Bộ ba bất khả thi và lựa chọn chính sách cho Việt Nam

Tình hình nghiên cứu liên quan đến nội dung luận án Từ nhiều góc độ khác nhau, các nghiên cứu trong và ngoài nước đã khai thác những vấn đề liên quan đến lý thuyết bộ ba bất khả thi như

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH

-

Đinh Thị Thu Hồng

BỘ BA BẤT KHẢ THI VÀ LỰA CHỌN CHÍNH SÁCH

CHO VIỆT NAM

Chuyên ngành: Tài chính - Ngân hàng

Mã số: 62340201

TÓM TẮT LUẬN ÁN TIẾN SĨ KINH TẾ

Người hướng dẫn khoa học: GS TS Trần Ngọc Thơ

TP Hồ Chí Minh - Năm 2014

Phần mở đầu

1 Tính cấp thiết của luận án

Theo lý thuyết Bộ ba bất khả thi, một quốc gia không thể đồng thời đạt được cả ba mục tiêu: chính sách tiền tệ độc lập, ổn định tỷ giá hối đoái và hội nhập tài chính Việc lựa chọn và đánh đổi giữa các mục tiêu chính sách càng trở nên quan trọng hơn trong bối cảnh hội nhập tài chính không ngừng gia tăng ở hầu hết các quốc gia, bởi mỗi kết hợp chính sách sẽ mang lại những hiệu quả khác nhau cho nền kinh tế Do đó, việc xác định được chiều hướng cũng như mức độ tác động của chính sách sẽ rất quan trọng trong việc giúp chính phủ và các cơ quan quản lý vĩ mô có thể xây dựng và thực thi chính sách hợp lý nhằm đạt được những mục tiêu kinh tế nhất định Xuất phát từ ý nghĩa thiết thực của việc nghiên cứu sự lựa chọn chính sách theo lý thuyết bộ ba bất khả thi và tác động tới nền kinh tế vĩ mô,

nghiên cứu sinh chọn đề tài “Bộ ba bất khả thi và lựa chọn chính sách cho Việt Nam” làm nội dung nghiên cứu trong luận án tiến sĩ của mình

2 Tình hình nghiên cứu liên quan đến nội dung luận án

Từ nhiều góc độ khác nhau, các nghiên cứu trong và ngoài nước đã khai thác những vấn đề liên quan đến lý thuyết bộ ba bất khả thi như các phương pháp đo lường mức độ đạt được các mục tiêu chính sách, hay tác động của các kết hợp chính sách đối với một số biến kinh tế vĩ mô Tuy nhiên, các nghiên cứu về tác động của chính sách đến nền kinh tế thường tập trung phân tích đối với biến số lạm phát và tăng trưởng, chưa đề cập đến tỷ lệ thất nghiệp (như chuỗi nghiên cứu của Aizenman và cộng sự (2008, 2010, 2011)); hay các nghiên cứu về Việt Nam (như bài báo của các tác giả Phạm Thị Tuyết Trinh (2010), Lê Phan Thị Diệu Thảo (2010), Nguyễn Trần Thục Anh (2010), Nguyễn Đại Lai (2013)… ) mới dừng ở việc phân tích những biểu hiện của lý thuyết bộ ba bất khả thi dưới góc độ phân tích thực trạng, chưa đi vào đánh giá vai trò của các kết hợp chính sách đó ảnh hưởng như thế nào đến nền kinh tế, hoặc chưa lượng hóa được một cách cụ thể vai trò này, do đó chưa có nhiều đóng góp rõ ràng về mặt chính sách Vì vậy vẫn cần có một nghiên cứu chuyên sâu, tính toán cụ thể mức độ đạt được các mục tiêu chính sách, lượng hóa mức độ ảnh hưởng

của các kết hợp chính sách đối với cả ba biến số tăng trưởng, lạm phát và thất nghiệp cho Việt Nam, trong mối quan hệ so sánh với một số quốc gia Châu Á khác, để làm căn cứ cho các gợi ý chính sách

3 Mục tiêu nghiên cứu

Mục tiêu nghiên cứu của luận án được thể hiện qua các câu hỏi nghiên cứu:

- Các quốc gia Châu Á trong mẫu quan sát và Việt Nam đã lựa chọn chính sách bộ ba bất khả thi trên thực tế như thế nào từ năm 2000 đến năm 2012?

- Sự lựa chọn chính sách của các quốc gia trong mẫu quan sát có bị ràng buộc bởi lý thuyết bộ ba bất khả thi hay không?

- Các chính sách được lựa chọn và vai trò của dự trữ ngoại hối ở các quốc gia trong mẫu đã ảnh hưởng như thế nào đến biến động tăng trưởng, biến động lạm phát và tỷ lệ thất nghiệp?

- Mức độ phát triển tài chính và chi tiêu chính phủ ở các quốc gia trong mẫu

có chi phối đến mối quan hệ giữa các chính sách và sự ổn định nền kinh tế hay không?

4 Đối tượng và phạm vi nghiên cứu

Do việc phân tích bằng các mô hình kinh tế lượng đòi hỏi mẫu quan sát tương đối lớn, và những hạn chế về chuỗi số liệu có thể tính toán được cho riêng trường hợp Việt Nam, nên mẫu quan sát của luận án bao gồm 10 quốc gia Châu Á với nhiều điểm tương đồng để có thể phân tích và rút ra những kết luận chung cho các quốc gia này cũng như những hàm ý riêng cho Việt Nam Thời gian quan sát từ năm 2000 đến 2012

5 Phương pháp nghiên cứu

Để tính toán các chỉ số bộ ba bất khả thi về mặt thực tế, luận án sử dụng các phương pháp đo lường của Aizenman và cộng sự (2008), Ito và Kawai (2012) Dựa vào các lý thuyết liên quan, các nghiên cứu thực nghiệm trước

và các mối tương quan kỳ vọng, luận án xây dựng mô hình nghiên cứu chính trên cơ sở mô hình của Aizenman và cộng sự (2010), nhằm phân tích tác động của sự kết hợp các chính sách, dự trữ ngoại hối và các biến kiểm soát khác đến biến động tăng trưởng, biến động lạm phát, tăng trưởng trung bình, lạm phát trung bình và tỷ lệ thất nghiệp trung bình Đồng thời,

với kỳ vọng về ảnh hưởng chi phối của mức độ phát triển tài chính và chi tiêu chính phủ đến tác động của các kết hợp chính sách, luận án đã điều chỉnh mô hình nghiên cứu nhằm kiểm định những dự đoán về tác động của các chính sách bộ ba đến biến động tăng trưởng và biến động lạm phát trong điều kiện mức độ phát triển tài chính và chi tiêu chính phủ khác nhau Phương pháp định lượng được sử dụng trong luận án là các phương pháp áp dụng cho mô hình hồi quy với dữ liệu bảng (chạy trên phần mềm Stata 11) tùy theo từng nội dung nghiên cứu

5 Đóng góp của luận án

So với các nghiên cứu trước cùng chủ đề, luận án có những đóng góp mới:

- Luận án lần đầu tiên phân tích tác động của các kết hợp chính sách đến tỷ

lệ thất nghiệp và đạt được những kết quả thống nhất, với độ tin cậy cao;

- Luận án ứng dụng các phương pháp đo lường chỉ số độc lập tiền tệ, ổn định tỷ giá và hội nhập tài chính trên thực tế để tính toán các chỉ số này cho 10 quốc gia Châu Á trong giai đoạn năm 2000 – 2012;

- Mẫu quan sát của luận án tương đồng với một vài nghiên cứu trên thế giới, song mục tiêu nghiên cứu không trùng lắp với các nghiên cứu này;

- Luận án lần đầu tiên tính toán đầy đủ các giới hạn về dự trữ ngoại hối để đạt được các mục tiêu kinh tế - làm căn cứ cho sự lựa chọn chính sách;

- Nghiên cứu của Aizenman và cộng sự (2010) cũng đã phân tích ảnh hưởng chi phối của mức độ phát triển tài chính đến mối quan hệ giữa lựa chọn chính sách và các biến đại diện cho sự ổn định kinh tế vĩ mô, song luận án còn xem xét thêm ảnh hưởng của mức độ chi tiêu chính phủ đến mối quan hệ này

6 Kết cấu của luận án

Chương 1: Khung lý thuyết và bằng chứng thực nghiệm

Chương 2: Phương pháp nghiên cứu và dữ liệu

Chương 3: Kết quả nghiên cứu và thảo luận

Chương 4: Một số khuyến nghị chính sách cho Việt Nam

Chương 1

Khung lý thuyết và bằng chứng thực nghiệm 1.1 Từ mô hình IS – LM đến mô hình Mundell-Fleming:

1.1.1 Hiệu quả của chính sách tài khóa và chính sách tiền tệ dưới chế độ

tỷ giá cố định

Mundell và Fleming đã phân tích hiệu quả của chính sách tài khóa và chính sách tiền tệ dưới chế độ tỷ giá cố định thông qua mô hình IS-LM-

BP Theo đó, dưới chế độ tỷ giá cố định và hoạt động chu chuyển vốn tự

do, chính sách tài khóa có hiệu quả cao trong khi chính sách tiền tệ không

1.2 Lý thuyết bộ ba bất khả thi

Lý thuyết bộ ba bất khả thi được phát biểu rằng: một quốc gia không thể đồng thời đạt được tỷ giá cố định, hội nhập tài chính hoàn toàn và độc lập

tiền tệ

1.3 Các nghiên cứu mở rộng lý thuyết bộ ba bất khả thi

1.3.1 Lý thuyết bộ ba bất khả thi mở rộng và mẫu hình kim cương

Dự trữ ngoại hối được xem như một đỉnh thứ tư của tam giác minh họa lý thuyết bộ ba bất khả thi, là “tấm đệm” giúp cho các quốc gia có thể gia tăng ổn định tỷ giá trong khi vẫn duy trì được mức độ trung bình cao của

độc lập tiền tệ và tự do hóa tài chính

1.3.2 Thước đo mức độ đạt được các mục tiêu của bộ ba bất khả thi

1.3.3 Vai trò của dự trữ ngoại hối

Dự trữ ngoại hối có vai trò quan trọng trong việc hỗ trợ các quốc gia đạt được mức độ cao hơn ba mục tiêu chính sách của lý thuyết bộ ba bất khả

thi Hay nói cách khác, dự trữ ngoại hối giúp làm dịu đi sự đánh đổi các mục tiêu chính sách bộ ba bất khả thi Ngoài ra, dự trữ ngoại hối còn có vai trò quan trọng trong việc bảo vệ thị trường tài chính khi dòng vốn đảo chiều và duy trì tỷ giá hối đoái trong vùng mục tiêu

1.3.4 Sự lựa chọn chính sách theo lý thuyết bộ ba bất khả thi ở các quốc

gia

Khi phân tích sự lựa chọn chính sách ở các quốc gia và khu vực trên thế giới qua những thời kỳ khác nhau, nhiều nghiên cứu khẳng định rằng lý thuyết bộ ba bất khả thi đã trở thành một chỉ dẫn quan trọng trong việc điều hành chính sách Đặc biệt, sau các cuộc khủng hoảng, ngay cả khi các quốc gia phải xem xét lại và thay đổi những lựa chọn chính sách của mình, hay trong điều kiện môi trường kinh tế và chính trị thay đổi nhanh chóng, cũng như trong điều kiện hiện nay, giá trị của lý thuyết vẫn không suy giảm

1.3.5 Mối quan hệ giữa lý thuyết bộ ba bất khả thi và các biến số kinh tế vĩ

mô

Chính sách tiền tệ, tỷ giá hối đoái và chính sách về tự do hóa tài chính luôn

là những công cụ quan trọng mà thông qua đó, chính phủ một quốc gia có thể hướng tới các mục tiêu tăng trưởng và ổn định nền kinh tế Nhiều nghiên cứu thực nghiệm đã đi sâu tìm hiểu những chiều hướng tác động của sự lựa chọn chính sách theo lý thuyết bộ ba bất khả thi đến các biến số kinh tế vĩ mô

Để bổ sung thêm vào những nghiên cứu cùng chủ đề trước đây, và đóng góp bằng chứng thực nghiệm về trường hợp Việt Nam cùng với một số quốc gia Châu Á, luận án đặc biệt quan tâm phân tích tác động của các kết hợp chính sách bộ ba bất khả thi đến tỷ lệ thất nghiệp (bên cạnh các biến

số tăng trưởng và lạm phát) Đồng thời, luận án sẽ tính toán các chỉ số độc lập tiền tệ, ổn định tỷ giá, hội nhập tài chính về mặt thực tế ở các quốc gia trong mẫu quan sát, từ đó kiểm định sự ràng buộc chính sách theo lý thuyết

bộ ba bất khả thi

Chương 2 Phương pháp nghiên cứu và dữ liệu

Để trả lời cho các câu hỏi nghiên cứu về sự lựa chọn chính sách bộ ba bất khả thi trên thực tế của các quốc gia, sự ràng buộc của lý thuyết cũng như vai trò của sự lựa chọn chính sách bộ ba bất khả thi đến nền kinh tế một quốc gia, luận án tập trung nghiên cứu nhóm 10 quốc gia Châu Á1 với những điểm tương đồng để có thể so sánh, bao gồm Trung Quốc, Hong Kong, Ấn Độ, Indonesia, Hàn Quốc, Malaysia, Phillipines, Singapore, Thái Lan, Việt Nam Trong đó có ba nước được xếp vào nhóm các nước có thu nhập cao là Hong Kong, Hàn Quốc và Singapore – theo danh sách của Worldbank

2.1 Hồi quy với dữ liệu bảng

2.1.1 Các ước lượng cơ bản

Pool regression model

Fixed effect model

Random effect model

ự ọ ợp

Sau khi lựa chọn mô hình phù hợp nhất trong ba mô hình cơ bản, luận án tiếp tục kiểm định các giả thiết về hiện tượng tự tương quan và phương sai thay đổi

tự tươ g qu và ươ g s t y ổ

Nếu phát hiện có hiện tượng phương sai thay đổi và tự tương quan trong

mô hình, luận án sẽ sử dụng hồi quy FGLS trên panel data để khắc phục đồng thời hai hiện tượng trên

2.1.2 Phương pháp hồi quy FGLS

2.1.3 Hồi quy với biến giả

2.2 Phương pháp và dữ liệu nghiên cứu

2.2.1 Phương pháp kiểm định mối quan hệ tuyến tính giữa các chỉ số bộ

1 = β1MIi,t + β2ERi,t + β3FOi,t + t (2.1) Trong đó MI là chỉ số đo lường mức độ độc lập tiền tệ, ER là chỉ số đo lường mức độ ổn định tỷ giá, FO là chỉ số đo lường mức độ hội nhập tài chính, i là các quốc gia trong mẫu, t là chỉ số thời gian

2.2.2 Phương pháp kiểm định tác động của việc lựa chọn chính sách đến các biến số kinh tế vĩ mô

Mô hình kinh tế lượng được thể hiện như sau:

GDP

ITit x IRit : biến tương tác giữa bộ 3 chính sách bất khả thi và mức độ dự trữ ngoại hối, giúp quan sát tác động bổ sung hay thay thế của dự trữ ngoại hối đối với sự lựa chọn chính sách

FCi (Financial Crisis): biến giả khủng hoảng tài chính

EFit (External Financing): vector đo lường các nguồn tài trợ bên ngoài vào quốc gia i, trong năm t

Xit : vector của các biến kiểm soát khác (thu nhập tương đối, độ mở thương mại, cú sốc TOT )

Zt : vector mô tả những cú sốc bên ngoài

ɛ it : sai số

i : chỉ số đại diện cho quốc gia

t : chỉ số đại diện cho thời gian quan sát (từ năm 2000 đến 2012)

2.2.3 Mô tả biến

Các biến phụ thuộc

Các biến độc lập

Các biến kiểm soát khác

Bảng 2.1: Tương quan kỳ vọng của các biến trong mô hình

Biến động tăng trưởng

Tăng trưởng trung bình

Biến động lạm phát

Lạm phát trung bình

Thất nghiệp trung bình

Tiếp theo, để kiểm định tác động của các kết hợp chính sách độc lập tiền

tệ, ổn định tỷ giá và hội nhập tài chính đến sự ổn định nền kinh tế vĩ mô, luận án tiến hành ước lượng mô hình hồi quy (2.2) lần lượt với các biến phụ thuộc là: biến động tăng trưởng, tăng trưởng trung bình, biến động lạm phát, lạm phát trung bình và tỷ lệ thất nghiệp trung bình Với mỗi biến phụ

được hồi quy trên mẫu quan sát 10 quốc gia Châu Á, sau đó hồi quy riêng cho 7 quốc gia đang phát triển trong số đó (trừ ba nước Hàn Quốc, Hong Kong, Singapore – là những nước thu nhập cao) để so sánh các hệ số hồi quy Để đánh giá những ảnh hưởng khác biệt cho trường hợp Việt Nam, luận án sẽ đưa thêm biến giả Việt Nam (VN) vào các mô hình hồi quy cho

10 nước Châu Á và so sánh với kết quả hồi quy khi không có biến giả Việt Nam

2.2.5 Phương pháp tính các chỉ số bộ ba bất khả thi

Chỉ số độc lập tiền tệ (MI)

Chỉ số ổn định tỷ giá (ER)

Chỉ số hội nhập tài chính (FO)

2.3 Thống kê mô tả dữ liệu nghiên cứu

2.3.1 Sự lựa chọn các chính sách bộ ba bất khả thi ở các quốc gia trong mẫu quan sát

 Mức độ độc lập tiền tệ (MI) của các quốc gia trong mẫu quan sát

Hình 2.2 minh họa mức độ độc lập tiền tệ của các quốc gia trong mẫu

 Mức độ ổn định tỷ giá (ER) của các quốc gia trong mẫu quan sát

Hình 2.5 minh họa mức độ ổn định tỷ giá của các quốc gia trong mẫu

sát

Hình 2.7 minh họa mức độ hội nhập tài chính của các quốc gia trong mẫu

2.3.2 Sự kết hợp chính sách theo lý thuyết bộ ba bất khả thi

Hình 2.8 minh họa sự lựa chọn chính sách bộ ba bất khả thi ở các quốc gia

2 Mô hình 1: bao gồm sự kết hợp giữa MI và ER; Mô hình 2: bao gồm sự kết hợp giữa MI và FO; Mô

hình 3: bao gồm sự kết hợp giữa ER và FO.

2.3.3 Mức độ dự trữ ngoại hối của các quốc gia trong mẫu và mẫu hình kim cương

Hình 2.11 thể hiện đồ thị kim cương của các quốc gia trong mẫu

Chương 3 Kết quả nghiên cứu và thảo luận 3.1 Kết quả kiểm định mối quan hệ tuyến tính giữa các chỉ số MI,

ER, FO

mẫu, 97% cho các nước đang phát triển), nghĩa là các biến đo lường mức

độ đạt được các mục tiêu chính sách theo lý thuyết bộ ba bất khả thi có tương quan tuyến tính với nhau, và các quốc gia trong mẫu thực sự phải đối mặt với việc đánh đổi giữa ba mục tiêu này Các hệ số hồi quy ước lượng được đều có ý nghĩa thống kê cao, ở mức 1% cho cả mẫu 10 nước

và mẫu 7 nước đang phát triển

3.2 Kết quả kiểm định tác động của các kết hợp chính sách đến các biến kinh tế vĩ mô:

3.2.1 Kết quả hồi quy khi biến phụ thuộc là Biến động tăng trưởng

– trường hợp Việt Nam

Bảng 3.4: Tóm tắt tác động của các chỉ số bộ ba chính sách đến Biến động tăng

Nguồn: tổng hợp và tính toán từ các bảng kết quả 3.2 và 3.3

Bảng 3.4 và hình minh họa cho thấy tác động của các chỉ số bộ ba chính

sách đến Biến động tăng trưởng, ứng với mỗi kết hợp chính sách khác

nhau Chỉ số độc lập tiền tệ nhìn chung có tương quan ngược chiều với

biến động tăng trưởng; chỉ số ổn định tỷ giá có tương quan cùng chiều;

trong khi chỉ số hội nhập tài chính cho thấy tác động không rõ ràng đến

biến động tăng trưởng Các tác động trên có thể thay đổi khi kết hợp với

mức dự trữ ngoại hối khác nhau

3.2.2 Kết quả hồi quy khi biến phụ thuộc là Tăng trưởng trung bình

 Tác động của các chính sách bộ ba bất khả thi đến tăng trưởng trung

bình – trường hợp Việt Nam

MI

ER (0.15) (0.10) (0.05)

- 0.05 0.10 0.15 0.20

10 nước 7 nước VN

MI

FO

(0.02)

- 0.02 0.04 0.06

Biến động tăng trưởng

Toàn mẫu

Nước đang phát triển

Việt Nam

Toàn mẫu

Nước đang phát triển

Việt Nam Toàn

mẫu

Nước đang phát triển

Việt Nam

Bảng 3.7: Tóm tắt tác động của các chỉ số bộ ba chính sách đến Tăng trưởng trung bình

Nguồn: tổng hợp và tính toán từ các bảng kết quả 3.5 và 3.6

Bảng 3.7 và hình minh họa cho thấy tác động của các chỉ số bộ ba chính

sách đến Tăng trưởng trung bình, ứng với mỗi kết hợp chính sách khác

nhau Chỉ số độc lập tiền tệ nhìn chung có tương quan ngược chiều với

tăng trưởng trung bình; chỉ số ổn định tỷ giá có tương quan cùng chiều; chỉ

số hội nhập tài chính hầu hết tác động làm giảm tăng trưởng trung bình, trừ

trường hợp Việt Nam Các tác động trên có thể thay đổi khi kết hợp với

mức dự trữ ngoại hối khác nhau

MI

ER

(0.15) (0.10) (0.05)

- 0.05 0.10 0.15 0.20

Tăng trưởng Trung bình

Toàn mẫu Nước

đang phát triển

Việt Nam

Toàn mẫu

Nước đang phát triển

Việt Nam Toàn

mẫu

Nước đang phát triển

Việt Nam

MI -/ trừ khi

IR>34%

- -/ trừ khi IR>30%