B ÀI THU HOẠCH LỚP CƠ BẢN CHỦ ĐỀ: NHỮNG XU HƯỚNG IPO Ở VIỆT NAM Với doanh nghiệp nào, IPO coi thử thách quan trọng hàng loạt khía cạnh vận hành IPO (chữ viết tắt cụm từ tiếng Anh Initial Public Offering) có nghĩa phát hành cổ phiếu công chúng lần đầu) Theo thông lệ tài kinh doanh, việc phát hành có nghĩa doanh nghiệp lần huy động vốn từ công chúng rộng rãi cách phát hành cổ phiếu phổ thông, nghĩa cổ phiếu ghi nhận quyền sở hữu nghĩa người nắm giữ có quyền biểu tương ứng kỳ họp Đại hội đồng Cổ đông thường niên hay bất thường Một phần IPO chuyển nhượng cổ phần cổ đông hữu Như vậy, IPO với doanh nghiệp có lần nhất, sau IPO lần gọi phát hành cổ phiếu thị trường thứ cấp IPO có ý nghĩa quan trọng với doanh nghiệp xem thử thách doanh nghiệp trước phép huy động vốn rộng rãi doanh nghiệp phải đảm bảo hàng loạt điều kiện phát hành ngặt nghèo qui chế báo cáo thông tin nghiêm khắc IPO hoàn toàn khác với việc cổ đông hữu bán lượng cổ phần nắm giữ; hành vi sau gọi Chào bán Cổ phần (Offer for Sale) Về mặt thủ tục, tiến trình IPO thường liên quan tới hay số công ty tài đặc biệt gọi Ngân hàng đầu tư, Việt Nam gọi Công ty chứng khoán Những trung gian tài làm nhiệm vụ cung cấp dịch vụ bảo lãnh phát hành Công ty tiến hành bán cổ phần IPO gọi "Nhà phát hành." Những vụ bảo lãnh phát hành lớn thường nhóm ngân hàng đầu tư hợp thành xanh-đi-ca (syndicate) để phân chia công việc rủi ro Trong số có tổ chức đứng làm Nhà bảo lãnh chính, chiếm hết phần lớn phí bảo lãnh phát hành Trên giới, mức phí lên tới 8% tổng số tiền cổ phần bán kèm theo nhiều điều khoản khác Việc chào bán cổ phần công chúng rộng rãi lần có nhiều cách thức tiến hành Các dạng là: (1) Đấu giá kiểu Hà-Lan; (2) Bảo lãnh cam kết; (3) Dịch vụ với trách nhiệm cao nhất; (4) Mua buôn để chào bán lại; (5) Tự phát hành Do lượng thủ tục pháp lý chế tài chặt chẽ rắc rối, vụ IPO thường cần vài công ty luật hỗ trợ IPO bao gồm phần việc cổ đông chuyển nhượng quyền sở hữu với số cổ phiếu theo cách ta goi giao dịch thứ cấp, vai trò nhấn mạnh chủ yếu IPO phát hành lần đầu công chúng để huy động lượng vốn góp đáng kể Tuy nhiên, theo thông lệ giới luật pháp chứng khoán lẫn qui ước công ty bảo lãnh phát hành hạn chế chức chuyển nhượng lượng cổ phần hành theo phương thức giao dịch thứ cấp IPO thường bán cho nhà đầu tư tổ chức, với qui mô lớn dành tỷ lệ nhỏ cổ phần bán cho khách hàng cá nhân quan trọng công ty bảo lãnh đứng dàn xếp Ở thị trường phát triển, nhà phát hành thường thả lỏng điều khoản cho phép nhà bão lãnh tự ý tăng qui mô phát hành IPO lên tới 15% so với dự kiến theo kế hoạch thống để linh hoạt phản ứng trước nhu cầu thị trường, gọi phương án greenshoe Greenshoe điều khoản trí thực thi nhu cầu thị trường tăng cao, đẩy giá lên, việc phát hành thêm tối đa 15% giúp bình ổn giá Đôi lúc nhà phát hành không đồng ý họ kế hoạch sử dụng số tiền tăng thêm lượng cổ phần bán Trong trình tiến hành IPO, dù cách bán cổ phiếu phát hành hay bán cổ phiếu cổ đông hữu, điều quan trọng doanh nghiệp xác định mức giá phát hành Nhiều nghiên cứu nghiêm túc lý thuyết thực chứng giới cho thấy phạm vi rộng, thường giá cổ phần bán qua IPO định giá mức thị trường Hiệu ứng giá nhằm tạo sức hấp dẫn cho cổ phiếu giao dịch thứ cấp sau IPO, tạo khoản tốt lâu dài cho công ty Sau giai đoạn IPO ồn ào, giao dịch cổ phiếu thứ cấp vào giai đoạn "dấu lặng." Theo qui định nhiều thị trường công ty bảo lãnh người có liên quan mật thiết tới vận hành kinh doanh doanh nghiệp bị cấm đưa dự báo doanh thu lợi nhuận tương lai "giai đoạn dấu lặng." Trước kia, Ủy ban Giao dịch chứng khoán Mỹ áp dụng giai đoạn dấu lặng 25 ngày kể từ ngày IPO, tới năm 2002 tăng lên 40 ngày, nhằm tránh việc đối tác có thông tin lũng đoạn gây ảnh hưởng thiên lệch tới thị trường thông tin Sau giai đoạn này, công ty bảo lãnh tiến hành công bố nghiên cứu liên quan tới cổ phiếu công ty IPO Như đề cập trên, đợt IPO, điều quan trọng doanh nghiệp xác định mức giá phát hành Về nguyên tắc, công ty cổ đông hữu muốn mức giá cao – giá cao hàm ý lượng tiền thu lớn tính số lượng cổ phiêu chào bán định Mặt khác, người mua tiềm lại mong muốn giá thấp tốt Ở Việt Nam, giá phát hành xác định thông qua trình đấu giá, mức giá khởi điểm công bố nhà đầu tư yêu cầu đặt giá chào mua Thông thường nghĩa luôn, mức giá phát hành thiết lập khoảng giá thành công thấp cao Một bước quan trọng ảnh hưởng tới thành công IPO việc thực giới thiệu công chúng thời điểm Mục tiêu giới thiệu công chúng không đơn giản giới thiệu công ty thông tin phát hành, mà nhằm tạo sân chơi công cho nhà đầu tư cách đảm bảo có thông tin Nhiều IPOs có số lượng đăng ký lớn, nghĩa nhà đầu tư mong muốn mua nhiều số cổ phiếu chào bán Nhưng có cầu lại thấp quan ngại triển vọng công ty, nhiều sụt giảm thị trường niêm yết Do vậy, điều quan trọng thời điểm phát hành Đôi thấy thành công nhờ may mắn chất Thị trường vốn Việt Nam phát triển vài năm trở lại thu hút quan tâm ngày nhiều nhà đầu tư Những phân tích thị trường phát triển với phát triển thị trường Tuy vậy, theo quan sát thị trường, hầu hết nghiên cứu dành cho nhà đầu tư tập trung vào thị trường niêm yết có liên quan tới thị trường IPOs Một nghiên cứu thị trường IPO cần thiết cho nhà đầu tư nhằm giúp họ có ý tưởng diễn thị trường họ cần quan tâm tham gia thị trường Việc xác định giá IPO trở thành đặc biệt quan trọng vào thời điểm tên tuổi lớn xuất thị trường thời gian tới Những xu hướng Để có IPO thành công, người tham gia thị trường IPOs nên nhà đầu tư dài hạn Cách tiếp cận thông thường nhà đầu tư bỏ tiền ngày hôm với kỳ vọng công ty phát triển niêm yết tương lai, giá trị mà nhà đầu tư nắm giữ tối đa hóa nhờ tính khoản giá trị công ty gia tăng Tất nhiên, nhà đầu tư hoàn toàn có quyền lựa chọn mua hay bán cổ phiếu thời điểm mà lợi ích tối đa hóa Song thị trường IPOs Việt Nam, nhìn thấy kịch khác Thực tế cho thấy hầu hết nhà đầu tư coi IPOs hội tốt để kiếm tiền đơn giản cách đoán giá đợi kết Điều chứng minh thực tế sau kết đấu giá thông báo, nhà đầu tư thành công chào bán cổ phiếu với mức giá cao chút, chí thấp mức giá đấu thành công bình quân trang web không thức dành cho giao dịch gọi OTC Xét mức độ đó, điều thể tiềm thị trường hậu IPO Nhưng, cho thấy thực tế có nhiều nhà đầu tư đăng ký đấu ý định đầu tư Mục tiêu chớp hội người làm tăng cầu điều chẳng thể nói lên câu chuyện thật IPO Một điểm lưu ý khác thị trường IPO khả xuất nỗ lực làm giá Đâu nhìn thấy người ta đặt mức giá “trên trời” Vậy đâu động cơ? Đồng ý người đôi lúc có kỳ vọng thái điều xảy đến, mức giá gấp hàng trăm, hàng nghìn lần mệnh giá làm cho công chúng không khỏi băn khoăn tất nhiên để lại dấu hỏi lớn Rõ ràng, nhìn thấy dấu hiệu mục đích làm tăng giá đấu thành công bình quân Một xu hướng khác, câu hỏi, liệu nhà đầu tư có thực thực định giá nghiêm túc trước vụ IPO hay không? Không thể không nhận thấy rằng, nhiều nhà đầu tư cá nhân tổ chức giá trị thật công ty phát hành thấp, cuối họ lại đặt giá chào mua cao nhiều so với họ đánh giá Điều xảy ra? Liệu có phải chiêu trước IPO? Liệu có phải họ không tin vào đánh giá họ? Điều thực làm công chúng đầu tư băn khoăn tính thiếu quán tư đầu tư Sự thật nói lên hai điều: Các nhà đầu tư thực chẳng thực đánh giá cả; Tồn “tác động tâm lý bầy đàn” việc xác định giá thị trường Những đợt IPO gần cho thấy xu hướng trên, qua ta thấy vấn đề quan trọng đặt làm để doanh nghiệp có đợt IPO thực thành công theo nghĩa