có tác dụng là sở cho tất cả những chi phí Một giá trị tài sản bị cầm cố có nguy phải chịu khoản tiền đóng bảo hiểm cho việc đánh giá chi phí những tài sản đó và sự sai hẹn kéo dài thời gian trả tiền cho việc đánh giá khoản chi phí của khoản món nợ.Chúng ta đã không làm thế Tuy nhiên phải xem xét xem đánh giá những tham số rủi ro của công ty tư nhân thế nào.Trong chương này chúng ta sẽ nghiên cứu quá trình đánh giá rủi ro những tham số của công ty tư nhân ,cả việc đánh giá chi phí tài sản cầm cố và chi phí khoản nợ Với chi phí của tiền vốn chúng ta sẽ nhìn vào quá trình chuẩn của việc đánh giá hệ số beta của một công ty và cân nhắc lựa chọn phương pháp tiếp cận Đối với chi phí của khoản nợ chúng ta sẽ nghiên cứu đánh giá trái phiếu là biện pháp giảm rủi ro và những yếu tố quyết định của việc đánh giá này Chúng ta sẽ kết thúc chương bằng cách gom lại việc đánh giá rủi ro những tham số của những công ty tư nhân và đánh giá sự mở rộng của nền kinh tế của tỷ lệ rủi ro tự (và rủi ro premia )để định giá chi phí tiền vốn cho công ty Để làm điều này chúng ta sẽ tranh luận nguồn của tiền vốn được làm tăng thêm những giá trị thị trường có liên quan của họ Chi phí của vốn cở đơng tư Những cơng ty tăng tiền từ những nhà đầu tư cổ phần và người cho vay để bo vốn đầu tư Cả nhóm những nhà đầu tư đã thực hiện những kỳ vọng của họ là kiếm lãi.Trong chương chúng ta đã tranh luận rằng thu nhập dự tính của những nhà đầu tư cổ phần sẽ bao gồm phí bảo hiểm cho rủi ro vốn đầu tư Chúng ta sẽ gán doanh số dự tính này là khoản chi phí của tiền vốn Tương tự doanh số dự tính mà người cho vay hi vọng sẽ kiếm được khoản đầu tư của họ bao gồm khoản tiền lãi cho rủi ro không trả tiền và chúng ta có thể gọi doanh số dự tính là chi phí của khoản nợ.Nếu chúng ta có thể coi rằng sự huy động vốn công ty đảm nhiệm Tổng hợp các khoản chi phí của việc huy động sẽ được là trung bình có trọng lượng các khoản phí của tiền vốn Chúng ta sẽ bắt đầu ước lượng rủi ro tiền vốn công ty và sử dụng cái rủi ro để ước lượng khoản phí của tiền vốn bằng cách đo lường rủi ro không trả tiền để ước lượng chi phí của khoản nợ.Chúng ta sẽ kết luận chương bằng cách định rõ sức nặng chúng lên gắn kết mỗi khoản phí để đạt tới khoản phí của ng̀n vớn Chi phí của vốn cổ phần Chi phí vốn cổ đông là tỷ lệ thu nhập nhà đầu tư yêu cầu tiền vốn đầu tư công ty.Mô hình rủi ro và doanh thu được vạch ở chương cần tỷ lệ không rủi ro và rủi ro tiền lãi ( CAPM) hoặc những khoan tiền lãi (trong APM và mô hình đa công ty ) mà chúng ta ước lượng ở chương sau.Chúng ta cũng cần đo lường sự tổn thất củ công ty để bán những rủi ro thị trường phạm vi hệ số bêta Những khoản đầu vào này để đạt tới doanh số dự tính để trả lại tiền vốn đầu tư sử dụng CAPM ( Mô hình định giá tài sản vốn) Doanh thu dự tính = tỷ lệ không rủi ro +beta( rủi ro tiền lãi ) Doanh thu dự tính này của khoản tiền những nhà đầu tư bao gồm tiền bồi thường cho những rủi ro thị trường việc đầu tư và là khoản phí của tiền vốn Trong phần này chúng ta sẽ tập trung ước lượng hệ số bêta của công ty Trong nhiều sự tranh luận của chúng ta được định hướng là( ow CAPM ) nó có thể được mở rộng để áp dụng vào giá buôn bán chứng khoán cũng đa công ty hiện đại Hệ số beta Đối với CAPM ,hệ số beta của sự đầu tư là rủi ro mà việc đầu tư cộng thêm tổng lượng chứng khoán thị trường Đối với APM và đa công ty hiện đại, hệ số beta của việc đầu tư liên quan đến mỗi nhà máy phải được đo lường Có hướng có sẵn cho việc ước lượng tham biến này Đầu tiên là sử dụng giá cả thị trường cho việc đầu tư cá nhân Thứ hai là để ước lượng hệ số beta từ những đặc trưng bản của việc đầu tư Thứ ba là sử dụng dữ liệu tính toán Chúng ta sẽ vạch tất cả hướng phần này A.Hệ số beta thị trường lịch sử Hướng thông thường cho việc ước lượng hệ số beta của sự đầu tư là sự thụt lùi của doanh thu lịch sử của việc đầu tư lại những khoản doanh thu lịch sử chi số thị trường Cho những công ty buôn bán công cộng thời gian dài nó là mối quan hệ hiển nhiên để ước lượng doanh thu mà một người đầu tư nên thự hiên việc đầu tư vào cổ phiếu khoang thời ( là tuần hay tháng ) vượt qua thời kỳ trước đó Về lý thuyết , những doanh thu cổ phiếu những tài sản này nên có quan hệ với doanh thu tổng lượng chứng khoán thị trường Ví dụ một danh mục vốn đầu tư bao gồm tất cả những tài sản kinh doanh để ước lượng hệ số beta của tài sản Trong thực tế chúng ta hướng tới sử dụng chi số giá cổ phiếu là S&P 500 là đại diện cho tổng lượng chứng khoán và chúng ta ước lượng hệ số beta cho sự biểu thị những cổ phiếu còn lại Sự thụt lùi của việc ước lượng hệ số beta Tài liệu chuẩn cho việc đánh giá hệ số beta ngược trở lại doanh thu cổ phiếu (Rj) dựa theo doanh thu thị trường ( Rm) Rj = a + bRm Trong đó a : sự suy thoái đoạn thẳng b : độ dốc của sự suy thoái = ( ) Độ dốc của sự suy thoái phù hợp với hệ số beta của cổ phiếu và đo lường mức độ rủi ro của cổ phiếu Rủi ro đoạn thẳng cung cấp sự đo lường đơn giản của sự cho phép đầu tư suốt thời kỳ của sự giảm thoái Khi doanh thu được đo lường ngược với doanh thu dự tính từ mô hình giá cả tiền vốn tài sản Để hiểu tại ,hãy xem xét theo sự sắp xếp lại mô hình giá cả tiền vốn Rj = Rf + Rm- Rf) = Rf (1-) +Rm So sánh với công thức của doanh thu khoản đầu tư để cân bằng doanh thu từ sự giảm thoái Rj = a + bRm Sự so sánh giữa a và Rf(1-) sẽ cung cấp sự đo lường chất lượng cổ phiếu ,ít nhất là mối quan hệ với mô hình giá cả tiền vốn tài sản Nói tóm lại rằng +Nếu a > Rf (1-) Cổ phiếu đã tốt mong đợi suốt thời kỳ suy thoái +Nếu a = Rf ( 1- ) Cổ phiếu mong đợi suốt thời kỳ suy thoái +Nếu a < Rf ( 1- ) Cổ phiếu xấu mong đợi suốt thời kỳ suy thoái Sự khác giữa a và Rf ( 1- ) được gọi là alpha của jensen và cung cấp một cách đo lường bất cứ trường hợp đầu tư của vấn đề đem về khoản doanh thu lớn khoản doanh tu được yêu cầu , đề cập đến cả chất lượng thị trường và rủi ro Ví dụ công ty mà kiếm được 15% suốt thời kỳ , những công ty cùng hệ số beta cùng hệ số beta cũng kiếm được 12% , sẽ kiếm được khoản doanh thu dư 3% , phân đoạn của nó cũng dư Rf (1-) 3% Theo thông tin thống kê thứ , những vấn đề nổi lên từ sự giảm thoái là R squared (R2) của sự giảm thoái Trong lời giải thích của thống kê về R squared đó là nó cung cấp sự đo lường tốt phù hợp với sự giảm thoái Lý kinh tế bản đó là nó cung cấp sự ước lượng của tỷ lệ rủi ro có thể được cho là rủi ro thị trường ; số dư (1 - R2) có thể sau đó được cho là rủi ro đặc biệt của công ty Việc ghi chép có giá trị những thông tin thống kê cuối cùng là độ sai chuẩn của sự ước lượng beta Độ dốc của sự giảm thoái ,như là sự ước lượng thông tin thống kê nào có thể là sự khác giữa giá trị thực và độ sai lệch chuẩn đã bộc lộ độ lệch được ước lượng Độ sai lệch chuẩn cũng được sử dụng để đạt tới khoảng tin cậy cho giá trị thực beta từ độ dốc của sự giảm thoái Ước lượng sự giảm thoái beta cho boeing Boeing là một hãng chủ yếu cả hàng không vũ trụ kinh doanh phòng thủ và đã giao dịch thương mại với NYSE nhiều thập kỷ Trong việc định giá tài sản có nguy chịu rủi ro tham số đối với Boeing Chúng ta sẽ ước tính doanh thu cổ phiếu và chi số thị trường sau (1) Doanh thu của mỗi cổ đông Boeing được ước tính hàng tháng từ tháng năm 1996 đến tháng 12 năm 2000 Những khoản doanh thu này bao gồm cả lợi nhuận và sự tăng giá được định nghĩa sau : giá cổ phiếu Boeing cuối tháng j+giácuối tháng (j-1)_ cổ tức Doanh thu Boeing,j = giá của cổ phiếu Boeing cuối tháng j-1 đó doanh thu Boeing,j : doanh thu của một cổ đông Boeing tháng j giá Boeing,j giá của cổ phiếu Boeing cuối tháng j giá Boeing,j-1 giá của cổ phiếu Boeing cuối tháng j-1 ( tháng trước ) Cổ tức j là cổ tức của cổ phiếu Boeing tháng j Cổ tức được thêm doanh thu của tháng mà những cổ đông gọi là cổ tức (2) Những khoan doanh thu S&P 500 chi số thị trường tính toán cho mỗi tháng của thời kỳ , sử dụng cấp độ của chi số vào cuối mỗi tháng và hàng tháng trả lãi cho cổ phiếu theo chi số Doanh thu thị trường j = chi số j - chi số j-1 + cổ tức j Chi số j-1 Trong đó doanh thu thị trường j : doanh thu theo chi số của tháng j Chi số j : là mức độ của chi số cuối tháng j Chi số j-1 là mức độ của chi số cuối tháng j-1 ( tháng trước ) Cổ tức j cổ tức trả theo chi số tháng j Trong việc kết hợp giữa S&P 500 và NYSE là cách tôt s nhất được sử dụng để lập bảng chi số cho cổ phiếu U.S ,chúng là giá tốt nhất Sự ủy quyền không hoàn hảo cho danh mục đầu tư thị trường của CAPM , mà được cho là bao gồm tất cả tài sản Biểu đồ số 8.1 là doanh thu hàng tháng của Boeing ngược lại với doanh thu hàng tháng của S&P 500 chi số từ tháng năm 1996 tới tháng 12 năm 2000 Theo thông tin thống kê sự giảm thoái của Boeing sau (a) độ dốc của sự giảm thoái = 0.56 Đây là hệ số beta của Boeing,dựa vào doanh thu hàng tháng từ năm 1996 đến năm 2000 Sử dụng thời kỳ khác cho sự giảm thoái khoảng cách doanh thu khác ( hàng tuần hoặc hàng ngày ) cùng thời kỳ có thể có kết quả beta khác (b) đoạn thẳng của sự giảm thoái =0.54% Đây là sự đo lường chất lượng của Boeing , nó được so sánh với Rf(1-) Tỷ lệ giảm thiểu rủi ro hàng tháng (kể từ doanh thu được dùng giảm thoái là doanh thu hàng tháng giữa 1996 và 2000 trung bình là 0.4% Kết quả cho sự ước lượng theo cho hiệu suất : Rf (1-) = 0.4% (1-0.56) = 0.18% Đoạn thẳng - Rf (1-) = 0.54% - 0.18% = 0.36% Sự phân tích này cho rằng Boeing đã thực hiện tốt mong đợi 0.36% Khi những dự tính dựa CAPM và những tháng sở giữa tháng năm 1996 và tháng 12 năm 2000 Đây là kết quả của doanh thu vượt mức hàng năm khoảng 4.41% Doanh thu vượt mức hàng năm =( 1+doanh thu vượt mức hàng tháng) (mũ 12-1) = (1+0.0036)12 – = 4.41% Chú ý ,tuy nhiên điều này không hàm ý rằng Boeing sẽ là một nơi đầu tư tốt tương lai Việc đo lường chất lượng cũng không cung cấp đầy đủ sự suy giảm của khoản doanh thu vượt mức này có thể được cho là chất lượng của toàn bộ lĩnh vực ( vũ trụ hàng không và phòng thủ ) và là đặc trưng của công ty Để ước lượng sự suy sụp đó chúng ta cần phải ước lượng mức vượt quá cùng thời kỳ với những công ty khác cùng ngành hàng không vũ trụ và công nghiệp bảo vệ và so sánh chúng với doanh thu vượt mức của Boeing Sự khác này sau đó có thể quy cho là những hoạt động riêng của công ty Trong trường hợp này ví dụ doanh thu vượt mức trung bình hàng năm những công ty hàng không vũ trụ ,bảo vệ khác giữa năm 1996 và 2000 là –0.85%, giả thiết rằng những bộ phận chất lượng riêng của công ty Boeing hiện tại là 5.26% Hệ số anlpha riêng của Jensen của công ty = 4.41% - (-0.85%) ( c) R( bình phương) của sự giảm thoái = 9.43% Thông tin thống kê cho rằng 9.43% của rủi ro ( phương sai ) của Boeing hình thành từ nguồn thị trường và số dư 90.57% của rủi ro từ những bộ phận riêng biệt của công ty Những rủi ro gần nên được đa dạng hóa và đó sẽ không được trả thù lao với doanh thu mong đợi cao R(bình phương ) của Boeing cao R trung bình của những công ty được liệt kê ở thị trường chứng khoán ,khoảng chừng 19% năm 2000 (a) Ước lượng độ sai lệch chuẩn của beta = 0.23 Thống kê này hàm ý rằng hệ số beta thực của Boeing có thể từ 0.33 đến 0.79 ( cộng trừ sai số chuẩn của beta bằng 0.56 với 67% độ tin cậy và từ 0.10 tới 1.02 ( cộng và trừ hai sai số chuẩn để đo lường hệ số beta bằng 0.56 ) với 95% độ tin cậy Trong sự thay đổi này dường rộng chúng không thường xuyên cho nhưngc công ty ở U.S Điều này gợi ý rằng chúng ta nên xem xét từ việc ước lượng hệ số beta một cách cẩn trọng Sử dụng một dịch vụ beta Hầu hết chúng ta sử dụng hệ số beta nhận chúng từ một dịch vụ ước lượng Merrill Lynch, Barra, Value Line, Standard and Poor’s, Morningstar and Bloomberg là một những dịch vụ có tiếng Tất cả những dịch vụ này bắt đầu với hệ số beta giảm thoái được mô tả và điều chinh chúng để phản ánh cái mà chúng ta cảm thấy là tốt của rủi ro tương lai Mặc dù những dịch vụ này không khám phá những tái liệu ước lượng , Bloomberg là một ngoại lệ Số 8.2 là trang tính toán hệ số beta của Bloomberg cho Boeing sử dụng cùng thời kỳ có sự giảm thoái ( tháng năm 1996 tới tháng 12 năm 2000) Sơ Đồ 8.2: trang tính toán hệ số beta của Bloomberg cho Boeing sử dụng cùng thời kỳ có sự giảm thoái Trong thời kỳ thời gian là đồng nhất để một cái đó dùng kỳ giảm thoái sớm Chúng thật là khó thấy sự khác giữa sự giảm thoái này và sự giảm thoái sớm hình 8.1 Đầu tiên Bloomberg sử dụng sự tăng giá của cổ phiếu và chi số thị trường việc ước lượng beta và lờ cổ tức phải trả Trên thực tế cổ tức được lờ không làm khác nhiều cho công ty Boeing Nhưng nó có thể làm khác với một công ty đó là hoặc không trả cổ tức hoặc trả cao cách đáng kể cao thị trường Điều này giải thích sự khác ít đoạn thẳng ( 0.50% so với 0.54%) và hệ số beta ( 0.57 so với 0.56) Thứ hai là Bloomberg cũng ước lượng hệ số beta điều chinh , được ước lượng sau Hệ số beta điều chinh = hệ số beta ban đầu (0.67) + 1.00 (0.33) Những cái này (0.67 and 0.33) có tác dụng không làm biến đổi qua những cổ phiếu và quá trình này thúc đẩy tất cả hệ số beta nhằm tới số Hầu hết các dịch vụ thuê những tài liệu tương tự để điều chinh hệ số beta tới một số Cũng làm việc này chúng ta rút những chứng cớ kinh nghiệm rõ ràng gợi ý rằng hệ số beta cho hầu hết các công ty , vượt mức ,dự định hướng tới hệ số beta trung bình Đièu này có thể giải thích bằng sự thật rằng công ty nhận nhiều sự đa dạng hóa hỗn hợp sản phẩm của họ và khách hàng sở thế họ sẽ nhận được nhiều Sự lựa chọn ước lượng cho hệ số beta Có quyết định chúng ta phải thực hiện việc điều chinh sự giảm thoái được mô tả Mối quan tâm đầu tiên là chiều dài của thời kỳ ước lượng Hầu hết ước lượng của hệ số beta , bao gồm bởi Value Line và Standard and Poor’s sử dụng năm của kỳ hạn , Boeing sử dụng năm củ kỳ hạn Sự trao đổi là đơn giản Thời kỳ ước lượng lâu cung cấp nhiều dữ liệu ,nhưng công ty mà chính họ phải thay đổi đặc tính rủi ro của nó vượt quá thời kỳ thời thời gian Boeing suốt thời kỳ phân tích của chúng ta , cả Rockwell và McDonnell Douglas thay đổi hỗn hợp kinh doanh và đặc tính rủi ro bản của nó Ước lượng thứ hai đưa mố quan hệ của khoảng doanh thu Doanh thu của cổ phiếu đạt được hàng năm hàng tháng, hàng tuần , hàng ngày và thậm chí là ngày so Sử dụng doanh thu hàng ngày hoặc ngày sẽ tăng lên số quan sát sự giảm thoái Nhưng nó bộc lộ quá trình ước lượng tới một độ chệch quan trọng ước lượng hệ số beta không việc kinh doanh.VÍ dụ ước lượng hệ số beta cho những công ty nho là chịu thiệt hại từ việc không kinh doanh ,được chệch xuống khimà doanh thu hàng ngày được dùng Sử dụng doanh thu hàng tháng hoặc hàng tuần không kinh doanh chệch đáng kể Trong trường hợp này sử dụng doanh thu hàng tuần cho năm lợi tức hệ số beta ước lượng cho Boeing chi 0.88 , ước lượng beta hàng tháng là 0.96.Muộn là ước lượng đáng tin cậy nhiều của hệ số beta của công ty Ước lượng thứ đưa mố quan hệ sự lựa chọn của hệ số thị trường được sử dụng sự giảm thoái Tiêu chuẩn thực hiện bởi hầu hết dịch vụ ước lượng hệ số beta là đẻ ước lượng hệ số beta của công ty mối quan hệ với các chi số của thị trường nơi mà buôn bán cổ phiếu Do đó hệ số beta của cổ phiếu Đức được ước lượng có mối quan hệ với Frankfurt DAX ,cổ phiếu Anh có mối quan hệ với FTSE, cổ phiếu Nhật có mối quan hệ với Nikkei và cổ phiếu MỸ có mối quan hệ với NYSE hợp lại hoặc S&P 500.Trong thực tiễn mang lại một sự ước lượng rằng sự đo lường có lý của rủi ro của những nhà đầu tư nước , nó không thể tốt nhât đạt đến đối với nhà đầu tư nước ngoài ,người mà sẽ được phục vụ tốt hệ số beta được ước lượng có mối quan hệ với chi số quốc tế Ví dụ hệ số beta của Boeing giữa năm 1993 và 1998 được ước lượng có mối quan hệ với chi số của Morgan Stanley Capital ,1 chi số được lập của cổ phiếu từ những thị trường khác toàn cầu ,mang lại hệ số beta 0.82.Trong phạm vi các dịch vụ khác sử dụng những thời kỳ ước lượng khác ,chi số thị trường khác và việc điều chinh hệ số beta khác Họ thường cung cấp việc ước lượng hệ số beta khác ở cùng công ty cùng thời điểm thời gian Trong sự khác giữa các hệ số này khó khăn Chú ý rằng ước lượng hệ số beta được chuyển giao bởi mỗi dịch vụ với sai số chuẩn và nó là tất cả hệ số beta được thông báo cho công ty sa sút khoảng thời gian phạm vi sai số chuẩn từ sự giảm thoái Ước lượng hệ số beta lịch sử cho những công ty nho thị trường Quá trình ước lượng hệ số beta thị trường với vài cổ phiếu liệt kê chúng là không khác từ sự mô tả ở Nhưng sự lựa chọn ước lượng khoảng doanh thu ,chi số thị trường và thời ky doanh thu có thể làm lên sự khác lớn việc ước lượng Khi lực trả nợ có giới hạn ,bởi vì nó thường là nhiều cổ phiếu nổi lên thị trường ,hệ số beta được ước lượng dùng khoảng doanh thu ngắn dự định nhiều là chệch Trên thực tế sử dụng doanh thu hàng ngày hoặc thậm chí hàng tuần những thị trường này sẽ làm sai những hệ số beta mà không được đo lường tốt của chính rủI ro thị trường của công ty Trong nhiều thị trường nổI lên cả những công ty phân tích chính thị trường thay đổi quan trọng qua một thờI kỳ ngắn Sử dụng năm của doanh thu ,như chúng ta đã làm cho Boeing cho là giảm thoái có thể cug cấp hệ số beta cho công ty(và thị trường ) và chịu một ít sự tương đồng vớI các công ty( và thị trường ) nó tồn tại ngày hôm Cuối cùng chi số mà ước lượng doanh thu thị trường nhiều thị trường nho được dự định được chi phối bởi vài công ty lớn ví dụ Bovespa ( chi số của Brazil được chi phối vài năm bởi Telebras cái mà đại diện cho hầu hết nửa chi số DAX chi số tiền vốn của Đức ,được chi phối bởi Allianz, Deutsche Bank Siemens và Daimler Khi một chi số được chi phèi bởi hoặc vài công ty , hệ số beta được ước lượng ngựơc lại rằng chi số không được đo lường đúng rủi ro thị trường Trên thực tế hệ số beta được giấu kín cho những công ty rộng lớn mà chi phối chi số và những tham iôs rất lộn xộn cho tất cả công ty khác Việc chi phối chi số và sự ước lượng hệ số Có một số của chi số mà được bởi hoặc vài cổ phiếu Một các trường hợp đáng quan tâm nhất là thị trường cổ phiếu Helisinki ( HEX) vào cuối năm 1990 Nokia hãng điện thoại lớn đại diện 75% của chi số Helisinki, khoản m ục của giá trị thị trường ,không quá ngạc nhiên một sự giảm thoái của Noika ngược lai HEX được cung cấp kết quả chi ở hình 8.3 Hình 8.3:hệ số ước lượng của hệ số Beta cho Nokia: Trong chi số có thể kết thúc hợp lý với hệ số beta nho số đó Sự giảm thoái dường khôngcó chỗ xấu Trong thực tế vấn đề gây ồn ã đó là chúng ta nên chú ý tới Boeing ,độ tăng từ sai số chuẩn cao không xuất hiện Ước lượng hệ số beta có sai số chuẩn 0.03 ,nhưng kết quả là lừa dối Độ lệch chuẩn thấp là kết quả của sự suy giảm lạm phát của chính Nokia kể từ nó có ảnh hưởng lớn đến chi số Hệ số beta không có nghĩa với những nhà đầu tư đại diện của Nokia những người mà có thể đa dạng hóa Nếu không phải là toàn cầu ,ít nhất là cổ phiếu qua châu âu Vẫn còn tồi tệ hệ số beta của những cổ phiếu hết hạn khác ngược lại với HEX trở thành hệ số beta được ước lượng ngược với hệ số beta Trên thực tế hệ số beta của mọi cổ phiếu hết hạn khác ở thời gian giảm thoái này là ít Nó có thể là ,bạn phải hoi ,nếu hệ số beta trung bình là một số Nó là hệ số beta trung bình được đo lường đó là hệ số của beta được đo lường nó là một số ,và nếu Nokia mà bao gồm nguồn thông tin của chi số có một hệ số beta lớn số đó ,mọi cở phiếu khác Hình vẽ 8.2 : ¦ước lượng hệ số beta cho công ty xi măng Titan Titan Cement là một công ty xi măng và xây dựng ở Hy lạp.Tái sản xuất hình 8.4 là hệ số beta ước lượng cho Titan nhận được từ dịch vụ beta (Bloomberg)từ tháng năm 1996 tớI tháng 12 năm 2000 10 năm của các hợp đồng thuê năm đầu (677 triệu đô), chúng ta xem xét phần phụ thêm của năm Giá trị hiện hành của hợp đồng thuê hoạt động được xử lý khoản nợ tương đương và thêm vào món nợ tích lũy của hãng Bảng cân đối của hãng có khoản lãi suất sinh từ khoản nợ là 1.56 tỷ đô Nợ tích lũy của hãng là Điều chinh nợ = lãi suất sinh nợ + giá trị hiện hành của hợp đồng thuê=1560 + 5714=7274 triệu đô (đã làm tròn) Điều chinh thu nhập hoạt động của Gap, đầu tiên chúng ta sẽ điều chinh đầy đủ Để tính toán phần sụt giảm tài sản thuê, giả thiết suốt quá trình thuê, sự sụt giảm là theo đường thẳng và cân bằng với khoản nợ theo hợp đồng Sụt giảm theo đường thăngr = giá trị tài sản thuê/ thời gian thuê= 5714/13=440 Thu nhập hoạt động ban đầu của Gap là 1365 triệu đô đã được điều chinh Thu nhập hoạt động điều chinh = thu nhập hoạt động + chi phí thuê hoạt động năm hiện hành – phần sụt giảm tài sản thuê =1365 + 706-440=1631 Phần điều chinh xấp xi cũng được đánh giá, chúng ta thêm vào chi phí lãi xuất sử dụng chi phí không thuế của khoản nợ Th hoạt động điều chinh = thu nhập hoạt động + giá trị khoản nọ thuê *chi phí không thuế của khoản nợ =1365 + 5714*0.07=1765 triệu đô Còn các hợp đồng khác? Lý lẽ về thuê tài sản tạo bởi các hợp đồng thuê dài hạn mà các hãng không thể hủy ngan hoặc chọn lựa hủy bo hoặc toán không liên kết với việc thực hiện Ví dụ, xem xét một đội thể thao chuyên nghiệp, ký hợp đồng 10 năm với giá trị triệu đô một năm Nếu việc toán không ngẫu nhiên thực hiện, hãng có thể tạo khoản nợ tương đương bằng việc ký hợp đồng Kết cục của giả thiết này là hãng không có khoản nợ bảng cân đối của họ, đẩy cao mình việc xếp hạng và hàm chứa rủi ro Ví dụ như, Mario Lemieux là một chơi cho Pittsburg Penguinsm, một đội hockey chuyên nghiệp, có một phần sở hữu đội vì những thiếu sót ký hợp đồng với Lợi tức kế toán lợi tức thực 71 Các hãng có thể trở nên thông thạo gặp gỡ và trở thành nhà phân tích đánh giá lợi tức hàng quí Khi ước lượng lợi tức biến đổi có thể biểu diễn một sự phát triển thực tế, một vài hãng chọn kỹ thuật kế toán để hoàn thiện vấn đề này Khi đánh giá các hãng, chúng ta phải điều chinh thu nhập hoạt động qua mánh khóe của các hãng thành th hoạt động thực Hiện tượng lợi tức quản lý Năm 1990, Microsoft và Intel là những hãng mẫu mực về công nghệ Thực tế là Microsoft có đánh giá phân tích lợi tức của 39 40 quí của thập kỷ và Intel có trình bày các báo cáo được đóng dấu hầu hết Các hãng công nghệ sau chân họ cố gắng trình bày lợi tức cao phân tích đánh giá ít nhất một vài xu Chứng cớ tràn ngập là hiện tượng này mở rộng Trong vòng 18 quí từ năm 1996 tới 2000, nhiều hãng đều đánh giá lợi tức thực tế Dấu hiệu khác của việc quản lý lợi tức là lỗ hổng giữa lợi tức theo báo cáo của hãng tới Internal Revenue Service và báo cáo tới nhà đầu tư cổ phiếu tăng lên những thập kỷ cuối cùng Với mong đợi từ nhà phân tích đánh giá, điều này nói với bạn chuyện gì? Một điều có thể là nhà phân tích chắc chắn đánh giá lợi tức và không bao giờ kiếm được gì từ những lỗi sai Trong là điều có thể là có vẻ là một thất bại lớn toàn bộ thập kỷ Các hãng công nghệ đặc biệt xa việc làm theo ý mình đo lường và báo cao lợi tức với các đánh giá theo ý mình Đặc biệt, việc xử lý chi phí nghiên cứu chi phí hoạt động đã tạo thuận lợi cho các hãng điều khiển lợi tức Điều chinh lợi tức có thực sự làm tăng giá cổ phiếu của hãng? Điều này là có thể biến đổi đánh giá qua nhiều quí, có tạo sự cả tin? Không , và những lời ri tai về đánh giá phân tích xuất hiện một lần nữa chắc chắn bày to lợi tức mong đợi Đâu là những lời ri tai về lợi tức? đó là những phân tích đánh giá ngấm ngầm mà các hãng Microsoft và Intel phải biến đổi gây ngạc nhiên cho thị trường và những đánh giá này thường cao phân tich đánh giá thường Ví dụ, 10/4/1997 Intel báo báo thu nhập cổ phiếu là 2.10 đô một cổ phiếu, cao đánh giá phân tích là 2.06, giá cổ phiếu sụt giảm điểm, vì những lời ri tai về phân tích đánh giá là 2.15 Thị trường được xây dựng với mong đợi về lượng mà Intel đã biến đổi ……….phân tích đánh giá quá khứ Tại các hãng điều chinh lợi tức Bởi vì họ tin rằng họ nhận được từ thị trường từ lợi tức trình bày đã được làm phẳng và tro lại chắc chắn đánh giá phân tích Một điều chắc chắn, điểm thành công của Microsoft và Intel , các hãng công nghê, là họ không bày to mong đợi 72 Nhiều điều chinh tài chính có vẻ tin rằng nhà đầu tư lấy số lợi nhuận bề mặt và làm việc với những dòng tận cùng được trình bày Điều này giải thích tại việc tiêu chuẩn kế toán tài chính (FASB) cố gắng thử thay đổi đường lợi tức với thước đo lợi tức được tìm thấ, cả sự thay đổi tạo ý nghĩa lớn Ví dụ như, FASB cố gắng đánh giá lựa chọn mở rộng bởi những hãng này và tính phí chúng chống lại lợi nhuận hoặc thay đổi cách liên kết với kế toán Đó có thể là lãi suất tốt nhất cho việc quản lý hãng để quản lý lợi tức Người quản lý biết rằng họ giống mệt moi lợi tức giảm đáng kể so với kỳ trước Hơn nữa, có những hãng mà việc bồi thường được xây dựng từ mục đích lợi nhuận Kỹ thuật điều chinh lợi tức Các hãng điều chinh lợi tức thế nào? Diện mạo của việc quản lý lợi tức tốt đẹp là sự chăm lo và ủng hộ của những mong đợi đánh giá, Microsoft sử dụng những năm 1990 Liên quan tới việc đánh giá phân tích tại các hãng về lợi tức và số mong đợi thấp họ tin rằng đánh giá đã caop Có vài kỹ thuật được sử dụng và chúng ta sẽ xem xét những kỹ thuật thông dụng nhất Không phải tất cả các kỹ thuật đều có hại cho hãng mà thực tế là một vài kỹ thuật có thể là sự điều chinh khôn ngoan 1.Kế hoạch dài hạn Hãng có thể có kế hoạch đầu tư dài hạn và việc bán tài sản sẽ giữ cho lợi tức tăng đều Công nhận tổng thu nhập Hãng có thể chậm trễ phải công nhận tổng thu nhập Ví dụ như, Microsoft, năm 1995, chấp nhận một cách tiếp cận vô cùng bảo thủ để tính toán tổng thu nhập từ việc bán phần mềm Windows 95 và lựa chọn không trình bày những phần họ được phép (tuy nhiên không bắt buộc ) trình bày Thực tế là hãng đã tích lũy 1.1 tỷ đô lợi tức không kiếm mà có vào cuối năm 1996 có thể vay mượn lợi tức phụ thêm quí Tổng thu nhập sổ sách sớm Một vài hãng xuất khẩu hàng hóa vào những ngày cuối quí và để phân phối và bán lẻ, báo cáo tổng thu nhập xem xét trường hợp của MicroStraegy, một hãng công nghệ hoạt động từ năm 1998 Trong hai quí cuối năm 1999, báo cáo tổng thu nhập của hãng tăng 20% và 27% tương ứng, phần nhiều sự tăng trưởng đó có thể qui cho những thoa thuận lớn được công bố trước kết thúc quí Trong một phương án tinh tế kế hoạch này, hai hãng công nghệ, đều đứng trước nhu cầu thúc đẩy lợi tức, có thể ký kết một giao dịch trao đổi lợi tức 73 Tạp chí Forbes có bài báo ngày 3/6/2000, MicroStrategy, với đoạn : “MicroStrategy và NCR công bố thoa thuận 52.5 triệu đô về cấp phép và phần mềm NCR đồng ý bo 27.5 triệu đô trả cho MicroStrategy để được cấp phép phần mềm của nó MicroStrategy mua một đơn vị NCR mà đã trở thành đối thủ cạnh tranh với lượng 14 triệu đô cổ phiếu, đồng ý trả 11 triệu đô tiền mặt cho một hệ thống kho dữ liệu vốn hóa chi phí hoạt động Thừa nhận tổng thu nhập, các hãng thận trọng phân loại chi phí vận hành, chi phí vốn, đặc biệt là chi phí cho phần mêm và R&D Vốn hóa và bo chi phí của AOL cung cấp CDs và đĩa cho tạp chí , là ví dụ, cho phép nó báo cáo lượng lợi tức kiếm được cuối thập kỷ 90 Những thứ bo Một sự tích lũy tổ chức lại có thể là kết quả cho thu nhập thấp vào thời kỳ hiện hành, nó mang lại hai lần lợi nhuận cho hãng có nó Bởi vì thu nhập hoạt động được báo cáo cả trước và sau tích lũy tổ chúc lại, nó cho phép các hãng tách chi phí khoi hoạt động Nó cũng cho phép biến đổi thu nhập dễ dàng quí tới Hayx nhìn xem làm thế nào tổ chức lại có thể thúc đẩy lợi tức, xem xét trường hợp của IBM Bằng cách bo những kế hoạch và thiết bị cũ năm, IBM có thể làm giảm chi phí sụt giá tới 5% tổng thu nhập năm 1996 từ mức trung bình 7% năm 19901994 Mặt khác, tổng thu nhập năm 1996 là 1.64 tỷ đô hoặc 18% của 9.02 tỷ lợi nhuận không thuế năm ngoái Các hãng công nghệ đặc biệt thành thạo loại bo phần lớn thu nhận chi phí chi phí R&D dở dang để đăng ký tăng lợi tức quí kế tiếp Lev and Deng (1997) học 389 hãng khác loại bo chi phí R&D sản xuất dở dang giữa năm 1990 và 1996, loại bo trung bình 72% giá mua và gia tăng 22% lợi tức hãng kiếm được quí Sử dụng phần dự trữ Hãng cho phép xây dựng quĩ dự trữ cho những khoản nợ khó đòi, hàng bị trả lại, mất mát tiềm tàng khác Một vài hãng bảo thủ ước lượng hàng hóa của họ và sử dụng phần dự trữ để làm đẹp phần lợi tức năm khác thu nhập từ đầu tư Hãng đầu tư thị trường chứng khoán hoặc đầu tư vào hãng khác có thể báo cáo sổ sách của họ phần giá trị tốt thị trường Như vậy, việc toán những đầu tư này có thể mang lại kết quả là lượng vốn lớn mà có thể thúc đẩy thu nhập kỳ tiếp theo Các hãng công nghệ Intel có thể sử dụng đường này để biến đổi đánh giá lợi tức 74 Điều chinh thu nhập Trong phạm vị điều chinh thu nhập của các hãng, bạn phải thận trọng sử dụng số lợi tức năm hiện hành nền tảng Trong phần này, chúng ta sẽ xem xét một loạt điều chinh mà chúng ta cần tạo để bắt đầu có lợi tức trước sử dụng số là nên tảng của kế hoạch Chúng ta bắt đầu xem xét sự khác biệt tinh tế giữa một kỳ, định kỳ và bất thường Chúng ta có một ví dụ về làm thế nào để tiếp cận với những mảnh vỡ bị bo bởi kế toán thu nhận Sau đó chúng ta xem xét làm thế nào tiếp cận với phần thu nhập của cổ đông công ty.và đầu tư thị trường chứng khoán Cuối cùng, chúng ta nhìn lại phần kiểm tra và có thể giúp đánh giá các báo cáo lợi tức các hãng kiếm được theo cách chi tiêu đáng tin cậy so với lợi tức thực sự Những mục có định kỳ và bất thường Thước đo đánh giá thu nhập hoạt động và thu nhập ròng đơn giản Thu nhập hoạt động được sử dụng làm sở cho việc phản ánh hoạt động và không nên bao gồm những mục một kỳ hoặc bất thường Xử lý vấn đề này các báo cáo là một thách thức bởi có loại khoản mục bất thường - Chi phí hay thu nhập một lần thực sự chi xuất hiện một lần Một phần tích nạp tổ chức lại xuất hiện 10 năm trước và là một ví dụ tốt Chi phí này có thể khoi việc phân tích và thu nhập hoạt động cùng thu nhập ròng tính toán cùng chúng - Chi phí và thu nhập không xuất hiện hàng năm có vẻ lặp lại tại những khoảng thời gian cố định Xem xét ví dụ một hãng có phần tích lũy tổ chức lại hàng năm 12 năm Điều này gợi ý chi phí bất thường thực sự là chi phí bình thường được gộp bởi hãng năm Lờ những chi phí vậy là nguy hiểm vì thu nhập hoạt động kỳ vọng năm tới có thể bị cường điệu Điều gì là có ý nghĩa giữ lấy chi phí và phổ biến nó hàng năm Do vậy, nếu tổ chực lại chi phí năm với lượng 1.5 tỷ đô, trung bình, thu nhập hoạt động năm hiện hành có thể giảm 0.5 tỷ đô để phản ánh phần tích lũy hàng năm bởi chi phí này - Chi phí và thu nhập lặp lại hàng năm dế dàng bay đáng kể Cách tốt nhất để thoa thuận là chuẩn hóa chúng bằng cách lấy trung bình cộng chi phí suôt thời kỳ và giảm thu nhập năm bằng một lượng - Khoản mục lặp lại hàng năm với việc thay đổi dấu- dương một vài năm và âm các năm khác Xem xét ví dụ hiệu ứng ngoại tệ chuyển đổi thu nhập Một hãng của Mỹ, có thể âm năm sau đô la mạnh và dương năm khác đồng đo yếu Việc thận trọng phần nhiều với chi phí này là lờ chúng Đó là lợi ích từ thu nhập hay mất mát chúng có thể từ sự thay đổi tỷ giá, làm họ chia thu nhập thường xuyên và có thế làm đánh giá sai lầm 75 Để tìm sự khác biệt các khoản mục này bạn cần truy nhập vào lịch sử của một hãng tài chính Với những hãng trẻ, điều này không có sẵn, kho để tạo một dòng chi phí nên được lờ đi., chi phí nên được bình thường hóa và xem xét đầy đủ Điều chinh thu nhận và chiếm đoạt Kế toán thu nhận có thể trút lại sự tàn phá báo cáo các năm kế tiếp sau một sự thu nhận Đa số sản phẩm phụ của sự thu nhận, nếu kế toán mua bán được sử dụng, được khấu hao thiện chí Việc khấu hao này có thể giảm báo cáo thu nhập ròng thời kỳ kế tiếp, nhiên thu nhập hoạt động không nên bị ảnh hưởng Chúng có nên xem xét khấu hao một chi phí hoạt động? chúng nghĩ rằng không Vì cả giao dịch không tiền mặt và không tính thuế đều tính phí Con đường an toàn nhất với việc khấu hao thiện ý là nhìn lại lợi tức trước để khấu hao Trong năm hiện hành, công ty công nghệ đã sử dụng nhiều thủ đoạn khác thường tạo sự thiện chí tiền thưởng vẫn được điền vào sổ sách của họ Sử dụng lý lẽ rằng phần lớn giá trị của thị trường trả cho công ty công nghệ đến từ giá trị nghiên cứu của hãng, họ loại bo những gì họ gọi là chi phí R&D sản xuất dở dang để gìn giữ bền chặt Sau đó, chi phí R&D họ xử lý nội bộ chi phí Với việc khấu hao thiện ý, loại bo chi phí R&D sản xuất dở dang tạo giao dịch không tiền mặt và không thuế bị tính phí và chúng ta nên nhìn lại lợi tức thời kỳ loại bo Khi hãng tước bo tài sản, họ có thể phát sinh thu nhập từ vốn đầu tư Những sự chiếm đoạt hiếm xảy có thể xử lý khoản mục một lần hoặc lờ đi, một vài hãng tước bo tài sản một việc làm thường xuyên Với những hãng vậy, tốt nhất là lờ những thu nhập có liên hệ với sự chiếm đoạt, để xem xét những lợi nhuận thực tế có liên quan tới sự chiếm đoạt, phần vốn ròng có được từ thuế, đánh giá chi phí vốn ròng ….Ví dụ, một hãng có chi phí vốn là 500 triệu đô, 300 triệu đô sụt giảm, và 120 triệu chiếm đoạt mỗi năm, có chi phí vốn là 80 triệu Chi phí vốn ròng = chi phí vốn – sụt giảm – phẩn chiếm đoạt theo đuổi = 80 triệu đô la 120= đô la- 500 300 đô la USD Thu nhập từ đầu tư sự nắm giữ chứng khoán Đầu tư thị trường chứng khoáng mang lại hai dạng thu nhập Thứ nhất là lãi suất và thứ hai là lợi ích (hoặc mất mát) phát sinh mua bán chứng khoán với các mức giá khác Trong những năm gần đây, thị trường chứng khoán phát triển, một vài hãng công nghệ sử dụng lý lẽ thu nhập và biến đổi phân tích đánh giá Theo cách nhìn của chúng ta, không phải dạng thu nhập nên là một phần của lợi tức được sử dụng định giá một vài hãng, cũng không phải dịch vụ tài chính 76 mà hãng kinh doanh mua bán chứng khoán Tỷ suất lợi tức kiếm được thị trường chứng khoán nên được lờ định giá các hãng, bởi vì quá dễ để thêm vào giá trị thị trường của những cổ phiếu này tại thời điểm cuối so với việc trộn lẫn chúng với tài sản khác Ví dụ như, giả thiết rằng, bạn có một hãng phát sinh 100 triệu tiền mặt sau thuế, với giả thiết 20% luồng tiền này có từ nắm giữ cổ phiếu thị trường nhiều rủi ro với giá trị 500 triệu đô 89% còn lại của dòng tiền đến từ tài sản hoạt động và những luồng tiền này được mong đợi là tăng 5% thời gian tới và chi phí vốn (theo lãi suất bản) là 10% Giá trị Giá trị Giá trị Giá trị của hãng dễ dàng được đánh giá : tài sản kinh doanh của hãng=80 /(1.05)( 10-.05)= 1,680 triệu đô chứng khoán có giá== 500 triệu đô la hãng= 2,180 triệu đô Nếu chúng ta chọn việc chiết khấu 100 triệu đô dòng tiền sau thuế, chúng ta phải điều chinh chi phí vốn (để phản ánh rủi ro tiềm tàng của thị trường chứng khoán) Sự điều chinh, để làm đúng, cần hiệu suất cùng giá trị đánh giá ở Tiền lời (mất mát) từ chứng khoán cần được lờ vì những lý khác Nếu bạn hợp nhất phần kiếm được vào thu nhập và sử dụng nó, bạn không chi hạch toán nó việc bán cổ phiếu với giá cao từng thời kỳ tương lại mà bạn còn rủi ro hai lần hạch toán giá trị của chứng khoán đó nếu thêm chúng vào giá trị của tài sản hoạt động để đánh giá tài sản Hãng có ý định nắm giữ cổ phần những hãng khác thường báo cáo tăng hoặc giảm lợi tức để phản ánh tài sản này Hiệu ứng của lợi tức thay đổi phụ thuộc phần nắm giữ Trong chương 3, chúng ta đã phân biệt ba hạng - -Nắm giữ thiểu số, bị động nơi chi lợi tức cổ phần nhận được từ việc nắm giữ được ghi nhận thu nhập - Nắm giữ phần thiểu số, lãi suất tích cực, phần lợi ích (hay mất mát)được thể hiện báo cáo thu nhập và điều chinh thu nhập ròng (không phải thu nhập hoạt động) - Nắm giữ phần lớn, lãi suất tích cực, nơi mà báo cáo thu nhập được củng cố và toàn bộ thu nhập hoạt động của phần phụ hiện là một phần củ thu nhập hoạt động Trong trường hợp vậy, thu nhập ròng thường được điều chinh cho phần phụ được sở hữu bởi những người khác (quyền lợi thiểu số) Con đường an toàn nhất để có hai loại tài sản là người nắm giữ lờ thu nhập được biểu hiện từ phần phụ đánh giá một hãng, để đánh giá phần phụ riêng rẽ và thêm vào nó phần giá trị nhận được cho tổng công ty Ví cụ đơn giản là, xem xét một hãng (Holding Inc) phát sinh 100 triệu đô tiền sau thuế từ tài sản hoạt động của nó và giả thiết rằng luồng tiền này tăng 5% mỗi năm mãi mãi, Thêm vào đó, giả thiết rằng hãng sở hữu 10% hãng khác … với những lợi nhuận thực tế sau thuế là 10 triệu tăng trưởng 4% một năm Cuối cùng giả thiết rằng chi 77 phí vốn của cả hãng là 10% Giá trị của hãn (Subsidiary Inc.) có thể đánh giá sau: Giá trị tài sản hoạt động của Holding Inc=100(1.05/(0.10-0.05))=2100 triệu đô Gíá trị cổ phiếu của công ty giữ vốn của Inc = $2,100 + 0,10 (867 = $2,187) Bạn có thể đánh giá được kết hợp vững vàng với báo cáo lợi tức được củng cố và sau đó trừ ở ngoài giá trị của thiểu số giữ Bạn phải giả thiết mà những hãng doanh giống vậy và ( của ) nguy tương đương một chi phí cổ phần vốn giống vậy sẽ được áp dụng với tất cả hai lợi nhuận thực tế thu được của hãng Cách khác,bạn có thể tước bo toàn bộ thu nhập ở khâu khai thác của phần phụ thu từ thu nhập ở khâu khai thác được củng cố và theo sau quá trình được đặt ở ngoài ở để đánh giá sự cầm nắm Mnh hoạ 9.6:Lợi tức điều chinh cho những sự trích nạp trước Giữa năm 1997 đến 1998,xerox được báo cáo kiếm được bao gồm một số quan trọng của một thời gian, tiết mục khác thường và khác thường.Tóm lược của phần (a) sự kiếm được cũng bảng 9.7 Bảng 9.7 việc kiếm được cho xerox: 1997-1998 1999 $10,346 $7, 856 $ 1, 026 $ 19, 228 1998 $ 10,696 $ 7, 678 $ 1, 037 $ 19, 447 1997 $ 9,881 $ 7, 257 $ 1, 006 $ 18, 144 Chi phí bán hàng Chi phí công tác dịch vụ Kiểm kê tích hoạt Thiết bị tài chính Chi phí nghiên cứu thiết bị Chi phí S, G, A Tổ chức sự tích hoạt Mạng lướI khác Tổng chi phí $ 5, 744 $ 4, 481 $ 5, 330 $ 3,778 $ 297 $17, 192 $5, 662 $ 4, 205 $ 113 $ 570 $ 1, 040 $ 5, 321 $1, 531 $ 242 $18,684 Lợi nhuận trước thuế $2,036 $ 631 $68 $ 49 $1,424 $763 $ 207 $74 $45 $585 $2,141 $ 728 $127 $88 $1.452 Hàng đã bán Tiền thuê nhà Thu nhập tài chính Tổng thu nhập Thu nhập thuế Lợi nhuận từ những hoạt động khác Thu nhập sau thuế $547 $ 979 $ 5, 144 $ 520 $ 1, 065 $5, 212 $ 98 $16,003 78 Những phí khác Thu nhập thu được $0 $1,424 $190 $395 $0 $1.452 Có vài sự điều chinh hiển nhiên tới thu nhập đại diện cho những sự tích nạp trước và một chủ nhà của (kẻ) khác chảy Hãng cho chúng ta xem xét những sự điều chinh hiển nhiên đầu tiên - Sự tích nạp kiểm kê và tổ chức lại tích nạp 1998 nhiên có vẻ đại diện cho những tích nạp trước có khả mà chúng đại diện cho những vấn đề nằm bên dưới nghiêm túc mà có thể tạo sự tích nạp những thời kỳ tương lai Sự tích nạp cho những thao tác được ngừng vào năm 1998 cũng ảnh hưởng đến thu nhập của chi năm - Những chi phí (thực) khác tiết mục hàng là một tiết mục có định kỳ thay đổi,chúng tính trung bình chi phí này dự báo thu nhập tương lai - Để đến lại những phần phụ được điều chinh giăng lưới thu nhập chúng cũng đảo ngược những hai sự điều chinh trước liên quan bởi việc trừ ở ngoài “ tính công bằng thu nhập chính của nhũng cộng sự không chịu ảnh hưởng củng cố “ (phản chiếu những cổ quyền thiểu số của sự chụp những hãng khác và thêm sau ) thiểu số làm quan tâm lợi tức của những phần phụ ( phản chiếu thiểu số quan tâm Xerox là cổ quyền đa số Bảng sau điều chinh thu nhập chính toàn bộ những năm cho những sự thay đổi được gợi ý Bảng 9.8.Lợi tức ròng đã điều chinh Xerox Thu nhập sẵn có Tính công bằng cho những đối tác lợi nhuận không ảnh hưởng bởi củng cố Thiểu số quan tâm kiếm được phụ Tổng hợp tích nạp (1 thuế suất) Sự tích nạp kiểm kê (1 thuế suất) Khoản khác Lợi tức ròng đã điều chinh 1999 $ 1,424 $ 68 1998 $585 $74 1997 $, 452 $127 $ 49 $0 $0 $205 $147 $1,463 $45 $ 1,116 $82 176 $155 $1,776 $88 $0 $0 $65 $140 $1,338 Tổ chức lại và kiểm kê những sự tích nạp là thuế chủ thể trù và phần sau thuế thì bổ sung sau : thuế suất được tính toán những thuế được dựa được trả tiền và lợi tức có thể chịu thuế năm đó Thuế phải nộp Thuế suất vào 1998 = 79 Lợi tức chịu thuế = 207/763 = 27.13% Chúng ta cũng thêm ngược lại phần sau thuế của những chi phí khác và trừ ở ngoài chi phí hàng năm trung bình những năm Trung bình những chi phí khác = (297 + 242 + 98 ) : = $ 212 ( triệu) Bình thường hoá khác ( cho thuế suất ) Cho năm 1998 = (212) (1 – 0,2713) = $ 155 triệu Những sự điều chinh tương tự cần để được làm tới thu nhập ở khâu khác in chụp những chi phí tiền lãi ngoài những mạng ( lưới ) chống lại thu nhập lãi phần phụ thủ đô ( trung tâm ) của nó để báo cáo thu nhập tài chính.Bạn nhu cầu vùng cao nguyên cỗi phân chia những chi phí tiền lãi từ thu nhập lãi đến tại ước lượng của thu nhập ở khâu khác cho hãng Những việc khác là gì ? Sự dư thừa của những sự tích nạp trước gợi ý mà ở đó có thể việc là vấn đề thao tác tại sự chụp mà có thể gây tương lai hoi giá Thật ra, đáng ngạc nhiên rằng Xerox phải chậm trễ 10K sự đưa vao phiếu ghi tin của nó vào 2000 bởi vì những vấn đề kế toán Cảnh báo đăng ký kiếm được Không phải bởi những tiết mục mà được báo cáo ngoại trừ bởi những tiết mục điều đó được che giấu những phạm trù khác.Chúng gợi ý danh sách kiếm tra sau mà cần phải được tổng quan về bất kỳ báo cáo lợi tức nào để đánh giá khả của những cú sốc vậy - Việc kiếm được sự tăng trưởng bo xa sự tăng trưởng lợi tức bởi một sự to lớn năm sau năm? Tháng năm này khá là dấu hiệu của hiệu quả gia tăng,nhưng sự khác thì lớn và tiếp tục năm sau năm,bạn cần phải ngạc nhiên về nguồn của những hiệu quả này -Nhưng sự tích nạp trước hay không vân dụng (chạy máy)tức lợi tức xuất hiện thương xuyên không ?Chính sự tích nạp đó có lẽ đã là sự phân loại khác mỗi năm,một số tích nạp kiểm kê năm,1 tổ chức lại sự tích lại nạp ( kẻ ) tiếp và vân vân một nỗ lục có ý thức bởi công ty dể di chuyển bình thường vân hành những chi phí vào những hạng mục ngoài kinh doanh này 80 -Bất kỳ chi phí điều hành,như 1% lợi tức nào,đu đưa bừa bãi từ năm này đến năm không ?Đề xuất (gợi ý) này mà mục chi tiêu (nói S G & A) chi phí ngoài kinh doanh những bao gồm và cần phải thật sự là đã tước bo ở ngoài và báo cáo riêng rẽ Công ty điều hành những ước lượng quý sau phân tích bởi xu hay xu?Không phải mọi công ty là Mcrosoft.Những công ty mà năm ước lượng tốt nhất sau năm được tăng gia vào kiếm được quản lý và là chuyển động kiếm được ngang qua những thời hạn Sự tăng trưởng vào ổn định,thực hành này có thể bắt kịp họ -Một thực tế đáng kể của những lợi tức đến những phần phụ hay tài sản liên quan không?trong những hàng hoá có thể làm hợp pháp,tập hợp giá cả có thể cho phép hãng di chuyển lợi tức từ đơn vị tới (kẻ) khác và cho họ cảnh quan lạc đường (sai lạc) của lợi tức đúng tại hãng -Nguyên tắc kế toán để đánh giá kiểm kê hay sự sụt giá được thay đổi thường xuyên không ? -Một chiến lược thu nhập khó để làm thành công dài hạn.Một hãng đòi thành công tức thời đến từ chiến lược yêu cầu xem xét ti mi -Vốn luân chuyển phồng lên ở ngoài là lợi tức và kiếm dâng sóng? Điều này có thể cho phép mũi kim mỹ hãng đó mà phát sinh những lợi tức gần cho mượn tới những khách hàng của mình Không nhân tố nào ở đây,bởi tự mình,gợi ý chúng hạ thập xuống lợi tức cho những hãng những sự kết hợp của những nhân tố có thể được nhìn tín hiệu báo động ma kiếm được sự phát biểu cần đưa lên xem xét ti mi cao hơn Tóm lược Những báo cáo tái chính ở lại nguồn sơ cấp của thông tin cho đa số những nhà đầu tư và những người phân tích.Có những sự khác nhau,tuy nhiên,trong kế toán và phân tích tài chính tiếp cận thế nào trả lời một số câu hoi chìa khoá về hãng Trong chương này chúng ta bắt đầu sự phân tích của chúng ta của lợi tức bởi việc quan sát phân hạng kế toán của những chi phí vào việc vân hành,cấp vốn những chi phí được đưa vào những báo cáo lợi tức,nhưng vốn xây dựng bản là sự trả 81 qua vài thời hạn và cầm lấy mẫu dạng của sự sụt giá và sự tắt dần.Những chi tiêu kế hoạch phân loại vận hành,những hợp đồng và những chi phí nghiên cứu và phát triển chi phí điều hành (khuôn cần phải là phân loại việc cấp vớn chi phí TĨM TẮT CHƯƠNG 9:Đo lường thu nhập Bảng cân đối tài chính Điều chinh lợi tức Sự quan trọng của lợi tức cập nhật Những báo cáo hàng năm chi được đưa vào cuối những năm tài chính chúng thường yêu cầu đánh giá trị của hãng suốt năm Vì vậy, báo cáo hàng năm cuối cùng có sẵn cho một hãng có giá trị có thể bao gồm thông tin hoặc chín tháng trước Trong trường hợp các hãng thay đổi nhanh chóng theo thời gian, những ước lượng bản về giá trị những thông tin trở nên cũ nhanh chóng Xếp hạng lợi tức hiệu chinh Những chi phí một hãng gánh chịu có thể chia thành ba nhóm:Chi phí hoạt động là những chi phí chi phát sinh lợi ích cho các hãng thời kỳ hiện hành Chi phí vốn là những chi phí phát sinh lợi ích qua nhiều thời kỳ Chi phí tài chính là những chi phí liên quan đến những phần vốn không phải vốn cổ phần được phát triển bởi một hãng Chi phí vốn được xem xét chi phí hoạt động Những tiêu chuẩn kế toán nói chung yêu cầu tất cả chi phí R&D được tính vào chi phí kỳ mà nó phát sinh Chi phí nghiên cứu và phát triển không chắc chắn và khó lượng hóa, giá trị của tài sản được tạo bởi nghiên cứu không lộ bảng tổng kết tài sản một phần của tổng tài sản của hãng Điều này tạo những hiệu ứng cho việc đo lường vốn và tỷ suất sinh lợi của một hãng Chuyển đổi hợp đồng hoạt động thành khoản nợ Chúng ta chiết khấu hợp đồng vận hành tương lai trở lại những chi phí không thuế của khoản nợ của hãng Giá trị hiện tại của những hợp đồng vận hành sau đó được thêm vào món nợ truyền thống của hãng để làm nổi bật tổng nợ Điều chỉnh Món nợ= Món nợ+ Giá trị hiện của các Hợp đồng nợ 82 Một hợp đồng vận hành một khoản nợ, thu nhập hoạt động có thể điều chinh theo hai bước Đầu tiên, chi phí thuê hoạt động được cộng vào thu nhập hoạt động, vì nó là chi phí tài chính Tiếp đó, sự sụt giá tài sản thuê được trừ ngoài thu nhập hoạt động điều chinh Điều chỉnh thu nhập khâu khai thác= Thu nhập khâu khai thác+ chi phí_thuê vận hành-Sự Sụt giá tài sản thuê Nếu giả thiết sự sụt giảm giá trị tài sản thuê xấp xi phần chính của món nợ được trả lại, có thể điều chinh thu nhập hoạt động bằng tính toán thêm vào chi phí lãi xuất giá trị khoản nợ của chi phí thuê vận hành Điều chỉnh thu nhập khâu khai thác= Thu nhập khâu khai thác+ ( Giá trị hiện có của Hợp đồng thuê)( Lãi suất khoản nợ không tiền thuế) Lợi tức kế toán và lợi tức thực Các hãng có thể trở nên thông thạo gặp gỡ và trở thành nhà phân tích đánh giá lợi tức hàng quí Khi ước lượng lợi tức biến đổi có thể biểu diễn một sự phát triển thực tế, một vài hãng chọn kỹ thuật kế toán để hoàn thiện vấn đề này Khi đánh giá các hãng, chúng ta phải điều chinh thu nhập hoạt động qua mánh khóe của các hãng thành hoạt động thực Kỹ thuật điều chinh lợi tức Những mục có định kỳ và bất thường Chi phí hay thu nhập một lần thực sự chi xuất hiện một lần Chi phí và thu nhập không xuất hiện hàng năm có vẻ lặp lại tại những khoảng thời gian cố định Chi phí và thu nhập lặp lại hàng năm dế dàng bay đáng kể Khoản mục lặp lại hàng năm với việc thay đổi dấu- dương một vài năm và âm các năm khác 83 84 ... 1993 -2 .10% -6 .70% -6 .70% -4 5.50% 37.00% 41.80% 7.00% 41.50% 41.80% 2.60% -1 8.00% -4 7.40% 64.50 20.00% -1 2.70% -3 5.56% 27.59% 159.36% 13.11% -2 6.81% -1 6.83% 20.24% 18.81% -2 9.70% -4 0.00% -3 5.00%... Hãng mũ thị trường Phạm vi lãi suất >12.5 9.5 - 12.5 7.5 - 9.5 - 7.5 4.5 - 3.5 - 4.5 - 3.5 2.5 - - 2.5 1.5 - 1.25 - 1.5 0.8 - 1.25 0.5 - 0.8 8.5 6.5 - 8.5 5.5 - 6.5 4.25 - 5.5 - 4.25 2.5 - Ước lượng AAA AA A+ A ABBB Tỷ lệ 0.75% 1.00% 1.50% 1.80% 2.00% 2.25% 29 - 2.5 1.75 - 1.5 - 1.75 1.25 - 1.5 0.8 - 1.25 0.65 - 0.8 0.2 - 0.65