Đang tải... (xem toàn văn)
Slide về Những ứng dụng và giới hạn của EBITDA. Có 2 hạn chế tiềm ẩn trong cách tính thu nhập ròng: Hai công ty trong cùng một ngành công nghiệp có báo cáo thu nhập tương đương, chưa hẳn có sự khác nhau đáng kể trong giá trị doanh nghiệp. Hai công ty tạo ra mức thu nhập giống nhau nhằm bù đắp những chi phí giống nhau nhưng không phản ánh sự khác biệt lớn về sự rủi ro. Vì vậy chúng ta nên tìm kiếm một phương pháp độc lập có thể trình bày tài chính đầy đủ toàn diện để đánh giá giá trị doanh nghiệp
MÔN PHÂN TÍCH TÀI CHÍNH CHƯƠNG NHỮNG ỨNG DỤNG VÀ GIỚI HẠN CỦA EBITDA NHÓM: 05 GV: PGS.TS LÊ THỊ LANH LỜI GIỚI THIỆU Có hạn chế tiềm ẩn cách tính thu nhập ròng: 1) Hai công ty ngành công nghiệp có báo cáo thu nhập tương đương, chưa hẳn có khác đáng kể giá trị doanh nghiệp 2) Hai công ty tạo mức thu nhập giống nhằm bù đắp chi phí giống không phản ánh khác biệt lớn rủi ro Vì nên tìm kiếm phương pháp độc lập trình bày tài đầy đủ toàn diện để đánh giá giá trị doanh nghiệp NHÓM 05 I EBIT, EBITDA VÀ GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP Để làm rõ vấn đề thứ nhất, xét ví dụ nhóm sở hữu công ty ABC có nhu cầu bán lại công ty NHÓM 05 I EBIT, EBITDA VÀ GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP Bảng 8.1: Dữ liệu tài so sánh công ty ngày 31/12/2010 ( rút gọn $000) Tổng nợ ABC 67.0 Vốn chủ sở hữu 133.0 Doanh số bán hàng 500.0 Chi phí bán hàng 415.0 Chi phí khấu hao TSCĐ TSVH 25.0 Chi phí bán hàng quản lý 10.0 Thu nhập từ hoạt động kinh doanh 50.0 Chi phí lãi vay 6.7 Thu nhập trước thuế 43.3 Dự phòng thuế thu nhập 14.7 Thu nhập ròng 28.6 NHÓM 05 I EBIT, EBITDA VÀ GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP Tổng nợ XYZ Vốn chủ sở hữu 200 Doanh số bán hàng 500 Chi phí bán hàng 415 Chi phí khấu hao TSCĐ TSVH 25 Chi phí bán hàng quản lý 10 Thu nhập từ hoạt động kinh doanh 50 Chi phí lãi vay Thu nhập trước thuế 50 Dự phòng thuế thu nhập 17 Thu nhập ròng 33 NHÓM 05 I EBIT, EBITDA VÀ GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP Vậy công ty ABC nhóm nên bán với giá bao nhiêu? • Bộ phận Tài công ty định giá công ty theo phương pháp thu nhập ròng (giống công ty XYZ) 28.6 x 20 = 572 triệu USD • Theo định đề MM (đã học TCDN), giá trị doanh nghiệp D + E Mà công ty D + E = 200 • Vậy có khác biệt giá bán (666 572), vấn đề nằm đâu? NHÓM 05 I EBIT, EBITDA VÀ GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP Bảng 8.3: Dữ liệu tài so sánh công ty ngày 31/12/2010 ( rút gọn $000) Tổng nợ ABC XYZ 67.0 0.0 Vốn chủ sở hữu 133.0 200.0 Doanh số bán hàng 500.0 500.0 Chi phí bán hàng 415.0 415.0 Chi phí khấu hao TSCĐ TSVH 25.0 25.0 Chi phí bán hàng quản lý 10.0 10.0 Thu nhập từ hoạt động kinh doanh 50.0 50.0 6.7 0.0 Thu nhập trước thuế 43.3 50.0 Dự phòng thuế thu nhập 14.7 17.0 Thu nhập ròng 28.6 33.0 Chi phí lãi vay NHÓM 05 I EBIT, EBITDA VÀ GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP Lý có khác biệt khoản nợ phải trả chi phí lãi vay công ty • • Phương pháp 1: Vay 67 triệu để trả nợ tổng lợi nhuận nhóm 666 – 67 = 599 triệu USD • • Cả phương pháp mang lại mức lợi nhuận gia tăng 27 triệu (599 – 572) Phương pháp 2: Thiết lập khoản nợ 67 triệu vào phần giá mua 666 triệu, người bán phải trả 599 triệu Hạn chế phương pháp sử dụng khoản nợ làm thay đổi giá trị công ty NHÓM 05 I EBIT, EBITDA VÀ GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP Hệ số EBIT = (Tổng giá trị doanh nghiệp / EBIT) Tổng giá trị doanh nghiệp Thu nhập ròng + Thuế thu nhập + Chi phí lãi vay NHÓM 05 I EBIT, EBITDA VÀ GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP Giá trị doanh nghiệp = thừa số nhân EBIT x (Thu nhập ròng + thuế thu nhập + chi phí lãi vay) = 13.32 x (28.6 + 14.7 + 6.7) = $ 666 • làm để chắn hệ số đánh giá ổn định công ty mà có đặc điểm kinh doanh giống khác chiến lược tài chính? => Khác mang tính cạnh tranh chiến lược tài công ty chuẩn mực kế toán liên quan đến việc áp dụng khấu hao cho tài sản hữu hình tài sản vô hình NHÓM 05 II VAI TRÒ CỦA EBITDA TRONG PHÂN TÍCH TÍN DỤNG: Câu hỏi : “Có phải cty A thực trả lãi vay?” Câu trả lời là: “Không” Lý do: • Vì 75 triệu $ phí khấu hao tài sản làm giảm thu nhập bút toán kế toán, số tiền thực bỏ • Tỷ suất khả toán lãi vay EBITDA : = • =1,25X Tỷ suất toán lãi vay EBITDA công ty B = = 0,89X NHÓM 05 II VAI TRÒ CỦA EBITDA TRONG PHÂN TÍCH TÍN DỤNG: Tỷ số lớn 1: => Công ty A đủ bù đắp chi phí lãi vay nên kinh tế suy thoái Công ty B không đủ bù đắp chi phí lãi vay • • Do chi phí khấu hao không tiền mặt đại diện phần lớn tổng chi phí hoạt động công ty Tỷ trọng chi phí khấu hao tổng chi phí hoạt động công ty A: = 4.2% • Tỷ trọng chi phí khấu hao tổng chi phí hoạt động công ty B: =1.9% => Công ty A có nguồn vốn mạnh công ty B NHÓM 05 II VAI TRÒ CỦA EBITDA TRONG PHÂN TÍCH TÍN DỤNG: Kết luận: • Tỷ suất toán chi phí cố định gần giống cho hai công ty chưa khác nhiều khả toán lãi suất • Việc sử dụng EBITDA giúp nhà phân tích phân biệt rủi ro trông giống hai công ty NHÓM 05 III LẠM DỤNG EBITDA: - Cộng khấu hao vào tử số làm mức lợi nhuận cao thông thường Tỷ suất toán nợ lớn Chỉ số EBITDA khiến cho tranh tài thêm sáng sủa EBITDA dùng giai đoạn mà công ty bỏ tỷ lệ lớn chi phí vốn NHÓM 05 III LẠM DỤNG EBITDA: • Chi phí vốn lớn khấu hao nguyên nhân: • • Mở rộng khả sản xuất Máy móc tốn phí nhiều Các nhà tài trợ vốn vay mua đứt với giá cao đề nghị công ty phải trì tín hiệu tốt Một số lưu ý zero coupon bond: Nhà đầu tư chiết khấu 50% giá trị thực đáo hạn người bán phải mua lại với mức giá 100% giá trị Sử dụng tài zero coupond bond với khoản nợ thông thường giúp nhà đầu tư LBO tạo dự án tài có thời gian trả lãi cụ thể NHÓM 05 III LẠM DỤNG EBITDA: Kết luận: Khấu hao nguồn tiền lâu dài cho toán lãi vay NHÓM 05 IV PHƯƠNG PHÁP ĐO LƯỜNG DÒNG TIỀN: • EBITDA công cụ cố định phân tích chứng khoán • EBITDA có tương đồng với dòng tiền hoạt động (OCF) hay không? • EBITDA có kết nối với dòng tiền rủi ro phá sản NHÓM 05 IV PHƯƠNG PHÁP ĐO LƯỜNG DÒNG TIỀN: • Trong nghiên cứu William H.Beaver, năm 1966 dòng tiền là: Thu nhập ròng + Khấu hao tài sản cố định, Chi phí cạn kiệt, Khấu hao tài sản vô hình • Chi phí cạn kiệt chi phí không tiền, đưa vào chi phí khấu hao dạng tiềm ẩn • Tỷ số dòng tiền/tổng nợ dự đoán rủi ro phá sản có xu hướng giảm Theo Beaver, nên kết hợp nhiều tỷ số vào phân tích đa biến để tăng khả phán đoán phá sản Mô hình điểm Z Altman mô hình đa biến khác chứng minh dự đoán phá sản xác kết hợp tỷ số NHÓM 05 IV PHƯƠNG PHÁP ĐO LƯỜNG DÒNG TIỀN: • EBITDA hay thu nhập ròng khấu hao thiết bị trung gian hợp lệ cho dòng tiền Sự sụp đổ W.T.Grant (năm 1975) cho thấy phương pháp tính thu nhập cộng khấu hao khiến chuyên viên phân tích không phát yếu nhu cầu vốn lưu động công ty • Trong năm 1973, nhà đầu tư có niềm tin mãnh liệt vào tương lai công ty giao dịch với mức giá gấp 20 lần thu nhập Hình 8.1 NHÓM 05 IV PHƯƠNG PHÁP ĐO LƯỜNG DÒNG TIỀN: • FASB quy định định nghĩa toàn diện cho dòng tiền hoạt động: Thu nhập ròng + Khấu hao – Thay đổi yêu cầu vốn lưu động • Trong đó: Vốn lưu động = Khoản phải thu + Hàng tồn kho – Khoản phải trả NHÓM 05 V VỐN LƯU ĐỘNG TRONG PHÂN TÍCH SỰ LƯU CHUYỂN CỦA DÒNG TIỀN: • Thu nhập báo cáo lớn lợi nhuận kinh tế thực khoản hàng tồn kho khoản phải thu • Ngoài biến động theo mùa, vốn lưu động phản ánh mức phần trăm tương đối ổn định Vì thế, hàng tồn kho hay khoản phải thu dựa phần trăm doanh số bán hàng tăng đáng kể NHÓM 05 V VỐN LƯU ĐỘNG TRONG PHÂN TÍCH SỰ LƯU CHUYỂN CỦA DÒNG TIỀN: • Ví dụ: Một nhà sản xuất may mặc phải sản xuất sản phẩm trước xuất phong cách vào mùa tới Giả sử nhà quản trị phán đoán sai khuynh hướng thời trang, công ty bán hàng họ giảm giá Điều dẫn đến thua lỗ, nhà quản trị định giữ lại chúng NHÓM 05 V VỐN LƯU ĐỘNG TRONG PHÂN TÍCH SỰ LƯU CHUYỂN CỦA DÒNG TIỀN: • Khi hàng tồn kho tăng, vốn lưu động tăng dẫn đến giảm dòng tiền hoạt động Tín hiệu xấu nhận biết • Sự gia tăng khoản phải thu làm giảm dòng tiền hoạt động NHÓM 05 V VỐN LƯU ĐỘNG TRONG PHÂN TÍCH SỰ LƯU CHUYỂN CỦA DÒNG TIỀN: • Nhà quản trị nổ lực che giấu vấn đề hàng tồn kho khoản phải thu cách thay đổi khoản phải trả • Giảm tốc độ khoản phải trả tín hiệu tài suy giảm • Nếu công ty kéo dài thời hạn toán khoản phải trả, tỷ số tài liên quan đưa tín hiệu cảnh báo NHÓM 05 CÁM ƠN CÔ VÀ CÁC BẠN ĐÃ LẮNG NGHE! ^-^ ... 05 I EBIT, EBITDA VÀ GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP Để làm rõ vấn đề thứ nhất, xét ví dụ nhóm sở hữu công ty ABC có nhu cầu bán lại công ty NHÓM 05 I EBIT, EBITDA VÀ GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP Bảng 8. 1: Dữ liệu... nghiệp • EBITDA = Thu nhập ròng + thu nhập thuế + chi phí lãi suất + khấu hao tài sản hữu hình vô hình NHÓM 05 I EBIT, EBITDA VÀ GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP Hệ số EBITDA = Tổng giá trị doanh nghiệp / EBITDA. .. tiền thực bỏ • Tỷ suất khả toán lãi vay EBITDA : = • =1,25X Tỷ suất toán lãi vay EBITDA công ty B = = 0 ,89 X NHÓM 05 II VAI TRÒ CỦA EBITDA TRONG PHÂN TÍCH TÍN DỤNG: Tỷ số lớn 1: => Công ty A đủ bù