Tài liệu hạn chế xem trước, để xem đầy đủ mời bạn chọn Tải xuống
1
/ 43 trang
THÔNG TIN TÀI LIỆU
Thông tin cơ bản
Định dạng
Số trang
43
Dung lượng
0,99 MB
Nội dung
1 2 CHƯƠNG1:LÃI SUẤT&CHÍNH SÁCH LÃI SUẤT TRONG NỀN KINH TẾ mình (ở Mỹ, Anh, Úc); hoặc căn cứ vào mức lãi suất cơ bản của một số ngân hàng 1.1 Lý luận cơ bản về lãi suất trong nền kinh tế đứng đầu rồi cộng (+) hoặc trừ ( ) biên độ dao động theo một tỷ lệ % nhất định để 1.1.1 Khái niệm và phân loại lãi suất hình thành lãi suất cơ bản của mình (Malaysia) vv…Mặt dù khác nhau nhưng lãi 1.1.1.1 Khái niệm suất cơ bản của hầu hết các nước đều hình thành trên cơ sở thị trường và có một Lãi suất là cái giá phải trả cho việc sử dụng vốn trên một thị trường bất kỳ, lãi suất vươn tới một mức cân bằng sao cho tổng cầu về vốn bằng tổng cung về vốn. Hay nói cách khác, lãi suất là giá cả của quyền sử dụng một đơn vị vốn vay trong một khoảng thời gian nhất định.Lãi suất cao hay thấp do quan hệ giữa cung và cầu vốn quyết định. 1.1.1.2 Phân loại lãi suất Trong phạm vi nghiên cứu của đề tài có các cách phân loại như sau : v Phân loại theo tính chất của khoản vay mức lợi nhuận bình quân cho phép. v Phân loại theo giá trị thực của tiền lãi Lãi suất danh nghĩa: là lãi suất tính theo giá trị danh nghĩa của tiền tệ hay nói cách khác là loại lãi suất chưa loại trừ đi tỷ lệ lạm phát. Lãi suất thực: là lãi suất điều chỉnh lại cho đúng theo những thay đổi về lạm phát, hay nói cách khác, là loại lãi suất đã loại trừ đi tỷ lệ lạm phát. Quan hệ giữa lãi suất thực và lãi suất danh nghĩa được phản ảnh bằng phương trình Fisher: Lãi suất danh nghĩa = lãi suất thực + tỷ lệ lạm phát Lãi suất chiết khấu: áp dụng khi ngân hàng cho khách hàng vay dưới hình Vì được điều chỉnh lại cho đúng theo những thay đổi về lạm phát nên lãi suất thức chiết khấu thương phiếu hoặc các giấy tờ có giá khác chưa đến hạn thanh toán thực phản ảnh chính xác khoản thu nhập thực tế từ tiền lãi mà người cho vay nhận của khách hàng. Nó được tính bằng tỷ lệ phần trăm trên mệnh giá của giấy tờ có giá được hay chí phí thực của việc vay tiền. Sự phân biệt giữa lãi suất thực và lãi suất Lãi suất tái chiết khấu: áp dụng khi NHTW cho các ngân hàng trung gian danh nghĩa có một ý nghĩa quan trọng bởi lẽ chính lãi suất thực chứ không phải lãi vay dưới hình thức chiết khấu lại các thương phiếu hoặc các giấy tờ có giá ngắn hạn suất danh nghĩa ảnh hưởng đến đầu tư. chưa đến hạn thanh toán của các ngân hàng này. Nó cũng được tính bằng tỷ lệ phần v Phân loại theo loại tiền cho vay trăm trên mệnh giá của giấy tờ có giá. Lãi suất liên ngân hàng: là lãi suất mà các ngân hàng áp dụng khi cho nhau vay trên thị trường liên ngân hàng. Lãi suất liên ngân hàng được hình thành qua Lãi suất nội tệ: là lãi suất cho vay và đi vay bằng đồng nội tệ Lãi suất ngoại tệ: là lãi suất cho vay và đi vay bằng đồng ngoại tệ Mối liên hệ giữa hai lãi suất này là: iD = iF + ΔE ;Trong đó: iD là lãi suất nội quan hệ cung cầu vốn vay trên thị trường liên ngân hàng và chịu sự chi phối bởi lãi tệ, iF là lãi suất ngoại tệ, ΔE là mức tăng tỷ giá dự tính của đồng ngoại tệ. suất cho các ngân hàng trung gian vay của NHTW. Mức độ chi phối này phụ thuộc 1.1.2 Các nhân tố tác động đến lãi suất vào sự phát triển của hoạt động thị trường mở và tỷ trọng sử dụng vốn vay NHTW 1 2.1.1 Nhóm nhân tố ảnh hưởng đến cung cầu vốn của các ngân hàng trung gian. Lãi suất được xem là giá cả của quyền sử dụng vốn vay do vậy nó sẽ được Lãi suất cơ bản: là lãi suất được các ngân hàng sử dụng làm cơ sở để ấn định xác định trên cơ sở quan hệ cung cầu vốn vay trên thị trường.Cung vốn vay là khối mức lãi suất kinh doanh của mình. Lãi suất cơ bản được hình thành khác nhau tùy lượng vốn dùng để cho vay kiếm lời của các chủ thể khác nhau trong xã hội.Cầu từng nước, nó có thể do NHTW ấn định (như ở Nhật); hoặc có thể do tự bản thân vốn vay là nhu cầu vay vốn phục vụ sản xuất kinh doanh hoặc tiêu dùng của các chủ các ngân hàng tự xác định căn cứ vào tình hình hoạt động cụ thể của ngân hàng thể khác nhau trong nền kinh tế 3 4 Lãi suất mức lãi suất cho trước, khi lạm phát dự tính tăng lên thì chi phí thực của việc vay tiền giảm xuống, điều này làm tăng nhu cầu vay vốn. i O LS lượng cung vốn vay Khi lạm phát dự tính tăng lên, lợi tức dự tính của việc cho vay so với việc đầu tư vào các tài sản hữu hình giảm xuống tại mọi mức lãi suất làm cho cung vốn LD lượng cầu vốn vay vay giảm. Lạm phát dự tính xảy ra cũng làm cho chi phí thực của việc vay tiền giảm dẫn đến nhu cầu vay vốn tăng lên. Kết quả là lãi suất cân bằng tăng. Nhà kinh tế học Irving Fisher là người đầu tiên đã nêu ra sự liên hệ giữa lạm phát dự tính với lãi Cung cầu vốn vay Hình 1.1: Quan hệ giữa cung cầu vốn và lãi suất suất vì vậy mối liên hệ đó còn được gọi là hiệu ứng Fisher. Tình hình ngân sách chính phủ: vì chính phủ các nước hiện nay có xu hướng Đường cung cầu vốn vay nói trên cho các nhà kinh tế học một mô hình để tài trợ cho thâm hụt ngân sách bằng đi vay nên tình trạng thâm hụt ngân sách của xác định lãi suất thị trường, được gọi là mô hình “khuôn mẫu tiền vay”. Điểm cân chính phủ sẽ tác động đến nhu cầu vay vốn của chính phủ và do đó tác động đến bằng cung cầu vốn vay tại một thời điểm xác định mức lãi suất thị trường.Các nhân nhu cầu vay vốn của nền kinh tế. tố ảnh hường đến lãi suất thị trường bao gồm: 1.1.2.2 Nhóm nhân tố ảnh hưởng đến cung cầu tiền tệ v Nhóm nhân tố làm lệch chuyển đường cung vốn Tài sản và thu nhập: trong giai đoạn đang tăng trưởng kinh tế thu nhập tăng và do đó tài sản của các chủ thể kinh tế tăng lên, làm tăng khả năng cung ứng vốn. Rủi ro: nếu như rủi ro mất vốn khi cho vay tăng lên thì việc cho vay trở nên Ứng với mỗi một mức cung cầu tiền sẽ xác định được một lãi suất cân bằng tương ứng. Cho nên có thể nói những nhân tố ảnh hưởng đến quan hệ cung cầu tiền tệ trên thị trường cũng sẽ ảnh hưởng đến sự biến động của lãi suất trên thị trường. Lãi suất MS1 MS2 kém hấp dẫn, cung vốn vay giảm xuống. v Nhóm nhân tố làm lệch chuyển đường cầu vốn i1 Khả năng sinh lợi dự tính của các cơ hội đầu tư: càng có nhiều cơ hội đầu tư MD sinh lợi thì càng làm tăng nhu cầu đi vay. Điều này thường thấy trong điều kiện nền i2 kinh tế tăng trưởng. Khi kinh tế tăng trưởng, các cơ hội đầu tư sinh lời tăng lên làm cho nhu cầu vay vốn tăng mạnh. Mặt khác, trong điều kiện kinh tế phát triển, của cải cũng tăng lên và sẽ kích thích tăng cung vốn vay. Vậy lãi suất sẽ tăng hay giảm? Cung cầu tiền Hình 1.2 : Mô hình khuôn mẫu ưa thích tiền mặt Trong thực tế thì lãi suất cân bằng trong những điều kiện như vậy thường tăng lên Để phân tích sự ảnh hưởng của cung cầu tiền tệ tới mức lãi suất cân bằng , do hiệu ứng tăng cung vốn vay từ tăng của cải diễn ra chậm hơn tăng cầu vốn vay mô hình “khuôn mẫu ưa thích tiền mặt” ở hình trên được sử dụng. Khuôn mẫu ưa do nền kinh tế tăng trưởng nhanh. thích tiền mặt cho thấy lãi suất cân bằng thay đổi khi các đường cung, cầu tiền tệ Lạm phát dự tính: chi phí thực của việc vay tiền được xác định chính xác hơn bằng lãi suất thực, nó bằng lãi suất danh nghĩa trừ đi lạm phát dự tính. Với một dịch chuyển. v Nhóm nhân tố làm dịch chuyển đường cầu tiền 5 Thu nhập: thu nhập tăng lên sẽ làm tăng nhu cầu nắm giữ tiền để giao dịch và là nơi cất giữ giá trị, do đó làm cho lượng cầu tiền tăng lên và ngược lại. 6 nhỏ hơn tỷ suất lợi nhuận bình quân. Đó là hài hòa lợi ích người đi vay và người cho vay. Mức giá: những thay đổi của mức giá sẽ làm cầu về tiền thực tế thay đổi nếu Chính sách kinh tế của Nhà nước: bằng các chính sách kinh tế, Nhà nước can cầu tiền danh nghĩa chưa thay đổi.Do nền kinh tế có xu hướng cầu một lượng tiền thiệp vào thị trường tín dụng, nhằm duy trì sự vận động của lãi suất phù hợp với yêu thực tế không đổi ứng với một mức lãi suất và thu nhập nhất định nên cầu tiền danh cầu phát triển kinh tế xã hội. Các chính sách ưu đãi cho vay tác động trực tiếp đến nghĩa sẽ phải thay đổi theo mức giá để đảm bảo ổn định cầu tiền thực tế. Kết quả là lãi suất, chính sách thuế, ưu đãi đầu tư, cho vay trọng điểm vv… là một sự gia tăng lên của mức giá sẽ làm lượng cầu tiền tăng lên. 1.1.3 Cấu trúc lãi suất tín dụng v Nhóm nhân tố làm dịch chuyển đường cung tiền Cấu trúc của lãi suất tín dụng được chia thành hai loại : Cung tiền trong nền kinh tế hiện nay phần lớn chịu sự tác động của CSTT Cấu trúc rủi ro: là những khoản vay có cùng kỳ hạn, nhưng có mức lãi suất của các NHTW. Cung tiền thay đổi, ngoài những hoạt động nhằm thực thi mục tiêu khác nhau.Các nhân tố quan trọng trong việc xác định cấu trúc rủi ro là rủi ro vỡ nợ, của CSTT ra, còn chịu ảnh hưởng bởi mức độ phụ thuộc của NHTW vào chính phủ tính lỏng của giấy nhận nợ và chính sách thuế thu nhập của người cho vay. và chế độ tỷ giá hối đoái của nước đó. Nếu sự phụ thuộc của NHTW vào chính phủ Cấu trúc kỳ hạn: kỳ hạn thanh toán của một khoản cho vay có tác động đến cao thì tình trạng thâm hụt ngân sách kéo dài có thể sẽ tạo sức ép khiến NHTW phải lãi suất của nó. Mối tương quan của lãi suất những khoản cho vay có kỳ hạn thanh in thêm tiền mua các chứng khoán chính phủ vào để tài trợ cho thâm hụt ngân sách, toán khác nhau được gọi là cấu trúc kỳ hạn của lãi suất. Đối với những khoản cho dẫn đến tăng cung tiền. Thêm vào đó, một chế độ tỷ giá hối đoái cố định đòi hỏi sự vay có kỳ hạn ngắn thì có mức lãi suất thấp và những khoản cho vay có kỳ hạn dài can thiệp của NHTW vào thị trường ngoại hối thông qua hoạt động mua bán ngoại thì có mức lãi suất cao. Mức chênh lệch lãi suất của hai khoản vay đó là để bù đắp tệ, và do vậy cũng sẽ ảnh hướng đến cung tiền. rủi ro trong thời gian cho vay. 1.1.2.3 Các nhân tố khác Tỷ lệ lạm phát: nhân tố này có ảnh hưởng rất lớn đến sự biến động của lãi Mối liên hệ giữa thời gian và lợi suất của một khoản vay khi được thể hiện dưới dạng đồ thị có hình dạng là một đường cong, còn gọi là đường cong lãi suất. suất. Bởi lẽ sự tăng hay giảm tỷ lệ lạm phát kéo theo sự biến động của giá trị tiền tệ, Lợi suất từ đó ảnh hưởng đến lợi ích kinh tế của người cho vay. Nếu tỷ lệ lạm phát tăng thì Đáo hạn lãi suất phải tăng theo. Lúc đó, các TCTD mới thu hút được nguồn vốn tiền gửi. Khi (YTM) Đường cong lãi suất tỷ lệ lạm phát giảm thì lãi suất tín dụng cũng giảm. Để đảm bảo hạch toán kinh Lãi suất ngắn hạn thấp hơn lãi suất dài hạn doanh cho các TCTD.Ngược lại, NHTW sử dụng lãi suất tín dụng làm công cụ Nói cách khác, đi vay ngắn hạn rẻ hơn vay kiềm chế lạm phát. Khi lạm phát tăng cao, NHTW điều chỉnh tăng lãi suất tiền gửi dài hạn để làm hạ cơn sốt lạm phát. Tỷ suất lợi nhuận bình quân của nền kinh tế: hoạt động của các doanh nghiệp là nền tảng của hoạt động tín dụng. Do đó tỷ suất lợi nhuận bình quân của nền kinh tế là cơ sở để xác định lãi suất tín dụng hợp lý. Thông thường mức lãi suất tín dụng Thời gian đáo hạn Hình 1.3 : Cấu trúc kỳ hạn của lãi suất (đường cong lãi suất) 7 Các lý thuyết về cấu trúc kỳ hạn của lãi suất giải thích sự đa dạng của các đường lãi suất như : · Lý thuyết môi trường ưu tiên và phí thanh khoản giải thích đường cong lãi suất thường có hình dạng dốc lên do các nhà đầu tư ưa thích trái phiếu ngắn hạn 8 chính sách lãi suất, nếu tạo ra được mức lãi suất cho vay thấp hơn tỷ suất lợi nhuận bình quân sẽ có tác dụng thúc đẩy các doanh nghiệp tăng nhu cầu đầu tư, mở rộng sản xuất, đổi mới thiết bị, trang bị công nghệ sản xuất hiện đại bằng nguồn vốn vay ngân hàng. Hiệu quả cuối cùng làm tổng thu nhập quốc dân tăng lên . hơn trái phiếu dài hạn, nên sẵn sàng trả thêm khoản phí thời hạn K>0. Vì vậy, ngay Mặt khác, lãi suất là căn cứ để các chủ thể kinh tế lựa chọn cơ hội đầu tư. cả khi lãi suất ngắn hạn dự tính, tính bình quân, không tăng thì lãi suất dài hạn vẫn Doanh nghiệp chỉ kinh doanh khi tỷ suất lợi nhuận cao hơn lãi suất tín dụng. Cá cao hơn lãi suất ngắn hạn và làm cho đường cong lãi suất thường dốc lên nhân chỉ gửi tiết kiệm khi lãi suất đem lại cao hơn món đầu tư khác và cao hơn tỷ lệ · Lý thuyết dự tính giải thích lãi suất khi lãi suất ngắn hạn thấp, đường lãi lạm phát. Như vậy, lãi suất tín dụng làm thay đổi tỷ lệ giữa tích lũy và tiêu dùng của suất có hình dạng dốc lên trên. Khi lãi suất ngắn hạn cao, đường lãi suất có hình doanh nghiệp và cá nhân, đồng nghĩa với việc là họ mở rộng hay thu hẹp đầu tư. dạng dốc xuống. Vì khi lãi suất ngắn hạn thấp, mọi người thường dự tính rằng lãi 1.1.4.3 Lãi suất là công cụ đo lường tình trạng sức khoẻ của nền kinh tế suất ngắn hạn sẽ tăng lên một mức tương đối hợp lý trong tương lai và trung bình Mỗi một sự biến động, dù là nhỏ nhất cũng ảnh hưởng đến hoạt động của các lãi suất ngắn hạn trong tương lai sẽ cao hơn lãi suất ngắn hạn hiện tại . Vì vậy mỗi cá nhân, tổ chức và của cả nền kinh tế. Ở các nước kinh tế phát triển, giá trái lãi suất dài hạn (là trung bình các lãi suất ngắn hạn) sẽ cao hơn lãi suất ngắn hạn khoán và lãi suất được yết giá hàng ngày. Người ta có thể căn cứ vào sự biến động hiện tại và làm cho đường lãi suất dốc lên. Ngược lại, khi lãi suất ngắn hạn khá cao, của lãi suất để dự báo các yếu tố khác của nền kinh tế như: tính sinh lời của các cơ mọi người thường dự báo là lãi suất này sẽ trở về một mức bình thường nào đó hội đầu tư, mức lạm phát dự tính, mức thiếu hụt ngân sách.Các yếu tố này hợp trong tương lai. Khi này lãi suất dài hạn sẽ thấp hơn lãi suất ngắn hạn hiện tại do lãi thành chỉ tiêu “sức khỏe” của nền kinh tế. Người ta có thể dựa vào lãi suất trong suất dài hạn là trung bình các lãi suất ngắn hạn. một thời kỳ để dự báo tình hình kinh tế trong tương lai. Trên cơ sở đó các doanh 1.1.4 Vai trò của lãi suất trong nền kinh tế nghiệp lập kế hoạch chỉ tiêu trong tương lai của họ, trong khi đó ngân hàng và các 1.1.4.1 Kích thích lợi ích vật chất để thu hút các khoản tiền tiết kiệm nhà đầu tư cần dự báo lãi suất để quyết định xem chon mua tài sản nào. Thông thường khi có một khoản tiền tiết kiệm, dân chúng thường nghĩ đến việc sinh lời trên khoản tiền đó như: đầu tư chứng khoán, bất động sản, mua vàng, 1.1.4.4 Lãi suất là công cụ điều tiết kinh tế vĩ mô của NHTW Lãi suất tín dụng là một công cụ thực hiện CSTT, thể hiện trên các mặt: gửi tiền vào tài khoản ở ngân hàng và các TCTD khác vv…Một trong những hình Trong điều kiện nền kinh tế có lạm phát, NHTW có thể tăng lãi suất tiền thức đầu tư có tính an toàn khá cao đối với người dân là gửi tiền vào ngân hàng. Để gửi để rút tiền từ lưu thông về làm giảm tỷ lệ lạm phát, tạo điều kiện để sức mua thu hút được nhiều khách hàng gửi tiền vào ngân hàng, lãi suất là một trong những của ổn định, đảm bảo cho sản xuất và lưu thông hàng hóa phát triển. Ngược lại, khi biện pháp hấp dẫn mà các ngân hàng thường sử dụng. nền kinh tế đã suy thoái, NHTW thực hiện chính sách nới lỏng tiền tệ để chống suy 1.1.4.2 Lãi suất là công cụ phân phối vốn, kích thích sử dụng vốn có hiệu quả và thoái và lãi suất giảm xuống. điều chỉnh các hoạt động đầu tư. Trong nền kinh tế thị trường, lãi suất tín dụng được coi là công cụ quan trọng để phân phối vốn hợp lý và phù hợp với đường lối phát triển kinh tế từng thời kỳ Thông qua lãi suất tái chiết khấu để điều chỉnh khối lượng cho vay đối với các NHTM, nghĩa là điều chỉnh khối lượng cung ứng tiền vào lưu thông. Từ đó mở rộng hay thu hẹp sản xuất, tăng hay giảm công ăn việc làm 9 10 Tăng hay giảm lãi suất tín dụng, sẽ ảnh hưởng đến tăng hay giảm số lượng Trong khi mức lãi suất cao không khuyến khích đầu tư thì ngược lại, mức ngoại tệ trong nước. Vì vậy ảnh hưởng đến quan hệ cung cầu ngoại tệ, dẫn đến sự lạm phát dự đoán cao có tác dụng khuyến khích đầu tư vì chi phí đầu tư thường bỏ thay đổi tỷ giá do đó ảnh hưởng đến xuất nhập khẩu hàng hóa trong từng thời kỳ. ra hầu hết ở năm đầu nên không bị ảnh hưởng bởi lạm phát. Mức lạm tăng sẽ làm 1.2 Lãi suất, đầu tư và tăng trưởng kinh tế cho thu nhập ròng của dự án đầu tư trong những năm sau gia tăng.Do đó có một kết Lãi suất tác động đến tăng trưởng thông qua hai hiệu ứng đó là lãi suất tác động đến tiêu dùng và đầu tư. v Tác động của lãi suất đến tiêu dùng Mức lãi suất thấp sẽ khuyến khích tiêu dùng nhiều hơn là tiết kiệm từ đó làm luận rất quan trọng của những tác động ngược chiều này đối với quyết định đầu tư của các doanh nghiệp. Đó là đầu tư phụ thuộc vào lãi suất thực. Mức lãi suất thực càng thấp thì mức đầu tư càng cao. Lãi suất thực tăng tổng cầu trong nền kinh tế, và ngược lại khi lãi suất tăng dân chúng sẽ có xu hướng dành phần lớn thu nhập để gửi tiết kiệm vào ngân hàng, từ đó làm giảm tổng i1 cầu. Do xu hướng cân bằng cung cầu trong nền kinh tế, tổng cung sẽ giảm một i2 lượng tương ứng. Lúc đó GDP thực sẽ giảm dưới mức năng lực sản xuất tối ưu và tỷ lệ thất nghiệp cao hơn mức tự nhiên, nền kinh tế sẽ rơi vào tình trạng suy thoái. v Tác động của lãi suất đến đầu tư Khi nền kinh tế tăng trưởng sẽ khuyến khích đầu tư mở rộng sản xuất.Chi tiêu cho đầu tư là chi tiêu của khu vực sản xuất để mua nhà xưởng, thiết bị, máy I1 I2 Đầu tư Hình 1.4: Mối quan hệ giữa lãi suất và đầu tư móc mới và gia tăng lượng hàng tồn kho nhằm gia tăng qui mô sản xuất. Có rất GDP là giá trị tính bằng tiền của tất cả các sản phẩm và dịch vụ cuối cùng nhiều các nhân tố ảnh hưởng đến chi tiêu cho đầu tư, song có ba nguyên nhân chính nội địa mà nền kinh tế đạt được trong một thời kỳ nhất định. Bao gồm sản phẩm và đó là: lãi suất, lạm phát dự tính, lợi nhuận dự tính. dịch vụ tiêu dùng của hộ gia đình, đầu tư của khu vực doanh nghiệp, tiêu dùng của Về mối quan hệ giữa lãi suất và đầu tư, mức lãi suất càng thấp thì mức đầu tư càng cao và ngược lại. Điều này có thể giải thích là khi đầu tư, nguồn vốn có thể khu vực Chính phủ và xuất khẩu ròng. Tổng chi tiêu trong nền kinh tế luôn bằng với GDP thực để nền kinh tế đạt ở trạng thái cân bằng. được tài trợ bằng vốn tự có hay đi vay mượn. Bất luận dự án đầu tư được tài trợ Tăng trưởng kinh tế là sự tăng lên về số lượng, chất lượng, tốc độ và quy mô bằng phương thức nào, mức lãi suất cũng là một phần chi phí cơ hội của dự án đó. sản lượng của nền kinh tế trong một thời kỳ nhất định. Hiện nay, người ta thường Tiền trả lãi cho khoản tiền vay để đầu tư cho sản xuất là chi phí trực tiếp. Nhưng tính mức gia tăng về tổng giá trị của cải xã hội bằng các đại lượng như tổng sản nguồn vốn tự có của một doanh nghiệp có thể dùng để cho vay với một mức lãi suất phẩm quốc dân (GNP) hoặc tổng sản phẩm quốc nội (GDP). nào đó. Tiền lãi mà doanh nghiệp bị mất khi sử dụng nguồn vốn tự có để tài trợ cho Tăng trưởng kinh tế xét ở đầu vào do tác động của ba yếu tố: số lượng vốn dự án riêng của chính mình, thay vì dùng để cho vay được gọi là chi phí cơ hội. đầu tư, số lượng lao động và năng suất các nhân tố tổng hợp. Để tăng trưởng một Mức lãi suất càng thấp thì chi phí cơ hội của dự án càng thấp, càng có nhiều dự án cách bền vững thì một trong những điều kiện cực kỳ quan trọng đối với mọi quốc đầu tư mang lại lợi nhuận và vì vậy mức đầu tư sẽ gia tăng gia là phải mở rộng đầu tư. Người ta hay nói đến một trong những nguyên nhân 11 12 chính làm cho kinh tế của năm con rồng Châu Á tăng trưởng nhanh trong một thời nghiệp vụ thị trường mở là bán các chứng từ có giá, làm giảm khả năng cho vay của gian dài là do vốn đầu tư phát triển tăng liên tục (chiếm khoảng 30% trong GDP). các NHTM và kéo theo là làm cho mức cung tiền giảm. Tác động tức thời trên Như vậy, một bộ phận của chi tiêu trong nền kinh tế là đầu tư lại phụ thuộc TTTT là sự gia tăng lãi suất. Lãi suất tăng sẽ kéo theo một sự sụt giảm trong đầu tư vào lãi suất. Giả sử các nhân tố khác không đổi, lãi suất càng cao thì đầu tư càng theo kế hoạch. Một sự sụt giảm trong đầu tư theo kế hoạch sẽ kéo theo sự sụt giảm thấp. Điều này dẫn chi tiêu cân bằng giảm. Ngược lại khi lãi suất thực giảm thúc trong chi tiêu dự định và tổng chi tiêu kế hoạch. Khi tổng chi tiêu kế hoạch giảm sẽ đẩy các doanh nghiệp gia tăng đầu tư theo kế hoạch. Lãi suất được quyết định bởi làm cho chi tiêu cân bằng và GDP thực giảm. Quá trình này sẽ không dừng lại ở sự cân bằng trên TTTT. Bằng cách gia tăng hoặc giảm mức cung tiền, NHTW có đây vì khi GDP thực giảm sẽ làm giảm cầu tiền thực.Cầu tiền thực giảm lại làm lãi thể làm giảm hoặc tăng lãi suất. Từ đó sẽ ảnh hưởng đến đầu tư và sản lượng. Để suất giảm và đầu tư lại tăng lên (nhưng thấp hơn mức ban đầu). thấy được kênh truyền dẫn lãi suất của CSTT hoạt động như thế nào, chúng ta sẽ liên kết TTTT (ở đó lãi suất được quyết định) với thị trường hàng hóa (ở đó chi tiêu MS1 MSo cần bằng được quyết định). Trước hết, phân tích nền kinh tế tại một mốc thời gian Lãi i1 để xem chi tiêu cân bằng và lãi suất được quyết định như thế nào. suất i2 MS thực io Lãi Lãi suất suất thực i thực i thực MDo Tổng MD (a) I MD1 Cung cầu tiền chi Tổng Lãi suất I1 I2 Io Đầu tư Eo tiêu Cung cầu tiền I (b) Đầu tư E2 chi E1 tiêu Io I2 (c) I1 I GDP1 GDP2 GDPo GDP thực Hình 1.6 : Tác động của cung tiền đến lãi suất, đầu tư và tăng trưởng GDP GDP GDP thực Hình 1.5 : Mối quan hệ lãi suất, đầu tư và GDP thực Như vậy, mọi sự điều tiết cắt giảm lượng cung tiền của NHTW bằng các công cụ của CSTT, sẽ làm tăng lãi suất trên TTTT từ đó làm giảm nhu cầu đầu tư Nền kinh tế đang trong tình trạng cân bằng như đã chỉ ra trong hình trên.Giả và tác động làm giảm GDP thực. Ngược lại, khi NHTW bơm thêm tiền vào lưu sử NHTW cho rằng nền kinh tế phát triển quá nóng và lạm phát sẽ bùng nổ. Để thông, sẽ làm giảm lãi suất trên TTTT, từ đó làm tăng nhu cầu đầu tư và tác động kiềm chế lạm phát, NHTW quyết định giảm tổng cầu bằng cách thực hiện làm tăng GDP thực 13 14 1.3 Chính sách lãi suất của NHTW nhưng NHTW vẫn điều tiết gián tiếp thông qua việc sử dụng công cụ lãi suất tái 1.3.1 Khái niệm chiết khấu. Chính sách lãi suất là một bộ phận của CSTT của Chính phủ, là cách thức quản lý và điều tiết lãi suất thị trường nhằm kiểm soát lượng tiền cung ứng, kiểm soát lạm phát để thực hiện các mục tiêu tăng trưởng kinh tế, ổn định giá cả, nhiều việc làm và tỷ giá hối đoái ổn định. 1.3.2 Nội dung chính sách lãi suất của NHTW 1.3.3 Cơ chế truyền dẫn và tác động chính sách lãi suất của NHTW Chính sách lãi suất có thể được NHTW sử dụng nhằm tác động trực tiếp hoặc gián tiếp tới mức cung cầu tiền để đạt được các mục tiêu đề ra. v Tác động trực tiếp là tác động thông qua công cụ lãi suất tiền gửi và lãi suất cho vay Căn cứ vào trình độ phát triển và cơ chế quản lý của nền kinh tế, NHTW sẽ Ấn định lãi suất tiền gửi và lãi suất cho vay: nếu lãi suất tiền gửi qui định xây dựng và ban hành chính sách lãi suất thích hợp, để thi hành thống nhất trong hệ cao, sẽ thu hút được nhiều tiền gửi, làm gia tăng nguồn vốn cho vay, giảm tỷ lệ lạm thống ngân hàng. Đó có thể là lãi suất sàn, lãi suất trần, lãi suất cơ bản, lãi suất thỏa phát. Nếu lãi suất tiền gửi thấp, sẽ làm giảm tiền gửi, giảm khả năng mở rộng tín thuận. chính sách lãi suất của NHTW có thể thực hiện theo hai hướng đó là: chính dụng. Nếu lãi suất cho vay qui định thấp, các doanh nghịêp có cơ hội vay được sách can thiệp trực tiếp và chính sách tự do hóa lãi suất. Khi các nước đã theo đuổi nhiều vốn cho sản xuất kinh doanh và ngược lại. Nhược điểm của biện pháp điều chính sách tự do hóa hoàn toàn thì NHTW vẫn tìm cách can thiệp nhưng sự can tiết này là làm cho các NHTM mất đi tính linh hoạt và quyền tự chủ trong kinh thiệp mang tính thị trường, nhằm quản lý nền kinh tế theo mục tiêu của CSTT. doanh, nó dể dẫn đến tình trạng ứ đọng vốn trong ngân hàng nhưng lại thiếu vốn Chính sách can thiệp trực tiếp: là việc NHTW qui định lãi suất trần, lãi suất sàn, lãi suất cơ bản, lãi suất tái chiết khấu vv…để áp dụng cho từng loại khách đầu tư hoặc khuyến khích dân cư dùng tiền vào dự trữ ngoại tệ, bất động sản trong khi ngân hàng hụt hẫng về tiền mặt cũng như nguồn vốn cho vay. hàng, từng nghiệp vụ tín dụng trên thị trường. Như vậy chính sách can thiệp trực Ấn định khung lãi suất tiền gửi và lãi suất cho vay: NHTW có thể ấn định tiếp được thực hiện bằng cách NHTW qui định biểu lãi suất áp dụng cho các hoạt khung lãi suất dưới nhiều hình thức như lãi suất sàn, lãi suất trần và mức chênh lệch động tín dụng trên thị trường. Biểu lãi suất này được điều chỉnh một phần hay toàn giữa lãi suất cho vay bình quân với mức lãi suất tiền gửi bình quân, lãi suất trần, lãi bộ khi có sự thay đổi mục tiêu phát triển kinh tế xã hội. Theo sự phát triển của suất cơ bản vv…và bắt buộc các NHTM phải xây dựng biểu lãi suất kinh doanh kinh tế thị trường, những cách thức qui định và kiểm soát lãi suất thị trường của nằm trong khung lãi suất. Biện pháp điều tiết này có ưu điểm là các NHTM được NHTW ngày càng lỏng và linh hoạt hơn. Chính sách can thiệp trực tiếp thường phép xây dựng mức lãi suất linh hoạt hơn và bước đầu có quyền tự chủ qui định đước áp dụng ở các nước đang phát triển trong một điều kiện kinh tế xã hội nhất mức lãi suất kinh doanh. Đồng thời giúp cho các NHTM lựa chọn dự án kinh tế tối định, thị trường tài chính còn yếu, nhiều khó khăn trong quá trình kiểm soát lượng ưu để cho vay, loại bỏ những dự án kém hiệu quả. Nhìn chung việc ấn định khung tiền cung ứng, đồng thời nền kinh tế có khả năng xảy ra lạm phát cao. lãi suất tiền gửi và cho vay ngày càng ít được áp dụng ở các nước theo cơ chế thị Chính sách tự do hóa lãi suất: là chính sách mà trong đó NHTW không đưa ra những khống chế giới hạn biến động của lãi suất thị trường. Mức lãi suất được hình thành trên cơ sở quan hệ cung cầu tín dụng.Chính sách này được phần lớn các nước có thị trường phát triển áp dụng, mặc dù thị trường tự do quyết định lãi suất trường. Bởi vì trong cơ chế thị trường, lãi suất rất nhạy cảm với vốn đầu tư, nó phải được vận động theo quan hệ cung cầu vốn trên thị trường. v Tác động gián tiếp là tác động thông qua công cụ lãi suất tái chiết khấu, tỷ lệ dự trữ bắt buộc và nghiệp vụ thị trường mở 15 16 Lãi suất tái chiết khấu: là lãi suất cho vay ngắn hạn của NHTW đối với các cầu phát triển kinh tế trong từng thời kỳ là nhiệm vụ qua trọng bậc nhất của NHTW. NHTM và TCTD dưới hình thức tái chiết khấu các chứng từ có giá chưa đến thời Trong nền kinh tế thị trường, sự biến động kinh tế thăng trầm theo chu kỳ, từ đó hạn thanh toán.Với việc ấn định lãi suất tái chiết khấu, NHTW có thể tác động đến nhu cầu về tiền cũng biến động tương ứng. Cần phải có khối lượng tiền trong lưu khả năng vay của NHTM và do đó làm cho cung cầu tiền tệ tăng lên hay giảm thông phù hợp với diễn biến của nền kinh tế, để góp phần thúc đẩy tăng trưởng và xuống. Khi lãi suất tái chiết khấu tăng lên, các NHTM sẽ bất lợi trong việc vay vốn kiềm chế lạm phát. NHTW thực hiện vai trò điều tiết khối lượng tiền trong lưu của NHTW. Trong điều kiện đó, các NHTM không có khả năng mở rộng tín dụng. thông qua qua các công cụ của CSTT như lãi suất, hạn mức tín dụng, dự trữ bắt Ngược lại, khi lãi suất tái chiết khấu giảm, các NHTM có khả năng mở rộng cho buộc, nghiệp vụ thị trường mở vv… vay đối với khách hàng. Do đó, sự thay đổi lãi suất lãi suất tái chiết khấu được coi 1.3.4.1 Kiểm soát lạm phát, ổn định giá cả như dấu hiệu của định hướng CSTT của NHTW. Mức độ phát huy hiệu quả các Trong nền kinh tế thị trường, ổn định sức mua của đồng tiền là yếu tố quan công cụ này căn cứ vào mức độ phụ thuộc về vốn của NHTM vào NHTW, vì thế nó trọng giúp ổn định và tăng trưởng kinh tế. NHTW thông qua các hoạt động của là công cụ kém chủ động. Để khắc phục nhược điểm này, NHTW thường sử dụng mình để khống chế tỷ lệ lạm phát hàng năm. Có ba loại lạm phát chủ yếu trong nền nó với công cụ DTBB. kinh tế, trong đó lạm phát thứ nhất là lạm phát tiền tệ, xảy ra khi tốc độ tăng trưởng Tỷ lệ DTBB: là tỷ lệ phần trăm giữa số tiền DTBB và tổng số dư tiền gửi cung tiền vượt quá tốc độ tăng trưởng thực sự của nền kinh tế. Loại lạm phát này phải tính DTBB các NHTM thu hút được trong một khoảng thời gian nhất định. thường xảy ra tại các nước đang phát triển khi các nước này theo đuổi cơ chế áp chế Việc qui định tỷ lệ DTBB tạo điều kiện để NHTW kiểm soát quá trình tạo tiền của tài chính hoặc trong trường hợp quốc gia đang theo đuổi CSTT mở rộng. hệ thống NHTM và quan trọng hơn là NHTW sử dụng để tác động đến mức cung Lạm phát tiền tệ có thể được kiểm soát bằng một CSTT thắt chặt và chính tiền tệ. Khi NHTW quyết định tăng hoặc giảm tỷ lệ DTBB, làm giảm hoặc tăng khả sách thu chi ngân sách nghiêm ngặt. Các NHTW thường thực hiện CSTT thắt chặt năng cho vay của các NHTM đối với nền kinh tế. Từ đó làm giảm hoặc tăng mức bằng cách tăng lãi suất ngắn hạn như lãi suất chiết khấu. Cách này sẽ làm gia tăng cung tiền tệ để tác động đến lãi suất thị trường. chi phí đi vay tiền, do đó việc vay tiền lúc này sẽ kém hấp hẫn hơn. Khi đó các chủ Nghiệp vụ thị trường mở: là nghiệp vụ mua bán các chứng từ có giá của thể cần vốn trong nền kinh tế sẽ tự động xem xét lại, thắt chặt hơn trong chi tiêu, NHTW trên TTTT. Thông qua việc sử dụng công cụ này sẽ điều tiết mức dự trữ của phân bổ nguồn vốn. Trong suốt thời kỳ thực hiện CSTT thắt chặt, NHTW cũng có các NHTM và điều tiết mức cung tiền tệ để điều tiết lãi suất trên thị trường. Khi thể bán trái phiếu chính phủ ra thị trường mở để thu tiền về.Tuy nhiên, chính sách muốn gia tăng khối lượng tiền trong lưu thông, mở rộng tín dụng cho nền kinh tế, thắt chặt tiền tệ có thể sẽ gây ra một số hậu quả như: khởi phát và đẩy mạnh cuộc NHTW thực hiện mua các chứng từ có giá trên thị trường. Ngược lại, khi muốn đua tăng lãi suất, tạo áp lực lên tăng trưởng và việc làm, trở ngại cho thu hút vốn giảm mức cung tiền, thu hẹp tín dụng, NHTW bán các chứng từ có giá đang nắm gián tiếp. giữ. 1.3.4.2 Ổn định tỷ giá, đảm bảo sức mua đối ngoại của đồng tiền 1.3.4 Vai trò kiểm soát lãi suất TTTT của NHTW NHTW can thiệp vào thị trường ngoại hối để giử vững tỷ giá hối đoái hoặc Mức cung tiền có tác động mạnh mẽ đến tăng trưởng hoặc kìm hãm sự phát chủ động điều chỉnh tỷ giá hối đoái theo mục tiêu phát triển kinh tế xã hội, góp triển kinh tế. Do đó, điều tiết khối lượng tiền trong lưu thông cho phù hợp với nhu phần ổn định sức mua đối ngoại của đồng tiền quốc gia. Để điều chỉnh tỷ giá hối 17 18 đoái có thể sử dụng các biện pháp như điều chỉnh lãi suất tái chiết khấu, can thiệp khiến hàng loạt các NHTW khác phải cắt giảm lãi suất theo.Trung Quốc đã phải ngoại hối, phá giá, nâng giá tiền tệ. giảm lãi suất liên tục trong giai đoạn 19982003 nhằm kích cầu trong nước. Thực tế cho thấy, khi các yếu tố khác không đổi, nếu NHTW tăng mức lãi CSTT nới lỏng của các nước trong giai đoạn này đã góp phần thúc đẩy tăng suất tái chiết khấu sẽ làm cho mặt bằng lãi suất thị trường cũng tăng lên, lãi suất thị trưởng kinh tế, hoạt động đầu tư và thương mại toàn cầu. Năm 2004, GDP thực tế trường tăng lên sẽ là lực hút các luồng vốn ngoại tệ trên các thị trường khu vực và toàn cầu đạt 5,3% mức cao nhất trong vòng 20 năm trước đó. Tốc độ tăng thương quốc tế đổ về nước, dần dần làm cho đồng nội tệ sẽ lên giá và ngược lại. Nếu mại toàn cầu cũng đạt mức 10,8%, cao hơn so với mức 5,5% của năm 2003 và mức NHTW hạ thấp mức lãi suất tái chiết khấu thì ngoại tệ sẽ chạy ra nước ngoài, dần 0,2% của năm 2001. Năm 2004, lượng vốn FDI của toàn thế giới đạt khoảng 612 tỷ dần tỷ giá ngoại tệ sẽ tăng lên. USD, tăng 14% so với năm 2003. Đây là năm đầu tiên FDI toàn cầu tăng so với 1.4 Cơ chế điều hành lãi suất của NHTW một số quốc gia & những kinh năm trước sau khi đạt mức cao nhất vào năm 2000. nghiệm cho Việt Nam. Sau khoảng gần 3 năm áp dụng CSTT nới lỏng, cùng với sự phục hồi về Trong giai đoạn năm 20012003, hầu hết các nền kinh tế lớn trên thế giới kinh tế, đầu tư và thương mại, hầu hết các nước trên thế giới phải đối mặt với lạm đều áp dụng chính sách tài chính và tiền tệ nới lỏng nhằm kích cầu trong nước và phát leo thang mà biểu hiện là giá cả nguyên nhiên vật liệu, giá cả hàng tiêu dùng ngăn chặn hiện tượng kinh tế suy giảm trên toàn cầu do tác động của khủng hoảng và lương thực thực phẩm đều tăng mạnh. Thêm vào đó, cuộc chiến Iraq và khủng tài chínhtiền tệ những năm trước đó. Trong giai đoạn này, tăng trưởng của hầu hết hoảng dầu mỏ cũng làm cho mặt bằng giá thế giới tăng cao. Chỉ số giá tiêu dùng các nước trên thế giới có xu hướng giảm sút kể cả khối các nước phát triển và khối (CPI) của các nước đặc biệt là Mỹ trong giai đoạn 20032005 có dấu hiệu tăng các nước đang phát triển. Thương mại quốc tế cũng có sự giảm sút mạnh mẽ. Đầu mạnh. Tốc độ tăng GDP thực tế của Mỹ năm 2005 là 3,1% trong khi CPI cùng năm tư quốc tế trong giai đoạn này cũng có dấu hiệu suy giảm. Theo Ngân hàng Thế lên tới 3,4%. Đứng trước nguy cơ lạm phát leo thang, từ giữa năm 2004 đến năm giới, dòng FDI đã giảm từ 818 tỷ USD năm 2001 xuống còn 681 tỷ USD năm 2002 2006, Mỹ và các nền kinh tế lớn bắt buộc phải chấm dứt CSTT nới lỏng và từng và 580 tỷ USD năm 2003. Để khắc phục tình trạng tăng trưởng kinh tế, thương mại bước chuyển sang chu kỳ điều hành CSTT theo hướng bắt buộc hơn. Từ giữa năm và đầu tư giảm sút, các nước, đặc biệt là các nước phát triển buộc phải lựa chọn giải 2004 đến hết năm 2006, FED đã liên tiếp 17 lần điều chỉnh tăng lãi suất cơ bản pháp nới lỏng CSTT nhằm thúc đẩy tăng trưởng. đồng USD, đưa lãi suất cơ bản của đồng USD từ 1% lên 5,25% năm 2006 và tiếp Đi đầu trong việc thực hiện chính sách tài chínhtiền tệ nới lỏng giai đoạn tục duy trì trong nửa đầu năm 2007, tạo nên một làn sóng tăng lãi suất mạnh mẽ ở 20012003 là Mỹ. Từ năm 2001 đến cuối năm 2003, để kích thích tăng trưởng, hầu hết các nước trên thế giới. Cùng với Mỹ, trong giai đoạn này, ECB cũng đã 3 chống giảm phát, FED đã 13 lần cắt giảm lãi suất, đưa mức lãi suất cơ bản từ 6% lần tăng lãi suất từ 2% lên 2,75%. năm 2001 xuống còn 1% (mức thấp kỷ lục kể từ năm 1958) vào 25/6/2003.Cũng Tuy chậm hơn, song từ năm 2006, làn sóng tăng lãi suất cũng đã lan tới châu theo chiều hướng này, từ 2001 đến tháng 6/2003, NHTW Châu Âu (ECB) cũng đã Á với việc NHTW các nước Hàn Quốc, Thái Lan, Thổ Nhĩ Kỳ liên tiếp tăng mạnh 13 lần điều chỉnh chính sách lãi suất, đưa mức lãi suất của khu vực này xuống còn lãi suất vào năm 2006 nhằm kiềm chế lạm phát.Trong năm 2006, NHTW Hàn Quốc 2% mức thấp nhất kể từ sau Thế chiến II.Việc Mỹ và EU cắt giảm lãi suất đã bất ngờ tăng lãi suất tiền gửi đồng nội tệ của mình lên mức 4,25% mức cao nhất trong vòng 3 năm trước đó nhằm bình ổn giá cả. NHTW Thái Lan cũng quyết 19 20 định tăng lãi suất tiền gửi đồng nội tệ của mình thêm 0,25% lên mức 5%. Tăng không thể trả nợ ngân hàng. Tỷ lệ nợ xấu của hệ thống tín dụng tăng cao và lên tới mạnh nhất là Thổ Nhĩ Kỳ, NHTW nước này đã tăng lãi suất tiền gửi đồng nội tệ của 300 tỷ USD. Nhiều tập đoàn, ngân hàng, quỹ đầu cơ, các nhà cho vay cầm cố lớn mình từ mức 13,25% lên mức 15% nhằm bình ổn thị trường sau khi lạm phát ở đây của Mỹ rơi vào tình trạng khó khăn. Khủng hoảng cho vay thế chấp của Mỹ nhanh có dấu hiệu tăng mạnh và đồng Lira của Thổ Nhĩ Kỳ đang mất giá. Ngay cả Nhật chóng lan sang Anh và một số nước Châu Âu, ảnh hưởng sâu sắc tới thị trường tài Bản, từ năm 2006 cũng đã hướng tới điều chỉnh CSTT theo hướng thắt chặt khi chính thế giới, buộc các NHTW lớn trên thế giới phải phối hợp để ngăn chặn. CSTT tuyên bố từ bỏ chính sách lãi suất bằng 0 kéo dài suốt giai đoạn 20012005. nới lỏng được xem là một trong những phương thuốc hữu hiệu để ngăn chặn tình Từ năm 2006, Trung Quốc bắt đầu thực hiện CSTT thắt chặt, từ 10/4/2006 trạng này, với các biện pháp cụ thể sau: đến nay, Trung Quốc đã liên tục tăng lãi suất cơ bản và nâng tỷ lệ DTBB đối với · Hầu hết các NHTW lớn đã đều phải nhiều lần bơm tiền vào hệ thống tín các NHTM. Từ tháng 4/2006, lãi suất cơ bản cho vay bằng đồng USD kỳ hạn 1 năm dụng nhằm cứu vãn thị trường tài chính trước cơn bão khủng hoảng thế chấp của được điều chỉnh 3 lần, mỗi lần tăng 0,27% từ mức 5,13% lên mức 6,31%. Lãi suất Mỹ. Trong năm 2007. FED đã 3 lần bơm tiền nhằm cứu vãn TTTT. Lần thứ nhất là tiền gửi bằng đồng NDT sau đó đã được điều chỉnh hai lần, từ mức 1,98% lên mức 88 tỷ USD tiền mặt để hỗ trợ các ngân hàng; lần thứ hai là 3,5 tỷ USD vào cuối 2,25%. Trong năm 2006, tỷ lệ DTBB cũng đã liên tục được điều chỉnh 3 lần, nâng tháng 8/2007; lần thứ ba là 20 tỷ USD vào tháng 12/2007. NHTW Anh cũng đã tỷ lệ DTBB tăng lên 1,5% trong năm lên mức 9%. Năm 2007, Trung Quốc tiếp tục phải bơm tiếp 14,3 tỷ USD. Trước tác động lan toả của khủng hoảng tín dụng Mỹ, nâng tỷ DTBB lên 12,5%. CSTT thắt chặt được các nước áp dụng trong giai đoạn ECB cũng lập tức quyết định rót 94,8 tỷ Euro vào Quỹ hỗ trợ khẩn cấp các thị 20042006 đã khiến tăng trưởng, lạm phát của các nền kinh tế lớn như Mỹ, EU, trường và bơm tiếp 61,05 tỷ Euro vào hệ thống ngân hàng. Đến cuối tháng 12/2007, Nhật Bản có chiều hướng chửng lại sau khi đã tăng đỉnh điểm vào năm 2004. trước ảnh hưởng của khủng hoảng tín dụng ở Mỹ, ECB cũng đã tuyên bố sẽ chi 500 Sau thời gian dài liên tục áp dụng CSTT thắt chặt nhằm ngăn chặn tình tỷ USD cho các ngân hàng khu vực với lãi suất ưu đãi thấp hơn lãi suất thị trường. trạng lạm phát leo thang, bước sang năm 2007, dường như mọi dự báo của các tổ Theo thông báo của ECB, hiện đã có tới 390 ngân hàng yêu cầu vay khoản vốn hỗ chức kinh tế quốc tế đều cho thấy, nền kinh tế thế giới có dấu hiệu tăng trưởng khả trợ từ ECB. NHTW Nhật Bản cũng đã phải bơm 8,4 tỷ USD vào TTTT khi mối lo quan và các hoạt động kinh tế tài chính vĩ mô tương đối ổn định, lạm phát của các về khủng hoảng vay thế chấp của Mỹ làm ảnh hưởng tới thị trường chứng khoán khối kinh tế lớn đã từng bước được kiểm soát. Tuy nhiên, đến giữa năm 2007, dấu nước này. Ngân hàng Dự trữ Australia đã bơm 4,19 tỷ USD vào hệ thống tiền tệ hiệu nguy cơ khủng hoảng tín dụng của các khối kinh tế lớn bắt đầu xuất hiện. Đây trong nước là hệ quả của việc tăng lãi suất liên tục của FED giai đoạn 20042006. · Hàng loạt NHTW các nước, đặc biệt là các nước phát triển đồng loạt thực Khởi đầu là tình trạng nợ xấu gia tăng trong lĩnh vực cho vay cầm cố ở Mỹ. hiện chính sách cắt giảm lãi suất mở ra một chu kỳ điều hành lãi suất mới. Từ Để khuyến khích người dân vay tiền mua nhà, các TCTD đã áp dụng cơ chế cho tháng 9/2007 đến hết tháng 1/2008, FED đã 5 lần cắt giảm lãi suất, đưa mức lãi suất vay linh hoạt mà không tính tới khả năng chi trả của khách hàng. Cụ thể là, các cơ bản từ 5,25% xuống còn 3%. Đồng thời với việc cắt giảm lãi suất cơ bản, FED công ty địa ốc của Mỹ đã đưa ra những sản phẩm vay trả góp mới với lãi suất thả cũng tiến hành cắt giảm lãi suất chiết khấu từ mức 6,25% xuống còn 5,75%. Tiếp nổi. Rủi ro phát sinh khi FED liên tục tăng lãi suất cơ bản của đồng USD trong thời sau Mỹ, NHTW Canađa cũng thực hiện cắt giảm lãi suất cơ bản 0,25% xuống còn gian dài làm cho lãi suất cho vay cầm cố của Mỹ cũng tăng theo, dẫn đến người dân 4,25% vào ngày 4/12/2007 57 58 chính phủ dù được giữ ở mức cố định 5% GDP, nhưng cũng tăng lên do GDP tăng nhiên, nếu hiệu quả đầu tư không cao thì việc huy động vốn quá mức hấp thụ của trưởng qua từng năm và đã tạo ra mầm mống lạm phát tích lũy. Dự toán NSNN năm nền kinh tế cũng không tạo nên sự tăng trưởng bền vững. Với dòng vốn ngắn hạn, 2008 được thông qua tháng 11/2007 với tỷ lệ bù đắp thâm hụt vẫn ở mức 5% GDP, Việt Nam cho phép nhà đầu tư nước ngoài, kể cả cá nhân tham gia TTCK mà đây là trong khi lạm phát năm 2007 đã vượt hai con số. Lẽ ra từ đầu năm 2008, Quốc hội luồng vốn rất dễ đảo chiều gây ảnh hưởng kinh tế vĩ mô. cần họp để điều chỉnh dự toán NSNN, giảm mức thâm hụt ngân sách, cắt giảm chi Hàng năm, dòng vốn từ bên ngoài chảy vào Việt Nam rất lớn dưới các hình tiêu thường xuyên, đặc biệt là cắt giảm chi đầu tư các công trình chưa cần thiết để thức: viện trợ phát triển chính thức ODA, FDI và đầu tư tài chính nước ngoài FPI và kiềm chế lạm phát. kiều hối. Trong năm 2007, tổng vốn từ bên ngoài ước đạt 14,6 tỷ USD hay khoảng Diễn biến này cho thấy CSTT thắt chặt trong khi chính sách tài khóa lại nới 20% GDP, trong đó từ đầu tư nước ngoài 8,6 tỷ USD và từ kiều hối 5,0 tỷ USD lỏng khiến áp lực lạm phát và lãi suất tăng. Trước tình hình này, chính sách tài khóa chưa kể gần 1,0 tỷ USD giải ngân ODA.Vệc tăng quá nhanh của các dòng vốn bên mới bắt đầu điều chỉnh lại theo hướng tỷ lệ thâm hụt giảm xuống dưới 3% GDP, cắt ngoài mà đặc biệt là FPI đang gây tác động tiêu cực đến nền kinh tế nói chung, tạo giảm 10% chi thường xuyên. Điều này cho thấy chính sách tài khóa và CSTT trong sức ép lên cung tiền do nhu cầu chuyển đổi nhiều tỷ USD sang phục vụ giao dịch một chừng mực nào đó hoàn toàn chưa có sự phối hợp đồng bộ trong ngắn hạn. mua bán Chi NSNN ngày càng lớn để đáp ứng mục tiêu tăng trưởng kinh tế cao khiến Ngoài ra, mức độ đôla hoá ở Việt Nam khá cao (trên 30%) gây ảnh hưởng nhu cầu huy động vốn của Chính phủ càng lớn, ảnh hưởng không nhỏ đến hoạt không nhỏ tới việc hoạch định và điều hành CSTT. Với mức độ đôla hoá tài sản và động huy động vốn của hệ thống NHTM. Ở một số thời điểm nhất định, do nhu cầu tiền gửi cao như vậy thì việc xác định cung tiền trở nên khó khăn vì có yếu tố ngoại huy động vốn cấp thiết, các đợt phát hành trái phiếu chính phủ đã phá vỡ quy luật lai trong lưu thông tiền tệ, đôla trôi nổi trong xã hội lớn khó kiểm soát và tính toán cung cầu của TTTT, gây sức ép nặng nề trong việc điều hành lãi suất của NHNN. được, cầu VND vì vậy không ổn định. NHNN phải tính toán M2 dựa vào công thức: Trước năm 2000, việc lãi suất trái phiếu chính phủ cao hơn lãi suất tiền gửi ngân M2 = VND ngoài lưu thông + tiền gửi (VND+ ngoại tệ). Cả hai yếu tố này đều khó hàng gây ra nhiều khó khăn cho hệ thống NHTM trong việc huy động tiền gửi ngân tính toán cụ thể khi mà tỷ lệ sử dụng tiền mặt trong thanh toán còn khá lớn.Theo hàng, gây áp lực buộc hệ thống NHTM phải nâng lãi suất tiền gửi, gây ra xáo trộn tính toán của NHNN, hiện nay tỷ lệ này trung bình khoảng 25% trong tổng phương trong thực thi CSTT quốc gia. tiện thanh toán. 3/ Khó khăn trong kiểm soát cung tiền do áp lực dòng vốn từ bên ngoài chảy vào và 4/ Thị trường liên ngân hàng chưa phát triển làm hạn chế sự tác động của chính những đặc điểm từ bên trong. sách. Theo lý thuyết “bộ ba bất khả thi”, một nước mở cửa cán cân vốn không thể Trên thị trường liên ngân hàng thời gian qua cho thấy, sự tăng giảm của lãi vừa đạt được mục tiêu ổn định giá cả vừa đạt được mục tiêu ổn định tỷ giá. Với suất nhiều khi không thuận chiều với cungcầu vốn, tình hình này được thể hiện rõ Việt Nam, chính sách quản lý cán cân vốn hiện thời là khá thông thoáng, FDI được trong những năm 2003 và 2006. Trong thời gian này, nguồn vốn ngắn hạn trên thị khuyến khích tối đa và còn có sự cạnh tranh giữa các địa phương, tạo thảm đỏ cho trường dư thừa, nhưng lãi suất ngắn hạn trên thị trường vẫn có xu hướng tăng lẽ ra các nhà đầu tư nước ngoài. Luồng vốn huy động của Chính phủ theo hình thức phải giảm. Đặc biệt là trong các tháng cuối năm 2007 và đầu năm 2008, cuộc đua ODA không có hạn chế. Các luồng vốn này là trung hạn và tương đối ổn định. Tuy 59 lãi suất đã gây ra diễn biến phức tạp trên TTTT. Nguyên nhân của tình trạng này là do thị trường liên ngân hàng thiếu sự liên kết và bộc lộ nhiều yếu kém. 60 Đối với những thị trường tài chính phát triển, giữa TTCK và TTTT như hai bình thông nhau. Thể hiện ở chỗ, giá chứng khoán tăng thì lãi suất trên TTTT sẽ Nhiều NHTM chưa quan tâm hoặc yếu kém trong năng lực cân đối nguồn giảm và giá chứng khoán giảm thì lãi suất sẽ tăng. Lợi dụng sự thông nhau này, vốn và sử dụng vốn.Có những ngân hàng chạy theo lợi nhuận, sử dụng quá mức vốn NHTW các nước thông qua việc tác động vào lãi suất để tác động vào giá trái phiếu, huy động ngắn hạn để cho vay trung hạn, rủi ro về kỳ hạn rất cao. Khả năng nắm qua đó tác động đến tổng cầu của nền kinh tế Điển hình là FED, khi muốn giảm lãi bắt, cập nhật thông tin, phân tích và dự báo diễn biến thị trường của các NHTM còn suất thị trường thì FED mua vào rất nhiều trái khoán. Hành động đó vừa tác động hạn chế nên dẫn đến việc đề ra các biện pháp chống đỡ trước những cú sốc thị giảm lãi suất thị trường, qua đó tác động hiệu ứng làm tăng giá trái phiếu. Đồng thời trường còn yếu. Vẫn còn tồn tại ranh giới giữa ngân hàng nước ngoài với các ngân việc mua trái khoán của FED cũng làm cầu trái khoán tăng, qua đó mà giá trái hàng trong nước. Quan hệ liên ngân hàng có xu hướng hình thành và quan hệ theo khoán giảm. Như vậy có thể thấy, sự thông nhau của hai thị trường làm tác động từng nhóm (NHTM nhà nước, NHTM cổ phần, chi nhánh ngân hàng nước ngoài, của CSTT đến mục tiêu cuối cùng qua kênh giá tài sản nhạy cảm hơn. ngân hàng liên doanh trong giao dịch cho vay) mà chưa có sự bình đẳng, cạnh tranh Kết luận chương 2 lành mạnh giữa NHTM lớn và NHTM nhỏ, thậm chí có ngân hàng bị ép giá khi có Diễn biến của chính sách lãi suất qua từng thời kỳ đã cho thấy những bước nhu cầu quan hệ với các ngân hàng ngoài nhóm. Các NHTM lớn chủ yếu chỉ cho phát triển nhất định. Từ cơ chế thực thi chính sách lãi suất cố định, cơ chế điều hành vay các ngân hàng lớn, các ngân hàng nhỏ phải tìm nguồn vay lẫn nhau. Nếu ngân khung lãi suất, cơ chế điều hành lãi suất trần, cơ chế điều hành lãi suất cơ bản kèm hàng nhỏ nào quá cần vốn thì phải chịu mức lãi suất cao mới vay được các ngân biên độ, đến cơ chế lãi suất thỏa thuận là quá trình chuyển từ kiểm soát trực tiếp hàng lớn.Các ngân hàng tự vay mượn lẫn nhau không qua một đầu mối nào, vì thế sang kiểm soát gián tiếp, phù hợp với kinh tế thị trường và hội nhập kinh tế quốc tế. lãi suất liên ngân hàng diễn biến bất thường. Việc áp dụng cơ chế lãi suất thực dương đã có vai trò ổn định giá cả, kiềm chế lạm Thực trạng này sẽ làm cho cơ chế tác động của CSTT bị hạn chế, vì một khi phát một cách hiệu quả, ổn định tỷ giá. Đặc điểm của nền kinh tế Việt Nam, vốn còn có các NHTM dư thừa vốn, có các NHTM thiếu vốn lại thiếu sự liên kết với đầu tư vẫn là yếu tố đóng góp nhiều nhất cho sự tăng trưởng nên chính sách lãi suất nhau thì những tác động của NHNN làm thay đổi cung tiền và lãi suất của NHNN ổn định là một trong những nhân tố quan trọng làm gia tăng đầu tư, góp phần làm để làm cho các NHTM phản ứng nhanh trước thay đổi đó là rất khó khăn. cho nền kinh tế tăng trưởng liên tục trong giai đoạn từ năm 2001 đến nay. 5/Giữa TTTT và TTCK chưa có sự gắn kết, nên những các trung gian tài chính phản ứng chậm trước những thay tác động về cung tiền và lãi suất của NHNN. Mặc dù vậy, điều hành lãi suất còn bộc lộ nhiều tồn tại như chậm thay đổi, kém linh hoạt, dù đã chuyển sang cơ chế tự do hóa lãi suất nhưng vẫn còn nhiều can Giữa TTTT và TTCK chưa thực sự là hai bình thông nhau. Sự tăng giảm của thiệp trực tiếp, các công cụ gián tiếp của CSTT vẫn tỏ ra kém hiệu quả. Có nhiều giá chứng khoán trong thời gian qua dường như chỉ bị tác động của yếu tố cung cầu nguyên nhân gây nên như: NHNN quá bị động trong điều hành CSTT, không kiểm về chứng khoán mà chưa bị tác động bởi sự thay đổi lãi suất trên TTTT. Nguyên soát được lượng cung tiền, chưa có sự phối hợp nhịp nhàng trong các chính sách, nhân là do qui mô TTCK còn nhỏ, hàng hoá ít, biến động giá chứng khoán là thất TTTT và thị trường vốn chưa phát triển. Qua đó, cho thấy cần thiết phải có các giải thường, đồng thời mức độ phát triển của TTTT cũng còn rất hạn chế nên khó có sự pháp đồng bộ để nâng cao hiệu quả của chính sách lãi suất gắn kết. Do vậy, điều hành CSTT thông qua kênh giá tài sản tài chính là rất hạn chế 61 62 CHƯỚNG 3: GIẢI PHÁP ĐIỀU HÀNH CHÍNH SÁCH LÃI SUẤT VỚI MỤC NDT. Đặc biệt, với triển vọng hình thành một thị trường chung châu Á, có nhiều TIÊU TĂNG TRƯỞNG KINH TẾ CỦA VIỆT NAM. khả năng sẽ xuất hiện một đồng tiền chung châu Á có tầm ảnh hưởng quan trọng 3.1 Mục tiêu chiến lược phát triển kinh tế xã hội của Việt Nam đến năm 2020. trên TTTT thế giới do vị thế của các nền kinh tế trong khu vực này tăng lên trên 3.1.1 Triển vọng một số lĩnh vực phát triển của kinh tế thế giới 2011 2020 trường quốc tế. Thương mại thế giới giai đoạn 20112020 dự báo tăng nhanh hơn tốc độ tăng Lãi suất thực tế trên thế giới giai đoạn 20112020 tiếp tục giảm. Đây cũng là trưởng kinh tế, đạt 7,5%/năm, chiếm 45% GDP thế giới vào năm 2020. Theo ngân xu hướng chung của tất cả các khu vực, và lãi suất ở tất cả các khu vực đều giảm hàng thế giới, hệ số xuất khẩu trên sản lượng của thế giới đạt 34% năm 2020, tăng với một tốc độ khá đồng đều. Mức lãi suất trên toàn thế giới giai đoạn 20102015 ở so với mức 25% hiện nay. Tỷ trọng xuất khẩu /GDP của thế giới năm 2010 dự báo trong khoảng từ 4,8%6,0% và giảm xuống trong khoảng từ 4,0%5,5% ở giai đoạn là 27%, năm 2015 là 30% và đến năm 2020 là 33%. 20152020. Lãi suất của khu vực Tây Âu và Nhật Bản luôn ở mức thấp nhất so với Trong giai đoạn 20112020, sự di chuyển luồng vốn giữa các quốc gia tăng mạnh, đặc biệt là hình thức đầu tư FDI. Các nước châu Á đang nổi lên sẽ tiếp tục các khu vực khác. 3.1.2 Mục tiêu chiến lược phát triển kinh tếxã hội của Việt Nam đến năm 2020. nằm trong những nước nhận nhiều FDI nhất. Bên cạnh đó, đầu tư ra bên ngoài của v Quan điểm cơ bản của chiến lược là: “Tăng tốc phát triển, hiệu quả, hiện đại, các nước đang phát triển cũng có xu hướng tăng mạnh, chủ yếu là đầu tư giữa các phát triển bền vững và hội nhập sâu rộng vào nền kinh tế quốc tế trong bối nước có cùng trình độ phát triển với nhau và chủ yếu là thông qua hình thức mua lại cảnh toàn cầu hóa”. và sáp nhập (M&A) giữa các tập đoàn và công ty xuyên quốc gia lớn. Về hỗ trợ Chiến lược tăng tốc được hình dung là một giai đoạn cất cánh của nền kinh phát triển chính thức ODA, các cam kết của các nước tài trợ cho thấy ODA của thế tế Việt Nam mà giai đoạn trước đó, đến năm 2010, nền kinh tế nước ta đã đến giới có xu hướng sẽ tăng lên trong 20112020. Trong giai đoạn 20102015, các đường băng để cất cánh. Chiến lược tăng tốc được xem xét dựa trên ba cơ sở đó là: nước thành viên của Ủy ban hỗ trợ phát triển của OECD đã quyết định tăng ODA (1) Trong nhiều năm đổi mới nền kinh tế của chúng ta đã có nhiều năm tăng trưởng cho các nước phát triển. Dự kiến lượng ODA của các nước này hàng năm sẽ tiếp tục ngoạn mục, tốc độ tăng trưởng có năm đã đạt trên 9%, nhưng vẫn là tăng trưởng tăng thêm 28 tỷ USD trong giai đoạn này. dưới tiềm năng. Trong thời kỳ chiến lược 10 năm tới, với những tác động thuận của Đầu tư gián tiếp cũng phát triển trong giai đoạn 20112020, trong đó nổi lên toàn cầu hóa thì chiến lược tăng tốc có thể thực hiện được; (2) Nhiều nước công vai trò của các nước đang phát triển thu hút được sự chú ý của các nhà đầu tư đến từ nghiệp mới (NICs) đã đạt tốc độ tăng trưởng hai con số trong vài thập kỷ trước đây các nước phát triển. Hình thức đầu tư chủ yếu là đầu tư vào TTCK. Nguyên nhân và Trung Quốc trong khoảng hai thập kỷ qua cũng đã từng đạt được; (3) Nước ta của xu hướng này là do các nước đang phát triển tăng trưởng với tốc độ cao, hơn phải phát triển nhanh để rút ngắn khoảng cách về kinh tế và công nghệ so với các nữa TTCK ở các nước này sẽ vẫn ở giai đoạn phát triển thấp hơn nên các nhà đầu nước trên thế giới, trước hết là các nước xung quanh để đạt được mục tiêu trở thành tư sẽ thu được lợi nhuận cao hơn là đầu tư vào thị trường đã phát triển ổn định. một nước công nghiệp theo hướng hiện đại. Trên TTTT, tỷ giá giữa các đồng tiền chính không có nhiều biến động do v Mục tiêu đạt được đến năm 2020 các nền kinh tế chính trên thế giới đều tăng trưởng khả quan. Đồng USD tiếp tục là · Về các mặt kinh tế: sau 10 năm thực hiện chiến lược, đến năm 2020, tổng đồng tiền dự trữ chủ yếu bên cạnh các đồng tiền quan trọng khác như EUR, JPY, GDP gấp khoảng 2,5 đến 3 lần so với năm 2010. Với sự đóng góp 63 64 khu vực kinh tế trong GDP sẽ là: tỷ trọng công nghiệp, dịch vụ trong biến số tỷ giá, lãi suất thì sẽ gây ra sự dịch chuyển giữa đồng nội tệ và đồng ngoại tệ GDP không thấp hơn 90%, trong đó công nghiệp khoảng 40%45%, nông trên thị trường trong nước. Điều đó cho thực thi CSTT ngày càng khó khăn hơn. nghiệp không lớn hơn 10% 3.2.2 Ngăn chặn những bất ổn định về tiền tệ và kinh tế vĩ mô khi thực hiện tự · Về lĩnh vực xã hội: nhờ kinh tế phát triển, GDP bình quân đầu người sẽ do hoá các giao dịch vốn đạt gấp hơn 2,5 lần so với năm 2010 (năm 2010 dự kiến GDP bình quân Trong quá trình mở cửa thị trường tài chính, tự do hoá các giao dịch vốn là đầu người khoảng 1.100 USD), theo đó, quỹ tiêu dùng bình quân đầu một xu thế tất yếu, thực chất của quá trình này là xoá bỏ các hạn chế trong việc người sẽ tăng khá, sức mua sẽ tăng lên. chuyển dịch vốn ra vào Việt Nam của các nhà đầu tư nước ngoài, nhất là các khoản 3.2. Những thách thức của CSTT trong bối cảnh hội nhập của Việt Nam đầu tư gián tiếp. Chính việc xoá bỏ các rào cản như vậy, theo kinh nghiệm của các 2.1 Kiểm soát tổng lượng tiền trong nền kinh tế, lãi suất và tỷ giá nước, có thể xảy ra những bất ổn từ việc các nhà đầu tư nước ngoài rút vốn hoặc Trong một nền kinh tế mở, hoạt động của nền kinh tế chịu tác động của môi đầu tư đột ngột với qui mô lớn khi nền kinh tế xuất hiện những mất cân bằng vĩ mô, trường kinh tế đối ngoại ngày càng nhiều, quy mô của các giao dịch quốc tế ngày các chính sách quản lý vĩ mô thiếu nhất quán và hướng tới những mục tiêu mâu càng mở rộng. Nhờ quá trình tự do hoá thương mại và đầu tư mà qui mô thương thuẫn nhau, nhất là chính sách tỷ giá và chính sách lãi suất không tạo được lòng tin mại quốc tế của Việt Nam ngày càng gia tăng. cho thị trường. Bên cạnh đó là đầu tư trực tiếp, gián tiếp, chuyển tiền tư nhân ngày càng gia Ngoài ra, tự do hoá dòng vốn còn có thể làm gia tăng việc đầu tư bất cẩn từ tăng, một lượng ngoại tệ lớn hiện đang có xu hướng gia tăng, Việt Nam ngày càng dòng vốn nước ngoài dẫn đến việc phân bổ nguồn lực không hiệu quả, có thể kèm được tiếp cận nhiều nguồn vốn khác nhau để bù đắp cho thâm hụt cán cân vãng lai, theo tình trạng bất ổn giá tài sản và đầu tư quá nóng vào một số lĩnh vực của nền FDI tăng mạnh. Chính vì vậy, cán cân thanh toán tổng thể chủ yếu bội thu qua các kinh tế làm giảm giá trị tài sản của hệ thống tài chính, qua đó mà tốc độ tăng trưởng năm, tăng dự trữ ngoại tệ, giúp cho việc điều hành CSTT trong nền kinh tế đôla hoá kinh tế sẽ giảm thấp. Hiệu quả của CSTT sẽ được tăng cường để ngăn chặn nguy cơ của Việt Nam có phần thuận lợi hơn. Song nhìn chung, lượng ngoại tệ vào nhiều sẽ bất ổn nếu tỷ giá hối đoái được định hướng theo nguyên tắc thị trường, theo đó các làm tăng sức ép lên giá VND và việc kiểm soát M2 của NHNN sẽ gặp khó khăn. giao dịch của tài khoản vốn không ảnh hưởng trực tiếp tới các điều kiện tiền tệ. Bởi trong cấu thành của M2 bao gồm cả tiền gửi ngoại tệ, nếu lượng ngoại tệ vào Trong trường hợp tự do hoá các giao dịch vốn, nếu vẫn duy trì một chế độ tỷ giá cố nhiều, đặc biệt là qua đường kiều hối sẽ làm tăng khối lượng tiền trong nền kinh tế định hoặc thiếu linh hoạt, NHNN sẽ không thể sử dụng CSTT để duy trì sự ổn định ngoài tầm kiểm soát của NHNN. giá trong nước, vì khi đó cung tiền phải mở rộng để ổn định tỷ giá khiến lạm phát Bên cạnh những ảnh hưởng đến tổng phương tiện thanh toán và thay đổi vị trong nước có thể gia tăng. Từ đó cân đối vĩ mô có thể bị phá vỡ. thế cán cân thanh toán, dòng vốn đầu tư nước ngoài còn có tác động đến tỷ giá, lãi 3.2.3 Ảnh hưởng của xu hướng thắt chặt hay nới lỏng CSTT các quốc gia trên suất trên TTTT. Trong nền kinh tế đôla hoá như Việt Nam, mối quan hệ giữa tỷ giá, thế giới lãi suất đồng bản tệ và lãi suất đồng ngoại tệ trong nước có mối quan hệ rất chặt chẽ Hội nhập kinh tế quốc tế thì tác động của các nền kinh tế bên ngoài đến nền với nhau. Nếu không đảm bảo sự cân bằng về lợi tức giữa hai đồng tiền thông qua kinh tế Việt Nam là khó tránh khỏi như các nước có nền kinh tế nhỏ, mở cửa. Một nghiên cứu của IMF về mức độ ảnh hưởng của các nền kinh tế lớn đến nước nhỏ 65 66 (Hoa Kỳ và các nước Nam Mỹ). Kết quả mô hình cho thấy, cái giá phải trả của sự Việc bỏ trần lãi suất cho vay là điều nên làm để mang lại tính thị trường chậm trễ trong việc thi hành CSTT của các nước nhỏ khi điều kiện bên ngoài thay cho lãi suất, nhưng phải chọn thời điểm thích hợp, để tránh gây sốc đối với nền kinh đổi là kỳ vọng lạm phát tăng cao, tỷ giá ngoại tệ xuống thấp hơn, làm cho lạm phát tế. Thời gian qua, không ít các doanh nghiệp tiếp nhận tín dụng rẻ qua việc hỗ trợ chung tăng cao. Mô hình cũng chỉ ra trong trường hợp các phản ứng chậm hơn ba lãi suất. Gói hỗ trợ ngắn hạn sẽ được kết thúc vào cuối năm 2009 .Để tránh cú sốc tháng sẽ làm cho lãi suất phải tăng cao hơn để đưa lạm phát trở về vị trí ban đầu. Sự về lãi suất đối với nền kinh tế, thì rất nên cần có bước đệm bằng gói hỗ trợ lãi suất chậm trễ trong thay đổi chính sách cũng làm cho lòng tin bị phá vỡ nhiều hơn và ngắn hạn thứ hai với qui mô nhỏ hơn, thời gian hỗ trợ ngắn hơn, đối tượng hỗ trợ kinh tế bị thiệt hại nhiều hơn. Thời gian đúng để phản ứng cũng như cường độ phản hẹp hơn (những ngành sản xuất còn khó khăn, các DNVVN có chỗ đứng ở thị ứng phụ thuộc vào mỗi nước. Trong đó, phụ thuộc vào thành công của CSTT được trường nội địa, hộ nông dân sản xuất kinh doanh) với lãi suất hỗ trợ thấp hơn (2% thực hiện trước đó, cán cân thanh toán, trạng thái phụ thuộc tài chính quốc tế. và 1%/ năm cho các đối tượng khác nhau). 3.3 Giải pháp điều hành chính sách lãi suất với mục tiêu tăng trưởng kinh tế 3.3.1 Giải pháp trước mắt, điều hành CSTT thời kỳ khôi phục kinh tế sau giai đoạn khủng hoảng Về chính sách tỷ giá: Từ tháng 3/2009, biên độ tỷ giá được nới rộng +/ 5% cho đến nay, điều này trước hết phải khẳng định việc nới biên độ để tỷ giá nhằm để tỷ giá phản ánh sát Sau thời kỳ suy thoái nền kinh tế đang bước vào giai đoạn hồi phục nên hơn tín hiệu thị trường. Mặt khác, nới rộng biên độ VND/USD nhằm tạo thuận hơn CSTT không thể không hướng theo mục tiêu tăng trưởng kinh tế. Một CSTT phù cho xuất khẩu. Vấn đề đặt ra ở giai đoạn hậu suy giảm, tỷ giá hối đoái sẽ được điều hợp sẽ thúc đẩy quá trình hồi phục nhanh hơn. Trong giai đoạn này, Chính phủ và chỉnh như thế nào sẽ tác động tác động tích cực đến nền kinh tế? Nới biên độ hay NHNN nên hướng vào các giải pháp sau: điều chỉnh tỷ giá? hay vừa nới biên độ vừa điều chỉnh tỷ giá? Về chính sách lãi suất: Về bản chất nới rộng biên độ hay điều chỉnh tỷ giá liên ngân hàng đều làm · NHNN nên giữ lãi suất cơ bản ổn định như hiện nay để lãi suất cho vay giảm giá trị nội tệ, làm cho VND phản ánh sát hơn với giá trị thực. Thay vì để biên không quá cao, trợ giúp nền kinh tế phục hồi và phát triển.Tuy nhiên, lãi suất huy độ quá rộng rất khó khăn cho quản lý, nên thay thế bằng việc điều chỉnh tỷ giá liên động vẫn phải đủ hấp dẫn người dân gửi tiền và ngân hàng có thể huy động vốn tốt ngân hàng. Khi giá USD/VND đạt tới mức kỳ vọng, sẽ xuất hiện một làn sóng bán hơn phục vụ tăng trưởng. Do đó, lãi suất huy động nên để NHTM tự quyết định USD, dòng VND gửi vào ngân hàng sẽ gia tăng, lúc này NHTM sẽ có điều kiện hạ theo kế hoạch kinh doanh của mình trên cơ sở giảm chi phí, giảm lợi nhuận, cùng lãi suất VND (cả huy động và cho vay).Thực hiện điều này sẽ vừa có tác động đến chia sẻ với doanh nghiệp. NHNN cần quản lý và có những biện pháp đối với những lãi suất, tác động đến dòng vốn vàora, vừa có điều kiện duy trì khả năng cạnh tranh động cơ và hành động nâng lãi suất không lành mạnh, gây tâm lý bất ổn của nền kinh tế, đẩy mạnh xuất khẩu hàng hóa, chủ động nhập khẩu, vừa giảm kỳ · Với những diễn biến hiện tại trên thị trường tín dụng: sức ép về vốn gia tăng, hầu hết các NHTM đã đẩy lãi suất huy động VND đến trên 9%/ năm, trong vọng VND mất giá so với USD trong ngắn hạn. 3.3.2 Nhóm giải pháp điều hành chính sách lãi suất ổn định và có tính dài hạn khi lãi suất đầu ra cho sản xuất kinh doanh vẫn đang được khống chế ở mức tối đa Chính sách lãi suất có quan hệ trực tiếp theo tương quan tỷ lệ nghịch tới xu 10,5%/ năm. Câu hỏi đặt ra là: có nên tiếp tục khống chế trần lãi suất cho vay đối hướng lạm phát. Lãi suất càng thấp, đồng tiền càng rẻ, càng kích thích mở rộng đầu với các NHTM? tư và tiêu dùng và do đó càng làm tăng áp lực lạm phát tiền tệ. Tuy nhiên, lãi suất 67 68 quá cao sẽ thu hẹp đầu tư xã hội, dẫn đến đình trệ, suy thoái, thất nghiệp và phá sản. Đối với dòng vốn FPI, cho đến nay, các biện pháp trực tiếp mà Chính phủ Vì thế, mức lãi suất thông thường trong nền kinh tế bình thường luôn được khuyến Việt Nam đang áp dụng để kiểm soát dòng vốn vào FPI đổ vào TTCK là việc không nghị tuân theo bất phương trình sau: L1[...]... ngistngkhỏ,scmuastnglờn. chuyndchvnravoVitNamcacỏcnhutncngoi,nhtlcỏckhon 3.2.NhngthỏchthccaCSTTtrongbicnhhinhpcaVitNam utgiỏntip.Chớnhvicxoỏbcỏcrocnnhvy,theokinhnghimcacỏc 3 2.1Kimsoỏttnglngtintrongnnkinht,lóisutvtgiỏ nc,cúthxyranhngbtntviccỏcnhutncngoirỳtvnhoc Trongmtnnkinhtm,hotngcannkinhtchutỏcngcamụi uttngtviquimụlnkhinnkinhtxuthinnhngmtcõnbngvmụ, trngkinh tingoingycngnhiu,quymụcacỏcgiaodchquctngy cỏc chớnh... lóisutngbntvlóisutngngoittrongnccúmiquanhrtchtch Hinhpkinhtquctthỡtỏcngcacỏcnnkinhtbờnngoinnn vinhau.Nukhụngmboscõnbngvlitcgiahaingtinthụngqua kinhtVitNamlkhútrỏnhkhinhcỏcnccúnnkinhtnh,mca.Mt nghiờncucaIMFvmcnhhngcacỏcnnkinhtlnnncnh ư65ư ư66ư (HoaKvcỏcncNamM).Ktqumụhỡnhchothy,cỏigiỏphitrcas Vicbtrnlóisutchovayliunờnlmmanglitớnhthtrng chmtrtrongvicthihnhCSTTcacỏcncnhkhiiukinbờnngoithay cholóisut,nhngphichnthiimthớchhp,trỏnhgõyscivinnkinh ilkvnglmphỏttngcao,tgiỏngoitxungthphn,lmcholmphỏt... trngchung chõu , cúnhiu TIấUTNGTRNGKINHTCAVITNAM. khnng s xuthinmtng tin chung chõu cú tm nhhngquan trng 3.1 MctiờuchinlcphỏttrinkinhtưxóhicaVitNamnnm2020. trờn TTTT th giido vthca cỏcnnkinht trong khu vcny tnglờn trờn 3.1.1Trinvngmtslnhvcphỏttrincakinhtthgii2011ư 2020 trngquct. Thngmithgiigiaion2011ư2020dbỏotngnhanhhntctng Lóisutthcttrờnthgiigiaion2011ư2020tiptcgim.õycngl trngkinht,t7,5%/nm,chim45%GDPthgiivonm2020.Theongõn... cúvnutn.ngoi 13,3 14,5 15,1 16,0 17,0 17,7 Ngun:ThibỏoKinhtVitNamKinht2008ư2009 2.1.3Xutkhuư nhpkhu Giaion2001ư2005, tng kimngch xut khu tlờn mc111tUSD, tngtrngbỡnhquõnl17,5%(khochl16%).Nm2006,tngkimngchxut khulờnti39,8t USD,tng23%sonm2005vócú9mthngcúkimngch xutkhuttrờn1t USD.Nm2007,nmutiờnVitNamlthnhviờnchớnh thccaWTO,kinhtVitNamhinhpmtbcsõuhnvonnkinhtth gii,kimngchxutkhut48,4t USD,tctngl21,9%sonm2006.Nm... sutthc gim ó tỏcngn xuhng u t trongnn kinh t tớnh trờn 0% GDPtngdnktnm1999nnay. -5% 1995 1996 1997 1998 1999 2000 Lãi suất thực huy động 3 tháng 2001 2002 2003 2004 2005 2006 Tổng mức bán lẻ hàng hoá loại trừ tăng CPI Nguồn số liệu: Ngân hàng Nhà nước Việt Nam, Tổng cục Thống kê 50.00 40.00 30.00 TctngGDP(%) TonXH 20.00 Tnhõn v Tỏcngcalóisutnutvtngtrng Trongtngtctngtrngkinht,yutslngvnóúnggúpti 57,5%,yutslnglaongúnggúp20%,cũnyutnngsutcỏcnhõnt... nhhngkhụngnhntiờudựng.ECBhinanghtsclolngvshiphc thngmitoncugúpphnthỳcychotngtrngkinht. cũnmongmanhcannkinhtvlongisilờncannkinhtschnglinu Hail:saugiaionthchinCSTTnilng,cỏcnnkinhtthngphi thtchtCSTTquỏsm.Doú,ECBvnduytrỡlóisutcbnngEurothpk i mt vitỏi lmphỏt leo thang, thi gian mangtớnh chuk vi khong gn 3 lcmc1%tronggiaionhinnay. nm.Vỡvy,cỏcnnkinhtbucphichmdtCSTTnilngvtngbcthc Trctỏcngnngncasuythoỏikinhttoncu,ChớnhphHnQuc hinCSTTtheohngthtcht... nmsaunhngthayitrongCSTTcaM.Lýgiiiunyl NHNGTCNGNDINBINKINHTVMễCAVITNAM. domcavhinhpcacỏcncangphỏttrinthngthphnsovicỏc 2.1TngquantỡnhhỡnhkinhtưtichớnhcaVitNamgiaion2001ư2008 ncphỏttrin.Dovy,tỏcnglantottỏcngiuhnhCSTTcaMvi 2.1.1Tngtrngkinht cỏcncangphỏttrincngchmhn. Bn l: khi tng lói sut, cỏc quc gia s phi i mt vi nguy c khng Trong5nm2001ư2005,trongbicnhhtsckhú khnctrongvngoi ncnhngnnkinhtnctavnduytrỡcmctngtrngcaovtngi... 2004 2005 2006 2007 2008 (10.00) tnghpúnggúp22,5%.Nhvy,tngtrngkinhtcaVitNamcyuvn (20.00) lslng,theochiurngvchyuldovnut.Cúthnúivnutl yutvtchtquytnhnstngtrngcaVitNamthigianqua.Doú, tngtrngkinhtphigiatngslngvnut. Hỡnh2.6:Miliờnhlóisutthcdihnvtctngut1999ư2008 Quath,cúththylóisutótỏcngnut vtngtrngtrong VitNamhincútlvnutsoviGDPtkhỏcaovtngnhanh. nnkinhtgiaion1999ư2008.thyrừmiliờnhny,tỏcgiótinhnh Bỡnh quõn thi... 2001ư2007bỡnhquõnl4,95%/GDP.Bcsangnm2008,nnkinhtVitNam thanhtoỏnbự tr gimt15%xungcũn14%/nmvtiptcgimcỏcmclói khụngnhngphiimtvinhngdinbinkhúlngcannkinhtthgii, suttrờntrongthỏng12/2008mchplý.TnglóisuttingiDTBBbngng mcũnphiimtvinhiukhúkhnnitinhlmphỏttngmnh,thõmht VitNamivicỏcTCTDt5%lờn10%/nmgim1%tlDTBBtinnit cỏncõnthngmicngtmcklc(hn14%GDP),thtrngchngkhoỏn v2%DTBBtingingoitỏpdngchocỏcTCTD.nthỏng11/2008gimlói liờntcstgim.Trcbicnhtrờn,givngnnhkinhtvmụ,tonn... iukinquantrngkớchthớchutchotngtrngkinht.Misiutit Tng trng kinh t nm 2008 t 6,23%, khụng t c mc tiờu ra ctgimlngcungtinhocbmthờmtinvoluthụngcaNHTWstỏcng (7%)vthpnhtsovitctngtrngcatỏmnmtrcúnhngõyc nlóisuttrờnTTTT.úcgilcchiuhnhlóisuthaychớnhsỏchlói coi l kt qu ỏng ghi nhn vỡ Vit Nam khụng b cun hỳt vo vũng xoỏy ca sutcaNHTW. cuc khng hong kinh t ton cu. Tuy b tỏc ng v nhiu mt nhng kinh t ChớnhsỏchlóisutcaNHTWcúthcthchintheohaihngúl