TÀI CHÍNH QUỐC TẾ BỘ BA BẤT KHẢ THI

TÀI CHÍNH QUỐC TẾ BỘ BA BẤT KHẢ THI TĨM TẮT  Xem xét lý thuyết ba bất khả thi kinh điển Robert Mundell Marcus Fleming vào thập niên 1960  Nghiên cứu phiên lý thuyết để xem xét việc lựa chọn sách kinh tế Chính phủ quốc gia  Nhấn mạnh đến thay đổi lý thuyết ba bất khả thi nước phát triển  Liên hệ lý thuyết ba bất khả thi với kinh tế Việt Nam GIỚI THIỆU  Mơ hình Mundell – Fleming: ba bất khả thi, thực mục tiêu: Chính sách tiền tệ độc lập; Chế độ tỷ giá hối đối ổn định;  Tự tài Các biện pháp kiểm soát vốn phủ Mục tiêu kiểm soát vốn lý thuyết “Bộ bất khả thi” Kiểm sốt hồn tồn tài khoản vốn CS tiền tệ độc lập Thả tỷ giá hồn tồn Dỡ bỏ hạn chế tài Hội nhập tài hồn tồn Ổn định tỷ giá Cố định tỷ giá hồn tồn ĐỘC LẬP TiỀN TỆ Giúp cho CP chủ động cơng cụ sách tiền tệ để thực sách phản chu kỳ kinh tế Ví dụ, kinh tế có dấu hiệu tăng trưởng nóng, CP tăng lãi suất thắt chặt cung tiền Trong trường hợp này, CP khơng quan tâm đến biến động tỷ giá biến số kinh tế vĩ mơ khác Hạn chế độc lập tiền tệ q mức:  Cp lạm dụng để thực chiến lược tăng trưởng méo mó ngắn hạn  Có thể dẫn đến bất ổn định tăng trưởng tiềm ẩn nguy lạm phát cao  Chính phủ phát hành thêm tiền q mức trang trải cho thâm hụt ngân sách  kinh tế rơi vào bất ổn định lạm phát cao ỔN ĐỊNH TỶ GIÁ Tạo neo danh nghĩa để CP tiến hành biện pháp ổn định giá  nhà đầu tư cho kinh tế ổn định, làm tăng thêm niềm tin người dân với đồng nội tệ Mặt trái tỷ giá cố định:  CP cơng cụ hấp thụ cú sốc bên ngồi bên truyền dẫn vào kinh tế (ví dụ lạm phát cao nước làm xuất giảm)  Ngăn cản việc sử dụng cơng cụ sách phù hợp với diễn biến kinh tế  Tỷ giá cứng nhắc dẫn đến bất ổn tăng trưởng, rủi ro lạm phát cao, phân bổ sai nguồn lực tăng trưởng khơng bền vững HỘI NHẬP TÀI CHÍNH Lợi ích hội nhập tài chính:  Lợi ích hữu hình: giúp quốc gia tăng trưởng nhanh phân bổ nguồn lực tốt hơn, giúp nhà đầu tư đa dạng hóa đầu tư, phát triển thị trường tài nội địa, giải vấn đề bất cân xứng thơng tin (cơng bố thơng tin CP minh bạch hơn)  Lợi ích vơ hình: tạo động lực giúp CP tiến hành nhiều cải cách quản trị tốt để bắt kịp thay đổi hội nhập Hạn chế hội nhập tài chính: ngun nhân dẫn đến bất ổn kinh tế thiếu chế giám sát hữu hiệu TĨM LẠI TỔNG QUAN VỀ (1) “BỘ BA BẤT KHẢ THI” HỘI NHẬP TÀI CHÍNH HỒN TỒN CAC BẤT (2) KHẢ THI !!! TỶ GIÁ CỐ ĐỊNH (3) KIỂM SỐT VỐN HỒN TỒN CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ ĐỘC LẬP CAC ? CAPITAL ACCOUNT CONVERTIBILITY CAC TÍNH DỄ CHUYỂN ĐỔI TÀI KHOẢN VỐN ? TỰ DO HĨA “KHƠNG HỒN TỒN” TÀI KHOẢN VỐN RÀO CẢN TỰ NHIÊN RÀO CẢN TỪ CHÍNH SÁCH KIỂM SỐT VỐN HỘI NHẬP TÀI CHÍNH HỒN TỒN RÀO CẢN TỰ NHIÊN CAC DỰ TRỮ NGOẠI HỐI VÀ BỘ BA BẤT KHẢ THI Ở CÁC NƯỚC ĐANG PHÁT TRIỂN • Trong suốt 20 năm qua, hầu hết quốc gia phát triển chọn:  Tăng cường tự hóa tài  Chế độ tỷ giá hối đối hỗn hợp • Mặc dù tỷ giá hối đối linh hoạt hơn, tỷ số IR/GDP tăng đáng kể, đặc biệt sau khủng hoảng Đơng Á DỰ TRỮ NGOẠI HỐI VÀ BỘ BA BẤT KHẢ THI Ở CÁC NƯỚC ĐANG PHÁT TRIỂN DỰ TRỮ NGOẠI HỐI VÀ BỘ BA BẤT KHẢ THI Ở CÁC NƯỚC ĐANG PHÁT TRIỂN • Tồn cầu hóa thị trường tài điều hiển nhiên xu hội nhập tài ngày tăng tất nước • Trước đây, tập trung vào vai trò dự trữ ngoại hối cơng cụ quan trọng cho việc quản lý chế độ tỷ giá có điều chỉnh hay chế độ tỷ giá thả có quản lý • Các tài liệu gần tập trung vào tác dụng phụ bất lợi hội nhập ngày sâu tài nước phát triển • Tầm quan trọng ngày tăng hội nhập tài yếu tố định cho quỹ dự trữ ngoại hối ám liên kết thay đổi cách xếp ba bất khả thi mức độ dự trữ ngoại hối THƯỚC ĐO BỘ BA BẤT KHẢ THI  Xây dựng thước đo Trilemma  Chính sách tiền tệ độc lập (MI) MI   corr(ii ,i j )  (1)  (1) Trong đó: i: nước nghiên cứu j : nước sở TIÊU CHUẨN ĐO LƯỜNG BỘ BA BẤT KHẢ THI  Xây dựng thước đo Trilemma  Tỷ giá cố định (ERS) ERS  stdev ( exch _ rate ) 1 d log E t / dt  01 Trong đó: /d logEt/dt/ giá trị tuyệt đối tỷ lệ trượt giá hàng năm tính dựa tỷ giá hối đối tháng mười hai hàng năm TIÊU CHUẨN ĐO LƯỜNG BỘ BA BẤT KHẢ THI  Sự tự do/hội nhập tài (KAOPEN) •Đối với việc đo lường tự tài chính, chúng tơi sử dụng số tự tài khoản vốn, KAOPEN • KAOPEN xác định dựa thơng tin hạn chế việc hội nhập tài nước trình bày Báo cáo hàng năm chế tỉ giá hạn chế ngoại hối Quỹ tiền tệ quốc tế IMF (AREAER) • Chỉ số chuẩn hóa phạm vi Chỉ số cao cho thấy quốc gia mở cửa chu chuyển vốn MỐI QUAN HỆ TUYẾN TÍNH CỦA CÁC CHỈ SỐ BỘ BA BẤT KHẢ THI  Thách thức gặp phải việc kiểm tra đầy đủ đánh đổi Trillema mơ hình Trillema khơng thể hình thức chức rõ ràng chất đánh đổi giữa ba nhân tố ba bất khả thi  Kiểm tra hợp lí đánh đổi tuyến tính biến Trilemma , cụ thể kiểm định xem tổng trọng số ba biến Trilemma có số hay khơng = ajMIi,t + bjERSi,t + cjKAOPENi,t + εt với j IDC, ERM LDC MỐI QUAN HỆ TUYẾN TÍNH CỦA CÁC CHỈ SỐ BỘ BA BẤT KHẢ THI Hạn chế đằng sau MƠ HÌNH:  Thứ nhất, nhà làm sách phải chọn tỷ trọng trung bình ba sách để đạt kết hợp tốt hai sách  Thứ hai, tham số ước lượng mơ hình hồi qui cho số ước tính gần cách nước đặt trọng số ba mục tiêu sách  Thứ ba, cách so sánh giá trị dự đóan dựa phương trình hồi qui trên, rút số kết luận mối quan hệ biến Trilemma Nếu biến Trilemma tìm thấy có mối quan hệ tuyến tính, giá trị dự đốn xoay quanh 10 BỘ BA BẤT KHẢ THI ĐÃ THAY ĐỔI NHƯ THẾ NÀO SAU MỖI CUỘC KHỦNG HOẢNG SAU SỰ ĐỔ VỠ CỦA BRETTON WOODS: Chỉ số ổn định tỷ giá nhóm QG cơng nghiệp hóa giảm đáng kể, mức độ hội nhập tài tăng nhẹ Các nước phát triển mức ổn định tỷ giá tăng mạnh với lộ trình hội nhập tài sâu rộng hơn, mức độ độc lập tiền tệ giảm đáng kể Các nước phát triển thị trường có xu hướng tiến tới linh hoạt tỷ giá BỘ BA BẤT KHẢ THI ĐÃ THAY ĐỔI NHƯ THẾ NÀO SAU MỖI CUỘC KHỦNG HOẢNG Sau khủng hoảng nợ Mexico: Các nước cơng nghiệp đẩy mạnh tỷ giá hối đối linh hoạt tự hóa tài chính, giữ cố định sách tiền tệ độc lập Tất nước phát triển theo đuổi sách tỷ giá hối đối linh hoạt nữa, đồng thời theo đuổi sách tiền tệ độc lập Các nước phát triển thắt chặt kiểm sốt vốn nước khơng thay đổi lập trường họ 11 BỘ BA BẤT KHẢ THI ĐÃ THAY ĐỔI NHƯ THẾ NÀO SAU MỖI CUỘC KHỦNG HOẢNG Cuộc khủng hoảng Châu Á: Mức độ độc lập tiền tệ nước cơng nghiệp giảm xuống đáng kể tỷ giá hối đối họ trở nên ổn định nỗ lực tự hóa tài khoản vốn tiếp tục Các nước phát triển bắt đầu theo đuổi hội nhập tài tiếp tục theo đuổi tỷ giá hối đối linh hoạt sách tiền tệ độc lập Những nước bắt đầu tự hóa thị trường tài nhiều nữa, đánh sách tiền tệ độc lập theo đuổi tỷ giá hối đối linh hoạt BỘ BA BẤT KHẢ THI ĐÃ THAY ĐỔI NHƯ THẾ NÀO SAU MỖI CUỘC KHỦNG HOẢNG Cuộc khủng hoảng tài tồn cầu Cấu trúc ba bất khả thi thay đổi: thận trọng với hội nhập tài biện pháp kiểm sốt vốn, sách tỷ giá thận trọng độc lập tiền tệ nhiều 12 TĨM LẠI  Các nước LDC: ba bất khả thi– sách tiền tệ độc lập, ổn định tỷ giá hội nhập tài hồn tồn – hội tụ “con đường trung dung”  Các nước IDC: trải qua bất ổn ba bất khả thi theo hướng phối hợp ổn định tỷ giá hối đối cao với tự tài sách tiền tệ độc lập thấp  Hệ thống phát triển theo thời gian vận hành khơng trơn tru liên tục mà có rời rạc, gián đoạn cấu trúc gắn liền với kiện quan trọng  Khẳng định nước phải lựa chọn số mục tiêu ba bất khả thi NHỮNG LỰA CHỌN CHÍNH SÁCH CỦA BỘ BA BẤT KHẢ THI TỶ GIÁ CỐ ĐỊNH VÀ HỘI NHẬP TÀI CHÍNH  Đối với QG có lạm phát cao, lựa chọn tỷ giá cố định hội nhập tài có ưu điểm tạo neo danh nghĩa để củng cố niềm tin thị trường vào giá trị đồng nội tệ kiểm sốt lạm phát Trong chế này, CP tính độc lập sách tiền tệ sử dụng sách tài khóa để thực sách phản chu kỳ kinh tế (EU) 13 NHỮNG LỰA CHỌN CHÍNH SÁCH CỦA BỘ BA BẤT KHẢ THI TỶ GIÁ THẢ NỔI VÀ HỘI NHẬP TÀI CHÍNH  Khi lựa chọn tỷ giá thả hội nhập tài chính, CP chủ động sử dụng cơng cụ sách tiền tệ phản chu kỳ kinh tế Tuy nhiên, tỷ giá khơng trở thành neo danh nghĩa  kinh tế xu hướng rơi vào lạm phát thân sách tiền tệ khơng đủ mạnh (Mỹ)  Nếu dòng vốn vào q mức, dòng vốn vào TTCK bất động sản khiến đồng nội tệ tăng giá, thâm hụt cao TK vãng lai, nguy khủng hoảng dòng vốn đột ngột đảo chiều NHỮNG LỰA CHỌN CHÍNH SÁCH CỦA BỘ BA BẤT KHẢ THI CHẾ ĐỘ TRUNG GIAN Tỷ giá cố định với kiểm sốt vốn Tỷ giá thả với kiểm sốt vốn: cho phép CP vừa triển khai chinh sách tỷ giá vừa điều hành sách tiền tệ với tư cách cơng cụ riêng biệt:  Ví dụ CP kiểm sốt vốn thả tỷ giá khơng cho đồng nội tệ tăng giá cách kiểm sốt dòng vốn vào tăng lãi suất để chống lạm phát  Trung Quốc ( Ấn độ, Malaysia) lựa chọn chế độ trung gian để đối phó với chiến tranh tiền tệ NHTW TQ thực sách tiền tệ độc lập, trì kiểm sốt chặt chẽ giá đồng nhân dân tệ hạn chế dòng vốn quốc tế, hạn chế cơng dân TQ chuyển tiền nước ngồi 14 Phần mở rộng: KINH NGHIỆM ÁP DỤNG BỘ BA BẤT KHẢ THI Ở TRUNG QUỐC  Trung Quốc quốc gia áp dụng thành cơng ba bất khả thi chưa tự hóa dòng vốn  Trung Quốc bắt đầu sách mở cửa kinh tế vào năm 1979 Tuy nhiên, năm thời kỳ mở cửa, cơng cải cách dường chưa chạm đến hệ thống tài ngân hàng  Cho đến nay, hệ thống dịch vụ tài Trung Quốc bị phủ khống chế kiểm sốt chặt chẽ Mức độ mở cửa cho ngân hàng nước ngồi hoạt động hạn chế, Trung Quốc tỏ dè dặt việc mở cửa thị trường dịch vụ tài KINH NGHIỆM ÁP DỤNG BỘ BA BẤT KHẢ THI Ở TRUNG QUỐC  Về sách tỷ giá hối đối, Trung Quốc có thành cơng định khẳng định phát triển mang tính đột phá việc đưa Trung Quốc trở thành nước có kim ngạch xuất đứng hàng đầu giới (vượt vị trí dẫn đầu Đức)  Các khía cạnh thực thi sách tỷ giá hối đối hỗ trợ hữu hiệu cho mục tiêu thúc đẩy xuất Trung Quốc:  Thứ nhất, Trung Quốc ln theo đuổi chế độ tỷ giá hối đối sở định giá thấp thực tế đồng nhân dân tệ so với ngoại tệ khác đặc biệt với đồng la Mỹ để tạo lợi thương mại ngắn hạn 15 KINH NGHIỆM ÁP DỤNG BỘ BA BẤT KHẢ THI Ở TRUNG QUỐC  Thứ hai, Trung Quốc khéo léo vận dụng điểm yếu đối tác thương mại quan trọng song phương đa phương thơng qua chiến lược đàm phán hữu hiệu nhằm trì sách định giá thấp đồng tiền nước  Thứ ba, sẵn sàng chấp nhận trích đối tác thương mại để bảo vệ trạng thái định giá trị thấp đồng nhân dân tệ  Thứ tư, Trung Quốc ln tìm nỗ lực để đạt mục tiêu đưa đồng nhân dân tệ thành đồng tiền mạnh chủ chốt kinh tế giới KINH NGHIỆM ÁP DỤNG BỘ BA BẤT KHẢ THI Ở TRUNG QUỐC     Trung Quốc chấm dứt hành động can thiệp tỷ giá Ngân hàng trung ương cách tung loại trái phiếu phủ nhằm vơ hiệu hóa ảnh hưởng can thiệp tỷ giá Bởi vậy, đồng nhân dân tệ bị đặt áp lực tăng giá q trình có tính tự trì, đặc biệt kể từ chế cố định tỷ giá NDT/USD chuyển sang chế cho phép tăng giá đồng nhân dân tệ từ từ so với đồng đơla từ năm 2005 Thực tế ngân hàng trung ương Trung Quốc thực can thiệp tỷ giá lượng cung tiền tăng 17% so với mức tăng GDP 11% Dù vậy, lạm phát Trung Quốc mức thấp Hơn nữa, thời điểm suy thối nhẹ, áp lực giảm phát tăng lên Trung Quốc Tóm lại, gọi “bộ ba bất khả thi” hồn tồn “bộ ba khả thi” số trường hợp? Nền kinh tế Trung Quốc minh họa rõ nét cho tượng này? 16 VIỆC ÁP DỤNG BỘ BA BẤT KHẢ THI Ở VIỆT NAM  Việt Nam tình trạng “bộ ba bất khả thi” Lý thuyết ba bất khả thi cho thấy khơng thể trì sách tiền tệ độc lập cố định tỷ giá hối đối trì tự hóa dòng chảy tài khoản vốn Một ngun nhân thách thức Việt Nam cố gắng neo giá đồng tiền theo USD  Năm 2007, tốc độ tăng cung tiền Việt Nam ấn tượng Điều làm cho cơng cụ sách tiền tệ trở nên hiệu theo quy tắc “bộ ba bất khả thi”, đặc biệt trường hợp dòng vốn nước ngồi khơng ổn định VIỆC ÁP DỤNG BỘ BA BẤT KHẢ THI Ở VIỆT NAM  Trong năm 2007, gia tăng mạnh mẽ dòng vốn đầu tư trực tiếp, đầu tư gián tiếp luồng tiền kiều hối tạo nên thặng dư lớn cán cân tốn quốc tế tổng thể  Để kiểm sốt lạm phát, NHNN phải thơng qua hoạt động thị trường mở để hút bớt số tiền đồng bơm hình thức bán tín phiếu NHNN  Kết lại tạo nên thiếu khoản tiền đồng số NHTM, đẩy lãi suất thị trường liên ngân hàng cao lên mức chưa có, thị trường chứng khốn có nhiều biến động nóng lạnh thất thường mức sụt giảm nghiêm trọng 17 VIỆC ÁP DỤNG BỘ BA BẤT KHẢ THI Ở VIỆT NAM  Ngun nhân biến động đa chiều thị trường tiền tệ thị trường ngoại hối thời gian qua đối mặt với ảnh hưởng “bộ ba bất khả thi” nước mở kinh tế mạnh mẽ, nước mở cửa cán cân vốn khơng thể vừa đạt mục tiêu ổn định giá vừa đạt mục tiêu ổn định tỷ giá VIỆC ÁP DỤNG BỘ BA BẤT KHẢ THI Ở VIỆT NAM  Đối với cơng cụ lãi suất, nước khơng bị tình trạng la hố có mặt lãi suất thấp sử dụng để kiếm sốt lạm phát cách tăng lãi suất thả tỷ giá tương đối tự  Tuy nhiên, với Việt Nam, với mặt lãi suất cao khu vực giới với bối cảnh tự hố giao dịch vốn biện pháp tăng lãi suất để thắt chặt tín dụng khó phát huy tác dụng, áp lực lạm phát khơng giảm mà tăng 18 VIỆC ÁP DỤNG BỘ BA BẤT KHẢ THI Ở VIỆT NAM  Do vậy, cho việc NHNN áp dụng riêng rẽ biện pháp lãi suất hay tỷ khơng có phối hợp việc quản lý luồng vốn ngành, đặc biệt luồng vốn ngắn hạn mục tiêu kiểm sốt lạm phát khó đạt  Trong bối cảnh lạm phát gia tăng mạnh, thâm hụt cán cân thương mại lớn dòng vốn đầu tư nước ngồi vào nhiều Việt Nam, việc lựa chọn chế điều hành tỷ giá phù hợp với tình hình sách tiền tệ có ý nghĩa quan trọng việc bình ổn kinh tế vĩ mơ 19 ... nhân dẫn đến bất ổn kinh tế thi u chế giám sát hữu hiệu TĨM LẠI TỔNG QUAN VỀ (1) “BỘ BA BẤT KHẢ THI HỘI NHẬP TÀI CHÍNH HỒN TỒN CAC BẤT (2) KHẢ THI !!! TỶ GIÁ CỐ ĐỊNH (3) KIỂM SỐT VỐN HỒN TỒN CHÍNH... bất khả thi hồn tồn “bộ ba khả thi số trường hợp? Nền kinh tế Trung Quốc minh họa rõ nét cho tượng này? 16 VIỆC ÁP DỤNG BỘ BA BẤT KHẢ THI Ở VIỆT NAM  Việt Nam tình trạng “bộ ba bất khả thi Lý... DỤNG BỘ BA BẤT KHẢ THI Ở TRUNG QUỐC     Trung Quốc chấm dứt hành động can thi p tỷ giá Ngân hàng trung ương cách tung loại trái phiếu phủ nhằm vơ hiệu hóa ảnh hưởng can thi p tỷ giá Bởi vậy,