Chính sách cổ tức 2007-2008 Công ty cổ phần Cơ Điện Lạnh

Công ty cổ phần Cơ Điện Lạnh được thành lập từ năm 1977, tên gọi ban đầu là Xí Nghiệp quốc doanh cơ điện lạnh thuộc sở hữu Nhà nước

Phần : Khái quát công ty điện lạnh Lịch sử hình thành Cơng ty cổ phần Cơ Điện Lạnh thành lập từ năm 1977, tên gọi ban đầu Xí Nghiệp quốc doanh điện lạnh thuộc sở hữu Nhà nước - Với động ban lãnh đạo Công ty tập thể cán công nhân viên, Công ty đánh giá người tiên phong việc thực sách đổi Nhà nước Là doanh nghiệp tiến hành cổ phần hóa vào năm 1993, Công ty hai doanh nghiệp niêm yết cổ phiếu Trung tâm Giao dịch Chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh vào tháng năm 2000 Tại thời điểm niêm yết, vốn điều lệ Công ty 150 tỷ đồng Vốn điều lệ 287.142.140.000 đồng - Công ty bắt đầu niêm yết với mã chứng khoán REE ngày 28/07/2000 sàn giao dịch chứng khốn TP Hồ Chí Minh Tổ chức tư vấn: cơng ty cổ phần chứng khốn Sài Gịn (SSI) Kiểm tốn độc lập: cơng ty TNHH Pricewaterhouse Coopers Việt Nam cơng ty kiểm tốn tư vấn (A&C) - Tổng số lao động thời điểm 1250 người Cơng ty có 05 đơn vị trực thuộc: công ty cổ phần dịch vụ kỹ thuật điện lạnh REE; công ty cổ phần điện máy REE; công ty TNHH QL&KT bất động sản REE ; công ty cổ phần Vĩnh Thịnh ; công ty cổ phần bất động sản REE Ngành nghề kinh doanh : REE tập đoàn đa ngành kinh doanh lĩnh vực sau : - Sản xuất, lắp ráp, thiết kế, lắp đặt, sửa chữa dịch vụ ngành điện, điện tử, khí điện lạnh - Kinh doanh thương mại, xuất nhập loại hàng tư liệu sản xuất, tư liệu tiêu dùng, thiết bị lẻ, thiết bị hoàn chỉnh ngành điện lạnh - Mua bán dịch vụ bảo trì máy móc giới nông nghiệp gồm: xe máy thiết bị làm đường, thiết bị đào, san lấp, thiết bị xây dựng, thiết bị công nông lâm nghiệp, máy phát điện động điện - Đại lý ký gởi hàng hóa - Xây dựng dân dụng công nghiệp - kinh doanh nhà (xây dựng, sửa chữa nhà để bán cho thuê) - Phát triển khai thác bất động sản - Hoạt động đầu tư tài vào ngân hàng, công ty cổ phần - Dịch vụ điện cho cơng trình cơng nghiệp, thương mại dân dụng Sản xuất máy điều hồ khơng khí Reetech, sản phẩm gia dụng, tủ điện sản phẩm khí cơng nghiệp Hoạt động sản xuất kinh doanh : - Hoạt động dịch vụ điện (M&E) + Năm 2007, với tảng hợp đồng lớn từ năm 2005, 2006 chuyển sang, hoạt động M&E tiếp tục trì mức tăng trưởng cao 20% so với năm 2006 Cụ thể, doanh thu đạt 574,52 tỷ đồng; LNTT đạt 66,98 tỷ đồng + Cơng trình bật năm 2007 nhà ga sân bay Tân Sơn Nhất Với cơng trình trọng điểm này, REE-M&E chứng minh lực quản lý, thi công hệ thống điện có trình độ kỹ thuật cao, ngang tầm với nhà thầu M&E giới Ngoài ra, năm 2007, REE-M&E ký kết số dự án tương đối, tập trung Thành phố Hồ Chí Minh Hà Nội cao ốc văn phịng Gemadept (91,5 tỷ đồng), khu phức hợp Thái Bình Plaza (102,2 tỷ), Sài Gòn Pearl phase II (70,9 tỷ), Golden westlake – HN (82,3 tỷ) + Phương hướng tới tham gia đấu thầu dự án có gói M&E từ trung bình trở lên (khoảng từ triệu USD trở lên) - Hoạt động sản xuất, lắp ráp kinh doanh sản phẩm mang thương hiệu Reetech + Khối kinh doanh hoạt động Reetech thức tham gia hoạt động độc lập từ năm 2005 Tuy đên năm 2007, hoạt động có kết khả quan Doanh thu đạt 231,42 tỷ đồng (tăng 34% so 2006); LNTT đạt 35,86 tỷ đồng (tăng 11%) + Trong bối cảnh TT điện tử, điện lạnh nội địa gặp nhiều khó khăn chi phí tăng cao sức cạnh tranh, giành giật thị phần ngày gay gắt Tuy nhiên, năm 2007, Reetech đạt số 20 ngàn máy lạnh dân dụng đa tiêu thụ năm 2007 cao gấp hai lần so với sản lượng tiêu thụ năm 2006 + Một lợi mà Reetech vượt trội thương hiệu khác sản phẩm máy điều hịa nhiệt độ Reetech có đầy đủ dãy công suất, chủng loại đa dạng có nhiều dịng sản phẩm với giá thành hợp lý để người tiêu dùng lựa chọn, đội ngũ dịch vụ bảo hành bảo trì rộng khắp tỉnh thành Bên cạnh dòng sản phẩm máy lạnh dân dụng, Reetech cịn có dịng sản phẩm dành cho thương mại, công nghiệp dược phẩm hệ thống máy lạnh trung tâm hệ thứ ba làm lạnh gas không ảnh hưởng môi trường, máy lạnh trung tâm làm lạnh nước giải nhiệt gió dạng “Modular” - Phát triển, quản lý khai thác kinh doanh bất động sản + Năm 2007, Công ty gặp nhiều thuận lợi giá thuê tăng 30% so với năm 2006 đặc biệt cao ốc loại A vị trí trung tâm thành phố Với sức cầu thị trường lớn vậy, tổng diện tích 66.737 m² văn phịng cho th REE đa khơng cịn chỗ trống, dự án etown thức khai trương vào tháng 3/2007 chưa đầy tháng sau đa lấp đầy 100% diện tích cho thuê Kết đạt cụ thể kinh doanh bất động sản cho thuê là: doanh thu 171,14 tỷ đồng, LNTT đạt 92,00 tỷ đồng + Bên cạnh hoạt động cho thuê văn phòng, sau năm thành lập, REE Land – công ty thành viên REE Corp chuyên đầu tư vào lĩnh vực bất động sản – đa có bước khởi đầu tốt Trong năm 2007, REE Land đa tham gia góp vốn vào dự án cao ốc hộ văn phịng Hiệp Phú Quận 9, Thành phố Hồ Chí Minh dự án cao ốc văn phòng với Cơng ty HAPACO Hải Phịng + Tuy nhiên, nửa đầu năm 2008, hoạt động kinh doanh BĐS REE gặp nhiều khó khăn sụt giảm TT nhà đất, sách cắt giảm đầu tư cơng CP việc thắt lại dịng tiền tín dụng NH đổ vào lĩnh vực dự đốn cịn bất ổn thời gian tới - Đầu tư chiến lược + Với mơ hình “Holding Company”, REE có định hướng đầu tư vào số ngành nghề, lĩnh vực có nhiều tiềm hội phát triển, cụ thể danh mục đầu tư REE bao gồm: ngân hàng, hạ tầng điện - nước - viễn thông, vận tải, địa ốc, thủy sản,… Tổng vốn đầu tư bên REE thời điểm 31/12/2007 1.274 tỷ đồng.Trong năm 2007 tình hình thị trường chứng khốn có nhiều biến động, nhiên kết đạt từ hoạt động đầu tư REE Corp giữ mức cao đạt 190,39 tỷ + Tuy nhiên, sụt giảm mạnh TTCK BĐS ảnh hưởng tiêu cực đến hoạt động đầu tư REE Việc khoản dự án Tình hình tài - Năm 2007, doanh thu hợp REE đạt 977 tỷ đồng, tăng 18,56% so với năm 2006; LNST hợp đạt 291,5 tỷ đồng, tăng 31,01% Tuy nhiên, việc trích lập dự phịng giảm giá CK làm “xói mịn” LN REE; tháng đầu năm 2008, doanh thu 577,35 tỷ đồng, LNST đạt “âm” 174,47 tỷ đồng - Về số tiêu tài + Tỷ trọng TSNH TSDH tổng TS cân Tại ngày 30/06/2008, TSNH chiếm 45,81% tổng TS, giảm 10,06% so với thời điểm 31/12/2007 + Sau tăng vốn, tỷ trọng VCSH tổng NV REE cao, trì mức 77,64% vào ngày 31/12/2008 Tuy nhiên khoản vay ngắn hạn gia tăng nâng tỷ trọng nợ phải trả tổng NV lên 30,73% (tăng 8,75%) thời điểm 30/06/2008 so với 31/12/2007 + Khả tốn REE có phần sụt giảm thời điểm 30/06/2008 Tuy nhiên KNTTN KNTTHH mức an toàn (lớn 1), 1,39 1,74 + Tỷ số phản ánh hiểu sử dụng tài sản VCSH giảm sút, đạt 10,08% (giảm 4,63%) 12,99% (giảm 7,53%) thời điểm cuối 2007 so với cuối 2006 Phần Chính sách cổ tức 2007-2008 Điều kiện xác định sách cổ tức : 1.1 Điều kiện chủ quan : - Lợi nhuận ròng : Cổ tức thu nhập cổ đông chi trả doanh nghiệp trích từ phần lợi nhuận sau thuế , , mức trả cổ tức phụ thuộc vào lợi nhuận ròng doanh nghiệp Đối với REE , năm 2007 năm có lợi nhuận sau thuế đạt mức cao từ năm 2004 đến 2008 291 tỷ đồng , nhiên 392 tỷ lợi nhuận kế tốn trước thuế REE có 190 tỷ lợi nhuận từ hoạt động đầu tư tài Đầu tư tài REE chiếm tới 45,8% tổng tài sản năm 2007 51,5% vào năm 2008 Ta thấy dù lợi nhuận REE cao tăng lên đột ngột lợi nhuận REE năm qua hầu hết nhờ hoạt động đầu tư tài , mức tăng trưởng thu nhập từ hoạt động bán hàng cung cấp dịch vụ ổn định , nhiên gần nửa tổng tài sản sử dụng cho đầu tư tài cho thấy REE mắc tình trạng chung giống doanh nghiệp phát hành chứng khoán ạt thời kỳ lên đỉnh thị trường dư thừa vốn Việc đầu tư tài khiến cho mức sinh lời REE qua năm vừa qua khơng phản ánh tình hình sản xuất kinh doanh thực REE mức lợi nhuận biến động lớn theo lên xuống thị trường , năm 2007 2008 thị trường có xu hướng suy thoái , rủi ro nhà đầu tư cao Thực , đến năm 2008 , thua lỗ từ hoạt động đầu tư tài , lợi nhuận sau thuế REE -153 tỷ đồng Tổng giá trị đầu tư ngắn hạn mà REE nắm giữ đến 30/12/08 khơng tính STB cịn 224 tỷ đồng, danh mục đầu tư ban đầu khơng tính STB 910 tỷ đồng đầu tư, REE lỗ đến 700 tỷ đồng trích lập ln cổ phiếu OTC Nhìn vào năm 2007 2008 ta thấy độ bất ổn hoạt động sản xuất kinh doanh REE đặc biệt chịu tác động lớn từ hoạt động đầu tư tài Với mức rủi ro cao REE khó để có mức trả cổ tức cao , nhiên nói , REE dư thừa vốn đầu tư nhiều vào hoạt động tài , việc giữ lại lợi nhuận khơng cịn thực cần thiết với REE , , việc hạ mức trả cổ tức làm tâm lý nhà đầu tư xấu , ảnh hưởng tiêu cực đến giá trị thị trường cổ phiếu - Chính sách tăng trưởng : Trong năm 2006 2007 2008 , số nợ dài hạn REE khơng gia tăng , có nợ ngắn hạn tăng , rút nhận xét REE khơng có thêm dự án đầu tư mà mở rộng hoạt động sản xuất , dựa vào số tăng ỏi nợ vay ngắn hạn so với lượng tăng khủng khiếp vốn chủ sở hữu đặc biệt phát hành cổ phiếu Tuy nhiên thị trường chứng khốn nóng từ cuối 2006, với thặng dư hàng ngàn tỉ đồng từ phát hành cổ phiếu REE phải dùng tiền để phát triển xây dựng cấu lại cơng ty lại đầu tư tài chính, chạy theo bầy đàn phong trào thời thượng lúc này, tưởng mảng đem lại lợi kết xù cho REE không Đến cuối 2008 phải trích lập 500 tỉ đồng cho đầu tư tài rồi, thị trường chúng khốn tiếp tục èo uột q 1/2009 việc REE tiếp tục trích lập điều khơng thể tránh khỏi Tỷ lệ nợ vay REE REE thấp xét đến cấu tài sản , ta thấy tỷ lệ tài sản cố định tổng tài sản REE khoảng 1-2% lượng tài sản tài năm 2007 chiếm 45% tổng tài sản đến năm 2008 51% , dù sử dụng địn bẩy tài đòn bẩy hoạt động rủi ro hoạt động kinh doanh REE cao Mức lợi nhuận REE không cao , dù xét đến thu nhập từ đầu tư tài thị trường lên Năm 2006 , ROE REE đạt mức cao vòng năm trở lại 20,5% nhiên đến năm 2007 cịn 13% lúc thị trường chứng khoán đạt đỉnh bắt đầu xuống Để thực chiến lược kinh doanh REE cần lượng vốn lớn đặc biệt trọng đầu tư vào lĩnh vực bất động sản , văn phịng cho th Ngồi mảng hoạt động , từ năm 2007 đến 2010 , REE dự kiến mở thêm mảng hoạt động đầu tư phát triển vào hạ tầng Mặc dù , qua phân tích số vốn tình hình sử dụng tài sản nhận thấy REE có lượng vốn lớn gần nửa tổng vốn REE dùng để đầu tư tài Và thực phân tích lợi nhuận REE , tỷ suất sinh lời REE cao , kèm theo mức độ rủi ro hoạt động kinh doanh lớn , chia cổ tức mức thấp chia cổ phiếu để giữ lại nhiều lợi nhuận tái đầu tư định tốt , việc trả cổ tức cổ phiếu hấp dẫn nhà đầu tư thị trường lên , nhiên năm 2007 thị trường đạt đỉnh có nhiều biến động có dấu hiệu xuống , đặc biệt năm 2008 thị trường tụt dốc , trả cố tức thấp trả cổ phiếu tác động xấu đến tâm lý nhà đầu tư làm giá cổ phiếu xuống thấp 1.2 Nguyên nhân khách quan - Tâm lý nhà đầu tư : Nhìn chung thời gian qua , nhà đầu tư thị trường chứng khoán mua bán theo xu thị trường , mục tiêu đầu tư hầu hết mong muốn thu lãi chênh lệch giá cổ phiếu thị trường tác động từ mong muốn thu nhập cổ tức Với doanh nghiệp có mức sinh lời tương đối ổn định REE , sử dụng địn bẩy nên rủi ro hoạt động khơng cao , nhà đầu tư khơng lường trước hay lo lắng tình hình hoạt động kinh doanh doanh nghiệp Do mức trả cổ tức khơng ảnh hưởng lớn đến giá cổ phiếu hay tâm lý nhà đầu tư Thực trạng Phân phối lợi nhuận năm 2007 Đại hội trí với phương án phân phối lợi nhuận năm 2007 HĐQT đề xuất, cụ thể: Đơn vị tính: VND - Lợi nhuận sau thuế (bao gồm thuế TNDN miễn giảm): 290.991.393.000 - Thuế thu nhập Doanh nghiệp miễn giảm: 8.229.928.000 - Lợi nhuận phân phối: 282.761.465.000 Lợi nhuận phân phối 282.761.465.000 đồng, dự kiến phân phối sau: - Quỹ dự phịng tài 5%: 14.138.074.000 - Quỹ phúc lợi : 663.598.000 - Thưởng cổ phiếu ưu đãi ESOP : 3.751.810.000 (Phát hành 375.181 cổ phiếu ESOP) - Chi trả cổ tức (40%): 231.555.360.000 o Cổ phiếu phổ thông (57.259.055): 229.036.220.000 o Cổ phiếu ESOP (629.785) : 2.519.140.000 - Thưởng HĐQT, TGĐ GĐ điều hành vượt kế họach lợi nhuận 2007: 3.796.147.000 (10% phần LNST vượt kế hoạch theo Nghị Đại hội cổ đơng năm tài 2006 tổ chức ngày 30/03/2007) - LNST phân phối: 253.904.989.000 - Lợi nhuận lại sau phân phối : 28.856.476.000 Phân phối cổ tức: Cổ tức 2007 thực hình thức phân phối cổ phiếu với tỷ lệ 40%/ năm (tính mệnh giá), phương án cụ thể: o Vốn điều lệ hữu: 575.149.920.000 đồng o Vốn điều lệ sau phát hành cổ phiếu ESOP 2007: 578.901.730.000 đồng o Loại cổ phiếu phát hành: cổ phiếu phổ thơng; o Hình thức cổ phiếu: chứng ghi sổ o Mệnh giá: 10.000 đồng/cp; o Tổng số cổ phiếu dự kiến phát hành: 23.155.536 cổ phiếu; o Thời gian thực hiện: năm 2008 o Vốn điều lệ dự kiến sau phát hành: 810.457.090.000 đồng; o Mục đích phát hành: dùng nguồn vốn từ lợi nhuận SXKD năm 2007 Công ty để phát hành cổ phiếu chi trả cổ tức năm 2007 tăng vốn điều lệ; o Tỷ lệ cổ tức: 40% (tính mệnh giá) Tác động 3.1 Tác động sách cổ tức cơng ty tới giá cổ phiếu thị trường Theo lý thuyết M&M điều kiện thị trường hồn hảo sách cổ tức không tác động đến giá trị doanh nghiệp,đến ngày giao dịch không hưởng quyền giá cổ phiếu giảm giá trị trả cổ tức ,gọi Po đóng cữa của ngày trước ngày giao dịch khơng hưởng quyền ,D cổ tức tiền mặt , p giá ngày giao dịch không hươngq quyền ta có :P= Po - D Nhưng thực tế thực tế việc thực sách cổ tức ln ảnh hưởng đến giá cổ phiếu ngắn hạn tác động dài hạn Nếu thời kỳ thị trường chứng khoán phát triễn với mức cổ tức cao giá cổ phiếu cơng ty tăng đột biến so vơi công ty ngành, trả cổ tức cao cơng ty bỏ qua hội đầu tư , tỷ lệ tăng trưởng doanh nghiệp thấp giá cổ phiếu tăng trưởng chậm giảm Ngàn đồng Nguồn báo cáo thường niên công ty Ta thấy theo biểu đồ từ năm 2004 đến năm 2007 xu hướng trả cổ tức REE tăng dần cụ thể năm 2004 13% năm 2005 14% năm 2006 16% năm 2007 40% năm 2008 kinh doanh thua lỗ nên công ty khơng trả cổ tức.và hình thức trả theo bảng sau Ngàn đồng Năm 2004 2005 2006 2007 2008 cổ tức tiền 14625000 36055040 50198750 0 Cổ tức cổ phiếu 14625000 0 231555360 Nguồn báo cáo thường niên công ty Như công ty thực sách cổ tức lợi nhuận giữ lại thụ động chinh sách tác động đến giá cổ phiếu REE , ta có diễn biến giá cổ phiếu REE thị trường sau Nguồn vndirect.com Ta thấy giá cổ phiếu REE chào sàn năm 2000 với giá 32800 vnd tụt xuống ngang giai đoạn từ năm 2000 đến 2004 tăng trưởng mạnh mẽ từ năm 2005 đến đầu năm 2007 giá 137000 vnd Một yếu tố tác động đến giá cổ phiếu lợi nhuận giữ lại để tái đầu tư ảnh hưởng đến tốc độ tăng trưởng doanh nghiêp ta có cơng thức g = ROE *b ROE suất sinh lời vốn chủ sở hữu, b tỷ lệ lợi nhuận giữ lại để tái đầu tư, từ công thức ta thấy b cao g lớn, hay nói cách khác mà doanh nghiệp trả cổ tức để lại lợi nhuận tái đầu tư cao mức độ tăng trưởng tương lai cao.Từ bảng số liệu biểu đồ ta thấy mức lợi nhuận tái đầu tư giảm dần từ năm 2004 đến 2008 làm giá cổ phiếu REE tăng trưởng mạnh giai đoạn từ năm 2004 đến năm 2007,và tụt giảm từ năm 2007 đến đầu năm 2009 điều phù hợp với quy tắc giá trị Ngoài ta củng thấy mức thu nhập mổi cổ phiếu công ty tăng trưởng phù hợp với mức tăng giá cổ phiếu thời kỳ 10 10000 7624 8000 5819 6000 4000 2000 -2000 1734 2051 2003 2004 2842 Năm 2005 2006 2007 2008 -1901 -4000 EPS Nguồn : báo cáo thường niên công ty Qua phân tích ta thấy chinh sách cổ tức công ty tác động đến giá cổ phiếu công ty thị truờng theo quy luật giá trị , điều chứng tỏ cổ tức công ty ảnh hưởng tới giá cổ phiếu thị trường Diễn biến giá cổ phiếu REE so với Vn-index nguồn Vndirect.com Trên thực tế việc diễn biến giá cổ phiếu thường theo diễn biến thị trường chung , lúc thị trường sơi động hầu hết cổ phiếu tăng lúc thị trường giảm hầu hết mã củng giảm theo, trường cịn bị chi phối tâm lý nhiều ,một thực tế trường lên nhà đầu tư thích trả cổ tức cổ phiếu ,và thị trường sụt giảm nhà đầu tư thích trả cổ tức tiền mặt đứng mặt quản trị cơng ty doanh nghiệp trả cổ phiếu thị truờng sụt giảm có nhiều ưu cho doanh nghiệp ,trong năm 2007 thị trường có xu hướng sut giảm cơng ty điện lạnh trả cổ tức cổ phiếu 40% điều làm cho giá cổ phiếu REE 11 sut giảm nhiều tạo hình ảnh khơng tốt công ty mắt nhà đầu tư, hiên thị trường chứng khoán Việt Nam năm giai đoạn khó khăn ảnh hưởng với khủng hoảng tài tồn cầu.Nhiều cơng ty làm ăn thua lỗ có REE năm 2008 cơng ty lỗ 153826951000 vnd ,để vượt qua giai đoạn khó khăn doanh nghiệp cần có chiến lược phù hợp, xây dựng sách cổ tức tối ưu tạo hình ảnh công ty mắt nhà đầu tư 3.2 Tác động đến cấu vốn chi phí vốn - Thực trạng cấu vốn chi phí vốn : 3,500,000,000.0 Giá trị 3,000,000,000.0 2,500,000,000.0 2,000,000,000.0 Nợ Tổng tài s ản 1,500,000,000.0 1,000,000,000.0 500,000,000.0 0.0 210,525,8 321,067,0 427,248,2 635,407,4 508,968,7 Nợ Tổng tài s ản 520,947,8 833,702,7 1,512,615 2,891,125 2,608,254 12 45.0% 40.0% 35.0% 30.0% Tỷ lệ nợ - c ổ phần Tỷ lệ nợ 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% 2004 2005 2006 2007 2008 100% 80% Vốn chủ s hữ u Nợ d ài hạn Nợ ng ắn hạn 60% 40% 20% 0% 2004 2005 2006 2007 2008 Nhìn vào đồ thị ta nhận thấy tỷ trọng nợ cấu vốn doanh nghiệp ngày giảm mạnh , đặc biệt nợ dài hạn chiếm tỷ trọng nhỏ chưa đến 6% tổng số vốn năm 07-08 Như ta biết , sách cổ tức sách phân phối tỷ lệ phần lợi nhuận giữ lại phần lợi nhuận chia cho cổ đông , lợi nhuận giữ lại nguồn vốn doanh nghiệp nên sách cổ tức tác động đến cấu vốn doanh nghiệp Tuy nhiên lượng tăng mạnh số vốn chủ sở hữu tổng số vốn lại không ảnh hưởng nhiều phần lợi nhuận giữ lại năm : 13 2,500,000,000.0 2,000,000,000.0 1,500,000,000.0 Nợ Vốn c ổ phần Vốn chủ s hữ u Lợ i nhuận chư a phân phối 1,000,000,000.0 500,000,000.0 0.0 2004 2005 2006 2007 2008 -500,000,000.0 Rõ ràng số lợi nhuận chưa phân phối có quy mô nhỏ so với nợ vốn chủ sở hữu doanh nghiệp khẳng định phần lợi nhuận giữ lại không ảnh hưởng nhiều đến cấu vốn doanh nghiệp Tuy nhiên xét quy mô nợ dài hạn , lợi nhuận giữ lại lớn nhiều so với số nợ dài hạn REE : 14 600,000,000.0 500,000,000.0 400,000,000.0 300,000,000.0 Nợ ng ắn hạn Nợ d ài hạn P hần c ổ tứ c = tiền Lợ i nhuận chư a phân phối 200,000,000.0 100,000,000.0 0.0 2004 2005 2006 2007 2008 -100,000,000.0 -200,000,000.0 Ta nhận thấy số nợ dài hạn REE không biến động nhiều , đặc biệt năm 06 07 08 , nợ dài hạn xấp xỉ 100 tỷ , lợi nhuận giữ lại qua năm liên tục tăng trưởng theo số tăng lợi nhuận sau thuế Năm 2005 , lợi nhuận sau thuế 67.8 tỷ đồng , lượng chia cổ tức tiền mặt chiếm 53% tổng số lợi nhuận sau thuế , sau trích lập quỹ , phần lợi nhuận tăng thêm lợi nhuận giữ lại 12.4 tỷ , nhiên năm 2006 , lợi nhuận sau thuế tăng vọt đạt 222.4 tỷ , lượng chia cổ tức chiếm 22.5% tổng số lợi nhuận , phần lợi nhuận giữ lại tăng thêm 150 tỷ , 1.5 lần tổng số nợ dài hạn công ty Thực tế , số vốn chủ sở hữu doanh nghiệp tăng lên năm 2005 từ lợi nhuận giữ lại 32 tỷ , năm 2006 172 tỷ , năm 2007 291 tỷ REE không chia cổ tức tiền mặt Xét lượng lợi nhuận giữ lại với vốn chủ : 15 1,400,000,000.0 1,200,000,000.0 1,000,000,000.0 800,000,000.0 S ố vốn ch ủ tăng lên từ ph ần giữ lại ko chia c ổ tức 600,000,000.0 P hần tăng thêm c vốn chủ 400,000,000.0 200,000,000.0 0.0 -200,000,000.0 2004 2005 2006 2007 2008 -400,000,000.0 Có thể thấy ngoại trừ năm 2004 , lợi nhuận giữ lại đóng vai trị gia tăng nguồn vốn chủ sở hữu năm cịn lại lượng tăng lợi nhuận giữ lại khơng đóng vai trò lớn việc tăng vốn chủ sở hữu Năm 2005 , phần lợi nhuận góp 15% tổng số tăng lên vốn chủ sở hữu so với năm 2004 Tuy nhiên năm 2006 2007 , phần vốn chủ tăng lên từ lợi nhuận giữ lại chiếm khoảng 25-30% tổng số Năm 2008 , phần giảm vốn chủ phần lỗ doanh nghiệp Có thể thấy , năm 2004 , thị trường chưa phát triển , phần lợi nhuận giữ lại doanh nghiệp nguồn để làm tăng vốn chủ sở hữu , doanh nghiệp có mức trả cổ tức tương đối thấp , tỷ lệ trả cổ tức năm 2004 13% , DPS/EPS 52% nửa lượng cổ tức trả cổ phiếu nên lượng trả cổ tức tiền mặt thực tế chiếm 26% số lợi nhuận sau thuế REE Tuy nhiên , đến năm 2005 phần lớn lượng vốn chủ sở hữu huy động thông qua phát hành cổ phiếu , vốn cổ phần tăng thêm 57 tỷ đồng , thặng dư vốn cổ phần 118.3 tỷ , lợi nhuận giữ lại năm tăng thêm 31 tỷ sau trả cổ tức với tỷ lệ 14% DPS/EPS 53% tất trả tiền mặt Năm 2006 2007 thị trường lên , REE chia cổ tức tiền mặt giữ lại nhiều lợi nhuận , năm 2006 , lợi nhuận giữ lại tăng 172 tỷ đồng vốn chủ sở hữu tăng lên 572.5 tỷ , có 56 tỷ từ phát hành cổ phiếu thị trường 336.5 tỷ thặng dư vốn cổ phần Năm 2007 , REE không trả cổ tức tiền mặt mà cổ phiếu nên phần lợi nhuận sau thuế năm 291 tỷ tính vào tăng vốn chủ sở hữu tổng số vốn chủ sở hữu tăng lên năm 1160 tỷ Như giai đoạn 2005 đến 2007 , tận dụng lên thị trường REE tăng lượng vốn huy động chủ yếu phát hành cổ phiếu , đặc biệt năm 2005 , REE chia cổ tức tương đối cao 14% nhằm thu hút nhà đầu tư tăng tính hấp 16 dẫn cổ phiếu tạo điều kiện thuận lợi cho việc phát hành Mặc dù năm 2006 , mức chia cổ tức REE cao 16% lên đến 40% năm 2007 thực tế tỷ lệ lợi nhuận giữ lại tổng số lợi nhuận sau thuế REE tăng lên , , EPS năm 2006 2007 cao , đạt 7624 đồng/cổ phiếu năm 2006 5819 đồng/ cổ phiếu năm 2007 , hầu hết lợi nhuận REE từ đầu tư chứng khoán , gần 50% tổng tài sản REE đầu tư tài đến năm 2008 , REE chịu lỗ năm 150 tỷ đồng phần lớn thua lỗ chứng khoán Do mức rủi ro cao nên thấy thực tế năm 2006 2007 , mức trả cổ tức REE thấp , so với bình quân thị trường có doanh nghiệp trả cổ tức với tỷ lệ 20-30% , thực tế , REE giữ lại nhiều lợi nhuận số chiếm 25% số vốn chủ tăng thêm năm REE Dù lượng vốn huy động từ cổ phiếu thường chiếm đa số thấy lượng vốn từ lợi nhuận giữ lại chiếm tỷ trọng không nhỏ đóng vai trị quan trọng lượng vốn REE Với tỷ lệ nợ thấp , khả toán REE năm gần cao , tỷ lệ toán năm từ 2006 đến 2008 đạt 2.7 , nợ ngắn hạn chiếm tỷ lệ lớn tổng số nợ REE nên số có ý nghĩa , tỷ lệ nợ thấp , gần REE không gặp rủi ro toán Tuy nhiên , sử dụng nhiều vốn chủ sở hữu nên địn bẩy tài doanh nghiệp thấp đẩy chi phí sử dụng vốn lên cao Mặc dù phần lợi nhuận giữ lại REE năm 2006 2007 cao tiết kiệm phần chi phí phát hành giao dịch so với vốn huy động phát hành cổ phiếu thường xét chung , chi phí vốn REE cao tỷ lệ nợ tổng tài sản có 19.5% tính đến năm 2008 Nhưng thời điểm , thị trường thời kỳ khủng hoảng , đặc biệt từ năm 2007 đến năm 2008 lãi suất cho vay tăng cao , REE đầu tư nhiều vào chứng khoán , rủi ro cao , việc huy động vốn tín dụng khó khăn tốn nhiều chi phí Hơn , thị trường chứng khoán xuống , việc huy động vốn từ phát hành cổ phiếu khơng cịn thuận lợi , doanh nghiệp cần sử dụng nhiều lợi nhuận giữ lại để tăng quy mơ đầu tư đồng thời dự phịng để đảm bảo tính khoản , uy tín ổn định Dựa số liệu vài phân tích cho thấy REE sử dụng chủ yếu vốn chủ sở hữu cấu vốn , điều làm cho rủi ro toán REE thấp , so với FPT , doanh nghiệp có tổng tài sản gấp đơi REE , REE có tỷ lệ tốn hành cao , cuối năm 2006 2007 , khả toán REE 2.73 , 3.04 FPT 1.78 1.43 Mặc dù doanh nghiệp có lĩnh vực hoạt động khác thấy độ rủi ro tốn REE thấp Tuy nhiên , REE đầu tư chứng khoán chiếm gần nửa tổng tài sản nên rủi ro hoạt động kinh doanh hay danh mục đầu tư REE cao Chưa kể đến việc năm 2008 thị trường chứng khoán tụt dốc nên loạt cổ phiếu xuống giá , giá trị tổng tài sản thực tế REE giảm đáng kể , chưa kể đến có cổ phiếu REE nắm 17 giữ bị giá khiến khoản lỗ thực tế gia tăng REE chưa hạch tốn khoản giảm giá nên khơng thể nhận thấy khoản lỗ báo cáo tài , , REE sử dụng phần lớn vốn vốn chủ sở hữu , cộng thêm rủi ro hoạt động kinh doanh cao phí sử dụng vốn thực tế REE lớn Vậy mà bất chấp chi phí sử dụng vốn lớn , cổ đông chấp nhận mức cổ tức thấp để lại hầu hết lợi nhuận để tái đầu tư Thực tế lượng vốn từ lợi nhuận giữ lại chiếm gần 1/4 tổng số vốn chủ gia tăng năm REE Sự tác động sách cổ tức REE lên cấu chi phí vốn doanh nghiệp tương đối mờ nhạt , gia tăng tỷ lệ vốn chủ hầu hết mục đích tăng quy mô doanh nghiệp , năm liền , số nợ dài hạn REE gần không thay đổi , đánh giá REE khơng có dự án hay đầu tự dài hạn ngồi đầu tư chứng khốn , để lại nhiều lợi nhuận chia cổ tức tiền mặt với tỷ lệ thấp REE phát hành nhiều cổ phiếu để làm tăng vốn chủ đặc biệt năm 2006 2007 , phần lợi nhuận giữ lại REE nhiều không đáng kể so với lượng vốn tăng lên từ phát hành cổ phiếu Đánh giá 4.1 Thành công Đầu năm 2008 thị trường xuống , lãi suất lên cao , việc huy động vốn khó khăn , việc chia cổ tức cổ phiếu từ lợi nhuận giữ lại năm 2007 giúp cho REE tăng vốn cách chủ động đảm bảo tính khoản giảm rủi ro tài cho cơng ty 4.2 Hạn chế Trước năm 2007 , tỷ lệ chia cổ tức REE thấp 13-14% tính mệnh giá cổ phiếu , thị giá cổ phiếu lớn nhiều mệnh giá nên tỷ lệ lợi tức thực nhận nhà đầu tư thấp , nói mức chia cổ tức REE thấp lợi nhuận giữ lại nhiều Tuy so sánh mức lợi nhuận giữ lại tổng số vốn chủ REE thấp , năm 2007 lợi nhuận giữ lại chiếm 12% số vốn chủ sở hữu 10% tổng số vốn chủ , lợi nhuận giữ lại thực khơng đóng góp nhiều vào cấu vốn doanh nghiệp , REE sử dụng nợ nên rủi ro tài thấp Hầu hết vốn REE huy động vốn chủ sở hữu , năm 2006 , số vốn chủ chiếm 72% tổng vốn REE 78% - 81% vào năm 2007-2008 , số vốn chủ yếu từ phát hành cổ phiếu Việc REE đầu tư gần nửa tổng tài sản vào tài cho thấy REE có dư thừa lượng vốn lớn không dung cho hoạt động sản 18 xuất kinh doanh , lợi nhuận giữ lại REE lại không cần thiết thời điểm , chứng hoạt động đầu tư tài nguyên nhân gây lỗ REE năm 2008 khiến lợi nhuận năm bị âm Việc chia cổ tức tiền mặt mức thấp trả cổ tức cổ phiếu , cho dù tỷ lệ chia cao : 40% , thị trường tuột dốc , chia cổ tức cổ phiếu không làm nhà đầu tư cảm thấy hài long mà ngược lại , ảnh hưởng xấu đến giá thị trường cổ phiếu , sử dụng vốn thiếu hiệu , việc tăng vốn chủ từ lợi nhuận giữ lại không mang lại nhiều tác dụng Ở người bị thiệt cổ đơng bên ngồi đặc biệt người mua cổ phiếu công ty mức giá lên cao , cơng ty muốn huy động lượng vốn lớn nên phát hành nhiều cổ phiếu Số vốn nhận hầu hết REE đầu tư vào tài hoạt động kinh doanh REE rủi ro cao , mức cổ tức thấp lại khiến nhà đầu tư chịu thiệt hại lớn 19 ... thấy chinh sách cổ tức công ty tác động đến giá cổ phiếu công ty thị truờng theo quy luật giá trị , điều chứng tỏ cổ tức cơng ty ảnh hưởng tới giá cổ phiếu thị trường Diễn biến giá cổ phiếu REE... nhuận SXKD năm 2007 Công ty để phát hành cổ phiếu chi trả cổ tức năm 2007 tăng vốn điều lệ; o Tỷ lệ cổ tức: 40% (tính mệnh giá) Tác động 3.1 Tác động sách cổ tức công ty tới giá cổ phiếu thị trường... với cuối 2006 Phần Chính sách cổ tức 2007-2008 Điều kiện xác định sách cổ tức : 1.1 Điều kiện chủ quan : - Lợi nhuận rịng : Cổ tức thu nhập cổ đơng chi trả doanh nghiệp trích từ phần lợi nhuận