Nghiên cứu các nhân tố ảnh hưởng đến việc nắm giữ tiền mặt của các doanh nghiệp thuộc nhóm ngành dược phẩm niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam

Header Page of 145 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG NGUYỄN THANH MAI NGHIÊN CỨU CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN VIỆC NẮM GIỮ TIỀN MẶT CỦA CÁC DOANH NGHIỆP THUỘC NHÓM NGÀNH DƯỢC PHẨM NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng Mã số : 60.34.02.01 TĨM TẮT LUẬN VĂN THẠC SĨ TÀI CHÍNH NGÂN HÀNG Đà Nẵng – Năm 2016 Footer Page of 145 Header Page of 145 Cơng trình hồn thành ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG Người hướng dẫn khoa học: GS.TS Trương Bá Thanh Phản biện 1: TS Hồ Hữu Tiến Phản biện 2: PGS.TS Trần Thị Hà Luận văn bảo vệ trước Hội đồng chấm Luận văn tốt nghiệp Thạc sĩ Tài Ngân hàng họp Đại Học Đà Nẵng vào ngày 27 tháng năm 2016 Có thể tìm hiểu Luận văn tại: - Trung tâm Học liệu, Đại học Đà Nẵng - Thư viện trường Đại học Kinh Tế, Đại học Đà Nẵng Footer Page of 145 Header Page of 145 MỞ ĐẦU Lý chọn đề tài Tiền khoản tương đương tiền loại tài sản ngắn hạn có tính khoản cao Nó cơng cụ giúp doanh nghiệp phịng ngừa rủi ro khoản có biến động tài xảy Vì nhiều cơng ty thích nắm giữ nhiều tiền mặt? Có nhiều lời giải thích đưa khuyến khích doanh nghiệp nên nắm giữ nhiều tiền mặt nghiên cứu thực nghiệm kiểm tra xác định nhân tố định đến việc nắm giữ tiền mặt Nhưng nắm giữ nhiều tiền mặt chưa tốt Vì nắm giữ tiền mặt nhiều gây ứ đọng vốn hiệu kinh doanh thấp đi, ngược lại nắm giữ tiền mặt ảnh hưởng đến khả toán doanh nghiệp Vậy nắm giữ tiền mặt để đạt hiệu cao nhất? Việc nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng đến việc nắm giữ tiền mặt giúp cho doanh nghiệp Dược phẩm Việt Nam nhận biết nhân tố ảnh hưởng giúp cho doanh nghiệp chủ động việc nắm giữ lượng tiền mặt để mang lại hiệu cao Do đó, tác giả mong muốn thực đề tài “Nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng đến việc nắm giữ tiền mặt doanh nghiệp thuộc nhóm ngành Dược phẩm niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam” Mục tiêu nghiên cứu - Xem xét tình hình nắm giữ tiền mặt doanh nghiệp Footer Page of 145 Header Page of 145 ngành Dược phẩm niêm yết TTCK Việt Nam nào? - Tìm hiểu nhân tố ảnh hưởng đến việc nắm giữ tiền mặt doanh nghiệp ngành Dược phẩm niêm yết TTCK Việt Nam? - Dựa kết nghiên cứu có được, đưa số khuyến nghị cho nhà quản trị công ty việc nắm giữ tiền mặt Đối tượng phạm vi nghiên cứu - Đối tượng nghiên cứu: Các nhân tố ảnh hưởng lên việc nắm giữ tiền mặt doanh nghiệp - Phạm vi nghiên cứu: + Về thời gian: từ năm 2010 đến năm 2014 + Về khơng gian: 14 doanh nghiệp thuộc nhóm ngành Dược phẩm niêm yết sàn HSX HNX Phương pháp nghiên cứu - Đề tài nghiên cứu sử dụng liệu bảng (panel data) - Hồi quy phương trình với biến độc lập tồn mẫu để xem xét tồn tác động biến đến việc nắm giữ tiền mặt - Để giải vấn đề nội sinh thiếu biến, phương pháp hồi quy Random Effect, Fixed Effect đưa vào sử dụng bên cạnh phương pháp Panel Least Square Các kiểm định LM test - Breusch & Pagan (1980) kiểm định Hausman (1978) tiến hành để lựa chọn phương pháp hồi quy thích hợp - Các liệu xử lý chạy hổi quy kiểm định tiến Footer Page of 145 Header Page of 145 hành dựa vào phần mềm Eviews Microsoft Excel 2013 Bố cục nghiên cứu - Mở đầu - Chương 1: Cơ sở lý luận thực tiễn - Chương 2: Thiết kế nghiên cứu - Chương 3: Kết nghiên cứu, hàm ý sách kiến nghị - Kết luận Tổng quan tài liệu nghiên cứu Footer Page of 145 Header Page of 145 CHƯƠNG CƠ SỞ LÝ LUẬN VÀ THỰC TIỄN 1.1 CÁC HỌC THUYẾT VỀ NẮM GIỮ TIỀN MẶT 1.1.1 Thuyết đánh đổi (Trade-off theory) Lý thuyết nắm giữ tiền mặt xây dựng sở thuyết đánh đổi Theo thuyết đánh đổi, cơng ty tối đa hóa giá trị cách xem xét chi phí cận biên lợi ích cận biên việc nắm giữ tiền mặt Có nhiều lợi ích việc nắm giữ tiền mặt Thứ nhất, nắm giữ tiền mặt làm giảm nguy kiệt quệ tài chính, khoảng dự trữ an toàn cho khoản lỗ bất ngờ xảy tránh tăng chi phí huy động vốn bên ngồi Thứ hai, nắm giữ tiền mặt cho phép công ty thực sách đầu tư tối ưu họ gặp ràng buộc mặt tài Việc nắm giữ tiền mặt đệm nguồn sử dụng nguồn cơng ty Chi phí cận biên việc nắm giữ tiền mặt chi phí hội việc sử dụng vốn 1.1.2 Lý thuyết trật tự phân hạng (The pecking order theory) Nền tảng cho thuyết trật tự phân hạng nghiên cứu Donaldson (1961) Myers & Majluf (1984) có nghiên cứu sâu để có trật tự ưu tiên sử dụng nguồn tài trợ nội nguồn tài trợ bên ngoài, phát hành nợ phát hành cổ phần bắt nguồn từ thông tin bất đối xứng Lý thuyết trật tự phân hạng Myers Majluf (1984) khẳng định nguồn tài cơng ty lợi nhuận giữ lại, sau vay nợ cuối phát hành cổ phần Mục đích thứ tự để Footer Page of 145 Header Page of 145 tối thiểu hóa chi phí bất đối xứng thơng tin chi phí tài Vì dịng tiền hoạt động mức cao, doanh nghiệp sử dụng chúng để tài trợ cho dự án có lợi nhuận, trả nợ, trả cổ tức cuối để tích lũy tiền Khi lợi nhuận giữ lại không đủ để tài trợ cho khoản đầu tư mới, công ty sử dụng nguồn nội sau phát hành nợ Lý thuyết cho khơng có mức nắm giữ tiền mặt tối ưu cho công ty Thay vào đó, tiền mặt dùng đệm lợi nhuận giữ lại nhu cầu đầu tư 1.1.3 Lý thuyết dòng tiền tự (Free Cash Flow Theory) Lý thuyết dòng tiền tự Jensen (1986) nhà quản lý có động để tích trữ tiền mặt nhằm gia tăng tài sản quyền kiểm soát họ đạt quyền làm chủ định đầu tư công ty Cụ thể, với việc nắm giữ nhiều tiền, họ không cần phải huy động vốn từ bên ngồi dễ dàng thực khoản đầu tư có tác động tiêu cực vào việc tối đa hóa giá trị cổ đơng Vì vậy, nhà quản lý giữ tiền dư thừa đơn giản họ sợ rủi ro 1.2 CÁC ĐỘNG CƠ NẮM GIỮ TIỀN MẶT 1.2.1 Động giao dịch 1.2.2 Động phòng ngừa 1.2.3 Động thuế 1.2.4 Động đại diện 1.3 CÁC NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM TRƯỚC ĐÂY VỀ CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN VIỆC NẮM GIỮ TIỀN MẶT Nadiri (1969) “The determinants of real cash balances in Footer Page of 145 Header Page of 145 the US total manufacturing sector” cho thấy nhu cầu số dư tiền mặt thực tế định sản lượng đầu ra, lãi suất, tỉ lệ thay đổi mức giá chung kỳ vọng nhân tố giá Oppler cộng (1999) nghiên cứu nhân tố định tác động lên việc nắm giữ tiền mặt phát cơng ty có nhiều hội tăng trưởng, rủi ro kinh doanh cao, quy mô nhỏ nắm giữ nhiều tiền mặt công ty khác Các cơng ty có điều kiện tiếp cận với thị trường vốn cao hơn, công ty lớn hệ số tín nhiệm cao, cơng ty có sử dụng địn bẩy lớn có xu hướng nắm giữ tiền mặt Pinkowitz Williamson (2001) nghiên cứu mối quan hệ nợ ngân hàng việc nắm giữ tiền chứng minh công ty Nhật Bản gia tăng nắm giữ tiền mặt ngân hàng chi phối gây ảnh hưởng quyền lực khách hàng doanh nghiệp Trong đó, Ozkan Ozkan (2002) lại tìm nợ ngân hàng có tác động ngược lại với lượng tiền mặt công ty Anh Ferreira Vilela (2004) “Why firms hold cash? Evidence from EMU countries” cho thấy việc nắm giữ tiền mặt có tương quan dương với hội đầu tư lưu chuyển tiền tệ, tương quan âm với tính khoản tài sản, địn bẩy, quy mơ cơng ty nợ ngân hàng Wolfgang Drobetz Matthias C Gruninger (2006) “Corporate cash holdings: evidence from Switzerland” nghiên cứu nhân tố định đến việc nắm giữ tiền mặt 156 công ty niêm yết sàn chứng khoán Thụy Sĩ giai đoạn 1995-2004 Nghiên Footer Page of 145 Header Page of 145 cứu tài sản hữu hình quy mô công ty tương quan âm với việc nắm giữ tiền mặt Họ tỷ lệ chi trả cổ tức dịng tiền có tương quan dương với việc nắm giữ tiền mặt, họ khơng tìm mối quan hệ đáng kể hội đầu tư việc nắm giữ tiền mặt Kết nghiên cứu Lawrencia Olatunde Ogundipe, Sunday Emmanuel Ogundipe, Samuel Kehinde Ajao (2012) “Cash holding and firm characteristics: Evidence from Nigerian emerging market” cho thấy dòng tiền, địn bẩy tài chính, khả sinh lợi tài sản cố định có tác động chiều lên việc nắm giữ tiền Ngược lại, tài sản khoản (khác tiền) có tác động ngược chiều lên tỷ lệ nắm giữ tiền doanh nghiệp Nigeria Riêng tác động biến quy mô không rõ ràng 1.4 CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN VIỆC NẮM GIỮ TIỀN MẶT 1.4.1 Quy mô công ty (Size) 1.4.2 Vốn lưu động ròng (Net Working Capital) 1.4.3 Dòng tiền (Cash flow) 1.4.4 Địn bẩy tài (Financial Leverage) 1.4.5 Nợ đến hạn (Debtm) 1.4.6 Cơ hội đầu tư (Growth) 1.4.7 Chi trả cổ tức (Dividend) 1.4.8 Chi tiêu vốn (Capex) 1.4.9 Nợ ngân hàng (Bankdebt) Footer Page of 145 Header Page 10 of 145 CHƯƠNG THIẾT KẾ NGHIÊN CỨU 2.1 GIỚI THIỆU CÁC DOANH NGHIỆP THUỘC NHÓM NGÀNH DƯỢC PHẨM NIÊM YẾT TRÊN TTCK VIỆT NAM 2.1.1 Giới thiệu khái quát ngành Dược phẩm Việt Nam 2.1.2 Giới thiệu doanh nghiệp thuộc nhóm ngành Dược phẩm niêm yết TTCK Việt Nam 2.2 DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU 2.2.1 Nguồn liệu nghiên cứu 2.2.2 Phương pháp xử lý liệu a Cấu trúc liệu b Kiểm định vi phạm giả thiết hồi quy 2.3 PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 2.3.1 Vấn đề nội sinh biến 2.3.2 Các phương pháp ước lượng liệu bảng a Mơ hình hiệu ứng cố định (Fixed Effect Model – FEM) b Mơ hình hiệu ứng ngẫu nhiên (Random Effect Model – REM) c Các kiểm định phương pháp ước lượng liệu bảng d Kiểm định Hausman 2.4 XÂY DỰNG GIẢ THUYẾT Giả thuyết 1: Quy mơ cơng ty có tương quan dương với việc nắm giữ tiền mặt Giả thuyết 2: Vốn lưu động rịng có tương quan âm với việc Footer Page 10 of 145 Header Page 12 of 145 10 2.6.2 Các biến độc lập a Biến Quy mô công ty (SIZE) b Biến Tỷ lệ vốn lưu động ròng (NWC) c Biến Dòng tiền (CF) d Biến Đòn bẩy (LEV) e Biến Nợ đến hạn (DEBTM) f Biến Cơ hội đầu tư (GROWTH) g Chi trả cổ tức (DIV) h Chi tiêu vốn (CAPEX) i Tỷ lệ nợ ngân hàng (BANKDEBT) Footer Page 12 of 145 Header Page 13 of 145 11 CHƯƠNG KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU, HÀM Ý CHÍNH SÁCH VÀ KIẾN NGHỊ 3.1 KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 3.1.1 Thống kê mô tả 3.1.2 kiểm tra vi phạm giả thiết mơ hình a Kiểm định tính dừng cho biến Kết kiểm định biến cho thấy biến dừng mức ý nghĩa 5% Tuy nhiên biến SIZE lại khơng có tính dừng Sai phân bậc chuỗi (DSIZE) có tính dừng mức ý nghĩa 1% Do đó, sai phân bậc chuỗi sử dụng mơ hình Thay biến SIZE DSIZE vào mơ hình (1), ta mơ hình sau: CASHi,t = β0+ β1DSIZEi,t + β2NWCi,t + β3CFi,t+ β4LEVi,t + β5DEBTMi,t + β6GROWTHi,t + β7DIVi,t + β8CAPEXi,t + β9BANKDEBTi,t + εi,t (2) b Kiểm định tượng đa cộng tuyến Ma trận hệ số tương quan biến giải thích giá trị VIF thấp cho thấy khơng tồn đa cộng tuyến bảng liệu Bảng 3.3: Ma trận hệ số tương quan biến, ta thấy đa số biến khơng có tương quan chặt chẽ với Lớn NWC CAPEX với hệ số tương quan -0,64, NWC LEV với hệ số tương quan 0,63 Nghi ngờ có tượng đa cộng tuyến, tác giả tiến hành thực kiểm định VIF cặp Footer Page 13 of 145 Header Page 14 of 145 12 tương quan này, kết cho thấy hệ số VIF cặp 1,69377 1,6581 nhỏ 10 nên kết luận không tồn đa cộng tuyến bảng liệu c Kiểm định tượng tự tương quan Kết kiểm định cho thấy không tồn tượng tự tương quan mơ hình Trong đề tài này, tác giả sử dụng kiểm định Lagrange (LM) để kiểm định tượng tự tương quan Đặt giả thuyết: H0: ρ = 0: khơng có tương quan chuỗi bậc H1:  # 0: có tương quan chuỗi bậc Kết kiểm định, ta thấy LM = 108.1234, Prob (Obs*Rsquare) = 0.0542 > α = 0.05, nên ta chấp nhận H0, nghĩa không tồn tương quan chuỗi bậc d Kiểm định tượng phương sai sai số thay đổi Để kiểm tra tượng phương sai sai số thay đổi, tác giả sử dụng kiểm định LM theo trường phái Breusch & Pagan (1979) Tiến hành hồi quy phụ mơ hình: Ut = α1 + α2DSIZEi,t + α3NWCi,t + α4CFi,t+ α5LEVi,t + α6DEBTMi,t + α7GROWTHi,t + α8DIVi,t + α9CAPEXi,t + α10BANKDEBTi,t Kết bảng 3.5 cho thấy có tồn tượng phương sai sai số thay đổi Footer Page 14 of 145 Header Page 15 of 145 13 3.1.3 Kết hồi quy fixed effect model (fem), random effect model (rem) Bảng 3.7 Kết hồi quy mơ hình với phương pháp khác Biến C PLS FEM REM 0.134347*** 0.020394 0.154659*** (3.093941) (0.356035) (5.073813) 0.120093 0.12412** 0.177705*** (1.553955) (2.070912) (3.307737) 0.041634 0.028722 0.043623 (0.653853) (0.481268) (0.984074) 1.234131*** 0.483282** 0.737369*** (5.842537) (2.249471) (4.816146) -0.092363** 0.215316*** -0.10169*** (-2.14165) (2.595226) (-3.208967) -0.002996 -0.072445* -0.062828** (-0.065962) (-1.785391) (-1.996876) -0.013589 -0.008988 -0.013377** (-1.423018) (-1.203005) (-2.091593) -0.015893 -0.000162 -0.004189 (-1.186589) (-0.012826) (-0.441275) -0.011038 -0.013057 -0.002261 (-0.977101) (-1.360959) (-0.298534) -0.137507*** -0.130484*** -0.150048*** (-5.427261) (-2.789831) (-7.847162) DSIZE NWC CF LEV DEBTM GROWTH DIV CAPEX BANKDEBT Footer Page 15 of 145 Header Page 16 of 145 14 R2 0.420433 0.684569 0.630818 R2 hiệu chỉnh 0.400058 0.656011 0.615500 Redundant Fixed Effects Test F Chi-bình phương Statistic d.f Prob 15.652541 (13,243) 0.0000 161.818431 13 0.0000 d.f Prob 10 0.0000 Hausman Test Statistic Cross-section 68.056884 random Nguồn: Tính tốn tác giả từ phần mềm Eviews Trị thống kê t phương pháp FEM trị thống kê z phương pháp REM trình bày dấu ngoặc đơn, hệ số hồi quy *,**,*** có ý nghĩa thống kê mức 10%, 5%, 1% Bảng 3.7 thể phương pháp hồi quy Pooled Regression, Fixed Effect Model Random Effect Model Thực kiểm định Redundant Fixed Effects Test để so sánh PLS FEM với giả thuyết: H0: α1 = α2 = α3 = … = αn (chọn PLS) H1: Ǝ αi ≠ (chọn FEM) Tác giả nhận thấy Chi-bình phương có Prob = 0.0000 < α = 0.05, bác bỏ H0 Vậy sử dụng mơ hình FEM phù hợp mơ hình PLS Tiếp tục thực kiểm định Hausman Test để so sánh FEM Footer Page 16 of 145 Header Page 17 of 145 15 REM, chọn phương pháp hồi quy tối ưu với giả thuyết: H0: Cov (εi,Xi) = 0: khơng có tương quan biến giải thích thành phần ngẫu nhiên (tức sử dụng mơ hình REM phù hợp hơn) H1: Cov (εi,Xi) ≠ : có tương quan biến giải thích thành phần ngẫu nhiên (tức sử dụng mơ hình FEM phù hợp hơn) Tác giả nhận thấy Prob = 0.0000 < α = 0.05, bác bỏ giả thuyết H0, chọn mơ hình FEM Đồng thời, nhìn vào R2 R2 hiệu chỉnh mơ hình hồi quy theo phương pháp Fixed Effect Model lớn hai phương pháp hồi quy lại Vì vậy, sử dụng mơ hình hồi quy FEM tối ưu Kết hồi quy bảng 3.7 thể mối tương quan nhân tố ảnh hưởng đến việc nắm giữ tiền mặt doanh nghiệp thuộc nhóm ngành Dược phẩm TTCK Việt Nam Trong phương pháp, tác giả nhận thấy phương pháp FEM tối ưu Phương pháp FEM cho kết địn bẩy tài có tương quan dương với nắm giữ tiền mặt giống với kỳ vọng tác giả PLS REM lại cho kết tương quan âm Hệ số hồi quy đòn bẩy (LEV) ước lượng theo mơ hình FEM 0.215316 với mức ý nghĩa 1% Địn bẩy tài nhân tố có tác động lớn đến việc nắm giữ tiền mặt, có ý nghĩa thống kê cao, tỷ lệ địn bẩy tăng 1% tăng 0.215% tỷ lệ nắm giữ tiền mặt Điều rằng, doanh nghiệp thuộc ngành Dược phẩm Việt Nam có tỷ trọng nợ cao cấu trúc vốn nắm giữ tiền mặt nhiều Kết mâu thuẫn với lý thuyết dòng tiền tự do, Footer Page 17 of 145 Header Page 18 of 145 16 giải thích theo mơ hình đánh đổi theo Ferreira Vilela (2003) rằng, tỷ lệ nợ tăng, công ty phải đối mặt với xác suất phá sản áp lực phải trả khoản lãi kỳ tăng lên Do đó, cơng ty có địn bẩy cao nắm giữ nhiều tiền mặt để giảm xác suất phá sản kiệt quệ tài Kết tương đồng với nghiên cứu Sunday E Ogundipe, Rafiu O.Salawu and Lawrencia O Ogundipe (2012) Kết nghiên cứu có mối tương quan dương quy mơ cơng ty nắm giữ tiền mặt, thể qua hệ số hồi quy DSIZE ước lượng theo mơ hình FEM 0.12412 với mức ý nghĩa 5% Nghĩa cơng ty có quy mơ lớn nắm giữ tiền mặt nhiều Mặc dù kết mâu thuẫn với thuyết đánh đổi lại ủng hộ lý thuyết trật tự phân hạng lý thuyết dòng tiền tự Dòng tiền (CF) nhân tố ảnh hưởng đáng kể đến việc nắm giữ tiền mặt theo kết nghiên cứu doanh nghiệp ngành Dược phẩm Việt Nam Theo đó, dịng tiền có tương quan dương với việc nắm giữ tiền mặt Công ty có dịng tiền hoạt động cao, quỹ tiền mặt lớn Hệ số hồi quy CF 0.483282 với mức ý nghĩa 5%, nghĩa ứng với đồng dòng tiền từ hoạt động kinh doanh, lượng tiền mặt nắm giữ công ty tăng lên 0.483 đồng Kết hoàn toàn trùng với kỳ vọng tác giả, đồng quan điểm với thuyết trật tự phân hạng tương đồng với kết nghiên cứu trước Ferreira Vilela (2004); Faulkender (2002); Opler cộng (1999); Almeida cộng (2004); Corina Camelia Pastor (2010) Footer Page 18 of 145 Header Page 19 of 145 17 Một nhân tố có ảnh hưởng lớn đến việc nắm giữ tiền mặt, tỷ lệ nợ ngân hàng (BANKDEBT) Từ kết hồi quy cho thấy nợ ngân hàng có tương quan âm với việc nắm giữ tiền mặt có ý nghĩa thống kê mức 1%, nghĩa công ty sử dụng nhiều nợ ngân hàng giữ tiền mặt Điều ủng hộ quan điểm mối quan hệ tốt với ngân hàng giúp công ty dễ dàng tiếp cận nguồn vốn hơn, cơng ty không thiết phải giữ nhiều tiền mặt Đặc biệt ngành sản xuất ngành dược, công ty thường có nợ nhiều cơng ty dịch vụ, ngành sản xuất thường đảm bảo nợ tài sản hữu hình Kết nghiên cứu trái với kết nghiên cứu Pinkowitz Williamson (2001) lại với Ozkan Ozkan (2002), tìm nợ ngân hàng có tác động ngược lại với lượng tiền mặt công ty Anh Hơn nữa, mối tương quan âm nắm giữ tiền mặt nợ ngân hàng ủng hộ quan điểm ngân hàng vị tốt để xem xét chất lượng tín dụng cơng ty giám sát, kiểm sốt sách tài cơng ty, làm giảm bất đối xứng thông tin vấn đề đại diện thường liên quan đến loại nợ (Ferreira Vilela, 2004) Như phân tích, cơng ty có cấu trúc kỳ hạn nợ ngắn hạn nắm giữ mức tiền mặt cao để giảm thiểu rủi ro xuất phát từ việc không gia hạn khoản nợ ngắn hạn chi phí liên quan đến phụ thuộc nguồn tài bên ngồi cơng ty Các cơng ty có xếp hạng tín dụng cao có khả vay mượn tốt hơn, cơng ty nắm giữ tiền mặt Kết nghiên cứu giống với kỳ vọng tác giả ủng hộ thuyết đánh đổi, giống với nghiên cứu Footer Page 19 of 145 Header Page 20 of 145 18 Ferreira Vilela (2004), hệ số hồi quy DEBTM -0.072445 với mức ý nghĩa 10% thể tương quan âm tỷ lệ nợ dài hạn với việc nắm giữ tiền mặt Kết phương pháp FEM có khác biệt ảnh hưởng nhân tố hội đầu tư lên nắm giữ tiền mặt so với kỳ vọng Tác giả kỳ vọng có mối tương quan âm kết thể mối tương quan dương Mặc dù vậy, khác biệt khơng đáng kể hệ số hồi quy biến hội đầu tư (GROWTH) thấp -0.008988 khơng có ý nghĩa thống kê Ngồi ra, kết hồi quy theo phương pháp FEM kết không chắn số nhân tố ảnh hưởng đến việc nắm giữ tiền mặt doanh nghiệp thuộc nhóm ngành Dược phẩm Việt Nam Cụ thể chi trả cổ tức (DIV) chi tiêu vốn (CAPEX) có mối tương quan âm với việc nắm giữ tiền mặt công ty Chỉ riêng nhân tố tài sản lưu động thay (NWC) cho kết trái ngược với kỳ vọng tác giả 3.2 HÀM Ý CHÍNH SÁCH Mục đích phân tích, xem xét nhân tố ảnh hưởng đến việc nắm giữ tiền mặt doanh nghiệp ngành Dược phẩm Việt Nam Đề tài dựa mẫu liệu 14 doanh nghiệp thuộc nhóm ngành Dược phẩm niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2010-2014 Tác giả sử dụng tỷ lệ tiền khoản tương đương tiền tổng tài sản ròng để đo lường việc nắm giữ tiền mặt cơng ty Lựa chọn biến giải thích để xây dựng mơ hình dựa ba khung lý thuyết thuyết đánh Footer Page 20 of 145 Header Page 21 of 145 19 đổi, lý thuyết trật tự phân hạng lý thuyết dòng tiền tự với nghiên cứu trước, đồng thời xem xét tính khả thi thị trường Việt Nam Sau tiến hành hồi quy mơ hình nghiên cứu theo ba phương pháp PLS, FEM, REM, tác giả lựa chọn mơ hình hồi quy theo phương pháp FEM tối ưu Kết nghiên cứu cho thấy doanh nghiệp ngành Dược phẩm Việt Nam nắm giữ trung bình đến 10.53% tổng tài sản họ (tính giai đoạn 2010-2014) Các nhân tố chủ yếu ảnh hưởng đến việc nắm giữ tiền mặt công ty gồm dịng tiền hoạt động, địn bẩy tài chính, quy mơ cơng ty, nợ ngân hàng Trong đó, dịng tiền hoạt động, địn bẩy tài quy mơ cơng ty có tương quan dương với việc nắm giữ tiền mặt, nợ ngân hàng có tương quan âm với việc nắm giữ tiền mặt Mối tương quan dương dòng tiền việc nắm giữ tiền mặt với mức ý nghĩa cho thấy dịng tiền hoạt động nhân tố quan trọng ảnh hưởng đến việc nắm giữ tiền mặt công ty Điều hàm ý cơng ty có dịng tiền cao nắm giữ nhiều tiền mặt Kết nghiên cứu với kỳ vọng, đồng quan điểm với thuyết trật tự phân hạng tương đồng với kết nghiên cứu trước Ferreira Vilela (2004); Faulkender (2002); Opler cộng (1999); Almeida cộng (2004); Corina Camelia Pastor (2010) Đòn bẩy tài nhân tố có ảnh hưởng lớn đến việc nắm giữ tiền mặt, có tương quan dương với việc nắm giữ tiền mặt Điều rằng, doanh nghiệp thuộc ngành Footer Page 21 of 145 Header Page 22 of 145 20 Dược phẩm Việt Nam có tỷ trọng nợ cao cấu trúc vốn nắm giữ tiền mặt nhiều Kết mâu thuẫn với lý thuyết dòng tiền tự do, lại tương đồng với nghiên cứu Sunday E Ogundipe, Rafiu O.Salawu and Lawrencia O Ogundipe (2012) Về quy mô công ty, kết nghiên cứu mâu thuẫn với thuyết đánh đổi lại ủng hộ lý thuyết trật tự phân hạng lý thuyết dòng tiền tự Kết tìm thấy tương tự nghiên cứu Opler cộng (1999) Nợ ngân hàng nhân tố có ảnh hưởng lớn đến việc nắm giữ tiền mặt Từ kết hồi quy cho thấy nợ ngân hàng có tương quan âm với việc nắm giữ tiền mặt có ý nghĩa thống kê mức 1%, nghĩa công ty sử dụng nhiều nợ ngân hàng giữ tiền mặt Các cơng ty có mối quan hệ tốt với ngân hàng giúp cho công ty dễ dàng tiếp cận nguồn vốn cần thiết Kết nghiên cứu trái với kết nghiên cứu Pinkowitz Williamson (2001) lại với Ozkan Ozkan (2002) 3.3 KIẾN NGHỊ Với kết nghiên cứu thu được, tác giả đưa số lời khuyên cho doanh nghiệp thuộc ngành Dược phẩm việc quản lý, kinh doanh để đạt kết hoạt động kinh doanh tốt Ở tác giả không đưa mức nắm giữ tiền mặt tối ưu, đưa nhân tố ảnh hưởng đến việc nắm giữ tiền mặt, từ hàm ý nắm giữ tiền mặt cho hợp lý, tùy công ty tùy sách cơng ty Chẳng hạn doanh nghiệp giai đoạn tăng trưởng nhanh với việc mở rộng quy mơ Footer Page 22 of 145 Header Page 23 of 145 21 việc trì nhiều tiền mặt đủ lớn cần xem xét để đảm bảo hoạt động doanh nghiệp Hay doanh nghiệp có sử dụng địn bẩy tài cao cần phải trọng đến lượng tiền mặt nắm giữ để đảm bảo cho nhu cầu khoản, giảm xác suất phá sản kiệt quệ tài Footer Page 23 of 145 Header Page 24 of 145 22 KẾT LUẬN Đóng góp đề tài Đề tài nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng đến việc nắm giữ tiền mặt doanh nghiệp thuộc nhóm ngành Dược phẩm Việt Nam Kết cho thấy, nhân tố nợ ngân hàng, nợ đến hạn có mối tương quan âm với việc nắm giữ tiền mặt công ty, nhân tố địn bẩy tài chính, quy mơ cơng ty, dịng tiền, hội đầu tư có mối tương quan dương với việc nắm giữ tiền mặt công ty Kết đa số giống với kỳ vọng tác giả tương đồng với nghiên cứu thực nghiệm trước Bên cạnh có số biến lại có kết ngược với kỳ vọng hay mức ảnh hưởng không rõ ràng chi trả cổ tức, chi tiêu vốn, vốn lưu động ròng thực tế biến có ý nghĩa ảnh hưởng đến việc nắm giữ tiền mặt Về mặt lý luận, đề tài đóng góp phần vào chứng thực nghiệm giới, chứng minh tính mạnh mẽ phát mà nghiên cứu trước đề xuất Từ đó, cung cấp thêm cho người đọc sở thực nghiệm vấn đề nắm giữ tiền mặt doanh nghiệp, mà cụ thể doanh nghiệp ngành Dược phẩm niêm yết TTCK Việt Nam Ngoài ra, kết đề tài sở cho nghiên cứu phát triển sâu rộng Về mặt phương pháp, đề tài sử dụng liệu hai sàn HOSE HNX từ năm 2010 đến 2014, kết đại diện cho tổng thể thị trường chứng khoán, tất doanh nghiệp thuộc ngành Dược phẩm Về mặt thực tiễn, tác giả hi vọng kết nghiên cứu cung cấp Footer Page 24 of 145 Header Page 25 of 145 23 cho nhà quản lý nhận thức vai trò việc nắm giữ tiền mặt tầm quan trọng mức tồn quỹ tiền tối ưu Đồng thời ý đến nhân tố ảnh hưởng đến việc nắm giữ tiền mặt để định đầu tư, quản lý doanh nghiệp cách hiệu Hạn chế hướng phát triển đề tài Vì nghiên cứu riêng ngành cụ thể nên mẫu quan sát cịn nhỏ, có 14 cơng ty thời gian quan sát ngắn từ 2010-2014 Dữ liệu nghiên cứu chủ yếu vào thời gian thị trường trải qua khủng hoảng nhiều tồn nên chưa phản ánh hết mức độ tác động địn bẩy tài chính, hội đầu tư lên việc nắm giữ tiền mặt Đa số biến đưa vào mơ hình dựa nhân tố phổ biến nghiên cứu trước kiểm định thị trường khác Một số biến thực tế có ý nghĩa, có tác động đến việc nắm giữ tiền mặt đưa vào mơ hình hồi quy đa biến lại khơng có ý nghĩa thống kê dấu ngược với kỳ vọng mà chưa giải thích Do có hai phương pháp hoạch tốn Báo cáo lưu chuyển tiền tệ trực tiếp gián tiếp nên số liệu tính tốn dịng tiền từ hoạt động kinh doanh chưa thống khách quan Nghiên cứu thực giới hạn ba phương pháp PLS, FEM, REM Ngồi thực theo phương pháp GMM (Generalized Method of Moments), Fama and MacBeth methodologies chí thêm phương pháp định tính khảo sát bảng câu hỏi cho công ty mẫu Trong tương lai, đề tài với khoảng thời gian rộng Footer Page 25 of 145 Header Page 26 of 145 24 liệu chuẩn hóa kỳ vọng cho kết khách quan xác hơn, cụ thể mối quan hệ việc nắm giữ tiền mặt với đặc trưng công ty Đề tài bỏ qua thay đổi môi trường kinh tế vĩ mô, không xem xét đến yếu tố bên ngồi cơng ty, khơng thể kết luận yếu tố bên ngồi cơng ty tác động đến việc nắm giữ tiền mặt công ty thời kỳ nghiên cứu Với tình hình kinh tế toàn cầu nay, nghiên cứu tương lai xem xét đến yếu tố kinh tế vĩ mơ có tác động đến việc nắm giữ tiền mặt công ty, lãi suất sách điều tiết, … Bên cạnh nghiên cứu tác động nắm giữ tiền mặt công ty lên lợi nhuận hiệu doanh nghiệp Footer Page 26 of 145 ... CHƯƠNG THIẾT KẾ NGHIÊN CỨU 2.1 GIỚI THIỆU CÁC DOANH NGHIỆP THUỘC NHÓM NGÀNH DƯỢC PHẨM NIÊM YẾT TRÊN TTCK VIỆT NAM 2.1.1 Giới thiệu khái quát ngành Dược phẩm Việt Nam 2.1.2 Giới thiệu doanh nghiệp... phẩm niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam? ?? Mục tiêu nghiên cứu - Xem xét tình hình nắm giữ tiền mặt doanh nghiệp Footer Page of 145 Header Page of 145 ngành Dược phẩm niêm yết TTCK Việt Nam. .. phạm vi nghiên cứu - Đối tượng nghiên cứu: Các nhân tố ảnh hưởng lên việc nắm giữ tiền mặt doanh nghiệp - Phạm vi nghiên cứu: + Về thời gian: từ năm 2010 đến năm 2014 + Về không gian: 14 doanh