Bài viết được thực hiện nhằm giới thiệu về thị trường trái phiếu, phân tích thực trạng và từ đó đưa ra những khuyến nghị trong việc phát triển thị trường trong việc huy động vốn cho đầu tư phát triển kinh tế.
THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU VIỆT NAM: THỰC TRẠNG VÀ GIẢI PHÁP (VIETNAM BOND MARKET: SITUATIONS AND SOLUTIONS) NGUYỄN TIẾN HÙNG (*) TÓM TẮT Là phận thị trường tài chính, năm qua thị trường trái phiếu Việt Nam có bước phát triển mạnh mẽ, đóng góp vào trình phát triển kinh tế-xã hội, cung cấp vốn việc xây dựng sở hạ tầng chương trình tín dụng sách mục tiêu Nhà nước nhìn chung thị trường trái phiếu Việt Nam tồn nhiều hạn chế: (i) Thị trường trái phiếu Việt Nam phát triển nhanh quy mô giá trị giao dịch nhỏ; (ii) Hàng hóa thị trường đơn điệu với tỷ trọng chủ yếu trái phiếu Chính phủ, trái phiếu doanh nghiệp tiềm bỏ ngỏ; (iii) Thời gian đáo hạn trái phiếu ngắn dễ gây nguy rủi ro kỳ hạn; (iv) Khuôn khổ pháp lý hoạt động cho thị trường trái phiếu chưa hoàn thiện theo hướng đồng nhằm phát triển thị trường trái phiếu; (v) Cơ cấu nhà đầu tư thị trường trái phiếu đơn điệu chưa có nhà tạo lập thị trường Bài viết thực nhằm giới thiệu thị trường trái phiếu, phân tích thực trạng từ đưa khuyến nghị việc phát triển thị trường việc huy động vốn cho đầu tư phát triển kinh tế Từ khóa: Trái phiếu; thị trường trái phiếu, trái phiếu doanh nghiệp, trái phiếu phủ ABSTRACT As the part of the financial market, although Vietnam bond market developments have strongly contributed to the development of economy and society to provide the funds for the construction of the infrastructure and credit programs of the targeted policy of the State through the past years, in generally, Vietnam bond market exists a lot of limitations: (i) The size and trading value was still small although Vietnam bond market developed rapidly; (ii) The goods in the market was undiversified with the main share of the government bonds, potential corporate bonds but currently they were not more developed much; (iii) The maturity of short bonds can cause the term risks; (iv) The operational legal framework for the bond market was not complete according to the comprehensive way to develop the bond market; (v) The structure of investors in the bond market was undiversified and had no market makers The paper was made to introduce the bond market, to analyze the situations and then set out the recommendations for the development of the market in mobilizing the investment capital for the economic development Keywords: Bond; market bond, corporate bonds, government bonds (*) Giảng viên Trường ĐHKT CN Long An Đặt vấn đề Trải qua 10 năm vận hành phát triển, thị trường trái phiếu Việt Nam đạt nhiều thành tựu định Quy mô thị trường tăng mạnh từ 2,8% GDP (năm 2001) đến 20,14% GDP năm 2010 lên tới 21,6% GDP vào cuối năm 2012, trái phiếu phủ (TPCP) trái phiếu Chính phủ bảo lãnh (TPCPBL) chiếm khoảng 15,7% GDP, trái phiếu doanh nghiệp (TPDN) chiếm khoảng 5,56% GDP phần nhỏ lại trái phiếu quyền địa phương (TPCQĐP) (Tạp chí tài chính, 2013) Với mục tiêu xây dựng phát triển thị trường trái phiếu cách bền vững, đảm bảo an toàn hệ thống bước tiếp cận thông lệ, chuẩn mực quốc tế để trở thành kênh huy động vốn an toàn, hiệu cho kinh tế, ngày 01/2/2013, Bộ Tài ban hành Quyết định 261/QĐ-BTC phê duyệt Lộ trình phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam đến năm 2020 Theo đó: (i) Tăng tỷ trọng dư nợ trái phiếu/GDP từ 18% (năm 2011) lên khoảng 38% GDP (năm 2020) dư nợ TPCP đạt khoảng 22% GDP trái phiếu Chính phủ bảo lãnh đạt khoảng 8% GDP, dư nợ TPCQĐP đạt khoảng 1% GDP; dư nợ TPDN đạt khoảng 7% GDP; (ii) Kéo dài kỳ hạn vay qua phát hành TPCP nước giai đoạn 2011 - 2015 trung bình khoảng từ - năm giai đoạn 2016 - 2020 lên khoảng từ - năm; (iii) Tăng tỷ trọng TPCP, trái phiếu Chính phủ bảo lãnh khối công ty bảo hiểm, quỹ hưu trí, công ty quản lý quỹ (Công ty Quản lý quỹ) nắm giữ từ mức 12% (năm 2011) lên mức 20% (năm 2020); (iv) Tăng khối lượng giao dịch trái phiếu giao bình quân phiên từ mức khoảng 0,2% dư nợ trái phiếu niêm yết (năm 2011) lên mức khoảng 0,3 - 0,4% dư nợ trái phiếu niêm yết (năm 2020) Tuy nhiên, thời gian tới, để phát triển thị trường trái phiếu đạt mục tiêu đề theo lộ trình, có nhiều vấn đề đặt cấu thị trường, sản phẩm nhà đầu tư, thị trường thứ cấp có mức khoản thấp, hệ thống trung gian tài chưa chuyên nghiệp Đồng thời, để tận dụng tốt kênh dẫn vốn việc phát triển kinh tế đất nước, thời gian tới cần tiếp tục đề giải pháp định hướng phát triển thị trường trái phiếu, góp phần phát triển thị trường vốn Việt Nam ổn định, bền vững Thực trạng thị trường trái phiếu Việt Nam 2.1 Thị trường trái phiếu Việt Nam phát triển nhanh quy mô giá trị giao dịch nhỏ Hình 1: Quy mô thị trường trái phiếu nước khu vực theo GDP (Nguồn: ADB) Theo đánh giá ADB (Ngân hàng phát triển Châu Á), năm qua thị trường trái phiếu có bước phát triển, nhiên quy mô thị trường trái phiếu Việt Nam khiêm tốn so với nước khu vực Cụ thể: Năm 2013, Việt Nam dẫn đầu tăng trưởng khu vực với 43%, khối lượng giá trị giao dịch thua xa nước như: Thái Lan, Singapore, Philippines,… Tháng 4/2014, quy mô thị trường trái phiếu Việt Nam đạt 21,09% GDP khiêm tốn với nước: Thái Lan (76.32% GDP), Malaysia (101,7%), 122% GDP thị trường trái phiếu Hàn quốc… Bên cạnh đó, thị trường trái phiếu Việt Nam gặp thách thức tương lai như: thực trạng gặp phải vận hành thị trường trái phiếu, trái phiếu doanh nghiệp không phát triển, trái phiếu phủ tập trung phát hành cho nhà đầu tư nước (chủ yếu NHTM), cấu kỳ hạn trái phiếu phủ thiên ngắn hạn… Từ 24/9/2009, HNX (Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội) giao tổ chức thị trường trái phiếu chuyên biệt, sau gần năm hoạt động HNX không ngừng cải tiến khiến thị trường ngày thông suốt, cụ thể: Thị trường sơ cấp: HNX nơi tổ chức đấu thầu TPCP, trái phiếu Chính phủ bảo lãnh, trái phiếu quyền địa phương với hệ thống đấu thầu điện tử xác Từ tiết kiệm chi phí, thời gian mang tính chuyên nghiệp Thị trường thứ cấp: nơi niêm yết, thực giao dịch, từ làm sở xác định đường cong lãi suất giúp thành viên định giá trái phiếu (Hiện HNX có 50 thành viên giao dịch) Trong nỗ lực phát triển thị trường HNX xây dựng hệ thống phát triển tối đa cho công cụ giao dịch mua bán lại (repos) làm cho công cụ hoạt động chất hoạt động tín dụng Tính đến 31/12/2014, giá trị giao dịch repos đạt 247,123 tỷ đồng, chiếm 27,46% tổng giao dịch thị trường 2.2 Hàng hóa thị trường đơn điệu với tỷ trọng chủ yếu trái phiếu Chính phủ, trái phiếu doanh nghiệp tiềm lại bỏ ngỏ Hiện nay, TPDN bỏ ngỏ, theo thống kê tính đến tháng 6/2014 TPCP chiếm 98,4% tổng lượng trái phiếu phát hành, điều đồng nghĩa thị trường trái phiếu doanh nghiệp bỏ ngỏ nhà nước ưu tiên phát triển thị trường trái phiếu phủ (TPCP hàng hóa chủ đạo thị trường trái phiếu nay) Hiện tại, Chính phủ phát hành trái phiếu trả lãi định kỳ (6 tháng, năm), chưa có trái phiếu chiết khấu trả lãi gốc cuối kỳ Hình 2: Quy mô thị trường trái phiếu Việt Nam theo GDP (Nguồn: ADB) Nhìn vào hình thấy rằng: Thứ nhất, thị trường trái phiếu Việt Nam tăng trưởng nhanh chóng giai đoạn 2003 – 2008 Tính trung bình tháng giai đoạn này, tổng số dư thị trường tăng xấp xỉ 15%/tháng, nghĩa tăng bốn lần sau năm Và thời kỳ bùng nổ tăng trư ởng tín dụng Nên phần lớn nguồn tín dụng ngắn hạn từ trung gian tài không ngừng chảy vào thị trường trái phiếu Thứ hai, thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam loay hoay lác đác vài doanh nghiệp lớn Do vậy, hầu hết doanh nghiệp Việt Nam phụ thuộc hoàn toàn vào nguồn vốn ngắn hạn từ Ngân hàng thương mại Những doanh nghiệp lớn phát hành trái phiếu thành công như: Tháng 5/2015 công ty Masan consumer holding (công ty thuộc sở hữu tập đoàn MaSan (MSN) phát hành thành công trái phiếu doanh nghiệp trị giá 9.000 tỷ đồng (thương vụ phát hành trái phiếu doanh nghiệp lớn Việt Nam), kỳ hạn năm, nhà đầu tư: VCB (5400 tỷ), VIB (1000 tỷ), BIDV (900 tỷ) Tính đến 31/3/2015 Vingroup có khoản vay nước khoản vay quốc tế với tổng trị giá 17000 tỷ đồng Gần (tháng 6/2015), công ty cổ phần Minh Phú (MPC) phát hành thành công đợt trái phiếu doanh nghiệp có giá trị 2500 tỷ đồng, kỳ hạn năm Viettin mua toàn đợt Thứ ba, hoạt động đầu tư Việt Nam, dường phụ thuộc vào đầu tư công Chính phủ Nhưng nguồn vốn thực chất đến từ nguồn ngắn hạn ngân hàng trung chuyển sang dài hạn thông qua hoạt động đầu tư trái phiếu phủ Như vậy, nhiều nguốn vốn ngắn hạn ngân hàng đổ dồn vào thị trường trái phiếu Chính phủ để tìm kiếm lợi nhuận Lúc này, rủi ro kỳ hạn bao phủ ngân hàng Bởi hoạt động đầu tư trung dài hạn tài trợ nguồn vốn ngắn hạn từ huy động dân cư Đồng thời, cản trở phục hồi sản xuất kinh doanh doanh nghiệp tư nhân gánh nặng tăng trưởng kinh tế lại đè lên vai hoạt động đầu tư công Chính phủ 2.3 Thời gian đáo hạn trái phiếu ngắn dễ gây nguy rủi ro kỳ hạn Cơ cấu kỳ hạn bất hợp lý: Thời hạn đáo hạn phân khúc thị trường TPCP ngắn lại liên tục sau năm 2004 Cuối năm 2013, trái phiếu kỳ hạn