CAU TRUC VON THUY SAN

ICECH2014: Hội thảo quốc tế doanh nghiệp vượt qua thử thách - Quản lý đổi sáng tạo nghiệp vừa nhỏ doanh Ảnh hưởng cấu trúc vốn, quy mô, tăng trưởng doanh thu tới hiệu hoạt động công ty Thủy sản niêm yết TTCK Việt Nam Nguyễn Văn Duy1*, Đào Trung Kiên2, Nguyễn Thị Hằng3, Đào Thị Hương4 1, Công ty CP Phân tích Định lượng Việt Nam (QAVietnam) 2,3 Học viên cao học Viện Kinh tế Quản lý – Đại học Bách Khoa Hà Nội Sinh viên Học viện Ngân hàng * Thông tin liên lạc tác giả: Email: duynguyen.qa@gmail.com – ĐT: 09456.49731 Tóm tắt Việc xem xét đánh giá tác động cấu trúc vốn lên hiệu hoạt động công ty vô quan trọng doanh nghiệp Nghiên cứu nhằm tìm ảnh hưởng yếu tố cấu trúc vốn, quy mô, tăng trưởng doanh thu tới hiệu hoạt động công ty thủy sản niêm yết Thị trường chứng khoán (TTCK) Việt Nam giai đoạn 2008-2013 đại diện tiêu ROE Nghiên cứu sử dụng mô hình hồi quy liệu bảng (Panel data) bốn yếu tố nghiên cứu có tỷ lệ nợ ngắn hạn có ảnh hưởng tới hiệu hoạt động công ty, nhân tố tỷ lệ nợ dài hạn, quy mô tăng trưởng công ty tác động lên ROE mức ý nghĩa thống kê 5% Mô hình giải thích 15.99% thay đổi ROE qua tỷ lệ nợ ngắn hạn công ty Từ khóa: Cấu trúc vốn, liệu bảng, fixed effect, random effect, ROE Abstract The consideration of the impact of capital structure on firm performance is extremely important for every business The research was conducted with the aims of finding the factors affecting capital structure, firm size and revenue growth to the performance of the fisheries companies listed on the Vietnam stock market period 2008 - 2013 represented by ROE Research model using panel data regression has shown that in four factors studied, only short-term debt ratio has an impact on the performance of the firm, the percentage factor for long-term debt while the three rest factors: the size and growth of firm have no impact on ROE with statistical significance at the 5% level It can be seen from the statistic model that 15.99% of the changes in ROE can be explained by short-term debt of the firm Key words: Capital struture, panel data, fixed effect, random effect, ROE GIỚI THIỆU Ngành thủy sản chiếm vị trí quan trọng kinh tế, tính riêng năm 2013 giá trị xuất đạt 6,7 tỷ USD[1] chiếm khoảng 5,08% tổng giá trị xuất nước giảm 0,27% so với năm 2012 (Năm 2012 giá trị xuất ngành thủy sản đạt 6,1 tỷ USD tổng giá trị xuất nước 114 tỷ USD)1 Ở Việt Nam tính đến 7/2014 có 19 công ty ngành Thủy sản niêm yết sàn giao dịch chứng khoán Với tổng số lượng cổ phiểu phát hành 559,04 triệu cổ phiếu, công ty có số cổ phiếu phát hành lớn thuộc công ty cổ phần Hùng Vương với 119,99 triệu cổ phiếu 21,46% số lượng cổ phiếu ngành Công ty cổ phần chế biến thủy sản xuất có số lượng cổ phiếu (1,2 triệu cổ phiếu) 0,21% tổng số cổ phiếu toàn ngành (Số liệu thống kê theo tính toán TTCK ngày 4/07/2014) Có nhiều yếu tố tác động tới hiệu hoạt động như: lãnh đạo, hình thức marketing, sở hữu nước hay nước ngoài, số lượng CEO… Trong đó, yếu tố cấu trúc vốn đánh giá vô quan trọng Do vậy, mối quan hệ cấu trúc vốn hiệu hoạt động công ty nhiều nhà nghiên cứu thực khứ, Modigliani & Miller hai tác giả tiên phong lĩnh vực này[2]; sau có nhiều nhà nghiên cứu tiếp tục thực phạm vi khác như: Berger & Patti thực cho khối ngân hàng Mỹ [3]; Zeitun & Tian thị trường Jordani [4]; hay số nghiên cứu gần Ahmad, Abdullah & Roslan thực cho ngành công nghiệp Malaysia [5]; Murilata nghiên cứu cho Nigeria [6] Tính đến hết năm 2013 tổng giá trị xuất nước đạt 132 tỷ USD ICECH2014: Hội thảo quốc tế doanh nghiệp vượt qua thử thách - Quản lý đổi sáng tạo nghiệp vừa nhỏ Trong kinh tế thị trường, việc tiếp cận nguồn vốn để phát triển hoạt động kinh doanh doanh nghiệp cần thiết Vấn đề đặt đầu tư phát triển công ty đòi hỏi lượng vốn lớn cần thiết, nguồn vốn dựa vào lợi nhuận giữ lại mà cần phải huy động thêm vốn vay bên Việc huy động vốn đầu tư nguyên tắc vay nợ mang lại hiệu cao chi phí sử dụng vốn, dự án đầu tư triển khai hiệu giúp gia tăng lợi nhuận nhanh phần vốn chủ sở hữu, tức ROE gia tăng mạnh mẽ, sở quan trọng để giá cổ phiếu tăng Mặc dù có nhiều nghiên cứu tác động cấu trúc vốn lên hiệu hoạt động công ty, nhiên theo tìm hiểu nhóm tác giả nhận thấy chưa có nghiên cứu cụ thể tác động cấu trúc vốn lên hiệu hoạt động công ty ngành Thủy sản Việt Nam Do vậy, nghiên cứu này, nhóm tác giả tiến hành nghiên cứu “Tác động cấu trúc vốn lên hiệu hoạt động công ty ngành Thủy sản niêm yết sàn chứng khoán Việt Nam“ CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ MÔ HÌNH NGHIÊN CỨU doanh tố cấu trúc vốn bình phương có tác động ngược chiều lên hiệu hoạt động ngành nghiên cứu tác giả Ngoài yếu tố cấu trúc vốn, tác giả xem xét thêm biến khác quy mô công ty, lợi nhuận tổng tài sản, tài sản hữu hình, tài sản vô hình tổng tài sản sở hữu nội [8] Nghiên cứu Zeitun Tian thị trường Jordani yếu tố cấu trúc vốn thể qua tỉ lệ nợ ngắn hạn tổng tài sản có tác động thuận chiều lên hiệu hoạt động công ty thông qua số Tobin’s Q [4] Nhà nghiên cứu Muritala thực với ngân hàng Mỹ đưa kết cấu trúc vốn đo tỉ lệ nợ tổng tài sản có tác động ngược chiều lên hiệu hoạt động công ty hai tiêu ROE ROA [6] Đối với thị trường Malaysia có nhiều nét tương đồng với thị trường Việt Nam, Ahmad, Abdullah & Roslan nghiên cứu cấu trúc vốn với tiêu hiệu hoạt động công ty ROE ROA Đối với tiêu ROE: Nếu xét nợ ngắn hạn nợ dài hạn, tỷ lệ nợ ngắn hạn có tác động ngược chiều, tỷ lệ nợ dài hạn có tác động thuận chiều; Trong trường hợp xét tổng nợ tổng tài sản yếu tố có tác động ngược chiều lên ROE; Đối với tiêu ROA: Tỷ lệ nợ ngắn hạn tổng tài sản tổng nợ tổng tài sản có tác động thuận chiều, đồng thời yếu tố tỷ lệ nợ dài hạn tổng tài sản không tác động tới ROA[5] 2.1 Cơ sở lý thuyết Nghiên cứu hiệu hoạt động kinh doanh nghiệp xuất phát từ lý thuyết tổ chức quản trị chiến lược [7] Hiệu hoạt động đo lường phương diện tài tổ chức Hiệu hoạt động tài tối đa hóa lợi nhuận, tối đa hóa lợi nhuận tài sản, tối đa hóa lợi ích cổ đông vấn đề cốt lõi tính hiệu doanh nghiệp Việc sử dụng nguồn vốn vay tính dụng ngân hàng, tín dụng thương mại hay nói khác cấu trúc vốn có vai trò quan trọng việc trì, phát triển hoạt động công ty Linh hoạt việc sử dụng cấu trúc vốn đem lại hiệu không hiệu tới hoạt động công ty, điều tùy thuộc vào thức sử dụng công ty Do vậy, có nghiều cứu giới thực tác động cấu trúc vốn lên hiệu hoạt động công ty Nghiên cứu Margaritis & Psillaki nghiên cứu với ngành: Hóa học, máy tính dệt may cấu trúc vốn có tác động dạng hàm bậc với giá trị cấu trúc vốn bậc có tác động chiều lên hiệu hoạt động công ty Yếu 2.2 Mô hình nghiên cứu Trong nghiên cứu nhằm lượng hóa ảnh hưởng của cấu trúc vốn tới hiệu hoạt động công ty Thủy sản niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam tác giả sử dụng mô hình hồi quy cho liệu bảng Ngoài biến cấu trúc vốn, nhóm tác giả có xem xét thêm biến quy mô tăng trưởng công ty, biến hiệu hoạt động phản ánh qua hai tiêu ROE Mô hình mô tả sau: SDTA LDTA TDTA SIZE GROWTH HHH ROE ICECH2014: Hội thảo quốc tế doanh nghiệp vượt qua thử thách - Quản lý đổi sáng tạo nghiệp vừa nhỏ Hình Mô hình nghiên cứu doanh Mô hình Random effect: giống mô Trong đó: hình Fixed khác công ty Biến độc lập: SDTA: Tỷ lệ nợ ngắn tổng tài sản không mối quan hệ phần dư biến LDTA: Tỷ lệ nợ dài tổng tài sản độc lập mô hình TDTA: Tổng nợ tổng tài sản Việc lựa chọn mô hình nghiên cứu sử dụng kiểm định Hausman mô hình Fixed effect Random effect, với giả thuyết: Ho: Mô hình Random effect phù hợp H1: Mô hình Fixed effect phù hợp Mô hình nghiên cứu tác sau: ROE=c+β0*SDTA+β1*LDTA+β2*SIZE+ β3*GROWTH KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU SIZE2: Quy mô công ty GROWTH: Tăng trưởng doanh thu Biến phụ thuộc: ROE: Tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU Với đặc thù nghiên cứu liệu theo thời gian (2008 – 2013) theo không gian (các công ty khác nhau) Vì phương pháp hồi quy với liệu bảng (panel data) nhóm tác giả đưa sử dụng hoàn toàn hợp lý Dữ liệu bảng liệu kết hợp chuỗi thời gian quan sát chéo Phân tích hồi quy liệu bảng giúp nhà nghiên cứu có nhiều thông tin tốt tổng thể nghiên cứu, tính biến thiên nhiều hơn, tượng đa cộng tuyến biến hơn, nhiều bậc tự hiệu cao [9] Mô hình liệu bảng có dạnh tổng quát: 4.1 Thống kê mô tả mẫu Kết thống kê đưa giá trị lớn ROE 50.60%, giá trị nhỏ -367.40%, giá trị ROE có giá trị trung bình công ty 5.30% Giá trị cấu trúc vốn công ty chủ yếu nợ ngắn hạn với giá trị trung bình tỷ lệ nợ ngắn hạn 53.82%, giá trị trung bình tỷ lệ nợ dài hạn 5.26% Giá trị tăng trưởng doanh thu với giá trị lớn đạt 99.91% giá trị nhỏ đạt -69.28% tăng trưởng trung bình 10.43% Yit= m + β0*X1it + β1*X2it + …+ βn*Xnit + ut Trong đó: i đơn vị chéo thứ i t thời gian thứ t Y: Biến phụ thuộc X: Biến độc lập Đối với liệu bảng có mô hình sử dụng tùy vào đặc điểm phạm vi nghiên cứu [9] bao gồm: Mô hình Pooled OLS mô hình đơn giản không xem xét tới khác biệt công ty nghiên cứu, mô hình sử dụng Hình 1: Biểu đồ thống kê liệu Mô hình Fixed effect phát triển thêm từ Pooled có đưa thêm khác công ty, 4.2 Ma trận hệ số tương quan có tương quan phần dư mô hình Kết ma trận hệ số tương quan cho thấy hệ số tương quan ROE GROWTH 0.01 cho thấy hai giá trị gần quan hệ qua lại với nhau; lại biến khác có hệ số tương quan khác Hệ số tương quan tỷ lệ nợ biến độc lập SIZE tính logarit tự nhiên Tổng tài sản ICECH2014: Hội thảo quốc tế doanh nghiệp vượt qua thử thách - Quản lý đổi sáng tạo nghiệp vừa nhỏ ngắn hạn lớn -0.26 Bảng Ma trận hệ số tương quan Roe Sdta Ldta Size growth Roe -0.26 0.10 -0.19 0.01 Sdta -0.22 0.16 0.06 Ldta -0.18 -0.14 Size 2013 THẢO LUẬN VÀ KIẾN NGHỊ growth 0.17 5.1 Thảo luận Kết thống kê mô tả ban đầu cho thấy công ty ngành Thủy sản chủ yếu sử dụng nợ ngắn hạn, tỷ lệ sử dụng nợ ngắn hạn cao nhiều so với tỷ lệ nợ dài hạn Điều cho thấy công ty thường có chiến lược kinh doanh ngắn hạn nên tập trung nhiều vào nguồn vốn vay ngắn hạn khoản vay dài hạn Ngoài vấn đề sử dụng nợ ngắn hạn xuất phát từ sách lãi suất cho vay ngắn hạn thấp lãi suất cho vay dài hạn Về hiệu hoạt động công ty qua số thống kê thấy có chênh lệch lớn hiệu hoạt động công ty Thủy sản niêm yết sàn chứng khoán; Giá trị lớn (50.60%) lớn gấp 10 lần giá trị trung bình ngành (5.30%) cho thấy công ty hoạt động hiệu không đồng Bên cạnh so sánh tỷ lệ nợ ngắn hạn mà công ty sử dụng mức trung bình 52.82% chênh không lớn với giá trị lớn 93.07% kết hợp đem đối chiếu với tỉ lệ hiệu hoạt động, cho thấy việc sử dụng vốn công ty khác làm cho hiệu hoạt động hoàn toàn khác Sau tiến hành ước lượng mô hình xem xét yếu tố tác động lên hiệu hoạt động công ty qua tiêu ROE cho thấy cấu trúc vốn có tỷ lệ nợ ngắn hạn tổng tài sản có tác động tới hiệu hoạt động công ty, tác động ngược chiều lên ROE (hệ số beta -0.57) Điều thực tế rõ ràng sách sử dụng vốn công ty ngành Thủy sản, việc điều chỉnh tỷ lệ nợ ngắn hạn thực đem lại hiệu hoạt động công ty Kết hồi quy với tác động ngược chiều tỷ lệ nợ ngắn hạn tác động tỷ lệ nợ dài hạn lên ROE công ty có xu giảm bớt tỷ lệ nợ ngắn hạn (do công ty sử dụng nguồn nợ ngắn hạn mở mức lớn so với tỷ lệ nợ dài hạn), nghĩa tăng tỷ lệ nợ dài hạn nên mà tình hình kinh doanh công ty ổn định mang lại tài sản lớn dẫn tới việc sử lý khoản chi cho đầu tư xuất phát từ nội lực công ty, công ty giảm bợt lệ thuộc từ khoản vay ngắn hạn bên 4.3 Kết ước lượng Biến Beta C SDTA LDTA SIZE GROWTH R-square F-(Hausman) ROE FEM p- REM Beta p- value value -296.96 0.76 10.83 0.93 -3.29 0.13 -0.75 0.02 -3.26 0.48 0.39 0.63 24.28 0.74 1.49 0.80 0.07 0.67 0.05 0.78 10.97% 23.55% 0.2815 Kết kiểm định Hausman đưa giá trị pvalue 0.2815 lớn 0.05 nên chấp nhận giả thuyết Ho bác bỏ giả thuyết H1 Vì vậy, mô hình phù hợp để nghiên cứu mô hình Random effect Sau lựa chọn mô hình Random effect làm mô hình nghiên cứu, nhóm tác giả thực loại bỏ biến có giá trị p-value lớn 0.05 khỏi mô hình Kết sau thực bỏ biến thừa khỏi mô sau: ROE REM Biến C SDTA LDTA SIZE GROWTH R-square Breusch and Pagan test Beta 35.95 -0.57 - doanh p-value 0.00 0.01 15.99% 1.000 Kết cho thấy có tỷ lệ nợ ngắn hạn có tác động lên hiệu hoạt động công ty ngành Thủy sản có tác động ngược chiều Các yếu tố lại tỷ lệ nợ dài hạn tổng tài sản, quy mô công ty tăng trưởng doanh thu công ty tác động lên hiệu hoạt động công ty Phương trình hồi quy có dạng: ROE = 35.95 – 0.57*SDTA Ở mức ý nghĩa 5% hệ số R2 15.99% cho thấy tỷ lệ nợ ngắn hạn công ty giải thích gần 16% thay đổi ROE suốt giai đoạn 2008 – ICECH2014: Hội thảo quốc tế doanh nghiệp vượt qua thử thách - Quản lý đổi sáng tạo nghiệp vừa nhỏ Hai yếu tố xem xét thêm cấu trúc vốn Quy mô tăng trưởng doanh thu tác động tới tới ROE Cho thấy quy mô công ty mức ổn định thị trường, nên việc mở rộng hay thu hẹp yếu tố rõ ràng cho việc tăng hiệu hoạt động công ty qua tiêu ROE Kết nhóm tác giả giống với số kết tác giả nghiên cứu trước nghiên cứu Muritala cấu trúc vốn có tác động ngược chiều lên hiệu hoạt động công ty Negeria[6] Với nghiên cứu quốc gia có kinh tế tương đồng Malaysia, nhà nghiên cứu Ahmad, Abdullah & Roslan tỉ lệ nợ ngắn hạn dài hạn có tác động lên hiệu hoạt động công ty qua tiêu ROE mức ý nghĩa 5% [5] Trong tỷ lệ nợ ngắn hạn có tác động ngược chiều lên ROE, tỷ lệ nợ dài hạn lại có tác động thuận chiều ROE Điều cho thấy có khác hai thị trường Việt Nam Malaysia Malaysia công ty dường biết cách sử dụng hai nguồn vốn vay dài hạn ngắn hạn việc tạo hiệu hoạt động công ty tốt Ở Việt Nam mà cụ thể ngành Thủy sản công ty kiểm soát tỷ lệ nợ ngắn hạn để kích thích tăng ROE tỷ lệ nợ dài hạn chưa biết cách tận dụng dẫn tới khả sử dụng đòn bẩy tài công ty Thủy sản bị bó hẹp thị trường Malaysia Với mức ý nghĩa mô hình R2 16% cho thấy tỷ lệ nợ ngắn hạn làm thay đổi 16%, lại yếu tố khác Và kết cao so với thị trường Malaysia Ahmad công 11.4%[5] Điều cho thấy việc sử dụng cấu trúc vốn để thay đổi ROE ngành Thủy sản tốt so với thị trường Malaysia, thị trường Malaysia có nhiều lựa chọn điều chỉnh ROE so với ngành Thủy sản Việt Nam mà Malaysia dùng công tỵ đòn bẩy tài tỷ lệ nợ ngắn hạn tỷ lệ nợ dài hạn ngành Thủy sản Việt Nam điều chỉnh thông qua tỷ lệ nợ ngắn hạn doanh tỷ lệ nợ ngắn hạn tổng tài sản tỷ lệ nợ dài hạn tổng tài sản để điều hướng hiệu hoạt động công ty Với tình hình sử dụng vốn ngặn hạn chiếm tỷ lệ lớn nhiều so với tỷ lệ nợ dài hạn cho thấy để nâng cao hiệu hoạt động công ty doanh nghiệp cần hạn chế sử dụng tỷ lệ nợ ngắn hạn tương lai (do tỷ lệ nợ ngắn hạn có tác động ngược chiều lên ROE) Về tỷ lệ nợ dài hạn công ty cần có chiến lược sử dụng công cụ để nâng cao hiệu hoạt động công ty (ROE) để có thểm phương án thực để nâng cao hiệu hoạt động công ty việc sử dụng tỷ lệ nợ dài hạn công ty chưa hiệu TÀI LIỆU THAM KHẢO [1] Báo cáo xuất Thủy sản Việt Nam, http://www.vasep.com.vn/Bao-cao-xuat-khau-thuysan/777_33693/BAO-CAO-XUAT-KHAU-THUYSAN-VIET-NAM-2013.htm [2] Modigliani & Miller (1958), The cost of capital, corporation finance and the theory of investment, The American Economic Review, 48(3), 261-297 [3[ Berger & Patti (2002), Capital Structure and Firm Performance: A New Approach to Testing Agency Theory and an Application to the Banking Industry, Journal of Banking and Finance [4] Zeitun & Tian (2007), Capital structure and corporate performance: Evidence from Jordan, Australasian Accounting Business and Finance Journal, 1(4), 40-61 [5] Ahmad, Abdullah & Roslan (2012), Capital Structure Effect on Firms Performance: Focusin on Consumers and Industrials Sectors on Malaysian Firms, International Review of Business Research Papers, 8(5), 137-155 [6] Murilata (2012), An Empirical Analysis of Capital Structure on Firms’ Performance in Nigera, International Journal of Advances in Management and Economics, 1(5), 116-124 [7] Murphy, 1996, On metaphoric representation, Elsevier Science, 173-204 [8] Margaritis & Psillaki (2008), Capital structure, equity ownership and firm performance, Journal of Business Finance and Accouting, 34(9) [9] (Gurajati, 2003), Basic Econometrics, McGraw Hill 5.2 Kiến nghị Kết nghiên cứu nhóm tác giả đưa khuyết nghị với công ty Thủy sản niêm yết sàn chứng khoán Việt Nam nên tập trung điều chỉnh ICECH2014: Hội thảo quốc tế doanh nghiệp vượt qua thử thách - Quản lý đổi sáng tạo nghiệp vừa nhỏ doanh ... [1] Báo cáo xuất Thủy sản Việt Nam, http://www.vasep.com.vn/Bao-cao-xuat-khau-thuysan/777_33693/BAO-CAO-XUAT-KHAU-THUYSAN-VIET-NAM-2013.htm [2] Modigliani & Miller (1958), The cost of capital, corporation... 23.55% 0.2815 Kết kiểm định Hausman đưa giá trị pvalue 0.2815 lớn 0.05 nên chấp nhận giả thuy t Ho bác bỏ giả thuy t H1 Vì vậy, mô hình phù hợp để nghiên cứu mô hình Random effect Sau lựa chọn mô... nợ dài hạn tổng tài sản không tác động tới ROA[5] 2.1 Cơ sở lý thuy t Nghiên cứu hiệu hoạt động kinh doanh nghiệp xuất phát từ lý thuy t tổ chức quản trị chiến lược [7] Hiệu hoạt động đo lường