CHƯƠNG 12 ly thuyet

CHƯƠNG 12: CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN I Khái niệm chi phi sử dụng vốn: Chi phí sử dụng vốn (CPSDV) chi phí mà nhà đầu tư phải trả cho việc sử dụng nguồn vốn để tài trợ thực đầu tư Chi phí sử dụng vốn xem tỷ suất sinh lợi (TSSL) mà nhà đầu tư thị trường yêu cầu đầu tư vào chứng khoán công ty, từ CPSDV Doanh nghiệp có quan hệ trực tiếp đến mức độ rủi ro mà nhà đầu tư vốn phải đối mặt II Chi phí sử dụng nợ: Chi phí sử dụng nợ trước thuế: rD 1.1 Chi phí sử dụng nợ trước thuế cho vay ngân hàng: Là lãi suất tiền vay ấn định 1.2 Chi phí sử dụng nợ trước thuế phát hành Trái Phiếu Coupon: Khi xác định rD Trái Phiếu Coupon cần lưu ý: trước hết rD LS Coupon trả cho trái chủ bị điều chỉnh trường hợp sau: - TP phát hành theo Mệnh giá (FVn) lại bán theo giá thị trường (PO) + Nếu Po = FVn  rD = LS Coupon (r) + Nếu PO > FVn → rD điều chỉnh giảm so với LS Coupon trả cho trái chủ + Nếu PO < FVn → rD điều chỉnh tăng cao so với LS Coupon trả cho trái chủ - TP phải thông qua tổ chức mô giới (tức nhà phát hành) để phát hành, DN phải tốn Chi Phí phát hành trả cho người mô giới →rD bị điều chỉnh cao so với LS Coupon Như vậy, để xác định rD TP LS Coupon tiến hành qua bước: - Bước 1: Viết phương trình định giá TP có điều chỉnh:   Rx1 − (1 + rd ) n  FVn  P −CPPH = + rd (1 + rd ) n - Bước 2: Dùng phương pháp nội suy để tính rD Chi phí sử dụng nợ sau thuế: rD* rD * =rD (1-T) → rD * = rD – T x rD Khoản sinh lời từ chắn thuế Chi phí sử dụng nợ phải tính sau thuế chi phí sử dụng nợ sau thuế thực CP mà nhà đầu tư trả cho việc sử dụng nợ, sử dụng nợ nhà đầu tư nhận khoản sinh lợi từ chắn thuế lãi vay nhờ vào qui định nhà nước cho phép khấu trừ lãi vay vào lợi tức chịu thuế Xét trường hợp sau: + Trường hợp1: Lãi vay phép khấu trừ vào lợi tức chịu thuế +Trường hợp 2: Giả định lãi vay không phép khấu trừ vào LT chịu thuế Cấu trúc vốn cty có sử dụng nợ 300tr, rd=10%, EBTT=100tr, T=40%, tính lãi ròng 1.EBTT: 100tr 1.EBTT: 100tr 2.Lãi vay: 30tr 2.Thuế: 40tr 3.Lãi trước thuế: 70tr Lãi sau thuế: 60tr 4.Thuế: 28tr Lãi vay: 30tr 5.Lãi ròng: 42tr chênh lệch 12tr Lãi ròng: 30tr 12tr: Khoản sinh lợi từ chắn thuế lãi vay So sánh trường hợp cho thấy: nhờ vào qui định nhà nước cho phép khấu trừ lãi vay vào lợi tức chịu thuế làm cho lãi ròng công ty tăng thêm 12tr: 12tr gọi khoản sinh lợi từ chắn thuế lãi vay Quan trọng từ việc nhận 12tr làm cho DN phải trả lãi vay 30tr thực trả có 18tr tương đương với lãi vay thực trả 6% 6% gọi chi phí sử dụng nợ sau thuế  Kết luận: ⇒ Từ cho thấy tất nguồn tài trợ, nợ nguồn tài trợ có CP sử dụng vốn rẻ CP sử dụng nợ rẻ lí do: - Từ đánh đổi rủi ro TSSL nhà đầu tư: chủ nợ đầu tư bị rủi ro cổ đông nên TSSL mà chủ nợ đòi thấp TSSL mà cổ đông đòi - Sử dụng nợ nhà đầu tư nhận khoản sinh lời từ chắn thuế ⇒ Cấu trúc vốn sử dụng nợ để đạt cấu trúc vốn tối ưu cấu trúc vốn 100% vốn đầu tư III Chi phí sử dụng vốn cổ phần: Chi phí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi: rp Po − CPPH = → r p= Dp rp Dp P0 − CPPH Chi phí sử dụng vốn cổ phần thường: Khi huy động VCP thường, công ty Cổ phần có lựa chọn: giữ lại lợi nhuận Cổ phần hữu, phát hành Cổ phần Trong thực tế, công ty Cổ phần thích tài trợ lợi nhuận giữ lại lí do: - CPSDV lợi nhuận giữ lại rẻ CPSDV phát hành - Giữ lại lợi nhuận tạo khả chắn tăng trưởng lợi tức cổ phần cho cổ đông hữu - Bảo đảm quyền kiểm soát cho cổ đông hữu a CPSD Cổ phần thường LNGL:re rE = D0 (1 + g ) D + g hay rE = + g P0 P0 b.CPSD Cổ phần thường phát hành mới:rne rne = D0 (1 + g ) D1 + g hay rne = +g P0 − CPPH P0 − CPPH IV CPSD vốn bình quân: WACC Khái niệm: WACC chi phí sử dụng vốn phải trả cho cấu trúc vốn sử dụng để tài trợ thực định đầu tư WACC lãi suất chiết khấu tính bình quân gia quyền tỉ trọng nguồn tài trợ với chi phí sử dụng vốn nguồn tài trợ Công thức xác định: WACC = wD rD* + wp rp + wE rE + wne rne Mối liên hệ WACC với mức độ nợ sử dụng để tài trợ CTV Vd: làm tập 6/218 (hay cho thi) Mối liên hệ WACC với mức độ nợ sd để tài trợ CTV đường cong Parapol có dạng sau: WACC (%) WACC = re WACC WACC Wd* Từ đồ thị cho thấy : - Với CTV 100% VCP: WACC=re Wd(%) - Khi chuyển từ cấu trúc vốn 100%VCP sang cấu trúc vốn có sử dụng Nợ + Trong giới hạn Nợ từ → wD* : tăng Nợ WACC giảm + Trong giới hạn Nợ vượt khỏi wD* : tăng Nợ WACC tăng Xảy kết sử dụng Nợ để tài trợ cấu trúc vốn có tính mặt: thuận lợi bất lợi - Sử dụng Nợ, nhà đầu tư nhận khoản sinh lợi từ chắn thuế - Bất lợi: sử dụng nợ tạo rủi ro tài chính, nợ cao rủi ro lớn, quan trọng từ việc sử dụng nợ làm cho doanh nghiệp phải đối mặt với nguy phá sản từ việc sử dụng gia tăng nợ làm cho doanh nghiệp phải tốn thêm chi phí phá sản trả cho chủ nợ cổ đông, tốn thêm chi phí đại diện trả cho cổ đông Từ đó: - Trong giới hạn nợ từ 0→ wD*: sử dụng nợ có rủi ro, có tốn Chi phí phá sản Chi phí đại diện lợi ích chắn thuế vượt trội nên sử dụng Nợ có lợi, phát triển Nợ WACC giảm - Trong giới hạn nợ vượt khỏi w D*: lợi ích chắn thuế nhận Chi phí phá sản, Chi phí đại diện vượt trội nên sử dụng Nợ bất lợi: phát triển Nợ WACC cao ⇒ Cấu trúc vốn có sử dụng nợ dễ đạt cấu trúc vốn tối ưu cấu trúc vốn 100% đến giới hạn Nợ mà V Chi phí sử dụng vốn biên tế:WMCC Khái niệm Chi phí sử dụng vốn biên tế: CPSDV biên tế CPSDV bình quân gắn với đồng tài trợ tăng thêm Cần lưu ý gia tăng nguồn tài trợ để tài trợ thực hội đầu tư mới, hội đầu tư tăng thêm, CPSDV nguồn tài trợ đứng yên không đứng yên mà có gia tăng tương ứng Từ gia tăng CPSDV nguồn tài trợ làm cho WACC tăng chuyển thành WMCC: - Đối với rD*: Khi gia tăng nguồn tài trợ Nợ, rủi ro DN tăng lên tạo rủi ro cho chủ Nợ, từ rD tăng dẫn đến rd* tăng làm cho WACC tăng chuyển thành WMCC - Đối với re: Khi gia tăng nguồn tài trợ =VCP, vượt lơi nhuận giữ lại phải phát hành CP làm tốn CP phát hành, dẫn đến rE tăng chuyển thành rne làm cho WACC tăng chuyển thành WMCC Phân tích Điểm gãy: a Khái niệm: Điểm gãy giới hạn nguồn tài trợ mà có gia tăng CPSDV b Công thức xác điểm gãy: BPj = AF j Wj BPj:điểm gãy nguồn tài trợ f AFj: giới hạn nguồn tài trợ f mà gia tăng CPSDV Wj tỷ trọng nguồn tài trợ f CTV mục tiêu  ... vay vào lợi tức chịu thuế làm cho lãi ròng công ty tăng thêm 12tr: 12tr gọi khoản sinh lợi từ chắn thuế lãi vay Quan trọng từ việc nhận 12tr làm cho DN phải trả lãi vay 30tr thực trả có 18tr tương... thuế: 70tr Lãi sau thuế: 60tr 4.Thuế: 28tr Lãi vay: 30tr 5.Lãi ròng: 42tr chênh lệch 12tr Lãi ròng: 30tr 12tr: Khoản sinh lợi từ chắn thuế lãi vay So sánh trường hợp cho thấy: nhờ vào qui định