bài giảng thị trường chứng khoán

Bài giảng Thị Trường Chứng Khoán CHƯƠNG TỔNG QUAN VỀ THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN I Lịch sử hình thành thị trường chứng khoán - Giữa kỷ 15 Tây phương, thành phố trung tâm buôn bán, thương gia thường tụ tập quán cà phê để bàn bạc việc mua bán, trao đổi loại hàng hóa (chủ yếu nông sản, khoáng sản), ngoại tệ giá khoán động sản - Những bàn bạc lúc đầu có nhóm nhỏ, số người gia tăng, hình thành "khu chợ riêng" - Tại bàn bạc này, họ trao đổi, thương lượng, lời nói miệng với nhau, hàng hoá, ngoại tệ, giá khoán động sản hay loại giấy tờ, hàng mẫu tay Những thương lượng nhằm thống với "hợp đồng" mua bán, trao đổi thực ngay, hợp đồng cho tương lai tháng, tháng hay năm sau thực - Cuối kỷ 15, "khu chợ riêng" trở thành thị trường" Ở họ thống với quy ước cho thương lượng Dần dần quy ước sửa đổi hoàn chỉnh thành quy tắc có giá trị bắt buộc chung - Giao lưu kinh tế ngày phát triển, phiên chợ cách tháng không phù hợp, họ rút xuống hàng tuần sau hàng ngày - Phiên chợ diễn vào năm 1453 lữ điểm gia đình Vanber Bruges (Bỉ) Tại lữ điểm Vanber có bảng hiệu hình túi da với từ tiếng Pháp "Bourse" tức "Mậu dịch trường" hay gọi "Sở giao dịch" - "Mậu dịch trường" bảng hiệu chung, ba túi da tượng trưng cho nội dung: Mậu dịch trường hàng hóa, Mậu dịch trường ngoại tệ Mậu dịch trường giá khoán động sản Bài giảng Thị Trường Chứng Khoán - Vào năm 1547, thành phố Bruges phồn vinh eo biển Even bị cát lấp, tàu bè vào khó khăn, "Mậu dịch trường" bị sụp đổ chuyển qua thị trấn Auvers, hải cản lớn Bỉ thời - Mậu dịch trường Auvers phát triển nhanh Giữa kỷ 16, viên quan đại thần tài Anh quốc Theomes Gresham đến thị sát sau thiết lập "Mậu dịch trường" London, nơi mà sau gọi Sở giao dịch chứng khoán London Các "Mậu dịch trường" khác thành lập Pháp, Đức Bắc Âu → Quá trình phát triển thị trường chứng khoán trải qua nhiều bước thăng trầm Lịch sử ghi nhận đợt khủng hoảng lớn, thị trường chứng khoán lớn Mỹ, Tây Âu, Bắc Âu, Nhật Bản sụp đổ vài vào "ngày thứ năm đen tối", 29/10/1929 "ngày thứ hai đen tối" 19/10/1987 Song, trải qua khủng hoảng, cuối thị trường chứng khoán lại phục hồi tiếp tục phát triển, trở thành thể chế tài thiếu kinh tế vận hành theo chế thị trường II Khái niệm phân loại thị trường chứng khoán Khái niệm thị trường chứng khoán • Thị trường chứng khoán (Securities Market) thuật ngữ dùng để chế hoạt động giao dịch mua bán chứng khoán dài hạn trái phiếu, cổ phiếu công cụ tài khác chứng quỹ đầu tư, công cụ phái sinh - hợp đồng tương lai, quyền chọn, chứng quyền, chứng khế… • Theo Longman giải thích, thị trường chứng khoán nơi diễn giao dịch mua bán, trao đổi loại chứng khoán theo nguyên tắc cho trước + Thị trường chứng khoán không giống với thị trường hàng hoá thông thường khác hàng hoá thị trường chứng khoán loại hàng hoá đặc biệt, quyền sở hữu tư Loại hàng hoá có giá trị giá trị sử dụng + Chứng khoán giấy tờ có giá xác nhận quyền lợi ích hợp pháp người sở hữu tổ chức phát hành Bài giảng Thị Trường Chứng Khoán Phân loại thị trường chứng khoán Tuỳ theo mục đích nghiên cứu, thị trường chứng khoán phân theo nhiều tiêu thức khác Thông thường ta xem xét cách thức là: phân loại theo hàng hoá, phân loại theo trình luân chuyển vốn, phân loại theo hình thức tổ chức thị trường a Phân loại theo hàng hoá + Thị trường Trái phiếu (Bond Markets): thị trường mà hàng hoá mua bán trái phiếu Trái phiếu công cụ nợ Nhà phát hành đứng vay theo phương thức có hoàn trả gốc lẫn lãi Người cho vay không chịu trách nhiệm kết hoạt động sử dụng vốn người vay trường hợp, nhà phát hành có trách nhiệm hoàn trả cho trái chủ theo cam kết xác định hợp đồng vay Trái phiếu thường có thời hạn xác định, trung hạn hay dài hạn Trái phiếu cho lợi tức ổn định + Thị trường Cổ phiếu (Stock Markets): nơi giao dịch mua bán, trao đổi giấy tờ xác nhận cổ phần đóng góp cổ đông Cổ đông chủ sở hữu công ty phải chịu trách nhiệm phần đóng góp Hàng hoá thị trường là: cổ phiếu, chứng quỹ đầu tư Chứng quỹ đầu tư Quỹ đầu tư (tổ chức đầu tư chứng khoán chuyên nghiệp) phát hành Ở Việt Nam có loại chứng quỹ đầu tư VF1 (Vut Fund Management), TP HCM có: 49 loại cổ phiếu loại VF1 Cổ phiếu có thời gian đáo hạn không xác định Sự tồn cổ phiếu tồn công ty (công ty cổ phiếu còn, công ty cổ phiếu mất) Cổ phiếu cho lợi tức không ổn định cổ đông có quyền yêu cầu lợi nhuận sau thuế công ty tài sản công ty tài sản đem bán + Thị trường chứng khoán phái sinh (Derivative Markets): nơi chứng khoán phái sinh mua bán Bài giảng Thị Trường Chứng Khoán Hàng hoá thị trường loại chứng khoán phái sinh từ loại chứng khoán gốc cổ phiếu trái phiếu Chứng khoán phái sinh phát hành kèm theo với cổ phiếu (→ Phân biệt Trái phiếu Cổ phiếu?) b Phân loại theo trình luân chuyển vốn TT sơ cấp Nhà phát hành TT thứ cấp Nhà đầu tư Nhà đầu tư khác + Thị trường sơ cấp (Primary Market): nơi mua bán loại chứng khoán phát hành lần đầu công chúng Tại thị trường này, giá chứng khoán giá phát hành Việc mua bán chứng khoán thị trường sơ cấp làm tăng vốn cho nhà phát hành (Chính phủ có thêm nguồn thu ngân sách, DN huy động thêm vốn đầu tư) + Thị trường thứ cấp (Secondary Market): nơi mua bán loại chứng khoán phát hành thị trường sơ cấp nhằm mục đích kiếm lời, di chuyển vốn đầu tư hay di chuyển tài sản xã hội Như vậy, TT sơ cấp TT thứ cấp có mối quan hệ mật thiết, hỗ trợ lẫn Thị trường sơ cấp tồn thị trường thứ cấp tồn Thị trường thứ cấp phát triển thúc đẩy thị trường sơ cấp phát triển: tạo tính khoản (tính lỏng) cho loại chứng khoán thị trường sơ cấp, thúc đẩy doanh nghiệp phát hành chứng khoán Tóm lại: Hai thị trường quan trọng mục đích việc hình thành thị trường chứng khoán để huy động vốn Trên thực tế, thị trường sơ cấp nơi để doanh nghiệp huy động vốn Như vậy, vốn thực từ nơi có đến nơi cần vốn (từ tiết kiệm đến đầu tư), thị trường thứ cấp nơi vốn hoạt động từ nhà đầu tư đến nhà đầu tư khác (vốn vận động TT thứ cấp tư giả, không tác động đến việc tích tụ tập trung vốn) Vì vậy, cần phát triển thị trường sơ cấp (→ Hãy cho biết mqhệ TT sơ cấp với TT thứ cấp?) Bài giảng Thị Trường Chứng Khoán c Phân loại theo hình thức tổ chức thị trường + Sở giao dịch chứng khoán (Stock Exchange): thị trường chứng khoán tập trung, nơi chứng khoán giao dịch mua bán địa điểm định Sở giao dịch chứng khoán quản lý chặt chẽ Uỷ ban chứng khoán quốc gia, doanh nghiệp nhà đầu tư muốn mua bán chứng khoán phải đăng ký đây, tức có loại chứng khoán đủ tiêu chuẩn niêm yết giao dịch Ở Việt Nam có trung tâm giao dịch chứng khoán (CK đủ tiêu chuẩn niêm yết vào: Vốn điều lệ công ty, tình hình tài công ty, điều kiện hoạt động công ty…) + Thị trường OTC (Over the Counter Market): thị trường phi tập trung, thị trường chứng khoán không giao dịch mua bán địa điểm tập trung mà diễn sàn giao dịch công ty chứng khoán Thị trường OTC thị trường có tổ chức (không phải thị trường chợ đen) dành cho chứng khoán không niêm yết Sở giao dịch chứng khoán Theo định hướng Trung tâm giao dịch chứng khoán Hà Nội trở thành thị trường OTC tương lai (Thị trường "chợ đen" cửa hàng vàng bạc, điểm trao đổi tự phát Bờ Hồ, phố Hà Trung Hà Nội Thị trường thức qua điểm giao dịch hệ thống ngân hàng, cửa hàng vàng bạc doanh nghiệp nhà nước Nhưng tỷ giá giao dịch hai thị trường chênh lệch nhiều Tỷ giá thị trường ngân hàng thấp tỷ giá tự Chính thế, hầu hết người có ngoại tệ, người nước phố Hà Trung, điểm "chợ đen" tiếng Hà Nội Ngược lại, mua ngoại tệ hay vàng, người ta lại đến ngân hàng để giá rẻ chợ đen.) + Thị trường tự do: nơi diễn giao dịch mua bán loại chứng khoán nơi đâu vào thời gian Bài giảng Thị Trường Chứng Khoán III Các chủ thể tham gia vào thị trường chứng khoán (→ Có chủ thể tham gia vào TTCK?) Các tổ chức cá nhân tham gia TTCK chia thành nhóm sau: Nhà phát hành Nhà phát hành tổ chức thông qua việc phát hành chứng khoán thị trường họ muốn huy động vốn + Chính phủ quyền địa phương nhà phát hành trái phiếu Chính phủ trái phiếu địa phương + Công ty nhà phát hành cổ phiếu trái phiếu công ty + Các tổ chức tài nhà phát hành công cụ tài trái phiếu, chứng thụ hưởng phục vụ cho hoạt động họ Nhà đầu tư Nhà đầu tư người thực mua bán chứng khoán TTCK + Nhà đầu tư cá nhân: người có vốn tạm thời nhàn rỗi, tham gia mua bán TTCK với mục đích tìm kiếm lợi nhuận + Nhà đầu tư có tổ chức: tổ chức thường xuyên mua bán chứng khoán với số lượng lớn thị trường Các tổ chức có phận chức bao gồm chuyên gia có kinh nghiệm để nghiên cứu thị trường đưa định đầu tư Các tổ chức có liên quan đến TTCK + Cơ quan quản lý Nhà nước: quan Chính phủ thành lập nhằm bảo vệ quyền lợi nhà đầu tư đảm bảo cho kinh tế TTCK phát triển bền vững + Sở giao dịch chứng khoán: ban hành quy định điều chỉnh hoạt động giao dịch chứng khoán Sở phù hợp với quy định luật pháp Uỷ ban chứng khoán + Hiệp hội nhà kinh doanh chứng khoán: tổ chức bao gồm công ty chứng khoán thành lập nhằm bảo vệ quyền lợi nhà đầu tư Bài giảng Thị Trường Chứng Khoán + Tổ chức lưu ký toán bù trừ chứng khoán: tổ chức nhận lưu giữ chứng khoán tiến hành nghiệp vụ toán bù trừ cho giao dịch chứng khoán Trung tâm lưu ký toán bù trừ chứng khoán: ngân hàng thương mại, công ty chứng khoán + Các công ty đánh giá hệ số tín nhiệm: công ty chuyên cung cấp dịch vụ đánh giá lực toán khoản gốc lãi thời hạn tiềm lực tổ chức phát hành cho nhà đầu tư (quyết định mua hay không mua chứng khoán hệ số tín nhiệm) IV Chức thị trường chứng khoán (→ TTCK có chức gì?) Huy động vốn đầu tư cho kinh tế: Khi nhà đầu tư mua chứng khoán công ty phát hành, số tiền nhàn rỗi họ đưa vào hoạt động sản xuất kinh doanh qua góp phần mở rộng sản xuất xã hội Thông qua TTCK, Chính phủ quyền địa phương huy động nguồn vốn cho mục đích sử dụng đầu tư phát triển hạ tầng kinh tế, phục vụ nhu cầu chung xã hội Cung cấp môi trường đầu tư cho công chúng: TTCK cung cấp cho công chúng môi trường đầu tư lành mạnh với hội lựa chọn phong phú, phù hợp với khả năng, mục tiêu sở thích Vì vậy, TTCK góp phần đáng kể làm tăng mức tiết kiệm quốc gia Tạo môi trường giúp Chính phủ thực sách kinh tế vĩ mô: Các báo TTCK phản ánh động thái kinh tế cách nhạy bén xác Giá chứng khoán tăng cho thấy đầu tư mở rộng, kinh tế tăng trưởng; ngược lại giá chứng khoán giảm cho thấy dấu hiệu tiêu cực kinh tế Vì thế, TTCK phong vũ biểu kinh tế, công cụ quan trọng giúp Chính phủ thực sách kinh tế vĩ mô (Chính phủ mua bán trái phiếu để tạo nguồn thu bù đắp thâm hụt ngân sách quản lý lạm phát, sử dụng Bài giảng Thị Trường Chứng Khoán số sách, biện pháp tác động vào TTCK nhằm định hướng đầu tư đảm bảo cho kinh tế phát triển cân đối) V Ưu điểm thị trường chứng khoán (→ Hãy cho biết ưu điểm TTCK?) Tạo tính khoản cho chứng khoán: Nhờ có TTCK nhà đầu tư chuyển đổi chứng khoán họ sở hữu thành tiền mặt loại chứng khoán khác họ muốn Khả khoản (khả chuyển đổi thành tiền mặt) đặc tính hấp dẫn chứng khoán nhà đầu tư, yếu tố cho thấy tính linh hoạt, an toàn vốn đầu tư TTCK hoạt động động có hiệu có khả nâng cao tính khoản chứng khoán giao dịch thị trường Đánh giá hoạt động doanh nghiệp: + Thông qua giá chứng khoán, hoạt động doanh nghiệp phản ánh cách tổng hợp xác, giúp cho việc đánh giá, so sánh hoạt động doanh nghiệp nhanh chóng thuận tiện, tạo môi trường cạnh tranh lành mạnh nhằm nâng cao hiệu sử dụng vốn, áp dụng công nghệ mới, cải tiến sản phẩm + Sự biến động không ngừng giá chứng khoán, đặc biệt giá cổ phiếu, nhà đầu tư đánh giá doanh nghiệp cách khách quan khoa học thời điểm + Đối với công ty niêm yết, nghĩa vụ công khai thông tin TTCK, giúp nhà đầu tư, nhà quản lý thị trường đánh giá tăng trưởng ổn định hay suy thoái bất ổn định công ty Hỗ trợ thúc đẩy công ty cổ phần đời phát triển: + TTCK hỗ trợ chương trình cổ phần hoá, việc thành lập phát triển công ty cổ phần qua việc quảng bá thông tin, định giá doanh nghiệp, bảo lãnh phát hành, phân phối chứng khoán cách nhanh chóng, tạo tính khoản cho chúng, dẫn đến thu hút nhà đầu tư góp vốn vào công ty cổ phần Bài giảng Thị Trường Chứng Khoán + Chính phát triển mô hình công ty cổ phần làm phong phú, đa dạng loại hàng hoá TTCK, thúc đẩy sôi động TTCK + Có thể nói TTCK công ty cổ phần định chế song hành hỗ trợ phát triển Thu hút vốn đầu tư nước ngoài: TTCK thu hút nguồn vốn nội địa mà giúp Chính phủ doanh nghiệp phàt hành chứng khoán thị trường vốn quốc tế để thu hút thêm ngoại tệ VI Một số hoạt động thiếu minh bạch thị trường chứng khoán Tác động TTCK ví dao hai lưỡi Một mặt yếu tố quan trọng thiết yếu cho phát triển kinh tế, mặt khác không vận hành quy luật gây nên tác động tiêu cực TTCK Sau số hành vi tiêu cực phổ biến TTCK: Đầu chứng khoán, lũng đoạn thị trường: Các nhà đầu tư cấu kết với để mua bán chứng khoán với số lượng lớn gây nên cung hay cầu giả tạo, làm giá cổ phiếu tăng hay giảm đột biến lũng đoạn thị trường Bán khống: Là việc nhà đầu tư bán chứng khoán mà họ chưa có quyền sở hữu Thực tế, việc bán khống đem lại lợi nhuận cao họ tiên đoán xu hướng thị trường Nhưng hành vi lũng đoạn thị trường thực cấu kết nhiều người Mua bán khống với số lượng lớn tạo cung cầu giả tạo chứng khoán gây khủng hoảng thị trường tác hại xấu đến kinh tế Mua bán nội gián: Là hành vi kẻ lợi dụng quyền hành hay ưu tiên việc nắm giữ thông tin nội công ty có phát hành chứng khoán thị trường để cố tình mua vào hay bán cổ phiếu công ty cổ phần có báo giá thị trường Sau thông tin công bố rộng rãi công khai có thay đổi lớn giá cổ phiếu, thời tốt cho kẻ mua bán nội gián kiếm lợi nhuận lớn, vi phạm nghiêm trọng nguyên tắc công công khai thông tin cho nhà đầu tư TTCK Những hành vi làm thiệt hại lợi ích người đầu tư: Bài giảng Thị Trường Chứng Khoán + Làm trái lệnh đặt mua, bán nhà đầu tư + Không cung cấp xác nhận giao dịch theo quy định + Tự ý mua, bán chứng khoán tài khoản khách hàng mượn danh nghĩa khách hàng để mua, bán chứng khoán + Các hành vi khác làm thiệt hại đến lợi ích người đầu tư Xung đột quyền lực tổ chức: làm thiệt hại cho quyền lợi cổ đông Thông tin sai thật: Là hành vi thiếu đạo đức nhằm mục đích làm cho giá cổ phiếu công ty khác sụt giảm giá cổ phiếu công ty tăng cao việc phao tin đồn thất thiệt thị trường Do vậy, công ty niêm yết cần phải thường xuyên cập nhật thông tin, thông tin đầy đủ, xác không làm thiệt hại lợi ích nhà đầu tư gây rối loạn thị trường Như vậy, công ty bị xử lý thích đáng đình niêm yết, huỷ bỏ niêm yết VD: Ngày 30/12/2008 có nguồn thông tin công ty Chứng khoán VN & INDEX rằng: Công ty gặp khó khăn có khả bị phá sản, gây tâm lý bất an cho nhà đầu tư Đây thông tin giả tạo, chưa rõ nguồn tin từ đâu, hành động thông tin sai thật 10 Bài giảng Thị Trường Chứng Khoán - Cơ chế toán: Ở HCM, chế toán T+3: thời điểm cần đặt tiền mua hàng ngày sau giao hàng trả tiền Tại SGDCK bắt buộc theo quy định Còn thị trường OTC thoả thuận với nhau: T+1, T+2, T+3 Các giao dịch thị trường chứng khoán a) Hệ thống giao dịch a1) Phương thức giao dịch • Phương thức thoả thuận: Là phương thức mà bên tham gia thoả thuận với điều kiện mua bán chứng khoán • Phương thức khớp lệnh: Là phương thức giao dịch sở khớp lệnh mua bán nhà đầu tư + Khớp lệnh liên tục: Là phương thức giao dịch tiến hành liên tục có lệnh đối ứng nhập vào hệ thống liên tục Ví dụ: Sở giao dịch chứng khoán cổ phiếu A lúc 02 lệnh nhập mua 10.000 h lúc 05 lệnh nhập mua 8.000 (3.000) h lúc 10 lệnh nhập bán 5.000 Khi có lệnh nhập họ tìm lệnh đối ứng h giá 20.000 21.000 21.000 nhập vào trước → có giao dịch thực (do đối ứng) → Lệnh bán 5.000, giá 21.000 thực → Lệnh mua 8.000, giá 21.000 thực → lại lệnh cần mua 3.000, giá 21.000 (lúc 8h05) Đối ứng: báo giá lệnh thực + Khớp lệnh định kỳ: (áp dụng Trung tâm GDCK TP.HCM: cổ phiếu, chứng quỹ đầu tư) Là phương thức giao dịch thực sở tập hợp tất lệnh mua bán nhà đầu tư khoảng thời gian định, sau đến chốt giá hình thành giá giao dịch Giá giao dịch mức khối lượng chứng khoán giao dịch lớn Ví dụ: Đối với cổ phiếu B mức giá khối lượng cổ phiếu mua bán 58 Bài giảng Thị Trường Chứng Khoán 25.000 8.000 26.000 9.000 (giả sử 10.000) 27.000 10.000 Chọn mức giá 27.000 khối lượng CP giao dịch lớn 10.000 Lưu ý: - Nếu có mức giá cho khối lượng CP giao dịch lớn ta phải dựa vào giá đóng cửa phiên giao dịch trước, mức giá chọn phải gần với giá phiên giao dịch trước - Trường hợp đặc biệt giá phiên giao dịch trước nằm mức giá thì: ta chọn mức giá có chênh lệch nhỏ so với giá đóng cửa phiên giao dịch trước chọn giá cao giá đóng cửa mức chênh lệch VD: giá Phiên 99 28.000 chọn giá giao dịch 27.000 a2) Lệnh giao dịch • Lệnh thị trường: lệnh giao dịch mức giá thị trường nhà đầu tư đặt lệnh không đưa mức giá, đưa số lượng, thực theo lệnh thị trường Ví dụ: giá cổ phiếu A thị trường 21.000đ/CP, có nhà đầu tư dặt lệnh Mua 20.000 CP A Vậy có lệnh mua 20.000 CP A với giá 21.000đ/CP → Gọi lệnh thị trường Lệnh thị trường ưu tiên thực trước lệnh giới hạn • Lệnh giới hạn: Cho phép thực TTGDCK TP.HCM Khi đặt lệnh giới hạn nhà đầu tư đưa mức giá, mức giá tối ưu mà nhà đầu tư chấp nhận giao dịch - Lệnh giới hạn mua: nhà đầu tư đưa mức giá, mức giá cao mà nhà đầu tư chấp nhận mua Ví dụ: Một nhà đầu tư đặt lệnh mua cổ phiếu C đưa mức giá 30.000đ tức mức giá cao họ mua Nếu giá khớp lệnh: 31.000đ không thực lệnh mua 29.000đ thực lệnh mua 59 Bài giảng Thị Trường Chứng Khoán - Lệnh giới hạn bán: Khi đặt lệnh giới hạn nhà đầu tư đưa mức giá mức giá thấp mà họ chấp nhận bán Ví dụ: Nhà đầu tư bán cổ phiếu C với giá 36.000 Giá khớp lệnh: 37.000 bán 34.000 không bán • Lênh dừng: Nhà đầu tư đưa mức giá dừng giá chứng khoán sấp xỉ vượt qua mức giá dừng lệnh nhà đầu tư trở thành lệnh thị trường + Lệnh dừng để mua: nhà đầu tư phải đưa giá dừng Mức giá dừng phải cao mức giá chứng khoán muốn mua Ví dụ: Hiện nhà đầu tư cổ phiếu E Cổ phiếu E thị trường có giá 30.000đ Nhà đầu tư nhận định giá có xu hướng giảm Lúc này, nhà đầu tư vay cổ phiếu E với giá 20.000đ, sau bán với giá 30.000đ Dự đoán sau tháng giá cổ phiếu giảm xuống 25.000đ/CP, nhà đầu tư phải mua cổ phiếu E để trả nợ, cuối nhà đầu tư hưởng khoản lời 5.000đ/CP Giả sử giá cổ phiếu không giảm theo dự đoán nhà đầu tư, mà tăng lên 36.000đ Như đến thời hạn sau tháng nhà đầu tư phải mua cổ phiếu để trả nợ Nếu muốn tránh rủi ro này, nhà đầu tư phải thực lệnh dừng để mua cổ phiếu với giá 32.000đ Như vậy, nhà đầu tư chấp nhận lỗ 2.000đ/CP để tránh rủi ro tương lai Nghĩa tương lai giá CP E tăng lên đến mức giá 32.000đ nhà môi giới thực việc mua cổ phiếu cho nhà đầu tư giá 32.000đ → Giá dừng 32.000đ > giá 30.000đ CP muốn mua CP E + Lệnh dừng để bán: Đặt mức giá dừng < mức giá chứng khoán muốn bán Ví dụ: Nhà đầu tư mua 1.000 cổ phiếu A với giá 30.000đ Hiện tại, giá cổ phiếu A tăng lên 45.000đ/CP Nhưng mức giá này, nhà đầu tư chưa muốn bán cổ phiếu Sau thời gian giá không tăng mà giảm 40.000đ Để tránh rủi ro ông đặt lệnh dừng để bán với giá 42.000đ, nghĩa 60 Bài giảng Thị Trường Chứng Khoán tương lai giá cổ phiếu A giảm xuống mức giá 42.000đ nhà môi giới thực việc bán cổ phiếu nhà đầu tư + Lệnh ATO: Là lệnh dùng thị trường chứng khoán Việt Nam, lệnh thực mức giá khớp lệnh Tại mức giá thị trường, thực lệnh giới hạn trước lệnh ATO thực Lệnh đưa không kèm theo giá, nhà đầu tư cần đưa số lượng giao dịch a3) Thời gian giao dịch • Ở trung tâm giao dịch chứng khoán TP.HCM phiên giao dịch diễn vào sáng 2,4,6 hàng tuần: + Đối với chứng quỹ đầu tư cổ phiếu thực theo hai phương thức: - Khớp lệnh định kỳ: phiên vào buổi sáng: từ 8h30 đến 8h40 từ 9h10 đến 9h30 từ 10h00 đến 10h30 - Thoả thuận: mua bán từ 10h30 đến 11h00 + Đối với trái phiếu: theo phương thức thoả thuận từ 8h20 đến 11h00 • Ở trung tâm giao dịch chứng khoán Hà Nội: thoả thuận theo hai phương thức: thoả thuận báo giá thời gian mua bán từ h30 đến 11h00 vào sáng thứ 2, sáng thứ hàng tuần a4) Đơn vị yết giá Đơn vị yết giá mức đặt giá tối thiểu đặt giá chứng khoán • Ở trung tâm giao dịch chứng khoán TP.HCM: + Đối với phương thức thoả thuận: người ta không dùng đơn vị yết giá + Đối với phương thức khớp lệnh định kỳ: Mức giá ≤ 49.900 50.000 - 99.500 ≥ 100.000 Đơn vị yết giá 100 500 1.000 Ghi phải đặt theo bội số yết giá 61 Bài giảng Thị Trường Chứng Khoán • Ở trung tâm giao dịch chứng khoán Hà Nội: + Phương thức thoả thuận: không quy định + Phương thức báo giá: - trái phiếu: không quy định - cổ phiếu: 100VNĐ → Cách đặt giá chênh 100VNĐ a5) Đơn vị giao dịch Mua bán chứng khoán phải đặt mua bán theo lô • Ở trung tâm giao dịch chứng khoán TP.HCM: + Phương thức thoả thuận: không quy định + Phương thức khớp lệnh: lô = 10 cổ phiếu chứng quỹ đầu tư • Ở trung tâm giao dịch chứng khoán Hà Nội: + Phương thức thoả thuận: không quy định + Phương thức báo giá: lô = 100 cổ phiếu Riêng trường hợp mua bán TP: 1lô = tổng mệnh giá TP = 10.000.000VNĐ a6) Biên độ dao động giá Biên độ dao động giá chứng khoán quy định phiên giao dịch Nó tính % so với mức giá tham chiếu Giá tham chiếu giá đóng cửa phiên giao dịch gần (tại TTGD TP.HCM: 5%) Giá tham chiếu mức giá để làm sở tính toán biên độ giao động giá giá khác ngày giao dịch Trên sở giá tham chiếu, giới hạn dao động giá CK tính sau: Giá sàn (giá tối thiểu) = Giá tham chiếu – (|biên độ dđ giá|xGiá tham chiếu) Giá trần (giá tối đa) = Giá tham chiếu + (|biên độ dđ giá|xGiá tham chiếu) Giá sàn = Giá tham chiếu - 5% Giá tham chiếu Giá trần = Giá tham chiếu + 5% Giá tham chiếu Ví dụ: Nếu muốn mua cổ phiếu TTGDCK TP.HCM giá 45.000đ, nhà đầu tư đặt lệnh mua với giá P = 75.000đ muốn mua Nhưng lệnh không thực vượt biên độ dao động giá cho phép Giá sàn = 45.000 – 5% x 45.000 = 42.750 Giá trần = 45.000 + 5% x 45.000 = 47.250 62 Bài giảng Thị Trường Chứng Khoán b) Các bước để tiến hành giao dịch - Muốn mua bán chứng khoán phải đặt tài khoản ngân hàng mở - Muốn mua bán CK phải đặt lệnh để chuyển đến tài khoản - Người đại diện chuyển lệnh đến công ty đại diện giao dịch - Người đại diện nhập lệnh vào hệ thống - Lệnh đặt để đồng khớp với lệnh khác 63 Bài giảng Thị Trường Chứng Khoán BÀI TẬP * Bài tập xác định giá giao dịch thị trường chứng khoán: Bài 1:Theo tài liệu SGDCK tình hình giao dịch chứng khoán công ty X phiên giao dịch ngày 31 tháng 01 năm 2009 Từ 8h đến 9h, Sở nhận lệnh bao gồm lệnh thị trường lệnh giới hạn sau: Số hiệu Lệnh mua Khối lệnh C1 F1 E1 A1 D2 B1 lượng 3.000 18.000 15.500 18.500 14.000 9.000 D1 C2 6.500 8.000 KL tích KL tích Lệnh bán Khối luỹ luỹ lượng lệnh 8.000 9.000 11.000 15.400 10.000 8.600 12.500 8.500 G1 H1 I1 F1 G2 H2 H3 F2 Giá VNĐ thị trường 25.400 25.300 25.200 25.100 25.000 24.900 24.800 24.700 Số hiệu Yêu cầu: a/ Xác định giá giao dịch cổ phiếu công ty X phiên giao dịch trên? b/ Xác định số lượng cổ phiếu lệnh giao dịch thực hiện? Biết: Giá đóng cửa phiên giao dịch trước cổ phiếu X 25.000đ/CP? 64 Bài giảng Thị Trường Chứng Khoán Giải: Hoàn thành bảng ta bảng kết Bảng kết quả: lệnh mua cộng từ xuống Số hiệu Lệnh mua Khối lệnh C1 F1 E1 A1 D2 B1 lượng 3.000 18.000 15.500 18.500 14.000 9.000 D1 C2 6.500 8.000 Giá VNĐ KL tích KL tích luỹ 3.000 21.000 36.500 55.000 69.000 78.000 78.000 84.500 92.500 luỹ 83.000 83.000 75.000 66.000 55.000 39.600 29.600 21.000 8.500 thị trường 25.400 25.300 25.200 25.100 25.000 24.900 24.800 24.700 Lệnh bán Khối Số hiệu lượng lệnh 8.000 9.000 11.000 15.400 10.000 8.600 12.500 8.500 G1 H1 I1 F1 G2 H2 H3 F2 a/ Từ bảng kết ta thấy: - Tại mức giá 25.200đ có 55.000 cổ phiếu giao dịch - Tại mức giá 25.100đ có 55.000 cổ phiếu giao dịch Vì vậy, ta chọn mức giá gần với mức giá đóng cửa phiên giao dịch trước 25.000đ b/ * Số lượng cổ phiếu giao dịch 55.000 cổ phiếu * Các lệnh giao dịch thực hiện: Lệnh thị trường thực trước: C1 Đến thực lệnh mua: F1,E1,A1 Sau dừng lại để thực lệnh bán: F2,H3,H2,G2,F1 65 lệnh bán cộng từ lên Bài giảng Thị Trường Chứng Khoán Bài 2: Như yêu cầu tập 1, biết giá đóng cửa phiên giao dịch trước 66.000đ/CP? Số hiệu Lệnh bán Khối lệnh H1 F3 J6 K9 M4 N2 G7 X2 V6 lượng 4.100 6.300 5.300 7.100 9.500 12.200 11.400 8.700 13.200 A9 9.300 Giá VNĐ KL tích KL tích luỹ luỹ thị trường 69.500 69.000 68.500 67.000 66.000 65.500 64.000 63.000 62.500 61.500 Lệnh mua Khối Số hiệu lượng 5.300 9.600 lệnh E4 R5 12.400 13.200 6.200 9.800 7.900 6.800 8.700 10.200 T2 B4 L5 S8 C6 P2 I1 D9 66 Bài giảng Thị Trường Chứng Khoán Giải: Bảng kết quả: Số hiệu Lệnh bán Khối lệnh H1 F3 J6 K9 M4 N2 G7 X2 V6 lượng 4.100 6.300 5.300 7.100 9.500 12.200 11.400 8.700 13.200 A9 9.300 Giá VNĐ KL tích KL tích luỹ 87.100 87.100 80.800 75.500 68.400 58.900 46.700 35.300 26.600 13.400 13.400 luỹ 5.300 14.900 14.900 27.300 40.500 46.700 56.500 64.400 71.200 79.900 90.100 thị trường 69.500 69.000 68.500 67.000 66.000 65.500 64.000 63.000 62.500 61.500 Lệnh mua Khối Số hiệu lượng 5.300 9.600 lệnh E4 R5 12.400 13.200 6.200 9.800 7.900 6.800 8.700 10.200 T2 B4 L5 S8 C6 P2 I1 D9 Lệnh bán = 9.300 + 4.100 = 13.400 lệnh A9 chấp nhận bán với giá 61.500 lệnh thị trường chấp nhận bán 4.100 cổ phiếu theo giá a/ Từ bảng kết ta thấy: - Tại mức giá 66.000đ có 46.700 cổ phiếu giao dịch - Tại mức giá 65.500đ có 46.700 cổ phiếu giao dịch Vì vậy, ta chọn mức giá gần với mức giá đóng cửa phiên giao dịch trước 66.000đ b/ * Số lượng cổ phiếu giao dịch 46.700 cổ phiếu * Các lệnh giao dịch thực hiện: Lệnh thị trường thực trước: E4, H1 Đến thực lệnh mua: R5, T2, B4, L5 Sau dừng lại để thực lệnh bán: A9, V6, X2, G7 67 Bài giảng Thị Trường Chứng Khoán IV Cơ quan quản lý Nhà nước thị trường chứng khoán - UBCKNN Lịch sử hình thành phát triển thị trường chứng khoán cho thấy, thị trường chứng khoán hình thành cách tự phát có xuất cổ phiếu, trái phiếu chưa có quản lý Nhưng nhận thấy cần có bảo vệ lợi ích cho nhà đầu tư đảm bảo hoạt động thị trường thông suốt, ổn định an toàn, thân nhà kinh doanh chứng khoán quốc gia có thị trường chứng khoán hoạt động cho cần phải có quan quản lý giám sát hoạt động phát hành kinh doanh chứng khoán Cơ quan quản lý giám sát thị trường chứng khoán hình thành nhiều mô hình tổ chức hoạt động khác nhau, có nước tổ chức tự quản thành lập, có nước quan trực thuộc Chính phủ, có nước lại có kết hợp quản lý tổ chức tự quản Nhà nước Cơ quan quản lý Nhà nước thị trường chứng khoán Chính phủ nước thành lập với mục đích bảo vệ lợi ích người đầu tư bảo đảm cho thị trường chứng khoán hoạt động lành mạnh, an toàn phát triển bền vững Cơ quan thực chức quản lý thông qua việc ban hành đề nghị quan cấp Chính phủ, Quốc hội ban hành văn pháp luật định hướng điều tiết hoạt động thị trường Ngoài quan sử dụng hình thức khác để can thiệp vào thị trường trường hợp cần thiết, khẩn cấp Các quan quản lý Nhà nước TTCK gồm có Uỷ ban chứng khoán Bộ, Ngành có liên quan Bộ Tài chính, Ngân hàng Trung ương, Bộ Tư pháp UBCK quy định vấn đề liên quan đến chứng khoán như: phát hành, mua bán, toán, bảo lãnh, phân phối , đồng thời UBCK thực vai trò quản lý Nhà nước Công ty chứng khoán, Sở giao dịch chứng khoán chủ thể khác tham gia thị trường chứng khoán, việc tra, giám sát nhằm đảm bảo ổn định thị trường 68 Bài giảng Thị Trường Chứng Khoán CHƯƠNG MỘT SỐ PHƯƠNG PHÁP PHÂN TÍCH CHỨNG KHOÁN I Giới thiệu chung phân tích chứng khoán Trước tiến hành đầu tư vào chứng khoán nào, cần phải xem xét việc đầu tư mối quan hệ so sánh với hội đầu tư khác kinh tế Do đó, cần phải tiến hành phân tích chứng khoán Phân tích chứng khoán hoạt động quan trọng nhằm hỗ trợ việc định đầu tư Có hai phương pháp phân tích chủ yếu sử dụng: - Phân tích bản: phương pháp giúp cho doanh nghiệp lựa chọn kết cấu danh mục đầu tư phù hợp - Phân tích kỹ thuật : giúp cho nhà quản lý lựa chọn thời điểm chiến lược mua bán chứng khoán tuỳ theo diễn biến thị trường Mục tiêu trình phân tích chứng khoán giúp cho nhà đầu tư định mua bán chứng khoán cách có hiệu nhất, tức mang lại lợi nhuận an toàn vốn cho nhà đầu tư Quy trình phân tích chứng khoán phụ thuộc vào quan điểm nhà đầu tư Tuy nhiên, cách tổng quát, nhà đầu tư sử dụng quy trình phân tích từ xuống, phân tích từ lên kết hợp hai Trong thực tế, phương pháp phân tích theo quy trình từ xuống áp dụng rộng rãi Tức bắt đầu quy trình phân tích kinh tế - xã hội tổng quan thị trường chứng khoán phạm vi toàn cầu quốc gia (phân tích vĩ mô), sau phân tích ngành cụ thể (phân tích ngành) cuối phân tích công ty riêng lẽ (phân tích công ty) II Phân tích Phân tích báo cáo tài việc làm quan trọng nhà đầu tư, mục đích phân tích báo cáo tài nhằm đánh giá: - Khả sinh lợi tổ chức phát hành - Khả toán khoản nợ: nợ ngắn hạn nợ dài hạn - Tiềm phát triển tương lai 69 Bài giảng Thị Trường Chứng Khoán Việc phân tích báo cáo tài cần tiến hành đồng theo chiều dọc chiều ngang : - Phân tích báo cáo tài theo chiều dọc: nghĩa tính toán tỷ lệ doanh nghiệp so sánh kỳ với kỳ trước để thấy xu hướng thay đổi tình hình tài doanh nghiệp thấy động thái phát triển doanh nghiệp - Phân tích báo cáo tài theo chiều ngang : phân tích cần có so sánh kỳ với mức trung bình ngành để thấy tình hình tài doanh nghiệp tốt hay xấu so với doanh nghiệp ngành Số liệu lấy để phân tích báo cáo tài lấy từ loại báo cáo sau: - Bảng cân đối kế toán - Báo cáo lưu chuyển tiền tệ - Báo cáo kết hoạt động kinh doanh III Phân tích kỹ thuật Khái niệm mục đích phân tích kỹ thuật Nếu phân tích phương pháp nghiên cứu thông tin tài cổ tức, lợi nhuận, báo cáo thu nhập, bảng cân đối kế toán nhằm xác định giá trị hợp lý loại cổ phiếu, loại cổ phiếu thị trường nói chung phân tích kỹ thuật phương pháp dựa vào diễn biến giá khối lượng giao dịch khứ để dự đoán xu giá tương lai Các nhà phân tích kỹ thuật sử dụng công thức toán học đồ thị để xác định xu thị trường loại cổ phiếu đó, từ đưa định thời điểm thích hợp để mua bán Việc xác định thời điểm có ý nghĩa quan trọng, đặc biệt thị trường hay biến động thực chiến lược đầu tư ngắn hạn Lợi phân tích kỹ thuật - Các nhà phân tích kỹ thuật cho lợi lớn phương pháp họ không phụ thuộc nặng nề vào báo cáo tài - nguồn thông tin tình hình hoạt động doanh nghiệp ngành nghề 70 Bài giảng Thị Trường Chứng Khoán Như nêu trên, nhà phân tích phân tích báo cáo tài để làm sở cho dự đoán lợi nhuận đặc tính rủi ro ngành nghề, chứng khoán Các nhà phân tích kỹ thuật cho việc sử dụng báo cáo tài gặp số vấn đề chúng không chứa đựng đầy đủ thông tin cần thiết cho việc phân tích Do có hoài nghi báo cáo tài chính, nhà phân tích kỹ thuật cho việc không phụ thuộc vào chúng lợi Hầu hết số liệu nhà kỹ thuật sử dụng, ví dụ giá chứng khoán, khối lượng giao dịch, thông tin giao dịch khác, bắt nguồn từ diễn biến thị trường Cơ sở lý thuyết phân tích kỹ thuật Các nhà phân tích kỹ thuật thường tuân theo số lý thuyết định để giải thích xu hướng biến động thị trường - Lý thuyết DOW Lý thuyết DOW Charter H.Dow thể qua viết phân tích thị trường chứng khoán ông sau William P Hamilton kế thừa tổng luận thành lý thuyết Lý thuyết cho giá chứng khoán quan hệ cung cầu thị trường định biến động giá chứng khoán có xu bản: + Xu cấp 1: Xu hướng biến động (kéo dài từ năm đến nhiều năm) Xu hướng tăng giá gọi thị trường bò tót, khối lượng giao dịch tăng lên giá tăng giảm giá giảm (cứ sau đợt tăng giá có đợt đảo chiều ngắn hạn trước có giai đoạn tăng giá tiếp theo) Xu hướng giảm giá gọi thị trường gấu, khối lượng giao dịch tăng lên giá giảm giao dịch bị ngưng trệ giá hồi phục + Xu cấp 2: Trên diễn biến xu cấp có điểm ngắt quãng xu cấp Xu ngược chiều với xu cấp 1, điều chỉnh xu cấp Xu thường kéo dài từ đến 12 tuần + Xu cấp 3: Xu hướng biến động ngắn hạn (khoảng từ vài đến vài ngày) 71 Bài giảng Thị Trường Chứng Khoán Lý thuyết Dow thường dùng để xác định thời điểm kết thúc xu hướng biến động cổ phiếu Theo lý thuyết Dow, xu hướng biến động thị trường tăng giá xuất hàng loạt đỉểm đỉnh điểm đáy cao Trong thị trường giá giảm, xu hướng biến động điểm đỉnh điểm đáy thấp Những biến động ngày coi không đáng kể - Lý thuyết danh mục đầu tư đại Theo lý thuyết này, nhà đầu tư chứng khoán thường quan tâm đến mối quan hệ cổ phiếu danh mục đầu tư tập trung vào việc định giá loại chứng khoán cụ thể Những người theo thuyết danh mục đầu tư đại cho rằng, tổng thể thị trường chứng khoán thị trường hiệu quả, giá chứng khoán phản ánh tức thông tin đầu tư Vì vậy, nhà đầu tư coi sáng suốt khía cạnh tổng thể thị trường Trọng tâm nhà phân tích lựa chọn tập hợp loại chứng khoán đưa lại cho người đầu tư thu nhập mong đợi cao mức rủi ro định có loại chứng khoán họ 72 [...]... lợi nhuận kỳ vọng càng lớn 3 Phân loại chứng khoán Tuỳ theo cách chọn tiêu thức, ta có thể phân loại chứng khoán thành nhiều loại khác nhau Thông thường, chứng khoán được phân thành 3 loại theo tính chất của chứng khoán là: chứng khoán vốn, chứng khoán nợ, chứng khoán phái sinh a) Chứng khoán vốn 17 Bài giảng Thị Trường Chứng Khoán Chứng khoán vốn là loại chứng khoán xác nhận phần vốn góp, quyền sở... không được dùng chứng khoán của khách hàng làm vật thế chấp để vay vốn trừ trường hợp được khách hàng đồng ý bằng văn bản 15 Bài giảng Thị Trường Chứng Khoán CHƯƠNG 3 HÀNG HOÁ TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN I Khái niệm, đặc điểm và phân loại chứng khoán 1 Khái niệm chứng khoán Chứng khoán là chứng chỉ hoặc bút toán ghi sổ, xác nhận các quyền và lợi ích hợp pháp của người sở hữu chứng khoán đối với tài... thì GTP > C 28 Bài giảng Thị Trường Chứng Khoán b Tính lãi suất đáo hạn của TP: 29 Bài giảng Thị Trường Chứng Khoán IV Các công cụ có nguồn gốc chứng khoán (chứng khoán phái sinh) 1 Chứng quyền (quyền tiên mãi, quyền ưu tiên mua trước, quyền mua cổ phần ) a Khái niệm: Chứng quyền là một quyền ưu đãi được gắn với một cổ phiếu đang lưu hành, do công ty phát hành ra để huy động thêm vốn, chứng quyền cho... hành Chứng khoán vốn gồm: Cổ phiếu, chứng chỉ quỹ đầu tư b) Chứng khoán nợ Chứng khoán nợ là chứng chỉ hoặc bút toán ghi sổ xác nhận nghĩa vụ trả nợ bao gồm vốn gốc và lãi của nhà phát hành đối với chủ sở hữu Điển hình cho chứng khoán nợ là: trái phiếu, tín phiếu c) Chứng khoán phái sinh Chứng khoán phái sinh là các công cụ tài chính có nguồn gốc từ chứng khoán và có quan hệ chặt chẽ với các chứng khoán. .. 1.600đ/CQ 2 Chứng khế a Khái niệm: Chứng khế là loại chứng khoán được phát hành kèm theo trái phiếu hoặc cổ phiếu ưu đãi, cho phép người nắm giữ chứng khoán đó được quyền mua một khối lượng cổ phiếu nhất định với một mức giá xác định và trong một thời hạn nhất định 31 Bài giảng Thị Trường Chứng Khoán b Đặc điểm: - được phát hành ra công chúng như một công cụ để tăng tính hấp dẫn của các loại chứng khoán. .. loại chứng khoán Loại rủi ro này chịu tác động của các điều kiện kinh tế chung như: lạm phát, sự thay đổi tỷ giá hối đoái, lãi suất, thị trường Theo lý thuyết, rủi ro có hệ thống không thể loại bỏ được 16 Bài giảng Thị Trường Chứng Khoán + Rủi ro không có hệ thống: Là loại rủi ro chỉ tác động đến một hoặc một nhóm các tài sản Có 3 loại: - Rủi ro kinh doanh: xảy ra do tình trạng cung cầu trên thị trường. .. các công cụ có nguồn gốc từ chứng khoán - đều là công cụ để phòng ngừa rủi ro kinh doanh, rủi ro biến động giá bất lợi - đều là công cụ cho các nhà đầu cơ + Khác nhau: Hợp đồng kỳ hạn Là hợp đồng riêng biệt giữa hai bên Hợp đồng tương lai Là hợp đồng trao đổi trên thị trường 33 Bài giảng Thị Trường Chứng Khoán Không chuẩn hoá hợp đồng Thường xuyên giao hàng hoá vào ngày chứng khoán Tiêu chuẩn hoá hợp... 14 Bài giảng Thị Trường Chứng Khoán - Đảm bảo các yêu cầu về vốn, cơ cấu vốn và nguyên tắc hạch toán , báo cáo theo quy định của UBCK Nhà nước Đảm bảo nguồn tài chính trong cam kết kinh doanh chứng khoán với khách hàng - Không được dùng tiền của khách hàng làm nguồn tài chính để kinh doanh, ngoại trừ trường hợp số tiền đó dùng phục vụ cho giao dịch của khách hàng - Phải tách bạch tiền và chứng khoán. .. trên thị trường G': giá CP sau đợt phát hành + Giá trị của một chứng quyền (Gq): có 2 cách tính Cách 1: Gọi m là số CP cũ cần thiết để mua 1 cổ phiếu mới = số CP cũ đang lưu hành số CP mới phát hành m= n n' Vậy giá trị của một chứng quyền là: Gq = G' - g' m Cách 2: 30 Bài giảng Thị Trường Chứng Khoán Gq = (G - g') x n' n + n' Ví dụ: Công ty A phát hành 10.000.000 cổ phiếu thường (tức có 10.000.000 chứng. .. I0 (1+g) r- g r: Lãi suất mong đợi/ LS định giá CP trên thị trường Ví dụ: Giả sử công ty cổ phần ABC chia cổ tức hiện tại cho cổ phiếu thường là 2.000đ/CP trong năm vừa qua, tốc độ tăng trưởng ổn định là 10% Lãi suất định giá cổ phiếu này trên thị trường là 13% Xác định giá của cổ phiếu này? ĐS: P0 = 73.333,33 VNĐ 23 Bài giảng Thị Trường Chứng Khoán + Mô hình 2 giai đoạn tăng trưởng: (g < r < gs) P0